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原文标题：《CAN BITCOIN BE A PRODUCTIVE ASSET?》

撰文：Pascal Hügli

编译：Chris，Techub News

比特币正在经历一场大的变化，人们对其性质有不同的看法。有些人将其视为日常交易的货币，另一些人则将其看作是现代等同于黄金的储值工具，还有一些人认为它是一个去中心化的全球平台，用于保护和验证发生在区块链外部的交易。虽然这些观点都在一定程度上反映了比特币的特性，但比特币正日益确立自己作为一种数字基础货币的地位。

比特币的运作方式类似于持有实物黄金，充当通胀对冲工具，并提供类似美元的货币单位，比特币正在重新定义货币基础资产的概念。其透明的算法和固定的 2100 万枚供应量确保了它并不是可以随意变动的货币政策。相比之下，传统法定货币如美元依赖于中心化的权威机构来管理其供应，这在一个充满波动、不确定性、复杂性和模糊性的时代中引发了对其可预测性和有效性的质疑。

这种对比尤其值得注意，因为诺贝尔奖得主 Friedrich August von Hayek 在其作品《The Pretense of Knowledge》中批判了中心化货币决策。比特币透明且可预测的货币政策与传统法定货币管理的模糊性和潜在的不可预测性形成了鲜明对比。

是否应该杠杆化比特币

对于坚定的比特币支持者来说，不可更改的 2100 万枚供应量是「神圣」的。改变这一点将从根本上改变比特币，使其成为完全不同的东西。因此，在比特币社区内，对杠杆化比特币持怀疑态度的观点广泛存在。许多人认为，任何形式的杠杆都类似于法定货币的做法，破坏了比特币的核心原则。

这种对杠杆化比特币的怀疑根植于 Ludwig von Mises 所描述的商品信贷和流通信贷之间的区别。商品信贷基于真实的储蓄，而流通信贷则缺乏这样的支持，类似于无担保的借据。比特币支持者认为，杠杆化会产生「纸比特币」，这在经济上是高风险且不稳定的。

即使在社区内部有细微差别的观点也对杠杆化持谨慎态度，认同 Caitlin Long 等人物的看法，后者一直警告杠杆化比特币的危险性。2022 年杠杆化比特币借贷公司如 Celsius 和 BlockFi 的倒闭，进一步强化了 Caitlin Long 和其他人关于杠杆化比特币风险的担忧。

Celsius 和其他公司的倒闭证明了这一点

加密市场在 2022 年经历了一场类似于雷曼兄弟倒闭的重大动荡，引发了大范围的信贷紧缩，影响了加密借贷领域的各种参与者。与预期相反，大多数加密借贷活动并非点对点，存在相当大的对手方风险，因为客户直接将资金借给平台，而这些平台则将资金用于投机策略，而缺乏足够的风险管理。

通过这些事件可以看出，杠杆化比特币不仅带来了巨大的经济风险，还对整个加密货币生态系统的稳定性构成了威胁。

DeFi 协议的崛起与风险

2020 年夏天，许多 DeFi 协议崛起，为收益生成提供了有前途的途径。然而，这些协议许多都缺乏可持续的商业模式和代币经济学。它们严重依赖协议代币的通货膨胀来维持有吸引力的收益，导致了一个与基本经济原则脱节的不可持续生态系统。

2022 年的加密货币信贷紧缩突显了集中化收益工具的各种问题，强调了透明度、信任以及流动性、市场和对手方风险等风险。此外，它还突显了中心化和链下风险管理流程的陷阱，当这些流程应用于区块链基础上的「银行服务」时，会带来和传统银行一样的缺陷。

因此，尽管 2020/21 年牛市期间充满乐观情绪，但由于缺乏这些流程，包括 Voyager、Three Arrows Capital、Celsius、BlockFi 和 FTX 在内的许多机构倒闭了。无法透明且独立地实施必要的制衡机制，往往导致过度监管和反复的失败与欺诈，反映了传统银行系统的历史性挑战。

比特币收益产品的重要性

我们该如何应对这种情况？鉴于 2022 年的这次事件，越来越多的比特币支持者提出了一个问题：我们是否应该接受比特币收益产品，它们带来的风险太大。尽管存在合理的担忧，但期望比特币收益产品完全消失是不现实的。

随着比特币生态的发展，关于比特币收益产品的问题变得越来越普遍。越来越多的项目正在建立直接基于比特币的金融基础设施和应用程序。这是否会再次引发我们在更广泛的加密领域中已经见证过的问题？

很可能会。这就是游戏的本质。由于比特币是一个无需许可的协议，任何人都可以在其上构建，包括那些希望构建基于比特币的金融产品的人。而金融无法避免需要信贷和杠杆。

这是一个历史事实，在任何繁荣的社会中，信贷和收益的需求自然会出现，成为经济增长的催化剂。没有信用，不发达的经济体很难摆脱生存的束缚。只有通过获取信用，才能形成更复杂和富有成效的经济结构。

要实现比特币经济的愿景，支持者认识到需要在比特币协议之上开发信用和收益机制。尽管比特币作为一种货币形式经常受到赞扬，但现实是，要使其作为一种货币有效运作，需要一个本地经济来支持它。

这突显了比特币收益产品在促进比特币中心经济增长中的重要性。这样的生态系统将比特币作为其数字基础货币，同时利用收益产品来推动采纳和使用。

比特币驱动的金融体系

比特币驱动的金融体系必然会分层构建。从系统的角度来看，这与今天的金融系统并没有太大区别，因为在现有系统中，货币类资产中本身就存在一种固有的层级结构。为了正确理解这种分层而导致的不可避免的权衡，需要有一个高层次的框架来区分在不同层上实现的比特币。

当涉及到比特币的收益时，必须理解这些选项可以沿着一个「三重信任光谱」构建，主要需要关注的方面有：

• 共识机制

• 资产性质

• 收益机制

基于比特币本质度评估比特币类资产和比特币收益产品，为评估它们与比特币理念的一致性提供了一个有价值的框架。在这个光谱上得分较高的资产和产品通常更具信任最小化特性，减少对中介机构的依赖，而更倾向于透明和具有弹性的代码。

这种转变减少了风险，因为依赖从链下中介转移到代码上。代码的透明度相比必须被信任的中介机构增强了系统的弹性。

这一进展值得深入探讨，创建比特币本地收益的方向应成为比特币社区的标准和最终目标。

共识角度

将比特币收益产品基于与比特币区块链共识的对齐程度分为四类：

无共识：这一类别代表中心化平台，其基础设施仍然是链下的。例子包括 Celsius 或 BlockFi 等中心化平台，这些平台对用户资产拥有完全的托管权，使用户暴露于对手方风险和对中介机构的依赖。虽然这些平台利用了比特币，但其收益策略主要通过传统金融机制在链下执行。尽管是向比特币采用迈出的一步，但这些平台高度集中，类似于传统金融机构，且往往未受到监管。

独立共识：在这一类别中，基础设施是去中心化的，由公有区块链如以太坊、BNB 链、Solana 等代表。这些区块链有自己独立于比特币的共识机制，并不明确依赖于比特币的共识。

继承共识：在这里，基础设施是去中心化的，由比特币侧链或 Layer-2 解决方案与分布式共识代表。这些侧链有自己的共识机制，但它们旨在与比特币区块链更加紧密对齐。例子包括 Rootstock、Liquid Network 或 Stacks 等联合侧链。

本地共识：这一类别依赖于比特币的本地共识机制作为基础的安全模型。它不是一个独立的区块链或侧链，而是利用与比特币区块链加密链接的链下状态通道。闪电网络就是这种方法的一个典型例子，通过完全依赖比特币的共识提供高度的信任最小化。

比特币收益产品越接近比特币的本地共识，它与比特币的对齐程度越高，通常被认为信任最小化的程度也越高。然而，在独立共识和继承共识类别中存在细微差别，这些类别中基础设施的去中心化程度和安全性各不相同。

总体而言，无共识的收益产品具有最低的去中心化和信任最小化水平，尽管共识安全和去中心化的考量需要进一步分析，但本地共识还是被认为提供了最高的信任最小化水平。

来源：https://bricktowers.medium.com/how-to-properly-understand-bitcoin-as-a-productive-asset-8d1ac9a3b813

资产角度

在考虑比特币收益产品使用的资产时，与比特币的对齐程度可以分为三个主要类别。

非比特币：这一类别包括使用非比特币资产的解决方案，这导致与比特币的对齐程度较低。例如，Stack’s 的 stacking 选项中，使用的是 Stack’s 的原生币 STX 来生成比特币收益。

代币化比特币：这里使用的资产是代币化的比特币，与非比特币资产相比，提高了与比特币的对齐程度。代币化比特币可以在公有区块链上找到，如以太坊（WBTC、renBTC、tBTC）、BNB Chain（wBTC）、Solana（tBTC）等。此外，代币化比特币还托管在具有继承共识机制的比特币侧链上，如 sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC 和 RBTC。

本地比特币：这一类别的资产是链上比特币，没有任何代币化版本，提供了最高水平的与比特币对齐度。各种 CEX 解决方案和 Babylon 的比特币质押协议直接使用比特币。Babylon 旨在通过为比特币质押采用权益证明机制来扩展比特币的安全性。此外，像 Stroom Network 这样的项目利用闪电网络启用质押，用户可以通过存入比特币并在 EVM 基础的区块链上铸造包装代币（如 stBTC 和 bstBTC）来在更广泛的 DeFi 生态系统中使用，从而赚取闪电网络收入。

来源：https://bricktowers.medium.com/how-to-properly-understand-bitcoin-as-a-productive-asset-8d1ac9a3b813

收益角度

在审视比特币收益产品的收益端时，比特币对齐度的问题也会出现，导致与资产端类似的分类：非比特币、代币化比特币和本地比特币。

非比特币收益：Babylon 通过让比特币成为 PoS 区块链的质押资产提供收益，通过 Babylon 的质押机制增强区块链的安全性。

代币化比特币收益：Stroom Network 以 lnBTC 代币的形式提供收益。Sovryn 在 Rootstock 上运营，使用代币化比特币（RBTC）作为收益进行借贷。在 Liquid Network 上，Blockstream Mining Note（BMN）在到期时以比特币或 L-BTC 的形式提供收益，为合格投资者通过符合欧盟标准的 USDT 代币获取比特币哈希率提供途径。

本地比特币收益：Stacks 提供多种选择，包括在一些收益应用中以代币化比特币支付的收益。然而，对于 Stacks 的 stacking 选项，收益以本地比特币累积。类似地，一些中心化交易所提供的集中收益产品将本地比特币作为收益支付给用户。

来源：https://bricktowers.medium.com/how-to-properly-understand-bitcoin-as-a-productive-asset-8d1ac9a3b813

比特币的最佳标准：全程原生

在思考理想的比特币收益产品时，最佳标准产品应结合以下三个属性：原生比特币共识、原生比特币资产和原生比特币收益。这样的产品将近乎完美地对齐比特币。

目前，这类解决方案尚在开发中。其中一个正在积极开发的项目是 Brick Towers。他们对理想比特币收益产品的愿景体现了近乎完美的比特币对齐，通过整合原生比特币共识、资产和收益。Brick Towers 专注于比特币作为长期储蓄解决方案，旨在为客户提供一种信任最小化且原生的方法来利用比特币。

他们计划的解决方案围绕在比特币上生成原生收益，利用 Brick Towers 的自动化服务为闪电网络中的其他节点提供支持。通过优化算法解决经济效用问题，战略性地部署资本以满足其他网络参与者的流动性需求，从而优化资本效率并最小化对手方风险。

这种方法不仅促进了闪电网络的增长，还增强了比特币作为资产的效用的同时为客户提供了一种无缝且安全的方式来获得比特币持有收益。重要的是，Brick Towers 的解决方案避免了使用 wrapped coins，进一步减少了风险，强化了他们对比特币原生生态系统的承诺。

综上所述，Brick Towers 的愿景是通过本地比特币共识、资产和收益的结合，提供一个高信任度且原生的比特币收益产品，最终增强比特币作为长期储蓄解决方案的效用。

作者：ASXN 编译：Block unicorn

引言

在过去的一年里，随着工具、钱包、平台和资产的持续稳步改善，比特币生态系统每隔几个月就会掀起一波关注热潮。

最初，人们争相拥有少于 10,000 个铭文，以证明其来源，后来逐渐形成了新的利基社区，既有 memecoin 也有 Ordinals。到目前为止，已有 6700 万个个体铭文，包括序数、BRC-20、符文等。格局也发生了巨大变化：序数的炒作被 BRC-20 的炒作所取代（持续时间很短）。此后，BRC-20 被符文取代，成为了流行的“代币”，符文是 BRC-20 的更简洁、更简单的版本。

与以太坊、Solana 和其他 L1 或 L2 上的代币交互不同，与比特币上的代币和序数交互是很困难的。不过体验正在慢慢变好：在初始阶段，大多数交易都是通过 OTC Discords 和电子表格进行的。从那时起，交易已经转移到更有信誉的市场，如 MagicEden 和 OKX，以及一些规模较小但纯粹是比特币原生的市场，如 Unisat。在比特币上交易和使用非 BTC 资产的体验已经大大改善，变得更好。尽管随着新资产类型和交易类型的增加，某些问题仍然存在，例如可能会烧毁有价值的 sat 或铭文，但现在的体验已经可以与未开发完全的 L1 所媲美。

在比特币上交易和转账非 BTC 资产时一个天然的问题是：

• 如果体验不好，那为什么还有兴趣呢？

我们认为，这种兴趣源于三个主要因素。首先，参与者有经济动机：他们认为，如果体验不佳，那么他们是早期参与者了，这也意味着他们可以获利。其次，比特币链上有大量资本，用户预计这些资本会流入其他非 BTC 资产。考虑到比特币用户倾向于持有他们的比特币，而不是花掉它，这种推理有些站不住脚。最后，一个较少讨论的原因是比特币链上的资产是独一无二的。每个代币和序数都刻在 sat 上。例如，虽然以太坊上的 NFT 在技术上位于 IPFS（一种用于存储和共享数据的点对点分布式网络）上，但序数却刻在 sat 上。这意味着，虽然以太坊或其他 L1 和 L2 要求它们的 NFT 指向与其关联的图像的 URL，但在比特币上，序数会编码它们所代表的图像。

万亿美元的机遇

比特币是一项价值 1.4 万亿美元的资产，数字原住民多年来一直在积累 BTC，由于 ETF 的批准，TradFi 也加入了这一行列。持有 BTC 的愿望源于其价值存储特性和对传统金融体系普遍的冷漠态度，但故事还远不止于此。最近的技术发展为该链带来了更高的实用性和功能性。

比特币社区的意识形态性质历来是比特币创新以及比特币在其他链上使用的障碍。然而，铭文和符文的引入提供了一种比特币原生的解决方案，与指导社区的道德准则相一致。

从历史上看，为 BTC 添加功能的尝试都是以 wBTC（以太坊上的包装 BTC）的形式进行的，而构建促进 BTC 在比特币网络上使用的协议的尝试却很少见。比特币的大部分资本多年来一直停滞不前，因为它在链上几乎没有用处；然而，Casey Rodarmor 彻底改变了这一现状。铭文和符文为比特币带来了 NFT 和 memecoin，这释放了大量的资本。

来源：Delphi

这一切的意义在于什么？投机欲望导致对区块空间的需求增加，从而导致矿工费用增加。如果我们都要投机，为什么不在比特币上进行呢？任何试图在链上增加额外效用的尝试都只能使基础资产比特币变得更有价值，更像货币——即使它会导致内存池中的短期积压和未确认的交易。增加的活动会建立社区，吸引用户，并最终成为将用户与比特币及其信仰体系联系起来的工具。

历史背景：

为了理解 BTCFi（比特币金融）的重要性，值得了解传统上阻碍其发展的结构和障碍。

智能合约兼容性：比特币的脚本语言在设计上故意限制了其复杂性，以优先考虑安全性和简单性。而像以太坊等更复杂的 L1 从一开始就设计了图灵完备的编程语言，这使开发人员能够构建在复杂代码上运行的 DeFi 协议——比特币 L1 无法处理这种复杂程度。这种复杂的代码是 DeFi 的支柱，它允许自动和去中心化地执行金融服务，例如借贷、清算和交易等。

可扩展性和交易速度：比特币处理交易的速度较慢，每秒处理 3-7 笔交易，而 10 分钟的区块时间并不适合高性能的 DeFi 应用程序。总结来说，DeFi 应用程序需要高吞吐量和快速确认时间才能有效运行。以太坊和其他 L1 已经实施了 L2 或大型验证器等解决方案，以提高系统性能。

开发社区和生态系统：比特币生态系统缺乏与构建和部署 DeFi 应用程序所需的开发框架、库和其他工具相匹配的发展水平。其他 L1 拥有庞大的活跃开发者社区，他们不断寻求创新，而这种文化在比特币中基本上是缺失的。

核心论点：比特币与其他 L1 之间存在根本区别，这就是它们存在的核心论点。比特币的论点已经固化为价值存储，而以太坊和其他 L1 的论点则更加动态。

设计理念：比特币的初衷是将其主要用作隔离使用，虽然后来有小的变化，例如 隔离见证（SegWit），这些变化随后促进了扩展的发展。然而，总体来看，比特币的设计方式并不便于在基础层之上构建二级层和/或应用程序。另一方面，以太坊是作为通用智能合约层构建的——它的设计目的是可以在其之上构建协议。这可以从路线图和推动扩展生态系统的 EIP（以太坊改进提案）中看出。

先决条件和背景

同质化代币与非同质化代币

同质化的概念可以归结为 1 个单位的商品可以交换为另一单位的相同商品的能力 – 即是否存在相同单位的相同商品？商品是否应该具有可替代性取决于商品的性质以及商品的用例。

1 美元钞票就是同质化商品的一个很好的例子，一美元可以与另一美元交换，没有任何实质性的区别。在传统金融（TradFi）的背景下，股票是可替代的——一股特斯拉股票与另一股完全相同。同样的逻辑可以应用于加密资产，一个 BTC 与另一个 BTC 完全相同。

另一方面，非同质化商品是相似但不相同的商品。《最后的晚餐》和《救世主》都是达芬奇的画作，但它们的价值不同——直接交换会让一方处于亏损状态。一颗钻石不能与另一颗钻石互换，因为它们在切割、净度、颜色和克拉数等方面存在差异。根据定义，NFT 是非同质化商品。一个 NFT 不会也不应该与另一个 NFT 相同。

根据正在构建的协议的性质，开发人员需要选择一个定义代币可替代性特征的代币标准。

值得注意的是，尽管符文是可替代的，但它们仍然不像 Solana 和以太坊上的 符文那样容易交易。比特币上的交易和 DeFi 基础设施仍然有限。使用符文进行交易基于“批量”系统，用户必须拆分批量。例如，在 Solana 上，出售 1 个 SPL TOKEN 很简单。你只需要输入要出售的代币数量。然而，在比特币上，代币是以批量的形式出现的。如果我有 10,000 个 TOKEN，而我只想卖出 1 个，我需要先拆分，然后列出我想卖出的单个 TOKEN。虽然这并不能带来很好的用户体验，但这也是在比特币上构建更复杂的金融基础设施的初始步骤，目前应用程序和钱包开发人员都在积极进行改进工作。

基础账户模型

总体来说，L1 使用的基础账户模型只有 2 种——比特币的 UTXO 模型和以太坊的账户余额模型。类似于双入账簿记账法，基础账户模型的目的是追踪去中心化数据库中的余额。

账户余额模型（以太坊）——这是我们都熟悉的模型，它本质上与银行账户的工作方式完全相同。该模型追踪整体账户状态（余额），而无需担心具体细节。如果账户余额 > 支出交易，则交易有效。回到银行账户的类比：您的账户如何获得其价值并不重要，重要的是您的账户余额大于支出交易。

UTXO 模型（比特币）——此基础账户模型追踪使账户达到总余额的特定面额。作为一种心理模型，UTXO 系统可以类比为现金支付的工作原理。您不能通过将 10 美元钞票撕成两半来向某人支付 5 美元，10 美元是付款，5 美元是找零。如果您有两张 5 美元钞票和四枚 1 美元硬币，您也不能发送 6.50 美元；您需要给卖家 7 美元（一张 5 美元钞票和两枚 1 美元硬币），然后您将收到 0.50 美元的找零。

UTXO 以类似的方式进行——一组 UTXO 被汇集在一起并发送给接收方，然后将更改作为新的 UTXO 发送返回。

来源：River

序数和序数理论：

序数理论是识别、编号、铭刻、追踪和交易单个聪的实践。在这个世界上，单个聪被称为序数。“铭刻”是将数字内容/数据附加到聪的过程。

基础知识和背景：

背景故事如下：Casey Rodamor 一直对生成艺术很着迷，他观察了以太坊的 NFT 季节，并被 Art Blocks 项目所吸引。然而，他觉得 ETH 开发者的用户体验和中心化问题使他无法在 ETH 上创建和销售自己的生成艺术。因此，他挑战自己，以一种对比特币及其更广泛社区在文化上可以接受的方式将 NFT 引入 BTC——没有代币、没有个人利益、没有对 BTC 的改变等。Ordinals 协议诞生了，剩下的就是历史了。

序数理论指的是在比特币中，每个单独的聪（satoshi）都有一个独特的序列号，这个序列号是根据聪被挖掘的顺序分配的，它标识了聪在整个供应量中的位置。例如，序数 1.05 千万亿处于整个供应量的中间位置，因为将有 2.1 千万亿聪被开采。序数是赋予序列号的名称，用于标识聪的位置。

要使 NTF 存在于链上，需要将其附加到某个东西上。这样可以识别所有者，并使 NFT 能够被传送。问题是，比特币没有任何稳定的本地标识符 – 地址是临时的，UTXO（未使用交易输出）会被销毁和创建，因此没有可以附加的稳定标识符。在以太坊中，等效的稳定标识符是智能合约地址和代币 ID。在比特币中，这个问题通过序数得到解决 – 可以通过序数协议识别和标记单个聪，这为我们提供了一个稳定的标识符。鉴于聪将永久存在，这允许任何人将内容链接到聪，并且内容的所有权会随着聪的所有权而转移。

需要注意的是，序数理论是一种约定。参与者需要通过下载并运行 ORD 客户端来“选择加入”该理论。序数理论是一种完全“链下”现象，是一种社会共识；那些不运行 ORD 客户端的人无法识别单个聪，也不知道它们是以什么顺序开采的。序数理论允许我们在区块奖励内对聪进行排序，并且通过扩展，我们可以对曾经存在过的每个聪进行排序。

估值

由于序数可以被追踪和转移，因此人们下一步自然就是开始收藏他们认为有价值的特定序数。关于价值的概念完全是主观的，收藏家可以自行决定。

Casey 提供了对序数进行估值的主观指导。他使用比特币区块生产中不同事件的频率以及这些事件发生的相关概率（绝对概率和条件概率）来分配不同的稀有度级别。

事件和频率：

• 区块产生：大约每 10 分钟产生一个区块。

• 难度调整：每 2016 个区块进行一次。

• 减半（Halvings）：每 210,000 个区块发生一次。

• 周期（Cycles）：每 6 次减半，难度调整和减半会同时发生，这被称为一个周期。周期大约持续24年。

这给了我们以下的稀有度等级：

1. 普通（Common）：每个区块中不是该区块的第一个聪

2. 不常见（Uncommon）：每个区块的第一个聪

3. 稀有（Rare）：每个难度调整周期的第一个聪

4. 史诗（Epic）：每个减半周期的第一个聪

5. 传奇（Legendary）：每个周期的第一个聪

6. 神话（Mythic）：创世区块的第一个聪

总供应量如下：

1. 常见：2.1 千万亿 

2. 不常见：6 929 999

3. 稀有：3437

4. 史诗：32

5. 传奇：5

6. 神话：1

价值是主观的——其他稀有性标志可能包括谁开采了 BTC（例如 Satoshi）、何时开采（例如 BTC Pizza Day），或者他们是否参与了著名的交易（例如 Satoshi 和 Hal Finney 之间的第一笔比特币交易）。价值完全取决于持有者的眼光。该协议及其估值方法的自由放任性具有一定的美感，每个设计决策都体现了比特币的信仰体系。

铭文

一个编号系统和可收藏的聪是很酷的，但缺乏持久性。一旦我们能够将数字内容附加到序数上，情况就变得更加有趣了。铭刻是一种将任意数据（图像、文本、音频甚至软件）插入单个聪上的方法。

铭文数据作为见证数据（包含交易签名的部分）的一部分发布到比特币区块链上。然后，铭文数据随后会进入内存池（mempool），一旦被挖矿确认，它就成为区块链的永久部分。任何人都可以使用自定义软件，比如序数浏览器（Ordinals Explorer），来追踪这些铭文数据。

与常规比特币交易不同，创建、铸造和追踪铭文需要持有者在完全同步的完整节点上运行专有 ORD 客户端。ORD 客户端与比特币核心兼容，这允许用户刻上单个聪并跟踪 UTXO 集中的序数。常规比特币钱包以前无法区分铭刻上的聪和常规的聪，但较新的钱包和迭代采用了不同的惯例。

尽管这是一个新兴领域，但序数和铭文的生态系统正在慢慢升温。流动性市场、交易场所、钱包等的建设正在以惊人的速度进行。一些重要的项目和基础设施包括：

• 收藏品：Taproot wizards、ORD Rocks、Bitcoin Puppets、Quantum Cats

• 市场：MagicEden、OKX Marketplace 和 Unisat Marketplace

• 探索器：Ordiscan、OpenOrdex、ord.io 和 Ordinals.com 提供了用于浏览铭文生态系统的工具。

• 铭文服务：将铸造序数的复杂性外包给第三方。

• 钱包：MagicEden、OKX、Unisat 和 Xverse。

BRC-20 系列

BRC-20 是使用序数协议创建的，目标是在以太坊网络上引入类似于 ERC20 的同质化代币标准。随着 BRC-20 代币的发明，比特币同时支持同质化代币和非同质化代币。

BRC-20 代币的独特之处在于，它们使用 JSON 代码直接铭刻在聪上。为了创建 BRC-20，需要制作一个包含代币参数的脚本文件（如下图所示）。

BRC-20 的高级概述可以理解如下：

BRC20 代币使用序数协议在比特币区块链上铭刻元数据，从而创建一种去中心化的铸造、转让和交易代币的方式。该过程涉及创建铭文（类似于 NFT）来记录铸造和转让事件。所有权本质上由这些铭文代表。

铸造、转让和销售机制：

铸造 BRC-20 代币 – 铸造 BRC-20 代币时，JSON 脚本中会刻有代币参数，例如代币名称、限制和总供应量。

转移 BRC-20 代币 – 为了转移 BRC-20 代币，需要创建一个新的铭文。此铭文包含转移的详细信息，例如金额和接收者的地址。

所有权机制——原始脚本（铸币铭文）仍与原所有者相关联，并为交易创建新铭文（转让铭文）。买家购买这些转让铭文，作为所有权证明。因此，购买 BRC-20 代币的概念类似于购买所有权证明证书。

尽管它们存在设计缺陷，但它们还是流行起来了——之前铭文受欢迎程度的上升很大程度上要归功于 BRC-20 的采用。

来源：Delphi

BRC-20 与 ERC-20

BRC-20 代币存在于比特币区块链上，而 ERC-20 代币存在于以太坊区块链上。因此，L1 的固有属性被强加在代币上——速度和费用就是其中的代表。

ERC-20 代币是使用以太坊上的智能合约创建的，与 BRC-20 相比，其可编程功能程度更高，并且各种操作和规则的执行范围更广。如前所述，BRC-20 只能执行 3 种不同的操作。BRC-20 代币标准有几个缺点，包括需要多个交易来铸造、转让或认领代币、创建过多的 UTXO 以及一次只能转移一个代币。

1. 第一波 BRC-20

2. 第二波和第三波来自新创新

3. 第四波带有预符文和减半猜测

符文

符文允许比特币交易铭刻、铸造和转移比特币原生数字商品。虽然每个铭文都是独一无二的，但符文的每个单元都是相同的。它们是可互换的代币，适用于多种用途。

符文协议不是一种代币，而是人们在比特币上创建非 BTC 代币的场所。使用此代币标准创建的代币称为符文（Runes）。符文的开发旨在创建更干净、更简单的 BRC-20 版本。它利用比特币的基于 UTXO 的基础账户模型（前面概述过），这允许多个代币驻留在单个 UTXO 中。符文协议扩展了 UTXO，使其可以同时存储比特币和符文余额，从而继承了比特币的安全性和去中心化属性。符文是使用常规比特币交易进行铭刻、铸造和转移的。

符文是一种基于 op_return 的协议。op_return 是一种创建仅携带数据的比特币输出的方式——这简化了流程并减少了混乱。在比特币交易期间，输入 UTXO 上的符文余额在持有符文余额的 UTXO 被销毁后默认转移到新的 UTXO。

最初，新的代币名称至少需要 13 个字母长，大约每 4 个月，这个最小字符限制就会减少 1 个。这使得代币名称可以缓慢传播，同时也能持续引起人们对该协议的兴趣。

符文石

符文不使用见证（如序数），而是使用 op_return 字段中的数据来包含特定指令。用户可以通过在 op_return 字段中嵌入指令来铭刻（部署）、铸造和转移 符文。符文石可以被认为是在 UTXO 中存储转移指令的协议消息 – 这些指令决定符文在输出中的转移方式，例如目标地址和转移金额。UTXO 输入上的 符文余额在转移到 UTXO 输出时会被销毁。

总体思路

符文为投机、娱乐和社区建设提供了一条新途径。与序数类似，Casey 成功创建了一个协议，既实现了既定目标，又不损害比特币意识形态固有的价值体系。同样，与序数类似，符文提供了吸引流动性和关注比特币的渠道——最终结果是一个充满活力的投机生态系统，所有这些都向矿工支付费用。值得考虑的是，如果符文进入闪电网络，可能会有基于符文的稳定币。我们已经为另一个 DeFi 夏天做好了准备。

符文和 BRC-20

作者：火火，白话区块链

2024年初比特币现货ETF正式通过，开启传统金融资本涌入加密世界的元年，截至6月1日，全球比特币ETF持仓突破100万枚BTC，截至6月14日，比特币现货 ETF 总资产净值达到约572亿美元。

来源：https://sosovalue.xyz

在截止 5 月 15 日 提交给SEC的比特币ETF13F（13F报告是指资产管理规模超过1亿美元的投资机构对美股公司的持股报告）文件中显示，2024年一季度所有已申报的比特币现货ETF的头寸里，共有929 家机构，而这占比总市场的不到20%，还有 80.7% 的现货 ETF 持有者身份不明，BTC现货ETF的持仓机构数量甚至超过黄金ETF，已经披露的资产金额也已达百万亿美元，这揭示出传统金融对加密资产的重视。

今天，就这份文件，白话区块链给大家整理一下比特币ETF持有量排名前三的对冲基金、投资咨询公司和控股公司以及一些知名机构的持仓情况。

01 州政府投资基金、银行 （超1亿美金）

1）威斯康星州政府基金（ 1亿美元）

美国首个购买比特币现货ETF的州政府基金，威斯康星州向美国证券交易委员会（SEC）提交了季度13F报告，是第一个披露购买比特币的州。信息显示威斯康星州在今年第一季度购买了94562股贝莱德iShares比特币信托（IBIT），这些股票价值近1亿美元。该投资委员会还购买了灰度比特币信托（GBTC）的股票，价值约 6400 万美元。

该投资委员会又称 SWIB，成立于 1951 年，根据其网站，目前管理着超过 1560 亿美元的资产。它管理着威斯康星州退休系统（WRS）、州投资基金（SIF）和其他州信托基金的资产。

2）美国合众银行（1500 万美元）

美国合众银行是一家美国银行控股公司，它是合众银行全国协会（US Bank National Association）的母公司、美国第五大银行，有三千多家分行，主要分布于美国西部和中西部。根据最新的13 F 文件，该公司的总投资为718 亿美元。

美国合众银行持有价值超过1500 万美元的现货比特币ETF 投资。据悉，其购买了大约87744 股 Fidelity 的FBTC 股票，价值540 万美元，46011 股Grayscale 的GBTC 股票，价值290 万美元，以及178567 股BlackRock 的IBIT 股票，价值720 万美元。

3）摩根大通集团（约100 万美元）

摩根大通集团，成立于2000年，是一家总部位于纽约市的美国金融机构。其商业银行部旗下分行5100 家。2011 年10 月，摩根大通的资产规模超越美国银行成为美国最大的金融服务机构。摩根大通的业务遍及50 多个国家，包括投资银行、证券交易及服务、投资管理、商业金融服务、私人银行服务等。

目前摩根大通持有价值约 100 万美元的ProShares BITO、贝莱德IBIT、富达FBTC、灰度GBTC 和Bitwise BITB 市占率。

02 对冲基金 47亿美元

比特币现货 ETF 中最大的类别是对冲基金，占现货 ETF 总持股量的 8.0%，约 47 亿美元。

1）Millennium Management 约19亿美元

在这些大型对冲基金买家中，Millennium Management尤为引人注目。Millennium Management是一家知名的对冲基金，成立于1989年，部位于纽约市，由以色列裔美国金融家Israel Englander创立，目前是全球最大的对冲基金之一。

该公司持有五只比特币ETF，总价值约19亿美元。持有份额如下：

贝莱德的 IBIT  8.442 亿美元；

富达的 FBTC  8.067 亿美元；

Grayscale 的 GBTC 2.02 亿美元；

Ark 的 ARKB  4500 万美元；

Bitwise 的 BITB  4470 万美元。

彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 将 Millennium 描述为比特币 ETF 持有者的“王者”，并指出该公司的持股量是前 500 名新 ETF 持有者平均持股量的 200 倍，而这些比特币ETF的持有量的市场价值约占该对冲基金资产管理规模的 3%。

2）Schonfeld Strategic Advisors  约4.8亿美元

Schonfeld Strategic Advisors 成立于1988年，总部位于纽约，由Steven Schonfeld创立。Schonfeld 起初是一家专注于自营交易的公司，后来逐步发展成为一家多策略对冲基金管理公司，以其多样化的投资策略和创新的投资方法而闻名，资产管理规模达 130 亿美元。

目前 Schonfeld 持有 BTC ETF 总计 4.79 亿美元，其中 IBIT 2.48 亿美元、FBTC 2.318 亿美元。

3）Boothbay Fund Management 3.8亿美元

Boothbay Fund Management是一家总部位于纽约的对冲基金管理公司，成立于2011年，由Ari Glass创立并担任总裁。公司专注于多策略投资，利用多元化的投资方法来实现稳定的回报。

Boothbay Fund Management 对现货比特币 ETF 的投资额为 3.77 亿美元，其中包括 IBIT  1.498 亿美元、FBTC 1.055 亿美元、GBTC  6950 万美元和对 BITB 5230 万美元。

Boothbay 除了比特币 ETF 投资之外，其投资组合还包括多种 ETF，例如 SPDR S&P 500 ETF Trust 和 iShares Russell 2000 ETF。

4）Bracebridge Capital 3.4亿美元

Bracebridge Capital 是一家总部位于美国马波士顿的对冲基金管理公司，成立于1994年。投资组合涵盖全球股票、债券、外汇、期货等多种资产类别。该公司以其专注于全球宏观投资策略、独特的研究方法和深入的市场洞察力而闻名，其投资决策通常基于对全球经济和金融市场的深刻理解，致力于为机构客户提供优良的资产管理服务。

目前 Bracebridge Capital 持有2.62 亿美元的 ARK 21Shares比特币ETF，并持有8100万美元的贝莱德ETF。

5）Aristeia Capital Llc 1.634亿美元

Aristeia Capital LLC是一家知名的对冲基金和投资管理公司，成立于1997年，总部位于美国。该公司专注于多元化的投资策略，包括股票、债券、衍生品和其他金融工具的交易，以其卓越的绩效和对风险管理的严格控制而闻名，其投资策略着重于长期增长，并且在不同市场环境下表现出色，致力于为全球客户提供高效的投资管理解决方案。

目前Aristeia Capital Llc宣布持有1.634亿美元的IBIT投资。

6）Graham Capital Management 9880万美元

Graham Capital Management 是美国一家知名的对冲基金管理公司，成立于1994年，总部位于康涅狄格州，由著名的投资经理 Kenneth Tropin 创立。

作为一家领先的对冲基金管理公司，Graham Capital Management 专注于运用量化和系统化的投资策略，以寻求在不同市场环境下的绝对回报，在全球范围内管理着大量资金，其投资组合涵盖了股票、债券、商品、外汇等多个资产类别。除了优秀的投资绩效外，Graham Capital Management 还以其严格的风险管理和对客户利益的高度责任感而闻名。

Graham Capital Management 持有9880万美元的IBIT投资和380万美元的FBTC投资。

7）IvyRock Asset Management（常春藤资产管理）1900 万美元

IvyRock Asset Management 是一家总部位于香港的对冲基金管理公司，成立于2009年，主要专注于亚洲市场，通过其资产管理业务管理各种基金。

IvyRock Asset Management 持有贝莱德近 1900 万美元的现货比特币 ETF IBIT。

03 投资咨询公司 38 亿美元

投资咨询公司的群体约持有总计 38 亿美元的资产管理规模。

1） Horizon Kinetics LLC 9.46 亿美元

在已经披露的投资咨询管理公司里面，Horizon Kinetics LLC 持有份额最多。该公司是一家独立的投资顾问公司，成立于1994年，总部位于美国纽约，管理着各种投资策略的资产，包括共同基金、分离账户和另类投资。

Horizon Kinetics 一个显著特点是其对非传统和效率较低市场的重视，该公司常常寻找被市场低估或误解的机会，如小市值股票、国际股票和小众行业，旨在从长期趋势和市场的不足之处获利。

Horizon Kinetics LLC 仅且持有 Grayscale 的 GBTC 共计 9.46 亿美元，在投资顾问公司里面排第一，是 GBTC 第二大持有者（第一是后文会提到的Susquehanna International Group)。

2）摩根士丹利 2.7亿美元

摩根士丹利（Morgan Stanley）是一家全球知名的投资银行和财富管理公司，总部位于美国纽约。该公司成立于1935年，起源于美国金融巨头摩根家族。作为全球领先的金融服务提供商之一，务范围涵盖了多个领域，包括企业融资、并购咨询、证券承销、资产管理、财富管理以及投资银行业务。可以说，摩根士丹利在投资银行、资产管理、证券交易、财富管理等领域具有深厚的专业知识和经验。

目前摩根士丹利持有 2.699 亿美元比特币ETF的投资，全部投资于 Grayscale 的 GBTC，其成为GBTC 的第三大持有者。

3）Pine Ridge Advisers 2.1亿美元

Pine Ridge Advisers 成立于2018年，总部位于纽约，是一家知名的金融咨询公司，以其在财富管理、投资策略和财务规划方面的专业知识而出名。公司宗旨是为客户提供个性化和全面的财务解决方案，客户群涵盖从个人投资者到企业和机构的各个领域。

目前，Pine Ridge Advisers 总计持有 2.058 亿美元比特币现货ETF，分别持有贝莱德的 IBIT 8320万美元、富达的FBTC 9340万美元、Bitwise 的 BITB 2930万美元。

4）ARK Investment Management 2.06 亿美元

ARK Investment Management是“木头姐”凯茜·伍德（Cathie Wood）创立并领导的投资公司，于2014年在纽约成立，主要进行基于创新技术的主题投资，如计算机科技、能源革新、金融技术等，公司旗下多个基金都聚焦于这些主题。

ARK Investment Management持有ARK 21 Shares Bitcoin ETF 2.06亿美元，而首批推出的11支比特币现货ETF中，ARK 21 Shares Bitcoin ETF也是木头姐的公司之一。自比特币ETF获批以来，ARK Investment Management就在不断进行购买活动，可以说是自产自销，或许是以“自购”号召并扩大该ETF规模，以吸引更多投资者。

5）Ovata Capital Management Ltd（7400 万美元）

Ovata Capital 是一家总部位于香港的投资管理公司，成立于 2017 年，专注于亚洲股票，投资主要集中在四个核心策略部分：套利、相对价值、事件驱动和多空头。Ovata的投资组合经理是曾在Millennium Management和Elliott Management Corp工作的Jon Lowry，据相关新闻，Ovata的基金去年上涨了10%，表现优于同行，今年前四个月的涨幅为5.6%。

目前 Ovata Capital 持有比特币ETF总价值超过 7400 万美元，包括 FBTC、GBTC、BITB 和 IBIT （具体份额多少未披露）。

6）Hightower Advisors 6834 万美元

Hightower 是一家知名的投资管理公司，总部位于美国芝加哥市。该公司提供一系列财富管理和投资解决方案，旨在为个人投资者、家庭办公室、财富管理公司以及机构投资者提供专业服务。他们的客户主要是高净值个人、家族基金、慈善组织和企业客户。

Hightower 持有价值超 6834 万美元的美国比特币现货 ETF，而该公司管理总资金打 1220 亿美元，目前共持有 6 只比特币现货 ETF 的仓位，其中包括：

4484 万美元的灰度 GBTC；

1241 万美元的富达 FBTC；

762 万美元的贝莱德 IBIT；

170 万美元的 ARKB；

99 万美元的 Bitwise BITB；

79 万美元的 Franklin EZBC。

7）Rubric Capital Management 6000 万美元

Rubric Capital Management 是一家总部位于美国的投资管理公司，成立于2008年。它专注于全球股票市场的长期投资，并且以其深度研究和高度专业化的投资方法而著称。其投资策略主要包括基本面分析、定量分析和市场调研。该公司的团队致力于挖掘具有潜力和长期增长前景的公司，并通过投资组合的构建和管理来实现客户的财务目标。

目前Rubric Capital Management 拥有超过 6000 万美元的贝莱德比特币现货ETF。

04 控股公司 13.5亿

Susquehanna International Group 11亿美元

在控股公司分类中，实际上只有一家投资者很重要，那就是 Susquehanna International Group 的母公司 SIG Holdings, LLC。简称SIG ，译为海纳国际集团。

海纳国际集团（SIG）是美国的金融服务公司，总部位于宾夕法尼亚州贝尔岡市，以其专业化和技术化在金融市场中的表现而闻名，被认为是全球最大的量化交易公司之一。该公司成立于 1987 年，由 Jeff Yass、Arthur Dantchik 和 Joel Greenberg 共同创立。SIG 在全球范围内开展业务，涵盖证券交易、期权交易、期货交易、衍生品交易、资产管理和私募股权投资等领域，公司投资规模总计约 5759 亿美元，因此比特币ETF只是其中一小部分。

SIG 持有九支比特币现货ETF，金额高达13.1亿美元，而持有最大金额的是灰度的GBTC，共买入1727万股，价值高达10.9亿美元，是 Grayscale GBTC的最大持有者。

05 总结

2024年1月11日，美国证券交易委员会(SEC)首次批准11只比特币现货ETF在交易所上市交易，被视为数字货币市场的里程碑事件，比特币 ETF 和其他加密货币相关 ETF 的批准无疑为传统投资者打开了进入这一新兴市场的大门。

因为交易所上市的ETF都会受到SEC的监管，通过ETF来投资比特币，相对于直接投资比特币来说风险更低，再加上在当今国际形势动荡和美联储降息的阴霾，比特币现货 ETF 对于传统金融机构而言是一个较好的投资标的。

只是如果像 13F 文件统计的那样，披露的大机构持仓的百亿美元份额只占20%，那剩下的超过 80% 资产是谁在买入？而且随着大量资金流向这些头部金融产品，是否会导致原本可能流向一级和二级市场的资金被大量吸纳，可能会导致新项目缺乏关注？欢迎评论留下你的观点。

博链财经BroadChain获悉，6月18日，10x Research 在其市场分析报告中表示，上周是加密货币市场的关键时刻，也是 2024 年最关键的一周之一。

加密货币，尤其是山寨币，已经大幅下跌。

市场很难消化 Aptos 9700 万美元、IMX 5100 万美元、STRK 7500 万美元、SEI 6200 万美元、ARB 9000 万美元、APE 1800 万美元和 UNI 9000 万美元的大量代币解锁，总计 4.83 亿美元。

早期投资者和风险投资者似乎面临着套现的压力，这些代币流动正在拖累比特币。

比特币矿工已开始出售他们的比特币库存，交易所的以太坊余额大幅增加了25亿美元，这在之前与潜在的抛售压力有关。

尽管通胀数据有所改善，但比特币 ETF 出现了大量流出（平均 5 天流出 6.6 亿美元），因为各个领域（稳定币、期货杠杆、ETF 等）的总体净流出量为 24 亿美元，这是自 2024 年 1 月 ETF 推出以来第三周净流量下降。

此外，随着 SOL-USDT 跌破关键趋势水平和支撑线，SOL 可能会面临更多下行压力，有分析指出其可能会跌至 100 美元。

作者: Maggie @ Foresight Ventures

TLDR：

• FHE全同态加密是即将崛起的下一代隐私保护技术，值得我们布局。 FHE具备理想的隐私保护能力，但其的性能还存在差距。我们相信随着Crypto资本的进入，会极大地加速技术的发展和成熟，就像这几年ZK的飞速发展一样。

• 全同态加密在Web3中可以用于交易隐私保护、AI隐私保护和隐私保护协处理器。其中我尤其看好隐私保护EVM，它比现存的环签名、混币技术和ZK都要更灵活，更适配EVM。

• 我们调研了目前杰出的几个FHE项目，大部分FHE的项目是今年到明年第一季度上主网。这些项目中，ZAMA技术最强但暂未声明有发币的计划。此外，我们认为Fhenix是其中最优秀的FHE项目。

一、FHE是理想的隐私保护技术

1.1 FHE的作用

全同态加密是一种加密形式，它允许人们对密文进行任意多次的加法和乘法运算得到仍然是加密的结果，将其解密所得到的结果与对明文进行同样的运算结果一样。实现数据的 “可算不可见”。

全同态特别适合外包计算，你可以将数据外包给外部算力去运算，同时又不用担心数据泄漏。

用通俗的话来讲，比如，你运行着一家公司，公司的数据非常值钱，你想用好用的云服务来处理和计算这些数据，但你又担心数据在云端泄漏。那么你就可以：

1. 将数据进行全同态加密转成密文后再上传至云服务器上。比如，上图中的数字5和10，会被加密成密文，用“X”, ”YZ”来表述。

2. 当你需要对数据做运算的时候，比如你想让两个数字5和10相加，你只需要让云服务器上的密文”X”, ”YZ”进行算法规定的明文+操作相对应的某种运算，得到的密文结果”PDQ”.

3. 这个密文结果从云服务器上下载下来后，经过解密得到明文。你会发现这个明文结果，就是5 + 10的运算结果。

明文只出现在你这里，而云服务器上存储和计算的全都是密文数据。这样你就不用担心数据泄漏了。这种隐私保护的方法非常理想。

• 半同态加密：半同态是容易且更实用的。半同态指的是密文只有一种同态特性，比如：加法同态/乘法同态。

• 近似同态：使得我们可以在密文上同时计算加法和乘法，但支持的次数非常有限。

• 有限级数全同态加密：允许我们对密文进行任意的加法乘法组合，没有次数限制。但有一个新的复杂度上限，这个上限约束了函数的复杂度。

• 全同态加密：则需要支持任意多次的加法和乘法运算，没有复杂度和次数的限制。

全同态加密在这里是最困难最理想的，被称作是“密码学圣杯”。

1.2 历史

全同态加密历史悠久

• 1978年：全同态加密概念被提出。

• 2009年（第一代）：第一个全同态方案被提出。

• 2011年（第二代）：基于整数的全同态方案被提出。比上一个方案更简单，效率没有提高。

• 2013年（第三代）：一种构造FTE方案的新技术GSW被提出，效率更高，安全性更强。这一技术得到进一步改进，开发了FHEW和TFHE，进一步提高了效率。

• 2016年（第四代）：一种近似同态加密方案CKKS被提出，是评估多项式近似的最有效的方法，特别适合隐私保护机器学习应用。

目前常用的同态加密库支持的算法主要是第三代和第四代算法。算法上的创新、工程上的优化、Blockchain更友好、硬件加速，随着资本的进入是容易出现的。

1.3 当前的性能和可用性

常用的同态加密库：

ZAMA TFHE 性能：

比如：ZAMA TFHE的256位加和减耗时200ms左右，明文计算大约几十～几百纳秒，FHE计算速度大概比明文计算慢10^6 倍。部分优化了的操作大概比明文慢1000倍。当然，拿一个密文计算和明文计算做对比本来就是不公平的。隐私是要付出代价的，何况是全同态这种理想的隐私保护技术。

ZAMA计划通过研发FHE的硬件来进一步提高性能。

1.4 FHE+Web3的几个技术研究方向

Web3是去中心化的，全同态和Web3结合还有很多技术方向可以研究，比如下面这些。

• 创新的FHE方案、编译器、库，使FHE更好用、更快、更适合区块链。

• FHE硬件，提高运算性能。

• FHE + ZKP，用FHE隐私计算的同时，用ZK证明输入输出是满足条件的，或证明FHE是正确执行的。

• 运算节点的防做恶，可以结合EigenLayer restaking等。

• MPC解密方案，共享状态经过了加密，密钥往往采用的MPC分片，需要一个安全且高性能的阈值解密协议。

• 数据存储DA层，需要更高吞吐的DA层，现有的Celestia不能满足要求。

总的来说，我们认为FHE全同态加密是即将崛起的下一代隐私保护技术。FHE具备理想的隐私保护能力，但其的性能还存在差距。我们相信随着Crypto资本的进入，会极大地加速技术的发展和成熟，就像这几年ZK的飞速发展一样。FHE这个赛道值得我们布局。

二、FHE在Web3用于各种隐私保护场景，其中我最看好隐私EVM。

FHE属于隐私保护赛道。简单来说就包括 “交易隐私保护”+“AI隐私保护”+ “隐私保护的协处理器”。

• 交易隐私保护还包括隐私保护的Defi, 投票，竞标，防MEV等。

• AI隐私保护还包括去中心化的身份标识，以及其它AI的模型和数据的隐私保护。

• 隐私保护协处理器是将全同态密文操作放在链下进行，并最终将结果返回到链上，可以用来做Trustless games等。

当然，隐私保护技术有多种，对比一下您就会知道FHE的特殊性的。

• TEE是很快的，数据在可信硬件中是以明文形式存在并计算的，因此速度非常快。但它依赖于安全硬件，实际上是信赖硬件的制造商，而非算法，这种信任模式是中心化的。且TEE的一些计算验证是需要联网到TEE制造商做远程验证的。这就不适合整合到区块链上，做链上验证。因为我们要求链上验证，仅仅需要区块链的历史数据节点就可以独立完成，而不应该依赖于外部中心化的机构。

• MPC安全多方计算也是一种保护隐私的多方计算技术。但这个技术往往需要多方同时在线，频繁交互，通常不适合区块链这种异步的场景。MPC我们多用来做分散的密钥管理，在MPC钱包中，私钥不会以完整形式存储在任何一个地方。相反，私钥被分成多个碎片（或部分），这些碎片分别存储在不同的设备或节点上。只有在需要签名交易时，多个碎片会通过多方计算协议共同参与计算，生成签名。

• ZK零知识证明则多用于做计算证明，证明某一个计算过程是正确执行的，很少用来做隐私保护。ZK和同态技术也是密不可分的，其中隐私保护的部分也是用到了同态技术。

• FHE全同态加密在密文运算过程中不需要中途交换数据，可以完全在服务器/节点上计算。因此，没有MPC的需要发起方/多方在线的要求，更适合用于区块链。且相比TEE是Trustless的。唯一的不足在于性能不高。

因此，只要FHE逐步提升性能，它的隐私保护能力是更适合于Web3的。

同时，在交易隐私保护方面，全同态加密也更适合EVM。因为：

• 环签名和混币技术，并不能支持合约。

• 而Aleo等ZK隐私保护项目，隐私数据是类似UTXO模型，而非EVM的账户模型。

• 全同态加密则既能支持合约，又能支持账户模型，可以很容易接入到EVM中。

对比下来，全同态EVM确实很吸引人。

AI的运算本来就是很耗算力的，再叠加全同态加密这么复杂的加密模式，现阶段可能性能过低，成本过高。我认为AI的隐私保护最终还是会是一种TEE/MPC/ZK/半同态的混合方案。

总的来说，全同态加密在Web3中可以用于交易隐私保护、AI隐私保护和隐私保护协处理器。其中我尤其看好隐私保护EVM，它比现存的环签名、混币技术、ZK都要更灵活，更适配EVM。

三、大部分FHE的项目是今年到明年第一季度上主网，我们认为Fhenix是ZAMA以外最优秀的FHE项目。

我们调研了如今市面上比较杰出的全同态加密项目，他们的简要信息如下：

3.1 ZAMA (工具)

• 叙事：为区块链和AI提供全同态加密

• 工具：TFHE-rs，TFHE的rust实现

• 工具：Concrete，TFHE的编译器

• 产品：Concrete ML ，保护隐私的机器学习

• 产品：fhEVM, 保护隐私的智能合约

• 团队：CTO Pascal Paillier著名密码学家

• CTO & co-founder：Pascal Paillier密码学家。1999年于Telecom ParisTech获得PHD的学位，1999年发明了Paillier密码系统。2013年开始发表同态加密相关的论文，在全同态领域属于顶尖人物之一。

• CEO & co-founder：Rand Hindi，2011年UCL，Bioinformatics PHD毕业，做过数据科学类项目，在做ZAMA的同时，为多个项目做过Advisor

• 融资：4年，共融资8200多万美金，最近一轮A轮融7300万，Multicoin Capital和Protocol Labs领投

• 2023年9月26日，Seed Round 700万美元,  Multicoin Capital领投，Node Capital、Bankless Ventures、Robot Ventures、Tane Labs、HackVC 和 Metaplanet参投

3.2 Fhenix (EVM + AI)

• 叙事：FHE协处理器/L2 FHE Rollup(EVM兼容的隐私L2)

• 产品：支持FHE的Rollup，是EVM兼容的机密智能合约。开发者用Solidity开发Dapp,同时能保证数据隐私。

• 产品：FHE coprocessor,加密计算任务从主机链（无论是以太坊、L2 还是 L3）Offload到链下。它们极大地提高了基于 FHE 的操作的效率。

• 合作：和Zama合作，使用ZAMA的fhEVM，github上是fork的ZAMA的库

• 合作：和EigenLayer合作，Rollup的节点需要在EigenLayer做再质

• 团队：Guy Itzhaki曾经在Intel有着7年多的工作经验，担任Intel 同态加密与区块链业务发展总监。

• Founder：Guy Zyskind，MIT的PHD Candidate, 2016年MIT的MSC。参与MIT Enigma隐私协议的研发，具备很强的研究发能力。

• CEO：Guy Itzhaki曾经在Intel有着7年的工作经验，在隐私保护领域有着非常强的时间经验，曾担任Intel 同态加密与区块链业务发展总监。

• Prof. Chris, Peikert, 全同态加密的密码学家。Algorand的密码学leader。

• 融资：1年，最近一轮A轮融1500万， Hack VC领投, Foresight Ventures等机构跟投。

• 2024年5月，A轮1500万美金，Hack VC领投, Foresight Ventures等机构跟投。

• 2023年9月26日，Seed Round 700万美金,  Multicoin Capital领投，Node Capital、Bankless Ventures、Robot Ventures、Tane Labs、HackVC 和 Metaplanet参投.

• Roadmap：24年Q2发布测试网，25年Q1上主

• 2024年Q2，发布threshold网络.

• 2024年Q3，FHE Co-processor V0.

• 2025年Q1，主网

• 2025年Q3，FHE Co-processor V1.

3.3 Inco (EVM)

• 叙事：模块化隐私计算层/支持EVM链

• 产品：支持FHE的Rollup，是EVM兼容的机密智能合约。开发者用Solidity开发Dapp,同时能保证数据隐私。

• 合作：和Zama合作，使用ZAMA的fhEVM

• 团队：Founder Remi Ga，早期短暂做微软和谷歌软件工程师，做过Parallel Finance的DeFi项目

• Founder：Remi Gai, 22年前在微软和谷歌分别有有6～9个月的软件工程师经验，后来做过Parallel Finance, DeFi项目。

• Tech lead：Amaury A，Cosmos的核心开发

• 融资：最近一轮Seed轮融450万， 1kx 领投

• 2024年2月，Inco Network 完成 450 万美元种子轮融资，1kx 领投，Circle Ventures、Robot Ventures、Portal VC、Alliance DAO、Big Brain Holdings、Symbolic、GSR、Polygon Ventures、Daedalus、Matter Labs 和 Fenbushi 等参投

• 进度：24年3月推出测试网, 24年Q4推出主网

• 2024年3月，推出测试网包含了fhEVM。目前包含了保护隐私的ERC-20，隐私投票，盲拍，隐私DID几个示例

• 2024年Q2～Q3，推出测试网包含了fhEVM

• 2024年Q4，上主网

• 2025年计划做FPGA硬件加速，希望TPS到100～1000.

3.4 Mind Network (AI&DePIN)

• 叙事：数据的隐私保护和隐私计算。AI和DePIN数据和模型。

• 产品：23年的叙事是隐私数据湖，隐私保护的数据存储和计算。今年调整到了针对AI和DePIN数据和模型的隐私保护。

• 合作：和ZAMA合作，使用ZAMA的全同态库

• 合作：与Fhenix,Inco合作，使用fhEVM做Rollup

• 合作：和Arweave合作，存储加密后的数据

• 合作：和EigenLayer, Babylon等合作，服务节点restaking 参考：https://mindnetwork.medium.com/fhe-secured-restaking-layer-scaling-security-for-ai-depin-networks-73d5c6e5dda3

• 团队：CTO George曾是剑桥大学研究员。

• Co-founder & CTO：George曾是剑桥大学研究员，做过跨国银行的技术主管， 也有多年互联网金融科技的从业经验。

• 融资：2年，Seed融250万，Binance Labs孵化

• 2023年6月20日，Seed Round 250万美元,  Binance Labs领投，HashKey, SevenX等参投.

• RoadMap：已经上了测试网，目前有一个restake的功能. 其余Roadmap未公布

3.5 Privasea (AI&DePIN)

• 叙事：AI和DePIN隐私计算。

• 产品：使用FHE来训练ML模型。优化了TFHE的Boolean gates.

• 产品：FaceID, 隐私保护版人脸识别。用于防女巫和KYC

• 合作：集成BNB Greenfield存储加密数据

• 团队：CTO Zhuan Cheng，芝加哥大学数学PHD，密码学技术研发经验丰富。

• CEO：David Jiao, AI项目曾融过2千万，区块链项目融过400万。

• CTO Zhuan Cheng，芝加哥大学数学PHD，密码学研发经验丰富，之前做过NuLink的ZK隐私保护项目

• 融资：1年，Seed融500万，Binance Labs孵化

• 2024年3月，Seed Round 500万美元,  Binance Labs孵化，MH Ventures，K300，Gate Labs, 1NVST等参投.

• RoadMap：24年4月发布测试网V2，24年Q3主网

• 2024年1月，Testnet V1.

• 2024年4月，Testnet V2.

• 2024年Q3，TGE.

3.6 Optalysys (工具)

叙事：同态加密硬件。

从上述信息来看，ZAMA为这些项目提供了全同态加密的核心开源库，是当前当之无愧的技术先行者和最强者。但目前ZAMA暂未声明有发币计划，因此我们重点关注了Fhinex。

Fhinex将实现隐私保护的EVM，实现保护隐私的智能合约。他们计划建造一个Fhenix L2，这是一个全同态隐私的EVM。提供保护隐私的交易和DeFi等。这个L2还配备了一个threshold网络，用于做一些加解密操作；并且，Fhenix还会搭建FHE co-processor， 一个全同态计算网络，可以服务于Fhenix以外的EVM链，提供全同态的计算服务。

Fhinex 团队的技术实力很强，团队成员不仅仅有在Intel负责隐私计算的专家，还有在MIT参与Enigma隐私协议研发的PHD，以及Algorand密码学lead。

总之，我们相信ZAMA、Fhinex等全同态加密项目能为区块链带来理想的隐私保护工具。