Archives 6 月 2024

作者：Jonnyhimalaya

本文探讨了一些最有前景的 Layer1 比特币去中心化交易平台（Dexs）和自动做市商（AMMs）。这些市场大多数仍在开发中，有些还仅在测试网阶段。总体上，这些市场可以分为两类：订单簿交易平台和自动做市商。本文对大多数涉及的团队进行了研究采访。

比特币上的 DeFi 即将到来。我们已经初步看到了比特币上 DeFi 的模样，如 Ordinals、Runes 以及 BRC20 和 TAP 等元协议的出现。社区希望在比特币上交易“垃圾币”，但目前这种情况即将改变！

目前，在比特币上交易Token的体验较差且充满摩擦。在 Unisat 和 Magic Eden 等市场上，Token（BRC20 或 Runes）的卖家必须以特定价格列出特定数量的Token，并等待买家以相同的价格购买相同数量的Token，这增加了交易的摩擦。

许多团队正试图解决这个问题，将AMM和 Dex 风格的交易引入比特币，提供我们在EVM上习惯的交易体验。由于比特币使用 UTXO 模型，而非 EVM 使用的账户模型，某些功能需要重新设计。事实上，UTXO 在设计部分签名比特币交易（PSBT）以实现原子交换方面，具有 EVM 无法实现的技术特性。

我在分析每个市场时，考虑了特定的标准：交换时的用户体验、去中心化程度、是否允许许可和其他权衡因素。

大多数团队都在 PSBT 和签名哈希（Sighash）方面进行创新。签名哈希是用于签署比特币交易输入和输出的机制。有六种不同类型的签名哈希，从最安全但最不灵活的 “Sighash All” 到最不安全但最灵活的 “Sighash None — Anyone Can Pay”。目前流行的市场如 Unisat 和 Magic Eden 使用 “Sighash-Single” 创建它们的 PSBT。这意味着并非所有输出都已签署，交易因此可能会受到 MEV 狙击的影响。而使用 “Sighash-All” 意味着所有输入和输出都已完全签署，任何以这种方式签署的交易都可以避免 MEV 狙击。

分析 Dex 或 Swap 时还需考虑许多其他因素，如流动性与滑点、做市和吃单费用、流动性提供者激励、交易量等。然而，由于大多数分析的市场仍在测试或早期发布阶段，这些指标尚需时间才能变得相关。

1、Fluid BTC

Fluid Tokens 是一个基于订单簿的去中心化交易平台（DEX）。用户目前可以交易 Runes-BTC，且 Runes-Runes 功能即将上线。Fluid 本质上是一个点对点交易的市场。当交易者想要创建订单（maker）时，他们会做出链下“承诺”（例如，我想卖出 1000 个 $DOG 并换取 0.001 BTC）。这些承诺会作为限价订单发布在订单簿中。当有买家（taker）接受订单，即进行市场买入或卖出时，他们会发起 PSBT（部分签名比特币交易），其中详细列出了由 maker 承诺的所有输入和输出。然后，原始 maker 会收到通知（通过电子邮件或应用内），他们的限价订单已被匹配，然后他们签署 PSBT 以广播交易来完成交易。

这种交易设计完全无需许可且点对点进行。市场本质上是这些交易的促进者。其权衡之处在于用户体验上的往返。maker 做出承诺，发布限价订单——taker 匹配订单并发起 PSBT——然后 maker 签署并完成 PSBT。这种摩擦本质上减慢了交易过程，通常不能满足交易者快速卖出的需求。另一个潜在问题是订单的操纵或欺骗行为，例如，maker 创建他们无意履行的订单，以尝试操纵价格。为减轻这种情况，Fluid 平台目前每个交易对每个地址只允许一个 maker 承诺订单。因此，暂时无法通过阶梯订单逐步建立仓位，但该功能已在开发计划中。

Fluid 上的所有交易都是完全无需许可的，并且由于可以在 PSBT 中使用“Sighash All”，它们还受到 MEV 保护和狙击防护，这意味着只有当 maker 和 taker 地址都参与交易时，交易才会被验证。第三方无法“狙击”交易，这在当前流行的市场（如 Magic-Eden 和 Unisat）上的交易中常常发生。Fluid 优先考虑完全无需许可且安全的交易，代价是较不流畅的交易体验。Fluid 将在未来几周内推出他们的市场。

2、Saturn BTC

Saturn BTC 是一个基于订单簿的链上交易平台，最初于2023年夏季为稀有 sat（比特币的最小单位）推出。他们刚刚推出了 Runes 交易市场。他们专注于创建类似于中心化交易平台的顺畅交易体验。他们有一个“点对点”订单簿，用户可以在链上下达限价订单以填充订单簿，用户也可以进行市价买入，’接受’订单簿中的现有限价订单。这种用户体验非常流畅，特别是用户无需担心分拆 UTXO 或匹配 maker 放置的订单的确切要求。这是对 Unisat 和 Magic Eden 上传统、较为繁琐的 Runes 交易体验的重大改进。Saturn 还有一个“交换”功能，但这不是 AMM 风格的流动性池交换。通过交换，用户只是市价买入订单簿中的适量卖单，反之亦然。

为了实现这种在交易体验和功能上的改进，尤其是与限价订单和匹配引擎相关的改进，Saturn 目前要求用户将资金“存入”一个“交易账户”，这是一个由用户签名并由 Saturn 联署的多重签名账户。这种“交易钱包”将在下一版本中由一次性多重签名替代。当用户创建限价订单时，他们签署一个 “Sighash None” PSBT，这在技术上将涉及该特定订单的Token/比特币的控制权交给 Saturn 平台和匹配引擎，以 2/2 多重签名方式。交易在广播到内存池之前通过 “Sighash All” 最终确定，确保防止狙击。这种交易过程意味着，只要订单仍然开放，交易者必须信任 Saturn 处理涉及的特定资金。因此，交易体验并非完全无需许可，具有一些中心化的方面。

Saturn 采用了一种有趣且创新的方法，通过在比特币 Layer 1 链上直接复制中心化交易平台的流畅交易体验。他们的平台还提供了由 Trading View 提供的完整图表功能。无需分拆订单，平台会处理这些事务，并且同一交易中可以有部分成交和多个钱包。Saturn 是一个非常用户友好、直观的去中心化交易平台，其路线图中包含许多产品改进和新增功能。

3、UniTap

Unitap 是为 TAP 生态系统打造的去中心化交易平台（Dex）。TAP 元协议使得各种 DeFi 功能和操作可以直接在比特币 Layer 1 上进行，利用分布式索引器来辅助计算和账户平衡。

Unitap 正在构建一个市场，不仅用于交易基于 Tap 的资产，还包括 Tap 到 Runes 的交易。他们正在开发 Runes 到 Tap 的桥接方案。

Unitap 设计了一个完全非托管的交换系统。希望出售Token（例如 -tap）的用户可以使用 “Sighash Single” 创建一个 PSBT，指定他们希望出售的Token数量及希望以什么形式（Token和数量）作为回报。回报可以是 BTC 或其他 Tap 或 Rune Token。这创建了一个非常具体的卖单，可能需要一些时间来寻找匹配，尤其是在市场流动性较低的情况下。为了帮助克服这种摩擦，Unitap 将这个卖单放入市场中，与所有符合这个特定卖单买方的其他订单相匹配。例如，如果我想出售一些 $-tap，我可以选择该Token并点击 “Give” 标签。这将打开一个市场，其中包含所有购买 $-tap 的订单，其他资产的卖家正在寻找 $-tap 以换取他们的资产（见上面的截图）。这增加了市场的灵活性，并有助于促成交易者喜欢的快速销售。目前，Tap-Tap 资产可交易，Tap-Runes 和 Runes-Tap 交换将在未来几个月内推出。

Unitap 还将在未来几周推出自己的钱包，支持所有 TAP 操作，并支持跨协议的交换，如 Tap-Runes 或 Tap-BRC20。

4、Dotswap

Dotswap 是一个基于比特币 Layer 1 的原生AMM风格的交易平台，支持 BRC20、ARC20 和 Runes。其交易体验非常类似于 Uniswap 的运作方式。用户已经可以在 BRC20/比特币和 Runes/比特币之间进行交换，Runes/Runes 的交换即将推出。

原子交换完全无需许可且非托管，使用 “Sighash All” PSBT。用户选择他们希望交换多少比特币/Token，并在同一笔交易中收到相应数量的另一种Token。使用 Sighash-All 意味着所有交易都具有狙击者抵抗性。

这里的“权衡”是流动性池是托管的。当流动性提供者将资金存入流动性池时，这些资金存储在一个多重签名系统中，因为比特币没有智能合约可以将资金发送到其中。Dotswap 独特的 MMM（多层多重签名矩阵）托管方案是内部开发的，并与托管方 Safeheron 和 BitGo 合作运行。添加和移除流动性的过程与预期的一样简单，类似于 EVM AMM 的体验。Dotswap 是比特币上第一个实现中心化序列化器以保护交易排序（因此也是价格排序）的团队。

Dotswap 还开发了一个新的 Runes Token启动平台，其运作方式类似于 Solana 上的 pump.fun。在启动时，参与者使用比特币购买特定的 Runes Token，其中大部分比特币用于为该Token种子流动性池。因此，任何在此平台上推出的 Rune 都有一个立即可用的流动性池，用户可以以完全无需许可的方式进行交换和交易。启动平台的贡献者也因此拥有他们在流动性池中的份额，并可以获得交易费用。

Dotswap 已经开发了一个完全无需许可和非托管的AMM交易平台，供交易者/交换者使用。流动性提供者是承担信任假设的人。迄今为止，Dotswap 的交易量已超过 4000 万美元。如果 Dotswap 成功吸引更多流动性进入他们的池（通过有利的交易费用、流动性挖矿等），交易量应会增加。

5、Ordiswap

Ordiswap 是一个在链上进行 BRC20 或 Runes Token交换的AMM。用户可以在比特币 Layer 1 上进行交换、提供流动性、移除流动性、创建新的流动性池。去年，Ordiswap 是首个出现在 BRC20 领域的 AMM。

当用户在 Ordiswap 上发起交换（例如，将 BTC 换成 ORDI），他们创建一个交易，将他们的 BTC 发送到 Ordiswap流动性提供者。这笔交易还包括一个脚本，其中包含交换的详细信息。Ordiswap 后端索引器读取此脚本，并在随后的交易中向用户发送相应数量的 ORDI。这意味着用户在签署交易以发起交换时必须信任 Ordiswap API。

Ordiswap 使用了一组离链服务器、预言机、索引器和比特币节点来创建 AMM 功能。Ordiswap 的服务器更新参与交易用户的离链余额，并在链上执行定期结算。目前所有交换都由 Ordiswap API 处理。这比使用 PSBT 进行原子交换的解决方案稍显不够优雅，后者可以在同一笔交易中完成整个交换。然而，原子交换已经在路线图中。

流动性池再次是托管的，目前正在与托管合作伙伴讨论升级安全性的问题。他们的 V2 BRC20 交换已经上线两个月，总交易量约为 50 万美元。

如果能实现他们所设定的一切，Ordiswap 也有潜力成为比特币上的主要AMM。这是一个雄心勃勃的、模块化的比特币交换实施方案。他们目前处于 V3 主网封闭测试阶段。据报道，测试进展顺利，他们正在完善交换机制的最后细节。

6、RunesDex

Runes Dex 是另一个最近在比特币 Layer 1 上推出的AMM，用于 Runes-BTC 交易。他们资金充足，团队规模庞大，并且发展迅速。他们目前正在主网上的 Alpha 测试阶段。用户可以测试交换他们的本地 Rune IS•THIS•WORKING。与前述的 AMM 类似，Runes Dex 上的交易完全非托管和无需许可，但流动性池是托管的。目前 Runes Dex 完全控制私钥，这些私钥存储在使用 AWS 的保险库中。托管合作伙伴关系正在筹备中。

他们还在建设一个类似 pump.fun 的启动平台，一个能考虑到内存池中待处理交易的 Runes 追踪器，以及一个 Runes桥接器，用于将来自 Solana 等其他链的 memecoins桥接到 Runes 上。他们在 Dex 交换 PSBTs 中使用 “Sighash All”，这意味着每笔交换都具备狙击者抵抗性。他们计划让流动性提供者以比特币收取费用。他们还在流动性提供方面创建了自动 UTXO 分割器，以确保交换时的顺畅体验。Runes Dex 的 AMM 将在未来几周内完全上线。又一个具备潜力的 AMM。

7、Runeswap — Swapsats

Runeswap 由 Swapsats 团队开发，是一个 Runes-BTC 的AMM风格交换平台，该团队背后开发了OGsub 10k Ordinals collection Ordinal Eggs。这个交换平台将类似于上述提到的交换方式运作；提供无需许可的交换体验，但流动性池是托管的。

作为一群收藏家，他们的哲学是为他们的社区打造一个去中心化交易平台。他们收藏品的持有者将在交易平台上获得各种好处，例如降低交易费用和来自交易平台收入的收益分成。他们优先考虑流畅的用户界面和良好的用户体验，以进一步培育他们的社区。目前，该交换平台处于 alpha 测试网阶段，主网计划在未来几周内上线。

8、RunesFi

RunesFi 的目标是成为比特币资产的一站式基础设施中心。他们计划建设 Runes 区块浏览器、启动平台和孵化器、Runes 雕刻师，最重要的是，一个 Runes 和 BRC20 的去中心化交易平台。他们目前处于其交易平台测试网阶段，预计其主网产品将在 2024 年底之前上线。

还有一些其他正在开发中的去中心化交易平台承诺比上述列出的更多的去中心化，例如 Omnisats 和 Motoswap（OPNet）。当它们接近推出并有更多信息可用时，我可以进行分析。Unisat 最近宣布了他们的新 BRC20 交换模块，其中将包括流动性池等。目前正在开发中，预计在 6 个月内可用。Magic Eden 也在暗示即将推出的交换功能，尽管时间表尚不明确。

9、结论与展望

在比特币上进行建设是具有挑战性的，特别是如果试图直接复制以太坊虚拟机（EVM）的功能。比特币的UTXO模型与EVM的基于账户的模型不同，那些能够充分利用比特币独特机制（如PSBTs、Sighashes等）的团队，长期来看更有可能取得成功，而不是仅仅试图重新创建EVM堆栈的团队。

目前正在创建创新解决方案的团队在不同方面做出权衡。例如，在订单簿去中心化交易平台方面，Saturn优先考虑了超流畅的用户体验和功能，牺牲了完全无需许可的交易。Fluid采取了不同的方式，优先考虑了完全去中心化和非托管的交易，尽管在交易体验中有些摩擦。市场更看重哪种哲学将会非常有趣。

在自动做市商（AMM）领域，大多数团队正在创建一个可以让交易者完全无需许可地交易的系统，但流动性池采用某种形式的保险库、多签或半托管解决方案。这可能是一个可以接受的折衷，因为大多数交易者并不在意流动性池的设置方式，只要他们能够快速和无需许可地进行交换。此外，考虑到以太坊上有多少桥接和合约被攻击的情况，向知名的托管方提供流动性可能甚至是一个更具吸引力的解决方案。目前，Dotswap在这方面具有优势，因为他们在开发、产品提供和流动性提供者托管解决方案方面走得最远。然而，其他团队如RunesDex和Ordiswap也在紧追其后，他们的产品即将推出。

我相信，还有其他我在撰写时不知道的团队在进行建设。

博链财经BroadChain获悉，6月23日， HODL15 Capital列出截至6月22日全球持有比特币的十大公司，其中：

贝莱德（IBIT）：305614 枚比特币；

灰度（GBTC）：277067 枚比特币；

MicroStrategy（MSTR）：226331 枚比特币；

富达（FBTC）：167375 枚比特币；

TETHer：75354 枚比特币；

ARK 21Shares Bitcoin ETF（ARKB）：46335 枚比特币。

博链财经BroadChain获悉，据 HODL15Capital 监测，截至6月21日，美国比特币现货ETF共计持有867532枚比特币，AUM约为563.9亿美元。

全球比特币ETF共计持有1029000枚比特币，AUM达668.85亿美元。

近日，以开发、销售、维修和支持计算机及相关产品和服务而闻名的美国科技公司戴尔的首席执行官迈克尔·戴尔通过社交媒体平台X分享了他对比特币的看法。此次互动始于Microstrategy创始人迈克尔·塞勒的回应。

可以说，迈克尔·戴尔 (Michael Dell) 关于比特币的帖子引发了加密货币爱好者的热烈讨论。

自 1984 年迈克尔·戴尔 (Michael Dell) 创立该公司以来，该公司已发展成为全球最大的个人电脑供应商之一。

6 月 21 日，戴尔在推特上发文称，“稀缺创造价值”，这句话经常与比特币联系在一起，因为比特币的供应上限为 2100 万个，而需求却不断上升。

他的推文很快引起了迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 的注意，迈克尔·塞勒是一位著名的比特币企业财务资产倡导者。

而后，真正的关键在于，戴尔后来分享了芝麻街饼干怪兽的表情包，可能是由人工智能生成的，也可能是经过 Photoshop 处理的，以显示这个蓝色毛茸茸的家伙正在咀嚼比特币，而不是他通常吃的巧克力片。

该图片被解读为：让我们面对现实吧，当看到这些诱人的加密货币收益时，我们当中谁没有感觉自己像饼干怪兽？

现在，这个小小的动作并不意味着戴尔即将像塞勒一样全力投入比特币（塞勒拥有价值 150 亿美元的 226,331 比特币）。但这让人们开始怀疑：这位科技亿万富翁是否对加密货币产生了兴趣？也许，只是也许。

戴尔与比特币的合作由来已久，早在 2014 年 7 月，戴尔就开始接受比特币作为支付方式。

当时，戴尔是采用这种策略的最大电子商务企业之一。到 2015 年 2 月，戴尔在美国成功试点后，已将其比特币支付选项扩展到英国和加拿大。在此期间，戴尔还开展了促销活动，包括为使用比特币支付的客户提供 Alienware 产品 10% 的折扣。

然而，情况在 2017 年发生了变化。尽管最初很兴奋，但戴尔在那一年停止了接受比特币支付。由于需求不足，比特币试点计划被终止，使得该公司无法继续使用这种支付方式。

同年，包括 Steam 在内的多个知名品牌也因当时网络拥堵和交易费用过高而停止接受比特币。次年，即 2018 年，Expedia 停止直接接受比特币。

在与塞勒对话的同时，迈克尔·戴尔在 X 上发起了一项民意调查，提出了一个问题：“您认为技术领域的下一个重大突破是什么？”提供的选项包括量子计算、人工智能(AI)、区块链和太空技术。

截至美国东部时间下午 1:09，还有 19 个小时，区块链以 37.6% 的得票率（13,406 票）领先民意调查。考虑到还有近一天的时间，结果可能会发生很大变化。

此外，根据最近的一份文件，截至 5 月 3 日，戴尔资产负债表上的流动资产为 346 亿美元，其中 58 亿美元为现金和现金等价物，没有提到比特币。

全球宏观研究公司 Bitcoin Layer 的分析师乔·康索蒂 (Joe Consorti)认为，比特币可以从戴尔科技等公司中受益，因为它们有可能随着降低成本的人工智能技术的出现而获得额外现金。

他写道：“在人工智能繁荣时期，这些企业储备的巨额回报将为资本配置提供进一步的缓冲，因为几十年来，计算机制造业的支出和扩张从未如此迅速或激烈。”并补充道：

“戴尔拥有 58.3 亿美元现金来实现这一目标。”

对于企业来说，即使只持有资产负债表中的一小部分比特币（比如 1%），也能让它们在竞争中占据明显优势。

例如，如果戴尔科技将其 58.3 亿美元现金储备中的 1% 分配给比特币，即 5830 万美元，那么基于比特币过去十年约 103.5% 的历史年化回报率，这笔投资可能在一年内增长到 1.187 亿美元。

博链财经BroadChain获悉，6月22日，据HODL15Capital报道，自2024年1月起，交易所持有的比特币继续稳步下降，约有25万枚比特币从交易所流出。

作者：橙子说什么

本周，比特币价格继续挣扎，美国现货比特币 ETF 出现大量资金流出。根据 Farside Investors 的数据，这些 ETF 本周共面临 5.45 亿美元的资金流出，引发了人们对比特币近期表现的担忧。此外，值得注意的是，由于 6 月 19 日股市因六月节假期休市，美国现货比特币 ETF 本周仅在四个交易日内就录得资金流出。

美国现货比特币 ETF 录得 5.45 亿美元资金流出

Farside Investors 的最新数据显示，本周美国现货比特币 ETF 的资金流出量高达 5.45 亿美元，反映出投资者的谨慎情绪日益高涨。值得注意的是，尽管过去 24 小时内比特币价格曾短暂回升，但目前仍处于亏损状态。

与此同时，资金流出凸显了市场普遍的看跌情绪。值得注意的是，由于六月节假期，资金流出发生在四个交易日内，单日交遛裙迦嶶:JQCZ0192流出最低的一天是 6 月 21 日星期五，为 1.059 亿美元。

来源：Farside Investors

6 月 21 日，富达旗下 FBTC 的资金流出量最高，达 4480 万美元。紧随其后的是Grayscale 旗下 GBTC和 ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB)，资金流出量分别为 3420 万美元和 2880 万美元。这些数字凸显了投资者对多个主要 ETF 信心下降的普遍趋势。

与此同时，大量资金从比特币 ETF 撤出，引起了市场分析师和投资者的警惕。资金外流发生之际，比特币的交易量和价格已出现疲软迹象，这增加了比特币短期前景的不确定性。随着投资者情绪动摇，市场对这些资金外流的反应可能是价格进一步下跌的前兆。

市场分析师预计比特币将跌至 6 万美元

比特币 ETF 的大量资金流出，加上比特币交易活动低迷，引发了人们对比特币价格可能下跌的普遍猜测。值得注意的是，知名加密货币分析师 Rekt Capital 警告称，未来几天比特币可能会进一步下跌。他表示，尽管比特币在 6 月份可能会面临额外的下行压力，但此次下跌之后可能会出现复苏和随后的反弹。

另一方面，另一位著名市场分析师阿里·马丁内斯 (Ali Martinez) 发现，投资者对比特币价格的兴趣最近明显下降。这种兴趣的消退可能会进一步加剧比特币价格的下行压力，将其推向 60,000 美元大关。

大量 ETF 资金流出和市场表现平淡加剧了比特币投资者的担忧。尽管市场可能会经历暂时的下跌，但一些分析师仍然对比特币的长期潜力持乐观态度，预计在这段波动期之后，比特币将恢复并继续上涨。

截至撰写本文时，比特币价格下跌 0.3%，交易价格超过 64,300 美元。在过去 24 小时内，这款旗舰加密货币触及 63,378.89 美元的低点，其单日交易量下跌 7% 至 241.3 亿美元。然而，在四小时内，BTC 期货未平仓合约上涨 0.43% 至 55 亿美元，这表明投资者可能正在恢复对加密货币的信心。

最后的最后，还有很多其实都没写进来，比如具体的机会，具体的决策，这些东西往往不是一篇文章能概括的。

作者：道说区块链

1. 比特币生态最近哑火了，包括CKB、STX等，是因为资金都去炒作以太生态了吗？

我觉得哑火的主要原因还不是去炒作其它生态了，而是比特币生态到现在为止没有发展出一个很强大的独具创新性的应用生态。

这个应用生态不是模仿以太坊的那些老应用而是有创新性的新应用。

现在比特币生态其实已经初具雏形了，里面的应用也不算太少，但绝大部分基本上全部是模仿以太坊生态的应用。这样的模式可以在初始阶段给人们以希望吸引资金进入，但时间久了，如果没有自己的创新，资金会逐渐厌倦，注意力也会逐渐消退。

比特币生态能不能起来，我还是老观点：要看比特币社区的开发者能不能构建创新性的新应用。

2. AI赛道怎么样？

对AI赛道我前面专门写过好几篇文章，有对这个赛道整体的观点，有对这个赛道中一些热门项目的观点分享。

总体来说，除了极少数项目我觉得稍微有点和AI沾边，绝大部分我都不喜欢。

3. Farcaster里有没有推荐的板块可以关注？

推荐我不敢说，我不推荐任何板块。

但我关注的板块有base、degen、gaming、memes、zk、zora。

4. Atomical发布了AVM白皮书，是不是意味着比特币网络实现了智能合约，对这个协议怎么看？还有对STAMP协议怎么看？

我大概看了看，它依旧是有限制的。

比特币由于主网技术的限制，它是不可能实现像以太坊那样在安全性和功能性方面兼备的图灵完备的。这一点短期内我看不到有任何突破的可能。

这就决定了比特币要实现的功能不可能像以太坊那样完美，它要找到合适自身定位的应用生态。

此外，我还是想再强调我的观点：比特币生态发展到现在重点和重心应该大力转向应用，后续如果再没有应用上的突破，可能会错失这一轮来之不易的势头。

我早前是非常看好STAMP协议的。理论上，它的安全性要比铭文要好。但是它的问题就在于应用生态的建设太拉跨了，比铭文社区差太多，已经错过了大好的时机和势头，除了社区的小众玩家在自娱自乐，这个协议至少到现在为止都没有获得更广泛的关注。

5. ONDO这个怎么样？

如果我理解得不错，这是RWA赛道的一个项目。我对这个赛道兴趣不大，也没有太关注这个代币。

6. Metis怎么样？

这个项目如果论市值其实也不低了，但我很喜欢这个项目，是个很有个性的二层扩展。

最主要的原因是它在致力于将排序器（sequencer）去中心化。我认为这是以太坊二层系统想长远、健康发展一个很重要的步骤，而且也是利好代币、赋能代币一个很重要的手段。这件事对生态有百利而无一害，唯一影响的就是项目自己的小利益。

现在好像除了Metis，其它所有的知名第二层扩展没有一个有这方面的动作，有的顶多只是嘴上空喊，全无实际行动。

7. 想拿稳定币做理财，USDT有无风险？

我不太清楚这里的“理财”是指哪里的理财，如果是中心化交易所，我不会去，如果放在链上的借贷应用，我觉得是可以的。

大额稳定币我从来不拿USDT，我始终不相信它。

作者：magicdhz；编译：白话区块链

主要要点：

由Lido DAO管理，Lido协议是一个开源中间件，用于将ETH、stETH和以太坊的奖励传输到一组验证者和ETH质押者之间。

stETH是最流动的LST，并且是最广泛使用的链上抵押品形式。

stETH的流动性和stETH作为抵押品也在中心化交易平台上增长，表明机构倾向于通过交易和持有stETH来替代ETH。

通过强大的验证者组合质押，stETH的风险较低，并提供更高的概率调整回报。

由于传统金融寻求质押ETH奖励，这可能意味着开发”传统金融ETH”产品，stETH作为协调工具可以抵制中心化趋势。

1、引言：stETH > 传统金融ETH（ETF）

2024年5月20日，Eric Balchunas和James Seyffart将现货ETH ETF批准的几率从25%上调至75%。ETH在几个小时内上涨了约20%。然而，根据美国证券交易委员会（SEC）的要求，发行人修改了S-1注册声明，将质押奖励从ETF中移除。因此，持有现货ETH ETF的投资者将无法获得以太坊的质押奖励，可能是因为提供质押ETH产品需要必要的监管明确性。无论如何，按照当前利率，选择持有现货ETH ETF的投资者将损失约3-4%的年化收益率，这是共识和执行层奖励所带来的。因此，为了减少稀释，有动机将质押纳入ETF产品中。

Lido协议是一个开源中间件，根据委托标准自主地将ETH汇集路由到一组验证者中。由LDO持有人管理的Lido DAO管理前述委托标准的一些参数，如协议费用、节点操作员和安全要求。然而，该协议是非托管的，DAO不能直接控制底层的验证者。占网络总质押的约29%（9.3百万ETH，即358亿美元），stETH是质押行业中的重要基础设施，其性能、委托和其他质押实践要求都处于较高水平。

ETHETF可能是传统金融投资者今天获得ETH暴露的最便利选择，但这些产品无法捕捉到以太坊的发行或加密经济活动。随着更多传统金融场所自行接入Token，持有Lido的流动质押TokenstETH可以说是获得ETH和以太坊质押奖励的最佳产品，因为它在现有市场结构中具有以下关键用途：

stETH是去中心化交易平台（DEXes）上流动性最强、交易量最大的ETH质押资产。

stETH是DeFi中最广泛采用的抵押品形式，超过了最大的稳定币USDC和ETH本身。

stETH是集中交易平台（CEXes）上最具流动性且具有奖励的L1原生资产，作为现货ETH交易的替代品和抵押品形式不断增长。

随着ETH ETF的出现，stETH的主导地位有可能持续存在，因为投资者对以太坊的了解更多，并寻求来自共识和执行层奖励的额外回报，这对于巩固更强大的stETH市场结构来说是有利的。更进一步展望，随着传统金融机构最终将质押纳入其产品（称之为“传统金融ETH”），Lido DAO的治理和stETH的增长变得至关重要，以维持以太坊上足够分散的验证者组合。

因此，“stETH > 传统金融ETH”，因为它提供更好的回报，比相邻产品拥有更多的实用性，并作为对抗中心化的协调工具。

2、Lido协议

Lido协议的中间件是一组智能合约，通过程序化地将用户的ETH分配给经过审查的以太坊验证者。这个流动质押协议（LSP）旨在增强以太坊的本地质押能力。它主要为两个参与方提供服务：节点操作员和ETH质押者，并解决了两个问题：验证者的准入门槛和将ETH锁定以进行质押而导致的流动性损失。

尽管在以太坊上运行验证者的硬件要求不像其他链那样高，但为了参与共识，节点操作员需要在验证者中质押恰好32个ETH的增量以获得以太坊的奖励。筹集这么多资金不仅对于潜在的验证者来说并不容易，而且在32个ETH的限制下分配ETH可能效率极低。

为了简化这个过程，Lido将来自投资者的ETH路由到验证者组合，并有效降低了高经济门槛。此外，通过严格的评估、监控和节点操作员间的委托策略，Lido DAO减轻了验证者组合的风险。可以在此处找到包含来自验证者组合的操作员统计和指标数据。

作为对他们的ETH存款的回报，投资者会获得stETH，并且其价值主张很简单。运行验证者或质押ETH需要将ETH锁定在一个账户中，而stETH则是一种流动的实用Token，用户可以在CeFi和DeFi中使用。

1）stETH

stETH是一种流动的质押Token（LST），属于实用Token的一种，它代表了存入Lido的ETH总额，加上质押奖励（减去手续费）和验证者处罚的金额。手续费包括从验证者、DAO和协议中收取的质押佣金。

当用户将1个ETH存入Lido时，会发行1个stETHToken，并发给用户，协议会记录用户在协议中所持有的ETH份额。该份额每天进行计算。stETH是用户可以兑换为他们在资金池中所持有的ETH份额的凭证。通过持有stETH，用户可以通过重新基准机制自动获得以太坊的奖励，基本上随着奖励的积累到验证者组合，协议会根据账户在协议中持有的ETH份额来发行和分发stETHToken。

stETH的奖励是基于ETH的发行量、优先手续费和MEV奖励的函数。ETH的发行是验证者参与共识并正确提出区块所获得的奖励。目前，发行速度为每年917,000个ETH（对于这一货币政策的变动有所讨论）。优先手续费是用户支付的，以优先包含交易。MEV奖励是运行MEV-Boost的额外收入来源，它通过为验证者提供以太坊区块奖励的一部分来促进市场。这部分奖励是根据对以太坊区块空间需求的函数计算的。根据mevboost.pics的数据，2023年，验证者通过MEV-Boost大约实现了308,649个ETH的收益（使用2024年1月1日的ETH价格，相当于704.3亿美元）。考虑到这些因素，仅仅持有stETH，投资者在2024年期间可以获得3-4%不等的年化收益率。

总之，与现货ETH ETF不同，stETH是一种流动性产品，投资者可以拥有ETH这一资产并获取以太坊的现金流。此外，在DeFi的各种环境中，stETH也是最常被使用的资产之一。

2）stETH的实用性

使stETH成为理想资产的关键功能是流动性和作为抵押品的能力。通常情况下，质押的ETH提取需要数天的时间，因为质押者必须等待退出队列的时间取决于队列的规模。这可能导致持续时间不匹配的情况，即在提取请求和赎回之间，ETH的价值发生剧烈变化。

stETH的核心价值主张是其流动性。质押者无需等待退出队列，只需在去中心化交易平台（DEX）或中心化交易平台（CEX）上市售stETH即可退出质押位置。一个敏锐的读者会意识到，消除持续时间不匹配的风险将风险转嫁给二级市场接受stETH库存的意愿和能力。尽管如此，鉴于现货ETH ETF的批准以及stETH的特性和基础市场结构的趋势，我们可以更有先例地预期进一步采用stETH，甚至更深的流动性。

3）stETH的流动性

值得注意的是，2023年，在以太坊和Rollups上，stETH在流动性池中的储备量有所下降。这是因为DAO调节了链上stETH LPs的激励支出，这意味着主要通过挖矿LDO奖励的LPs已经从池中撤回了他们的储备。到了2024年，储备量趋于稳定。从受补贴的LP（通常在最需要时更倾向于撤回储备）转向真实的、非补贴的stETH LP对于stETH的链上流动性格局来说更加健康。尽管存在这些市场纠正力量，stETH仍然是DeFi中最具流动性的资产之一，并且在Uniswap的TVL（总锁定价值）中排名前十。

在同一时间段内，stETH的交易量和在这些池中的利用率都有增加。以下图表中的趋势表明：

• 流动性提供者更加稳定和一致

• 市场对于stETH的流动性已经接近更加稳定的均衡点

• 越来越多的参与者更习惯于交易stETH

与将LDO激励费用过度花费在季节性流动性提供者上相比，这些市场结构为扩张提供了更强大和有机的基础。如下图所示，与其他流动性质押Token（LST）相比，stETH的交易量和流动性占据明显的主导地位。

流动性非常重要，流动性可以说是金融市场风险管理的最大决定因素。资产的流动性状况对其风险调整回报有着很大的影响，进而影响其对投资者的吸引力。这使得stETH对于希望获得以太坊奖励的投资者和交易者来说是一个更好的选择，这在一个由Hashnote、Copper、Deribit和Cumberland等大型加密本地机构参与的Blockworks小组讨论中得以证明。下面的图表显示了加密本地机构在中心化交易平台上采用stETH的趋势：越来越多的加密本地机构和市场制造商更倾向于持有和交易stETH。注意：由于交易平台更改了订单簿数据的速率限制，二月和三月的全球出价数据有部分不完整。

4）stETH作为抵押品

stETH也是DeFi中最受欢迎的抵押品，甚至超过了ETH和流行的稳定币，如USDC、USDT和DAI。下图显示，自推出以来，它逐渐攀升至该位置，大约占据了总市场份额的三分之一左右。

将stETH作为高质量的抵押品选项使其资本效率提高，并可能帮助交易平台和借代平台增加额外的交易量。今年2月，Bybit宣布将stETH的抵押价值从75%提高到90%。自那时以来，Bybit上的stETH交易量增加了近10倍。

看起来stETH在链上的市场结构已经达到了一个更稳定的均衡点，这可能为逐渐长期增长趋势奠定了坚实的基础。在链下，我们可以观察到更多机构的采用迹象，因为投资者更倾向于选择质押的ETH而不是普通的ETH。虽然我们也预计其他流动性质押Token（包括可能是流动性质押权证）会获得市场份额，但是stETH现有的市场结构和主导地位以及先行者优势应该会保持其在市场上的强势地位。此外，Lido和stETH相比其他质押选择具有一些有利的特性。与其他质押机制相比，Lido的机制具有三个关键特点：非托管、去中心化和透明。

非托管：Lido和节点运营商都不会托管用户的存款。这个特性减轻了交易对手风险，节点运营商永远不会掌握用户质押的ETH。

去中心化：没有一个单一的组织对该协议进行验证，技术风险平均分布在一组节点运营商之间，提高了弹性、可用性和奖励。

开源：任何人都可以审查、审计和/或提出改进建议来运行该协议的代码。

当将stETH与其他流动性质押Token（LST）和质押服务提供商进行比较时，根据Rated的数据，按总质押量排名靠前的节点运营商之间的奖励差异很小，大约在3.3-3.5%之间。然而，考虑到运营节点的因素，包括运维、云基础设施、硬件、代码维护、客户端类型、地理分布等，奖励的微小差异包含了很多风险。

stETH的风险较低，因为它确保了对多个运营商的暴露，这些运营商在不同的地点运行不同的机器、代码和客户端，并由许多团队管理。因此，宕机的可能性较低，并且风险默认更加分散；而其他质押服务提供商的运营更加集中，存在潜在的单点故障。关于该领域的更多信息，Blockworks研究分析师0xpibblez撰写了一份详尽的研究报告。

5）stETH超额奖励的概率

参考下面的第一张图，我们可以观察到执行层奖励（优先费用+基线MEV）比共识层奖励（发行量）更加变化。下面的第二张图显示了过去一个月内这种变化的放大视图。这是由于链上活动的周期性特征，即在某些时期，活动水平升高与更有价值的区块和因此更高的执行层奖励相一致；而共识层奖励是恒定的。这意味着实现的质押ETH奖励是验证节点提议下一个区块的概率的函数，捕捉了执行层奖励的变化性。

由于stETH在一个广泛多样的运营商中进行质押，并代表了总质押的29%，因此stETH捕捉区块奖励的变化性的概率要比独立验证节点、较小的运营商或质押量较少的验证节点集更高。这意味着它平均而言始终能够获得更高的奖励率。

换句话说，在极端情况下，当一个独立验证节点提议一个极具价值的区块时，即使总回报率要高得多（例如，质押32个ETH在一个区块中赚取10个ETH），这种情况发生的概率非常低，大约是一百万分之一（32/32,400,000）。他们基本上赢得了一场彩票。而另一方面，Lido的验证节点集更有可能捕获有价值的区块，大约有29%的时间。因此，持有stETH的用户选择并且加强了分享更多奖励的机会。

总之，stETH作为获取质押ETH奖励曝光的优越选择的另一个原因是它在概率和风险调整的基础上产生了极具竞争力的奖励。

3、Lido治理：stETH对去中心化的日益重要性

现货ETHETF的批准带来了对额外产品的期望，其中最明显的一个是质押ETH产品。在他的牛市周期休整期间，加密原生传奇人物DegenSpartan写了一篇名为《我们可以推出多少特洛伊木马？》的帖子。在这篇简短的博客文章中，DegenSpartan写道：“在现货ETF之后，我们仍然可以期待在[传统金融]领域获得更多的接入，期权，纳入基金组合，共同基金，退休账户，定投计划，结构化产品，双币种，兰巴德贷款等等。”

虽然美国的资本市场将更多地接触到ETH，带来更多的永久性（结构性）风向，但尚不清楚传统金融如何整合其他数字资产或衍生品以及它们对去中心化的可能产生的副作用。

1）传统金融ETH与stETH

从哲学上讲，我们认为LST是保持足够去中心化、安全和高性能的验证节点集的最佳方式。Grandjean等人计算了以太坊的HHI指数（一种评估市场集中度和竞争力的指标），发现Lido已经改善了去中心化（如下图中较低的HHI读数所示）。

虽然将Lido视为一个实体会导致较高的HHI（即网络较不去中心化），但我们不认为这种对Lido的描述准确地反映了Lido在市场中的存在，因为该协议不由一个组织或实体管理或控制，而验证节点集由各种独立的分开实体组成。虽然大型LSPs（质押服务提供商）存在风险，但实施适当的治理机制和协议监督，例如双重治理，应该可以减轻其严重性。此外，预计DVT的加入将进一步分散运营商集合。

话虽如此，考虑到质押ETH的经济激励，或者说持有原生ETH会被稀释的情况下，传统金融最终提供质押ETH产品是有可能的。一些可能的（纯粹是）假设的结果包括：

传统金融明确采用stETH及其所有的好处

传统金融与Coinbase或其他大型机构质押服务提供商密切合作，建立这个框架，其中cbETH或tradfiETH成为传统金融的正式质押ETH产品

传统金融发展自己的做法，投资于专有的节点运营，托管自己的质押ETH，并发行tradfiETH产品。

“虽然对于BTC [和ETH]来说这一切都很好，但未来的发展有些未知。” – DegenSpartan

我们相信，并有证据表明，从假设的情景来看，（1）是网络的更好解决方案，因为无论如何，如果质押ETH朝着传统金融ETH的趋势发展，链上的质押风险会趋向中心化。因此，在高度资本化的现有参与者开发中心化的质押产品的情况下，只要Lido保持足够的去中心化，stETH和DAO都是维持以太坊整体一致性的关键因素，因为DAO管理stETH的委托，并且间接影响网络的性能、安全性和去中心化。

2）风险

波动性和流动性：当ETH的波动性激增时，投资者更愿意在公开市场上出售stETH，而不是等待提取队列。在高波动期间，如果没有足够的流动性，高销售量可能导致stETH的价格偏离其与ETH的1:1价格锚定，这带来了随后的风险，直到市场条件恢复。

循环风险：一种常见的赚取奖励的方法（例如参与空投或流动性挖矿激励），用户采取杠杆头寸，借出stETH，借入ETH，购买stETH，借出额外的stETH，并重复循环，直到他们完全杠杆化到最大容量。在波动时期，循环者面临被清算的风险，这可能触发与波动性和流动性相关的放大风险。

协议和治理：与LSP占据重要市场份额相关的风险。stETH委托的协议由DAO管理。虽然DAO正在朝着双重治理迈出步伐，这将减少这些风险，但如果stETH占据了质押ETH的大部分份额，那么对ETH份额集中化到LDO治理的担忧是有理由的。

智能合约：Lido协议由一系列智能合约执行。这包括存款、提款、委托质押、惩罚和密钥管理。这些系统中存在着与智能合约相关的未预料的错误或恶意升级。

竞争对手：LST市场庞大，并且有更多的重新质押协议进入竞争领域。传统金融也有能力开发自己的质押产品，鉴于当前的市场结构，这可能对某些投资者更具可访问性。

监管：尽管现货ETH ETF的批准可能使质押服务提供商在平均水平上更安全，但对质押ETH仍将进行监管审查。相关的法律讨论包括（但不限于）质押服务提供商的角色、根据豪伊测试的“管理”和“行政”之间的区别，以及LSPs是否是“发行人”（根据Reve测试）。

4、最后的思考

按照当今的标准，stETH可以说是获得质押ETH参与度最好的产品。它是链上最流动的LST，是DeFi中最广泛使用的抵押品形式，并且这些市场结构正在迅速扩展到链下，这一点已通过交易平台的交易量增长（尤其是ByBit和OKX）得到证明。

虽然持有stETH存在风险，但这些强大的市场结构很可能会继续存在并可能在stETH的属性、Lido的协议、对以太坊整体一致性的日益增长的需求以及即将到来的催化剂的推动下进一步扩大。路线图上的这些催化剂包括分布式验证者技术（DVT）、双重治理、支持预确认并分配额外资源用于重新质押stETH，以及一种改进的治理结构，将有助于以太坊研究。更重要的是，如果传统金融开发质押ETH产品，stETH和LidoDAO将在以太坊更广泛范围内发挥越来越重要的作用。