21:00-7:00关键词：BASE、TON、Vitalik、Dencun升级 1. 加密货币总市值下跌至2.25万亿美元； 2. BASE网络锁仓量当前约为22.8亿美元； 3. 近24小时有3409.50枚BTC流出交易所钱包； 4. TON网络当前已质押超6.8亿枚TON； 5. IntoTheBlock：Dencun升级后以太坊主网费用创历史新低，ETH转为通胀； 6. 美国比特币现货ETF累计净流入185.3亿美元。
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特朗普重返宾州枪击现场 马斯克站台力挺：特朗普总统必须获胜
作者：瓦砾老瓦；来源：瓦砾村夫
1.
10月5日周六，特朗普重返宾州巴特勒枪击现场，为选举造势。不到三个月前，特朗普在此地进行选举演讲时，遭遇狙击手刺杀，右耳中枪。
而这次，他不是一个人在战斗。共同登台的，是“特马王炸组合”。埃隆·马斯克亲自站台并发表演讲，力挺特朗普。他说：“为了维护宪法，特朗普总统必须获胜。为了维护美国的民主，他必须获胜。”
2. 埃隆六分钟演讲全文
大家好！正如你们所见，我不仅仅是MAGA，我还是暗黑MAGA（Dark MAGA）。
Grok2这么解释暗黑MAGA：“Dark MAGA”试图将特朗普描绘成一个被剥夺了权力后回来复仇的领导者，象征着一种更激进、更不妥协的政治姿态
首先，我想说我很荣幸来到这里。
真正考验一个人品格的，是他们在硝烟战火中的表现。
我们有着一位连飞机舷梯都爬不上去的总统，而另一位总统在中弹后还挥舞拳头，战斗，战斗，战斗！鲜血从脸上淌下。
美国是勇敢者的家园，没有比硝烟战火中的勇气更真实的考验了。而你们，想让谁代表美国？
我认为这次选举，是我们一生中最重要的选举，这不是一次普通的选举。
对方想要剥夺你们的言论自由，他们想剥夺你们携带武器的权利，他们想剥夺你们有效投票的权利。现在已经有14个州不需要检查选民身份证了。
我曾居住的加利福尼亚州刚通过了一项法律，禁止在投票时检查选民身份证，我现在还不敢相信这是真的。如果不检查身份证，怎么能正常进行选举呢？这毫无意义。
而言论自由，言论自由是民主的基石。如果人们不了解情况，如果他们不了解真相，又怎么能投出明智的一票？
必须有言论自由，才能有民主，这就是设立第一修正案的原因。而第二修正案的存在，是为了确保我们实行第一修正案。
为了维护宪法，特朗普总统必须获胜。为了维护美国的民主，他必须获胜。这是一个必须获胜的局面，必须获胜。
我对在座的每一位、观看这段视频、观看直播的每一位观众提出一个请求。这个请求非常重要：请登记并投票。让你认识的所有人，和不认识的所有人，拉他们去登记并投票。
在佐治亚州和亚利桑那州登记投票只剩两天了，48小时。
现在就给他们发消息，现在。然后确保他们真的投票了。如果他们不这么做，这将是最后一次选举了，这是我的预测。没有比这更重要的了，没有比这更重要的了。
拉上你认识的每一个人。我想，现场人群中的每一个人都已经很确定了，但对于正在观看视频和直播的人来说，你需要让你认识的每一个人，你的同事、朋友、家人、群友、社媒，所有人，让他们现在就登记投票。
佐治亚州和亚利桑那州只剩两天了，宾夕法尼亚州也只剩几周时间。到那时，如果他们没有登记投票，那就无法可想了。
登记投票吧，我这么重复是有原因的，好吧。没有比这更重要的了。
很多人认为投票并不重要，但这确实很重要，好吧。很重要，很重要。这次选举可能就取决于一千票，五百票，微乎其微的优势。让你认识的每个人都去登记投票吧。
我相信就是SwapTheVote.com这个网站。仔细检查你的登记是否正确，不要想当然。
我在反复强调这一点，因为这次演讲最重要的就是记住这一点：让你认识的每一个人都去注册，然后投票。这是决定此次选举的关键，尤其是在宾夕法尼亚州。
谢谢大家。
老实说，你们可能会想要惹人讨厌，惹你们认识的每一个人讨厌，街上的人们，不管他们在哪里，投票，投票，投票。
战斗，战斗，战斗！投票，投票，投票！
谢谢大家。
3.
埃隆上台前，特朗普对他给予了至高无上的评价：
他是一位伟大的绅士，他为北卡罗来纳州、佐治亚州、阿拉巴马州、佛罗里达州和田纳西州作出了巨大的贡献。他的名字叫埃隆·马斯克。
他拯救了言论自由，他创造了许多不同的伟大事业。他创建了几代人以来美国第一家大型汽车公司，他的火箭公司是我们能把美国宇航员送上太空的唯一原因。
4.
就在本文发稿前半小时，埃隆刚刚更新了自己的X头像。
他同时更新了账号自述：“阅读@America，以了解为什么我支持特朗普竞选总统”。（@America是埃隆为支持川普竞选设立的特殊政治行动委员会：America PAC）
探索MEV：OEV解决方案的设计方法与挑战
本文大部分素材取自“Exploring the Design Space and Challenges for Oracle Implementations in DeFi Protocols”，在此基础上有大量改动
摘要：预言机在DeFi生态中一直扮演着不可或缺的角色，由于智能合约只能访问链上数据，无法直接从链外获取信息，需要预言机充当媒介，将链下的数据引入链上，智能合约才能基于链下数据进行自动化交易处理。大多数DeFi协议依赖于预言机喂价来处理衍生品合约、清算不良资产等。
目前DeFi生态内的资金体量超过800亿美元，其中大部分与预言机有着某种关联。然而，传统预言机在价格更新方面具有迟滞性，这衍生出了一种预言机专项的MEV：OEV。OEV的常见场景包括预言机抢跑交易、套利以及清算获利等，现在有越来越多方案被提出用于减轻OEV的负面影响。
本文将介绍现有的各种OEV解决方案，分别讨论其优劣之处，并提出两种新思路，对它们的价值观、待解决问题与限制因素进行阐述。
因预言机而产生的MEV (OEV)
为了便于大家理解本文的主要内容，我们先对推送式预言机和拉取式预言机进行简要科普。推送式预言机指的是，预言机主动将数据发送到链上智能合约中，如Chainlink就以推送式为主；拉取式预言机则由DApp主动请求数据，预言机收到请求后再提供数据。
这两种模式的差异在于，推送式预言机的数据实效性较强，适用于对实时数据较为敏感的场景，但这种模式下预言机要频繁的向链上提交数据，会消耗更多的gas。拉取式预言机更灵活，只在DApp需要数据时才提供新数据，这样做消耗的gas较少，但数据有迟滞性。
由于Defi平台需要预言机提供喂价数据，如果喂价更新具有迟滞性，则可能被套利机器人捕获MEV，这种依赖于预言机而形成的MEV被称为OEV。与OEV相关的主要获利场景包括抢跑交易、套利和清算等，在接下来的讨论中，我们将概述由OEV引发的各种获益场景，并探讨不同的OEV解决方案，以及其优劣。
OEV的产生与捕获方式
根据实践中观测到的结果，OEV有三种主要实现途径：
1. 抢跑交易。比如以太坊网络中的MEV Searcher会实时监控待上链的交易数据，寻找MEV机会。预言机更新喂价要向链上提交数据，这些数据上链前会堆积在交易池中，Searcher会监控这些Pending交易，预知链上资产即将发生的价格波动，在价格更新前抢先埋伏一些买卖单。
很多衍生品平台曾遭受抢跑交易带来的负面影响，比如GMX因频繁遭遇抢跑交易，利润减少10%，直到协议更新，GMX将接入的预言机交由KeeperDAO进行统一调度，OEV捕获的问题才得以缓解。后面我们会对GMX采用的解决方案进行简单解释。
2. 套利：利用预言机数据更新的延迟在不同市场间进行无风险套利。举例来说，某链上衍生品平台的资产价格更新有10秒延迟，如果币安的ETH现货价格突然上涨，而链上的ETH价格没有及时变化，套利机器人可以立刻在链上开做多合约，等Chainlink喂价更新后再把仓位平掉，以此获利。
上面的案例简化了实际情况，但它说明了价格更新延迟会产生的套利机会，套利者可以从Defi平台处捕获OEV，当然这些被捕获的OEV最终会导致LP的损失（羊毛出在羊身上）。
预言机抢跑交易和套利现象，在衍生品协议中通常称为”有害的交易流 (toxic flow)”，因为这些交易背后存在着信息不对称，套利者可以捕获无风险利润，但会损害Defi协议中LP/流动性提供者的利益。自2018年以来，Synthetix等老牌DeFi协议一直受到此类OEV攻击的困扰，并尝试了很多方法以减轻其负面影响。后面我们会对此类应对措施进行简要解释。
3. 清算：对于借贷协议而言，如果资产价格更新延迟，对于部分反应快的清算人而言有利可图，捕捉不及时的价格更新导致的低效清算，获取额外收益。这些行为会削弱市场效率，并对Defi平台的公平性产生负面影响。
清算组件在任何涉及杠杆的DeFi协议中都是核心，而喂价更新的粒度在清算效率上起着关键作用。如果推送式预言机是阈值性的，也就是价格变更达到一定幅度才更新喂价，就可能影响到清算过程。假设链下ETH价格下跌，某借贷协议上的仓位已达到清算线，但价格波动率不满足预言机更新喂价的阈值，所以预言机没更新数据，此时就会影响到清算工作的执行，这可能进一步引发负面影响。
举一个简单的例子，某抵押品头寸由于价格紧急下跌面临清算，但由于预言机更新数据不及时，链上价格还未变动。在这个窗口期，Searcher提前发送清算交易请求并支付较高的Gas，获得优先上链打包的优势。当链上价格更新后，Searcher直接成为清算人并获利，同时由于价格更新的迟滞，原抵押品持有者来不及补仓，遭受了额外损失。
通常DeFi协议会把部分清算抵押品作为奖励，送给清算人，Aave等大型DeFi协议在2022年仅在以太坊上就分发了超过3800万美元的清算激励，这不仅过度补偿了第三方清算人，也对用户造成了伤害。此外，gas战会将MEV捕获机会从有MEV效应的地方扩散到整个MEV供应链上。
其中，抢跑攻击和套利行为中捕获的OEV会损害DeFi流动性提供者的利益；而清算中捕获的OEV，对于借款人来说，在清算过程中损失相当的资金， 对于贷款人，预言机报价存在延迟导致收到抵押品价值低于预期。
总而言之，无论以何种方式捕获的OEV，都会对市场上其他人造成损失，最后只有OEV捕获者自己受益，这对DeFi的公平性和UX产生了负面影响。
当前OEV解决方案
下面我们将在前述背景下讨论推送式、拉取式和其他模式的预言机，以及当前市场上存在的，建立于其上的OEV解决方案，并分析其有效性，深入探讨这些方案为解决OEV问题做出的取舍，包括增加中心化程度或信任假设，或是牺牲UX等。
如果只使用拉取式预言机会怎样？
前面我们提到过拉取式预言机，它的特征是需要由Dapp向预言机主动请求数据。Pyth作为拉取式预言机的代表，优势之一是可以利用Solana架构的高TPS与低延时，创建Pythnet网络对数据进行收集、聚合和分发。在Pythnet上发布者每300ms就会更新一次价格信息，有需要的DApp可以通过API查询最新的数据，将其发布到链上。
这里需要说明，发布者每300ms更新一次价格信息，这听起来像是推送式预言机的逻辑。但是，Pyth的逻辑是“推送式更新，拉取式查询”，即尽管数据是通过推送式更新的方式进入Pythnet，但链上应用或其他区块链网络可以通过Pyth API或跨链桥Wormhole的消息传递层来“拉取”最新的数据。
但只使用拉取式预言机并不能完全解决抢跑和套利，用户仍可以选择满足特定条件的价格进行交易，导致“对手选择”问题。具体到预言机的场景中，由于预言机更新价格存在延迟，Searcher可以通过监控链上价格更新的时间差，主动选择一个对自己有利的时间节点进行交易，该时间节点的价格往往是过期但未来得及更新的非准确价格。这种行为导致了市场价格的不公平，使得searcher能够利用信息不对称获取无风险利润，但损害了其他市场参与者的利益。
也就是说，在拉取式预言机中，价格延迟导致的套利攻击仍然存在。在Pyth 的文档中，提出了通过“staleness check”来防止这种攻击。“Staleness check” 是一种用于确保在交易中使用的数据或价格信息即时性的机制。
具体来说，staleness check会验证所使用的价格数据是否在一个合理的时间窗口内生成，以防止交易者利用过时的价格信息进行交易，从而减少套利和不公平的交易行为。
但具体实施中，确定最佳时间阈值是一个很难的事情。我们可以重新看一下之前的例子来理解staleness check，假设永续合约交易所使用Pyth的ETH/USD价格源，并设定了20秒的staleness check阈值，这意味着Pyth价格的时间戳与执行下游交易的区块时间戳只能有20秒的时间差。如果超出了这个时间范围，价格将被视为过时，无法使用。这种设计旨在防止利用过期价格进行套利。
缩短staleness check的时间阈值看起来是一个不错的解决方案，但这样可能导致在区块时间不确定的网络上出现交易回滚，从而影响用户体验。Pyth的价格源依赖跨链桥，仍用Wormhole举例，其Guardian节点被称为“Wormhole Keeper”，预言机必须有足够的缓冲时间来让Wormhole Keeper确认价格，并让目标链处理交易并将其记录在区块中。
预言机订单流拍卖 (OFA)
为应对MEV带来的负面影响，一种新的解决方案——预言机专属订单流拍卖（OFA）逐渐兴起，效果十分显著。OFA是一种通用的第三方拍卖服务，允许预言机将最新的喂价信息盖上签名，发送至链下拍卖平台，由别人代替自己把喂价信息提交到链上。这类更新喂价的操作一旦上链，就会导致MEV机会出现，所以MEV Searcher会监听预言机提交到拍卖平台的喂价信息，充分利用这里面的机会。
Searcher往往会愿意竞拍，申请代替预言机把喂价消息推送到链上，然后Searcher趁此机会构造MEV交易，让自己成为从中获利最大者。当然，Searcher要参与竞拍才行，竞拍过程中他会付出一些资金，这些资金会由拍卖平台分发给预言机或更多人，这就相当于把MEV玩家的获利分发一部分给别人，以此缓解OEV问题。
OFA的具体流程如下：
1. 交易提交
所有待定交易流都会被路由到一个私有的OFA交易池，而不是直接发送到链上。为保证公平，该交易池保持私密，仅供拍卖参与者访问。
2. 拍卖竞标
交易池就是OFA进行拍卖的平台，Searcher在这里参与竞拍，获得执行订单的权利。竞拍的价格基于预期从订单中可提取的价值，包括交易类型、当前 gas 价格和预期的 MEV 利润等因素。
3. 选择和执行
胜出的Searcher支付竞拍金额，获得交易执行权，他出于利己，会用能提取最大MEV的方式安排交易，并将交易提交到链上。
4. 收益分配
该步骤是OFA的核心，Searcher为了获得MEV机会，会付出额外的竞拍金额，该笔金额将存入智能合约中，并按照一定比例分配，补偿给协议和用户在OFA中损失的价值。
从数据来看，OFA对MEV和OEV问题的缓解非常显著，此类方案的采用率呈现快速上升的趋势，目前已有超过10%的以太坊交易通过私有渠道（包括私有RPC和OFA）来进行。可以预见，OFA在未来的发展潜力很大。
但在实现通用的OFA方案时存在一个问题，即预言机无法预见更新是否会产生OEV，而如果没有产生OEV，OFA将引入额外的延迟，因为预言机需要进行额外操作，将交易发送至拍卖平台中。另一方面，优化OEV并减少延迟还有一个最简单的办法，就是将所有预言机订单流都交给一个主导的searcher，但这样做显然会带来显著的中心化风险，变相鼓励租金提取、审查制度，最终使用户的体验被损害。
OFA通过拍卖价格更新不包括已有的基于规则的更新，后者更新仍然通过公共内存池。这样的机制确保了预言机价格更新，以及随之产生的任何额外收益都能保留在应用层内。与此同时，这种机制也提升了数据的颗粒度，允许searcher请求数据源更新，而不必让预言机节点承担更频繁更新的额外成本。
OFA在清算过程中效果尤为理想，因为它能够提供更精细的价格更新，最大化地返还给被被清算的质押者的资本，减少协议支付给清算人的奖励，并剔除竞拍清算人的额外收益以回馈给用户。
然而，OFA虽在一定程度上解决了抢跑交易和套利，但仍留有一些问题尚未解决。在完全竞争和一价密封拍卖的情景下，拍卖应使得从抢跑交易中的额外收益接近于执行本次MEV操作所需的区块空间成本，同时，价格更新的颗粒度增加也会减少套利机会的产生。
目前，要实现预言机专属的OFA，可以选择与第三方拍卖服务（如OEV-Share）集成，或直接将拍卖服务作为DeFi应用，让其自行搭建。
API3使用基于 Flashbots概念的OEV中继器作为API，在进行拍卖时提供DoS保护服务。中继器负责收集来自预言机的元交易，筛选并聚合searcher的竞标，并在无信任的环境下分配收益。竞标获胜者需将竞标金额转移到协议控制的代理合约，之后中继器提供的签名数据会更新价格源。
另一种选择是协议不依赖中介，直接构建属于自己的原生拍卖服务，以捕获并剥离所有从OEV中提取的额外收益。BBOX项目计划将拍卖嵌入其清算机制中，以捕获OEV并将其返还给应用和用户。通过这种方式，协议能够更好地进行价值分配，并减少对第三方服务的依赖，进而增强系统的自主性，并提高用户的收益。
运行中心化节点或Keeper
在Web3早期，通过预言机驱动的永续合约交易所为应对OEV问题，提出了一种运行中心化Keeper（专门用于交易的节点或实体）网络的想法，核心思想是从中心化交易所等第三方来源汇总价格，并使用Chainlink数据馈送作为备用。这种模式由GMX v1推广，并在许多后续分支中得到应用。其主要价值在于通过单一运营者管理的Keeper网络，完全防止了抢跑问题。
当然，这种方法存在明显的中心化风险。中心化的Keeper系统可以决定执行价格，而不进行价格来源的验证。GMX v1中的Keeper并非链上透明机制，而是由其团队地址在中心化服务器上运行的程序，无法验证执行价格的真实性和来源。
对于OEV的提取，搜索者会通过监控内存池内的“预言机数据更新指令”，通过 MEV基础设施，将预言机数据的更新交易指令，与自己发起的交易指令捆绑在一起，最终执行以获取收益。当然，对于套利和清算交易，OEV Searcher只需要监控链上价格与链下价格的偏差，最终通过MEV基础设施，确保自己发起的交易先上链执行即可。
无论搜索者使用哪种流程，我们可以看到OEV的收益被分配给了 MEV 基础设施和 OEV 的搜索者，而“被捕获” OEV 价值的协议，并没有获取其应有的收益。（根据某些数据，OEV 问题此前曾导致GMX 平台的利润被抽走差不多10%）为了解决这个问题，贡献了大量OEV价值、身为链上衍生品交易平台的GMX采用了一种简单的方式：让自己指定的一些人来捕获OEV价值，然后把这些OEV价值尽可能返还给GMX平台。
对此，GMX引入了Rook和白名单。简单来说，GMX的预言机更新通过Rook执行，而Rook会基于目前的市场情况，进行OEV的提取操作以获取市场内的OEV。这些OEV的80%会被返换给GMX协议。
总结下来就是，GMX通过白名单，赋予 Rook们更新预言机的权利，通过Rook提取OEV以避免被其他搜索者提取OEV，同时将 OEV 的80%返还给GMX系统。这个套路其实有点简单粗暴。
针对上述单一运营商Keeper网络所引发的中心化风险，可以引入第三方服务提供商来构建更为去中心化的自动化网络，代表性的产品是Chainlink Automation。Chainlink Automation与Chainlink的新型拉取式、低延迟预言机服务 Chainlink Data Streams搭配使用，在2023年底宣布进入封闭测试，但其已在 GMX v2投入了实际应用。
我们可以参考GMX v2系统的逻辑，探究如何将Chainlink Data Streams 设计融入到是实际的DeFi应用中。
从整体来看，Chainlink Data Streams由三个主要组件构成：数据DON、自动化DON和链上验证合约。数据DON是一个链下数据网络，其进行数据维护与聚合的架构类似于Pythnet。自动化DON则是由与数据DON相同的节点运营者维护的Keeper网络，用于将数据DON中的价格拉取至链上。最后，链上验证合约用于确保链下签名的正确性。
上图展示了调用开放交易功能的流程，其中自动化DON负责从数据DON获取价格并更新链上存储。目前，只有白名单用户有直接查询数据DON的权限，因此协议可以选择将维护任务交给自动化DON处理，或自行运行Keeper。然而，产品随着开发周期的推进，预计将逐步转变为无许可结构。
在安全层面，依赖自动化 DON 与单独使用数据 DON 的信任假设相同，这相对于单一Keeper的设计是非常明显的进步。然而，将价格更新的权利交给自动化DON，也意味着OEV将专属于Keeper网络中的节点，这种信任假设类似于以太坊对于Lido节点运营商的态度。Lido的节点运营商往往是具有较大社会声誉的机构，它们占据着以太坊质押市场的较大份额，以太坊利用社会共识的掣肘，防止Lido串通为卡特尔，形成垄断效应。
拉取式预言机：延迟结算
去中心化永续合约交易所Synthetix v2中引入了Pyth价格数据用于结算合约，这是一个非常大的改进。用户的订单可以在 Chainlink 或Pyth的价格中二选其一，只要价格偏差未超过预定阈值且时间戳通过staleness check。然而，单纯改为拉取式预言机并不能解决所有OEV的相关问题。为了应对抢跑交易，许多DeFi协议引入了“last look”定价机制，这种延迟订单将用户的市场订单分为两个部分：
1.用户提交开立市场订单的“intent”到链上，附带订单参数如大小、杠杆、抵押品和滑点容忍度，同时支付额外的 keeper 费用。
2.keeper 接收订单，请求最新的 Pyth 价格数据，并在交易中调用 Synthetix 执行合约。合约检查预定义的参数，若全部通过，则订单执行，链上价格存储更新，头寸开启。keeper 领取用户支付的费用以补偿其使用的 gas 费和网络维护成本。
这种方式避免了对用户不利的价格被提交到链上，有效地解决了协议中的抢跑和套利问题。然而，这种设计在用户体验上做出了一定取舍：执行此类市场订单需要通过两笔交易完成，用户除了要支付gas费外，还要支付更新预言机链上存储的费用。
此前，更新预言机链上存储的费用是固定的2美元，但最近改为基于Optimism gas预言机+溢价的动态费用，根据Layer2的活跃状况而变化。总之，这种方案在提高流动性提供者利润的同时，牺牲了交易者一定的用户体验。
未来的OEV解决方案思路展望
拉取式预言机：乐观结算机制
随着延迟订单为用户引入额外的费用，且这些费用与L2的DA费用成比例增加，有人构思了一种作为替代品的的订单结算模型，称为“乐观结算”，旨在降低用户成本，同时保持去中心化和协议安全性。顾名思义，乐观结算机制允许交易者以原子方式执行市场交易，系统乐观地接受所有价格，并提供一个时间窗口，让searcher提交证明以揭示订单是否存在作恶意图。
本文将概述这一想法的几个迭代版本、在此过程中展示其思考过程，并简述该思路仍待解决的问题。
最初设想的是用户在开启市价单时，通过parsePriceFeedUpdates提交价格，然后允许用户或任何第三方提交结算交易，使用价格数据完成交易确认。在结算时，如果两个价格之间存在负向差异，该差异将作为滑点作用于用户的盈亏。
这种方法的优势在于降低了用户的成本负担并减轻了抢跑交易的风险。然而，该方法同时也引入了两步结算过程，这是我们在Synthetix延迟结算模型中发现的一个缺点。额外的结算交易在大多数情况下可能是多余的，尤其是在下单和结算期间波动不超过系统定义的抢跑阈值时更加显著。
另一种规避上述问题的解决方案是允许系统乐观地接受订单，然后开放一个无需许可的挑战期。在此期间，任何人都可以提交证据证明价格时间戳和区块时间戳之间的价格偏差，存在可盈利的抢跑机会。乐观机制通过引入挑战期，有效地减少了系统中潜在的套利行为，并增加了交易过程的透明度和公正性。
具体过程如下：
1. 用户以当前市场价格创建市价订单，并将此价格以及嵌入的 Pyth 价格数据一起作为订单创建交易发送。
2. 智能合约乐观地验证并存储这些信息。
3. 订单确认上链后，会有一个挑战期，期间Searcher可以提交交易者有作恶意图的证明。此证明需包含交易者使用过去价格意图套利的证据。如果系统接受了该证明，价差将作为滑点应用于交易者的执行价格，原本的OEV收益将作为奖励给予Keeper。
4. 挑战期结束后，所有价格将均被系统视为有效。
这种乐观模式有两个优点：首先，它降低了用户的成本负担，用户只需在同一笔交易中支付订单创建和预言机更新的gas费，无需额外交易结算费用。其次，它抑制了抢跑交易，并在确保健康的keeper网络下，通过经济激励机制来提交系统被抢跑的证明，从而保护了流动性池的完整性。
这种思路固然有较大潜力，但若想落地，仍然存在一些需要解决的开放性问题：
定义‘对手选择’问题：即系统如何区分因网络延迟提交过期价格的用户与故意利用延迟套利的用户。一种初步思路是在staleness check的时间内（如15秒）测量波动率，如果波动率超过净执行费用，则该订单可能被标记为潜在套利行为。
设置合适的挑战期：考虑到作恶订单流的开放时间可能很短，keeper应有一个合理的时间窗口来挑战价格。虽然批量验证可能更省Gas，但订单流的不可预测性导致难以保证所有价格数据都能及时验证或挑战。
Keeper的经济激励：提交验证的Gas成本不低，为了保证Keeper对系统产生积极的作用，提交验证的奖励必须大于提交成本。然而，订单规模的不同可能使这一假设未必在所有情况下都成立。
是否需要为平仓订单建立类似的机制？如果需要的话，可能会对用户体验造成哪些影响？
确保用户不受“不合理”滑点的影响：在市场闪崩的情况下，订单创建与链上确认之间可能出现巨大的价格差异，需要某种止损措施或熔断机制。这里我们考虑使用Pyth提供的EMA价格来确保价格源稳定性。
ZK协处理器——数据消费的另一种形式
另一个值得探索的方向是ZK协处理器的使用。这些处理器旨在链下处理复杂计算，并能够访问链上状态，同时提供证明，确保计算结果可以在无许可的情况下验证。像Axiom这样的项目允许合约查询历史区块链数据，在链下执行计算，并提交ZK证明，确保结果是基于有效链上数据正确计算的。协处理器使建立一个基于多个DeFi原生流动性来源（如Uniswap+Curve）的抗操纵自定义TWAP预言机成为了可能。
与传统预言机相比，ZK协处理器将扩大可安全提供给dApp的数据范围。当前传统预言机主要提供最新的资产价格数据（如Pyth提供的EMA价格）。通过ZK协处理器，应用程序可以引入更多基于历史区块链数据的业务逻辑，用以提高协议安全性或增强用户体验。
然而，ZK协处理器仍处于开发的早期阶段，会面临一些瓶颈，例如：
处理大量区块链数据时可能证明过程过长。
仅限于区块链数据，无法解决与非Web3应用程序安全通信的需求。
去预言机化——DeFi的未来？
一种新的思路认为，DeFi中的预言机依赖问题，可以通过设计一种从根本上去除外部价格数据需求的原语来解决，近期也出现了利用各种AMM LP代币作为定价工具的设计。这基于一个核心理念：在恒定函数做市商中，LP头寸代表了交易池中两种资产的预设权重，交易遵循一个自动定价公式（如xy=k）。通过使用LP代币，协议能够直接获取通常需要预言机才能提供的信息，从而催生了无需预言机的解决方案。这类方案减轻了DeFi协议对预言机的依赖，一些项目正在沿着这一方向构建应用。
结论
价格数据仍然是当今许多去中心化应用的核心组件，通过预言机保护的总资产价值还在不断增加，这也进一步证明了预言机在市场中的重要性。本文旨在引起人们对当前预言机额外收益（OEV）所造成相关风险的关注，并探讨了推送式、拉取式以及使用AMM LPs或链下协处理器等替代设计方案的实现潜力。
以大小写NEIRO为例 教你如何找到 MEME COIN 的庄
作者：FC Talk
本篇文章将使用 Dune / Nansen / Arkham 三个工具，以大小写 $NEIRO 为案例，详细展示我们对获利地址的复盘步骤，以及分析出「聪明钱」的过程。
如果你也想学习链上数据分析，找到下一个「百倍金狗」，一定要看完。
大写代币NEIRO(ETH)有哪些获利地址？
*请注意，本篇文章撰文时间和实际发布时间有一定间隔，文中的获利盘现在通过Dune查询出来的结果很有可能与文中展示的不同。
一般查看一个ERC20代币的获利盘可以直接使用Dune现有的代币获利查询地址看板来进行，Dune中有许多的类似看板，在这里我们使用的是https://dune.com/dannyatlas/erc20-holder-analysis，只需要将代币地址填入其中运行即可获得结果。
运行后大写代币前十最大获利地址如下：
前十最大获利倍数地址如下：
*我们分别对最大获利地址和最大倍数地址进行降序排列，以方便分别了解一个代币的最大获利盘和最高倍数盘，将二者区分的意义在于最大获利往往并不一定是最大倍数，因为一个投资者的仓位越大，其理性的止盈倍数应是明显小于小头寸投资者的。
通过以上两个结果，可以看到：
• 大写代币现阶段处于浮盈的大户数量较少，大多数地址都在浮亏中，且两类地址的前四名都完全相同；
• 除开第四名头寸较大，86%的获利倍数相对合理，前三名地址在赢得最大收益金额的同时，还创下了450-880倍不等的超高倍数，与第四名的差别巨大；
• 从最左侧的Trades（交易笔数）来看，仅有一笔交易，对于一个MEME代币而言，一般来能够达到这种极度夸张倍数的地址，基本可以直接判断他们为“内幕交易”。
这里需要注意的是，由于大部分可能的“内幕交易地址”已经完全止盈，因此表格中出现的三个地址并不代表最大的“内幕交易地址”，仅代表在撰稿时的、未止盈的地址。
接下来，我们使用 Nansen / Arkham 对这三个地址进行深度挖掘，看看还有哪些发现。
大写代币NEIRO(ETH)的获利地址分析：地址1
0x108d9b652d20fb2e196d3118a209bf792848781c（疑似Wintermute子钱包）
Dune显示该地址盈利45万美元，超880倍获利，该数据仅供参考，Nansen显示由于其交易高频，无法计算出确切的盈利数据。
该地址在大写代币发布之初就仅花费95美元换来了将近1000万枚代币，并转至了
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0x9b3980716cb055bf0a2a05b3bc723d6806e1bf4d（地址a）
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0xe5e6ed8184ebdc2c0d1b23db4c943f006de83fb0（地址b）
地址a
根据记录，我们发现这是做市商Wintermute下的子地址，在8月7日向Wtinermute做市地址直接发送了120万美元大写代币，后者从三个不同地址收到了共计1500万枚大写代币，后发送给了另一个做市地址：0xdbf5e9c5206d0db70a90108bf936da60221dc080
最后这个地址则是其直接的操盘地址，进行着大量转出和接收操作。
叠加其持续加仓大写代币的种种行为，我们合理推测Wintermute可能就是大写代币背后的“阴谋集团”之一。
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地址b
地址b的持仓相较地址a少了许多，根据历史记录显示是近期才创建的地址。其操作均是收到代币后分别转入了Bybit和MEXC两个交易所。
从该地址的其他持仓我们可以发现PEPE和BasedAI的身影，而通过Arkham查看Wintermute总持仓也可以发现，PEPE和BasedAI是其中的两个重要代币，由此可以推断该地址也是Wintermute的子钱包。
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大写代币NEIRO(ETH)的获利地址分析：地址2
0x1a768781d4543ae6862471ca603ee64d0827e848
该地址也是在发布之初就买入了价值131美元的大写代币，后分别在2月前和近期分两笔转出，我们用地址c和地址d来做替代。
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地址c：0xd56fd17fcc0b9d346d6b1bd011dd1d93c67b497b
地址c自接收以来从未售出，并且没有其他持仓。
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地址d：0xbbbeab557377314cfa82c6467e51bd0c53462faf
同样地，地址d也未售出任何大写代币。
其拥有许多不知名的MEME币，但总体头寸价值都远不及NEIRO本身。
除此之外，地址d近期还收到了crackoon.eth（0x0cc4bed1190019cb4be95e81fd4c4fc7cee600a4）转入的4枚大写代币，顺藤摸瓜，我们发现crackoon.eth在近期买入了10美元的代币，大量分散到了许多地址中，其目的推测大概率为之后的大规模转账进行测试。
crackoon.eth的First Funder也是来自知名暗池项目Railgun地址，进一步佐证了上面提到的猜想。但是由于暗池本身的强隐私性，我们无法进一步挖出其背后的真正交易主体，对于地址2整体的挖掘工作也只能暂时告一段落。
大写代币NEIRO(ETH)的获利地址分析：地址3
0xb265f497c5b9f63ffc739bca24db5601ce90aff3
巧合的是，地址3与地址d的持仓几乎一模一样：
这里再次贴出地址d：0xbbbeab557377314cfa82c6467e51bd0c53462faf
这完全可以说明地址2和地址3背后其实是同一个/批人在进行推动。
根据地址3记录，其将代币发送给了0x23feb0f143990a9b3aa327ba516ce432b6dfafa1（地址e），以及Crypto.com交易所进行出货。
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地址e：0x23feb0f143990a9b3aa327ba516ce432b6dfafa1
地址e直接转向了Bitget出货，直接获利有38万美元，相当可观。
大写代币NEIRO(ETH)的获利地址分析总结
所以，通过对三个最大获利地址的分析，我们找出了Wintermute和另外一方势力（地址2和地址3背后实际是同一个人）为大写NEIRO的“阴谋集团”成员。
通过Nansen进一步分析，可以发现这三个地址之间其实存在联系：它们是由同一个CoinTool分币器进行的代币分发，地址是：0xcec8f07014d889442d7cf3b477b8f72f8179ea09。
根据钱包创建记录，分币器背后，以及地址2、3背后直接关联到了一个最终的binance账户地址：0x3f5ce5fbfe3e9af3971dd833d26ba9b5c936f0be。
该地址可以作为我们后续重点监控的地址，其持仓中多为我们相对陌生的代币，根据持仓份额可以大致推测这些代币可能也是由该地址当庄，由此进一步寻找这些代币的交易机会。
小写代币NEIRO(CTO)有哪些获利地址？
同样用Dune的看板找到小写代币的获利地址。
小写代币合约地址：0x812ba41e071c7b7fa4ebcfb62df5f45f6fa853ee
其中，排名前十的最大获利地址如下：
排名前十的最大获利倍数地址如下：
根据首次买入时间，可以明显发现有许多地址在代币发行时同一时间买入，可以断定与大写代币同样存在“内幕交易”的问题。
下面来对最大获利地址和最大倍数地址的第一名分别进行分析。
小写代币NEIRO(CTO)的获利地址分析：赚的最多的人
基本情况?
地址：0x794e31c25fb4655056be42bbe10f02d342b7d868
头寸价值：$318万美元
PNL：315万美元
PNL%：11686%
操作?
7月27日，小写代币发布之初便大量买入，使用一个MEV Bot进行购买
中途收到过来自 Disperse.app 地址0xd152f549545093347a162dce210e7293f1452150的转账，后者是一个空投、奖励分发等场景的常用工具。
前两个月代币早期时以加仓为主，但从上个月开始陆续将代币转出，有两次转出大概率是出货：
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转出地址1：0x3597c4ecbc988c6c4ed40a1be487149a7e6e6fda
原地址在7月31日向标签为Dex Trader的地址发送17亿枚NEIRO，后者记录显示从许多地址及交易所收到代币，并且转入了与原地址同样转入的多签地址中。
而这个多签地址从14个不同地址中获得了小写代币，其操作则基本都为直接出货：
另一笔转出也值得我们关注。
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转出地址2：0x238abc9f9a567802e5d2b07cc2d09dca83f59fe9
原地址在8月23日上线币安后向该钱包发送了价值30万美元的代币，并且记录显示该地址收到的NEIRO来自多个钱包，最终都流向了币安或是KuCoin。卖出了约124万美元的NEIRO。
小写代币NEIRO(CTO)的获利地址分析：收益倍数最大的人
基本情况?
地址：0x0714225f3e9f051ff8f4d2951dc1ca028c221dca
头寸价值：169万美元
PNL：168万美元
PNL%：24426%
操作?
7月28-8月1日期间，分批、小额（几千美元）建仓，后大量出货，之后利用赚来的ETH进行复投。
8月4日，投入9亿枚NEIRO进入UNI V3的LP池，同时向0xf4979415def634142815671a3fde8ae3c84fa792转出10亿枚代币。
接着，0xf497又将这10亿枚代币转向第三个地址：0xd8de7db6b2a89e80f2f96abc0214f64b4614f013。9月16日上线币安当天，他从LP里面提取了3亿枚代币，连之前转账的10亿枚，共13亿枚NEIRO全部卖出。
对于小写，除了前文中的两种代表性地址，我们还要额外关注在9月15日买入最多的地址，也就是试图找到上线币安现货前一天谁在大量买入，以此推断是否为内幕交易。
直接通过Nansen进行日期筛选，选择9月15日当天，得出以下结果：
有8个地址交易了超过1万美元，我们继续以第一名为例，来观察该地址是如何操作的。
基本情况?
地址：0x4bb22cbc4b177880a9f7d0677c61b4693d66a585
头寸价值：已清仓
PNL：42万美元
PNL%：703%
操作?
9月15日，由一个Bybit热钱包（非主力钱包）转入22枚ETH，在UniSwap买入5万美元小写代币。
9月16日，币安上线小写NEIRO(CTO)，全部卖出换出USDT。
这些USDT大量转入其他数个未知地址。（疑似为一些隐私操作包装，暂时无法追根溯源。）
结合其操作来看，我们推测该地址疑似是一个内幕交易者，提前知晓了上线情况，因此大量获利。可以关注该地址后续是否还有操作。
关于大小写NEIRO地址分析的总结
$NEIRO 是今年讨论度和争议性都较高的一个代币，大小写之争的同时也带来了大量的财富效应。但在这背后，我们发现大量的“内幕交易”地址从中获利，或者甚至说可能大部分代币利润都被这些地址所赚取。
此类项目风险极高，因此参与前需要做好止盈和止损，并且务必注意各种风险。
好的方面看，至少这两个代币为MEME市场带来了新的炒作叙事，热度较高，也许在未来各自也存在机会，不过也还需要更多时间来检验。
Aethir Edge：引领社交媒体和去中心化计算的未来
Aethir 宣布推出一项专注于企业社交媒体和 AI 的新业务，由 Aethir Edge 计算网络提供支持。借助这一最新发展，Aethir 基金会宣布从 2024 年 11 月到 2025 年中期，将为所有符合条件的在线边缘设备提供每日约 100 枚 ATH 的计算奖励。这项举措将使用户有机会积极参与到这一去中心化数字基础设施的建设中。
在当今数据驱动的世界，快速且高效的计算需求至关重要，尤其是对于 AI 和 Cloud Phone 等资源密集型应用。边缘计算（Edge computing）通过将计算和存储更靠近数据源，从而降低延迟并提高性能。Aethir Edge 提供了一个去中心化平台，将计算资源分散在网络中的各个设备上，为用户提供了一个比传统集中式云计算更高效、更具成本效益的替代方案。
AI、Cloud Phone 和社交媒体的融合
AI、Cloud Phone 和社交媒体管理的融合正在改变我们在线联系和互动的方式。AI 通过自动化执行任务、个性化内容和提供有价值的见解，正在彻底改变社交媒体的管理方式。Cloud Phone 则提供便利和灵活性，允许用户管理多个帐户并从任何设备轻松访问社交媒体。
这种融合使用户能够提高社交媒体管理体验的效率和控制力。想象一下，AI 助手可以帮助生成优质的内容、安排最佳发布时间，甚至分析用户情绪以帮助品牌更好地了解受众。Cloud Phone 进一步提升了这一体验，使用户能够无论在何地或使用何种设备，都能无缝访问社交媒体平台。
Cloud Phone 是 Aethir 正在开发的一个重点领域，利用其去中心化边缘网络来增强连接性和性能。这些手机为用户提供安全、独立于平台的互联网访问，无需依赖传统硬件即可无缝使用应用程序和服务。Cloud Phone 为企业和个人提供了新的可能性，例如提高可扩展性、降低成本和增强隐私性。
是 Edge 的用例之一 ，由 Aethir 的去中心化基础设施提供支持，是一款与设备无关的 Web3 Cloud Phone，能够以低延迟、安全、高性能地访问社交媒体平台和 DApp。
Aethir Edge：赋能下一代社交媒体
Aethir Edge 提供去中心化的，满足 AI 和 Cloud Phone 社交媒体管理应用的需求。通过利用边缘设备网络，Aethir Edge 降低延迟，确保用户的社交媒体互动流畅且响应迅速。无论用户是在发布更新、回复评论，还是进行直播，Aethir Edge 都能为用户的社交媒体管理任务提供顺畅无延迟的体验。
Aethir Edge 还通过以下几个关键方式提升用户的社交媒体管理应用性能：
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利用 AI 工具生成高质量内容;
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分析用户数据，实现个性化内容投放;
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优化广告投放，提高效率;
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实时监测品牌出镜和用户情绪;
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提供危机管理工具；
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自动化执行任务，如安排发布和回复评论；
此外，Aethir Edge 为用户的社交媒体管理提供了一个安全的平台。凭借去中心化的架构，用户数据并不会存储在单一的脆弱位置，而是分布在整个网络中，从而大大增强了抵御网络攻击和数据泄露的能力。
从本质上讲，Aethir Edge 为下一代社交媒体管理应用提供了可靠、可访问和安全的基础。这个为未来而构建的平台，赋能用户以更具吸引力和意义的方式与受众连接。
增加 ATH 奖励，促进增长的新催化剂
为进一步提升 Aethir Edge 网络的能力，并支持对去中心化边缘计算日益增长的需求，Aethir 基金会宣布增加 ATH 奖励。从 2024 年 11 月 1 日到 2025 年 6 月，用户每天可以通过连接到网络的每台符合条件的 Aethir Edge 设备平均赚取 100 枚 ATH 代币（根据正常运行时间和带宽） 。该举措旨在激励更多用户贡献闲置的计算资源，增强网络的整体容量和性能。
ATH 奖励的增加对于 Aethir Edge 持有者来说是一个改变游戏规则的因素。它直接激励用户积极参与网络，贡献他们未使用的算力来支持 AI 和 Cloud Phone 等社交媒体应用不断增长的需求。用户参与越多，Aethir Edge 网络就会变得越强大、越稳健，从而为每个人提供更高效、更便捷的平台。
这一举措还增强了 Aethir Edge 持有者之间的社区意识。通过为网络做出贡献，用户成为了塑造去中心化边缘计算未来的一部分。他们积极参与建设一个更民主、更便捷的数字环境，让每个人都能受益于 AI 和尖端技术的发展。
从本质上讲，Aethir 基金会的这一决定对于个人用户和 Aethir Edge 网络整体来说都是双赢的。这是一项战略性的举措，不仅增强了平台的功能，还培育了一个蓬勃发展的用户社区，赋能用户共同塑造技术的未来。
Aethir Edge 的社交媒体未来
随着社交媒体演变为更为综合和沉浸式的体验，对设备和网络的需求也在迅速增长。Aethir Edge 正通过利用去中心化边缘计算、AI 和云技术，开创一个更个性化、更具吸引力且安全的社交媒体未来。通过民主化获取构建和运行下一代社交媒体应用所需的资源，Aethir Edge 使用户能够更高效、更安全地管理其数字形象。
借助增加 ATH 奖励等举措，Aethir Edge 不仅是一个平台，更是一个推动去中心化和可访问的数字未来发展的用户社区。希望用户立即加入 Aethir Edge 网络，成为塑造社交媒体和去中心化基础设施未来的运动的一部分。
观点：为何不看好单纯的Web3游戏代币？
原文作者：1mpal
原文编译：Luffy，Foresight News
我热爱 Web3 游戏，很大一部分资金都投资在游戏 NFT 和代币上。不过，我对单纯的游戏代币非常不看好。
市场需要正常化。目前，我对那些自 TGE 以来就完全失去增长势头的游戏项目没有任何好感。
如果我是一名交易员，我会认为那些交易 Memecoin 或押注蓬勃发展的人工智能领域的人是聪明人。目前没有理由在游戏代币上押注巨额筹码，市场的实际情况也恰恰如此。造成这种情况的原因有很多，但主要原因是游戏代币缺乏关键因素来支撑被高估的市场估值。
1. 游戏代币被高估
很少有 Web3 游戏能够匹配其市场估值。即使按流通市值而不是 FDV 计算，Web3 游戏也被高估了。例如，CATIZEN 是近期表现最突出的游戏之一，目前市值约为 2 亿美元，假设其年收入为 2000 万美元。
为了简单理解，你可以拿代币与股票对比，以评估它们的估值。韩国游戏公司 Shift Up 最近上市，市值约为 24 亿美元， 2023 年营收为 1.4 亿美元。市场认为它被高估，因为它具有巨大的未来潜力。
Nexon 的市值为 163 亿美元，年收入为 30 亿美元。Krafton 的市值为 123 亿美元，年收入为 15 亿美元。Take-Two Interactive 的市值为 263 亿美元，年收入为 53 亿美元。对于大多数大型游戏公司来说，年利润通常占其市值的 10-20% 。
代币经济学建立在游戏会无条件增长的前提下
还是以 CATIZEN 为例，从市值来看，这似乎是一个非常健康的项目，但问题在于解锁机制，主流游戏公司需要融资才能扩大规模，但 Web3 游戏项目的代币是自动解锁的。
事实上，单纯的游戏项目如果没有基础设施，是不可能实现增长的。除非有特殊情况，大多数游戏在发布时的用户数量最高，然后呈缓慢下降趋势，这是很常见的情况。换句话说，Web3 游戏自我增值的想法是违背市场规律的。
2. Memecoin 比游戏代币更有吸引力
在交易中发现低市值宝石的能力是一种宝贵的才能，最简单可靠的信号就是交易量。交易量不大意味着市场不太感兴趣，自然会导致上涨势头疲软。谁愿意交易自上市以来一直在下跌的行业？
如果您是一位赌徒，流动性再次进入加密货币时，您会押注哪种代币？
对比币安上 NEIRO、CATI、HMSTR 的走势图，我们可以看出明显的区别。尽管 CATI 在游戏收入方面明显优于传统 Web3 游戏，在外部社交媒体收入方面也明显优于 HMSTR，但市场表现却并不理想。在币安上，NEIRO 和 CATI 的交易量相差约 10 倍。
考虑到当前的市场情绪和交易所上市的意愿，这是典型的游戏代币进行 TGE 的最糟糕时机之一。游戏不可避免地由风险投资驱动，无法在当前市场中竞争的项目会迅速通过 NFT 销售、节点销售和 TGE，然后退出。因此，交易和持有 memecoin 比游戏代币更好。
我认为决定股票价格的三个原则是：对公司未来价值的预期、公司的业绩记录以及市场供需波动。目前，游戏代币没有业绩记录，供应超过需求，除非它们有特殊的营销手段，否则它们作为纯游戏的未来竞争力是不可靠的。
虽然将游戏代币与股票进行比较可能并不完全合适，但也有参考价值。关键在于哪些项目拥有推动市场叙事的关键。如果一家公司的未来价值仅仅取决于其游戏，那么它将无法生存。它需要基础设施，它需要技术推动力。
或者，从一开始就解锁全部代币并让市场决定价格。
最后的想法
我相信 2025 年第一季度加密货币将迎来显著的上涨。我和很多人一样喜欢 Web3 游戏，但是，我觉得纯 Web3 游戏代币的 FDV 需要降低。当然，如果你有基础设施或技术护城河（比如游戏链），你就可以获得更高的估值。但现在，有很多游戏虽然估值很高，但只服务于游戏本身。
这可能是游戏项目最糟糕的时候，或者可以将其视为一个常态化过程。今年我参加了几轮游戏项目的 KOL 融资，大多数都是亏损。VC 的加入让 FDV 越来越高，代币锁定结构违背了平均法则。
然而，一些游戏项目将在这一过程中生存下来，我们希望押注那些能够根据收入扩展到平台和基础设施的项目。请记住，推动市场的是一两个巨头，而我们处于交易者之前的阵地，可以优先挑选主角。然而，我们的弱点可能是过于痴迷于游戏的未来。即使我们热爱游戏，也需要尝试将其商业化。
Meme币：深掘其长期投资的潜力与全面考量
作者：142PACT；来源：Medium
在纷繁复杂的加密货币领域中，Meme币犹如一股清流，以其独特的幽默基因和社区内狂热的追捧，成功吸引了市场的广泛关注。然而，关于Meme币是否适宜作为长期投资的标的，业界内外始终存在着不同的声音。本文旨在深入探讨Meme币的独特魅力、潜在风险及其在长期投资中的价值所在。
一、Meme币：双刃剑下的双面人生
1. Meme币如同社交媒体上的风暴眼，凭借其独特的创意和社区的集体力量，能够迅速席卷市场。然而，这股力量也如同双刃剑，其价格极易受到市场情绪的左右，导致价格波动剧烈，为投资者带来不确定性和风险。
2. Meme币的价格往往由短期内的市场情绪所驱动，而非基于坚实的基本面支撑。这种浓厚的投机色彩使得Meme币市场充满了泡沫和不确定性，投资者需时刻保持警惕。
3. 尽管Meme币在社交媒体上风靡一时，但多数项目仍缺乏实际的应用场景。这使得Meme币的生存周期充满了不确定性，一旦市场热度消退，其价值可能会迅速崩塌。
二、理性审视Meme币的长期投资价值
1. Meme币满足了年轻投资者对趣味性投资的需求，但要保持市场的持续活力，项目方必须不断创新以吸引和留住用户。同时，市场需求的变化也将对Meme币的长期投资价值产生深远影响。
2. 为了提升Meme币的长期投资价值，部分项目正在积极构建生态系统并努力实现价值转型。这些努力将有助于Meme币从单纯的投机工具转变为具有实际应用价值的数字资产。
3. 随着监管政策的不断收紧，Meme币市场正面临着前所未有的挑战。然而，这也为合规、稳健的项目提供了发展的机遇。在合规框架下寻找生存之道将成为Meme币项目未来发展的关键。
三、投资者策略：稳健前行，智慧布局
1. 多元化投资组合：将Meme币作为投资组合的一部分进行配置，有助于分散风险并降低单一资产波动对整体投资组合的影响。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标合理分配资产。
2. 深入基本面分析：在选择Meme币投资项目时，投资者应深入分析项目团队、社区活跃度、发展规划和技术实力等基本面因素。这些因素将直接影响项目的长期发展前景和投资价值。
3. 保持市场敏锐度：Meme币市场变化迅速且充满不确定性。投资者需时刻保持对市场的敏锐度，紧跟市场动态并及时调整投资策略以应对市场的快速变化。
综上所述，Meme币作为加密货币市场的特殊存在，既具有独特的魅力也充满了挑战。
在此背景下，142协议应运而生，为MEME货币市场注入新活力。协议特点如下：
1. 强大节点系统：142个节点围绕主题汇聚成社群，各节点有独特文化与价值认同，增强可持续性和影响力。
2. 节点共振与铸造机制：创新引入机制，诞生142个独特Meme币，象征节点价值与理念，构建丰富数字世界。
3. 价值创造：运用燃烧机制与稀缺性设计，赋予Meme币高价值潜力，目标142万倍增值，引领数字资产革命。
4. 全方位生态系统：不仅流通货币，更引领用户进入MEME社区，促进社交互动，激发创意与乐趣。
5. 多维度激励机制：直接奖励铸造凭证，节点铸造特权，智能拆分公式确保公平分配，爆块用户专属奖励，形成良性循环生态系统，吸引新社区、用户及投资者，推动协议发展，形成正向激励氛围。
Website：https://142pact.com
Twitter：https://x.com/142Pact
telegram channel: https://t.me/x142Pact
对话交易员Raymond：逃离华尔街的他在上个周期捕获60倍的SOL，现在等着未来三个月的大跌抄底
本期嘉宾：Raymond，Mossfire Capital 合伙人
FC：今天请 Raymond 的原因是什么？我们其实在推特上写了三个关键词：第一个正规军，有 8 年投行的经验，在传统金融待了很久；第二个经手过千万级 DAU 的 APP，我觉得其实挺不容易的；第三个我觉得你是有一套方法论的。其实我还有一个没写，我对你的性格还挺好奇的，因为我觉得咱俩挺像的，应该都比较敏感，我认为它并不利于交易。其实每期我都会有一个关于性格的探讨，因为我觉得每个人性格决定了交易策略，这个影响还挺大的。 咱们正式开始，先说说你的交易经历，你是从正规军进来，你的心路历程是什么？是什么让你进入这个行业？怎么去迈过心理门槛？
Raymond：我倒不是很确定到底要怎么定义我进入这个行业，因为我其实买币买了蛮多年，但这个买币可能跟买邮票没什么差别，我也不是很确定算不算入圈。我简单的历史是这样子，最早是投行，后来做互联网公司，在 2017、 2018 年的时候买过币，那时候别人说这东西会涨，他是类似于一个赚钱机会被介绍的，叙事当然都可以说很多，人类未来的资金储备，诸如此类。但是在 2017、 2018 年的时候，我当时不是特别相信这个事情，尤其是那段时间，特别是中国有很多 ICO，所以每一次让我跟这个圈发生交互的时候，体验都非常的恶劣。那时候在杭州我记得酒店大堂就会有人开那种传销大会，我就觉得非常的震惊，这是什么圈呢？
我真正觉得我自己对于比特币，对于 crypto 赛道产生比较大的热情，开始有努力的时间和金钱的投入，是在 DeFi Summer 之后。DeFi Summer 对我来说其实是个非常重要的时间点，在那之前币圈是一个骗我钱的地方，我觉得自己是个韭菜，不是镰刀，没有胜率，不可能赚钱，所以我就走了。在那之后我发现自己有可能不是韭菜，或者是自己有一定的胜率，不敢讲不是韭菜，但至少自己有一定的胜率，就开始研究，这个是最大的本质的差别。你对这个东西有一个正面的预期值之后，你才会愿意投入时间、热情、信心、资金，一系列进去，才开始慢慢跑起来的。刚好 2021、 2022 年市场还行，所以赚了一些钱，有了正反馈，投了更多就有更大的正反馈，就这样跑起来了。
2023 年的时候，当时也非常机缘巧合，因为有朋友找我帮他们管一些钱，这个时候我就突然发现，可能币圈对我来说是一个可以做事情的地方了，这时候才算是，更全职的进入币圈，这可能是我之前的一个经历。
FC：DeFi Summer 做了什么让你觉得自己不一样？
Raymond：当时很有意思。我之前在香港做投行的业务，帮中国公司在美国上市，上市的一个重要的工作就是做价格发现，比如说阿里巴巴的股票是 68 块钱开盘，为什么不是 67 ？为什么不是 66 ？这个价格其实就是在你的路演的过程之中，你要建一个 order book，你要有一个订单簿，类似于今天你看到的 AMM 的池子一样，你要画出一个这样的东西出来，最后给他确定价格，中间要考虑无数个因素，但这个就是人工做出来的，它的价格是人工去发现出来的。当时我看到 AMM 的时候，可能一开始还不太理解，后来突然意识到这个东西不就是把我以前的工作做掉了吗？有一个人放了 50 个苹果在左边， 50 个橘子在右边，他们两个放进这个模型就能决出高下了，我觉得这是一个非常神奇的事情。
而且当时已经是被广泛采用了，买啥东西都能上 Uniswap，我觉得对我来说那就是一个类似于 GPT 时刻，或者 iphone 时刻，我可以马上想到我之前的某个同事的某一份工作，在链上可以被某一个智能合约某一个协议取代掉，那个时候对我来说，DeFi Summer 是金融的巨大的创新，这不是一个骗人的东西，这是一个对人类文明有正向影响的，是一个正和博弈，不是一个零和博弈，所以那时候我就觉得这个东西值得看一看，值得花很多时间。
FC：理解。你刚才说挣钱有正反馈，就挺想知道，你挣的最多的一次和亏的最多一次分别是多少？它是不是会影响你在币圈的交易风格？
Raymond：我不觉得是我的赢和输积累了我交易风格，交易风格是从人的性格出发的，首先定我是谁，我这个人性格怎么样，喜欢什么东西，风险偏好是怎么样的，有没有赌性，还是说比较保守，这些个人特质决定了我做的交易是什么，这些具体的交易可能会被归类成某一种风格。我其实不太确定我的风格到底是哪一种，我觉得这可能不是 MBTI 有个选项，我不太确定要怎么去具象化这东西，但我这个人可能整体是偏保守的，所以我基本上没有怎么亏过大钱。
比如说我不了解的东西，或者我没有花很长时间研究的东西，我可能放的钱就比较少，这个钱就亏完了也没多少，当我了解的东西，我就会放比较多的钱，但同时间看的比较牢，要止损啥的，也不太容易亏特别大的钱。整体的套路还是比较偏保守方向的。我自己可能对于宏观上的一些事情会比较敏感一些，所以很多时候在一些大的方向决策上可能不太会错，这样整体仓位上就不太容易出太大的问题。
我之前可能赚的最大笔的钱其实是在 GLP，我记得我好像去年夏天的时候跟你聊过一次，当时我还跟你讲过我在 GLP 赚钱的事情。我可能是比较保守的，喜欢看大的方向，我 GLP 赚的最多钱是在 2022 年年底 11、 12 月份的时候，那个时候 GMX 很出名，我很早就买了 GMX，那时候是 FTX 倒掉，GMX 突然就变得很出名的。当时我做了这样一件事情，就我认为宏观上不太可能再有跌的可能性了，我就开始买 GLP 且加 4 倍杠杆， 4 倍杠杆的 GLP 约等于是 2 倍的 Beta， 2 倍的 BTC，因为它里面一半是比特币，等于是说我买了一个 2 倍的 BTC 加上当时 GLP 应该有百分之三四十的年化回报，甚至百分之七八十都有， 4 倍加起来就是一百多到两三百这样的一个年化回报，但是中间会有一些折损就比较细节了。这个例子就是我觉得我比较确定，宏观上是会回来的，不会再有什么继续爆雷的可能性了，币安是不会倒掉的，整体判断下来，GLP 等于是我一个 Bate 杠杆起来的表达方式，这是挣的比较多的。
还有一个倍数上比较多的可能就是 Velodrome，OP 上的一个 DEX。说实话在 2021 年的时候，我在 Crypto 的钱没放那么多，那时候可能对游戏规则、对很多事情没有那么了解，我可能是在 2022 年之后，逐步把钱越放越多的，等于说我的 crypto 的 allocation 越来越大，Velodrome 也是在那个时候出现的，所以钱也比较大，也赚的比较多。这些可能大概能够表达我交易风格的一些 trade。
FC：刚才其实你说的特别好，就关于我是谁这个事决定你的交易风格，你的出发原点。假设一个人新进的这个行业他刚接触交易，你会建议他先怎么去拆解这些问题？比如你刚才说我是谁，我可能是一个风险厌恶型，风险厌恶型我可能会设一个止损，或者说我不做合约，你有没有一系列的问题可以让他去找到属于自己的这种交易方式或者方向？
Raymond：我觉得每个人之前的背景可能不太一样，有些人是非常传统背景性的，比如说以前做股票研究的，这些人可能先看 DeFi，这是传统的人最容易看懂的一个赛道，还有些人是有明显的一些技术优势的，可能公链和 Infra 更能够表达这些优势，或者还有些是社区社交媒体玩得很勤奋的这些人，Memecoin 可能是更合适的。背景之后就是看风险偏好，他来这边是要翻倍的还是要翻身的，如果他是来翻倍的，可能买 DeFi 类型的东西都可以，但如果是要来翻身的，他买的东西就会完全不一样，他的经历遭遇也会很不一样。所以我觉得可能每个人的性格，其实你看他入圈的过程，他自己会选择，你很难给他做测试说你去这里。
FC：同意，刚才你说一个是背景，一个是他自己风控的下线。还有你说的 GLP，我觉得这个是比较典型的，就是懂金融的人的机会。我其实现在是放弃 DeFi 这个赛道的，因为它最大的风险是不可控的，这个我是不能接受的。刚才你也说到，GLP 这种交易是因为你懂金融，所以你愿意去研究赛道和项目，我想问的是，你从传统金融来看，你进来的时候有没有把这些交易风格分类，或者说你有没有认为，你在过去积累的东西，在这个行业里面发现对手太弱了，原来我这么玩都能给他们打爆，这些东西你当时有没有一个思考路径？
Raymond：我觉得币圈跟传统行业很不一样，不太能说有谁来就能降维打击的，我觉得哪怕是巴菲特，索罗斯来了币圈也估计会亏一半回去。而且传统金融也分很多不同的门类，它并不是两个世界，其实你可以理解成，币圈也是金融的一部分，它只是另一类风险资产，很多人不是说比特币是三倍杠杆的纳斯达克，这个资产内部的游戏规则会不太一样，比如说有很多情绪面推动的事情。
我觉得如果说传统金融人在这边有优势，比如说做投行做金融做久的人，可能是对于美联储更加熟悉，对于整个周期的感受会更强烈，比如说他今天讲要降息要加息，这些事情我们会有一些自己的 reading 在里面，你去听鲍威尔讲话的时候，你大概能感觉到他可能 7 月降还是 9 月降，你会对这些事情有感觉，我觉得这是个优势。还有一个优势可能就是，对一些具体大的事件的判断可能会比较好，比如说 ETF 会不会通过，为什么通过？接下来资金流入是怎么样的？对这些事情我觉得可能会比较敏感，因为这个本来就是传统金融的部分，所以当传统金融跟币圈的结合的那个地方，有传统背景的人肯定会有比较好的解读。
第三个我觉得传统金融的人，在看 DeFi 赛道上都还是有一定的优势的，因为 DeFi 本质还是 finance。举个例子，我们是在 2023 年 2 月份 3 月份投的 Pendle，那个时候 Pendle 只有两毛钱，因为 Pendle 就是一个利率掉期产品，我当时买的时候，很多人就说，你为什么要买这个东西？你是华尔街待久了吗？我们币圈的人不需要这种利率掉期的产品，但我觉得这个产品做得还不错，不像个骗子，各种东西都挺好的，为啥大家不买？那个时候我从传统金融的背景，认为 Pendle 是一眼可见的，这个世界需要的产品，当时 Pendle 还有一些竞争对手，但是 Pendle 明显做的最好。所以这个可能是优势，我们会对于一些比较深的难的产品，了解的更早更快，但这个也可能是个错误，有可能我买完之后，币圈真的就不需要，长时间没有人用这个东西，这个币涨不起来，这也是有可能的。但从大的层面上说，在客观事实的了解和接受吸纳的速度上，可能会更快一些。
FC：我想问一下 Pendle，可能我就是币圈思维那个，觉得这玩意谁用太难了，太动脑子了，你不会因此觉得这个市场空间会很小吗？
Raymond：我不知道你记不记得在 2022 年年底的时候有个叙事叫 real yield，就是真实收益。那个时候像很多去中心化的交易所，像 GMX，币安免费上的那几个项目，都是当时 real yield 叙事，只要有真实的收益，就表示它的收益和本金这两部分有可能拆开的。在历史背景之下，我发现了 Pendle，它可以把 GLP 拆开，而且当时 Pendle 是在 Arbitrum 上上了 GLP 拆开的功能，我觉得这个很厉害。后来才出了 Lido，有了 LSD 赛道，再后来就出了 Points，有了 LRT 赛道，Pendle 才有人用。如果当时只是停留在 GLP 那个层面，今天的 Pendle 还是很小的，所以只是说在那个时间点上，我觉得这个产品好，但还是要看这个产品有没有后续发展的可能性。
FC：我追一个问题，在广和深上面你怎么做平衡？比如巴老师说能力圈，但实际上做起来挺难的，尤其你管理一个基金，现在你怎么平衡？比如说我应该看更多赛道，还是在一个赛道看得更深？
Raymond：我觉得我个人的情况是，我平衡的不太好，我是尽可能希望又广又深。为什么会这样子？因为会产生焦虑，比如说可能上个周期是 DeFi 的 year one，大家可能研究了三四年了，都比较熟了，但可能突然出来一个新的赛道，你完全没见过的，比如说 Meme 就是一个完全新的赛道，AI 也是完全新的赛道，这个赛道之前你没看过，没有看过二三十家公司，你怎么做投资判断呢？这时候就要重新开始补课，这其实是在市场当中看到别人涨，发现自己不太懂的情绪导致的焦虑，导致的强迫我要去做更多的功课。
但具体在开枪的时候，我觉得还是有一个判断，我懂这个东西懂得足够多，可以开这个枪了。如果我觉得还是很不懂，我可能就不开这个枪，继续研究继续看，我们自己可能还偏基本面驱动一点，还是要看的比较了解比较懂，为什么它会涨，为什么它会跌？如果是完全没感觉，那就跟赌博没差别了。
FC：理解。我们正好聊到交易策略，因为其实你们现在自己管理一个基金，可以大概说一下，你们整个基金的策略，包括你们怎么去找一个项目，判断一个项目？
Raymond：我们两个合伙人都还是属于性格上整体相对来说比较保守的，自己也比较喜欢研究东西，看一些新的东西，所以很多时候还是偏基本面驱动的，比如说我们投一个公司之前投一个币之前，白皮书、竞争对手、行业、链上数据、holder、tokenomics，这些相应的该做的功课我们基本上都会做完。之前有几期的嘉宾也提过，其实大家做的事情都非常类似，很多人就会把前 1000 个币拿出来选一遍，你会发现如果你用基本面（这里说的基本面是比较泛的基本面，并不是说一定是个 PE/PS 概念，是说这个公司整体的一个情况），你从 1000 个币当中筛选下来，最后可能确实只有三五十个币是值得看值得投的，那这时候在三五十个币当中做的，其实就是更是一个 Alpha 的判断，他的信息可能是价格或者是一些叙事的热点的变化。
我随便举一个例子，比如说像最近 LIDO 跌了很多，但是我们发现这个协议很好，结果这时候价格出现了变化，价格跌了 50% ，那我觉得这个有可能是开枪的机会，因为项目基本面其实本身是没有什么太大问题的，但是它价格出现了变化，就给了我们一个开枪的机会，但前提肯定是 LIDO 在我们的白名单上的，我们在 1000 个币当中发现有三五十个币可以买，LIDO 是其中之一，它价格发生变化了我才开枪，肯定是这样的逻辑。
在配置上可能有一部分是贝塔，一部分是阿尔法，LIDO 是属于阿尔法这个部分的，阿尔法这部分根据我们对不同 token 的相信程度的不同，也会有不同的权重，所以最后可能是这样的一个配比。我们会喜欢尽量在一些市场比较低的时候去买东西。
FC：那什么叫低，就是相对便宜，那具体的比如说在执行的时候什么叫低呢？
Raymond：执行的时候，举个例子，如果是在牛市的状况当中，很多东西如果能跌破 200 天均线，我就认为是便宜的。当然这个不是说跌破 200 天均线那天你就要买，还是要跟当天的一些大盘的情况要相关的，但很多时候它跌破了 200 天均线，我觉得就是一个值得买的信号，这是第一。第二，很多时候我们会收集，从技术分析上来看，每一个币它都有一些自己的技术的 pattern，他筹码的分布，所以它会趋近于一个之前很强的阻力或者是支撑的时候，这些都会是一些具体的信号告诉你这是接近便宜的，这时候你去看，赌它不会往下再跌 20% 了，这 20% 就止损，但是它如果涨回来它会涨两倍，这个是一个判断，我觉得盈亏比非常划算，那我就去买，是这样的逻辑。它有没有可能跌 20% ？有可能，但这时候相应的止损就会被触发，这个东西就会亏 20% ，你这笔就错了。
FC：我看到其实基本上就是三个方向，第一个就是基本面，第二个是宏观，第三个社区，或者说整个社区的状态。其实我想问一个关于数据的问题，你能不能举个例子，在你的交易角度上，数据到底有什么用？因为我自己的交易是，我做一个特别大的周期的波段，所以我对于短期数据的变化没有那么敏感，那你做一些比较小级别的波段的时候，这些数据到底怎么帮助你做决策？
Raymond：数据我觉得在 DeFi 赛道是尤其非常明显的，拿 Pendle 举个例子，它的 TVL 和它的价格就是完全成正相关曲线的。比如说在今年年初的时候，你要做一个判断是，当时 EigenLayer 的产品已经发了，EigenLayer 的这些 TVL 会源源不断地涌入 Pendle 吗？除了 EigenLayer，还有别的其他的类似于 EigenLayer 这么大型的东西会上到 Pendle 上吗？Babylon, Solana 这一系列东西会有被 Pendle 用到的机会吗？很多时候看这些，你可能是在宏观上看一些具体的大的方向，接下来他们的数据上就会直接反映，他可能是出了一个新的池子，还是出了一个新的策略，这个部分就突然之间锁了 3 个亿 5 个亿 6 个亿就进去了，就非常明显，有很多人在用这个东西，这是比较透明的一种事情。
在 DeFi 上，比如说 Perps，你可以看 trading volume；看 Open Interest 和 Lending，TVL 就是一个核心指标；看 Dex，就是非 BTC 以太坊的交易对的交易量。这些核心指标会帮你判断这个东西是不是做的挺好的，但是还没人看到。像 Aerodrome，它其实是 base 上的一个 dex，在今年 Aerodrome 价格涨起来之前， 它上面的 volume 已经涨得很快了，但它价格当时还没有反应到，这些都是一些机会。后来补涨的原因是，大家发现 base 还挺好的，那 base 还有什么好的标的呢？ Aerodrome 就是一个，所以大家来买进。所以总是有些这样的数据，是能够帮助你做一些判断。但同一时间也有一些情况会失效，比如说像 Tranchess，它就是一个 TVL 一直在涨，但是币价完全不动的协议。
FC：这个原因是什么呢？
Raymond：我觉得有几个事情，第一个就是所处的生态，Aerodrome 就是因为 base 更多人看，而 Tranchess 在哪条链上大家可能不一定知道；第二是协议自己推广的方式和能力差别很大，Tranchess 的社区讨论度就不高。
FC：说实话我们跟一些项目方聊会提前很久知道一些信息，所以你会跟项目方去聊吗？比如 Pendle，你觉得你需要去跟项目方聊吗？
Raymond：我们做的是二级的基金，所以其实对我们来说，说难听点就是我今天买了明天可以卖，如果我做错决定了，我可以明天就卖掉，所以对我来说可能不像一级的基金那样，尽调的程度这么深。但同一时间，二级的币很多时候它协议的数据也比较充分了，他做的好还是不好，肯定是已经有比较多的数据能够拉出来说的，我们会尽量去见项目方，但并不是强制一定要求。我们投资决策的 80% 在见项目方之前就已经做了，他可能只是说，我最后去 check the box，看一下这个人是不是个骗子，是不是有野心，有没有什么事情我不知道的，差不多就懂了。
FC：咱俩有一次私下聊的时候，你说关于信息优势的事儿，我记得你原话是说，这个事情我可能比别人更早知道一些“信息”，所以你现在怎么去找到这些所谓有信息优势的赛道？或者说作为一个普通的交易员，我应该怎么去做？
Raymond：很难找到一个具体的有信息优势的赛道的，这其实不太存在。很多时候可能是一个具体的 case，我发现我好像看到了别人没看到的事情。举个例子，像今年年初的 Ribbon，就是一个发了三四年从来没人用的一个协议，做 option 的。他出了一个新的协议叫 Aevo，这个币后来上了币安。但当时的情况是在 Aevo 发出来之前，Ribbon 的价格是 0.5、 0.6 的时候，我突然注意到，有人在交易 Aveo 的 Prelaunch token，当时是两块多钱，我就发现怎么这边的 Ribbon 是五六毛，那边的 Aevo 是两块多，但同一时间它的代币经济模型说得很清楚，它的币是 1: 1 兑换的。这个其实是我们 3 月份比较赚钱的 trade，因为在那个时间就是两个本应该 1: 1 兑换的币中间有三四倍的差价，肯定有一个价格是错的，当然他后来上了币安这个也是我们没想到的事情，但哪怕他不上币安，这个差价的收拢至少是个一倍以上的收益，所以我觉得这些是我们发现有信息优势的。
还有我最近应该也经常跟你交流到，关于 OTC 的事情，因为我自己做二级的基金，很多中间商会来给我发项目的 OTC 的事情，比如说我们很早就知道 Solana 第一期、第二期、第三期、第四期要卖币，然后 merlin、bounce OTC 多少钱，这些我们都会知道。这些信息很多时候会给我们额外的一些 data point，帮助我们判断，现在它的 VC 已经忍不住了，希望在 5 亿买，在 7 亿卖，我就给自己心里面给这个币打了一个标签，可能在 5 亿的时候是一个很强的支撑，因为卖家都消失了，这些都是一些信息点。有些时候也可能这个信息给了你很多 point，最后的结论是你不想买，因为发现这个项目的 OTC 太多了，所以他的 mind set 其实还是说，我能不能判断这件事情是不是只有我知道，我知道的时候是不是只有我能做，或者说这个事情目前有没有在价格上反映出来，能不能被交易，可能是这样的一系列判断，在具体的 case 上才能够发现，自己是有还是没有信息优势，有当然就更容易下重注。
FC：所以这个是经常困扰我的问题，要怎么判断这个信息是不是只有我知道，以及是不是这个信息未来只有可能我知道？
Raymond：我懂你的意思，之前几期的嘉宾，好几个都提到类似的一个理论，就是信息传播理论，到底我在传播链的什么地方？其实我们之前也总结过这个理论，但我们觉得这个理论不太 work，因为每一个人在每一个时间点上对每一个事情的判断，它是处在信息链条的不同地方的。举一个例子，可能今天我在 A 项目上是第一手信息源，但是在 B 项目上我可能是第七手信息源，但我还是我。每一个人在不同的项目上，不同币上他的信息层面是不一样的，所以你很难通过给人打标签，来做信息流程的判断，我觉得这是很难判断的。但是我觉得很多时候，比如说我刚才讲的一些例子，都可能是有一些客观标准的，然后就是价格上可以 arbitrage 的地方。有些客观信息可以被挖出来的，让你发现可能你是可以赚到多一点阿尔法的。
FC：下一个就是针对你的个性化的一个问题，因为之前你做过一个 3000 万 DAU 的一个项目，在 Web2里面，然后你也在推特上发过，其实很多人说白了不配在互联网创业，所以我不知道你过去的经历，对于你判断web3的项目有什么帮助？我是觉得有时候可能会成为负担，因为你看谁都不爽。
Raymond：我自己个人经历，我做过产品，带过运营，除了不会写代码之外，互联网大厂里面所有职位我都做过，所以很多时候我大概看一个产品，我能够比较快的估出来，他做这个事情的复制成本和门槛有多高，我大概知道我自己来做要多少人，多久时间，这是很明确的感受，有些东西难做，有些东西很容易被复制出来，有些人很容易复刻出来，越容易被复刻的东西，就越没有门槛，越不值得买，没有排他性。
第二个可能是说我自己作为一个管过产品的人，很多时候我对于一个公司它的发展节奏也会有一定的要求。比如说我第一次跟一个项目方见面的时候，他跟我讲说他要做 5 件事，我看这挺好的不错，结果两个月之后还没做出来，可能从产品经理的角度说就是排期怎么没有完成，为什么会差这么远时间，到底是忙啥去了？我可能就会有这种感受，因为我知道需要多久去做这个事情，所以他没做出来的时候，我就知道他本期的作业没交齐，在我这边好扣分。
很多时候是，因为都有创业经历，所以我很多时候是大概能看到另外一个创业者他想什么东西，他需要什么东西，他短板是什么？从人的角度也会比较容易判断。我觉得这些可能都是一些过去带过大产品的经验，给我的一些宝贵的帮助。
你刚才说的第二个就是关于成见的问题，这个我觉得我还挺明显的，因为像币圈其实创新还挺少的，很多时候也都是大家做一个东西，经常就做来做去，我最讨厌这种做不同链上的相同的东西，一点原创性都没有，这种就很扣分，但实际上有些时候可能还是要尽量保持一个比较开放的心，可能时间阶段不一样了。比如说你在 2020 年做一个 Perp Dex 可能没有人用，你在 2022 年做其实还挺多人用的，你在 2020 年做 Pendle ，完全没有人用，但你在 2023 年做其实是很多人用的。可能时间变了，空间变了，你周围的客观环境变了，当时没有 PMF 的东西，现在可能有了。（Web2也一样）第一次做短视频是像小咖秀秒拍这些，抖音最早的模板跟他们很像，但你不能说抖音就是另外一个小咖秀，它的客观环境变了，导致那个东西有更大的可能性成功，这个是比较明确的。
FC：我觉得这个变化很重要，但是变化怎么抓？你怎么能快速分辨这次跟上一次不一样？
Raymond：我觉得还挺难的。如果这个东西出来，我觉得以我的认知，通常情况下我不是吃第一波的人。吃第一波的人，你要对于客观环境有更加敏锐的判断，第二波是什么？是他已经出来了，且它（形成了一定的）社会影响力，比如 Friend.tech，或者比如 Farcaster，这是本周期新出来的一些新东西，可能是因为一些特殊的变化，生态的变化或者是资金流向变化，导致这东西可能更加 work 了，是哪个说不好，但我要做的事情可能是，在这个事情出来之后，尽可能的尽快的去改变我对赛道原有的成见的部分，让自己比较快能够拥抱这个东西，以一个新的心灵的心态去看它，这样会比较容易抓到第二波。
FC：我的视角是这样，我一般从“人”去看这个事情，我发现最早拥抱新东西的人是两种人，一种是“欠债”的人，第二种就是你身边那些关系很好，但你看不上的人，我觉得这两种是最容易找到 Alpha 也最容易 miss 掉的人。比如说回到 2017 年我从 36 氪出来的时候，那个时候其实我就是“欠债”的人，我对于改变所谓的阶级或者改变生活现状是最敏感的一帮人而且我创业的时候也欠过钱，那个时候我比任何人都渴望新的机会，所以（一旦有新机会）我都会冲进去，当这些人开始挣到钱的时候，我会经常盯着，比如我身边我感觉好像谁又欠着钱怎么突然就开始有钱了，我就马上去找这些人聊，你到底做了什么，尤其咱们行业里，我觉得这是一种，比如你看铭文很典型，包括大学生刚来的时候。第二种我们身边，我跟朋友也聊，有一种人经常容易 miss 掉，就是身边的兄弟，不是有一句话邻里无圣贤，耶稣也是木匠的儿子，类似于这种。所以当我身边的人开始创业，我的本能觉得他不行的时候，我都会去看一看，我觉得也许我的惯性会让我错失掉这个类型的 Alpha。我觉得这两个是我现在通过人来去判断，这个变化出现的时候，我应该去不去抓，就单纯的分享一下。
Raymond：我觉得你这个说得很好，其实你的心态已经非常开放了，我就举铭文这个例子，当时特别的打脸。因为去年铭文出来的时候，当时我下面的一个小朋友，就开始跟我讲这种的事情，我一直都是不接受，印象最深的事情是，他差不多可能隔两周跟我讲一次，叫我去打 SATS，我就没理他，之后这个小朋友拿到了，应该可能有 0.5% 的筹码，SATS，所以你算一下，我不知道他高点卖没卖，就很夸张的回报。
FC：所以他离职了吗？
Raymond：现在我们是朋友关系，没有雇佣关系。但是我觉得我在这个事情之后，马上就想这东西我 miss 掉了，我后来在 20 多块钱的时候又重新买了 ORDI，今年符文的时候我就打了非常多符文，我觉得还行，所以当第一波出现的时候，如果你还有第二波上车的机会的时候，以一个比较清零的心态重新去上车。
再讲讲 Pendle 的例子，Pendle 是在 2 毛钱买的，应该是在 7 毛到 8 毛之间卖掉的，就是他的上币安那一天卖掉的，我就觉得这个公司也就差不多了，上币安已经很厉害。但是没想到后来他又自己做很多事情，所以我自己其实后来是有一点心魔，就是我很迟都没有买 Pendle，这时候遇到这种情况，新的事情发生了，LRT 出来了，你要 embrace 新的信息，把心魔戒掉，重新去买它，要不然你后面 miss 更多，我觉得还是人要及时改。
FC：还有最后两个关于交易策略的问题，比如说像我们这种敏感型的人，你自己现在的 stop doing list 里边都有什么内容？我相信你应该会想过，你怎么避免你的策略有最坏的情况发生？你做什么事情？以及我不知道你现在的交易风格或者交易策略会不会有一天失效？
Raymond：我先说下性格，我这个人性格可能波动比较大，我觉得我们两个性格可能都比较类似，不是那么完全冷静型的性格，我的 partner 就是一个情绪非常稳定，像机器人一样的人，所以我们两个配合的就非常好，我经常会说，不行我们一定要买了，一涨我就要去买，一跌我就要去卖，很多时候会有这种情绪表达，他就会帮我我平衡一下，把我拉回去一个点上，等于是二次确认，你真的要买吗？你真的要卖吗？我的 partner 对我很大的帮助。但性格其实是很难改的，我给自己定的规矩是，因为我这种比较冲动型的性格，所以我做很多交易之前，买任何东西会有比较明确的一个止损，尤其在基金层面，就个人层面可能 risk tolerance 稍微大一些，但是基金层面 risk tolerance 会更小，止损是个比较明确的一个事情。就是我认为今天跌了很多了，我去买它，结果它又跌 20% ，那就表示我的判断是错的，我就先停，我可以等，等到它跌到更低的时候再去买它。但一开始从单个交易的层面来说，还是要比较明确的止损。止损或者止盈其实都是有说法的，不要去赌博。赌博是啥意思？赌博是没有说法，我买个东西，接下来祈祷，观音菩萨保佑我的币会涨，这叫赌博。但如果我买一个币是有一个预期，它往上是多少往下是多少，这种会让你在长期的博弈当中，你的轮次会更多，你有更多机会去博弈，假设你整体的赢面是高于 50 ，越长时间就赚越多钱，所以这个止损，可能对我的性格是一个比较明确的个人的指标去保证。
还有一个事情我觉得我做得非常不好，但是我也在努力的，不要跟你的仓位发生感情。币圈是一个很神奇的地方，很多时候大家会就是哭闹喊，一定要去买这个币，好像这个币没了世界就会崩塌一样，这就是币圈情绪面的一种反应，尤其是 Memecoin，极其夸张。很多时候感觉 Memecoin 是你的祖坟一样的，别人不能说了。情绪极其上头是一个非常不好的习惯，还是尽量不要跟你的仓位发生感情，跌了就跌了，那就止损卖掉，它涨了那就止盈也卖掉，不要因为我相信 Solana 它一定到 500 一定到 800 ，那我就一直拿着，你的情绪远远大过你做的理智的判断，其实就很糟糕，尤其在币圈这种波动性的情况之下，真的就两把下桌。
FC：你一般有感情怎么抽离，你用什么方法？
Raymond：这个没办法，就提醒自己不要跟他产生感情。具体的做法可以是这样子，比如说你看你们家小孩肯定是最好看的，但是你去问一个别的亲人朋友，你问我小孩好看吗？他可能就犹豫一下，你可以多带他遛一遛，问问别人，我这个币好吗？他就说，I’m not sure，这些是冷水，冷水泼一泼，可能比较不容易上头。
FC：我觉得我有一个方法，就是我看到我很多朋友公司做到最后怎么去看到真相。他们做法是，永远左右都有两列人，他习惯性的把对这个事情支持那一方和反对那一方的人的观点都收集出来，自己是一个裁判，尤其是交易所老板们，就经常会这么做，问问 A 也问问 B，他一定要找到同意和反对的，他就踏实了。我觉得其实这种他永远把自己当裁判，永远不当运动员，是一个挺好的方法。
Raymond：对，但能够执行这个方法的人，说实话他其实已经跟这件事情没什么感情，他本来就是一个不容易产生情感连接的人，所以他才能做这件事情。但凡是容易产生情感连接的人，你会发现同意他的人会逐渐增多，不同意他的人逐渐减少，这个团队就结构发生变化了，我觉得可能还是性格，我是那种比较容易上头的人，所以我会提醒自己不要做这件事情，但有些人可能天生很冷血，比如说我 Partner，就不是容易上头的，可能他就不会有这个问题。
FC：明白。所以我觉得我们最重要的一点就是身边有这么一个 partner 很重要，我们有一个合伙人也是这样的。我觉得还有一个我也关心的问题，就是下半场你觉得应该关注什么？我现在定义牛市上半场现在中场休息，你说下半场，你觉得应该关注什么？是什么逻辑？
Raymond：我们牛市已经中场休息了吗？
FC： 你认为现在什么阶段呢？你认为是牛前。
Raymond：我觉得还是偏早期，因为大家还是在整个非常混乱混沌的状态，包括降息的延迟，包括大选，包括现在 ETF 的流入，这些事情其实都是在酝酿和筹备更大的牛市，他越往后推，我对于牛市的期待越高，我是这么看这个事情的，但在中间尽量不要在这路上死了，这是比较重要的。所以我觉得可能暑假的期间， 6、 7、 8 月还是比较谨慎一些。第二我觉得从整体赛道上来看，我最近有一个想法，不知道对不对，可以讨论一下，因为我们上个周期当中，其实就是L1和 DeFi 是明显的赛道，赛道的意思是说有好几十匹马同时跑出来，且都跑得不错，叫赛道。像当时的 GameFi 说实话可能就一两个奇迹，就是 GMT 跟 Axie 是奇迹，它并不是赛道，并不是很多游戏跑出来，所以我觉得这个赛道和奇迹不一样的地方。我觉得这个周期，一个是 Meme，一个是 AI，这是比较明显的赛道级机会，赛道是啥意思？不管你在赛道里面做啥，你都是对的，大家都喜欢，容错率高，有外部输入，别人容易接盘，这些是赛道机会。但 Pendle 在这个周期其实是奇迹机会，因为 DeFi 已经好像不是一个好的赛道了，可能已经没有什么赛道性机会了。
FC：我觉得这个定义挺有意思的，赛道和奇迹。因为我发现其实本质最终就是周期大于赛道大于单个项目，你选择单个项目其实就是找赛道的 Alpha。这个事虽然我认知到了，但我发现，比如 AI 我上次也说过，是因为就太看基本面了，你发现啥都投不了，但实际上你随便买，AI 那个赛道。其实我的标题里写，你认为可能接下来三个月是一个比较危险的，你为什么这么觉得？从宏观上来讲。还有一个就是你认为，其实你看过去降息，咱们不看具体的指标，大部分降息其实决定那一刻或者开始降的时候都是跌的，回撤而且是很严重的，当然有很多，比如就业率的问题，我不知道你这次怎么看。
Raymond：我先说真正开始降息的时候都是回撤的这个事情。你从历史数据上看，可能可以总结出这样的规律，但实际情况就是，我们这次不太一样。不太一样是因为，以前的利息可能是涨了两个点，降半个点这种，比如说你参考 2007 年、 2015 年、 2018 年这些降息其实都属于是比较小的降息，所以它也降不了多久时间，可能就降个半年就结束了。但是这一次的降息，我们是从 5.5 开始降，一路降到 neutral rate 最后是 2 的话，假设平均开一次会降 25 个点或者是 50 个点，它需要降接近两年多才能降完这些利息。所以这是一个非常长的时间去降息，我不认为说我们会因此跌两年多，我觉得至少在降息的前半部分，比如说从 5 到 4 到 3 的过程之中，肯定还是相对来说流动性宽松，整体利好风险资产的一个环境，这个是我比较相信的一件事情。
第一个事情就是为什么会说未来三个月可能是比较有风险的？可能我跟市场上很多人的看法不太一样，因为我们现在预期是说，今年有两次降息，我觉得我可能没那么乐观，我认为今年可能就是一次降息，可能 12 月是第一次降，为什么？你从鲍威尔的角度来讲，鲍威尔一个 70 多岁的老人希望自己青史留名，他最担心的事情是什么？我们降息了，结果美国各种经济数据太好，导致 CPI 回来，重新进入通胀环境，我们再加息，这个是最可怕的事情，他会直接让我们变成是 1982 年左右那种情况，那时候美国当时的政府是在里根前期的时候，那个时候先降息，后来发现控制不住再加息，这个会让整个经济环境出现巨大的错乱，接下来两三年时间经济会出现重大的动荡，就是不知道该涨不知道该跌的这种状况，其实很危险的。所以为了避免这种情况，如果我是鲍威尔，我当然是希望找到非常强有力的证据支持我们，一定要降息我才去降。这个强有力的证据有可能是非常长时间的 CPI 数据极好，可能不止三个月。第二个是美国出现了重大的一些 recession 或者是经济一些危机，但你看美国经济现在看起来像有问题的样子吗？完全不像，所以他没有一定要降息的紧迫性，他为什么 7、 8、 9、 10、 11 要降呢？这是第一点。我觉得从整个大局来看，我们未来三五年的大布局来说，它对于第一次降息的要求其实很高。
第二个， 11 月份要进入大选了，这两个总统最大的差别是什么？是一个总统会印钱，一个总统会印非常多的钱，请问如果我们今年 9 月份降息或 10 月、 11 月、 12 月降息，新总统上任了，如果是特朗普上台，可能开始减税，可能开始做很多事情，财政政策这边有非常大的促进。那个时候它的政府是变成通胀型政府，政府在印钱，这时候联储应该做什么事情？不同的政府，不同的总统，会召唤出不同的货币政策。如果我是鲍威尔，我为啥要急着降？因为联储是一个反应的机构，社会上发生了变化，数据发生了变化，经济发生变化，我做相应的操作去对抗这个变化，他现在最难预测的反应就是，到底谁是总统？印多少钱？不同总统的降息的路径是不一样的，所以我觉得这两个都是非常大的不确定性，因此 7、 8、 9 月就不用想了，这个过程当中会伴随着什么？其实大家会想本来要 7 月的，怎么没有了，又 8 月 9 月，就上上下下，我觉得会宽幅震荡，在大震荡的过程当中，可能就是 7 月初，因为 ETF 又开始交易，涨一波， 8 月跌一波，然后越接近大选，我觉得这个牛市会更加确定。
FC：我觉得这段很精彩，这个真的是只有你有这个背景，才有这种感受。还有一个就是我想问，很多人判断 ETF 这个事情，为什么我一直没有卖以太坊？我的逻辑是，首先以太坊基本面没有变，我觉得去年大家买以太坊的逻辑跟今年卖以太坊的逻辑都是情绪，所以如果我是主力，这个太不符合逻辑了，基本面没变，价格这么低，说实话是一个流动性非常差的状态，就是它很容易做操作，所以一个我认为反常识的一个想法，我就不想卖，因为我觉得大概率，即使 ETF 不会过，以太坊也不会这么趴着。我不知道你怎么看以太坊的 ETF，你认为它未来就是会跟比特币一样，还是说它有自己的风格？包括有些我的 LP 其实是会算，比如说像贝莱德它做 ETF，他至少要达到一个什么规模对他来说才划算，他再去推算大概比特币会有一个什么规模，我不知道你怎么去看待这些事情？
Raymond：对，但是有什么规模和他自己能做到是两件事情，但确实 ETF 不是特别赚钱的生意，因为他那个点太小了，像木头姐他就退出了好几个 ETF，就是因为这个生意其实不太好做。以太坊 ETF 现在已经批了，他只是等 S1 批完之后交易。我觉得之后应该整体流入还是比较 ok 的，一个部分的流入是来自于本身的，正常的大家去作为资产配置，另外一部分包括像很多期权做空套利，要买现货的各种基金量化基金，这些也是非常大量的，我觉得相比各自的 marketcap 的比例来说，可能相较于比特币会少一些，但不会少特别多。我觉得这个应该还是 7 月份比较 Bullish 的一个事情。它可能带来的情况是，因为是改变了市场情绪，大家说以太坊好好，以太坊是人类未来的文明，接下来可能过了一个月发现 ETF 又开始 out low 了，这时候大家又垮下去，有可能出现这个情况，但是在前期应该是偏涨为多。
FC：挺好，我觉得今天关于交易策略这一块我们就聊到这，最后我觉得聊聊个人成长的一个问题。我还挺想了解，比如说你自己现在的交易风格，就是哪一个人对你影响比较大，或者说哪个知识内容或者哪本书，如果大家想成为你一样，他应该怎么样一个学习路径？
Raymond：我刷推特刷比较多，其实没有谁是我特别喜欢，或者是觉得都对的。你要说可能是 GCR，可能大家都觉得像神一样的人物。我觉得我可能是学的比较杂，可能就不同门派的武功我都会学一学，技术面的，情绪的，基本面的，每个门派有不同的人，我可能都会看一看，不会给自己设特别明确的限制。给自己设特别明确的框架，或者是给自己打标签，不一定是特别对的事情，因为币圈的东西换的太快了，这个门派有可能三个月之后就被淘汰了，所以尽可能去学新武功，我觉得是比较重要的。
FC：新武功一般你都从哪发现的？最近看到的新武功有什么呢？
Raymond：我在推特上，我在推特上经常就是刷 timeline，收藏，我收藏了起码可能大几千条东西，谁写的很厉害的文章了，我读一读了，没读，就先码起来，这种特别多。其实很难说，比如说我最近就一直在看 meme coins，因为这不是我特别擅长的赛道。我是 2023 年，比较负责任的说是在链上做 PEPE 的 LP，可能是最大的人之一，可能都没有之一，当时在 Uniswap 一半的池子是我的，很夸张的说，那不仅仅是我的钱了，还有那些朋友的钱。我们当时做 PEPE LP 的策略核心是，Delta Neutral 策略，就是我们是要对冲掉的，所以整个策略是中性的，我对 PEPE 是零敞口的，但 PEPE 今年涨成这样子，那天我还看我们的钱包，现在有非常多钱了，那个 0 都快数不清楚。
所以可能每个人在不同的时间性格不一样。PEPE 那个时候，我是把它当作一个 Delta Neutral 的工具来用，今天我就把它当作是一个 Meme coin，我不了解他不太合适，所以我会尽可能去把所有的 PEPE 上的 KOL 也好，OG 也好，所有讨论他的人，所有东西都看一遍，我觉得基本工作要去做掉。在这过程当中会发现，比如说一些 Meme 的 trader，他的心得会比较多，技术面分析比我更加成熟，感觉看得更懂，会跟一些币安上前 10 名的 trader（交流），我觉得还都挺有帮助的。每个人说都不太一样，反正你是能大概听到就市场上的声音，听到不同门派的一些推论的方法，我觉得还挺有意思的，这些会整体形成一个大的非结构化的信息，帮助我形成一个个人的主观判断，它可能并不是一个单点信息给我影响。
FC：我觉得这个挺有意思，就是关于学习方法，假设一个新的赛道出现，你有什么快速的方法，能够让自己对赛道了解且能够做一个交易决策，学习路径是什么？我觉得你肯定有一套方法论。刚才你说到去找到最好的人，还有吗？
Raymond：我举个例子，如果今天有个人跟我讲说 AI 赛道是新赛道，我啥也不知道，我可能做的事情，我会先去 coingecko 上把 AI 赛道的币拉出来，可能前 30 名都看一遍，该关注的关注，该学习的白皮书要读的读，基础的功课都会做完，累计可能花个一两百个小时，应该对于这个赛道就会有比较粗浅的认知了。这时候你眼睛闭上把书扔掉，你想一想你还记得住什么东西，哪些东西可能比较关键，谁是谁的爸爸，谁是谁的儿子，这个地图怎么画，你就想象把这书扔掉之后，重新给你一张白纸，你写出来是什么东西，那些可能是比较重要的。在这过程中遇到问题再解决问题，再研究再看，我觉得基本上一两百个小时，应该都是能够对一个赛道比较清楚的基础认知。
FC：其实我觉得刚才你说闭眼这个过程特别重要，有本书叫《 10 倍比 2 倍更容易》，这本书其实我没怎么看内容，但我觉得这个标题本身就很牛逼，我自己跟团队复盘的时候，你回头看，一年其实基本上你做一两个重要决策够了，比如说选什么赛道，比如说什么时候买，基本上就这两个事儿。包括你说看完这个事儿，其实最重要的不是你去看，我相信咱俩这种，经常会收藏一堆，但实际上我有时候回头想，我今天就记住哪个是我必须要看的，比如说一会我就要去看 0xscope 创始人的分享，我觉得太赞了，下一期我会邀请他，因为我工具这块确实不行，所以我觉得本身这个动作可能就决定了你，真正能够记住什么和什么对你最重要，我觉得这个是非常有用的。下面还有最后一个问题，你推荐一本书或者推荐一个人，大家可以去看看，对你有帮助的。
Raymond：我觉得可能我会推荐一本，其实我自己还没有完全看完的书，这本书是 Michael Lewis 写的，Going Infinite，讲 SBF 自传性的那本书，我觉得还挺有意思的，里面讲的事情是 SBF 从小到大长大的过程，以及他的创立 FTX 的过程，在这过程当中，其实你是去感受另外一个人的性格，因为那个人的性格导致了他在童年的时候做了选择，又在中学的时候做了选择，一个个选择通往另外一个选择。其实你每一个选择是让自己的人生很多时候是变窄的，并不是变宽，比如说你选了学数学和选了学语文，就可能让你的人生减了一半，在不断的选择当中，你是细化到自己计划要做这件事情，但他的选择其实是一以贯之的，所以我觉得性格还是挺有意思的，我觉得在这个过程当中看一个币圈上个周期的大佬的性格发展过程，还挺好玩的，而且我觉得对我自己的一些交易方法论，包括看事情的一些角度也会不太一样，这本书还蛮推荐的。
FC：感谢。我上次见到 Sam 其实还是在 2018、 2019 年是在深圳，这太魔幻了，当时他们还在深圳办一个 after party，这个挺有意思。我最后推荐大家听一下 Raymond 的有一个博客，叫火星移民指南，最新一期是 Raymond 跟我另外一个合伙人 Eraser 聊他以前在非洲做投资，挺有意思。我们今天就到这里。
比特币：全球流动性晴雨表
作者：Sam Callahan，Lyn Alden；编译：白话区块链
萨姆·卡地汉 (Sam Callahan) 是一家专注于加密货币领域的金融机构Swan Bitcoin的研究分析师，他主要研究比特币的市场趋势、宏观经济动态以及数字资产与传统金融市场的交集。
最近受林恩·奥尔登(Lyn Alden)委托，他撰写了一份研究报告，探讨了比特币价格与全球流动性之间的紧密相关性。
以下为正文：
比特币在任意12个月内有83%的时间与全球流动性走势一致，这一比例高于其他任何主要资产类别，使其成为反映流动性状况的有力指标。
尽管比特币与全球流动性之间的相关性较高，但它并非完全不受短期偏离的影响，尤其是在极端估值时期，受到特定事件或市场内部动态的干扰。
结合全球流动性状况和比特币链上估值指标，可以更细致地理解比特币的周期变化，帮助投资者识别市场内部动态可能暂时使比特币脱离流动性趋势的时刻。
理解资产价格如何随着全球流动性变化而波动，已成为投资者提高回报和有效管理风险的关键。在当今市场中，资产价格越来越受到央行政策的直接影响，流动性状况已成为推动资产价格的主要因素，而单靠基本面已不再起决定作用。
自全球金融危机（2007-2008）以来，这一点尤为明显。此后，越来越多的非常规货币政策已成为推动资产价格的主导力量。央行通过调控流动性杠杆，使市场变成了一场大交易，正如经济学家Mohamed El-Erian所言，央行已成为“唯一的主角”。
Stanley Druckenmiller也对此表示认同，他指出：“收益并不能推动整体市场；是美联储……关注央行，关注流动性的变化……市场中的大多数人都在寻找收益和传统指标，而推动市场的其实是流动性。”
这一点在研究标普500指数与全球流动性之间的紧密关联时尤为显著。
对上述图表的解释可以归结为简单的供需关系。如果有更多资金可用于购买资产，无论是股票、债券、黄金还是比特币，这些资产的价格通常会上涨。自2008年以来，央行向系统注入了大量法定货币，资产价格也随之上涨。换句话说，货币通胀推动了资产价格的通胀。
在这种背景下，了解如何衡量全球流动性以及不同资产对流动性变化的反应，已成为投资者应对流动性驱动型市场的关键。
01 如何衡量全球流动性
衡量全球流动性的方法有很多，但在本次分析中，我们将使用全球M2——一种广义的货币供应量指标，涵盖实物货币、活期存款、储蓄存款、货币市场证券以及其他形式的易于获取的现金。
Bitcoin Magazine Pro提供了一种全球M2的衡量方法，该方法汇总了八大主要经济体的数据：美国、中国、欧元区、英国、日本、加拿大、俄罗斯和澳大利亚。这一指标很好地代表了全球流动性，因为它反映了全球范围内可用于支出、投资和借贷的资金总量。换句话说，它可以被视为全球信贷创造和央行货币印钞的总量衡量。
需要注意的是，全球M2是以美元计价的。Lyn Alden在一篇文章中解释了这一点的重要性：
美元作为全球储备货币，成为全球贸易、合同和债务的主要记账单位，因此美元的强弱至关重要。当美元走强时，各国的债务负担加重；而当美元走弱时，债务负担则会减轻。以美元计价的全球广义货币供应量是衡量全球流动性的一个关键指标。法定货币单位的创造速度有多快？美元在全球货币市场中的强弱如何？
当全球M2以美元计价时，它不仅反映了美元的相对强弱，还体现了信贷创造的速度，使其成为评估全球流动性状况的可靠指标。
虽然还有其他方式可以衡量全球流动性，比如考虑短期政府债务或全球外汇掉期市场，但在接下来的文章中，当提到“全球流动性”时，我们将其视为“全球M2”。
02 为什么比特币可能是最纯粹的流动性晴雨表
多年来，与全球流动性呈现强相关性的资产之一便是比特币。随着全球流动性扩张，比特币通常表现强劲；而当流动性收缩时，比特币则往往表现不佳。这种动态使得一些人将比特币称为“流动性晴雨表”。
下图清晰展示了比特币价格如何与全球流动性变化保持一致。
同样，将比特币与全球流动性年度同比变化进行比较，也进一步突显了两者的紧密关联。当流动性增加时，比特币价格上涨；当流动性减少时，比特币价格下跌。
从上述图表可以看出，比特币的价格对全球流动性的变化非常敏感。但它真的是当今市场上对流动性最敏感的资产吗？
总体而言，风险资产与流动性状况的相关性更为显著。在流动性充裕的环境中，投资者往往倾向于采用更高风险/高回报的投资策略，将资金转向被视为风险更高的资产；相反，当流动性收紧时，投资者通常会转向他们认为更安全的资产。这可以解释为何像股票这样的资产在流动性增加时通常表现良好。
然而，股票价格也受到其他与流动性无关的因素的影响。例如，股票的表现部分受收益和股息的驱动，因此它们的价格往往与经济表现相关。这可能会削弱股票与全球流动性之间的纯粹相关性。此外，美国股票由于受到退休账户（如401(k)）的被动资金流入的影响，这种流入无论流动性状况如何都会影响其表现。这些被动资金流入在流动性波动时可能为美国股票提供缓冲，从而使其对全球流动性条件的敏感性较低。
黄金与流动性的关系则更为复杂。一方面，黄金受益于流动性增加和美元走弱；另一方面，它也被视为避险资产。在流动性收缩和市场转向避险行为时，投资者寻求安全，可能会增加对黄金的需求。因此，即使流动性从系统中流失，黄金的价格仍有可能表现良好。这意味着黄金的表现未必与流动性条件紧密相关。类似地，债券也被视为避险资产，因此它们与流动性状况的相关性可能较低。
回到比特币，与股票不同，比特币没有收益或股息，也没有结构性买盘影响其表现。与黄金和债券相比，在比特币的采用周期中，大多数资本池仍将其视为风险资产。这可能使比特币在全球流动性方面保持相对纯粹的相关性。
如果这一点成立，对比特币的投资者和交易者而言，这是一项宝贵的洞察。对于长期持有者而言，理解比特币与流动性的相关性可以提供更深入的见解，帮助分析价格走势背后的驱动力。对于交易者来说，比特币则是一种表达对全球流动性未来走向观点的有效工具。
本文旨在深入探讨比特币与全球流动性的相关性，比较其与其他资产类别的关系，识别相关性中断的时期，并分享投资者如何利用这些信息在未来获得优势的洞见。
03 量化比特币与全球流动性的相关性
在分析比特币与全球流动性之间的相关性时，必须同时考虑相关性的强度和方向。相关性的强度揭示了两个变量之间的同步程度。较强的相关性意味着全球M2的变化对比特币价格的影响更加可预测，无论是同向还是反向变化。理解这种强度是评估比特币对全球流动性波动敏感性的关键。
通过分析2013年5月至2024年7月的数据，可以清楚地看到比特币对流动性的强烈敏感性。在此期间，比特币价格与全球流动性之间的相关性达到了0.94，显示出极强的正相关性。这表明，在这一时间段内，比特币价格对全球流动性的变化高度敏感。
然而，如果观察12个月滚动相关性，比特币与全球流动性的平均相关性下降至0.51。这仍然是中等程度的正相关关系，但明显低于整体相关性。
这表明，比特币的价格在逐年基础上并未与流动性保持如此紧密的联系。此外，当观察6个月滚动相关性时，相关性进一步下降至0.36。这意味着，随着时间框架的缩短，比特币的价格与其长期流动性趋势之间的偏离加大，暗示短期价格波动更可能受到比特币自身特定因素的影响，而非流动性状况。
为了更好地理解比特币与全球流动性的相关性，我们将其与其他资产进行了比较，包括SPDR标普500 ETF（SPX）、先锋全球股票总指数ETF（VT）、iShares MSCI新兴市场ETF（EEM）、iShares 20年以上美国国债ETF（TLT）、先锋总债券市场ETF（BND）和黄金。
在滚动12个月的时间框架内，比特币与全球流动性具有最高的平均相关性，其次是黄金。股票指数的相关性稍弱，而债券指数与流动性的相关性则最低，这与预期相符。
在按年度同比变化分析资产与全球流动性相关性时，股票指数的相关性略强于比特币，其次是黄金和债券。
股票在年度同比变化中与全球流动性的相关性可能比比特币更紧密的一个原因是比特币的高波动性。比特币在一年内常常经历较大的价格波动，这可能会扭曲其与全球流动性的相关性。相比之下，股票指数通常表现出较小的价格波动，使其与全球M2的年度同比变化更加一致。尽管如此，在年度同比分析中，比特币仍显示出与全球流动性中等程度的强相关性。
上述数据强调了三个关键要点：
1）股票、黄金和比特币的表现与全球流动性密切相关；
2）比特币与其他资产类别相比，整体相关性较强，并且在12个月的滚动期间内具有最高的相关性；
3）比特币与全球流动性的相关性在时间框架缩短时会减弱。
比特币与流动性的方向一致性使其独具特色。如前所述，强正相关并不保证两个变量总是朝同一方向移动，这在比特币等波动性较大的资产中尤为明显，可能会暂时偏离与相对稳定的指标（如全球M2）之间的长期关系。因此，结合强度和方向这两个方面，可以更全面地理解比特币与全球M2之间的相互作用。
通过考察这种关系的方向一致性，我们可以更好地理解其相关性的可靠性，这对于关注长期趋势的投资者尤为重要。如果您知道比特币在大多数时间内倾向于跟随全球流动性的方向变化，那么您就可以更有信心地根据流动性状况的变化来预测其未来价格走势。
就方向一致性的稳定性而言，在所有分析的资产中，比特币与全球流动性的方向一致性最高。在12个月的时间段内，比特币与全球流动性同向移动的概率为83%，在6个月的时间段内为74%，这突显了方向关系的一致性。
下图进一步展示了比特币与全球流动性在12个月期间的方向一致性，相较于其他资产类别。
这些发现非常重要，因为它们表明，尽管相关性的强度可能因时间框架而有所不同，比特币的价格方向通常与全球流动性的方向一致。此外，比特币的价格方向比任何其他传统资产更贴近全球流动性。
这项分析表明，比特币与全球流动性之间的关系不仅在强度上显著，而且在方向一致性上也非常稳定。数据显示，比特币对流动性状况的敏感性高于其他传统资产，尤其是在较长的时间框架内。
对于投资者而言，这意味着全球流动性可能是比特币长期价格表现的关键驱动因素，因此在评估比特币市场周期和预测未来价格波动时应予以重视。对于交易者来说，这意味着比特币成为表达对全球流动性看法的高度敏感投资工具，适合那些对流动性有强烈信念的投资者。
04 识别比特币长期流动性关系中的断裂
尽管比特币与全球流动性的整体相关性较强，研究发现比特币的价格在较短的滚动周期内往往会偏离流动性趋势。这些偏差可能是由于内部市场动态在比特币市场周期的某些时刻施加了更大的影响，或是由与比特币行业特定事件引发的。
这些个别事件是指在更广泛的加密行业内发生的事件，通常会导致市场情绪迅速变化或触发大规模清算。例如，重大破产、交易平台黑客攻击、监管动态或庞氏骗局的崩溃都是这类事件的典型例子。
观察比特币与全球流动性之间的12个月滚动相关性减弱的历史实例，可以清楚地看到，比特币的价格往往在重大行业事件发生时与流动性趋势脱钩。下图展示了在这些重大事件发生时，比特币与流动性相关性的断裂情况。
关键事件，例如Mt. Gox崩溃、PlusToken庞氏骗局解体，以及因Terra/Luna崩溃和多家加密贷款机构破产引发的加密信用崩塌，都导致了恐慌和抛售压力，这些压力与全球流动性趋势大体无关。
2020年的COVID-19市场崩溃提供了另一个例子。在广泛的恐慌抛售和风险规避中，比特币最初经历了剧烈下跌。然而，随着中央银行采取前所未有的流动性注入措施，比特币迅速反弹，突显出其对流动性变化的敏感性。当时的相关性断裂主要是由于市场情绪的突然转变，而非流动性条件的变化。
尽管了解这些个别事件对比特币与全球流动性相关性的影响非常重要，但其不可预测性使得它们对投资者的可操作性降低。然而，随着比特币生态系统的成熟、基础设施的改善以及监管透明度的提高，我预计这些“黑天鹅”事件的发生频率将会随着时间推移而减少。
05 供应方动态如何影响比特币的流动性相关性
除了个别事件外，比特币与流动性相关性减弱的另一个显著模式是，这种情况往往与比特币价格达到极端估值并随后急剧下跌的时期相吻合。这一点在2013年、2017年和2021年的牛市峰值中尤为明显，在这些时段，比特币的流动性相关性因价格从高位显著回落而发生脱节。
虽然流动性主要影响需求，但了解供应方的分布模式同样有助于识别比特币可能与全球流动性长期相关性偏离的时期。主要的可供出售来源是老持有者在比特币价格上涨时的获利离场。此外，市场上还会有来自区块奖励的新发行，但这一部分相对较少，并且随着每次减半事件的发生而持续减少。在牛市期间，老持有者往往会减持并将其出售给新买家，直到新的需求达到饱和。在这一饱和点，牛市的峰值通常会出现。
评估这一行为的关键指标是比特币一年及以上的HODL波动图（HODL Wave），该指标测量持有时间至少为一年的长期投资者所持比特币占总流通供应的百分比。简单来说，它反映了在任何给定时刻，长期投资者所持有的可用供应的比例。
历史上，该指标在牛市期间通常会下降，因为长期持有者会选择卖出；而在熊市期间则会上升，因为他们会进行积累。下图强调了这一行为，红圈标记了周期峰值，绿圈则表示底部。
这说明了长期持有者在比特币周期中的行为。长期持有者在比特币被视为高估时倾向于获利离场，而在比特币被认为低估时则倾向于进行积累。
问题变成了……“如何判断比特币是否被低估或高估，以便更好地预测供应何时会涌入或被抽离市场？”
尽管数据集仍相对较小，但市场价值与实现价值Z分数（MVRV Z-score）已被证明是识别比特币是否达到极端估值水平的有效工具。MVRV Z-score由以下三个组成部分构成：
1）市场价值——当前市场市值，通过将比特币的价格乘以流通中的总币数计算得出。
2）实现价值——每个比特币或未花费交易输出（UTXO）最后一次在链上交易的平均价格，乘以总流通供应，基本上是比特币持有者的链上成本基础。
3）Z-分数——该分数衡量市场价值与实现价值之间的偏离程度，以标准差表示，并突出显示极端高估或低估的时期。
当MVRV Z-score较高时，意味着市场价格与实现价格之间存在较大差距，许多持有者享有未实现的利润。虽然从直观上看这是个好现象，但这也可能是比特币被高估或超买的信号——这意味着长期持有者可能会开始分发其比特币并获利。
相反，当MVRV Z-score较低时，市场价格接近或低于实现价格，这表明比特币被低估或超卖——这是投资者开始积累的良机。
将MVRV Z-score与比特币与全球流动性之间的12个月滚动相关性叠加时，可以开始识别出一个明显的模式。当MVRV Z-score从历史高位急剧下降时，12个月的滚动相关性似乎也会随之下降。下方的红色矩形突出了这些时期。
这一现象表明，当比特币价格达到极高的估值水平并开始调整时，其与全球流动性之间的相关性可能会减弱。这种减弱的相关性反映了供给侧动态的影响，以及市场情绪对价格行为的主导作用。在这些时期，长期持有者通常选择获利卖出，而短期交易者可能对价格波动反应过度，从而导致比特币价格的短期走势与全球流动性条件的变化之间脱节。
这一分析为投资者提供了重要的见解，帮助他们识别比特币与流动性之间关系的潜在转变，以及在高估值水平下可能出现的市场调整。
这表明，当比特币的MVRV Z-score从高位下滑并且与流动性的相关性减弱时，内部市场动态（如获利了结和恐慌性抛售）可能会对比特币价格产生更大的影响，而不是全球流动性条件。在极端估值水平下，比特币的价格走势往往更受市场情绪和供给侧动态的驱动，而非全球流动性趋势。
对于交易者和投资者而言，这一见解非常重要，因为它帮助识别那些比特币与其长期流动性相关性偏离的罕见时刻。例如，假设一位交易者坚信美元将贬值，且全球流动性将在未来一年内上升。根据这一分析，比特币将是表达这一观点的最佳工具，因为它在市场中充当了最纯粹的流动性晴雨表。
然而，这些发现表明，交易者在下单前应首先评估比特币的MVRV Z-score或其他类似的估值指标。如果比特币的MVRV Z-score显示出极端高估，尽管流动性环境积极，交易者仍应保持谨慎，因为内部市场动态可能会压倒流动性条件并引发价格修正。
通过同时监测比特币与全球流动性的长期相关性及其MVRV Z-score，投资者和交易者能够更好地预测比特币的价格如何响应流动性条件的变化。这种方法使市场参与者能够做出更明智的决策，并可能提高在投资或交易比特币时成功的机会。
06 结论
比特币与全球流动性之间的强相关性使其成为投资者和交易者的重要宏观经济晴雨表。这种相关性不仅强，还在与其他资产类别相比时表现出高度的方向一致性。可以将比特币视为一面镜子，反映全球货币创造的速度以及美元的相对强度。而且与股票、黄金或债券等传统资产不同的是，比特币与流动性的相关性保持相对纯粹。
然而，比特币的相关性并不完美。研究发现，比特币在较短时间框架内的相关性强度会下降，这强调了识别比特币与流动性之间可能破裂的相关性时刻的重要性。内部市场动态，如特有冲击或极端估值水平，可能导致比特币暂时脱离全球流动性条件。这些时刻对投资者至关重要，因为它们通常标志着价格修正或积累阶段。
将全球流动性分析与链上指标（如MVRV Z-score）相结合，有助于更好地理解比特币的价格周期，并帮助识别价格更可能受到市场情绪而非广泛流动性趋势驱动的时机。
迈克尔·塞勒曾大放厥词说：“你的所有模型都被摧毁了。”比特币代表了货币本身的范式转变。因此，没有任何统计模型能够完美捕捉比特币现象的复杂性，但某些模型可以作为决策指导的有用工具，尽管它们并不完美。正如古老的谚语所说：“世事无绝对，有些模型还是有用的。”
自全球金融危机（2007年-2008年）以来，各国央行通过非常规政策扭曲了金融市场，使流动性成为资产价格的主要驱动因素。因此，理解全球流动性的变化对任何希望在当今市场中取得成功的投资者至关重要。在过去，宏观分析师卢克·格罗门将比特币描述为“最后一台正常工作的烟雾警报”，因为它能够发出流动性条件变化的信号，这一分析也得到了支持。
当比特币的警报响起时，投资者应谨慎倾听，以便有效管理风险并适当地定位自己，抓住未来市场的机会。
BTCFi：建立自己的移动比特币银行，从Lending到Staking的全面解读
作者：
Freya Knight Ausdin from ZJUBCA
Elaine Youyu from Satoshi Lab
摘要
随着比特币（BTC）在金融市场中的地位日益巩固，BTCFi（比特币金融）领域正迅速成为加密货币创新的前沿。BTCFi 涵盖了一系列基于比特币的金融服务，包括借贷、质押、交易、以及衍生品等。本研报深度解析了 BTCFi 的多个关键赛道，探讨了稳定币、借贷服务（Lending）、质押服务（Staking）、再质押服务（Restaking），以及中心化与去中心化金融的结合（CeDeFi）。
报告首先介绍了 BTCFi 市场的规模和增长潜力，强调了机构投资者的参与如何为市场带来稳定性和成熟度。接着，详细探讨了稳定币的机制，包括中心化和去中心化稳定币的不同类型，以及它们在 BTCFi 生态系统中的角色。在借贷领域，分析了用户如何通过比特币借贷获得流动性，同时评估了主要的借贷平台和产品。
在质押服务方面，报告重点介绍了 Babylon 等关键项目，这些项目通过利用比特币的安全性为其他 PoS 链提供质押服务，同时为比特币持有者创造收益机会。再质押服务（Restaking）则进一步解锁了质押资产的流动性，为用户提供了额外的收益来源。
此外，研报还探讨了 CeDeFi 模式，即结合中心化金融的安全性和去中心化金融的灵活性，为用户提供了更为便捷的金融服务体验。
最后，报告通过对比不同资产类别的安全性、收益率和生态丰富性，揭示了 BTCFi 相对于其他加密金融领域的独特优势和潜在风险。随着 BTCFi 领域的不断发展，预计将迎来更多创新和资金流入，进一步巩固比特币在金融领域的领导地位。
关键词：BTCFi，稳定币，借贷，质押，再质押，CeDeFi，比特币金融
BTCfi 赛道概况
• 松鼠在冬眠前收集橡果，并把它们收集到一个隐蔽又安全的地方；海盗把掠夺的金银财宝埋在只有自己知道的泥土下面；而当今社会，人们有了现金会去存定期，图的不仅是年化不到 3% 的收益，更是一份安稳。现在想象一下你有一笔现金，你很看好加密货币市场但不想冒太大的风险，又想获得 ROI 比较高的资产，于是选中了称为“数字黄金”的 BTC。你就想长期持有 BTC，而不是看着币价上下波动进行不必要的操作造成损失。这时就需要有一个东西能将你的 BTC 用起来，发挥它的价值所带来的流动性和功能，就像以太坊上的 Defi 一样。它不仅能让你更能长期拿得住你的资产，还能带来附加收益，将你手中资产的流动性进行二次利用，甚至是三次利用，其中的玩法和项目之多很值得我们深深研究。
• BTCFi（比特币金融）就像一个移动的比特币银行，是围绕比特币展开的一系列金融活动，包括比特币借贷、质押、交易、期货和衍生品等。根据 CryptoCompare 和 CoinGecko 的数据， 2023 年 BTCFi 市场的规模已经达到了约 100 亿美元。根据 Defilama 的数据预测到 2030 年 BTCFI 的市场会达到 1.2 万亿美金的规模，这一数据包括了比特币在去中心化金融（DeFi）生态系统中的总锁仓量（TVL），以及比特币相关的金融产品和服务的市场规模过去十年，BTCFi 市场更是逐渐显示出了显著的增长潜力，吸引了越来越多的机构参与，例如灰度（Grayscale）、贝莱德（BlackRock）和摩根大通（JPMorgan）开始涉足比特币和 BTCFi 市场。机构投资者的参与不仅带来了大量的资金流入，增加了市场流动性和稳定性，也提升了市场的成熟度和规范性，为 BTCFi 市场带来了更高的认可度和信任度。
• 本文将深入探讨当前加密货币金融市场中的多个热门领域，包括比特币借贷（BTC Lending）、稳定币（Stablecoin）、质押服务（Staking Service）、再质押服务（Restaking Service）、以及中心化与去中心化金融结合的 CeDeFi（CeDeFi）。通过对这些领域的详细介绍和分析，我们将了解其运作机制、市场发展、主要平台和产品、风险管理措施，以及未来的发展趋势。
第二部分：BTCFi 赛道细分
1. Stablecoin 稳定币赛道
简介
• 稳定币是一种旨在保持稳定价值的加密货币。它们通常与法定货币或其他有价值的资产挂钩，以减少价格波动。稳定币通过储备资产支持或算法调节供应量来实现价格稳定，广泛用于交易、支付和跨境转账等场景，使用户能够在享受区块链技术优势的同时规避传统加密货币的剧烈波动。
• 经济学中有这样的不可能三角：一个主权国家，不可能同时实现固定汇率制，资本自由流动和独立的货币政策。类似地，在 Crypto 稳定币的语境当中，也有这样的不可能三角：价格的稳定性、去中心化和资本效率不可能同时实现。
• 按稳定币的中心化程度分类和抵押类型分类是两个相对直观的维度。在目前的主流稳定币中，按中心化程度分类，可分为中心化稳定币（以 USDT、USDC、FDUSD 为代表），以及去中心化稳定币（以 DAI、FRAX、USDe 为代表）。按抵押类型分类，可分为法币/实物抵押，加密资产抵押和不足额抵押。
• 据 DefiLlama 7 月 14 日数据，稳定币总市值现报 1623.72 亿美元。从市值上来看，USDT、USDC 一骑绝尘，其中 USDT 更是遥遥领先，占据了整个稳定币市值的 69.23% 。DAI、USDe，FDUSD 紧随其后，分列市值 3-5 名。而其余所有稳定币，目前在总市值中占比均小于 0.5% 。
• 中心化稳定币基本都是法币/实物抵押，本质上是法币/其他实物资产的 RWA，比如 USDT、USDC 都是 1: 1 锚定美元，PAXG、XAUT 锚定黄金价格。去中心化稳定币则一般是加密资产抵押或是无抵押（或不足额抵押），DAI 和 USDe 都是加密资产抵押，在这其中又可以细分为等额抵押或是超额抵押。无抵押（或不足额抵押）一般也就是通常所说的算法稳定币，以 FRAX 和曾经的 UST 为代表。和中心化稳定币相比，去中心化稳定币市值不高，设计上稍许复杂，同时也诞生了不少明星项目。在 BTC 生态中，值得关注的稳定币项目都是去中心化稳定币，因此下面介绍一下去中心化稳定币的机制。
2024 年 7 月 14 日的稳定币市值前十，图源 Coingecko
2024 年 7 月 14 日的稳定币市值前十占比，图源 DefiLlama
去中心化稳定币机制
• 接下来介绍以 DAI 为代表的 CDP 机制（超额抵押）以及以 Ethena 为代表的合约套保机制（等额抵押）。除此以外，还有算法稳定币的机制，在这里不详细介绍。
• CDP ( Collateralized Debt Position ) 代表抵押债务头寸，是一种去中心化金融系统中通过抵押加密资产来生成稳定币的机制，经由 MakerDAO 首创后已经应用在在许多 DeFi、NFTFi 等不同类别的项目之中。
￮ DAI 是由 MakerDAO 创建的一种去中心化、超额抵押的稳定币，旨在与美元保持 1: 1 的锚定。DAI 的运行依赖于智能合约和去 中心化自治组织（DAO）来维持其稳定性。其核心机制包括超额抵押、抵押债务头寸（CDP）、清算机制以及治理代币 MKR 的作用。
￮ CDP 是 MakerDAO 系统中的一个关键机制，用于管理和控制生成 DAI 的流程。在 MakerDAO 中，CDP 现在被称为 Vaults，但其核心功能和机制仍然相同。以下是 CDP/Vault 的详细运作过程：
i. 生成 DAI：用户将其加密资产（如 ETH）存入 MakerDAO 的智能合约中，创建一个新的 CDP/Vault，随后在抵押资产的基础上生成 DAI。生成的 DAI 是用户借出的部分债务，抵押品则作为债务的担保。
ii. 超额抵押：为了防止清算，用户必须保持其 CDP/Vault 的抵押率高于系统设定的最低抵押率（例如 150% ）。这意味着用户借出 100 DAI，需至少锁定价值 150 DAI 的抵押品。
iii. 偿还/清算：用户需要偿还生成的 DAI 以及一定的稳定费用（以 MKR 计价），以赎回其抵押品。如果用户未能保持足够的抵押率，其抵押品将被清算。
• Delta 表示衍生品价格相对于基础资产价格变化的百分比。例如，如果某个期权的 Delta 为 0.5 ，当基础资产价格上涨 1 美元时，期权价格预计会上涨 0.5 美元。Delta 中性头寸是一种通过持有一定数量的基础资产和衍生品，以抵消价格变动风险的投资策略。其目标是使组合的总体 Delta 值为零，从而在基础资产价格波动时保持头寸的价值不变。例如，对于一定量的现货 ETH，购买等值的 ETH 空头永续合约。
Ethena 通过发行代表 Delta 中性头寸价值的稳定币 USDe，对 ETH 的“Delta 中性”套利交易进行代币化。因此，他们的稳定币 USDe 有着如下两个收益来源：
￮ 质押收益
￮ 基差差额和资金费率
￮ Ethena 通过对冲实现了等额抵押以及额外收益。
项目一、Bitsmiley Protocol
项目概述
• BTC 生态首个原生稳定币项目。
• 2023 年 12 月 14 日，OKX Ventures 宣布战略投资 BTC 生态上的稳定币协议 bitSmiley ，该协议可让用户在 BTC 网络超额抵押原生 BTC 铸造稳定币 bitUSD。同时，bitSmiley 还囊括了借贷及衍生品协议，旨在为比特币提供一个全新的金融生态系统。此前，bitSmiley 入选了 2023 年 11 月由 ABCDE 和 OKX Ventures 联合举办的 BTC 黑客松的优质项目。
• 2024 年 1 月 28 日宣布完成首轮代币融资，OKX Ventures 与 ABCDE 领投，CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Venture、Silvermine Capital 以及来自 Delphi Digital 和 Particle Network 的相关人士参投。2 月 2 日，香港上市公司蓝港互动旗下 LK Venture 在 X 平台宣布，已通过比特币网络生态投资管理基金 BTC NEXT，参与 bitSmiley 的首轮融资。3 月 4 日，KuCoin Ventures 发布推文宣布战略投资比特币 DeFi 生态项目 bitSmiley。
运作机制
• bitSmiley 是基于 Fintegra 框架下的比特币原生稳定币项目。它由去中心化的超额抵押稳定币 bitUSD、原生无信任借贷协议（bitLending）组成。bitUSD 基于 bitRC-20 ，是魔改的 BRC-20 ，同时可被 BRC-20 兼容，bitUSD 新增了 Mint 和 Burn 的操作，以满足稳定币铸造和销毁的需求。
• bitSmiley 在 1 月推出名为 bitRC-20 的新 DeFi 铭文协议。该协议的首个资产 OG PASS NFT，也称为 bitDisc。bitDisc 分为金卡与黑卡两个级别，金卡分配给比特币 OG 和行业领导者，持有者总数不足 40 。2 月 4 日起，黑卡将通过白名单活动与公共铸造活动以 BRC-20 的铭文形式向公众开放，一度造成链上拥堵。随后，项目方表示将为未打成功的铭文进行补偿。
• $bitUSD 稳定币运作机制
$bitUSD 的运作机制和 $DAI 类似，首先是用户超额抵押，然后在 L2 上的 bitSmileyDAO 在接收到预言机信息并进行共识验证后，再向 BTC 主网发出 Mint bitRC-20 的信息。
图源 https://github.com/bitSmiley-protocol/whitepaper/blob/main/BitSmiley_White_Paper.pdf
• 清算、赎回的逻辑也和 MakerDAO 类似，清算采用荷兰拍的形式。
图源 https://github.com/bitSmiley-protocol/whitepaper/blob/main/BitSmiley_White_Paper.pdf
项目进展 参与机会
• bitSmiley 于 2024 年 5 月 1 日在 BitLayer 上上线 Alphanet。其中，最大贷款价值比 (LTV) 为 50% ，为了防止用户被清算，设定了一个相对较低的 LTV 比率。随着 bitUSD 的采用率增加，项目方将逐步提高 LTV。
• bitSmiley 和 Merlin 社区将从 2024 年 5 月 15 日起推出独家流动性激励补助金，来增加 bitUSD 的流动性。 详细规则如下：
￮ bitSmiley 将向 Merlin 社区成员提供高达 3, 150, 000 个 $BIT 代币作为奖励。奖励将根据 Merlin 社区中的用户行为解锁。第一季时间： 2024 年 5 月 15 日 — 2024 年 8 月 15 日。
￮ 奖励方式：bitUSD 铸造达到目标以及在 bitCow 上为 bitUSD 池子增加流动性，两种方式激励详情如下图。流动性激励金将根据用户在 Merlin 链上获得的 bitPoints 进行分配，用户获得的积分越多，获得的代币激励就越多。
图源 https://medium.com/@bitsmiley/exclusive-liquidity-incentive-grant-details-bitsmiley-x-bitcow-alpha-net-on-merlin-chain-3f88c4ddb32d
项目二、Bamk.fi（NUSD）
项目概述
• Bamk.fi 协议是中 NUSD (Nakamoto Dollar) 的发行者，NUSD 是比特币 L1 上的合成美元。NUSD 在 BRC 20-5 byte 和 Runes 协议上流通（目前两者等效）。
运作机制
• 其项目设计有 2 个阶段。在第 1 阶段，NUSD 与 USDe 以 1: 1 的比例支持，持有 NUSD 可在每个区块中（越早拥有越多 NUSD，可以得到更多 BAMK）。在第二阶段，NUSD 将完全由 delta 中性的比特币头寸支持，并获得原生收益，即“比特币债券”，同时开启基于 BTC 的铸造与兑换。。然而，目前官网提供的铸造方式是由 USDT 1: 1 铸造。
• 上面提到的项目代币 BAMK 是符文形式，符文代码 ，于 2024 年 4 月 21 日刻印，最大供应量为 21, 000, 000, 000 （210 亿）。其中 6.25% 的供应量已作为奖励提供给所有 NUSD 持有者。只需购买 NUSD 并放在钱包中即可开始累积 BAMK 代币。844, 492 和 886, 454 之间的每个区块 – 总共 41, 972 个区块将累积 31, 250 BAMK，按比例分配给用户 NUSD 持有量除以该区块高度的总 NUSD TVL。
项目三、
项目概述
• Yala 通过自主搭建的模块化基础设施，让其稳定币$YU 能够在各种生态之间自由、安全地流动，释放 BTC 流动性，为整个加密生态带来巨大资金活力。
• 核心产品包括：
￮ 超额抵押稳定币$YU：该稳定币通过超额抵押比特币生成，基础设施不仅基于比特币原生协议，还可在 EVM 及其他生态系统中自由、安全地部署。
￮ Metamint：$YU 的核心组成部分，使用户能够便捷地使用原生比特币在各个生态系统中铸造$YU，将比特币的流动性注入这些生态。
￮ 保险衍生品：在 DeFi 生态系统内提供全面的保险解决方案，为用户创造套利机会。
运作机制
• 为了方便用户在各个生态中使用$YU，推出了 Metamint 解决方案。无论使用原生比特币还是 EVM 上的 wrapped BTC 作为抵押品，用户都能轻松铸造任意目标链上的$YU。为了降低使用门槛，用户无需手动打包比特币，只需简单抵押 BTC，系统会在后台自动生成所需目标链的 wrapped BTC，从而铸造目标链的$YU。
• 通过这一流畅的资产转换方案，用户能够参与各个生态的 DeFi 协议，包括跨链收益 Farming、质押和其他 DeFi 活动，开辟了新的收益机会。这种多链解决方案显著增强了用户获得更大收益的潜力。与传统稳定币公司将盈利集中不同，Yala 将系统生成的费用返还给核心$YU 持有者，确保用户能直接受益于生态的增长。
• 特点与优势
￮ 以比特币作为主要抵押品，同时也享受比特币网络的安全性和韧性。
￮ 用户可通过$YU 参与各种 DeFi 活动，获取收益。
￮ Yala 遵循以用户为中心的去中心化治理结构，收入也将返还给核心用户。
项目进展参与机会：
通过与杰出项目的合作，Yala 在确保安全性的前提下，为用户提供多种收益机会。例如，通过与、Babylon 的合作，使得 Yala 用户能够在平台上超额抵押 BTC 并铸造稳定币 $YU 后，将这些抵押品进一步质押到 Babylon 平台，实现多重收益。由于 Babylon 质押协议无需第三方托管，这种集成在提升了收益情况下，保证了用户资产的绝对安全。
Yala 的路线图专注于构建一个强大的流动性层，将比特币连接到市场上杰出的 Layer 1 Layer 2 生态系统。为了保证安全性以及最佳用户体验，Yala 将分阶段上线其主网和测试网：
• 测试网 V 0 ：$YU 稳定币发行、Pro 模式、预言机和预言机；
• 测试网 V1：带有元收益的$YU 稳定币轻量模式；
• V1 发布：保险模块和安全升级。
• V2 上线：治理框架启动。
测试网上线逐渐临近, Yala 已经获得一线基金支持，具体机构以及估值情况请期待近期的融资新闻宣布。
项目四、
项目概述
• BTC 生态首个 CDP 稳定币协议，基于 BEVM 生态。
• Satoshi Protocol 于 2024 年 3 月 26 日宣布完成种子轮融资，此轮融资由 Web3Port Foundation、Waterdrip Capital 领投，BEVM Foundation、Cogitent venture、Statoshi Lab 等机构参投。2024 年 7 月 9 日宣布完成 200 万美元的融资。
运作机制
• 通过低利率使比特币持有者能从其资产中释放流动性；同时 Satoshi 协议是一种多链协议，其稳定币 SAT 具有高度兼容的多代币标准机制。Satoshi Protocol 目前有两个代币：与美元挂钩的稳定币 SAT 和激励和奖励生态系统参与者的实用代币 OSHI。用户可通过存入 BTC 以及 LST 等基于 BTC 的生息资产，以 110% 的最低抵押品率，铸造美元稳定币 $SAT，并参与交易、流动池、借贷等场景赚取收益。
• 在 Satoshi 协议中，用户建仓时必须保持至少 110% 的抵押率，以避免被清算。例如，借出 100 SAT 时，用户需锁定总价值高于 110 SAT 的 BTC 作为抵押品。若 BTC 价格下跌导致抵押品价值低于 110% 的抵押率，协议将启动清算机制。
• 稳定池是 Satoshi 协议的核心机制，旨在通过提供流动性来清偿清算头寸的债务，确保系统的稳定性。当抵押不足的头寸（抵押率低于 110% ）被清算时，SP 使用 SAT 清偿债务并获得被清算的 BTC 抵押品。参与稳定池的用户可以折价购买这些 BTC 抵押品，协议则用这些清算所得的 SAT 来偿还债务。
项目进展 参与机会
• 最新公告中表示，Satoshi Protocol 正开发基于 Bitcoin 主网的符文 ( Runes ) 稳定币，另外通过与 Omini Network 等项目合作，打通 Bitcoin 与 Ethereum 生态以实现“全链稳定币”愿景。
• 目前正在进行 $OSHI 的空投积分活动，用户可以通过在 BVB 计划中给项目投票，存入抵押品借出 $SAT，提供流动性和推荐四种方式获得积分，后期根据积分发放 $OSHI。
项目五、BTU
项目概述
• BTU 是比特币生态中的首个去中心化稳定币项目，采用抵押债仓（CDP）模型，允许用户基于 BTC 资产发行稳定币。BTU 通过无缝的去中心化设计，解决了比特币持有者在现有去中心化金融（DeFi）生态中流动性不足的问题，提供了更安全、去信任化的稳定币解决方案。
运作机制
1. 比特币支持的稳定币： BTU 是一个完全由比特币抵押的去中心化稳定币。用户通过将 BTC 锁定在 BTU 协议中，可以直接铸造稳定币，而无需将资产转移到链外或放弃对 BTC 的控制权。这种设计不仅确保了去中心化，也避免了传统中心化交易所或托管机构的风险。
2. 无需跨链桥： 与依赖跨链桥的其他解决方案不同，BTU 在比特币网络内完成全部操作，用户无需将 BTC 跨链转移。这一设计消除了跨链过程中可能出现的第三方风险，进一步加强了用户的资产安全和控制。
3. 无需交易的资产证明： BTU 引入了一种无需交易即可证明 BTC 持有量的机制，用户无需转移其比特币即可证明其资产。这一无信任、无缝的设计为用户提供了额外的灵活性，使其能够在参与 DeFi 生态的同时，保有对 BTC 资产的完全控制。
4. 去中心化 CDP 模型： BTU 采用了去中心化的抵押债仓（CDP）模型，用户能够完全自主控制何时发行或赎回 BTU 稳定币。协议设计确保了用户的 BTC 只能在用户同意的情况下被使用，保持了高度的去中心化和控制权。
5. 提升流动性与杠杆： BTU 是第一个在比特币网络上实现映射 BTC 并增加其流动性与杠杆的协议。通过这一机制，BTC 持有者可以在不牺牲去中心化的前提下，将其资产引入 DeFi 生态系统，享受更大的灵活性与投资机会。
• BTU 通过解锁比特币的流动性，为 BTC 持有者提供了一种去信任、去中心化的方式来参与 DeFi 生态。传统上，比特币持有者在不依赖中心化交易所或托管机构的情况下，难以参与 DeFi 和链上金融活动。BTU 的出现为比特币持有者带来了全新的机会，使其能够安全地发行稳定币、增加流动性并保有对 BTC 的控制。
• 这一创新性的去中心化稳定币解决方案，不仅为 BTC 持有者提供了更多金融选择，也为 DeFi 生态带来了新的增长潜力。通过推动比特币的流动性释放，BTU 有可能推动新一代 DeFi 应用和协议的出现，进一步扩大 DeFi 市场的用户基础和使用场景。
• BTU 的基础设施设计注重去中心化与安全性。由于完全基于比特币网络内操作，BTU 无需引入跨链桥或第三方托管，这大大减少了与中心化风险相关的问题。BTU 的去中心化模型确保其能够与现有比特币生态无缝整合，同时不会增加额外的技术或安全风险。
项目进展 参与机会
• 目前项目已获得来自 Waterdrip Capital、Founder Fund 和 Radiance Ventures 的投资支持。
2. Lending 赛道
简介
• 比特币借贷（BTC Lending）是一种通过将比特币作为抵押物来获得贷款或通过出借比特币赚取利息的金融服务。借款方将比特币存入借贷平台，平台根据比特币的价值提供贷款，借款方支付利息，出借方赚取收益。这种模式为比特币持有者提供了流动性，同时为投资者提供了新的收益渠道。
• BTC Lending 中的抵押贷款类似于传统金融中的房屋抵押贷款。如果借款人违约，平台可以拍卖抵押的比特币以回收贷款。BTC Lending 平台通常采取以下风险管理措施：
1. 控制抵押率和贷款价值比（LTV）：平台会设定一个 LTV。例如，比特币价值为 1 万美元，借款不超过 5, 000 美元（LTV 为 50% ）。这为比特币价格波动提供了缓冲空间。
2. 补充抵押品和追加保证金：比特币价格下跌时，借款人需补充抵押品以降低 LTV。如果未能补充，平台可能会强制平仓。
3. 强制平仓机制：当借款人未能追加保证金时，平台会卖出部分或全部抵押比特币以偿还贷款。
4. 风险管理和保险：某些平台会设立保险基金或与保险公司合作，提供额外保障。
• 从 2013-2017 年，比特币逐渐被接受为新的资产类别，早期借贷平台如 Bitbond 和 BTCJam 出现，主要通过P2P模式进行借贷。2018-2019 年，加密货币市场快速增长，更多平台如 BlockFi、Celsius Network 和 Nexo 涌现，DeFi 概念推动了去中心化借贷平台的兴起。
• 2020 年至今，新冠疫情使全球金融市场动荡，加密货币作为避险资产受关注，BTC Lending 需求大增，借贷规模迅速扩大。各大平台不断创新，推出多种金融产品和服务，如闪电贷、流动性挖矿和加密货币奖励信用卡，吸引了更多用户。
• BTC Lending 赛道已经成为加密货币市场的重要组成部分，服务涵盖比特币和以太坊等主要加密货币，借贷产品包括抵押贷款、存款账户和无抵押贷款。平台通过利差和手续费盈利。热门平台如 Aave 提供闪电贷和流动性挖矿奖励，MakerDAO 提供 DAI Savings Rate（DSR），Yala 基于稳定币提供 DeFi 收益等。接下来，将对 BTC Lending 赛道热门的产品展开介绍。
项目一、
项目概述
• Liquidium 是一种在比特币上运行的 P2P 借贷协议，支持用户使用原生 Ordinals 和 Runes 资产作为抵押品借出和借入原生比特币。
• 2023 年 12 月 11 日，Liquidium 完成 125 万美元 Pre-Seed 轮融资，Bitcoin Frontier Fund、Side Door Ventures、Actai Ventures、Sora Ventures、Spicy Capital、UTXO Management 等参投。
• 2024 年 7 月 18 日，完成 275 万美元的种子轮融资。本轮融资由 Wise 3 Ventures 领投，Portal Ventures、Asymmetric Capital、AGE Fund、Newman Capital 等参投。
运作机制
• 该平台通过比特币 L1 上的部分签名比特币交易 (PSBT) 和离散日志合约 (DLC) 以安全和非托管的方式完成比特币的借贷。目前支持 Ordinals、Runes 资产（BRC-20 正在测试中）的借贷。
• Tokenomics：符文形式 LIQUIDIUM•TOKEN，于 2024 年 7 月 22 日推出，总量 100 M。创世空投已经完成。截至 9 月 3 日，LIQUIDIUM•TOKEN 市价约 $ 0.168 ，市值 $ 2 M。
• 根据 ，截至 9 月 3 日，协议的总交易量达到了约 2400 BTC，其中大部分是 Ordinals，少部分是 Runes 资产。协议交易量高点在 4-5 月，平均每天有大约 15-20 BTC 的 Ordinal 资产的交易量。随着符文的推出，DAU 和交易量又有一个新的高峰然后逐渐下降。8 月， 9 月的交易量下降到了日均 5-10 BTC。
项目二、
项目概述
• 基于 BTC L1 的稳定币协议，支持将 BTC，Ordinals NFT， Runes，BRC-20 ， ARC-20 资产作为抵押物来获得 $bitUSD。
运作机制
• 和 Liquidium 类似，基于 PSBT 和 DLC 技术来实现 BTC 的原生借贷。PSBT 允许安全和协作的交易签名，而 DLC 则允许基于经过验证的外部数据进行有条件和无需信任的合约执行。
• 和 Liquidium 的 P2P 模式不同，Shell Finance 采用了点对池的方案，即 Peer-to-Pool，来最大化利用率。
• Testnet 目前尚未推出。
3. Staking 赛道
简介
• 质押（Staking)通常以安全、稳定生息的特征被人们认识。“质押”代币时随着时间的推移，用户通常会获得某种访问权限，特权或奖励通证，以换取他们的锁币，可以随时随地提取他们的代币。质押发生在网络层面上，完全用于保护网络。以太坊的质押权益证明（PoS）机制是最典型的质押示例， 565, 000 多个验证者持有标准的 32 ETH，这些 ETH 在今天价值超过 320 亿美元。权益质押的资产通常与 DeFi 流动性、收益奖励和治理权挂钩。将通证锁定在区块链网络或协议中以获得回报，这些通证将用于为用户提供关键服务。
• 当下 Staking 带来共享安全性的概念则为模块化赛道提供了一种新维度，即利用“数字黄金与白银”的潜能。从叙事上来说，既释放了数万亿市值的流动性，又是未来扩容之路的关键核心。以最近比特币质押协议 Babylon 和以太坊再质押协议 EigenLayer，分别斩获 7000 万美元和 1 亿美元的巨额融资为例，不难看出头部 VC 对这条赛道非常认可。
• 现阶段这个赛道主要分为两种派系： 1.具有足够安全性的 Layer 1 作为 Rollups 的功能层; 2.再造一个与比特币/以太坊安全性接近且性能更优的存在，比如我们熟知的 Celestia 就是通过纯 DA 功能架构、低 gas 成本的方式，以求在短的时间内创造一个安全性与去中心化且性能强劲的 DA 层。该方案的劣势在于去中心化程度还需要一定时间补全，且缺乏正统性。而新诞生的 Babylon 与 Eigenlayer 这类项目，相比于前两者来说是一个偏中性的存在,其优势在于继承正统性与安全性的同时，又赋予了主链资产更多应用价值——通过 POS，借用比特币或以太坊的资产价值创造共享安全性服务。
项目一、
项目概述
• Babylon 是由斯坦福大学 David Tse 教授创立的 layer 1 区块链。该项目的使命是为所有 PoS 区块链带来比特币无与伦比的安全性，而无需任何额外的能源成本。该团队由斯坦福大学的研究人员和经验丰富的开发人员以及经验丰富的商业顾问组成。
• Babylon 是一个比特币质押协议，核心组件是一个兼容 Cosmos IBC 的 POS 公链，可实现在比特币主网锁定比特币来为其他 POS 消费链提供安全性，同时在 Babylon 主网或 POS 消费链获得质押收益。Babylon 使得比特币能利用自身独特的安全性和去中心化特性，为其他 POS 链提供经济上的安全性，来实现其他项目的快速起动。
图源https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Babylon?k=MjgwNQ%3D%3D
• Babylon 的团队由 32 名技术人员以及顾问组成，团队技术实力强大，团队的顾问包括 Osmosis lab 的联创 Sunny Aggarwal，Eigenlayer 的创始人 Sreeram Kannan 在其中担任策略顾问。截至 2024 年 6 月 1 日，Babylon 共披露了多轮融资，总金额高于$ 96.8 Million。通过下表可以看出，相较其他比特币 Layer 2 项目，Babylon 的融资额度较高，机构众多。
运作机制
• 在工作机制上，Babylon 与以太坊的再质押协议 EigenLayer 一致，“比特币+Babylon”可以视为是“以太坊+EigenLayer”，但由于比特币不支持智能合约，Babylon 需要比 EigenLayer 多做一步，也是从 0-1 最难的一步，让不可质押的比特币先变得可以质押，之后再做比特币再质押。
• Babylon 借助 UTXO 来实现质押合约，称为远端质押（Remote Staking）。即 BTC 安全性通过中间层远端传递给 PoS 链，同时在思路上去巧妙的结合现有的操作码，其实现合约的具体步骤可拆解为如下四步：
a. 锁定资金
用户将资金发送到一个由多重签名控制的地址。通过 OP_CTV（OP_CHECKTEMPLATEVERIFY，允许创建预定义的交易模板，确保交易只能按照特定的结构和条件执行），合约可以指定只有在满足特定条件时，这些资金才能被花费。资金被锁定后，生成一个新的 UTXO，表示这些资金已被质押；
b. 条件验证
调用 OP_CSV（OP_CHECKSEQUENCEVERIFY，允许设置一个相对时间锁定，基于交易的序列号，表示在某一相对时间或区块数之后才能花费 UTXO）可实现时间锁定，可确保资金在一定时间内不能被取出。结合上文所诉的 OP_CTV，就可实现质押、解质押（在满足质押时间的情况下，质押者就可以花费被锁定的 UTXO）、罚没（Slashing，质押者出现作恶的情况下，将强制花费 UTXO 到锁定地址，并限制为不可花费的状态，类似于黑洞地址）；
图源https://docs.babylonchain.io/assets/files/btc_staking_litepaper-32bfea0c243773f0bfac63e148387aef.pdf
c. 状态更新
每当用户进行质押或取回质押资金时，都会涉及到 UTXO 的创建和花费。新的交易输出会生成新的 UTXO，而旧的 UTXO 会被标记为已花费。这样每个交易和资金流动都被准确记录在区块链上，确保透明性和安全性；
d. 收益分发
根据质押金额和质押时间，合约会计算应得的奖励，并通过生成新的 UTXO 进行分配。这些奖励可以通过脚本条件在满足特定条件后进行解锁和花费。
• Babylon 的整体架构可分为三层：比特币（作为时间戳服务器）、Babylon （一条 Cosmos Zone），作为中间层、PoS 链需求层。Babylon 将后两者分别称为 Control Plane（控制平面，即 Babylon 自身），Data Plane（数据需求平面，即各种 PoS 消费链）。
• 各个 PoS 链的验证者下载 Babylon 区块，观察其 PoS 检查点是否包含在比特币检查的 Babylon 区块中。这使 PoS 链能够检测到差异，例如，如果 Babylon 验证者创建了一个由比特币检查的不可用区块，并对不可用区块中包含的 PoS 检查点撒谎。
• 因此便有了罚没规则，即如果验证者在检测到攻击时没有撤回其质押，则可以对具有双重签名冲突 PoS 区块的验证者进行罚没。恶意的 PoS 验证者因此可能会在为规范 PoS 链上的区块分配比特币时间戳时分叉 PoS 链。在后来的 PoS 客户端看来，这将规范 PoS 链从顶部链更改为底部链。虽然这是一次成功的安全攻击，但它会导致恶意 PoS 验证者的权益被罚没，因为他们有双重签名的冲突区块，但尚未提取其质押权益。
图源
项目进展 参与机会
• 2023 年 2 月，Babylon 已经实现了 BTC timestamping testnet 。7 月实现了 BTC staking poc，且在Q4将会推出 BTC staking testnet。
• 在 2024 年的Q2，Babylon 将会上线 Mainnet，在 2024 年Q3– 4 将会推出 Data Availability 当前处于 testnet 4 ，参与进行测试网的用户会得到一些项目积分作为激励，积分在主网时可以兑换成治理代币空投。
• 主网预计会很快上线。2024 年 8 月 1 号，babylon 已经开始了与 chakra、bedrock、solv protocol、pstake 等一众热门 restake 项目合作，开始了预质押进程。用户已经可以通过上述项目来参与 babylon 的预质押并拿到相应的份额了，现在是非常好的参与时机。后期主网上线后用户在主网上质押也能得到治理代币，质押者随时都可以获得质押网络的年化收益。
4. Restaking 赛道
简介
• 在 staking 的基础上，ETH 首次引入了 restaking 这一概念。ReStaking 是将流动性质押代币资产用于在其他网络和区块链的验证者进行质押，以获得更多收益，同时仍有助于提高新网络的安全性和去中心化的行为。通过 ReStaking，投资者可以从原始网络和 ReStaking 网络两方面获得两倍的收益。尽管 ReStaking 使质押者能够获得更大的收益，但它也存在智能合约风险和验证者质押行为欺诈的风险。
• 除了接受原始资产外，ReStaking 网络还接受其他资产，如 LSD 代币、LP 代币等，这增加了网络的安全性。并且在仍为协议及其用户产生实际收入的同时，释放了 DeFi 市场的无限流动性来源。ReStaking 网络和标准网络的收入都来自于安全租赁、验证者和 dApp、协议和层所产生的费用。网络上的质押参与者将获得网络收入的一部分，并且可能还会获得网络原生代币的通胀奖励。
• 很多 BTC holder 会将他们的 BTC 放到如 babylon、bedrock 这样的项目进行质押，得到可观的年化收益率和治理代币，早期参与者更是能获得相当好的收益和长期回报。但是他们的 BTC 会因为 staking 而失去其他的应用价值。那么，要如何释放新的流动性来让他们的 BTC 拥有更多的价值呢？既然无法释放 BTC 的更多流动性，那么就从 LSD 下手，去释放通过 staking 得到的 LSD 的流动性。用户自然十分买单，把质押 BTC 得到的资产凭证进行 restaking，换取五重收益——staking 的年化收益、staking 得到的治理代币、restaking 的年化收益、restaking 得到的治理代币。
项目一、
项目概述
• Chakra 是一项创新的模块化结算基础设施，采用零知识证明技术，确保了去信任化的安全性和高效性。通过整合分散的比特币流动性，Chakra 提供了一种更加安全和流畅的结算体验。用户可以轻松地一键质押比特币，利用 Chakra 的先进结算网络，参与包括 Babylon 生态的 LST/LRT 项目在内的更多流动性收益机会。
• Chakra 由 Starknet 生态重点支持， 2024 年 3 月，官方宣布已获得 StarkWare、CoinSummer 等投资机构，以及多位万币侯和矿工的早期投资。
运作机制
• Chakra 通过提供高度模块化比特币结算网络，实现 BTC 衍生资产在主要公链之间的自由流动，为 DeFi 协议注入流动性，解决了当前区块链生态系统中比特币的流动性和互操作性问题。同时，Chakra 帮助 Layer 2、去中心化交易所（DEX）和 DeFi 协议绕过构建比特币结算基础设施的复杂性，避免项目方在重复构建结算系统时带来的资源浪费和安全隐患。
• Chakra 利用 Babylon 网络提供的最终性，增强了经济安全性，防止了因共识攻击导致的结算错误。Chakra 能够为 Layer 2 的状态和流动性结算提供高效的零知识证明聚合，确保跨链比特币资产的无摩擦流通。Chakra 团队设计和实施的并行虚拟机（Parallel VM）通过多线程优化，在 4 个线程下达到每秒超过 5000 TPS 的性能，在 64 个线程的高配置环境中，TPS 甚至可达 100, 000 。
项目进展
• Chakra 在 5 月上线 Devnet，激励开发者共建应用生态，与 Starknet 的多个本地社区建立了深厚的联系，后续将在 Starknet 的支持下推出系列开发者教育活动和 Devnet 激励。6 月，在 Chakra 和 Babylon 同期上线的测试网活动中，Chakra 连续成为 Babylon 全网第一的 Finality Provider，为 Babylon 生态贡献了全网 41% 的质押用户。
• 2024 年 8 月 1 日至 8 月 7 日，Chakra 与币安 Web3 钱包联合启动 Babylon 预质押活动。为参与者提供了 Babylon 潜在收益和 ChakraPrana 双重奖励，并在未来有机会获得结算系统中其他生态代币的奖励。目前活动已经结束，共计 48, 767 位用户参与质押。
项目二、
项目概述
• Bedrock 是一种多资产流动性再质押协议，由与 RockX 合作设计的非托管解决方案提供支持。Bedrock 利用其通用标准来释放 PoS 代币（例如 ETH 和 IOTX）的流动性和最大价值，以及现有的流动质押代币（称为 uniETH 和 uniIOTX）。
• Bedrock 给用户提供机构级的服务，在 5 月 2 日为止质押总值超过 2 亿美元，在 Babylon 上构建了第一个流动性质押比特币 (uniBTC)。
迄今为止的 TVL:
图源https://defillama.com/protocol/bedrock#information
• TVL 最高时突破 2 亿美元，至今有再度攀高的迹象。此外，项目还与 Pendle、Karak、Celer、zkLink 等生态协议开展了深度合作，凸显了其在 DeFi 生态系统中的影响力。
图源https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Bedrock?k=MTI1OTM%3D
• Bedrock 获得了 OKX Ventures、Waterdrip Capital、Amber Group 等著名机构的投资。2024 年 5 月 2 日，OKX Ventures 宣布领投 Bedrock。OKX Ventures 创始人 Dora Yue 表示：“DeFi 如火如荼的发展下， 链上质押总值已超 934 亿美金，其中 48% 来自流动性再质押板块。对 Bedrock 的投资旨在加速流动性再质押解决方案。我们希望为社区用户提供多元化和安全的资产管理选择。期待 DeFi 使用场景逐步成熟化和体系化，促进Web3 行业的可持续性发展”。
运作机制
• 使用由 babylon 支持的 uniBTC 进行重质押。用户能在 ETH 链上用 wBTC 到 Babylon 上质押，将他们的 WBTC 质押后会获得 1 ： 1 的凭证——uniBTC，用户的 uniBTC 可随时兑换为 wBTC。Babylon 提供了核心技术支持。用户质押 wBTC 并持有 uniBTC 可以获得 Bedrock 和 Babylon 积分。通过 uniBTC 与 Babylon 合作，Bedrock 提供流动性质押服务，以支持 Babylon 的 PoS 链。通过铸造 uniBTC，确保 Babylon PoS 链的稳定性和安全性，并进一步扩展 Bedrock 产品至 BTC 链。
图源https://www.bedrock.technology/
• 2024 年 8 月 1 日至 8 月 7 日，Bedrock 与币安联合启动质押活动。从 8 月 1 日开始，用户只需将 uniBTC 持有在钱包中，每小时每个代币将获得 21 倍的 Bedrock 钻石奖励，对于币安Web3钱包用户还会再获得 3 倍提升。
图源
5. 去中心化托管
• 近期 wBTC 背后的主体 BitGO 发布了交出 wBTC 控制权的公告，由此引发市场对 WBTC 安全性的讨论。
• WBTC 是最早且最广泛应用的比特币封装形式，它将比特币资产桥接到以太坊生态，利用以太坊的 DeFi 场景释放比特币的流动性。然而，这种 ERC-20 代币形式的封装比特币存在中心化管理问题，导致用户对其资产安全性和透明度有所担忧。投票决定停止对 WBTC 的新借贷。在一周内销毁了价值超过 3000 万美元的 WBTC。对竞争产品如 tBTC 和的新产品 cbBTC 的兴趣增加。
• 从 BTC 跨链到 ETH 时，可以考虑铸造 tBTC 。从 WBTC 兑换为 tBTC，并将其兑换回原生 BTC 妥善保管或继续使用 tBTC 作为 DeFi 抵押品。tBTC 拥有良好的 DeFi 采用率在 Curve Finance 得到了大量用例。除了在主要的稳定和波动池中被活跃交易外， tBTC 还可铸造 crvUSD 稳定币。
• FBTC 是一种全链新型合成资产，与 BTC 1: 1 锚定，支持全链 BTC 流通（Ominichain）。后续，FBTC 先会在 ETH 和 Mantle 和 BNB 链上线，后续再向更多的网络进行扩展，并可以使用 FBTC 在 DeFI 场景中生息寻找收益。
• FBTC 的重点优势在于：
1. FBTC 将使用多方计算托管提供商。
2. FBTC 的铸造、销毁和跨链桥由 FBTC 安全委员会和安全公司运行的 TSS(门限签名方案)网络管理。
3. FBTC 的储备证明可以实时查询，并由安全公司监控和核对。
4. 锁定的 FBTC 可以定向调度底层 BTC 作为抵押品或参与 Babylon 质押。
5. 由区块链生态系统和比特币金融机构中长期存在的知名方构建,受到大量矿工和建设者的信任。
6. 治理代币作为激励。
• dlcBTC 是比特币在以太坊上的非托凭证，使比特币持有者能够参与 DeFi 协议，同时保留其资产的完全所有权。它采用谨慎日志合约（DLCs）将比特币锁定在一个多签名 UTXO 中，其中一个密钥由用户持有，另一个密钥分布在去中心化网络中。被铸造的 dlcBTC 代币可以作为各种 DeFi 平台（如 Curve 和 AAVE）中的抵押品。
• dlcBTC 与 wBTC 和其他桥接资产（如 tBTC 和 BTC.B）不同，它通过消除中介或托管方的需求，将比特币锁定在链上，并将用户主权作为核心原则。dlcBTC 由比特币网络的全部算力保护，不需要用户将他们的比特币发送到第三方存款地址。
• 与 wBTC 相比, dlcBTC 有以下优点:
1. 自我封装: dlcBTC 是由存款人(dlcBTC 商家)自我封装，将 BTC 锁定在 DLC 中。自我封装意味着 DLC 只能支付给原始存款人，这样 BTC 就不会在黑客攻击中被盗或被政府行动没收。
2. 完全自动: 由于 BitGo 托管过程中存在手动步骤，wBTC 的铸币或销毁需要花费 3-12 个小时。而 dlcBTC 则完全自动化，在 3-6 个 BTC 块确认中即可完成铸币或销毁。
3. 费用灵活: 由于 DLC.Link 不是托管方，dlcBTC 的开销更低，从而提供了更具竞争力的铸币和销毁费用。
6. Cedefi
简介
• CeDeFi 是结合了中心化金融（CeFi）和去中心化金融（DeFi）特性的金融服务。DeFi Summer 的结束引发了人们的思考：迫切需要机制创新，以摆脱手动操作与流动性矿池交互的麻烦，并突破底层矿池的算法局限。在以太坊转向 PoS 以后，Lido 的成功推动了收益生息的主动资产管理模式，即通过质押原生 ETH 来获得 stETH，释放流动性同时生息。在这一过程中，用户从自己和流动性池交互转变为了将资产托管给专业的资产管理机构（中心化），这也即是 CeDeFi 的含义。
• 在 CeDeFi 模式中，用户将比特币锁定在第三方托管机构的独立于交易所的场外结算网络中，这些比特币会按照 1: 1 的比例映射为交易所端的代币。然后，用户可以利用这些代币在 CeDeFi 平台进行各种操作，比如在不同市场之间进行利率套利交易。而实际的比特币则安全地存放在与交易所隔离的冷钱包中。托管平台和交易所账户之间只会进行必要的资金流动，确保了用户资产的安全性。
• 截至 2024 年 6 月 13 日， 约 28% 的 ETH 总供应量被质押（3300 万 / 12000 万），约 29% 的 ETH 通过 Lido 质押（1000 万 / 3300 万）。也就是说，有着万亿美元价值的 BTC 的流动性没有被释放，这是 CeDefi 呼之欲出的原因。
• CeDefi 的收益来源通常包括费率套利，质押收益，再质押收益，协议本身收益（如空投预期）等。费率套利是指利用 CeFi 和 DeFi 两个体系间的资金利率差异，开展利率套利交易以赚取收益。CeDeFi 套利策略结合了 CeFi 的安全性和 DeFi 的灵活性，用户通过 Delta 中性利率来套利。
项目一、
项目概述
• Solv 协议是一个统一的比特币流动性矩阵，旨在通过 SolvBTC 统一比特币分散的万亿美元流动性。
• 21 年就拿到了种子轮融资，一共融资四轮，总额超过了 1100 万美元（包括 Binance Labs 未披露金额的战略轮）；项目合约经过多家知名公司审计。
运作机制
• SolvBTC 是比特币的流动性层，目前已在以太坊、BNB 链、Arbitrum 和 Merlin 链上线。截至 2024 年 7 月 16 日，协议 TVL 共有 20224 枚 BTC，约 $ 1.2 2B。
• 通过质押 SolvBTC，用户可以获得 SolvBTC Ethena (SolvBTC.ENA) 或者 SolvBTC Babylon (SolvBTC.BBN)。
￮ SolvBTC Ethena 利用比特币作为抵押品来借入稳定币，然后用于铸造和质押 Ethena 的 USDe。此过程主要从以太坊质押和 Delta 对冲衍生品头寸中获得的融资和基差这两个主要来源获取收益。除此以外，还可以获得 Solv 和 Ethena 两个层面的代币激励。
￮ SolvBTC.BBN 最初不会产生收益，但其设计旨在为 Babylon 的主网启动做准备。Babylon 预计 7 月底启动其主网。其中，first epoch 和 second epoch 的 500 BTC 的额度已被认领完。
• Solv Protocol 合作的数字资产托管机构有 Copper、Ceffu、Cobo 和 Fireblocks 等。这些托管机构提供“场外结算”解决方案，使 Solv 能够将资产委托给中心化交易所或从中心化交易所取消委托，而无需转移实际资产。
• 技术框架：Solv 技术架构围绕流动性验证网络 (LVN) 展开，这是一个旨在为数字资产提供安全流动性验证的框架，主要关注 LST。LVN 支持的第一个资产是 SolvBTC。目前已经推出 Solv Guard，这是 LVN 的基础安全模块，通过对资产管理者的权限进行监督和管理，来确保网络内所有操作的完整性和安全性。
图源 https://docs.solv.finance/solv-documentation/getting-started-2/liquidity-validation-network
项目进展 参与机会
• Solv 积分系统正在运行，会成为未来空投参考。
￮ 总 XP = 基本 XP + 提升 XP + 推荐 XP
￮ 通过质押来提升基础积分（基本 XP =（每存入一美元可获得 XP）x（持有时间））。同时，达到一定门槛或者参加社区活动来获得提升 XP 的乘数。
• 7 月 16 日社区消息，SolvBTC.BBN 的 third epoch 即将推出。
项目二、
项目概述
• BTC Restaking 链，完全兼容 EVM，具有 CeDeFi 产品设计，利用 LCT（流动性托管代币）进行再质押和链上 Farming。
• 2024 年 2 月 29 日，BounceBit 宣布完成 600 万美元种子轮融资，Blockchain Capital 和 Breyer Capital 领投，CMS Holdings、Bankless Ventures、NGC Ventures、Matrixport Ventures、DeFiance Capital、OKX Ventures 和 HTX Ventures 等参投。同日，OKX Ventures 和 HTX Ventures 宣布对其进行战略投资。4 月 11 日，Binance Labs 宣布投资 BounceBit。
运作机制
• Bouncebit 引入 Mainnet Digital 和 Ceffu 的 MirrorX 技术来完成受监管托管保障，将资产映射到交易所，实现 BTC 在 MPC 钱包中的生息收益。同时，链采用 BTC + BounceBit 混合 PoS 机制进行验证。
• BounceBit 支持将纯 BTC 无缝转换为更灵活的形式，例如 BNB 链上的 BTCB 和 Wrapped Bitcoin (WBTC)，。用户可以选择将其 BTC 存入可通过 EVM 网络访问的安全托管服务，从而将这些资产桥接到 BounceBit 平台上。此过程允许累积链上收益，而无需与比特币主链直接交互。
• Bouncebit CeDeFi 生态系统为用户提供三种类型的收益：原始 Cefi 收益（套利）、在 BounceBit 链上质押 BTC 的节点运营奖励以及参与链上应用程序和 Bounce Launchpad 的机会收益（链上生态系统 DeFi 收益）。
￮ 用户对 TVL 的贡献由 Mainnet Digital 受监管的托管服务安全管理，确保合规性和安全性。然后，这些资产通过 Ceffu 的 MirrorX 服务进行镜像。用户得到 BBTC/BBUSD。
图源 https://docs.bouncebit.io/cedefi/bouncebit-cefi-+-defi/infrastructure
项目进展
• 5 月启动了主网，截至 7 月 16 日， $BB 市值 $ 201 M，FDV $ 968 M，主网 TVL $ 310 M。
项目三、
项目概述
• Lorenzo 是基于 Babylon 的 BTC 流动性金融层。
• 5 月 21 日， 比特币流动性金融层项目 Lorenzo 宣布与比特币 Layer 2 项目 Bitlayer 达成生态战略合作，Lorenzo 将在 Bitlayer 上线 Beta 版本接受 BTC 质押，支持用户将质押产生的流动性质押代币 stBTC 在 Bitlayer 中使用获得额外收益。
运作机制
• Lorenzo 将质押的比特币代币化为流动本金代币 (LPT) 和收益累积代币 (YAT)，用于每笔质押交易。Lorenzo 还提供了交换 LPT 和 YAT 的基础设施，并兑现了质押收益。
• Lorenzo 将质押 BTC 的用户与 Babylon 进行匹配，并将 Babylon 质押的 BTC 转换为 BTC 流动性质押代币，向下游 DeFi 生态系统释放流动性。架构上，Lorenzo 由使用 Cosmos Ethermint 构建的 Cosmos 应用链、同步 BTC L1 和 Lorenzo 应用链的中继系统以及负责发行和结算 BTC 流动性质押代币的系统组成。
• 截至 2024 年 7 月 16 日，TVL 为 $ 70 M。
7. DEX AMM Swap
简介
• DEX AMM Swap（去中心化交易所自动做市商交换）是一种在区块链上运行的去中心化交易机制。它利用算法和流动性池来自动为交易对提供流动性,无需中心化的订单簿。用户可以直接在链上进行代币交换,享受低滑点、低费用的交易体验。AMM 模型极大地提高了 DEX 的流动性和可用性,是 DeFi 生态系统的重要基础设施。
• 比特币生态系统中的 DEX 发展相对滞后于其他支持智能合约的链，这主要是由于比特币网络的设计初衷和技术限制
• 在技术上，AMM（自动做市商）、PSBT（部分签名比特币交易）和原子交换共同为比特币上的 DEX 实现提供了技术基础。AMM 通过算法管理流动性池，实现自动定价和交易执行；PSBT 允许复杂交易的分步构建和多方参与，增强了交易的灵活性和安全性；原子交换则实现了跨链资产的去信任交换，其核心机制是哈希时间锁定合约（Hash Time-Locked Contract，HTLC）。
项目一、
项目概述
• Bitflow 专注于可持续的 BTC 收益率，利用 PSBT、原子交换、AMM 等技术和 Stacks 等 Layer-2 解决方案进行 BTC、稳定币等交易。
• Bitflow 于 2024 年 1 月 25 日宣布完成 130 万美元 pre-seed 轮融资，Portal Ventures 领投，Bitcoin Frontier Fund、 Bitcoin Startup Lab、Big Brain Holdings、Newman Capital、Genblock Capital、Tykhe Block Ventures 等参投。联合创始人 Dylan Floyd 是 CEO，曾任 ATT 的软件工程师，毕业于佐治亚理工学院。另一位联合创始人 Diego Mey 是 CSO，是 Bussola Marketing Group 的创始合伙人，曾在 Wicked Studios 从事业务开发工作。
运作机制
• Bitflow 的定位是 DEX（去中心化交易所），基于 Stacks 构建。根据 DefiLlama 数据，目前 Bitflow 的 TVL 是 $ 18.27 M。项目的特色是在不引入托管风险的前提下，赚取原生 BTC 的收益。用户可以在流动性池中提供流动性来赚取收益，主要包括 USDA 等稳定币，STX 以及 stSTX，以及 BTC（在 Stacks 的 Nakamoto 升级以后支持）。
• Bitflow 的另一个目标是构建 BTCFi。借助 BitFlow 的 StableSwap，除了稳定币，xBTC、sBTC（均为 Stacks 上的 Wrapped BTC）和原生比特币资产也可以轻松融入 BitFlow 生态系统。其中 sBTC 是 Stacks 上与比特币 1 ： 1 挂钩的表示，sBTC 在完全去中心化的框架下运行，由开放成员签名者团体监督。xBTC 是在 Stacks 发行的比特币的包装版本，由储备持有的比特币 1: 1 支持，类似于以太坊网络上的 Wrapped Bitcoin。
项目进展 参与机会
• Bitflow 目前已经启动 AMM DEX 主网，目前支持多跳交易。同时，Bitflow 的 RUNES AMM 正在搭建，目前可以在官网填写邮箱加入候补名单。代币方面，$BFF 即将推出，可以持续关注动态。
项目二、Dotswap
项目概述
• BTC 主网原生 AMM DEX，支持资产包括 Runes, BRC 20, ARC 20 以及最新的 CAT 20 。23 年 9 月主网上线，目前已经更新到了 V3 版本。截至 2024 年 9 月 25 日，总交易量达到了 1770 BTC，目前 TVL 接近 60 BTC。
运作机制
• 升级的多重签名：DotSwap 的流动性池由 MMM（Multilayered Multisig Matrix，多层多重签名矩阵）提供支持，这是一种升级的多重签名框架，集成了 MPC 和 BTC 原生多重签名的优点。
• 非托管无许可的原子交换：采用 PSBT 技术。
项目进展
• 24 年 Q3 新推出了 DotSwap 工具：符文铸造机以及多功能 BTC 交易加速器。 加速器（DotSwap Accelerator）原名 BTC-Speed，通过利用子代付费 (CPFP) 方法来优化 BTC 的交易时间。符文铸造/蚀刻主打零费用，提供了三种不同的铸造模式
项目三、 AMM Swap
项目概述
• Unisat 是专注于 Ordinals 和 brc-20 的钱包应用，基于订单簿来实现铭文市场（包括 Ordinals、brc-20 以及 Runes）的交易，这与典型的基于 AMM 的 DEX 并不同。
• Unisat 在 2024 年 2 月完成了一轮战略融资，在 5 月又完成了由 Binance 领投的 Pre-A 轮融资。
• 5 月底，Unisat 开始空投 pizza 铭文。 9 月 9 日，由 Unisat 团队开发的 Fractal 主网正式上线，巩固了其铭文领域的巨头地位。
第三部分：不同资产类别对比
安全性对比
• BTC 生态对于“安全”的关注度远高于其他生态，这是由 BTC 生态者的特质决定的。从资金在钱包的存储，到参与 FI 的方案的具体环节，都需要安全的保障，“资产所有权”的有效控制性是重点。
• 以太坊是按总质押价值计算最大的权益证明 (PoS) 区块链。截至 2024 年 8 月，ETH 持有者已质押价值超过 1110 亿美元的 ETH，占 ETH 总供应量的 28% 。质押的 ETH 数量也称为以太坊的安全预算，因为质押者在违反协议规则时，会受到网络的惩罚。ETHFi 在催生了一个超级庞大的 ETH 生态的同时，也给整个 ETH 本身增加了系统性风险（包括过度中心化的风险、挤兑风险等）。因为 POS 的安全性是由质押币的价值决定的，一旦出现挤兑/验证者的退出，将会产生死亡螺旋的结果，使得 POS 安全性下降。同时在熊市背景下，币价下跌可能使 Gas 费下降，导致 ETH 陷入通胀，进而进一步促进 ETH 下跌。最后，“半数攻击”也是 ETH 安全性的问题之一，即当 ETH 的验证者控制了 50% 以上的治理权后，极容易对网络进行操纵和攻击。
• Solana 生态的总 TVL 在 2024 年 7 月 17 日达到了 $ 4.86 B，虽然对比 Ethereum 生态的 $ 59 B 还有差距，但是目前以微弱的优势超越了 BSC，仅次于 Tron 位列第三。Solana 也属于 PoS 区块链，安全性逻辑和 Solana 类似。值得一提的是，Solana 场外因素较多，相对 Ethereum 更容易币价波动。例如，今年 4 月 Solana 上出现了由 memecoin 和 Ore 挖矿导致的网络拥堵。
• 鉴于 BTC 是 POW 的系统，原则上不存在这样的问题，但是一旦过多的 FI 协议的风险进行了积累造成了系统性风险，那么也有可能造成 BTC 价格的大幅下跌，从而影响整个市场的牛熊走向，这对于 BTCFI 而言是十分不利的，特别是在当前处于初期的发展阶段，很容易“夭折”从而需要更长的时间受到认同。
收益率对比
• 收益的来源有很多种，适配不同的产品应用场景。通常来说包括了质押收益、DeFi 产品收益以及协议本身的收益。
￮ 质押收益，比如 Babylon 提出的用 BTC 做为 POS 链安全性的保证从而产生质押收益
￮ DeFi 产品收益，比如 Solv 产品里涉及到的套利收益，或者是 Lending 协议产生的收益。
￮ 协议收益，指协议本身币价上或者是发币期望所带来的收益。
• 以下是 ETHfi、SOLfi 和 BTCfi 各大项目/协议的收益率和收益来源对比。
￮ ETHfi 当前各个热门协议的收益率和收益来源：
￮ SOLfi 当前各个热门协议的收益率和收益来源：
￮ BTCfi 当前各个热门协议的收益率和收益来源：
注：表格中的 RETRO 指因为 Babylon 的 APR 还没有被统计，而其他项目的 APR 又取决于 Babylon，这里不进行估计。除此之外，币安、OKX、HTX 等均与 Babylon、Chakra、Bedrock、B² 、Solv Protocol 等合作开展了一系列预质押、farming 等活动，用户已经取得了很高的收益，特别是币安web3钱包的一系列质押活动。
• 宏观上看，BTCFi 相比于 ETHFi 和 SolFi 有着更大的潜力，因为后两者都已经过了 TVL 爆发式增长的第一阶段，而 BTCFi 还是一片蓝海，从这个角度看 BTCFi 的产品有着更高的收益率期望。
生态丰富性
• ETH 的生态包括了 Defi、NFT、RWA 以及 Restake 等。传统的顶级项目如 Uniswap、AAVE、Link、ENS 等协议在真实用户增长和有效实用频率上得到了进一步的提升。自 2023 年以来，许多以太坊流动性质押/再质押协议如 Lido、EigenLayer 等新的协议更是吸引了大量资金。
• 在 Solana 上，DEX Raydium 和流动性解决方案 Kamino Finance 的总 TVL 都接近 $ 1 B，是 Solana DeFi 生态上的两个头部项目。按 TVL 看，Jupiter、Drift、Marginfi、Solend 分列其后。Solana 也属于 PoS 区块链，其中大部分的资金集中在 Liquid Staking，头部项目为 Jito。
• 而对于 BTCFi 来说，首先要考虑 Fi 上面的资产类别和 TVL。根据 CryptoCompare 和 CoinGecko 的数据， 2023 年 BTCFi 市场的规模已经达到了约 100 亿美元。这一数据包括了比特币在去中心化金融（DeFi）生态系统中的总锁仓量（TVL），以及比特币相关的金融产品和服务的市场规模。而 BTC 的持有人数也在不断攀升这意味着新的用户群体和新资金的流入，ETF 的通过也推升着 BTC 进入了一轮价格攀升带来的超级牛市，链上的装有 BTC 的新钱包也在逐步增加。
• 除了 BTC 本身外，也已经有了很丰富的资产类型来参与到 BTCFI 中。例如铭文、符文等基于 BTC 网络的一层资产；rgb++，taproot asset 等基于 BTC 网络的二层资产；ETH 链上的 WBTC、各种代表质押的 BTC 的 LST 或 LRT 凭证等 wrap/stake 资产；这些资产流动性扩充了 FI 的波及范畴，让未来的 FI 场景更加的丰富。
• 在协议与生态项目方面，比特币生态正处于爆发期，包括 Layer 2 在内的大量项目不断涌现，VC 融资不断增加，受到了市场关注。例如 merlin、Bouncebit 围绕 BTC 二层网络；BlockFi、Celsius Network 等 lending protocol；Satoshi Protocol、BitSmiley 等 Stablecoin protocol；Babylon、Pstake 等 Staking 协议以及 Chakra、Bedrock 等 Restaking 协议。
结尾
在这个快速演变的数字时代，随着全球机构和科技巨头的纷纷入场，公链的数量和复杂性不断增加，但比特币（BTC）始终保持其独特地位， 1 BTC 永远等于 1 BTC，它的价值经受了时间的考验，并证明了自身作为一种长期增值资产的潜力。BTC 不仅仅是一串数字或代码，它是一种具有高度流动性和实用性的资产，无论是在简化跨境交易、支持电子支付，还是在金融领域的广泛应用，BTC 都展现出了其独特的价值。
投资者对 BTC 的流动性需求日益增长，开发者也在积极探索比特币的可编程性，以释放其全部潜力。BTCFi 正是在这样的背景下应运而生，它不仅满足了市场对 BTC 流动性的渴望，还通过增加比特币的使用场景，进一步推动了 BTC 网络的活跃度。随着 BTCFi 生态的不断发展，我们见证了协议间的健康竞争，这种竞争不仅降低了中心化的风险，还促进了整个 BTC 生态系统的成熟与多元化。
展望未来，BTCFi 将继续作为加密金融领域的创新引擎，推动比特币网络向更高级别的金融应用和全球参与度迈进。随着技术的不断进步和市场的持续扩大，BTCFi 有望成为连接传统金融与加密货币世界的桥梁，为全球用户提供更加丰富、安全、高效的金融服务。