原文作者：Jademont，Waterdrip Capital CEO（X：@shanshan521）

这轮牛市到目前为止到底谁赚到了钱？

首先肯定不是 VC。VC 投资的大部分项目还没开始发币呢。即使是那些被社区骂的高 FDV 低流通的币，看起来账面几十倍，但如果接下来没有一个山寨牛市到来的话，等 VC 解锁的时候，再跌 90% 不算多。

其次也不是散户。大部分散户都炒 meme，玩山寨，开合约，赚到钱的不能说完全没有，但是极少数，跟玩彩票的概率也差不多。

观察下来，赚到钱的有这几类：

1.Bitcoin holder。持有比特币，全世界都给你打工。去年这个时候 25000 ，现在 65000 ，暴赚。一年之内涨到 100000 ，也是确定性很大的事情，但大部分人看不上这个涨幅，也就赚不到 BTC 的钱，合理。

2. 中心化交易所。交易所一直是币圈食物链的最顶端，整个币圈基本都在跟交易所打工。当然，干交易所也承担了巨大的风险，居无定所，海外漂泼，内有盐城外有 SEC，风险跟收益成正比，合理。

3.Tether 等 CeFi 平台。Tether 一季度赚了 47 亿美元，比大部分交易所赚的还多。当然，严格讲这些钱并不是从币圈赚的。此外，一些币圈金融服务提供商，也默默的赚的很开心，比如托管理财平台等等。他们给币圈提供了好的服务，赚的钱也很合理。

4. 一些公链/DeFi 产品的运营团队。Uniswap 等 DeFi 产品流量其实很大，而交易手续费跟治理代币持有人毫无关系，几乎都进了团队口袋，这个收入其实很可观。Base 团队靠 Friendtech 一个产品贡献的手续费收入可能都有几千万美元。Tron 公链靠每天的 USDT 转账，也赚到手软，大部分也是进了团队口袋。这些项目不靠给散户画饼卖币，而是靠发展业务赚钱，其实类似传统互联网业务，他们是币圈的希望，值得所有项目方学习。特别是有 MakerDAO 的表率，Uni 也有提案准备分红，这些都是这轮牛市的 Alpha。

5. 高市值以卖币为主要目的的发币项目方，如果已经上线了 CEX，他们这一轮也已经赚的盆满钵满了。他们不需要什么收入，比如有的 ZK 项目，空投完之后链上日活只剩两三位数，也不影响他们市值几十上百亿，做市商开心的帮团队卖币。另外一些高控盘的 DeFi 币，全是工作室没几个活人的 GameFi 币，也是类似情况。这些币圈毒瘤，源源不断的在币圈吸血。这些毒瘤背后的操盘团队，当然也是赚到钱的帮凶。可笑的是，前阵子还看有人在 twitter 上吹嘘操盘项目赚了多少钱，这种奇观也就币圈有。

还有一些，比如量化团队等等，赚个辛苦钱，就不一一列举了，如果谁有更多发现，欢迎回复到留言让我羡慕下。

不过通过上面的分析，可以考虑建个币圈永赚 portfolio，主要持有的标的从 1-4 里选，避开 5 。

「每周编辑精选」是Odaily星球日报的一档“功能性”栏目。星球日报在每周覆盖大量即时资讯的基础上，也会发布许多优质的深度分析内容，但它们也许会藏在信息流和热点新闻中，与你擦肩而过。

因此，我们编辑部将于每周六从过去 7 天发布的内容中，摘选一些值得花费时间品读、收藏的优质文章，从数据分析、行业判断、观点输出等角度，给身处加密世界的你带来新的启发。

下面，来和我们一起阅读吧：

投资与创业

2017 年底 CME 正式上线 BTC 期货交易时，刚好终结了 2017 年的大牛。

截止目前，CME 的 BTC 期货总持仓量达到了 150800 枚 BTC，约合 100 亿美元，占据了 BTC 全部期货交易市场 28.75% 的份额。当下的 BTC 的期货市场不是由传统币圈交易所及散户所控制的，而是已经落入美国专业机构交易者手中了。

CME 的期货溢价随着每个月的合约展期（自动移仓到下个月合约），其溢价水平呈现一个规律性的波动，这与币圈传统交易所的掉期合约溢价类似，它们会在合约生成时出现较高的溢价，而在合约即将到期时，溢价逐渐被磨平。

对冲基金或机构已在美股 ETF 上进行大量买入，同时在 CME 开出等量空单，每个月做一次无风险固定套利，实现最低年化 12.7% 的稳定收益。

当用户蜂拥而至，下载 Coinbase 买币时，顶部特征已经显露无疑。

BTC 月线图难破 7 连涨的历史记录。

观察 BTC 未实现净利润 / 亏损、HODL 供应量、长期趋势指标 MVRV Z-Score、比特币合约未平仓数量、以太坊 Gas 费、社交媒体活跃度、整数关口谢林点等。

Bitcoin holder，CEX，Tether 等 CeFi 平台，一些公链、DeFi 产品的运营团队，高市值以卖币为主要目的的发币项目方（散户要避开）。

新项目井喷背后的代币通胀隐忧。进入市场的新流动性不足，解锁又带来巨大稀释、抛压。

对此，交易所可以加强代币分配的公正性；团队可以优先考虑社区分配和真实用户的更大资金池；在代币发行时可以解锁更高的百分比（可能实施诸如阶梯式销售税等措施来阻止抛售）。

文章主要介绍了通过各大 DeFi 协议，利用稳定币去实现相对低风险、高收益的生息策略，覆盖了以太坊、Solana、Starknet、Scroll、Aptos、Sui 生态。

另推荐：《》《》《》。

最近几年，FDV 的推出各不相同： 2020 年的中位数为 1.4 亿美元（DeFi 协议）， 2021 年飙升至 14 亿美元（NFT、游戏）， 2022 年下降（L2 为 8 亿美元）。2023 年和 2024 年反弹（24 亿美元和 10 亿美元），以 alt L1 和 Solana 项目为特色。

FDV 忽略了短期市场冲击；因此，流通量（公开供应量）很重要。像 World Coin（8 亿美元 vs. 340 亿美元 FDV）这样的高 FDV、低流通量代币可能会歪曲真实估值。

空投分发代币以促进协议采用，通常会被接收者迅速变现。虽然最初利润丰厚，但大多数空投代币都会长期贬值，但 BONK 等例外（回报率约为 8 倍）。

空投

回顾 Optimism 与 Arbitrum，在具体的活动设置中都会以交互次数作为一个重要的参考指标，交互越频繁的用户通常可获得的奖励越多。然而这个潜规则似乎被 ZKSync 摒弃了。ZKSync 在奖励的计算中并不涉及到交互次数这个纬度，更聚焦在单个账户的资金量与配置风险资产的意愿度。

重交互带来女巫攻击问题，财产证明则带来垄断问题。Web3 项目来说，在设计冷启动机制时还是要仔细斟酌对自己产品来说价值用户画像，并根据当前所处的环境，设计对应的机制，有效的激励价值用户的同时尽量规避女巫攻击。

a16z： 15/169 = 8.87% ；Paradigm： 10/92 = 10.86% ；Binance Labs： 19/216 = 8.79% ；Coinbase Ventures： 25/394 = 6.34% ；DragonFly Capital： 25/149 = 7.38% 。

另推荐篇故事型文章：《》。

比特币及其生态

比特币正在经历引人注目的演变，对于它的本质存在多种观点。

考虑到理想的基于比特币的收益产品，黄金标准产品将结合以下三个特点：本土比特币共识、本土比特币资产和本土比特币收益。这样的产品将模仿接近完美的比特币契合度。

以太坊与扩容

Pectra 计划于 2024 年第四季度或 2025 年第一季度推出，它结合了两个之前计划的升级：Prague（用于执行层）和 Electra（用于共识层）。

通过合并，Pectra 旨在为以太坊带来多项雄心勃勃的改进，使其比以往任何时候都更加灵活和优化。常规以太坊账户将更具可编程性，L2 将更实惠，智能合约将更高效，验证器将更灵活地管理。

尽管上市的L2数量增加了，但它们的总完全稀释估值（FDV）占 ETH 的比例保持不变。

每一个新的L2代币上市，实际上都在稀释之前上市的L2代币的估值。

多生态与跨链

应用链不以 SOL 支付费用或将 SOL 作为交易费代币，因此他们不会直接向 SOL 贡献价值，除非用于经济安全目的的 SOL 重新质押，但它们对 SVM 生态系统的益处是显而易见的。正如 EVM 的网络效应一样，更多的 SVM 分叉和应用链将加强 SVM 的网络效应。

对于 Solana，Rollup 对于终端用户来说将大多被抽象化。

与以太坊不同，Solana 主网并不打算成为「B2B 链」；它一直都是并将永远是消费者链。

留给 Solana 钱包新选手的空间并不多。Phantom 和 Backpack 的地位更是难以撼动。Solana 钱包的新机会在那些龙头项目不愿意尝试的方向，缩小用户规模，如专注嵌入式场景、开发者导向、服务企业级用户、Web2友好等垂直方向。

钱包之外，“流量入口”红利仍在。在这轮最耀眼的两个 Solana 生态 meme 币 BOME、SLERF 的出圈过程中，Solana 生态的 tg bot 承接了巨大的红利。

TON 的性能和承压能力，是当下所有公链中，唯一能与 Solana 并肩的，但 TON 的生态是 Web2 模式和 Web3 模式的组合型生态，这种组合在技术上会在使用中淡化 Web3，在技术上深入 Web3。

如果说 Telegram Wallet 的承担了 CEX 体验，TON Space 和 DEX 可以在 PC 端和移动端交互，最后，Telegram 的 Mini App 和 Bot 也会是 DEX 或者 CEX 功能的交易前端。这几项设计满足了在交易体验上的优化，但后端链上原生交互的部分，明显是较为落后的。

为 Telegram Mini App 设计的 DeFi 解决方案、由 TON 公链的 launchpad TonUP 参与孵化的 LayerPixel 有望对 TON DEX 进行功能补充。

CeFi

Paypal 将目光转向 Crypto 的原因很简单：它能满足需求且是实用的（快速、廉价、全球支付）。PYUSD 正在构建真正的稳定币商业场景，提供主流消费者和商家所期望的，几乎无摩擦且值得信赖的支付体验。

Paypal 将 Mass Adoption 的演进思路分为三个阶段：认知觉醒（概念引入）；支付效用（整合）；无处不在（稳定币支付）。

Tether 宣布推出开放平台“Alloy by Tether”，允许创建由 Tether Gold 支持的不同绑定资产。Vaults 是 Alloy by Tether 的核心，可用于存储用户抵押品、未发行的 aUSD₮以及用户抵押铸造头寸（CMP）信息。Vault 会根据清算点或最大 MTV 设定特定的清算阈值，清算点为 75% 。

aUSD₮的独特之处在于其是由存储在瑞士的真实实物黄金支持的 Tether Gold (XAU₮) 进行超额抵押，即用户可通过以太坊智能合约使用 XAU₮作为抵押品来铸造 aUSD₮。

GameFi

项目方，VC，玩家，散户的认知有着很大差异：VC 觉得是全链游戏，觉得是 Ground-breaking 的 gameplay 创新，项目方觉得是3A，交易所觉得是 Web2 用户增量，玩家觉得是赚猪脚饭，散户觉得是超高的倍数。

而 Crypto natives 们对这一个非常 Web2 的逻辑视而不见。链游真正的核心竞争力是东南亚的地推渠道/本地化运营能力。除了游戏玩家之外，围绕着P2E游戏，当地还有非常繁杂的商业生态，比如网咖，打金工会，链游教育媒体，软硬件开发商等等。玩家们通过这些非常本地化的渠道接触新游戏信息和已经成熟玩家社群有着非常本地化/线下的组织连结，因为他们可能接触某款游戏就是因为朋友/邻居/老师/同事在玩。

Ronin 宛若一座孤岛，牢牢地讲用户的注意力和钱都沉淀在生态内。P2E never die，只在适合的土壤上生长。下沉市场的蛋糕是房间里的大象。Ronin 背后真正的竞争力就是 Sky Mavis 的本地化发行运营能力。

Web3

最新的 iPad Pro 上展示的 OctaneX，是一款由 Render Network 支持的3D设计软件。

动态 TAO 作为 Bittensor 史上最受期待的提案之一，为网络带来了根本性的变化：赋予 TAO 持有者权力；打开子网的动态市场。

NEAR 将“用户自主的 AI”加入路线图下一阶段。

一周热点恶补

过去的一周内，将参加比特币圆桌会议；美 CFTC 正在；

此外，政策与宏观市场方面，支付 1.026 亿美元和解金，反对其 1000 万美元罚款诉求；将上市首支比特币现货 ETF；俄克拉荷马州州长签署法案，；

观点与发声方面，美众议院前议长：或成为美国国债的最大购买者之一，可帮助美国避免债务危机；Tether CEO：USDT 系全球前三大买家之一；Circle CEO：最快将在未来十年占据全球经济货币的 10% ；Glassnode：市场波动剧烈，但；分析：ETH 交易所余额达 8 年低点，；Consensys：SEC 将结束对以太坊 2.0 的调查，不会指控 ETH 销售；21 Shares 联创：缺乏质押不会影响对以太坊现货 ETF 的需求，；福布斯：估计达 610 亿美元，或持有 9400 万枚 BNB；10x Research：所带来抛压正在拖累比特币；ZKsync 中文社区：将毁掉 ZKsync；Curve 创始人：已Curve 借贷平台上 1000 万美元 CRV 清算坏账，UwU Lend 黑客攻击和 CRV 代币销毁相关错误信息；Farcaster 联创：Warpcast 的客户对象为，没有国际扩张的计划；Tether CEO：稳定机制与 USDT 不同，需抵押 Tether Gold 创建；Arthur Hayes：会在这个周期结束前获批，正在，日本银行抛售美债引发美元流动性猜想，加密货币有望迎来；何一：，很多币圈 VC 也不好过；

机构、大公司与头部项目方面，向香港散户投资者推出虚拟资产交易服务；Paradigm，旨在提升 EVM 性能；币安将为推出 HODLer 空投；推出盘前交易服务；LayerZero 公布，惹争议，用户需为每个 ZRO0.1 美元方可领取；Ethena Labs 与 Symbiotic、LayerZero 试行；宣布 ZK 空投开放申领；

Meme 领域，特朗普主题 meme 币市值一度超过 TRUMP；Arkham 悬赏 15 万美元寻找特朗普主题币，该任务；

安全方面， 在社交媒体上就一系列严重的安全漏洞问题发生了公开对峙……嗯，又是跌宕起伏的一周。

附《每周编辑精选》系列。

下期再会~

昨日（20 JUN）宏观方面，美国上周初请失业金人数略超预期（23.5 万）录得 23.8 万人，同时 5 月新屋开工量下降 5.5% ，为四年来最低水平。美债收益率维持小幅震荡行情收跌，三大股指涨跌分化，标普和纳指分别下跌 0.25% 和 0.79% ，道指收涨 0.77% 。

Source: Farside Investors

数字货币方面，BTC 现货 ETF 连续数日大量流出，币价延续跌势，下破 64800 美元支撑位，当前围绕在 64000 附近震荡。期权市场情绪不佳，BTC 六月底显著地出现买 put 卖 call 的 Long Risky Flow，ETH 七月底同样也反映出强烈的看涨期权卖压，带动市场整体的 Vol Skew 向下移动。与此同时，隐含波动率水平也在下降，BTC/ETH 分别走低了 3% /7% 左右，从过去三个月的数据上看，BTC ATM IV 已经接近历史最低点。

Source: Deribit （截至 21 JUN 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus，IV 整体水平下跌，BTC 降至历史低点

Source: SignalPlus，受日内交易影响，中前端 Vol Skew 垮塌，远期微升

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布；28 JUN 24 Risky Flow

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

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Matrixport 研究院最新研究显示，近期关注重点为：

• BTC 的实现波动率正接近多年来的低点，期权投资或当时

• SEC 批准 S-1 申请几率较大，ETH 现货持仓量激增

• BTC 期权交易显现看涨情绪， 2025 年市场上涨预期升温

市场进入夏季盘整阶段，波动率的下降使投资者可以以较低成本购买期权，而不必承担过大的市场风险。法币到加密货币的兑换需求信号有所减弱，预示可能迎来一段平静时期，而错失恐惧（FOMO）情绪也相对较低。因此，投资者应采取理性的定位策略。

BTC 的实现波动率正接近多年来的低点，期权投资或当时

比特币的实现波动率正接近多年来的低点。一年前，当波动率降至类似水平时， Matrix on Target 建议投资者可以利用期权来表达其观点，同时将大部分加密资产投资于收益稳定的国债型稳定币中。

SEC 批准 S-1 申请几率较大，ETH 现货持仓量激增

截至 5 月 23 日，SEC 已正式批准了八家资产管理公司提交的 19 b-4 申请。这些公司申请在美国交易所上市和交易以太坊 ETF，但尚未完成 S-1 注册声明。因此，以太坊期货的持仓量从 75 亿美元激增至 130 亿美元，资金费率年化增至 27% 。

虽然最佳的市场时期往往是产品推出（或上市）之前即将获得 SEC 批准阶段，但往往在产品上市后会看到抛售行为，例如 2017 年 12 月的比特币期货上市、 2021 年 4 月的 Coinbase IPO、 2021 年 10 月基于期货的比特币 ETF 以及 2024 年 1 月的比特币现货 ETF 的情况皆是如此。

不过，市场认为 SEC 将很快批准 S-1 申请，并且 ETH ETF 将在今年 7 月至 9 月间上市。一旦夏季盘整期结束，市场将迎来另一波看涨行情。谨慎的投资者可以利用低波动率环境通过期权保护其投资组合，或者购买看涨期权来获取策略性上涨，同时利用主流加密货币的风险敞口获取 “无风险 ”收益。

比特币期权交易显现看涨情绪，与 BTC 价格走势背离

BTC 在过去 24 小时内下跌超过 1% ，至 64, 500 美元（数据截止至 21 日 2 PM）。但 QCP Capital 表示，过去 24 小时内大量购买 12 月和 3 月到期、行权价为 90, 000 至 100, 000 美元的期权，表明市场正在触底，并为可能持续到 2025 年的反弹做准备。期权市场的看涨情绪与比特币价格走势背离，尤其在长期市场上，显示出投资者对未来价格上涨的预期。

上述部分观点来自 Matrix on Target, 获取 Matrix on Target 完整报告。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议。数字资产交易可能具有极大的风险和不稳定性。投资决策应在仔细考虑个人情况并咨询金融专业人士后做出。Matrixport 不对基于本内容所提供信息的任何投资决策负责。

本新栏目为 Odaily 编辑部成员真实投资经历分享，不接受任何商务广告，不构成投资建议（因为本司同事都很擅长亏钱），旨在为读者扩充视角、丰富信源，欢迎加入 Odaily 社群（微信@Odaily 2018 ，，）交流吐槽。

推荐人：南枳（X：）

简介：链上玩家，数据分析师，除了 NFT 什么都玩

分享：一级行情回暖，每日新诞生一个千万美元市值 Meme 代币，重点关注两个特征：Solana 上猫狗行情复苏，头部基本为动物；同一热点常常出现多网络同时开花情况，但以太坊和 Solana 只会存活下来一个，Solana 动物占优，以太坊其他概念胜出概率大，可重点关注同时出现的热点。

推荐人：Wenser（X：）

简介： 10 U 战神，交易所卸载玩家

分享：

1. 大盘在震荡中探底，之后的关键节点成了月底 28 号的期权交割日和 7 月初的以太坊 ETF 通过消息。

2. 最近刷到一篇在川普概念币 DJT 出现后做 LP 的帖子，或许之后的热门 meme 币这块也是一个套利机会。帖子链接：

3. 其他的感觉越抄底越不知道底在哪，大家看着抄一点吧，给市场一点反应，不然进圈的人更少了，要记住：你抄的不是底，是为加密货币行业托起的希望。

推荐人：秦晓峰（X：）

简介：期权疯狗，Meme 接盘侠

分享：

1. BTC 低点不断下移，可能要下探 60000 美元大关，但个人感觉只要不破 64000 美元还是看涨的，毕竟目前机构现货 ETF 的平均持仓成本都在 6 万美元左右，微策略过去一个月的买入均价也在 65000 美元。现在的行情，只要一跟大阳线就可以收复跌势。推荐接下来每周买入当周的周五的看涨期权，为防止意外同时可以开 3 成看跌进行对冲。

2. 现货方面，昨晚领到了 ZRO 在第一时间卖了。个人感觉接下来一段时间山寨都没啥大的行情，甚至还会继续下跌 20% 以上，毕竟机构对后市行情并不确定的情况下，一般会在山寨币解锁后卖出山寨买入比特币。

推荐人：星球保安（Twitter：）

简介：无脑梭哈二级，只看多，怒锤空军狗头

分享：（大饼）目前跌得太少，跌得少就需要更多的横盘。这里相当于两个区间， 63500-71500 ，或者是更宽的 60000-72000 。两个区间的区别是：大区间意味着相对结实的底部结构，小区间需要更多的测试和交易量。小区间的话需要在 65500 和 67100 左右做相对应的拉升动作。但是大区间在 6 w 左右确认之后仅需要观察 71500 就行。中间可以忽略。

还有一个比较有用的看盘点，尤其是看大区间的：

但是目前绿色的横盘结构，第二段没有创新高，所以相对看上去比较复杂，没有明确额信号，好在目前整体的流出都被相对稳定地吃掉了，而且大区间波动里面在一些位置主力有明显的介入，空头的力量并没有想象的强，所以给我的感觉就是 6 w 这里测试之后大概率也会是一个底部区域。

推荐人：Asher（X：）

简介：低市值山寨长线埋伏、链游打金、撸毛党

分享：

1. 撸毛：ZKsync、LayerZero 空投宣布之后把以太二层各个网络的资金都归集到交易所了，未来准备关注 BTC 生态撸毛机会。

2. 链游：Pixels 第二章的更新简直就是拉胯，材料、资源等大变动让人一时间摸不到头脑，最重要的是代币收益不但没提升还有所下降，虽然今天更新后好些但目前的收益无法有效吸引新人；Mavia 虽然开放了红宝石兑换代币机制，但收益也是低的可怜，已弃坑。

3. 山寨：BWB 终于拉盘了，继续持有，目标 1 u。

往期记录

推荐阅读

原文作者：Pascal Hügli、Brick Towers

原文编译：Luccy，BlockBeats

编者按：随着比特币市场的成熟和各种收益产品的涌现，人们开始思考如何在保持比特币本土特性的前提下推动其金融化进程。从比特币的本土共识、资产到收益，本文讨论了不同类别的比特币收益产品，并强调了本土化设计在降低信任依赖和交易对手风险方面的重要性。

在分析现有解决方案的同时，以 Brick Towers 项目为例，Pascal Hügli 展示了如何通过结合本土比特币共识、资产和收益来实现接近完美的比特币契合度。本文强调了在数字货币金融化进程中，如何平衡创新和风险管理的重要性。尽管面临诸多挑战和未知因素，比特币作为一种开放和去中心化的协议，其本土化设计和基础特性将继续引领着金融技术的发展方向。

比特币正在经历引人注目的演变，对于它的本质存在多种观点。有些人认为它是日常交易的货币，有些人认为它是用于储存价值的现代黄金，还有人认为它是一个保护和验证链外交易的去中心化全球平台。虽然这些观点都有其合理之处，但比特币越来越多地被视为一种数字基础货币。

比特币的功能类似于实物黄金，作为持有资产、通货膨胀对冲工具，并提供类似美元的货币面值，比特币正在重塑货币基础资产的概念。其透明的算法和固定的 2100 万单位供应确保了一种非自由裁量的货币政策。相比之下，传统的法定货币如美元依赖中央权威机构管理其供应，这引发了关于其在波动、不确定、复杂和模糊（VUCA）时代中的可预测性和有效性的问题。

这种对比在诺贝尔奖得主 Friedrich August von Hayek 在其著作《知识的伪装》（The Prepense of Knowledge）中对集中货币决策的批评中尤为突出。比特币透明且可预测的货币政策与传统法定货币管理的不透明和潜在不可预测的特性形成了鲜明对比。

是否要利用比特币

对于坚定的比特币支持者来说， 2100 万的供应上限是神圣不可侵犯的。改变这一上限将从根本上改变比特币的本质，使其变得完全不同。因此，比特币社区普遍对杠杆化比特币持怀疑态度。许多人认为任何形式的杠杆操作类似于法定货币的做法，破坏了比特币的核心原则。

这种对杠杆化比特币的怀疑根植于路德维希·冯·米塞斯所概述的商品信用和流通信用之间的区别。商品信用基于真实储蓄，而流通信用则没有这样的支持，类似于无担保的借据。比特币支持者认为，杠杆操作创造「纸比特币」在经济上是有风险且不稳定的。

即使是社区内一些较为细致的观点，也对杠杆化比特币保持谨慎态度，与凯特琳·朗等人的立场一致。凯特琳·朗一直在警告杠杆化比特币的危险。2022 年，一些基于杠杆的比特币借贷公司如 Celsius 和 BlockFi 的倒闭，进一步强化了朗和其他人对杠杆化比特币风险的担忧。

Celsius 和其他公司证明了这一点

加密市场在 2022 年经历了一场类似于雷曼兄弟倒闭的重大动荡，引发了广泛的信贷紧缩，影响了加密借贷领域的多个参与者。与假设相反，大多数加密借贷活动并不是点对点的，且存在相当大的对手方风险，因为客户直接将资金借给平台，然后这些平台将这些资金投入到没有充分风险管理的投机策略中。

在 2020 年 DeFi 夏季期间，主要的 DeFi 协议的崛起提供了有前景的收益生成途径。然而，许多这些协议缺乏可持续的商业模式和代币经济学。它们严重依赖于协议代币的通货膨胀来维持吸引人的收益，导致了一个脱离基本经济原则的不可持续的生态系统。

2022 年的加密信贷紧缩暴露了集中化收益工具的各种问题，强调了关于透明度、信任以及流动性、市场和对手方风险的担忧。此外，它还突显了集中化和链下风险管理过程的缺陷，当这些过程应用于基于区块链的「银行服务」时，模仿了传统银行的缺陷。

尽管 2020 和 2021 年牛市带来了乐观情绪，但由于缺乏这些必要的流程，许多机构如 Voyager、Three Arrows Capital、Celsius、BlockFi 和 FTX 都倒闭了。无法透明和独立地实施必要的检查和平衡，常常导致过度监管以及不断出现的失败和欺诈，反映了传统银行系统的历史挑战。然而，缺乏监管也不是解决办法。

比特币收益不是可选项

那么我们该如何应对？鉴于 2022 年的这一事件，越来越多的比特币支持者提出了问题：我们是否应该接受比特币收益产品，还是它们存在过大的风险，类似于法定货币系统？虽然这些担忧是合理的，但指望比特币收益产品完全消失是不现实的。

随着新兴比特币生态系统的发展，这个问题变得越来越突出。越来越多的项目正在建立或声称在比特币上直接开发金融基础设施和应用。这是否会再次引发我们在更广泛的加密领域已经见过的问题呢？

很可能会。因为这就是游戏的本质。由于比特币是一个无许可的协议，任何人都可以在其上构建，包括那些希望建立比特币驱动的金融体系的人。而金融体系不可避免地需要信贷和杠杆。

这是一个历史事实：在任何繁荣的社会中，信贷和收益的需求自然会出现，成为经济增长的催化剂。没有信贷，欠发达经济体难以摆脱生存状态。只有通过获得信贷，才能形成更复杂和高效的经济结构。

为了实现基于比特币的经济愿景，支持者认识到需要在比特币协议之上开发信贷和收益机制。虽然比特币作为一种货币的角色常被赞誉，但现实是，为了有效地作为货币运作，它需要一个本地经济来支持它。

这凸显了基于比特币的收益产品在促进以比特币为中心的经济增长中的重要性。这样的生态系统将利用比特币作为其数字基础货币，同时利用收益产品推动其采用和使用。

这都是一个信任范围，匿名

比特币驱动的金融系统必然会分层构建。从系统角度来看，这与当前的金融系统并没有太大差别，在类似货币的资产中也存在着内在的层级。为了正确理解这些必然的权衡，我们需要一个高层次的框架来区分不同层次上的比特币实现。

在提供比特币收益时，必须理解这些选项可以沿着一个三重信任范围构建。主要要关注的是：

• 共识

• 资产

• 收益

根据比特币本土性的程度来评估比特币类资产和比特币收益产品，提供了一个有价值的框架来评估它们与比特币精神的一致性。在这个光谱上得分更高的资产和产品通常信任最小化，减少了对中介机构的依赖，转而依靠透明和有弹性的代码。

这种转变减少了对手方风险，因为依赖从链外中介机构转移到了代码。代码的透明性相比需要信任的中介机构增强了弹性。

这是一个值得探索的发展方向，为比特币创建本土收益选项应该是比特币社区的黄金标准和最终目标。

共识角度

根据比特币区块链的共识一致性，可以将比特币收益产品分为四类。

无共识：这一类别指的是基础设施仍然是链外的中心化平台。例如 Celsius 或 BlockFi 等中心化平台，这些平台完全掌控用户的资产，使用户面临对手方风险和对中介机构的依赖。尽管这些平台使用比特币，但它们的收益策略主要通过传统金融机制在链外执行。虽然这些平台是迈向比特币采用的一步，但它们仍然高度中心化，类似传统金融机构，但通常缺乏监管。

独立共识：这一类别中，基础设施是去中心化的，由以太坊、BNB Chain、Solana 等公共区块链以及其他区块链代表。这些区块链有自己独立于比特币的共识机制，并不明确与比特币的共识挂钩。

继承共识：这一类别中，基础设施是去中心化的，由比特币侧链或 Layer-2 解决方案的分布式共识代表。虽然这些侧链有自己的共识机制，但它们旨在与比特币区块链更加紧密地对齐。示例包括联邦侧链如 Rootstock、Liquid Network 或 Stacks。

本土共识：这一类别依赖比特币本身的共识机制作为基础的安全模型。它不使用独立的区块链或侧链，而是利用加密方式链接到比特币区块链的链外状态通道。闪电网络是这种方法的一个重要示例，通过完全依赖比特币的共识提供了高度的信任最小化。

比特币收益产品与比特币本土共识越接近，其与比特币的契合度就越高，通常被认为信任最小化的程度也越高。然而，在独立共识和继承共识这两类中，基础设施的去中心化程度和安全性存在细微差别。

总体来看，无共识的去中心化和信任最小化水平最低，而本土共识被认为提供了最高的信任最小化水平，尽管共识安全和去中心化的考虑仍需进一步分析。

来源: Brick Towers

资产角度

在考虑比特币收益产品所使用的资产时，可以将其与比特币的契合度分为三类。

非 BTC：这一类别包括使用 BTC 以外资产的解决方案，导致与比特币的契合度较低。一个例子是 Stack 的迭加选项，在该选项中，Stack 的原生代币 STX 用于生成 BTC 的收益。

代币化 BTC：在这里，所使用的资产是 BTC 的代币化版本，与非 BTC 资产相比，提高了与比特币的契合度。代币化 BTC 可以在公共区块链如 Ethereum（WBTC、renBTC、tBTC）、BNB Chain（wBTC）、Solana（tBTC）等上找到。此外，代币化 BTC 托管在具有继承共识机制的比特币侧链上，如 sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC 和 RBTC。

本土 BTC：这一类别的资产是链上比特币（BTC），没有涉及任何代币化版本，提供了最高水平的比特币契合度。各种 CEX 解决方案和 Babylon 的比特币质押协议直接利用 BTC。Babylon 旨在通过为比特币质押适应权益证明机制来扩展比特币的安全性。此外，像 Stroom Network 这样的项目利用闪电网络实现流动质押，用户可以通过存入 BTC 并在基于 EVM 的区块链上铸造如 stBTC 和 bstBTC 这样的包装代币来获得闪电网络收入，用于更广泛的 DeFi 生态系统。

来源: Brick Towers

收益角度

在审视比特币收益产品的收益方面时，涉及到与比特币契合度的问题，导致与资产方面类似的分类：非 BTC、代币化 BTC 和本土 BTC。

非 BTC 收益：Babylon 通过其权益证明（PoS）区块链的本地资产提供收益，通过 Babylon 的质押机制增强了区块链的安全性。

代币化 BTC 收益：Stroom Network 提供 lnBTC 代币形式的收益。在 Rootstock 上运行的 Sovryn 通过使用代币化 BTC（RBTC）作为收益，促进了比特币的借贷业务。在 Liquid Network 上，Blockstream Mining Note（BMN）在到期时提供 BTC 或 L-BTC 的收益，向合格投资者提供通过符合欧盟标准的 USDT 安全代币获得比特币算力的途径。

本土 BTC 收益：Stacks 提供各种选项，包括在某些收益应用中以代币化 BTC 支付的收益，利用 sBTC。然而，对于 Stacks 的迭加选项，收益以本土 BTC 积累。同样地，一些 CEX 提供的中心化收益产品将本土 BTC 作为收益分发给用户。

来源: Brick Towers

比特币的黄金标准：全程本土化

考虑到理想的基于比特币的收益产品，黄金标准产品将结合以下三个特点：本土比特币共识、本土比特币资产和本土比特币收益。这样的产品将模仿接近完美的比特币契合度。

目前，这样的解决方案只是开始建设。一个正在积极开发的项目是 Brick Towers。他们对理想的基于比特币的收益产品的设想涵盖了通过融入本土比特币共识、资产和收益来实现接近完美的比特币契合度。Brick Towers 专注于将比特币作为长期储蓄解决方案，旨在为客户提供最小化信任依赖和本土化方法来利用比特币。

他们计划的解决方案围绕在比特币中生成本土收益展开，利用 Brick Towers 的自动化服务为闪电网络中的其他节点。通过优化算法解决经济效益，资本被战略性地配置以满足其他网络参与者的流动性需求，从而在最小化交易对手风险的同时优化资本效率。

这种方法不仅促进了闪电网络的增长，还提升了比特币作为资产的实用性，同时为客户提供了一种无缝且安全地赚取比特币持有收益的方式。重要的是，Brick Towers 的解决方案避免使用包装币，进一步降低了交易对手风险，并强化了他们对比特币本土生态系统的承诺。