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作者：magicdhz；编译：白话区块链

主要要点：

由Lido DAO管理，Lido协议是一个开源中间件，用于将ETH、stETH和以太坊的奖励传输到一组验证者和ETH质押者之间。

stETH是最流动的LST，并且是最广泛使用的链上抵押品形式。

stETH的流动性和stETH作为抵押品也在中心化交易平台上增长，表明机构倾向于通过交易和持有stETH来替代ETH。

通过强大的验证者组合质押，stETH的风险较低，并提供更高的概率调整回报。

由于传统金融寻求质押ETH奖励，这可能意味着开发”传统金融ETH”产品，stETH作为协调工具可以抵制中心化趋势。

1、引言：stETH > 传统金融ETH（ETF）

2024年5月20日，Eric Balchunas和James Seyffart将现货ETH ETF批准的几率从25%上调至75%。ETH在几个小时内上涨了约20%。然而，根据美国证券交易委员会（SEC）的要求，发行人修改了S-1注册声明，将质押奖励从ETF中移除。因此，持有现货ETH ETF的投资者将无法获得以太坊的质押奖励，可能是因为提供质押ETH产品需要必要的监管明确性。无论如何，按照当前利率，选择持有现货ETH ETF的投资者将损失约3-4%的年化收益率，这是共识和执行层奖励所带来的。因此，为了减少稀释，有动机将质押纳入ETF产品中。

Lido协议是一个开源中间件，根据委托标准自主地将ETH汇集路由到一组验证者中。由LDO持有人管理的Lido DAO管理前述委托标准的一些参数，如协议费用、节点操作员和安全要求。然而，该协议是非托管的，DAO不能直接控制底层的验证者。占网络总质押的约29%（9.3百万ETH，即358亿美元），stETH是质押行业中的重要基础设施，其性能、委托和其他质押实践要求都处于较高水平。

ETHETF可能是传统金融投资者今天获得ETH暴露的最便利选择，但这些产品无法捕捉到以太坊的发行或加密经济活动。随着更多传统金融场所自行接入Token，持有Lido的流动质押TokenstETH可以说是获得ETH和以太坊质押奖励的最佳产品，因为它在现有市场结构中具有以下关键用途：

stETH是去中心化交易平台（DEXes）上流动性最强、交易量最大的ETH质押资产。

stETH是DeFi中最广泛采用的抵押品形式，超过了最大的稳定币USDC和ETH本身。

stETH是集中交易平台（CEXes）上最具流动性且具有奖励的L1原生资产，作为现货ETH交易的替代品和抵押品形式不断增长。

随着ETH ETF的出现，stETH的主导地位有可能持续存在，因为投资者对以太坊的了解更多，并寻求来自共识和执行层奖励的额外回报，这对于巩固更强大的stETH市场结构来说是有利的。更进一步展望，随着传统金融机构最终将质押纳入其产品（称之为“传统金融ETH”），Lido DAO的治理和stETH的增长变得至关重要，以维持以太坊上足够分散的验证者组合。

因此，“stETH > 传统金融ETH”，因为它提供更好的回报，比相邻产品拥有更多的实用性，并作为对抗中心化的协调工具。

2、Lido协议

Lido协议的中间件是一组智能合约，通过程序化地将用户的ETH分配给经过审查的以太坊验证者。这个流动质押协议（LSP）旨在增强以太坊的本地质押能力。它主要为两个参与方提供服务：节点操作员和ETH质押者，并解决了两个问题：验证者的准入门槛和将ETH锁定以进行质押而导致的流动性损失。

尽管在以太坊上运行验证者的硬件要求不像其他链那样高，但为了参与共识，节点操作员需要在验证者中质押恰好32个ETH的增量以获得以太坊的奖励。筹集这么多资金不仅对于潜在的验证者来说并不容易，而且在32个ETH的限制下分配ETH可能效率极低。

为了简化这个过程，Lido将来自投资者的ETH路由到验证者组合，并有效降低了高经济门槛。此外，通过严格的评估、监控和节点操作员间的委托策略，Lido DAO减轻了验证者组合的风险。可以在此处找到包含来自验证者组合的操作员统计和指标数据。

作为对他们的ETH存款的回报，投资者会获得stETH，并且其价值主张很简单。运行验证者或质押ETH需要将ETH锁定在一个账户中，而stETH则是一种流动的实用Token，用户可以在CeFi和DeFi中使用。

1）stETH

stETH是一种流动的质押Token（LST），属于实用Token的一种，它代表了存入Lido的ETH总额，加上质押奖励（减去手续费）和验证者处罚的金额。手续费包括从验证者、DAO和协议中收取的质押佣金。

当用户将1个ETH存入Lido时，会发行1个stETHToken，并发给用户，协议会记录用户在协议中所持有的ETH份额。该份额每天进行计算。stETH是用户可以兑换为他们在资金池中所持有的ETH份额的凭证。通过持有stETH，用户可以通过重新基准机制自动获得以太坊的奖励，基本上随着奖励的积累到验证者组合，协议会根据账户在协议中持有的ETH份额来发行和分发stETHToken。

stETH的奖励是基于ETH的发行量、优先手续费和MEV奖励的函数。ETH的发行是验证者参与共识并正确提出区块所获得的奖励。目前，发行速度为每年917,000个ETH（对于这一货币政策的变动有所讨论）。优先手续费是用户支付的，以优先包含交易。MEV奖励是运行MEV-Boost的额外收入来源，它通过为验证者提供以太坊区块奖励的一部分来促进市场。这部分奖励是根据对以太坊区块空间需求的函数计算的。根据mevboost.pics的数据，2023年，验证者通过MEV-Boost大约实现了308,649个ETH的收益（使用2024年1月1日的ETH价格，相当于704.3亿美元）。考虑到这些因素，仅仅持有stETH，投资者在2024年期间可以获得3-4%不等的年化收益率。

总之，与现货ETH ETF不同，stETH是一种流动性产品，投资者可以拥有ETH这一资产并获取以太坊的现金流。此外，在DeFi的各种环境中，stETH也是最常被使用的资产之一。

2）stETH的实用性

使stETH成为理想资产的关键功能是流动性和作为抵押品的能力。通常情况下，质押的ETH提取需要数天的时间，因为质押者必须等待退出队列的时间取决于队列的规模。这可能导致持续时间不匹配的情况，即在提取请求和赎回之间，ETH的价值发生剧烈变化。

stETH的核心价值主张是其流动性。质押者无需等待退出队列，只需在去中心化交易平台（DEX）或中心化交易平台（CEX）上市售stETH即可退出质押位置。一个敏锐的读者会意识到，消除持续时间不匹配的风险将风险转嫁给二级市场接受stETH库存的意愿和能力。尽管如此，鉴于现货ETH ETF的批准以及stETH的特性和基础市场结构的趋势，我们可以更有先例地预期进一步采用stETH，甚至更深的流动性。

3）stETH的流动性

值得注意的是，2023年，在以太坊和Rollups上，stETH在流动性池中的储备量有所下降。这是因为DAO调节了链上stETH LPs的激励支出，这意味着主要通过挖矿LDO奖励的LPs已经从池中撤回了他们的储备。到了2024年，储备量趋于稳定。从受补贴的LP（通常在最需要时更倾向于撤回储备）转向真实的、非补贴的stETH LP对于stETH的链上流动性格局来说更加健康。尽管存在这些市场纠正力量，stETH仍然是DeFi中最具流动性的资产之一，并且在Uniswap的TVL（总锁定价值）中排名前十。

在同一时间段内，stETH的交易量和在这些池中的利用率都有增加。以下图表中的趋势表明：

• 流动性提供者更加稳定和一致

• 市场对于stETH的流动性已经接近更加稳定的均衡点

• 越来越多的参与者更习惯于交易stETH

与将LDO激励费用过度花费在季节性流动性提供者上相比，这些市场结构为扩张提供了更强大和有机的基础。如下图所示，与其他流动性质押Token（LST）相比，stETH的交易量和流动性占据明显的主导地位。

流动性非常重要，流动性可以说是金融市场风险管理的最大决定因素。资产的流动性状况对其风险调整回报有着很大的影响，进而影响其对投资者的吸引力。这使得stETH对于希望获得以太坊奖励的投资者和交易者来说是一个更好的选择，这在一个由Hashnote、Copper、Deribit和Cumberland等大型加密本地机构参与的Blockworks小组讨论中得以证明。下面的图表显示了加密本地机构在中心化交易平台上采用stETH的趋势：越来越多的加密本地机构和市场制造商更倾向于持有和交易stETH。注意：由于交易平台更改了订单簿数据的速率限制，二月和三月的全球出价数据有部分不完整。

4）stETH作为抵押品

stETH也是DeFi中最受欢迎的抵押品，甚至超过了ETH和流行的稳定币，如USDC、USDT和DAI。下图显示，自推出以来，它逐渐攀升至该位置，大约占据了总市场份额的三分之一左右。

将stETH作为高质量的抵押品选项使其资本效率提高，并可能帮助交易平台和借代平台增加额外的交易量。今年2月，Bybit宣布将stETH的抵押价值从75%提高到90%。自那时以来，Bybit上的stETH交易量增加了近10倍。

看起来stETH在链上的市场结构已经达到了一个更稳定的均衡点，这可能为逐渐长期增长趋势奠定了坚实的基础。在链下，我们可以观察到更多机构的采用迹象，因为投资者更倾向于选择质押的ETH而不是普通的ETH。虽然我们也预计其他流动性质押Token（包括可能是流动性质押权证）会获得市场份额，但是stETH现有的市场结构和主导地位以及先行者优势应该会保持其在市场上的强势地位。此外，Lido和stETH相比其他质押选择具有一些有利的特性。与其他质押机制相比，Lido的机制具有三个关键特点：非托管、去中心化和透明。

非托管：Lido和节点运营商都不会托管用户的存款。这个特性减轻了交易对手风险，节点运营商永远不会掌握用户质押的ETH。

去中心化：没有一个单一的组织对该协议进行验证，技术风险平均分布在一组节点运营商之间，提高了弹性、可用性和奖励。

开源：任何人都可以审查、审计和/或提出改进建议来运行该协议的代码。

当将stETH与其他流动性质押Token（LST）和质押服务提供商进行比较时，根据Rated的数据，按总质押量排名靠前的节点运营商之间的奖励差异很小，大约在3.3-3.5%之间。然而，考虑到运营节点的因素，包括运维、云基础设施、硬件、代码维护、客户端类型、地理分布等，奖励的微小差异包含了很多风险。

stETH的风险较低，因为它确保了对多个运营商的暴露，这些运营商在不同的地点运行不同的机器、代码和客户端，并由许多团队管理。因此，宕机的可能性较低，并且风险默认更加分散；而其他质押服务提供商的运营更加集中，存在潜在的单点故障。关于该领域的更多信息，Blockworks研究分析师0xpibblez撰写了一份详尽的研究报告。

5）stETH超额奖励的概率

参考下面的第一张图，我们可以观察到执行层奖励（优先费用+基线MEV）比共识层奖励（发行量）更加变化。下面的第二张图显示了过去一个月内这种变化的放大视图。这是由于链上活动的周期性特征，即在某些时期，活动水平升高与更有价值的区块和因此更高的执行层奖励相一致；而共识层奖励是恒定的。这意味着实现的质押ETH奖励是验证节点提议下一个区块的概率的函数，捕捉了执行层奖励的变化性。

由于stETH在一个广泛多样的运营商中进行质押，并代表了总质押的29%，因此stETH捕捉区块奖励的变化性的概率要比独立验证节点、较小的运营商或质押量较少的验证节点集更高。这意味着它平均而言始终能够获得更高的奖励率。

换句话说，在极端情况下，当一个独立验证节点提议一个极具价值的区块时，即使总回报率要高得多（例如，质押32个ETH在一个区块中赚取10个ETH），这种情况发生的概率非常低，大约是一百万分之一（32/32,400,000）。他们基本上赢得了一场彩票。而另一方面，Lido的验证节点集更有可能捕获有价值的区块，大约有29%的时间。因此，持有stETH的用户选择并且加强了分享更多奖励的机会。

总之，stETH作为获取质押ETH奖励曝光的优越选择的另一个原因是它在概率和风险调整的基础上产生了极具竞争力的奖励。

3、Lido治理：stETH对去中心化的日益重要性

现货ETHETF的批准带来了对额外产品的期望，其中最明显的一个是质押ETH产品。在他的牛市周期休整期间，加密原生传奇人物DegenSpartan写了一篇名为《我们可以推出多少特洛伊木马？》的帖子。在这篇简短的博客文章中，DegenSpartan写道：“在现货ETF之后，我们仍然可以期待在[传统金融]领域获得更多的接入，期权，纳入基金组合，共同基金，退休账户，定投计划，结构化产品，双币种，兰巴德贷款等等。”

虽然美国的资本市场将更多地接触到ETH，带来更多的永久性（结构性）风向，但尚不清楚传统金融如何整合其他数字资产或衍生品以及它们对去中心化的可能产生的副作用。

1）传统金融ETH与stETH

从哲学上讲，我们认为LST是保持足够去中心化、安全和高性能的验证节点集的最佳方式。Grandjean等人计算了以太坊的HHI指数（一种评估市场集中度和竞争力的指标），发现Lido已经改善了去中心化（如下图中较低的HHI读数所示）。

虽然将Lido视为一个实体会导致较高的HHI（即网络较不去中心化），但我们不认为这种对Lido的描述准确地反映了Lido在市场中的存在，因为该协议不由一个组织或实体管理或控制，而验证节点集由各种独立的分开实体组成。虽然大型LSPs（质押服务提供商）存在风险，但实施适当的治理机制和协议监督，例如双重治理，应该可以减轻其严重性。此外，预计DVT的加入将进一步分散运营商集合。

话虽如此，考虑到质押ETH的经济激励，或者说持有原生ETH会被稀释的情况下，传统金融最终提供质押ETH产品是有可能的。一些可能的（纯粹是）假设的结果包括：

传统金融明确采用stETH及其所有的好处

传统金融与Coinbase或其他大型机构质押服务提供商密切合作，建立这个框架，其中cbETH或tradfiETH成为传统金融的正式质押ETH产品

传统金融发展自己的做法，投资于专有的节点运营，托管自己的质押ETH，并发行tradfiETH产品。

“虽然对于BTC [和ETH]来说这一切都很好，但未来的发展有些未知。” – DegenSpartan

我们相信，并有证据表明，从假设的情景来看，（1）是网络的更好解决方案，因为无论如何，如果质押ETH朝着传统金融ETH的趋势发展，链上的质押风险会趋向中心化。因此，在高度资本化的现有参与者开发中心化的质押产品的情况下，只要Lido保持足够的去中心化，stETH和DAO都是维持以太坊整体一致性的关键因素，因为DAO管理stETH的委托，并且间接影响网络的性能、安全性和去中心化。

2）风险

波动性和流动性：当ETH的波动性激增时，投资者更愿意在公开市场上出售stETH，而不是等待提取队列。在高波动期间，如果没有足够的流动性，高销售量可能导致stETH的价格偏离其与ETH的1:1价格锚定，这带来了随后的风险，直到市场条件恢复。

循环风险：一种常见的赚取奖励的方法（例如参与空投或流动性挖矿激励），用户采取杠杆头寸，借出stETH，借入ETH，购买stETH，借出额外的stETH，并重复循环，直到他们完全杠杆化到最大容量。在波动时期，循环者面临被清算的风险，这可能触发与波动性和流动性相关的放大风险。

协议和治理：与LSP占据重要市场份额相关的风险。stETH委托的协议由DAO管理。虽然DAO正在朝着双重治理迈出步伐，这将减少这些风险，但如果stETH占据了质押ETH的大部分份额，那么对ETH份额集中化到LDO治理的担忧是有理由的。

智能合约：Lido协议由一系列智能合约执行。这包括存款、提款、委托质押、惩罚和密钥管理。这些系统中存在着与智能合约相关的未预料的错误或恶意升级。

竞争对手：LST市场庞大，并且有更多的重新质押协议进入竞争领域。传统金融也有能力开发自己的质押产品，鉴于当前的市场结构，这可能对某些投资者更具可访问性。

监管：尽管现货ETH ETF的批准可能使质押服务提供商在平均水平上更安全，但对质押ETH仍将进行监管审查。相关的法律讨论包括（但不限于）质押服务提供商的角色、根据豪伊测试的“管理”和“行政”之间的区别，以及LSPs是否是“发行人”（根据Reve测试）。

4、最后的思考

按照当今的标准，stETH可以说是获得质押ETH参与度最好的产品。它是链上最流动的LST，是DeFi中最广泛使用的抵押品形式，并且这些市场结构正在迅速扩展到链下，这一点已通过交易平台的交易量增长（尤其是ByBit和OKX）得到证明。

虽然持有stETH存在风险，但这些强大的市场结构很可能会继续存在并可能在stETH的属性、Lido的协议、对以太坊整体一致性的日益增长的需求以及即将到来的催化剂的推动下进一步扩大。路线图上的这些催化剂包括分布式验证者技术（DVT）、双重治理、支持预确认并分配额外资源用于重新质押stETH，以及一种改进的治理结构，将有助于以太坊研究。更重要的是，如果传统金融开发质押ETH产品，stETH和LidoDAO将在以太坊更广泛范围内发挥越来越重要的作用。

Coinbase今天发起了一项面向美国选民的广告活动，旨在推广加密货币作为更便宜的汇款方式。Coinbase首席政策官指出，这则广告希望提醒选民和潜在客户，使用加密货币可以以更低的成本、更便捷地进行海外交易。许多家庭认为传统金融体系不适合他们，而加密货币逐渐成为家庭讨论的话题。USDC转账和Coinbase Wallet等产品之所以受欢迎，是因为它们提供了更便宜、更方便的选择。这体现了经济自由的核心，也是许多人转向加密货币的原因。

这周关于稳定币的动态消息很多，Aiying艾盈在这当中也能深刻感受到这个领域的推进速度正在以摧枯拉朽的方式在进行中，下面是Aiying艾盈最近对稳定币市场这两周的一些现象和数据观察：

一、稳定币转账量猛增

从Token Terminal的数据可以看到过去四年间，月度稳定币转账量增长了十倍，从每月1000亿美元增加到1万亿美元在2024年6月20日这一天，整个加密货币市场的总交易量为743.91亿美元，而稳定币占了其中的60.13%，约为447.1亿美元。其中，USDT（Tether）是使用最多的，市值为1122.4亿美元，占所有稳定币总值的69.5%。在6月20日当天，USDT的交易量达到了348.4亿美元，占当天总交易量的46.85%。

二、大投行和金融机构也在推动稳定币

1、大投行资管加入

这周一些金融巨头开始将资产代币化，显示他们对稳定币未来的看好。比如，贝莱德（BlackRock），全球最大的资产管理公司，管理着10.5万亿美元的资产。他们推出了BUIDL基金，以美国国债为主的代币化基金，目前规模已超过4.6亿美元，是公共区块链上最大的代币化基金之一。

与此同时是富兰克林邓普顿（Franklin Templeton），他们的FOBXX基金也已经实现了代币化，管理着3.46亿美元的资产。最近，他们宣布启用USDC稳定币作为该基金的进出渠道，这意味着投资者可以全天候用USDC买入或卖出基金份额

2、金融科技公司推动稳定币支付

金融科技公司积极推广稳定币支付。PayPal推出了自己的稳定币PayPal USD（PYUSD），市值已超过4亿美元，且已在多个公共区块链上使用。PYUSD已整合到去中心化金融（DeFi）生态系统中，包括去中心化交易所和借贷平台。PayPal表示，PYUSD旨在减少虚拟支付中的摩擦，促进快速价值转移，支持个人汇款和国际支付。

作为全球最大的支付网络之一，Visa也在试验稳定币支付。Visa加密主管Cuy Sheffield表示，他们正在利用USDC等稳定币以及Solana和以太坊等全球区块链网络，提高跨境结算的速度。Visa还在进行实时试点项目，使Visa卡支付能够用USDC结算。

二、金融不发达地区对稳定币的实际应用

1、尼日利亚：USDT的需求非常大

尼日利亚是一个对加密货币特别感兴趣的国家，尤其是在银行服务不太完善的地区，USDT（泰达币）成了大家的首选。

在尼日利亚北部的卡齐纳州和博尔诺州，USDT的使用非常广泛。这些地方的居民发现USDT比本地货币更稳定、更可靠。

比特币和狗狗币在不同地区也很受欢迎。比如在三角州这样金融服务发达的地区，比特币的受欢迎程度很高。而在保守的北部州，狗狗币却因为其低交易费用和易用性，获得了很多用户的青睐。

2、阿根廷：Paxos International推出了收益型稳定币USDL

阿根廷是另一个对稳定币需求很高的国家，主要是因为经济不稳定、通货膨胀严重，很多人希望能找到更稳定的储值手段。

联酋Axos International推出USDL稳定币，阿根廷消费者可赚取隔夜收益，持有者可以通过短期、低风险的美国政府证券和现金等价物资产赚取隔夜收益，这些资产由阿布扎比全球市场（ADGM）金融服务监管局（FSRA）根据安全保护和托管要求进行管理。这种储备结构类似于其他Paxos发行的1:1支持的美元稳定币。 USDL在以太坊上无许可发行，并以程序化方式每天向代币持有者支付收益。

四、全球监管越来越泾渭分明

1、欧盟的MiCA法规即将实施

欧盟的《加密资产市场法规》（MiCA）即将生效，这将是对稳定币和其他加密资产进行全面监管的重要一步。

MiCA法规旨在确保加密货币市场的透明度和稳定性，要求发行人提供详细的信息披露，并满足严格的储备金和资本要求。

这些新规将对稳定币的发行和使用产生重大影响，特别是确保用户的资金安全和市场的稳定。

2、香港的监管框架和“沙盒”计划

香港政府正在不断完善其稳定币监管框架，以适应快速变化的市场环境。

香港金融管理局（HKMA）推出了一个“沙盒”计划，让有意在香港发行稳定币的公司可以在一个受控的环境下测试他们的运作计划。

这个沙盒计划不仅帮助公司了解并遵守香港的监管要求，还能促进监管机构和企业之间的沟通和合作，确保稳定币市场的健康发展。

3、美国政策

美国和欧盟都在积极制定和实施新的稳定币监管政策，以确保这个市场的健康发展。

美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）正在对稳定币的发行和交易进行严格审查，以防止市场操纵和保护投资者利益。

而这周在美国，消费者保护组织发起了一场数百万美元的广告战，重点关注Tether（USDT）的商业行为。这场广告战通过电视广告、广告牌和其他宣传手段，提醒公众Tether可能存在的风险，尤其是其储备金审计问题。这种公众呼吁和警示不仅推动了对Tether和其他稳定币的审查，还促进了更严格的监管措施出台，保护消费者免受潜在的金融风险。

五、未来趋势

随着更多国家出台稳定币监管政策，这将进一步推动稳定币市场的规范化和成熟化，吸引更多的机构和个人用户。稳定币不仅在个人用户之间流行，还在企业支付、跨境汇款和去中心化金融（DeFi）应用中扮演重要角色。企业可以利用稳定币进行更快速、低成本的国际支付，DeFi平台则通过稳定币提供借贷、交易等金融服务。不仅在发达国家广泛使用，在发展中国家也得到了迅速普及。稳定币为这些国家的用户提供了对抗通货膨胀和经济不稳定的工具。

Circle 的老板Jeremy Allaire 预测，未来十年多，稳定币可能会占全球经济货币的10%。虽然这个预测听起来有点夸张，但他提到了一些可能导致稳定币在未来十多年内快速普及的因素。

Allaire 在6 月19 日的一篇帖子中指出，全球最大的一些支付公司正在使用这项技术，并且在探索如何扩大其使用范围，因为公链和稳定币的优势越来越明显。

他表示，这个市场潜力巨大，可以达到“数十亿”规模。通过在区块链上使用数字美元，可以兑现为没有银行账户的人提供银行服务、降低汇款成本和实现无缝跨境贸易的承诺。此外，他还指出，稳定币正在成为越来越受欢迎的数字货币形式，到2025 年底，稳定币将占全球100 万亿美元电子货币市场的“越来越大的一部分”。

作者：何一；来源：币安广场

每一个周期都会有一些项目穿越牛熊，穿越周期的项目更是凤毛麟角。

一些总结，非投资建议。

2017年是ICO时代，公开募资直接替代了VC和PE，所以17-18年的牛市属于OG站台，属于代投。只要抢到份额就能赚钱。

2021年DeFi崛起，实际市场开始多元化分流了，冲土狗套娃只要跑得快就能赚钱.

IEO那时候还可以跟项目方谈放一部分份额出来给用户，所以上线普遍订价偏低，买新不买旧也是这个时期的典型特征。

但现在IEO在大部分国家合规普遍认为有法律风险，所以只能空投，市场定价，意味着如果流通量大，开盘价格低项目相对表现平稳，比如BB，Lista，但相较于21年，还是拉涨太快，缺乏充足的洗盘过程。

2024年这波的上涨由BTC ETF启动，这波的聪明钱属于天王级项目和撸毛工作室，他们相亲相爱，一起制造了一波漂亮的数据，一边项目方可以从VC手里融到更多钱 (如果你观察市场头部VC，都是十亿美金以上的规模,这确实会推高好项目定价),而另外一边，手里又有钱又有用户的项目方底气十足，链上有百万用户，某个平台上不上无所谓，多的是CEX要上，没有CEX还有DEX，再不济自己链上就有Dex。

交易平台并不掌握定价权，所以对于估值很高的项目，大家还是看看基本面，不要只看市值，最好再看看流通量。

到今天，确实市场又变了。撸毛工作室和L2项目的自相残杀演变成闹剧，撸毛时代可能要结束了。当前无论一二级市场都有了更多专业玩家，他们有各种工具实现风险对冲，但也扩大了市场规模，当前作为普通的投资者，用2017的ICO，2021的IEO、套娃，甚至2023的撸毛策略恐怕不适配今天的市场。

是不是缺乏VC投资，更少项目方，就会是一个更健康的市场呢？每一个周期都会有一些项目穿越牛熊，也有无数的天王级项目倒在路上，无论Web2，还是Web3，创业成功是极少数，而跨越鸿沟、穿越周期的项目更是凤毛麟角。

投资有风险，入市需谨慎。

作者：日月小楚 来源：medium

近期比特币生态中一个重要里程碑事件，Zulu宣布实现利用比特币脚本的zk-SNARK验证（ZKP）。涉及Groth16/FFlonk主流算法，并将代码提交到BitVM存储库。

实现了比特币脚本进行ZKP，这意味着比特币网络可以对layer2进行验证。这真正意味着layer2，它负责继承比特币网络的安全性，来自比特币Pow机制的安全性，这应该是区块链最具安全性的网络。

由于比特币网络的编程性限制，实现ZKP是特别困难的。现有的大部分比特币l2，实际上并不是真正法L2，因为其链上状态是无法在比特币网络上直接验证的。他们现在打算是生成一个zk证明，发布到btc网络上。但是这个证明并不是比特币网络验证的，而是他们自身网络的角色，就导致l2的链上状态跟比特币网络是分离良策。

这跟以太坊的layer2有着明显的不同。 无论是zk-rollup还是op-rollup，都会将数据打包后交由以太坊主网络进行验证。 而以太坊layer2层相比其它公链最大的优势是，由以太坊来保证layer2的安全性。

成为比特币网络验证的layer2，它最大的好处是继承了比特币网络的安全性。比特币网络的安全明显是胜于以太坊的。现在能真正继承其安全性，有两种方式。一种是babylon为代表，质押原生的btc，自己由pos网络进行管理，对作恶者进行严厉惩罚。当质押的btc价值比较大，作恶的代价非常高，以此保证安全性。但是，列举的前提是首先有大量的btc进行质押。

第二种是利用比特币自身的pow网络，作为第一条也是市值最高的网络，btc安全运行已经14年了，拥有全网最高的算力，其安全系数不言而喻。那么能继承比特币网络的安全性，其重要的一环就是btc能够实现验证。也就是这次Zulu这次ZKP的严峻意义。上次关注Zulu网络，是它首创的比特币双层架构。这次zk-SNARK验证（ZKP），让我也意识到Zulu背后的技术实力非常强大。

zk-SNARK中文

SNARK ( 简洁的非交互式知识论证 ) 是简洁非交互式的知识论证，其核心是通过数学算法来构建一个证明系统，使得验证者在不了解原始数据的情况下的验证数据本身的正确性。我们知道，现在以太坊Layer2有zk-rollup和op-rollup。而op-rollup只是中间过渡期，zk-rollup才是最终形态。因为zk-rollup是使用zk算法将交易批量打包，并生成SNARK证明提交到主网，主网验证该批次的所有交易。zk-SNARK可以有效地进行隐私保护，并且有很强的扩展性，被V神誉为下个10年的重中之重。

比特虚拟机

这里必须要介绍一下BitVM。在BitVM之前，比特币的脚本并不具备图灵的。尽管大量的人经过大量工作，但仍然无法使用。直到去年10月Robin Linus释放了一个令人震惊的BitVM，Robin的方法是在比特币脚本上验证一种特殊启动逻辑门，称为NAND门，这是计算的基本语序之一，位于物理/电气级别。所有可能的计算都可以由NAND门构建而成。

最近，Robin又提出了BitVM 2的设计方案。

BitVM的意义在于，可以实现使用比特币网络进行验证，并且无需升级、无需分叉、不给btc带来任何额外的负担。layer2负责其它的责任计算，继承主网的安全性。由于BitVM巨大的意义，很多layer2都在BitVM基础上进行构建。比如Bitlayer就是将BitVM作为核心组件，投入分层虚拟机技术（Layered Virtual Machine）的二层解决方案。

在Zulu Network中，BitVM也是非常重要的存在。而Zulu同样也是BitVM非常重要的贡献者，可以说用比特币脚本实现zk-SNARK验证对BitVM是最核心的一步。Zulu 为 BitVM 2官方的GitHub 代码仓库贡献颇多，因而得到了BitVM发明人Robin Louis 的高度肯定。

上周，Zulu 已经完成对 Groth16 脚本的切分。2 个公共的输入，总共切分出了 1701 个子脚本，大小小于 4M，深度<1000。首次 ZKP 脚本切分完成，代表 BitVM 商用的一个又一个。由于Zulu的出色工作，BitVM2 可以很快实现比特币基础上的第一个 SNARK 证明。也说明Zulu 的技术也处于领先地位。

图片注：Zulu的技术得到了BitVM的发明者Robin Louis的高度

最后简单介绍下Zulu Network

Zulu Network是用于比特币生态的双层网络，其layer2层是一个EVM兼容的ZuluPrime。EVM项目可以快速、高端的部署，实现生态的繁荣。另外一层为Layer3层，称为ZuluNexus。它创新性地统一了UTXO和账户资产类型，并实现了基于UTXO模型的智能合约创新。这意味着它能最大限制的发挥UTXO的功能，并且能支持未来UTXO上的创新。Zulu正在开发两个产品：

• 可以尝试ZKP验证链下状态的Zulu bridge，用于支持资产发行

• 开发去中心化的ZK桥来为用户提供任意数量的链式操作

Zulu现在尚未发币，想早期的参与的可以参加Zulu现在的测试网积分活动。详细看官方的文档https://www.yuque.com/zulunetworkzhongwenshequn/zvggg8/kr9epkg0v27rh860?singleDoc#

博链财经BroadChain获悉，6月21日，据Bloomberg，知情人士称，渣打银行正在设立比特币和以太坊交易柜台，成为首批进入现货加密货币交易的全球银行之一。

两名因讨论私人信息而要求匿名的知情人士表示，新的加密货币柜台即将开始运营，并将成为渣打银行外汇交易部门的一部分。据一位人士透露，它将在英国伦敦运营。

作者：David Zimmerman，K33 Research；编译：比推 BitpushNews Mary Liu

如果你去旁听任何一个加密播客或会议，都会听到加密「原住民」谈论即将问世的「杀手级」应用，即一个可以大杀四方、一炮而红的加密采用工具。

但如果已经有了呢？我们认为，Telegram 和少数独立开发者在让大众加入加密货币方面取得的进展，比自 2014 年以来涌入该领域的 1000 亿美元风险投资还要大。

加密货币的采用受到以下因素的阻碍：(i) 用户体验差、(ii) 实际效用有限以及 (iii) 分发糟糕。通过支持和集成开放网络 (TON)，Telegram 正在解决所有这些问题，甚至更多。

从加密货币爱好者的角度来看

加密货币在其早期发展过程中以及直到最近，都专注于小众技术开发，主要服务于加密货币投机者，缺乏现实世界的实用性。随着现货 ETF 的出现以及贝莱德等公司开设专注于资产代币化的基金，现在是进化的时候了。

Telegram 结合了其拥有 8 亿月活跃用户的消息应用程序、为 TON 加密货币采用提供轨道的区块链以及名为 Wallet 的原生钱包机器人。许多加密宣传语都模糊地浪漫化了「融合 Web2 和 Web3」的概念，而 Telegram 实际上正在这样做。

通过这种组合，Telegram 解决了阻碍加密货币发展的三个核心问题。

在我看来，稳定币是加密货币迄今为止最伟大的产品。自 4 月以来，随着 TON 上原生 USDT 的出现，P2P 价值的无缝转移成为现实。用户可以像在 WhatsApp 上发送消息一样轻松地向朋友发送加密货币。这比 Venmo 或 Revolut 等新银行的用户体验更流畅，并且比传统银行领先数光年。

然而，吸引数亿人加入加密货币的机会很可能来自 Telegram 的 Mini Apps——一个供企业构建和部署加密友好型应用的开放平台。这将使加密团队能够将他们的产品分发给非加密原生用户，而最终用户不一定知道他们正在使用加密产品——无论是有趣的手机游戏还是 DeFi 协议。

从加密原生者的角度来看

Telegram 早已巩固了其在加密货币领域的地位。它是加密货币原住民用来保持联系或分享想法的热门平台，通常是新加密货币项目与其 X 帐户一起建立的第一个社交媒体渠道。

最近，对于链上交易者来说，事情已经变得不止于此。新一代 Telegram 交易机器人永远改变了加密货币的用户体验，甚至可能永远改变了链上交易。

只需一个命令，买入 / 卖出、设置限价订单、扫描新项目、抢占新发布以及复制「聪明钱」交易，所有这些都变得简单。

有了 Telegram 机器人，我彻底摆脱了链上交易最令人沮丧的用户体验问题，这让我感到耳目一新。这是加密产品让我说「哇，这太棒了」的极少数情况之一。然而，它确实让山寨币交易更具竞争力，并刺激了我所认为的「山寨币的激增」。

这是否意味着山寨币交易 / 投资已死？远非如此。与刚开始时相比，新手现在与智能合约互动的便利程度简直是天壤之别。再加上分销和越来越有用的应用程序，这意味着未来几年将有一波新资本流入加密货币。

令人兴奋，但仍有工作要做

我们在用户体验方面的改进不容小觑。我之所以这么说，是因为我自己就通过 TON 的钱包交到了非加密货币的朋友。在 Telegram 目前的基础设施出现之前，一想到要教朋友如何使用加密货币，我就不禁叹息一声。现在，多亏了 Telegram，我看不出还有什么比这更简单的了。

Telegram 和 TON 赢了吗？不完全是。

用户体验和分发方面的改进是一个巨大的飞跃，但我们尚未看到面向消费者的全面应用。

Mini Apps 正在开发中，游戏开发者有很大动力去构建一款有趣的 Telegram 游戏，以吸引其庞大的用户群的注意力。可惜的是，现在存在的东西更多是基于 meme 的，而不是基于实用性的。监管也仍然是一个问题，但这是一个持续存在的行业问题，并不局限于 Telegram 或 TON。

Telegram 和 TON 还有很多事情要做，但我相信他们会成功。市场似乎现在正在消化这一因素，因为 TON 已经进入市值前 10 的加密货币名单。TON 的涨势很大程度上是由我们非常熟悉的狂热投机推动的，但其增长背后有着真正的基本面支撑。

我们大多数人都希望看到加密货币被大众广泛使用的未来。Telegram 联合创始人兼首席执行官 Pavel Durov 也持有这种观点，他也是比特币的主要倡导者。TON 的使命宣言是「让加密货币进入每个人的口袋」，简而言之，在这个不断发展的行业中，Telegram 比任何其他项目都更有潜力率先实现这一目标。