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原文作者：Charles Yu

原文编译：Luffy，Foresight News

关键要点

• 比特币现货 ETF （2024 年 1 月 11 日推出）截止 2024 年 6 月 15 日累计获得了 151 亿美元的净流入资金。

• 9 家发行商正在着手在美国推出 10 只以太坊现货 ETF。

• 美国证券交易委员会（SEC）在 5 月 23 日批准所有 19 b-4 文件，预计这些 ETF 将于 2024 年 7 月开始交易。

• 与比特币 ETF 一样，我们认为主要的净流入资金来源是独立投资顾问，或与银行、经纪 / 交易商有关联的投资顾问。

• 我们预计前 5 个月以太坊 ETF 的净流入量将占同期比特币 ETF 净流入量的 20-50% ，我们的预估目标是 30% ，这意味着每月的净流入量为 10 亿美元。

• 总体而言，我们认为 ETHUSD 对 ETF 流入的价格敏感度高于 BTC，因为 ETH 总供应量的很大一部分被锁定在质押、跨链桥和智能合约中，而中心化交易所持有的数量较少。

几个月来，观察人士和分析师一直低估了美国证券交易委员会 (SEC) 批准现货以太坊交易所交易产品 (ETP) 的可能性。悲观情绪源于 SEC 不愿明确承认 ETH 是一种商品，市场没有 SEC 与潜在发行人之间接触的消息，以及 SEC 正在调查和采取与以太坊生态相关的执法行动。彭博社分析师 Eric Balchunas 和 James Seyffart 曾估计， 5 月份批准的可能性为 25% 。然而， 5 月 20 日星期一，彭博社分析师突然将批准几率提高到 75% ，因为有报道称 SEC 已联系了证券交易所。

事实上，当周晚些时候，所有现货以太坊 ETP 的申请都得到了 SEC 的批准。我们期待这些工具在 S-1 申请生效后真正推出（我们预计会在 2024 年夏季某个时候推出）。本报告将参考比特币现货 ETP 的表现，预测以太坊 ETP 推出后的需求。我们估计，以太坊现货 ETP 在交易的前五个月将实现约 50 亿美元的净流入（约占比特币 ETP 净流入的 30% ）。

背景

目前有 9 家发行商竞相推出 10 只现货 ETH 的交易所交易产品 (ETP)。过去几周，一些发行商已经退出。ARK 选择不与 21 Shares 合作推出以太坊 ETP，而 Valkyrie、Hashdex 和 WisdomTree 则已经撤回其申请。下图显示了按 19 b-4 申请日期排序的申请人当前状态：

Grayscale 正寻求将 Grayscale Ethereum Trust (ETHE) 转换为 ETP，就像该公司对其 Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) 所做的那样，但同时 Grayscale 也已申请「迷你」版以太坊 ETP。

5 月 23 日，美国证券交易委员会批准了所有 19 b-4 文件（允许证券交易所最终上市 ETH 现货 ETP 的规则变更），但现在每个发行人都需要与监管机构反复讨论其注册声明。直到美国证券交易委员会允许这些 S-1 文件（或 ETHE 的 S-3 文件）生效，产品本身才能真正开始交易。根据我们的研究以及彭博社的报道，我们认为以太坊现货 ETP 最早可能在 2024 年 7 月 11 日当周开始交易。

比特币 ETF 的经验

比特币 ETF 推出已近 6 个月，可以作为预测以太坊现货 ETF 可能受到欢迎程度的基准。

资料来源：彭博社

以下是比特币现货 ETP 交易前几个月的一些观察结果：

• 到目前为止，资金流入量一直呈上升趋势。截至 6 月 15 日，美国现货比特币 ETF 自推出以来累计净流入量超过 150 亿美元，平均每个交易日净流入量为 1.36 亿美元。这些 ETF 持有的 BTC 总量约为 87 万 BTC，占 BTC 当前供应量的 4.4% 。BTC 交易价格约为 6.6 万美元，所有美国现货 ETF 的 AUM 总计约为 580 亿美元（注：ETF 推出前，GBTC 持有约 61.9 万 BTC）。

• ETF 流入是 BTC 价格上涨的部分原因。通过对 BTC 价格的 1 周变化和 ETF 净流入进行回归，我们计算出 r-sq 为 0.55 ，表明这两个变量高度相关。有趣的是，我们还发现价格变化是流入量的先行指标，而不是相反。

• GBTC 一直是 ETF 整体流动的一大隐患。自将信托转换为 ETF 以来，GBTC 在最初几个月经历了大量资金流出。GBTC 每日资金流出量在 3 月中旬达到峰值， 2024 年 3 月 18 日的资金流出量为 6.42 亿美元。此后资金流出量有所缓和，GBTC 甚至从 5 月份开始出现了几天的正净流入。截至 6 月 15 日，自 ETF 推出以来，GBTC 持有的 BTC 余额已从 61.9 万枚下降至 27.8 万枚。

ETF 需求主要由散户驱动，机构需求正在回升。13 F 文件显示，截至 2024 年 3 月 31 日，超过 900 家美国投资公司持有比特币 ETF，持有价值约 110 亿美元，占比特币 ETF 总持有量的约 20% ，这表明大部分需求是由散户驱动的。机构买家名单包括各大银行（例如摩根大通、摩根士丹利、富国银行）、对冲基金（例如 Millennium、Point 72、Citadel）甚至养老基金（例如威斯康星州投资委员会）。

财富管理平台尚未开始为客户购买比特币 ETF。最大的财富管理平台尚未允许其经纪人推荐比特币 ETF，不过据报道，摩根士丹利正在探索让其经纪人招揽客户购买。我们在报告《比特币 ETF 的市场规模》中写道，财富管理平台（包括经纪自营商、银行和 RIA）帮助客户购买比特币 ETF 可能还需要数年。到目前为止，来自财富管理平台的资金流入很少，但我们认为，它将成为近期至中期内比特币采用的重要催化剂。

ETF 获批后 GBTC 每日流动量（美元）

估算潜在的以太坊 ETF 流入量

参照比特币 ETP 的情况，我们可以近似估计市场对以太坊 ETP 的潜在需求。

BTC 与 ETH ETP 市场的相对规模

为了估算以太坊 ETF 的潜在流入量，我们根据 BTC 和 ETH 交易的多个市场的相对资产规模，将 BTC/ETH 倍数应用于美国比特币现货 ETF 流入量。截至 5 月 31 日：

• BTC 的市值是 ETH 的 2.9 倍。

• 在所有交易所中，根据未平仓合约水平和交易量，BTC 的期货市场大约是 ETH 的 2 倍。具体到 CME，BTC 的未平仓合约是 ETH 的 8.4 倍，而 BTC 的日交易量是 ETH 的 4.2 倍。

• 现有各种基金的 AUM（按灰度信托、期货、现货和选定的全球市场划分）显示，BTC 基金的规模是 ETH 基金的 2.6 倍 – 5.3 倍。

基于上述情况，我们认为以太坊现货 ETF 流入量将约为比特币现货 ETF 流入量的 1/3 （估计范围 20% -50% ）。

将此数据应用于 6 月 15 日之前的 150 亿美元比特币现货 ETF 流入量，意味着在以太坊 ETF 推出后的前五个月，每月资金流入量约为 10 亿美元（估计范围：每月 6 亿美元至 15 亿美元）。

美国现货以太坊 ETF 流入量预估

由于以下几个因素，我们看到一些估值低于我们的预测。话虽如此，我们之前的中预测的第一年比特币 ETF 流入量为 140 亿美元，这还是假设财富管理平台进入，但比特币 ETF 在这些平台进入之前就已经出现了大量流入。因此，我们建议在预测以太坊 ETF 需求低迷时，请保持谨慎。

BTC 和 ETH 之间的一些结构 / 市场差异将影响 ETF 流动：

由于缺乏质押奖励，现货以太坊 ETF 的需求可能受到影响。非质押的 ETH 具有放弃以下行为的机会成本：(i) 支付给验证者的通胀奖励、(ii) 支付给验证者的优先权费用，以及通过中继器支付给验证者的 MEV 收入。根据 2022 年 9 月 15 日至 2024 年 6 月 15 日期间的数据，我们估计放弃质押奖励的年化机会成本对于现货 ETH 持有者为 5.6 %（若使用年初至今数据得出结果为 4.4% ），这是一个不小的差异。这会降低现货以太坊 ETF 对潜在买家的吸引力。请注意，在美国以外其他地方（例如加拿大）提供的 ETP 通过质押为持有人提供额外收益。

未质押与质押 ETH 持有者的收益来源

Grayscale 的 ETHE 可能会拖累以太坊 ETF 的流入。正如 GBTC Grayscale Trust 在 ETF 转换中经历了大量资金流出一样，ETHE Grayscale Trust 转换为 ETF 也会导致资金流出。假设 ETHE 的流出速度与 GBTC 在前 150 天内的流出速度相匹配（即 54.2% 的信托供应被提取），我们估计 ETHE 的流出量将为每月约 31.9 万 ETH，按当前价格 3, 400 美元计算，将达到每月 11 亿美元或日均 3600 万美元流出量。请注意，这些信托持有的代币占各自总供应量百分比为：BTC 3.2% 、 ETH 2.4% 。这表明 ETHE ETF 转换对 ETH 价格的压力小于 GBTC。此外，与 GBTC 不同的是，ETHE 不会因破产案件（例如 3AC 或 Genesis）而面临强制出售，这进一步支持了这样一种观点，即 ETH 与灰度信托相关的抛售压力会相对小于 BTC。

GBTC 与 ETHE（预测）净流量

基差交易可能推动了对冲基金对比特币 ETF 的需求。基差交易可能推动了对冲基金对比特币 ETF 的需求，这些对冲基金希望从比特币现货和期货价格之间的差异中进行套利。如前所述， 13 F 文件显示，截至 2024 年 3 月 31 日，超过 900 家美国投资公司持有比特币 ETF，其中包括一些知名对冲基金，如 Millennium 和 Schonfeld。在整个 2024 年，ETH 在各交易所的融资利率平均高于 BTC，这表明 (i) 做多 ETH 的需求相对较大，(ii) 现货以太坊 ETF 可能会带来更多利用基差交易的对冲基金的需求。

BTC 与 ETH 的融资利率

影响 ETH 与 BTC 价格敏感度的因素

由于我们估计的以太坊 ETF 流入量与市值的比例大致等于比特币流量与市值之比，因此我们预计在其他所有条件相同的情况下，价格影响也大致相同。然而，这两种资产的供需存在几个关键差异，这可能导致以太坊价格对 ETF 流量更为敏感：

BTC 与 ETH 市场供应差异

• 交易所持有的供应量：目前，交易所持有的 BTC 供应量比例大于 ETH（11.7% 对 10.3% ），这表明 ETH 供应量可能更紧张，并且假设流入量与市值成比例，则 ETH 价格敏感性会更高（注意：该指标严重依赖于交易所地址归属，并且不同数据提供商之间的差异很大）。

• 通货膨胀与销毁：继 2024 年 4 月 20 日最新减半之后，BTC 的年通胀率约为 0.8% 。以太坊合并后，ETH 出现过净负发行（年化 -0.19% ），因为支付给质押者的新发行（+ 0.63% ）已被销毁的基础费用（-0.83% ）抵消。最近一个月，ETH 基础费用相对较低（年化 -0.34% ），未能抵消新发行（年化 + 0.76% ），导致净正年化通胀率为 + 0.42% 。

• ETF 持有的供应量：自推出以来，进入美国现货 ETF 的 BTC 净额（不包括 GBTC 的起始余额）总计 251, 000 BTC，占当前供应量的 1.3% 。如果按一年计算，ETF 将吸收 583, 000 BTC，占 BTC 当前供应量的 3.0% ，这将远远超过矿工奖励带来的稀释（0.81% 的通胀率）。

然而，可供购买的实际市场流动性远低于报告的当前供应量。我们认为，更好地表示 ETF 每种资产的可用市场供应量将包括对质押供应、休眠 / 丢失以及跨链桥和智能合约中持有的供应等因素的调整：

BTC 与 ETH 调整后的供应量计算

• 质押供应（折扣： 30% ）：质押减少了可供 ETF 购买的代币量。目前，比特币没有质押功能。而以太坊需要质押 ETH 来保护网络，但质押者可以取消质押部分 ETH 以用于其他地方。目前，质押的 ETH 数量约占 ETH 当前供应量的 27% ，我们采用 30% 的折扣来估计可用的市场供应量，从而得到 8.2% 的供应折扣。

• 休眠 / 丢失的供应（折扣： 50% ）：部分 BTC 和 ETH 被认为无法恢复（例如，钥匙丢失、船舶事故），因此可用供应量减少。我们使用休眠 10 年以上比特币地址和 7 年以上的以太坊地址来计算休眠 / 丢失的供应量，这分别占 BTC 和 ETH 当前供应量的 16.6% 和 6.7% 。我们对该余额应用 50% 的折扣率，因为这些假定休眠地址中的一些地址中持有的供应量可能随时重新上线。

• 跨链桥和智能合约中的供应（折扣： 25% ）：这是锁定在跨链桥和合约中用于生产目的的供应。对于比特币，BitGo 为包装的 BTC（wBTC）保管的 BTC 余额约为 15.3 万 BTC，我们估计锁定在其他跨链桥中的数量大致相同，总计约占 BTC 供应量的 1.6% 。锁定在智能合约中的 ETH 占当前供应量的 11.4% 。我们对这个余额应用的折扣低于质押供应，即 25% ，因为我们假设这个供应比质押供应更具流动性（即可能不受相同的锁定要求和提款队列的限制）。

对每个因素应用折扣权重来计算 BTC 和 ETH 的调整后供应量，我们估计 BTC 和 ETH 的可用供应量分别比报告的当前供应量少 8.7% 和 14.4% 。

总体而言，ETH 对相对市值加权流入的价格敏感度应高于 BTC，原因是：(i) 根据调整后的供应因素，可用的市场供应量较低，(ii) 交易所的供应量百分比较低，以及 (iii) 通胀率较低。这些因素中的每一个都应该对价格敏感度产生乘数效应（而不是加法效应），价格往往对市场供应和流动性的较大变化更具敏感。

展望未来

展望未来，在采用和二阶效应方面，我们还面临几个问题：

• 配置者应该如何看待 BTC 和 ETH？现有持有者会从比特币 ETF 迁移到 ETH 吗？对于配置者来说，预计会进行一些重新平衡。现货以太坊 ETF 会吸引尚未购买 BTC 的新买家吗？潜在买家的组合将是什么？他们会只持有 BTC、只持有 ETH 还是两者兼有？

• 什么时候可以添加质押功能？没有质押奖励对现货以太坊 ETF 的采用有影响吗？对 DeFi、代币化、NFT 和其他加密相关应用的投资需求是否会推动以太坊 ETF 的采用率进一步提高？

• 这对其他山寨币有什么潜在影响？在以太坊之后，我们是否更有可能看到其他山寨币 ETF 获得批准？

总体而言，我们认为现货以太坊 ETF 的推出将对以太坊和更广泛的加密货币市场的采用产生很大的积极影响，主要有两个原因：（i）扩大了加密货币的触达领域，（ii）通过监管机构和值得信赖的金融服务品牌的正式认可，加密货币获得更大的认可。ETF 可以扩大散户和机构的覆盖范围，通过更多的投资渠道提供更广泛的分销，并可以支持以太坊在投资组合中用于更多投资策略。此外，金融专业人士对以太坊的进一步了解将加速对其投资和采用。

原文作者： 李航 cool，V2 XR 

01 玩家 Justin Sun，喊我去他家吃饭

今年五一，好友 M 邀请我去新加坡玩。一天晚上在圣淘沙喝完酒，回酒店习惯性打开 Vision Pro(简称 avp)。在某应用发现昵称 Justin Sun 的玩家，进去语音但始终听不到对方声音。打字留了我微信号，片刻便收到好友请求，居然是那个 Justin Sun (简称孙哥)。

寒暄几句他分享了多人 FaceTime 链接，和另外俩玩家一起聊了 2 个多小时。大家都很兴奋，我抛了一些对 avp 的乐观估计，他也发朋友圈说 Vision Pro 跟 iPhone、比特币和特斯拉一样，都是经历过的 wow moment。

了解到他也在新加坡，问要不要一起约个咖啡，爽快答应。次日，孙哥邀请我直接去他家吃晚饭。

「来家里吧，电源网络都齐，讨论什么的也方便」

「好的，我还有个朋友一起」

「avp 玩家就是家人，你们来吧」

嚯，这个 19 年 450 万美金拍卖午餐然后鸽掉巴菲特，24 年初鸽掉某科技媒体记者被打上坏人标签，网上各种传言甚多仿似中国盖茨比的百亿美金身价大佬，直接喊我去他家吃饭？

02 科技爱好者 Justin Sun，聊 AI 与空间计算

次日晚 7 点，我们如约去了孙哥家。很大的别墅，很高天井的客厅、长长的楼梯和仿象牙雕塑。大家肚子都很饿，阿姨做了丰盛一桌菜还有冰镇啤酒。一边吃饭喝酒，一边聊 Vision Pro，聊科技。我不在 web3 圈对他不了解，之前只刷到他的抖音，原来现实中跟抖音上一样健谈。

· 聊英伟达，聊 AI，聊太空旅行，聊 20 年跟巴菲特还是吃了顿饭，送给老巴人生中第一台智能手机，三星波场联名款，结果没几天库克飞到奥马哈逼着老巴把三星换成 iPhone

· 中间接到几个电话，跟老外回复，「Im in a meeting now, we could change to tomorrow same time, thank you」。（我现在在开会，我们可以改到明天这个时候聊，谢谢）接着继续畅聊

· 与线上的朋友 Kara 和 Jeremy 一起 FaceTime，很喜欢 Spatial Persona（空间自影像）的真实体验，要给高管每人配一台 avp

· 兴奋给我们展示他的小米机器狗。很期待机器人的进展，又害怕机器人统治世界。报名太空旅行但没时间锻炼。看他用的充电宝很旧很老，给他推荐安克和闪极，他赶紧手机备忘录做笔记

· 超级能说，滔滔不绝，声音洪亮整个屋子都能听到。本来前一晚熬夜很晚，到 9 点多时他就想结束，结果问了他几个问题，又不停不停讲到 11 点多，像是站在门口送客又舍不得客人走的小男孩，太可爱了。。

· 身高 1 米 8 左右，皮肤很好，稍微驼背的 IT 男形象。出门送客前还在开心聊天，恍惚间，不知道面前的是科技迷，还是 billionaire（亿万富豪），亦像个推销新楼盘的中介小哥？？

之后孙哥加了 avp 玩家群，也会写 app 评测，经常在群里请教问题。深夜也会问 8 k vr 电影怎么下载。跟我认识的每一个宅男完全没区别嘛！

03 企业家 Justin Sun，抽象巴菲特和段永平

整晚最让我震惊的，是原来拥有巨大财富、在区块链世界构建秩序的大佬，聊的信息和段子，跟我们这些普通科技爱好者和从业者几乎是一致的。

原来世界真的是平的，大家用的 GPT、iPhone、抖音和谷歌都是一样的。那本质区别是啥？

联想到之前张一鸣采访里讲的，认知是最重要的竞争力。重要的不是信息，而是认知信息、抽象背后定律的能力。回想下，科技宅男孙哥，讲段子之余还说了啥？

聊到巴菲特，「套利」。用保险公司等低利率的钱，去买 apple 和石油公司等高收益率的股票。巴菲特自己也说人老且不聪明，所以就只买确定的看得懂的公司。

聊到段永平，「抄苹果，赚了钱买苹果」。联想到去新加坡之前 2 周，某手机厂的朋友跟我说，从 23 wwdc 他们就开始研究 avp，公司早就研究了几年 xr，等 apple 消费级出了再出个便宜但性能接近的产品。跟孙哥的理论对上了！

问为啥买以太坊，新闻上说亏了很多钱。被他打断，「不要被噪声影响，大部分信息是没价值的」。「因为以太坊很厉害，所以我们学习以太坊，赚了钱买以太坊」，跟段永平学的。

哈哈，大道至简！

勤奋，努力，超前的认知，对新技术的热情，海量信息中抽象本质的能力，可能是孙哥在媒体报道和小道传闻外，普通人更值得学习的地方吧？

孙哥家一角

04 国行发售前的访谈

6.28 Vision Pro 国行上市，我们这些早期玩家和信仰党，希望做点 CX 和布道的事情。跟孙哥约稿，孙哥爽快答应。以下内容来自 6.26 深夜的临时线上采访

AI 与空间计算

Q：你每天使用多久 vision pro？

Justin Sun：刚到手那段时间基本每天都戴着，跟朋友 FT 聊天，把所有 app 都装个遍。现在每天至少用 2 到 3 小时，上午公司工作处理完，中午开完会，然后就开始看微信群的讨论，只要有新 app 立马去体验。

Q：为啥这么沉迷体验 app，跟和菜头笔下的张小龙似的，是好奇心还是有其他打算？

Justin Sun：就是好奇心驱使，暂时没打算在 XR 领域做东西，还在学习研究。我很早买了两部 iPhone，有一部专门用来体验各种 app。当时在美国，应该是 Uber 全球前几百个用户，那时 Uber 司机开的都是豪车，也不是为了赚钱，当时就体会到早期社区的魅力。其实早期比特币社群，还有我们现在的 Vision Pro 社群都很相似。

Q：你当初深度体验 iPhone 也是纯兴趣？

Justin Sun：对，我是很晚才开始移动互联网创业的， 14-15 年做我的第一个 app，语音直播的。公司还挺成功，一年也有三四千万净利润，后面很火的社交 app 是抄我的。因为区块链的工作做得比较多，就把当时的 app 关了。

Q：所以你是重度数码爱好者啊，之前用 VR 设备多吗？

Justin Sun：大概 13 年就开始关注 VR，买过 Google Glass，暴风魔镜，Google Cardboard，Quest，Valve Index。。。。。Facebook 收购 Oculus 后去体验，quest 游戏很火的 Beat Saber（节奏光剑），Half Life（半衰期）都玩过。。。。所以这个领域我一直都在跟进。

Q：怎么评价 Apple 的这款产品？

Justin Sun：苹果从来都是深思熟虑后才会进来，出场肯定是收割者角色。所以当我得知苹果要做头显时，就感觉这个行业终于要成了。

苹果做对了很重要一件事，超高分辨率。就比如张一鸣喜欢的大力出奇迹，之前这么多短视频平台都失败了，包括 musical。ly 和国内的美拍、微视。只有抖音和 TikTok 以及更早的今日头条做起来，都是因为大力出奇迹在算法上，算法最关键。之前很多做 VR 的公司没有把握主要矛盾，分辨率做不到别的都白搭。

我们经常讲的，一个事做不好，不仅仅是这个事出问题，你会出无数别的问题。要大力出奇迹，通过解决一个问题去解决无数个问题。所以苹果解决了分辨率问题，那其他的佩戴体验和没内容的问题后面都好解决。

Q：Vision Pro 售价很贵，推荐哪些人购买？

Justin Sun：推荐任何人购买！

我小时候家里不是很有钱，父母工资加起来不到两千，五六岁时他们花 1 万给我买了人生中第一台 PC。那台电脑就成了我最好的朋友，我去电脑城买各种游戏，没有中文，就狂查字典。相当于很早进入了科技领域，后来也从事这个行业嘛。

所以有时候我们不要想某个东西有什么用，要看它带你进入什么样的世界，交什么样的朋友，进什么样的圈子。Vision Pro 和空间计算就是人类的未来，我觉得你要比别人更早看见未来。

如果家里有小孩，就一定要给小孩买一个。

Q：有哪些建议给到开发者和观望的团队？

Justin Sun：avp 有几个肯定能成的方向。

Immersive Video（沉浸式视频）的拍摄。沉浸式电影赛事转播流行后，之前的平面电影很快就没有意义了，avp 完全是嘎嘎乱杀。比如我去现场看 F 1 很无聊，如果戴头显体验好得多，还有沉浸式的足球比赛直播等等，现在的内容太少了。

游戏，完蛋我被美女包围这种做成沉浸式，肯定是 Killer App（杀手级应用），短平快带动销量。

社交，Spatial Persona（空间自影像）目前只能 5 人用，如果能支持 20 人同时，那我自己公司所有高管都配 avp，像我们这种全球分布式办公的公司很多。

开发者角度，要尽早上车。价格降到很便宜了就没什么红利了，一定要尽早下场。未来，价格、克数、佩戴舒适度都会优化。

Q：你觉得人类多久会进入空间计算时代， 5 年和 10 年后会发生啥？

Justin Sun：我觉得自己是个挺容易被洗脑的人，现在是空间计算百分百信仰者，相信空间计算是人类的未来。会 PUA 自己的朋友，佩戴难受是你的问题不是苹果的问题。(笑)

而且讲起来有点自私，我现在就有种挺矛盾的感觉。就像刚加入比特币社区的时候，我做的工作是想让更多人接触到比特币，但有时候我又希望比特币能小众下去。所以几美金的时候每次比特币暴涨我就很痛心，因为暴涨之后肯定更多人就进来了，然后所有人都知道了。打个不恰当的比喻，就有点像我高中暗恋的同班同学是范冰冰，然后很快全国所有人都关注到她了，就这种感觉。(笑)

我现在对 Vision Pro 也是这种感觉。

Q：聊点更未来的话题吧，你害怕奇点临近和机器人叛变吗，发生概率和发生时间点会是什么时候？

Justin Sun：我觉得马上就要发生了，可能 20 年内人类就灭绝了。我抖音也讲了这件事。英伟达控制算力，其他公司布局核聚变，人类进入能源短缺的时候，AI 无休止能量吞噬怪兽，锂和电不够用。有人提想控制 AI 训练也立马被人类自己开除，人类正在往这个灭亡的路上狂奔，刹不住车。

评价其他人

Q: 世界上活着的人，你最欣赏谁，为什么？

Justin Sun：Elon Musk（马斯克），现在讲觉得烂大街了。大概 2011 年，我刚去美国，在宾大读硕士，当时作为校友的 Elon 来演讲，传销特斯拉和吸引毕业生去他公司，那时候就觉得马斯克会改变人类。

不提被重复很多次的第一性原理，讲一个他的思维模式。一般人觉得新东西很麻烦就不想用，马斯克的思维模式是说，这个科技如此牛逼你应该适应它。特斯拉电动跑车 Roadster，当时同学问开特斯拉外面没法充电没法正常使用，马斯克就说电动车是人类的未来，要想着怎么去建更多充电站，包括你在内所有人要一起去适应和实现它。

Q：那你相信马斯克的火星殖民计划吗？

Justin Sun：当然信。不仅信，我还想报名成为第一批去火星的人。之前也买了 Blue Origin 的太空船票，这两年要去太空。

有员工问我你那么崇拜马斯克，有没有比他强的地方。我说我什么都比他弱，只有一点比他强，所以我就觉得我全部都比他强了，就是我比他年轻 20 岁，马斯克实现不了的梦想，我可以去实现，比如去火星殖民哈哈哈。

Q：历史上的人物，最欣赏谁？

Justin Sun：我很喜欢竞争中的失败者，比如特斯拉 vs 爱迪生，莱布尼兹 vs 牛顿，中国历史里的王朝末年，比如明末和元末的那些人物。

研究失败者一是避免成为失败者，二是会让你对这个世界的运行逻辑有更多思考。这也是马云在湖畔大学给我们教的，要多关注失败者，这样也能洞悉成功的奥秘。

Q：我不太懂区块链，失败者比如是不是就像波场之于以太坊啊？

Justin Sun：哈哈哈，也许过 5 年我们会更牛，还没盖棺定论呢

企业与个人

Q：感觉你的物欲不是很大，之前去你新加坡的家里面看着也很朴素。那你这么努力工作，是追求财富还是社会价值还是名望？我真的很好奇。

Justin Sun：我的动力是想看到更多的未来。我每天的生活分为两个部分。一个是自己公司所在的领域，不仅是要看到未来，还想着建设和实现更多未来。很多别人没有做的，我现在就得做，因为别人都指望我做。就像我们每天指望张小龙做微信的 avp 版本一样；另一方面，我想看到别人创造的未来，比如 avp 和机器人这些。

我最近又有一个思考，物理学希望有大统一理论，想把强力和弱力统一起来。宗教里又有三位一体，圣父圣灵圣子。那 AI、空间计算和区块链，未来是不是有可能很快收敛到一起。区块链是机器的货币，机器人天然理解它，去中心化也没有人能控制它。一切都是最好的安排。

(笔者声明，这段没太理解，也不认同。与原对话也有出入)

Q：花过哪些奢侈的钱？是否会因财富变化改变消费习惯？

Justin Sun：消费习惯基本没有改变，现在就是电脑手机 vision pro。挣的钱就像《头号玩家》那个大屏幕上面的积分，那个积分本身没有任何用，所有人就还是用的一套设备。

(笔者吐槽，太 tm 凡尔赛了，有本事送我点积分啊)

Q：你自己的公司怎么拥抱新技术革命，比如 AI 和空间计算？

Justin Sun：可能明年年终奖，给员工发一些 avp，必须跟上这个时代嘛。然后我也在想很多场景，可以很快提高我们生产力。也不排除以后我们会在里面做些什么。我目前还是用户吧，每天想着跟进最新的信息。

Q：给其他 avp 玩家的建议，很多人也是你的粉丝。普通人如何投资，在时间和财富上。

Justin Sun：首先传销我们群，信息密度很高，里面也有很多真正做事情的人。币圈早期以前也有一些这样的群，但后来随着行业做大，互相都变成敌人，后来群就是死了。现在这样的状态是最好的，大家没有什么等级观念，每天就是都在里面传销和做一些很有意思的事情，很愿意互相分享。

(笔者：是的，之后要拉更多有意思的开发者进来)

希望安卓空间计算生态尽快起来，应该会更热闹。

(笔者：是的，昨天出的玩出梦想 MR 就很强)

关于投资，每个人都有自己擅长的领域，要保持至少一到两个不在自己主行业的新东西的好奇心，这还蛮关键的。投资一定要投自己关注的领域，比如 avp 玩家买 apple 没问题，知行合一。

撰文：Jesse Hamilton

来源：Coindesk

编译：Ning

在政治选举中，有钱能使鬼推磨这句俗语体现地淋漓尽致，而直接诞生的产物，就是独具特色的政治行动委员会（PAC），各类型捐赠者通过不同的PAC对选举产生影响，以确定有利于自身的政治角色。

加密，也不例外。目前，加密行业已经积累了庞大的竞选资金，高达1.69亿美元的PAC已能够组织大量的竞选活动，甚至在一定程度上决定明年的国会构成。成效也颇为显著，该PAC已经取得20多场竞选胜利，包括加利福尼亚州和本周刚刚在纽约完成的选举。

从策略来看，加密行业政治运作沿用着两年前国会竞选中的成功模式，但这一次，加密货币的资金更多了——足以媲美在政治界风生水起的顶级行业，比肩主要政党的关键支持者。然而，负责使用资金的人却不愿意过多讨论它。

CoinDesk在长达数月的时间里多次询问谁是负责人，以及如何利用行业领袖聚集的资金进行抉择，但掌握着大部分资金的Fairshake政治行动委员会拒绝回答有关PAC的管理、协调和决策等问题，核心支持者–Coinbase、Ripple和a16z也同样保持沉默。

通过分析二十多位著名商界领袖和领先公司的联邦竞选捐款披露信息，一幅正在迅速扩大政治影响力的加密图景开始呈现。多数资金都是通过Fairshake 旗下的协调PAC筹集，该PAC附属于以下委员会：支持民主党的保护进步委员会和支持共和党的捍卫美国就业委员会。加密行业还利用一个黑钱组织–Cedar Innovation Foundation，在俄亥俄州这个关键但微妙的战场上推动加密发展。

PAC的资金大量涌入初选，在一定程度上远远超过了候选人的个人筹款，但碍于法规禁止，诸如Fairshake的所谓超级政治行动委员不会直接向竞选活动捐款。相反，他们会购买支持或反对候选人的广告，理论上可以无限制购买。举个例子，当一位初选候选人完全依赖于个人捐款，而每次选举的捐款上限仅为3300美元时，竞选对手可能会得到Fairshake数百万美元的资助。

加密货币支持者对大规模竞选支出做出了解释：数以千万计的美国选民希望政府接受加密资产并为其量身定制规则，但这一呼声并未被响应。

Coinbase的首席政策官Faryar Shirzad在接受采访时称：“我们发现加密选民在政治进程中几乎没有发言权，决策者与美国公众之间存在巨大脱节。”华尔街巨头高盛集团也提到“更广泛的政策和政治支出旨在让民众能够更自由的评价事物。”

但颇为讽刺的是，PAC资助的广告通常都不会提及加密货币，更遑论倡导了。

当CoinDesk联系到Coinbase ，其称可回复有关政治参与的问题，但拒绝透露该公司捐赠的近5000万美元的具体决策。Ripple和a16z Crypto也被提问类似的问题，试图了解PAC如何设立、管理人以及如何将捐赠者的意愿传达给管理人，但均拒绝回答。

Coinbase在提交给美国证券交易委员会的文件中披露，“2023年12月，我们与其他加密货币和区块链市场参与者合作成立了Fairshake政治行动委员会，以支持2024年美国总统大选中支持加密货币和区块链创新以及负责任监管的政治候选人。”

然而，Fairshake的一位发言人表示，尽管最近有消息称部分领导人支持前总统特朗普，但PAC并不打算对总统候选人发表意见。

Coinbase的声明表明捐赠者之间存在协调关系，但不清楚这些利益纠葛复杂的公司是如何汇聚并进一步实现合作的，唯一的共同点是大多数企业都面临联邦监管机构的执法纠纷。合作仍在继续，日前前述三家公司进行了一轮配套捐赠，每家公司捐赠2500万美元。

01

候选人的“抉择”

美国进步派政治界的新星、众议员凯蒂·波特 (Katie Porter)（加利福尼亚州民主党）正向着她的前辈，另一位参议员伊丽莎白·沃伦 (Elizabeth Warren)的路线前进，后者曾是总统候选人，在民主党政坛中具有巨大影响力，而她也是闻名的加密反对者。今年，在波特所在的加利福尼亚州，这位50岁的议员有相当大的机会赢得参议院席位。

但加密行业难以接受另一位高调的参议员再度阻止行业进程，因此在加州初选期间投入了超过1000万美元削弱其年轻选民基础。她在加利福尼亚州的参议院竞选活动从直接捐赠者处筹集了3000多万美元，另外还有大约50万美元来自外部PAC。由于加密行业，其中大约三分之一的资金被无故对冲了。

阻止波特的竞选团队在好莱坞上空悬挂横幅，开着货车到处发表尖刻评论，宣扬她误导选民接受企业支持选举活动的指控——她的竞选团队驳斥了这一说法，称“亿万富翁和企业利益集团利用信息误导操纵选举”。

在资金的魔法下，波特最终落后于加利福尼亚州民主党的众议员亚当·希夫——他筹集了类似的资金，但未包含加密反对派的资金。而共和党头号候选人、前美国职业棒球大联盟明星史蒂夫·加维在初选中被淘汰，阻断了她进入参议院的道路，并使她完全退出了国会。

Fairshake的行为策略是聚焦于强烈倾向于单一政党的地区，并在初选中支持加密货币友好型候选人，这种策略下的获胜者有机会赢得大选。它与2022年领先的行业GMI PAC使用的策略相同，该公司将前 FTX 首席执行官SBF视为主要支持者之一，当时GMI的策略师 Michael Carcaise目前在Fairshake担任类似的职务。

02

超额的支出

最近，加密PAC将目光投向了纽约州威彻斯特郡和布朗克斯部分地区的一个国会选区。该选区的现任民主党众议员贾马尔-鲍曼（Jamaal Bowman）反对国会最近的两次投票，这成为了加密行业对现任议员看法的试金石：即众议院的《21世纪金融创新和技术法案》（FIT21）以及推翻SEC SAB 121法案。(共和党支持的法案获得了三分之一众议院民主党人的赞成票–两党罕见的合作）。

行业投放了价值210万美元的负面广告来反对鲍曼，开场白就是“体面在哪里？在鲍曼的纽约已经荡然无存。”

进步派众议院激进分子、众议员亚历山大·奥卡西奥-科尔特斯 (DN.Y.)称，为了罢免鲍曼而将如此多的外部资金投入到竞选中是“令人厌恶和不正常的”，这些支出不止Fairshake，还包括其他PAC。

根据联邦选举委员会的记录，鲍曼个人的筹款活动已经筹集了约430万美元。但在该地区进行竞选广告时，绝大多数信息都是由 Fairshake和其他外部超级政治行动委员会支付的，而不是任何候选人。周二，现任议员鲍曼宣告失败。

鲍曼的竞选团队和民主党初选获胜者乔治·拉蒂默的竞选团队未回应关于加密货币的评论请求。

今年早些时候，在阿拉巴马州一场相对小众的初选中，肖马里·图斯的竞选团队成功击败了其他几位民主党候选人，尽管他筹集的资金与同期竞争对手相差无几——两人获得的直接捐款都不足50万美元。唯一的不同是，根据选举记录，Fairshake为图斯的广告投入了240万美元，并花费20多万美元来反对他的民主党同僚。

OpenSecrets 研究与战略总监Sarah Bryner 在接受采访时表示：“超级政治行动委员会的支出超过其候选人个人捐赠的情况日益普遍。”菲格斯在华盛顿担任过多个政府职务，曾为俄亥俄州民主党参议员谢罗德·布朗工作，后者担任参议院银行委员会主席，迄今为止一直是加密立法的反对者。但菲格斯在竞选网站上表示，他将“拥抱加密货币等数字资产，以刺激创新和技术进步”。而政治行动委员会正对政客的此类言论进行大笔押注。

华盛顿责任与伦理中心通讯副总裁乔丹·利博维茨 (Jordan Libowitz) 表示，“它确实正在成为本轮政治中最大的金钱势力之一”，他称Fairshake的做法为“金钱政治的快速发展”。

据PAC表示，截至5月31日，剩余资金仍有1.09亿美元的资金，如此大额的资金更让其备受瞩目。

加密货币的政治部门显然不吝惜大笔支出，但这也不是该行业第一次成为竞选资金的焦点。在两年前的国会竞选中，行业筹集了将近1亿美元，其中约7400万美元与现已入狱的SBF及FTX交易所有关。

当之前的选举尘埃落定时，三分之一的国会议员都曾收过与FTX相关的资金。最终，这些资金成为了该公司数十亿美元破产案的追回目标。

03

自掏腰包站台

少数企业和个人脱颖而出，成为加密货币的主要捐赠者，其中包括a16z背后的知名数字资产投资者马克·安德森 (Marc Andreessen) 和本·霍洛维茨 (Ben Horowitz)、Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗 (Brian Armstrong) 以及Gemini平台背后的双胞胎泰勒和卡梅隆·文克莱沃斯 (Tyler and Cameron Winklevoss)。他们捐赠的资金异常庞大，以至于开始出现在全国顶级政治捐赠者榜单中。

OpenSecrets.org的排名显示，安德森和霍洛维茨今年进入了前10名，而他们最近的资金捐赠承诺可能会实现更高的榜单排名。2022 年，SBF也进入了前十名，他曾被评为美国第四大捐赠者。

虽然PAC没有参与2024年最大的政治秀，但几位加密货币政要已经透露了白宫竞选中的个人偏好。

上周，文克莱沃斯兄弟宣布他们每人将捐出100万美元支持特朗普，这一消息引起了媒体的关注，但后续由于两人的竞选捐款额度超过了上限，部分捐款被退还。在此之前，Gemini的高管们已经支持了大多数试图从特朗普手中夺取共和党提名的有力竞争者：维韦克·拉马斯瓦米、妮基·黑利、参议员蒂姆·斯科特和佛罗里达州州长罗恩·德桑蒂斯。他们每人还向Fairshake捐赠了250万美元，成为该基金最大的个人捐赠者之一。

美国数字行业游说机构 Digital Chamber的负责人Perianne Boring 去年曾支持州长DeSantis的竞选活动，今年则支持加密货币爱好者Robert Kennedy Jr. 独立竞选总统。华盛顿区块链协会的负责人Kristin Smith选择支持Ramaswamy，后者曾一度是对加密货币支持立场最激进的候选人。

随着特朗普成为加密资产推动者，Messari 创始人兼首席执行官Ryan Selkis始终声援这位前总统，认为他是该行业的最佳选择，尽管其也向拉马斯瓦米和拜登的民主党众议员迪安·菲利普斯提供资金。

在这次选举中，为竞选活动提供最大额度个人捐款者向Fairshake捐赠了数百万美元，其中包括Coinbase的阿姆斯特朗，他向部分议员捐赠超过10万美元，涵盖参议院的共和党人以及可促使众议院中民主党和共和党人比例更为均衡的议员。其他捐赠者包括风险投资家兼 Union Square Ventures联合创始人弗雷德·威尔逊 (Fred Wilson)和前Bitfinex 和Tether高管菲尔·波特 (Phil Potter)。

尽管如此，数字资产领域的大部分政治影响力还是来自头部企业。Coinbase、Ripple和 a16z是其中的佼佼者，Jump Crypto最近也捐出1000万美元（总计1500万美元）。USDC稳定币发行商Circle和正面临SEC诉讼的Payward也成为了大额资金提供方。

04

两党资金的“摇摆”

尽管许多内部人士倾向于支持共和党，但加密PAC非常谨慎地在两党之间分配资金。

Ripple首席执行官Garlinghouse在给CoinDesk的声明中表示：“在Ripple，我们相信加密行业的未来根本不是一个党派问题。许多共和党人和民主党人都已有支持创新和合规的立场，这可使美国重新获得这一关键技术领域的领导地位。同样的领导地位在互联网发展中创造了大量就业机会并带来了地缘政治红利——我们的民选官员有机会再次做到这一点。”

他表示，超级政治行动委员会同时向两党提供资金的情况并不常见，这增强了该行业的无党派主张。从具体实行角度，Garlinghouse和其他公司大多聚焦于于新闻稿、博客和公开声明。a16z的一位发言人举例称：“我们将继续向相信区块链技术有生产用途的候选人做出贡献”。

但这些公司都未表示对Cedar Innovation Foundation的支持，一个由加密货币利益集团背书的黑钱运作机构。不过，加密PAC和Cedar有着同样的发言人——Josh Vlasto。

05

对加密避而不谈

针对鲍曼的最新广告反映出加密政治另一值得关注的重点：行业资助的广告通常不会提及加密资产。正如“保护进步”和“捍卫美国就业”等PAC的通用名称，加密竞选在极力避免与加密货币过于相关。

大多数时候，针对鲍曼或其他人的广告都没有提到他们对加密货币的立场，即使这才是支出背后的目的。广告目的更多是试图损害或加强候选者的核心政治信誉。有一个例外，例如试图让加利福尼亚州的加密货币爱好者反对波特，人口统计数据显示出这与她在该州的支持者群体重叠。

除此之外，这些支出都是不加掩饰的政治权宜之计，试图通过花费巨额资金，让尽可能多的国会议员站在支持加密货币的一边，以最有效的方式赢得胜利。

商业利益长期以来一直试图操纵美国大选，尤其是美国最高法院做出的“联合公民”（Citizens United）的裁决，为超级政治行动委员会（Super PACs）的独立支出开辟了一条高速公路。

利博维茨表示，“行为更加透明，一家公司开出2500万美元的支票并不是出于好心，而是希望有助于业务发展。”

业内人士看到了强大的竞选资金潜力，这也催化了国会在本届会议上对各类问题的重视，早在大选之前，竞争就已提前开始。事实如出一辙，今年加密资产也进入了总统议题。

特朗普从过去对加密货币的批判转向拥抱——呼应了竞选早期与他竞争的共和党候选人对加密的友好立场，并向加密货币捐款开放竞选活动。尽管Fairshake表示不会参与拜登与特朗普的冲突，但这场竞争对加密货币在美国的命运有着深远影响。

Vlasto在一份声明中表示：“我们的重点仍然是支持两党和参众两院的候选人，他们将停止视政治为玩物，通过明确和负责任的规则，保护美国消费者，刺激美国创新，增加美国就业机会。”正如Ripple的Garlinghouse所强调的：“阻碍这一进程的人肯定会站在历史错误的一边。”

以快节奏著称的竞选行业已经逐渐吸取了华盛顿长期博弈的教训，Vlasto强调，大选融资已经为影响十一月以后的竞选做好了准备。“我们采用可持续战略，建立有效的运营体系，为长期发展打基础。我们将拥有足够的资源来影响2024年及以后的竞选。”

※此为编译文章，略有删改，仅作观点分享

原文整理 编译：深潮 TechFlow

主持人：， Blockworks 创始人；，Investor

嘉宾：，Lattice Fund 联合创始人；，Lattice Fund 联合创始人；

播客源：

原标题：Why Retail Cant Win | Regan Mike, Lattice Fund

播出日期： 2024 年 6 月 25 日

导言

在本期节目中，来自 Lattice Fund 的 Mike 和 Regan 深入探讨了塑造这一周期的结构性问题。他们讨论了为什么散户投资者难以获得重大收益、代币分配方法的演变以及风险投资对市场动态的影响。然后，话题转移到 DePin 的新兴机会以及 L1 和 L2 不断变化的格局。最后，他们探讨了代币分发和受众对新区块链项目日益增长的重要性。

主要观点如下：

• 当前市场周期更多地受到宏观经济因素的驱动，而不是由新的加密原生创新推动。这使得市场感觉与以往不同，缺乏能吸引散户和机构投资者的新应用。

• 由于项目在公开销售前的估值更高，并且很多项目通过空投分发代币，散户的潜在收益被大大削减。这种市场结构变化使得散户很难通过早期投资获得巨额回报。

• FDV 限制了市场的上涨潜力，导致散户获得的代币名义价值与更高的 FDV 挂钩，进一步压缩了市场的增长空间。

• Lattice Fund 专注于早期阶段项目的投资策略，并强调了小规模团队和基金的优势。他们还讨论了如何在当前市场环境中生存和发展。

• 一级市场和二级市场之间存在巨大的流动性不匹配，并讨论了 ETF 对市场的影响以及空投作为一种营销策略的有效性。

为什么这个周期已经结束了？

• 在这段中，几位嘉宾讨论了当前加密市场周期的结构性问题，并解释了为什么这个周期感觉与以往不同。

• Jason 首先介绍了今天的嘉宾，Regan 和 Mike，他们是 Lattice Fund 的联合创始人。

• Jason 指出，当前市场周期感觉有些奇怪，想讨论一些结构性问题，比如低流通量、高完全摊薄估值（FDV）和代币分配等。

• Regan 认为，这个周期与以前最大的不同在于，它更多地受到宏观经济因素的驱动，而不是由新的加密原生创新推动。例如，比特币 ETF 的推出和市场的宏观资金流入，缺乏新的重大创新。虽然有像 meme 币这样的热点，但它们并不是主要的市场驱动力。

• Mike 补充说，当前市场缺乏能吸引散户和机构投资者的新应用。过去的周期中，如 DeFi Summer 和 NFT 热潮，散户可以通过参与各种新应用获得乐趣和收益。而现在，新的基础设施级创新（如 Eigenlayer）难以被普通投资者理解和接受。

• Jason 总结说，当前周期的市场结构问题使得投资者感到困惑和不满，尤其是那些习惯于通过新的应用和创新获得收益的投资者。

为什么散户赚不到钱？

• Regan 认为，虽然有些人通过 meme 赚了很多钱，但他主要讨论的是传统风险投资代币市场。他指出，过去通过参与代币销售，散户可以获得非常高的回报，例如在 Solana 的 ICO 中将 2 万美元变成 50 万美元。然而，这种机会现在变得稀缺。

• Regan 解释说，当前市场的一个重大变化是项目在公开销售前的估值更高，并且很多项目根本不向公众出售代币，而是通过空投的方式进行分发。这种方式使得散户的潜在收益被大大削减。例如，参与 Eigenlayer 的空投可能只能让投资者将他们的初始投资翻倍，而不是像以前那样获得数百倍的回报。

• Mike 补充说，当前市场的这种结构变化使得散户很难像过去那样通过早期投资获得巨额回报。过去的周期中，散户可以通过参与各种新应用和创新项目获得乐趣和收益，而现在这种机会变少了。

• Jason 还提到，传统资本市场的模式是多个融资轮次后再进行 IPO，这与当前加密市场的变化有相似之处，加密市场的散户投资者与股票市场的散户投资者有很大不同。

市场上涨上限

• Regan 认为，当前项目在公开销售前的估值（FDV）更高。这意味着散户获得的代币名义价值与更高的 FDV 挂钩，限制了市场的上涨潜力。例如，如果一个项目在 100 亿美元的 FDV 上公开上市，市场继续上涨的空间就被大大压缩了。

• Jason 提到，随着行业的成长和成功故事的增加，越来越多的资金流入市场，导致项目在公开上市前的估值越来越高。

• Mike 也补充说，当前的系统更像传统资本市场，有大量的风险投资基金参与，导致散户的参与机会减少。

• Mike 指出，许多项目选择与单一投资者合作，而不是进行公开的代币销售，部分原因是为了规避监管风险。这虽然在一定程度上保护了项目方，但也限制了散户的参与机会。

• 嘉宾们还讨论了如何解决这一问题。Mike 建议，项目在成长阶段可以通过公开的代币销售让更多散户参与，而不是仅仅依赖大型风投基金。

• Regan 则认为，项目应在早期以较低的估值进行公开销售，并减少预售资金的筹集，这样可以给社区更多的上涨空间。

Lattice Fund 的策略

• Mike 指出，当项目以高估值（如 50 亿或更高）上市时，未来的买家是谁是一个关键问题。传统上，散户是这些新代币的主要买家，但目前市场上缺乏大型机构买家来接盘这些高估值的代币。因此，即使在短期内看起来有高回报，长期来看，这些代币的价值可能难以维持。

• Regan 解释说，Lattice 的投资策略是专注于早期阶段的项目。当前市场上，很多大型基金的最低投资金额都很高，导致早期创业者很难获得资金。Lattice 选择在这个相对不拥挤的市场中运作，专注于帮助初创公司在早期阶段成长，而不是参与那些已经经过多轮融资的大型项目。

• Regan 表示， Lattice 更倾向于保持小规模的团队和基金，并坚持自己的投资策略。这种策略不仅可以带来可观的回报，还能让团队专注于他们擅长的领域。

• 最后，Mike 提到，当前创业者在启动代币时，最关心的仍然是法律和合规问题。很多创业者希望找到一种不同于空投和高估值低流通量代币的方法，但目前还没有一个明确的解决方案。因此，尽管创业者有意愿改变现状，但在缺乏监管清晰度的情况下，空投仍然是主要的代币分发策略。

在这个周期中生存

• Mike 指出，当前市场中的一级市场和二级市场之间存在巨大的流动性不匹配。很多项目在公开上市前就已经获得了数十亿美元的估值，这导致了在代币上市时的巨大销售压力。即使项目本身执行得很好，如 Arbitrum，市场上仍然有大量代币涌入，导致价格下跌。

• Mike 提到，投资者需要更聪明地选择代币，同时也需要行业整体的增长来吸引更多的参与者和资金流入。他认为，当前的问题主要是资金流动的结构性失衡，需要更多新的参与者和资金进入市场来平衡这一点。

• 嘉宾们讨论了 ETF 对市场的影响。虽然 ETF 的推出被认为是机构资金进入的标志，但实际上，大部分 ETF 的买家仍然是自发的散户投资者。这意味着，尽管 ETF 增加了头部资产（如比特币和以太坊）的可访问性，但并不一定会带来大量资金流入中长尾资产（如市值排名较低的代币）。

• Regan 指出，当前市场中的投资策略可能会发生变化。过去，投资者会购买以太坊等主流资产，然后再投资于其他山寨。但现在，随着 L2 和其他多种代币选项的出现，资金可能会更加分散。这种分散可能会影响主流资产的表现，但也可能为中长尾资产带来更多机会。

• 嘉宾们认为，未来的资金流动可能会与过去不同。ETF 和其他新产品可能会改变市场的流动模式，使得资金更容易进入头部资产，同时也可能通过财富效应间接流入其他资产。

低流动，高 FDV

• Mike 指出，在高 FDV、低浮动的环境中，除了风投（VCs）之外，几乎没有其他人能够在这种环境中获利。而风投在项目初期投资后，通常会转向下一个项目或在市场上出售其持有的代币。即使项目团队继续开发和交付产品，如果没有一批忠实的支持者，项目的长期生存将面临挑战。

• Regan 补充说，在代币上市后，自然买家通常是散户。然而，空投（Airdrop）会吸走市场上的大量购买需求。那些希望获得某个项目代币的人往往已经通过参与空投获得了代币，因此他们不太可能在高 FDV 的情况下再去购买更多代币。这种情况导致市场结构不佳，进一步加剧了流动性问题。

• 他认为，低浮动、高 FDV 的现象其实是一个“红鲱鱼”（red herring），即一个误导性的表象。他指出，当前的浮动比例并没有比上一个周期大幅变化。许多成功的 L1 项目（如 Solana、AVAX、Near）在上市时的浮动比例也不超过 1% 。真正的问题在于资金流入和流出的不匹配，而不是浮动比例或 FDV 本身。

• Jsaon 提到，他们在 CoinList 工作期间学到的一个重要经验是“代币就是产品”。在 Web2 公司中，找到产品市场契合度（Product-Market Fit）是成功的关键。同样，在 Web3 中，找到一批热爱你代币的忠实用户也是至关重要的。成功的项目往往是那些能够让早期贡献者赚到钱的项目，这些早期贡献者会成为项目的忠实支持者，并帮助传播项目的故事。

• Solana 是一个典型的成功案例。尽管在 2019 年和 2020 年，Solana 并不是市场的宠儿，也没有吸引到大量投资，但他们通过让早期贡献者赚到钱，建立了一批忠实的支持者。这些支持者不仅帮助推广了项目，还吸引了更多的开发者和用户，从而推动了项目的长期成功。

空投

• Jason 提出了一个是否应该放弃空投的问题，因为这可能会以另一种方式激怒社区，那些一直撸空投的人没有得到空投。

• Mike 认为，空投作为一种营销策略和用户获取手段是有效的，可以引导人们使用产品。然而，当前的空投主要作为代币分发的主要策略，这可能并不理想。

• 他建议，空投应该是更广泛工具的一部分，而不是唯一的策略。比如，可以使用积分系统，让用户通过获得一定的积分来获得未来代币销售的资格。

• Regan 认为，代币销售是给予早期用户和社区无限上升空间的最逻辑的方法。他指出，美国的监管环境确实具有挑战性，但实际上有很多方法可以在更友好的司法管辖区进行代币销售。例如，欧洲的 MiCA 法规为合规的代币销售提供了新的途径。他认为，简单地跟随市场上的空投潮流而不尝试创新是一个大错误。

• Reagan 强调，过去五到六年中，整个行业的转折点通常出现在新的代币分发机制出现的时候。例如，首次代币发行（ICO）、DeFi 的收益耕作（Yield Farming）以及 Depin 项目（如 Helium）的出现，都引起了市场的极大兴趣。他认为，空投作为一种营销策略已经被广泛使用了几年，现在需要新的策略来吸引市场的注意。

• Mike 提到，当他们看到市场进入策略中提到积分活动时，认为这只是基本操作（table stakes），需要找到差异化的方法。他们讨论了节点销售（Node Sales）作为一种新的筹资方式，其中用户可以预购节点的运行权，来帮助去中心化网络。

独特的 GTM 和融资

• Jason 提到了 Gala，认为它在上一个周期中似乎是一个巨大的骗局。

• Regan 认为很难明确评判，但他提到通过转售网络中的验证者服务并帮助去中心化的想法是有趣的。这种方法可能会有一些监管上的突破，使得人们实际上为网络做出贡献。

• Mike 讨论了使用积分活动作为销售访问点的想法。他认为，这不仅能让人们参与销售，还能激励他们在积分活动期间采取相应的行动，以获得销售访问权。他希望有人能够尝试这种方法。

• Jason 提出了传统的风险投资基金（如种子基金、A 轮、B 轮等）与加密货币市场的对比。他指出，加密市场中缺乏类似后期阶段（如 D 轮、E 轮）的基金。

• Regan 认为，在过去四五年中，最佳的增长阶段策略可能就是购买大量代币。他认为，虽然应该存在这些基金，但如果我们将代币生成事件（TGE）视为公司在 A 轮或 B 轮时公开上市，那么增长阶段的投资者应该直接购买代币或进行场外交易（OTC）轮次。他不认为市场中存在协议团队需要 7500 万美元 D 轮融资的巨大缺口。

• Mike 提到，在传统的 IPO 环境中，投行会组建一个联合体并向高净值客户推销。然而，在加密市场中，增长阶段的基金可能最终会通过空投将代币分发出去。这引发了关于谁是下一个买家的问题。

• Jason 提到了 Arthur from Defiance 的一条推文，认为大型风投基金的筹款可能对市场有价值抽取的影响，除非他们将募集资金的很大一部分用于流动代币。

• Regan 认为，这种观点在传统市场中的风投公司也同样适用。问题在于市场中缺乏流动代币的预 IPO 或分配者，这导致了资本流入和流出之间的结构性不匹配。他认为，聪明的分配者应该将更多资金投入流动市场。

• 他还认为，由于市场波动性大，对冲基金在这种环境下运营流动资产非常困难。但随着行业成熟，更多的 LP（有限合伙人）会将比特币等加密资产纳入其投资组合，这将有助于解决结构性不匹配问题。

DePin

• Jason 观察到，DePin 领域的创始人往往不是加密原生的，这使得这个领域非常有趣。他提到了一些项目，比如 Geodnet，并指出这些创始人更关注代币作为飞轮激励机制，而不是社区建设和代币价格上涨。

• Mike 认为，DePin 领域在过去的六个月中发生了变化，更多的加密原生人士开始进入这个领域，试图快速赚钱。他举了一个例子，Demo 项目的团队成员有汽车行业、共识系统（Consensys）和链上分析（Chainalysis）的背景，这种多样化的团队组合使他们能够在行业中取得成功。

• 他强调，拥有行业专业知识的团队更有可能成功，因为他们可以找到加密领域的专家来补充他们的团队。

• Regan 表示，他们对 DePin 领域非常兴奋，并希望这种兴奋能够传达给听众。他们已经在网络启动方面工作了七年，认为当前的问题是众所周知的，但更重要的是找到解决方案，而不是抱怨市场状况。

• Regan 提到，他们的投资理论一直是围绕能够扩展市场的产品或支持这些产品的基础设施。他们认为，DePin 是第一个真正达到规模的类别之一。他们还提到了一些应用程序，如 Layer 3 和 Galaxy，这些应用程序正在开始拥有更多自己的技术堆栈，从而捕获更多的价值。

• Regan 提到了一些项目，如 Blur，通过垂直整合和拥有更多的基础设施来捕获更多的价值。他们认为，这一趋势将使应用程序在本轮周期中重新定价，并捕获更多的市场价值。

L1s L2 全景

• Jason 提到了一些具有内置分发渠道的区块链项目，如 Telegram 的 TON 和 Coinbase 的 Base。他们讨论了这些项目如何利用现有的用户基础来推动区块链的采用。

• Mike 认为，分发渠道作为一种优势将变得越来越重要。他提到，他们投资了一些项目，如 Layer 3 和 Galaxy，这些项目是许多人进入加密货币世界的第一个接触点。他认为，拥有大量用户基础的项目在技术上可能不如其他项目先进，但由于其分发渠道的优势，它们仍然能够取得成功。

• Regan 认为，随着技术工具的进步，创建自己的区块链变得越来越容易。现在，更多的创新正在从纯技术层面转移到如何建立独特的用户群体上。他还提到，越来越多的风险投资资金正在流向应用程序，而不是基础设施。

• Regan 解释说，他们的核心策略是投资于早期阶段的项目，约 20% 的基金用于购买二级市场的流动代币。他们主要关注那些可能拥有代币的产品，因为他们认为这是加密原生价值捕获的最大机会所在。

• Mike 表示，尽管今年上半年有些令人沮丧，因为没有看到很多新的创新，但过去三个月中，他对进入这个领域的新创始人感到非常惊讶。他认为，市场正在改善，更多有趣的项目正在出现，创业者的质量也在提高。

原文综编：Felix, PANews

ETHGlobal 宣布 StarkHack 决赛入围名单，在提交和建设的 150 多个项目中有七个项目入选。本文带你速览这 7 个项目。

Chain Monsters

Chain Monsters 是基于区块链的回合制 RPG 动作游戏，玩家可以控制怪物、参与 PvP 战斗，并在 5 x 8 网格上战略性地移动，攻击敌人以增加法力并减少对手的生命值。

Chain Monsters 在 Cairo 中编写了智能合约，并使用 Dojo 框架进行了开发。在客户端利用 React 和 dojo.js SDK 来定义链上交互，并在 Vercel 上部署 React 应用程序。

Chain Monsters 使用了 Cartridge 的插槽解决方案来有效地部署合约。此部署由 Dojo 生态系统中的开源排序器（Katana）和索引器（Torii）促成。来自客户端的玩家互动直接发送到排序器，而客户端信息更新则通过与索引器同步进行。

Zap

Zap 是一款移动电子邮件钱包，利用 SecureEnclave、Account Abstraction 和 TLSN 证明为Web3用户带来类似Web2的体验。

该应用程序是用 React-Native 开发，允许在 IOS 和 Android 上部署，智能钱包位于开罗。为了这次黑客松，Zap 在 Katana 上进行了部署和测试，为了安全，Zap 利用 Starknet Js 创建了一个自定义的签名者。

zkPages

ZkPages 允许用户创建由 Starknet 智能合约支持的单页数字内容店面。该平台通过零知识结账和无痕迹支付来强调隐私和安全，内容通过 IPFS 存储和交付。用户可以轻松管理他们的商店、上传内容和跟踪他们的审计历史，确保透明度和问责制。

现场演示网址：（Starknet Sepolia 测试网）

演示视频（Youtube 约 4 分钟）：

Solas

Solas是一个基于 Starknet 的证明系统，允许用户使用任意类型的数据创建和签署任何形式的证明。

Solas 使用了 Cairo lang、Starknet foundry、next js、vercel 和 starkscan。该项目由两个主要的 cairo 合约组成，即 startnet 认证服务合约和 Schema Registry Contract（模式注册合约）。

StarkSwirl

StarkSwirl 是一个保护隐私的代币混合器，允许用户使用公链 Starknet 并保护其隐私。

使用的后端技术：

• Scarb：用于构建合约、管理依赖、运行测试和执行 Cairo 程序

• Lambdaworks: Cairo -vm：在虚拟机中执行 Cairo 程序以生成跟踪，然后由 Stone Prover 验证

• StarkWare:stone-prover：为 Cairo VM 产生的跟踪生成证明

• Herodotus:cairo-lib：验证 Cairo 程序中的 MMR（Merkle Mountain Range）证明

使用的智能合约技术：

• Foundry：用于声明和部署智能合约

• Scarb：负责构建合约和管理依赖关系

• Herodotus：cairo-lib：在链上存储 MMR 的根，并附加新的承诺

• Herodotus:integrity：验证 Stone Prover 生成的证明

使用的 ZK（零知识）技术：

• StarkWare：stone-prover：负责为 Cairo VM 跟踪生成证明

使用的前端技术：

• Next.js：用于构建前端

• TypeScript、starknet.js、starknet-react：用于与智能合约交互

• TailwindCSS、Shadcn、Aceternity：用于设置前端样式

zKastle

zKastle 是一款受《Palm Island》启发的单人策略卡牌游戏。在这款游戏中，玩家将控制一个村庄，并通过战略性地管理资源和升级基础设施，来帮助村庄发展和繁荣。玩家目标是通过战术决策和高效的资源管理来最大化积分。

该项目使用 Dojo 框架，这是一个用于构建可验证游戏的开源工具链。核心游戏逻辑是使用 Cairo 实现，Cairo 是一种用于在 Starknet 上编写智能合约的编程语言。这些合约处理基本的游戏机制，确保所有操作都在区块链上安全地执行。

前端使用 React 和 dojo.js sdk 构建。Dojo.js 通过提供特定于 Dojo 框架的工具和模块来补充 React，促进前端和后端智能合约之间的无缝集成。值得注意的是，该项目使用了 Torii 索引器来有效地管理和查询游戏数据。

512 Karat

512 Karat 是使用 Dojo 和 Origami 构建的完全链上生成艺术 ERC-721 项目。

该项目已部署至 Sepolia，铸造已在或。

铸造是免费的，并且最多只供应 512 个代币。

过去一周，市场持续深度调整，抄底机会是否已经出现？近期，美国国会预算办公室大幅上调了赤字预期，此举体现了财政政策支持经济的意图。预计重启财政力度将进一步支持市场流动性和实体经济，降息的紧迫性和幅度可能减弱。受美股走势拖累，比特币本周跌破 6 万美元后出现反弹，而山寨币的走势持续弱于价值币。

宏观环境

近期，美国消费和地产数据偏弱。虽然 5 月非农数据高于彭博预期（下同），但广泛的就业数据出现了进一步走弱的迹象。企业投资延续了近期的改善趋势。整体来看，美国的增长动能有所降温，但仍保持一定韧性。

美国国会预算办公室（CBO）发布了新的预算估算。赤字比 2 月份的估算增加了 4080 亿美元，相应的赤字比率从 5.6% 增加到 7% ，远高于市场中值预期的 5.8% 。CBO 预计， 2024 财年的赤字将达到 1.9 万亿美元，这大致与白宫办公室（OMB）宣布的 1.86 万亿美元数字相同。财政努力的重启将进一步支持市场流动性和实体经济，利率下调的紧迫性和幅度可能会减弱，这极大地影响了市场的情况。

受门头沟抛售影响，本周比特币（BTC）价格持续承压，山寨币跌幅更大，美元指数持续走高让比特币面临下跌考验。比特币恐慌指数也持续从 70 不断下跌并由贪婪进入恐惧区间。

芝加哥恐慌指数（VIX）先扬后抑，由于长期高企的利率可能带来更大的金融动荡，后续需要密切关注未来波动率可能放大的情况。

优质赛道

1）Curve 板块

关注原因：

稳定币大宗交易的最佳场所依然被 Curve 牢固占住，并为项目产生源源不断的利润。但是于叙事过于老旧，没有让市场兴奋的新产品或运营，让项目的想象空间和展望空间不足。清算下跌后市场对其的发展持续看衰。

抄底理由：

一方面，多位巨鲸买入 CRV 的价格均高于 0.3 美金，当前价格处于绝对合理区间。另一方面，Curve 盈利能力并未受损，将能持续产生现金流。

2）以太坊蓝筹项目

行情催化因素：

ETH 现货 ETF 有望在 7 月 4 日获得 SEC 的审批通过，这一消息对市场情绪面有显著的修复需求。通过 ETH 现货 ETF 意味着更多机构投资者可以更便捷地进入市场，有望推高币价。

ETH 系的蓝筹资产，将能获得更大的胜率。蓝筹资产通常具有较高的市场价值和较强的市场信任度，因此，当市场情绪改善时，这类资产往往能够更快地反弹并取得更高的收益。

具体币种清单：

ENS：ENS 是基于以太坊的分布式、开放和可扩展的命名系统，在欧美热度极高。ENS 正在计划 Layer 2 网络，这可能会将其价格推向更高水平。

Ethena (ENA)：Ethena 是一个去中心化金融（DeFi）平台。Ethena 预计将有第二轮空投，这将持续吸引资金流入。

用户关注

1）推特热门代币

• $BLAST

BLAST 是由 Blur 团队打造的以太坊 L2 网络，用户桥接到 BLAST 的 ETH 会自动复利，收益来自以太坊质押和 RWA 协议，年化收益率分别为 4% 和 5% 。BLAST 有分级邀请奖励模式，存入超过 20 ETH 可解锁永久邀请链接。BLAST 为 Dapps 提供了跨链资产自动增值的商业模式，并将 Gas 费收入返还给开发者。BLAST 将在下周向用户发放空投。未来，项目方将把 Blast Twitter 帐户、Blast 网站和 Blast 协议治理的控制权从 Arcade Research（Blast 的开发商）移交给 Blast 基金会。

BLAST 有望成为一个不可或缺的 DeFi 中心。在空投后，Blast (BLAST)飙升了 40% ，优于最近几周上市的其他备受瞩目的空投。市场大多数认为此次空投的估值低于他们的预期。

• $IO

IO (io.net)是 io.net 的原生加密货币和协议代币。io.net 正在构建一个企业级去中心化计算网络，允许机器学习工程师以相当于集中式服务成本的一小部分来访问分布式云集群。这个去中心化的 GPU 网络旨在为机器学习应用程序提供无限的计算能力，使计算更具可扩展性、可访问性和高效性。io.net 的使命是通过组装来自独立数据中心、加密矿工以及其他加密项目（如 Filecoin 或 Render）的 100 万多个 GPU 来公平地获取计算能力。

IO 于 6 月 11 日上线，开盘最低价格为 0.06 美元，第二天 IO 就成功刷新了历史新高 6.5 美元，目前有筑底趋势。

2）热门 DApp

Particle Network 是一个全栈、数据驱动、可组合的 Web3 数据和开发平台，旨在加速传统世界向 Web3.0 过渡。其关键特点包括：利用强大的 SDK 帮助开发人员快速构建应用程序；核心模块 zkWaaS 提供基于零知识证明的 Wallet-as-a-Service 服务，通过账户抽象支持基本的 AA 场景和 Web2 式的 OAuth 隐私登录及隐私交易；解决方案如 Chain Abstraction 简化不同区块链之间的交互，允许单一地址管理通用账户；高速交易支持 Optimism、Sepolia 等协议，确保快速高效交易；BTC Connect 与比特币网络集成，扩展了生态系统的功能和覆盖范围。Web3 的未来将是全链未来，像 Particle Network 这样的项目正在为实现真正统一的用户友好体验铺平道路。