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原文作者：雨中狂睡

我个人印象最深刻的是「铭文」和「Memecoin」。

类似于这两种炒作的出现是由「需求」（即使这些需求只是伪需求或不可持续的需求）或者「Ponzi」（高收益高资本效率，源自贪婪）推动的。

一个老生常谈的话题：上个周期对 Alt-Layer 1 的炒作来自于用户对高性能低费用公链的需求。DeFi Summer（Ponzi）的出现推动了用户对于以太坊区块空间的需求，而以太坊低性能和高费用（需求被创造）把大量用户推向它的竞争对手。

「需求」和「Ponzi」互相作用，又受限于周期。

比如说，DeFi 和 Alt-Layer 1 的炒作是「需求」和「Ponzi」互相作用的结果。而 GameFi 是 DeFi 的升级版，把流动性挖矿包装成游戏，再兜售给链上用户。但到最后，GameFi 也没有创造出新的需求（可能只有游戏公会是受益于 GameFi 炒作的唯一赛道），受限于周期草草结束。如果 GameFi 成功创造出了新的需求，且同时出现了解决方案，那么牛市可能还会多撑几个月的时间。

@cobie 将这种叙事的炒作称为 MetaGame。

这个周期中，我们也看到了很多 MetaGame，就像我上面提到的铭文和 Memecoin 炒作（还有一些转瞬即逝的 MetaGame，比如模块化、坎昆升级 /Layer 2）。

铭文和 Memecoin 的炒作是这轮周期的最受欢迎的 Ponzi 玩法。简而言之，这些 Ponzi 都是不断推出新资产，然后用预期来吸引后续接盘的人。

针对铭文和 Memecoin 的炒作并非空穴来风。

我个人认为，铭文的炒作背后大概率是由矿工推动的。减半前夕，矿工需要推动比特币链上活动的增长，以提升挖矿利润。换句话说，在未来，随着减半的不断进行，矿工需要通过推动比特币生态的发展，以补贴挖矿支出。可以预见的是，未来比特币生态会大量涌现新资产新玩法，新的财富机会也将随之出现。

而 Memecoin 呢？

一个主流观点认为，市场热衷于炒作 Memecoin 的原因是市场参与者对低流通高 FDV VC 币的厌恶和反抗。

我想要补充的是，Memecoin 这波热潮更像是「天时地利人和」共同作用的结果：Solana 想要复兴，就需要链上的财富效应，用户进入 Solana 生态，Solana 才能把其他其他产品（DeFi、手机、Depin）推销给用户。Memecoin 是一个引子。

而对 VC 币的反抗运动则是将 Memecoin 炒作浪潮推上了一个新的高度。

Memecoin 炒作带来了交易 Memecoin 和发行 Memecoin 的需求。因此，我们才得以看到 Telegram Trading Bot 和 Memecoin Launchpad 的流行。

以上这些，其实就是对过去这个周期的一个简单复盘。回顾过去后，简单和大家聊聊我对于未来 MetaGame 的一些预测。

预测的基础是着眼于行业主流困境和市场主流观点。

一、Alt Layer 1 （市场的炒作需求）

关于 Alt Layer 1 的讨论主要集中于「Solana 继任者」这一话题。在社媒上，我看到了很多观点认为 $SUI 将会成为下一个 Solana。这类观点虽然屁股有点歪（ $SUI 进行了大量的 OTC 交易？我不太清楚其中细节，但市场传言是这样的），但是 $SUI 确实拥有成为下一代 Alt Layer 1 的潜力。

但是，我的问题是，Solana 出现问题了吗？

目前来说，还没有太大的问题（类似于以太坊在上轮周期那样），Solana 虽然偶尔会出现一些卡顿宕机，但不影响用户使用。Solana 当前的困境在于，市场对于 Solana Memecoin 炒作的疲倦——链上没有足够财富效应就没有炒作预期。Pumpdotfun 在一定程度上推动了这种情况的出现。

当前还没有迹象表明 $SUI 能够接棒 Solana。

我个人认为一条链的核心是开发者，生态是吸引和留住用户的基础，Solana 在上一轮周期中已经捕获了大量的开发者，以及遗留了很多链上基础设施，这是它成功的基础，而 $SUI 还没有。

$SUI 的竞争对手还有 Fantom、 $SEI 等等链。 $SEI 最近基本面数据涨了很多（空投预期拉动数据增长），可能是为未来可能的解锁拉盘提供基本面支撑。Fantom 同样为 Sonic 链的用户提供空投。虽然都是走前人老路，但是短期内确实有效。

再聊聊其他链。

Avalanche 的方向是企业级采用（子网）和 RWA。市场对于 RWA 的预期会随着降息的开始而降低，企业级采用我们在这里要打一个问号。Avalanche 的炒作不在于用户的多少，而在于市场注意力。吸引市场注意力的手段可以是频繁地发布利好，以抬高市场的预期。

Berachain 与其他链的一个重要区别在于，PoL 之于用户感知是很明显的，它会在各种层面上推动用户与验证者、项目方进行博弈，而其他链的共识机制创新对用户而言都是无感的，用户可能只会觉得，这是另外一条更快更便宜的 Layer 1 。这也是 Berachain 比较好玩的一点，加上 Berachain 的社区做得很好，因此可以预见的是，在 Berachain 主网上线后，话题度和市场注意力不会少，而 PA 会受此影响。

二、流动性碎片化（市场的真实需求）

在我看来，解决流动性碎片化的方案无非以下几种：

• 链抽象 / 意图抽象

• 共享流动性

• 跨链 / 互操作性

不管是什么抽象，简单理解就是：制造一个前端，用户只需要在这个前端就能够无缝使用各链的产品，实现他们的某种意图。Uniswap v4 的推出可能会是这类基础设施炒作的契机。但真正的大规模炒作可能还是要等到流动性用户的大规模进入（牛市中后期），说白了就是链上还不够活跃，用户数量决定需求的规模。

而共享流动性就是字面意思，把流动性都放在一起，统一为其他产品提供流动性。但共享流动性无法解决用户体验的问题。对这类产品的需求往往体现在 B 端，而非 C 端。我个人很难看到针对这类赛道的炒作可能性——除非是基本面数据良好 + 构建基础市场认知 + 针对某一个项目的 CT 大规模喊单。

跨链我就不聊了，已经有很多人在说。

三、购买 BTC 以及持有 BTC（市场的真实需求）

在这一周期我们可能会看到从「机构的买入 + 持有」上升到「国家的买入 + 持有」的趋势转变。那么交易场所可能会随着此类需求的推动而变得更加重要。相关标的包括 $BNB $COIN 等。

以及，我们当前已经看到更多的国家正在通过挖矿来持有 BTC，对能源相关标的的炒作大概率也会发生（无法预测时间）。

四、AI（市场的炒作需求）

关于 AI 的炒作我们已经见过很多次。包括 OpenAI 的不断推陈出新、英伟达财报等都给予了市场充足的炒作预期。我个人认为，AI 炒作的关键在于交易场所，在流动性充裕的场所交易的 AI 标的潜力要大于其他标的。而交易场所的好坏同样取决于对应标的的背景。

五、新 Ponzi

新 Ponzi 的玩法很难预测。

目前市场注意力还是集中在 Memecoin 和 BTC 生态。BTC 生态强，Memecoin 就相对弱。在这个周期，大家都热衷于对新发行资产的炒作上，但类似 DeFi 和 GameFi 那样的 Ponzi 并没有出现。总有一天，市场会厌倦对新资产的炒作，并将注意力放到拥有真实收入的项目上，比如 $BANANA ，或者全流通 + 强大基本面的项目上，比如 $UNI $LDO 。

六、最后

MetaGame 是我借用 cobie 在 21 年提出的概念。对于未来可能会出现的炒作，我同样是雾里看花，在其出现苗头前，没有人能明确地预测出下一个叙事级机会在哪个赛道。

「提升认知，保持敏感」是我们眼下需要做的事情。

这篇内容主要聊的方向是对未来 MetaGame 的预测。

OKX 联合优质数据平台 AICoin 发起系列经典策略研究，旨在通过数据实测和策略特点等核心维度分析，帮助用户更好地了解和学习不同的策略，尽量避免盲目使用。

本文是策略实测完结篇，旨在通过总结前 5 期核心内容，帮助用户一文看懂 8 大经典交易策略。这些策略总结展示了不同策略在特定市场环境中的表现和应用场景。交易者应根据自身的风险承受能力和市场判断选择适合的策略，并持续优化策略以应对市场变化。

1. 定投策略

定投策略是一种通过在固定的时间间隔内以固定金额交易的方式，分散一次性大额交易的风险，并利用时间复利效应实现收益最大化的策略。该策略尤其适合长期持有者，旨在降低市场波动带来的心理压力和交易风险。

数据样本

通过对比特币在不同减半周期内的定投收益进行分析，结果显示，定投策略在各周期的胜率均超过 50% ，尤其是在第二次减半至第三次减半期间，定投策略的收益率达到 170.03% 。然而，这一收益率与比特币市场整体涨幅相比仍显逊色。对于近四年的定投数据样本 显示， 2022 年的定投收益率为-48.75% ，显现了在熊市中定投策略可能带来的风险。

优势与劣势 

优势：定投策略通过分散交易时间降低了市场波动的影响，适合心理抗压能力较低的交易者。它具有操作简易和较低风险的特点，尤其适合长期交易者。

劣势：定投策略无法在市场的急剧上涨中最大化收益，而且需要长期坚持，面对较长的市场低迷期时，收益可能较低。

策略策略总结

定投策略在波动较大的市场中提供了一种相对稳健的交易方式，但在市场趋势明确时，定投策略可能无法捕捉到最大涨幅。交易者在使用该策略时，需结合市场环境和个人交易目标进行调整。

2. 网格策略（现货与合约）

网格策略是一种通过在预设的价格区间内划分多个网格，并在价格波动时执行买入和卖出操作的策略。此策略主要适用于震荡市场，通过频繁的小额交易来实现稳定收益。

数据样本

在对中性合约网格和现货网格的实测中，数据显示，中性合约网格在震荡向上市场中的收益率最高，达到 33.91% ，而现货网格在相同市场条件下的收益率为 19.05% 。然而，在震荡向下的市场环境中，现货网格出现了亏损，显示出其在下跌市场中的局限性。

优势与劣势

优势：网格策略在震荡市场中表现出色，尤其是中性合约网格，通过利用杠杆和频繁交易，实现了较高的收益率。其灵活性强，适应性高。

劣势：网格策略在单边市场中表现不佳，尤其是现货网格，容易在下跌市场中出现亏损。此外，合约网格策略虽然收益高，但伴随着更高的风险。

策略总结

网格策略在震荡市场中提供了一种有效的收益方式，特别是中性合约网格，在不同市场环境下均表现良好。但交易者需谨慎使用杠杆，并注意市场的单边趋势对策略的潜在影响。

3. 马丁格尔策略（现货与合约）

马丁格尔策略是一种通过在亏损后加倍交易规模以摊低成本，并期待通过最终盈利弥补所有损失的高风险策略。该策略适用于有较强资本实力的交易者，并在震荡或上涨市场中表现较好。

数据样本

在不同市场环境下，现货马丁格尔和合约马丁格尔的实测数据显示，两者在上涨市场中均能获得可观收益，尤其是合约马丁格尔在横盘震荡市场中表现优异。然而，在下跌市场中，两者均面临较大的亏损风险，尤其是合约马丁格尔，由于杠杆的使用，风险更为显著。

优势与劣势

优势：马丁格尔策略通过不断加仓降低平均成本，在震荡和上涨市场中具有较高的盈利潜力，尤其是合约马丁格尔策略，通过杠杆效应放大收益。

劣势：该策略的主要风险在于市场持续下跌时可能导致巨大的亏损，尤其是杠杆交易中的爆仓风险。此外，马丁格尔策略需要较强的心理承受能力和资金支持。

策略总结

马丁格尔策略在适当的市场环境中能够带来显著的收益，但其高风险特性决定了只有具备足够风险承受能力和资金实力的交易者才能有效使用。在单边下跌市场中，交易者应谨慎使用该策略，或考虑调整策略以降低风险。

4. 资金费套利策略

资金费套利策略是一种通过利用期货合约和现货之间的资金费率差异来获利的策略。该策略适用于市场波动较小且资金费率显著的市场，旨在通过锁定资金费率差异实现稳定收益。

数据样本

在不同市场条件下，资金费套利策略的实测显示，在资金费率较高的情况下，该策略能够实现稳定的年化收益。然而，当市场波动较大，或资金费率出现异常波动时，策略的收益可能受到影响。

优势与劣势

优势：资金费套利策略通过锁定资金费率差异，提供了一种相对稳定的收益方式，尤其在市场波动较小时表现尤为突出。其风险相对较低，适合长期交易。

劣势：该策略对市场条件的依赖较大，尤其是在资金费率波动较小的市场中表现良好。但在资金费率波动较大或出现异常时，可能难以实现预期收益。

策略总结

资金费套利策略提供了一种在低波动市场中的稳定收益方式，适合风险厌恶型交易者。然而，交易者需密切关注市场的资金费率变化，并在必要时调整策略以应对市场波动带来的风险。

5. 时间加权和冰山委托策略

时间加权策略和冰山委托策略是两种常见的交易策略，适用于大额订单的拆分和执行。时间加权策略通过将大订单分散在指定时间内执行，减少市场冲击；冰山委托策略则通过分批挂单隐藏大订单的实际规模，避免市场价格剧烈波动。

数据样本

时间加权策略在牛市中通过分批买入降低了市场冲击，获得了较好的更好的收益；在熊市中，通过设置吃单限制价，避免了过高接盘，从而降低了亏损风险。冰山策略在牛市中有效隐藏了大买单的实际规模，避免市场推高价格；而在熊市中，则通过隐藏大卖单的实际规模，避免市场恐慌性抛售。

优势与劣势

优势：时间加权策略通过分散订单执行时间，减少市场冲击，价格平滑且可控性高。冰山委托策略则通过隐藏订单规模，保护交易隐私，适应性强。

劣势：时间加权策略在市场剧烈波动时可能无法获得最佳价格，且可能被识别和狙击。冰山委托策略则存在流动性风险，且易被高级算法识别。

策略总结

时间加权和冰山委托策略为大额订单的执行提供了有效的解决方案，特别适用于市场波动较大或流动性较差的环境。交易者在使用这些策略时，需结合市场环境和个人需求，灵活调整策略参数，以实现更佳交易效果。

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数据实测系列汇总

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原文作者：

原文编译：深潮 TechFlow

很难相信韩国玩家对“带有区块链元素的游戏”存在一定的抵触情绪。

STEPN 在韩国拥有约 30, 000 人的用户社区，其中大多数人对加密货币几乎一无所知，同时 SuperWalk 的下载量超过 100, 000 次。像《Idle Ninja Online》和《Mudol》这样的区块链游戏曾登顶应用商店的收入排行榜。

然而，在 2022 年 5 月 LUNA 崩盘后，这种 P2E 叙事突然停滞。在韩国，游戏必须经过游戏产品管理委员会的“分类”才能上线，而公众的态度在法院多次拒绝 P2E 游戏的分类申请后发生了转变。

也就是说，我认为韩国人并不讨厌“区块链游戏”本身，而是对它们带来的负面联想感到反感。本文将揭示韩国市场的“抵触情绪”和“挑战”。

1. 代币的存在

韩国玩家对游戏发行商的看法一直较为负面。在 2010 年代，韩国三大游戏公司——NCSoft、Netmarble 和 Nexon——被统称为“ 3 N”，且并非褒义。他们常常受到指责，认为阻碍了韩国游戏行业的发展。

由于这种坏名声，代币发行迅速被认为是剥削性行为。WeMade 在韩国引领了 P2E 叙事，出售了大量 WEMIX 以收购另一家公司。这一举动被普遍认为是贪婪的行为，该公司不仅从游戏本身获利，还从代币销售中获利。

因此，如果你想在没有任何负面反应的情况下将韩国玩家引入区块链游戏，你需要解释你的代币“不会直接使发行者或风险投资公司受益”。这很难推销，最好的声明是：“我们不发行代币。”

2. 可替代性的法律监管

韩国玩家在进行 P2P 交易或 RMT（真实货币交易）方面非常活跃。韩国最大的 P2P 平台年交易量超过 7.5 亿美元。然而，这是游戏发行商禁止的。像《MapleStory》这样的游戏对 RMT 交易相对宽容，甚至形成了自己的 RMT 社区。在韩语中，这被称为“쌀먹”。（深潮注：“쌀먹”是一个韩语术语，通常用来形容在游戏中通过非正式途径进行交易的行为，特别是指利用游戏内资源进行真实货币交易的情况。）

除了关于区块链是否适合 RMT 服务的争论，韩国游戏的法律框架有两种选择：

• 如果仅使用付费货币进行交易，则评级为 R 18 。

• 如果在交易中也使用可在游戏中获得的货币，这就归入赌博的监管范围。当涉及到区块链市场时，法律问题会出现，因为交易的商品可能并不一定标记为 R 18 ，但将其转换为法定货币就会面临问题。与代币类似，NFT 在韩国也受到监管限制，因为如果它们在外部市场上具有显著价值，则被视为“可替代的”。

最近在一些 Web3 游戏中关于“收益分享”的热议在韩国并不是新鲜事。早在 2009 年，《RF Online》就向顶级公会支付了月薪，这引发了争议，但这并不违反法律。这是被允许的，因为这些支付与游戏内物品无关。然而，如果游戏内物品可以直接变现，在韩国是被禁止的。

3. 玩家年龄

在韩国，年轻投资者的数量相当可观。他们反应敏捷、聪明且信息丰富。由于知道 P2E 模型往往会崩溃，他们避免陷入死亡螺旋（death spiral）。假设以年轻受众为目标将是赢得韩国玩家的关键是错误的。当你查看韩国成功的区块链游戏（或应用）的用户人口统计数据时，结果非常有趣。MIR4、MUDOL、STEPN 和 SuperWalk 的核心用户群体由 30 多岁和 40 多岁的男性组成。他们往往对社区噪音麻木，有趣的是，他们对区块链游戏的强烈反对意见较少。

我曾经为韩国的一个门户网站撰写了关于 MUDOL 继任者的博客指南。也许年轻投资者已经不再关注，认为 MUDOL 是一个失败，但直到今天，仍有超过 350 人使用我的邀请代码注册了他们的第一个海外中心化交易所（CEX），而且这些人都是 40 多岁。

许多游戏项目仍将韩国视为一个有吸引力的市场，这并非没有理由。这里竞争非常激烈，MMORPG （大型多人在线角色扮演游戏）的 ARPPU（每付费用户平均收入，Average Revenue Per Paying User） 很高，游戏质量出色，同时也是全球第四大游戏市场。然而，关于其潜力的一些说法存在夸大的成分。我与很多玩家交流过，尽管他们可能对区块链游戏本身持怀疑态度，但他们很少讨厌“区块链”这个关键词。他们担心的是游戏发行商的贪婪，以及当代币价格崩溃时，普通玩家可能会受到影响。

游戏玩家似乎并不反对官方支持 RMT（真实货币交易），这目前是一个法律灰色地带，也可能是纯粹的收入分享模型。然而，这可能需要放弃对“代币”的控制，或者等待韩国政府澄清有关游戏内货币化的监管规定。

原文作者：Samara Cohen, Robert Mitchnick, Russell Brownback, Blackrock

原文编译： 1912212.eth，Foresight News

比特币自诞生的 15 年间经历跌宕起伏的旅程，从一开始的默默无闻，到如今，成为世界越来越多个人和机构持有的资产。

我们相信，比特币作为一种全球性、去中心化、固定供应量的非主权资产，其风险和回报驱动因素与传统资产类别截然不同，并且在长期来看从根本上不相关。即使短期市场交易行为偶尔（在某些情况下甚至深刻地）偏离了比特币基本面，我们仍坚持这一信念。

2024 年 8 月 5 日，当时在标普 500 指数下跌 3% 的同时，比特币也经历了 7% 的单日跌幅，因为全球市场因日元利差交易平仓而经历了急剧回调。这一事件恰逢一系列与长期待定的破产分配和清算（如 Genesis、Mt. Gox），这些事件在之前三天内已经展开。随后，全球市场抛售导致的流动性争夺进一步加剧了这种情况。

这些偶尔出现的与股市短期急剧负相关的时期，比特币价格通常会出现反弹，并在三天内恢复到抛售前的水平。我们视这种模式为基本面最终战胜短期杠杆交易反应的例子。正如沃伦·巴菲特所言，股市是资金从急躁者手中流向耐心者手中的工具。这一洞察在比特币市场的整个历史中也往往成立。

要点

1.鉴于比特币的独特属性和历史，考虑对比特币投资的投资者正努力研究如何将其与传统金融资产比较分析。

2.比特币由于其高波动性，显然是一种高风险资产。然而，比特币所面临的大部分风险和潜在回报驱动因素与传统高风险资产存在根本性的不同，这使得它并不适合大多数传统金融框架——包括一些宏观评论员所使用的风险资产与避险资产框架。

3.比特币作为稀缺、非主权、去中心化的全球资产，使得部分投资者在市场恐慌和某些地缘政治动荡事件发生时，将其视为避险选择。

4.长期看，比特币的采用轨迹可能会受到全球货币稳定、地缘政治稳定、美财政可持续性和美政治稳定性的担忧强度驱动。这与传统风险资产受此力量影响的一般关系相反。

简介

比特币是风险资产还是避险资产？这是我们的客户在考虑首次投资比特币时最常问我们的问题之一，他们想知道比特币与股票和债券的长期相关性，以及它是如何受到美国实际利率或流动性的影响。

我们相信，答案是比特币的独特性质使其不适合大多数其他传统金融框架，比特币的长期回报驱动因素与其他投资组合回报来源在根本上是不相关的，在某些情况下甚至是相反的。从长远来看，我们认为比特币的采用驱动因素可能与驱动大多数传统金融资产的全球宏观因素不同，甚至相反。虽然比特币具有波动性，并与股票有过短暂的联动（特别是在市场剧烈波动时期），但在这篇论文中，我们试图解释这一动态。

为什么比特币很重要

首先，我们需要深入了解比特币之所以重要的根本原因。自 2009 年诞生以来，比特币成为首个获得全球广泛采用的互联网原生货币工具。其技术创新在于创造了一种数字原生、全球通用、稀缺、去中心化和无许可的货币形式。由于这些特性，比特币在解决几个世纪以来其他货币形式长期困扰的问题上取得了重大突破：

1）比特币的供应量被限制在 2100 万枚，这意味着它不会被轻易贬值。

2）其全球性和数字原生的特性意味着它可以在全球范围内几乎实时地以接近零的成本进行转账，超越了长期以来跨越政治边界转移价值所固有的摩擦。

3）其去中心化和无许可的特性使其成为世界上第一个真正开放访问的货币系统。

尽管自比特币取得原始突破以来，其他加密资产也相继涌现，其中许多是为了追求更广泛的应用场景，但比特币作为该领域最杰出的资产，已经获得了全球范围内的认同。这使得比特币在加密资产领域中占据了独一无二的地位，成为了一种全球性的货币替代品和具有可信稀缺性的资产。

比特币市值达到 1 万亿美元的路径

尽管比特币价格显著上涨并且被全球范围内的广泛采用，但它最终能否发展成为一种广泛的价值储存和 / 或全球支付资产仍具有不确定性，比特币不断变化的市场价值也反映了这种不确定性。

过去的十年中，比特币有七年表现优于所有主要资产类别，这使得其年化回报率超过了 100% ，表现非凡。尽管在这十年中，比特币也有三年表现最差，经历了四次超过 50% 的回调。然而，通过这些历史周期，比特币表现出了从回调中恢复并达到新高点的能力，尽管这些熊市周期持续时间较长。

比特币价格的这些波动继续在一定程度上反映了其作为全球货币替代品被广泛采用的前景随着时间的推移而不断演变。

「宏观变量不相关」资产

比特币与其他宏观变量的基本关联性很小，这也就是为什么它与股票和其他风险资产之间的长期平均相关性较低的原因。虽然短期，比特币的相关性急剧上升，尤其是在美元实际利率或流动性突然变动的时期，但本质上是短期的，并未产生明确长期统计上显著的相关性联系。

比特币作为首个获得全球广泛采用的去中心化、非主权货币替代品，没有传统的交易对手风险，不依赖任何中央系统，也不受任何单一国家命运的影响。这些特性使得比特币在基本面上与某些关键的宏观风险因素（包括银行系统危机、主权债务危机、货币贬值、地缘政治动荡以及其他国家特有的政治和经济风险）基本脱钩。从长期来看，比特币的采用轨迹可能会受到全球货币不稳定、地缘政治不和谐、美国财政可持续性和美国政治稳定性等问题的担忧程度上升或下降的影响。

由于这些特性，比特币在过去五年中，在全球发生的一些最具破坏性的事件时，被一些投资者视为避险资产。值得注意的是，在这些事件中，比特币有时会先出现短暂的负面反应，随后再反弹。我们认为，这些难以用基本面来解释的短期交易反应，可以归因于以下因素：

一、比特币 24 小时不间断交易且几乎可以即时结算为现金，这使得它在传统市场流动性紧张时期，尤其是在周末，成为一种高度可销售的资产。

二、比特币和加密资产市场仍然不成熟，以及投资者对比特币的理解不足。

在大多数情况下，包括最近的 2024 年 8 月 5 日全球市场抛售事件，比特币在几天或几周内就恢复到了之前的水平，并且在许多情况下进一步上涨，因为人们开始认识到这些破坏性事件对比特币基本面的积极影响占据了主导地位。

美债动态重回焦点

基于此，美国国内外对联邦赤字和债务状况的担忧日益加剧，使得潜在替代储备资产作为对冲未来可能影响美元的事件的潜在选择，其吸引力也得到提升。这种动态似乎也正在其他债务积累严重的国家发生。根据我们迄今为止与客户交流的经验，这解释了最近机构对比特币兴趣大幅增加的大部分原因。

比特币仍是风险资产

前面的分析都没有否定这样一个事实，即比特币本身仍然是一种高风险资产。它是一种新兴技术，在其可能成为全球支付资产和价值储存工具的道路上仍处于早期采用阶段。比特币也一直波动不定，并面临着包括监管挑战、采用路径的不确定性以及生态系统仍不成熟在内的诸多风险。

然而，关键点是，这些风险是比特币所独有的，并非其他传统投资资产所共有的。因此，比特币是一个特别有力的案例，说明了为什么简单的风险资产与避险资产框架可能缺乏细致入微的考量，从而无法广泛适用。

从投资组合的角度来看，这就是为什么持有一定仓位的比特币可以对投资产生分散组合效果，而在仓位较大时，其独立的高波动性开始对增加投资组合风险产生过大的影响。

结论

虽然比特币有时会在短期内与股票和其他风险资产同向波动，但从长期来看，其基本面驱动因素与大多数传统投资资产截然不同，甚至在很多情况下是相反的。

随着全球投资界面临地缘政治紧张局势的加剧、对美国债务和赤字状况的担忧以及世界各地政治不稳定性的增加，比特币可能会被视为一种越来越独特的分散投资组合，用于抵抗投资者可能面临的财政、货币和地缘政治风险因素。

原文作者：Joyce

在经历新一轮市场的大震荡之后，随着比特币价格的回升，整个市场的恐慌情绪减弱不少。

伴随着山寨币的屡次崩盘，从“山寨牛还有没有？”的质疑、到各种专业投资者离场的声音，过去一两个月对比特币之外的加密市场来说，是阴霾密布的。

但不管市场情绪多恐慌，当被问及接下来的市场最看好哪个赛道时，“比特币生态”依然是呼声最高的。

尤其是近期机构大仓位买入比特币、ETF 持仓比特币数量持续增加、以及 Stacks 和 Fractal Bitcoin 等比特币生态发展的如火如荼，大有带动新一轮市场行情的气势。

 一、机构持仓及 ETF

作为华尔街比特币持仓大户，最近 MicroStrategy 又在买买买了。

据最新 SEC 文件显示，MicroStrategy 在过去一个多月购买了 1.83 万枚比特币，共计投入约 11.1 亿美元，均价 60655 美元左右。目前 MicroStrategy 总持仓比特币达到 24.48 万枚，占比特币总发行量的 1% 。

时隔三年，MicroStrategy 再次豪掷 11 亿购买比特币，对刚刚有点复苏迹象的加密市场来说，无疑是一注强心剂。

尽管过去几个月市场看起来摇摇欲坠，“牛市不再”的 Fud 声音四起，但是，SEC 披露的 2024 年第二季度 13 F 文件显示，在比特币价格下跌的情况下，美国机构纷纷都在逆市加仓比特币 ETF：

据 Bitwise 首席投资官 Matt 数据，第二季度持仓比特币 ETF 的机构从 965 家增长到了 1100 家，超过 130 家机构在第二季度首次购买了比特币 ETF，而且这些机构持有的比特币 ETF 总量占比也从 18.74% 增至 21.15% 。

所以，尽管市场波动剧烈，甚至在趋势不太明朗的情况下，这些机构并没有被吓跑，而是继续加仓买入。可以想象，如果是牛市的话，入局比特币 ETF 的机构以及购买的量会更加可观。

从比特币 ETF 发行至今持有的比特币数量趋势图来看，过去 9 个月，这一数据大体上保持持续上升的趋势，就算加密市场剧烈波动期间，整个比特币 ETF 持币数量变动也不大。

因此，尽管市场波动，比特币的恐惧与贪婪指数一度进入极度恐慌区间，美国机构大户也依然在持续试水以及买入。

比特币 ETF 持有的比特币数量变化图，来源：Dune

二、分形比特币

Fractal Bitcoin（分形比特币）可谓是最近市场上最吸睛的项目之一了，除了相当大方的 Airdrop 吸引大量关注外，Fractal Bitcoin 上线短短几天，总算力已经超过 241 EH，达到比特币总算力的 38.1% ，其热度可见一斑。

Fractal Bitcoin 价格及算力一览，来源：UniSat Explorer， 2024 年 9 月 16 日

Fractal Bitcoin 由 Unisat 团队推出，作为在比特币生态中深耕、且获得 BN 等顶级机构投资的团队，推出之后收获这样的热度也在预期之内。

Fractal Bitcoin 也是比特币的 Layer 2 ，号称“目前唯一的原生比特币拓展方案”，主打和比特币更强的兼容性、以及共享安全性，在不改变比特币原代码的前提下，提高交易速度，将交易确认时间提升到 30 秒，相对于比特币主网的至少 10 分钟来说，TPS 提升 20 倍以上。

关于 Fractal Bitcoin 和其他 Layer 2 及侧链的区别，引用其创始人的说法是“如果说其他 L2 和侧链是另修了一条高速公路，那 Fractal 则是可以修无数条与比特币主网并行的高速公路。每一条路可以是去扩展比特币主网，也可以是去拓展另一条路。”

当然，关于比特币扩容的方案很多，最终极的目标肯定是既能最大程度上共享比特币的安全性、又能极大地提升 TPS，就像 Fractal Bitcoin 所要实现的目标一样，但目前几乎没有真正落地的。

自从比特币生态爆火以来，Layer 2 这个赛道一下子挤满了各路选手，除了原来的 Stacks、RSK 等老牌 Layer 2 之外，还有转型进来的 RGB++，以及 BEVM、Merlin 等一众新 Layer 2 ，不可谓不热闹。

但是，到底谁能真正扛起比特币生态 Layer 2 的大旗，将 DeFi、GameFi、NFT 等带入比特币生态，同时将海量沉睡的比特币引入整个加密流动性的大池子，目前来看还需要进一步观察和验证。

三、Stacks Nakamoto 升级

作为比特币生态中知名度最高的 Layer 2 ，Stacks 在 8 月 28 日迎来了 Nakamoto 升级。

对于 Stacks 来说，这次升级意义重大，主要有四点:

1）STX 产量减半：在 Nakamoto 升级之后，Stacks 的产量将从每个比特币区块的 1000 枚 STX 奖励变成 500 STX，STX 的通胀压力大大降低。

2） 60 倍以上 TPS 改进：通过这次硬分叉将 Stacks 的区块生产和比特币的区块时间脱钩，区块确认时间从原来的 10 分钟以上降低到 10 秒，TPS 提升 60 倍以上。

3）更好的安全性：Nakamoto 升级之后，新的共识机制将 Stacks 链的历史数据写入比特币区块中，在不改变比特币区块数据的前提下，无法篡改 Stacks 区块数据，让 Stacks 链的安全性进一步增强。

4）去中心化锚定币 sBTC 上线：升级后约一个月将上线 sBTC，这是第一个完全去中心化的比特币锚定币，无需许可、开放参与，对于比特币巨鲸来说更有吸引力。

随着 Stacks Nakamoto 升级正式完成，比特币的 Layer 2 之战将会更加激烈。毕竟，Stacks 主链的安全性在相当长的时间内经受住了市场的考验，而且在升级之后安全性大幅提升，同时 TPS 优化幅度也很大。
再加上 Stacks 本身欧美认可度高、还是第一个 SEC 合规的 Token 项目，目前生态发展水平在一众 Layer 2 里面也是发展最好的，已经有一定的先发优势，显然是比特币 Layer 2 争霸中妥妥的重量级选手。

四、小结

当然，除了这些之外，比特币生态最近还有其他不少新动作，比如 8 月下旬的 Babylon 主网上线开启质押，短短三个小时就达到 1000 枚 BTC 的质押上限，Airdrop 预期加上 Babylon 豪华的融资背景，市场关注度相当不错。以及最近比特币生态中的几个 OP_CAT 协议打新，也是一片如火如荼的景象。

不管怎样，相比其他生态的寡淡甚至熄火，比特币生态的造富效应和火热是看得见的，在铭文、符文相继熄火之后，持续有创新有活力，而且大量资源资金进入，确实值得期待。