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编译: Odaily星球日报 Wenser

编者按：在之后，知名投研机构 10X Research 再次对比特币大盘发表最新观点。结合近期的比特币 ETF、矿工、上市矿企及比特币早期持有者的抛售， 10X Research 给出了市场下一个阶段的价格预估，而能否达到预期的点位，或将决定市场后续走向。Odaily星球日报将于本文进行编译，供读者参考。

四年周期及供应-流通模型是价格预测关键工具

作为比特币价格的预估基础，四年一度的预测性抛物线周期模式至关重要，这也是 95% 的加密货币的预估基础。尽管，这种模式常被过度夸大，暗示比特币的价值将无限上升。另一个关键工具是“供应-流通模型”，它通过强调供应量的减少以预测比特币的无限价值。

同往常一样，今年的大多数专家仍然预测比特币价格将达到新高，预测范围从 100, 000 美元到 150, 000 美元不等，甚至更高。

技术创新和人类心理（特别是贪婪和恐惧的相互作用）这两大因素，是加密货币周期性市场的关键催化剂。尽管如此，市场本质上是一种动量游戏——大多数参与者积极地推动价格上涨，并保持一贯的看涨立场。这一自我实现的预言强调了，在机会出现时果断抓住上涨动量的必要性。同时，这一现象也说明未来可能会有更多的周期。

比特币的实用价值和现金流基础上的估值应在讨论中得到处理。不同于其他资产，如果根据生产成本曲线进行估值的话，比特币与黄金类似。而随着时间的推移，购买比特币的心理变得更加复杂，因为一枚高价（如 70, 000 美元）购买的比特币，看起来似乎不如 100 美元可以购买十亿枚的加密货币那样有吸引力。Meme 币利用了这一心理，上市公司通过股票拆分也实现了同样的目的。

比特币（紫色）与资金流量指标（白色）对比图

三大群体抛售比特币，对冲基金套利机会或已消失

尽管当前市场结构并非完全看涨，但我们在三周前就基于“达到历史新高后通常会实现抛物线式上涨”这一观点，推测比特币在接近 70, 000 美元的价格时将尝试突破；而当突破失败时，风险管理则变得至关重要。彼时，我们预估较低的通胀数据会成为比特币价格上涨的催化剂，结果也确实如此，但比特币却遭到了大量抛售。

首先，与之前通胀变化带来的比特币 ETF 的积极买入相反，比特币 ETF 在过去八个交易日内抛售了 10 亿美元的资产。

其次，比特币矿工的场外销售额增长至自 3 月以来的最大单日交易量，一天内销售量突破 3, 200 枚比特币。已上市的矿企占据 3% 的市场份额，但在 5 月净卖出了 8, 000 枚比特币（6 月数据尚未公布，但矿工的卖出量显著增加）。矿工的比特币储备从 6 月 5 日的 1290 亿美元下降到现在的 1180 亿美元。

最后，另一卖家群体是比特币早期持有者，他们的卖出金额为 12 亿美元。

以上三者似乎都对以 70, 000 美元以上的价格卖出比特币感到满意。

我们预估比特币 ETF 的平均入场价格为 60, 000 美元到 61, 000 美元，价格回到这个水平可能会导致一波清算。而当比特币在 5 月 2 日跌至 56, 500 美元时，贝莱德发表声明，称“主权财富基金和养老金基金即将入场”。这在一定程度上阻止了比特币的进一步下跌，但现在，贝莱德表示他们的比特币 ETF IBIT  有 80% 的购买量来自散户而非机构（来源）。

目前， 61, 000 美元的价格水平与 21 周动态平均线一致，而在之前的周期中，这一指标在买入（比特币价格高于 21 周动态平均线）或卖出时都是很好的风险管理指标。我们预估 145 亿美元的比特币 ETF 中有 30% 的资金来自寻求套利的对冲基金，而八个交易日的 ETF 清算表明，这些基金可能没有在期货到期日（6 月 28 日）临近时延续套利交易（做多 ETF 对做空 CME 期货），因为套利机会已经消失。

比特币（白色）与其 21 周动态平均线（紫色）对比图

套利机会之所以存在，是因为高利率政策允许交易所将期货以溢价价格进行销售，并且大多数加密交易者倾向于看涨（买家方面），这助推了资金成本的上涨。2024 年比特币的平均年化资金利率为 16% ，而过去几天这个数字仅为 8-9% 。所以，这一个位数的资金利率可能无法继续维持套利游戏，因而导致比特币 ETF 的不断流出。这是我们在（自比特币价格达到 40, 000 美元以来首次采取审慎态度的发言）和等文章中解释的套利信号效应的另一面。

我们的市场结构分析对流动性组成部分进行了拆解，所以有时会提供与潜在的看涨（抛物线式）叙述相反的谨慎观点。事实上，尽管自 3 月 12 日（CPI 数据快速上升时）以来比特币 ETF 流入量明显放缓，山寨币交易量大幅下降，资金费率也随之下降，但比特币价格在过去三个月内仍然维持在一个 15% 的宽幅区间内波动。

自 4 月 21 日（比特币减半完成）以来，稳定币铸造量显著放缓。这些因素（比特币 ETF 流入和稳定币铸造暂停，山寨币和资金利率的下跌）使我们产生了比特币价格下跌至 52, 000-55, 000 美元的担忧，这一数据与市场实际表现仅仅相差 3% 左右（比特币价格最低跌至 56, 500 美元）。

5 月 15 日，在较低的 CPI 数据公布后，在接下来的 20 天内，比特币 ETF 流入资金达到了 38 亿美元。如果保持增长，我们预计较低的 CPI 数据会推动市场反弹，并预计今年晚些时候 CPI 数据会低于 3.0% 。2019 年 7 月，联邦储备局因通胀下降和经济增长疲软而降息，当时比特币跌幅高达 30% ，因此，降息的原因很重要。

然而，由于套利（资金费率）的吸引力减弱，这次比特币 ETF 的购买量未能实现增长。当美国证券交易委员会（SEC）在 5 月 20 日暗示以太坊 ETF 可能获批时，随着期货头寸的增加，市场结构得到了大幅改善。在三周左右的时间内，市场购买了 44 亿美元的以太坊期货头寸（增幅达 50% ）和 30 亿美元的比特币期货。结合 5 月 15 日的 CPI 数据，这有效地改善了市场结构并帮助比特币价格回升至 70, 000 美元，早期持有者、矿工和 ETF 因而主动选择卖出比特币持仓。

关键点位：能否守住 61000 和 65000 ？

交易始终是“风险-回报型游戏”，我们曾于指出，如果比特币价格未能在 6 月达到历史新高，ETH 期货头寸过多将会面临连带风险。自 5 月 23 日美国证券交易委员会（SEC）批准 19 b-4 文件（S-1 文件仍在审理中）以来，杠杆期货交易者一直是主要甚至是唯一的买家。他们的资金流动将比特币推回了区间顶部，再加上较低的 CPI 数据，风险/回报比例倾向于比特币的突破。

较低的通胀数据、美国大选和美股反弹是支撑今年晚些时候比特币价格上涨的非加密市场催化剂。但没有更多的稳定币铸造量、比特币 ETF 资金流入以及期货杠杆的增加或其他流动性（市场结构）指标的出现，比特币多头可能会错失上涨机会。

每次价格尝试突破失败或比特币交易回到上一轮周期的历史高点（68, 300 美元作为分界线）以下时，我们需要重新定义一个水平线以对持仓头寸进行风险管理。

在之前的多个周期中， 61, 000 美元的 21 周动态平均线一定程度上避免了更大的回调。

另一个关键点位是 65, 000 美元，这是过去三个月盘整期的价格中间值，可能预示着一个更大周期顶部的形成。

我们不会盲信那些毫无根据的说辞，我们更加信赖数据反映的信息。而从市场参与者（包括早期持有者、比特币 ETF 购买者、矿工、稳定币发行商等角色）的数量并未明显增加这方面来看，市场现状令人担忧。

因此，每个人都需要自行决定自己的风险承担能力。将风险管理和数据分析二者予以结合，交易者才能“不下牌桌”。正如 15 年前一位老交易员和我们说的那句话一样——“市场每天都会开启”，这意味着我们总会有下一次机会、下一个周期。

比特币（白色）与其月度随机指标（紫色）对比图

原文作者：，BlockBeats

原文编辑：张问，BlockBeats

币圈撸毛产业的四年发展史，也正是加密货币最为草莽生长的四年。

2020 年，因为农夫山泉，思摩尔，快手等明星公司新股的赚钱效应，让港股打新曾风靡一时，成为不少投资者追逐的热点。港交所虽然要求 KYC，但睁一只眼闭一只眼的监管方式，让投资者有了钻空子的机会。

在那段时间里，港股打新市场出现了许多被称为「百户侯」的投资者。他们通过开设多个券商账户来提高打新的中签率，有些人甚至拥有上百个账户。一家人加上亲戚朋友一起开设上千个账户也不是问题，通过这方式提高打新中签的概率。

2020 年港股打新收益，图源：富途

港股打新盛宴的背后，其实是账户管理的艺术。通过大量账户的操作，提高中签率，从而获得更高的投资回报。这样的操作模式，让很多普通投资者感受到了一种简单而有效的套利机会。俗话说：「多学三两招，韭菜变镰刀。」在那场港股打新的浪潮中，账户的管理和套利就是两三招之一。

而同样的玩法，在币圈被复制，并迭代到了极致。在这里，这种操作被称为「撸毛」。

和股票打新有固定平台参与不同，在 Crypto 想要获得新的加密货币，需要去每个项目方的产品里做交互。获得项目方的代币空投，这是撸毛的唯一目标。举个不太恰当且不切实际的例子，就好像在拼多多刚成立的时候就开始在上面买卖东西，为了获得拼多多后面会发行的股票。项目方空投的代币可以流通换成钱，撸毛人就有了实际的收益。

这不是加密货币的原生产业，相比于投资机构和炒币散户，撸毛人的历史从 2020 年开始，仅有 4 年。不同于投资或者投机，撸毛更像是做生意，基本上完全不需要了解所谓 Crypto 的新概念，只关注成本和收益。

4 年中，撸毛这个生意规模和话语权越来越大，从个人迭代到了工作室，甚至公司，成为了加密货币行业极其重要的一环。当然，赛道拥挤意味着利润的可观，撸毛像炒币一样暴富的例子屡见不鲜，甚至比炒币的收益更加惊人。

但加密货币 4 年一个周期，已经经历了一个周期的撸毛行业正在面临自己的困境：项目方给撸毛人的收益早已没有早期那般慷慨，条件越来越多，成本和收益不成正比例增长。

尤其近期的几个超级明星项目给撸毛人带来的收益之少到了极致，时间及金钱成本与收益已经完全不成比例，不知道 4 年的撸毛发展会不会在今年走向下坡路。BlockBeats 想用这篇稿子记录撸毛的发展历程，这也许是加密货币最草莽生长的 4 年。

Uniswap 一场空投，撸毛有了江湖

撸毛产业的起源，是 2020 年的 Uniswap 空投。

作为全球最大的去中心化交易所，Uniswap 在 2020 年 9 月 1 日之前与平台进行过交互的地址都符合条件，每个地址获得了至少 400 枚 UNI 代币。到 2021 年初，这 400 个 UNI 代币的价值一度攀升至大约 12000 美元。

「钱不是赚的，钱都是大风刮来的。」因为 UNI 的空投，这样的声音也多了起来。

当年空投的绝大多数地址都有 400 枚 UNI 代币，数据来源：DUNE

Uniswap 的这场空投让大家意识到了多号、批量地址的重要性，这也是撸羊毛的本质。在币圈链上世界没有 KYC（身份验证），一个人可以拥有无数个地址，利用这些地址可以赚取更多的收益。正是这一点，使得撸毛成为了一种相对稳定且高收益的方式，比炒币更有确定性。

也正是从 Uniswap 开始，撸毛风潮开始了，那些年里，人人都是「撸毛党」，人人都有几十甚至几百个钱包地址，想要复刻下一个和 UNI 一样的「羊毛暴富」。

工作室的设备，图源：网络

2021 年和 2022 年，是撸毛人的甜蜜期，加密空投的浪潮继续推高了一批新晋富豪。dYdX 和以太坊域名系统（ENS）分别在 2021 年 9 月和 11 月进行了大规模空投。这些项目的成功，造就了许多一夜暴富的传奇故事。例如，一位大学生因其对 ENS 的贡献，直接领取了 4.6 万枚 ENS 代币，按当时每枚 13.63 美元的价格计算，相当于 62 万多美元。

过去几批已经自由的撸毛工作室，最普遍的「出身」都是 Uniswap、dYdX 和 ENS。

然而，随着加密熊市的到来，空投的数量和规模都开始减少。在熊市期间，许多撸毛工作室只能依靠每月解锁的代币份额勉强维持生活，但大部分工作室就没有那么幸运了，运作不下去而消失在了币圈。

直到 2023 年，凭借几个大项目 Arbitrum（ARB）、Celestia（TIA）和 Blur 的发币，一些工作室才熬过了「寒冬」，迎来了短暂的复苏。

随着这些年的发展，撸羊毛工作室也经过了许多考验和优胜劣汰，留下来的都得到了千锤百炼，达到了空前的成熟度。

而今年，可能是继 2020 年之后，撸毛工作室最辉煌的一年。

随着比特币 ETF 的通过，比特币突破了 72000 美元，创下历史新高。牛市的到来，带动了更多项目的发币，也让撸毛工作室重新焕发了生机。最近几个月，Merlin、Unisat、ionet 和 ZKsync 等知名项目相继发币，虽然市值相比前几年的空投盛况稍显逊色，但这些空投项目依然引起了广泛关注。

和过去不同，撸毛行业也经历了许多演变与新的挑战。时至今日，撸毛这个生意场比过去任何时候都要卷、都要专业化和商业化。新人进入这个行业的门槛越来越高，竞争也愈发激烈。曾经「撸毛」是每个草莽英雄都能闯荡的江湖，而现在，它更像是一场高门槛的商业游戏。

草莽英雄玩转商业游戏

一个典型的撸毛工作室，除了日常运营成本，如水电费、房租等开支，还需要支付执行员工的工资。「这些每个月都得结算，大概是十几万。所以工作室基本上全都会在二三线城市，以降低人员消耗和场地租赁成本。」小志（）身在一个撸毛工作室团队中，他对 BlockBeats 透露。

为了获得更多的资源支持和流动性支持，一些工作室还会注册营业执照，申请政府的一些补助和补贴。

随着币圈的发展，撸毛这个曾经自由散漫的草根行业，逐渐变得产业化、网络化和公司化，如今已经像小型创业公司一样运作，不再是几个人凑在一起的草莽英雄时代，而是一个专业的系统。这些工作室有着明确的组织架构和分工，通过精细化的管理和运营，实现资源的最大化利用和收益的稳步提升。

创业公司配置

「在工作室的配置上，不同的团队有不同的基因，但毫无疑问团队里最关键的其实是投研和执行两大板块」Damon（）是 SohaDao 工作室的主理人，他们目前的撸毛重心大部分放在了比特币生态上。

作为撸毛工作室背后的智囊团，投研同事负责分析市场趋势和项目数据，找出最有潜力的项目，制定最优的撸毛方案。投研还要做成本控制和策略优化的工作。

在策略制定上，Damon 的团队通常是从结果出发，倒推中间需要的步骤。「假设我们有一个项目，目标是获取 1% 到 10% 的份额。我们会先研究代币模型，预测市场上的地址数量，然后倒推计算，为了达到这个目标，需要投入多少资金和资源。」Damon 说，这样的倒推计算可以帮助团队确定前期投入的成本，并在每个月进行调整，以确保投入成本和产出效益的平衡。

「但我觉得之后投研的作用会慢慢弱化，首先整个市场的信息差会越来越少，现在的 KOL 或者付费群之间转的内容同质化非常严重。所以执行是做出差异化的方式，原来可能是七分投研、三分执行，但接下来执行会慢慢大于投研，形成五五。」Damon 说道。

再来看执行板块，执行团队则分为程序开发和手工操作两部分。

程序开发团队是技术支撑，类似于创业公司中的技术开发团队，负责开发和维护撸毛工具，如自动化脚本和数据抓取程序，确保系统的稳定运行，提高撸毛效率。程序员不仅要精通代码，还需了解区块链和加密货币的相关技术，快速开发出适应市场需求的工具，提升工作室竞争力。

手工操作成员则像是前线战士，具体执行撸毛策略，确保每个空投项目都能及时参与并最大化收益。他们负责日常操作和维护各类账户，处理交易和转账等事务。执行团队需要高度的执行力和责任心，确保每一步操作精准无误，最大限度地实现撸毛收益。漆菲特目前是个体户，但也认识很多工作室朋友，跟他们交流过后有些感悟：「招手工执行成员的标准就是不能招太聪明的，也不能招一点也不聪明的。」

和创业公司一样，一些运作成熟的工作室也接受投资人的投资，「分成是常见的合作模式，工作室负责执行，投资人提供资金，空投后按比例分成。」具体分成比例取决于双方的协商。如果执行难度大或者筹资困难，分成比例会增加。分成比例还要考虑双方能承受的风险，风险高的一方分成可能更多，漆菲特提到。

除了投研和执行之外，这个「小创业公司」的 CEO 一般会称「主理人」，统筹全局，负责团队的整体运营和战略规划，决策制定和执行，确保团队目标的达成和长远发展的规划。

据 BlockBeats 观察，现在的撸毛工作室还需要 KOL 作为对外的代言人，通过社交媒体和社区活动扩大工作室的影响力，与其他项目方、投资者和媒体建立联系，增加话语权，也能获得更多「内幕消息」的机会。

在币圈，KOL 的作用类似于传统行业中的网红或测评师，能用自己的影响力帮助项目做一些推广。

「影响力可以做大，但团队不要做大，这是我的一个诉求。」Damon 表示，希望通过精简团队，提升效率和专业度。目前，他的工作室正处于起步阶段，推特等社交媒体刚刚开始运营，影响力还需要进一步提升。

「正儿八经的执行团队有 10 个人我觉得差不多了，因为团队做大了未必能赚钱。」Damon 解释到，在大公司工作时的经验让他发现，团队过大反而会导致内卷，效率降低。但他强调影响力的重要性，认为扩大工作室的影响力比扩大团队规模更有价值，通过增加影响力，可以获取更多的资源和信息，从而提升工作室的竞争力。

撸毛衍生的副业，工作室的产业化之路

撸毛工作室的产业结构化，已经不再仅仅局限于单一的撸毛业务。他们为了压缩成本、提高收益，挖掘和打通了更多的渠道和路径，从而衍生出多个盈利模式。

Damon 解释道，由于有过 Web2 互联网的工作经验，「降本增效」就像是刻在他骨子里的基因。拥有财务专业背景，特别是精算背景的人，可以更准确地计算和控制成本。

「撸毛三件套」可以说是币圈撸毛人的「黑话」，指的是三种基础工具：虚拟私人网络、多账号管理工具、虚拟机/指纹浏览器（也有一种三件套的说法是推特、DC 和 Gmail 账号）。

账户多开工具，图源：撸毛日记

多账号管理工具能帮助撸毛党管理多个账号，包括批量注册、登录、自动化操作等。常见的工具包括浏览器扩展、脚本等，以此来减少人工操作的时间和出错率。指纹浏览器则可以模拟不同的浏览器环境，防止被平台检测到同一设备操作多个账号。虚拟机则可以创建独立的操作系统环境，进一步隔离不同账号的操作。

在这些撸毛工具选择上，工作室通常会在价格和功能上「货比三家」。Damon 提到：「虽然投入更多资金也能赚钱，但通过精细的计算，可以大幅降低成本。」这意味着通过精算，可以节省下一半的成本，那么赔率就完全不一样了。

为了确保在每一个环节都做到成本最低，一些工作室会尽量找到最前端的「货源源头」。「就比如同样买推特账号，有人可能两块钱，但是我们可能就两毛钱就解决了，这些很琐碎的账其实长久来看很重要。」

寻找市场上最便宜的购买渠道后，也就意味着还打通了另一种盈利模式——出售货源。通过这样的方式，他们在多个渠道上衍生出了黄牛资源，比如卖谷歌账号、卖硬件、卖云服务器等，形成了一条完整的产业链。

在收益渠道上，撸毛工作室还会赚一些「推荐奖励」，在这种情况下，KOL 的作用就能体现出来了。KOL 在做推荐任务时，如果有更大的影响力，就能得到更多的积分和返现。

此外，一些工作室还可能会涉足 OTC 场外交易业务。小志就是其中比较典型的例子，他所在的团队里每个人也都有自己的职责，他的重心就放在场外生意上。

由于需要这些渠道资源，因此在撸毛届，黄牛就像「出生在罗马」的人，在做工作室上有着得天独厚的优势。「我老板之前就是黄牛起家，用黄牛思维去操作 Web3，可以说是手拿把掐。」小志对 BlockBeats 说道。

保本能力和回本周期

和所有传统生意一样，「保本」对工作室来说很重要。

对工作室来说，最重要的是保住资金的安全，尽量不让投入资金受损失。「我们的工作室的每一步都是一步一脚印走出来的，资金积累很不容易，但一个错误决策可能会让所有财富灰飞烟灭。」小志继续解释了他们的策略：「在币圈，最重要的是保住本金。我们只需要做好搬运工的角色，确保项目的基本对接，不追求后续利润，没有出现利润回撤或者是资金受损，也是一个很好的结果。」

币圈回本梗图，图源：网络

在和币圈的撸毛工作室交流的过程中，BlockBeats 发现「回本周期」是一个常被提及的关键词。

「出走」大厂后的 Whale（）也拥有自己的工作室，在这两个月对 ionet 的持续跟进撸毛，准备了 273 台 macmini M 2 ，在不少人亏损的情况下他仍赚到了几十万，这条关于 ionet 的复盘文章获得了近 30 万的阅读量。

在 Whale 的复盘中，他也提到比如 ZKsync 这样的长周期项目，虽然有潜力，但时间节点不确定，可能需要几年才能见效。而短周期项目，比如 ionet 和 Merlin，周期只有一两个月，资金回笼快，利润也可以迅速变现。「我的偏好是短平快的项目，短平快的意思是预期收益、发币时间和变现时间都比较明确。资金投入后能迅速回本，然后再投入下一个项目。这样收益会更稳定，心态也更容易保持平稳。」

这就像是抛硬币，抛一次抛两次的结果不一定是一正一反，但连续抛 1000 次，就大概率是 500 次正面和 500 次反面。「所以在胜率比较高的情况下，做的项目越多，你的收益会越稳定。」Whale 对我们继续解释道。

Damon 也提到了他们对项目的选择，和 Whale 有些相似，「我们选项目不会单纯以长久为标准，而是先选择最快能拿到结果的项目。」

对于一个工作室来说，胜率是推动其健康发展的关键。很多工作室两年前可能还存在，但因为只专注于像 ZKsync 这样的长期项目，拖了两年导致整个工作室只做这一件事，这显然行不通。因此，工作室需要在短期内积累收益，然后再慢慢做一些长线项目。

95 后年入百万的背后：撸毛工作室的门道

在币圈，撸毛这个生意的门槛低、回报高，吸引了大量的年轻人参与。BlockBeats 发现，大部分撸毛工作室的成员都是 95 后，甚至也有不少 00 后，在今年基本都实现了年入百万。

虽然收入几千万的顶尖选手（在币圈黑话中被称为 A 8）也有，但这种情况相对较少，这些人往往会选择不再继续撸毛，而是将工作室盘出去，自己则成为股东或投资人顾问，享受更稳定的收益。

凭借着灵活的策略和高度的执行力，年轻人在这个新兴市场中快速崛起，实现了普通白领在传统行业难以企及的收入。而这些在撸毛生意中风生水起的年轻人，都有哪些致富秘诀呢？

「假如我是项目方」

「要站在项目方的角度思考问题」这是很多工作室都知道的一句话，但真正能做到的只有少数。

项目方制定规则时，不仅要确保这些规则的合理性，还要考虑如何把更多的代币发到自己的手里，也就是所谓的「老鼠仓」。然而，他们必须确保这些规则在表面上看起来是公平合理的，不能让社区成员轻易挑出毛病。Whale 说道：「项目方不会把钱随便砸给所有人，他们会设计一些规则来筛选出最优质的用户。」

「比如这次 ZKsync 为什么被骂的特别厉害，因为被扒出来一些地址有明显的女巫痕迹，存一模一样的金额，但最后这些地址全给空投。我觉得这种规则制定就是很失败的，因为不能服众，那么之后就会影响代币共识，没人愿意去接盘。」Whale 举了最近 ZKsync 被骂的例子。

既要赚钱，又想不被骂，是大多数项目方的立场。为了实现这个目标，他们在制定空投规则和防止女巫攻击的策略时必须极其谨慎和拔尖。项目方需要从 100 万个地址中选出 10 万个优质地址，就像筛选名校顶级学府的入学名额一样。这种情况下，他们必须精心设计规则，确保只有真正有价值的用户能够获得空投，同时避免被撸毛党大规模套利。

「这里其实能牵扯到很多所谓的资源或者信息差。在 Web3 中，信息差无处不在，」小志解释道：「这种信息差让一些人能够拿到相对一手的信息，从而在竞争中占据绝对优势。」

就像想进入北大或清华这样的顶级学府，如果有信息差就会知道有很多途径，比高考的千军万马容易很多，但问题的关键是你怎么得到这种信息差，在币圈，拥有人脉资源关系有时候甚至比在传统行业更有用。

小志还指出，在以 ZKsync 为代表的项目中，账户余额和质押要求已经成为新的筛选标准：「ZKsync 网传的余额要求是 50 美元。对于那些批量账号来说，一个账号放 10 美元已经算很多了。如果一个账号要放 100 美元，那一万个账号就要放 100 万美元，这对他们来说风险很大。」

撸毛行业正在从 POW（工作量证明）转向 POS（权益证明），这种资金留存要求，让批量操作变得更加困难，也提高了撸毛工作的门槛。批量账号虽然数量众多，但无法承受大量资金的风险，尤其是在黑客攻击频繁的环境中。高额资金的质押和留存，成为了工作室的一道「屏障」。

ZKsync 网传空投规则图解，来源：壹屋鱼

有很多人对老鼠仓深恶痛绝，觉得好项目就应该全部发给真实用户，但 Whale 认为，撸毛之所以有超额利润的本质，就是因为老鼠仓的存在。如果没有老鼠仓，项目方乃至背后的投资人是绝对不可能将如此丰厚的利润以空投的形式分发。「客观的来说，其实是投资机构和项目方在吃肉，撸毛人在后面喝汤，只不过时常会有一些肉渣掉在汤里。」Whale 对撸毛行业的看法比大多人都清醒。为了应对项目方的筛选规则，用户也需要进行反向思考。

在撸毛行业变得越来越专业的同时，工作室也必须在这个过程中找到自己的位置，市面上的教程都在教 TX 和大额交互，要么就是比别人卷，要么就是做差异化的事情，充分利用自身的一个优势，这样才能增加获得空投的机会。

漆菲特谈到：「空投就像分蛋糕，怎么吃到更多份额，那就要不断加号，扩大地址数量。当然，加号的标准要符合项目方的空投规则，规则不清楚，只能思考项目方可能会怎么划线，如果有老鼠仓，自己的地址怎么「混进」老鼠仓的标准中。」

撸毛届也开始讲究「匠人精神」了

撸毛就像钓鱼，等待的时间永远是最长的，撸毛过程中需要的，不仅是技术，更是耐心和决心。「最适合做撸毛的人，其实是性格上能沉住气的人，这种人才能走得更远。」Damon 说道。

去年刚从 Web2 离职时，漆菲特确实有点焦虑，自己一个人搞撸毛的时候，生活作息非常不规律，常常睡得很晚，起得也很晚。但幸运的是和朋友撸到了 Sui 这个项目，每月解锁卖出的份额，相当于「月工资」发放，大大缓解了她的焦虑。「但我不能只靠这份工资过活，毕竟那个代币是每个月解锁一次，一年后就没有了，我得想办法谋生。」

所以在那一年里，漆菲特除了一边撸毛，另一边沉住了气努力学习，比如学会了期权交易，还深入了解了比特币生态，抓住了下半年的一些机会。

三年之后又三年，撸毛人也被慢慢磨出了「匠人精神」，调整了操作策略。从早期随便交互能拿空投，到现在跑代码组工作室，撸毛行业在追求效率的同时，逐渐发展出了一种更为细腻和讲究的操作方式，强调「精品号才是最好的」，精品号地址被视为了一种「金矿」和「矿场」。

漆菲特对 BlockBeats 表示：「我不赞成大家在用指纹浏览器的时候使用同步器，虽然同步器的确很方便，可以同时操作多个地址，让效率加倍，但这样容易让地址的行为轨迹一样，增加被识别为女巫的风险。」

Damon 也强调了手工操作的重要性：「现在很多工作室都有偷懒的思维，自作聪明用脚本或者自动化撸，这条路子从 ZKsync 上来看被「打死」的概率很高。所以要留出一些容错的空间，比如 20% 的工作依赖代码和同步器，剩下的 80% 则依靠纯手工操作。」

Whale 的观点也类似，比如在 ZKsync 和 Starknet 上机器刷基本全军覆没，因为 Starknet 用 AI 去查找行为方式相似的女巫集群（包括提币时间、金额、交互路径、交互顺序等）。而 ZKsync 则是用了金额留存，如果批量用脚本跑，本能的会为了追求效率而忽略了以上两点，因此反而因为人工操作的随机性（不够高效），以及操作成本的考虑（没有频繁的挪动 LP 资金），反而在这两个项目上几乎没有被女巫。

除了手工操作再次成为主流后，精细化的数据分析也成为许多成功工作室的核心竞争力。Whale 强调，在币圈中，每个项目的市值和分发代币情况都需要详细估算。这种估算虽然看似简单，但实际操作起来非常复杂且耗时。「项目太多了，每一个都去算成本、收益和投入产出比是非常累的事情。但我一直坚持这个习惯，确保每个项目的投入和收益都有大致的估算，」Whale 解释道。

Whale 擅长的多维表格例图

为了确保估算的准确性，Whale 不仅依赖公开的信息，还会深入挖掘非公开数据，比如协议的 TVL、交互人数和独立地址数等。「很多人只看公开信息，而我会去进一步分析，比如通过区块浏览器查看合约地址的数据，估算项目的预期收益。」

举例来说，一个被 Binance 投资的项目，其预期市值通常不会低于 10 亿。Whale 解释：「如果一个项目被 Binance 投资，且金额不小，那么上 Binance 的概率很大。」然后，Whale 会进一步分析项目的活动，比如代币分发比例和参与地址数，通过这些数据来估算每个用户的潜在收益。

撸毛哲学：在币圈生存与繁荣的艺术

在撸毛过程中，Whale 慢慢形成了自己的「减法」哲学，他认为「选择不做什么」比「选择做什么」更重要，「这样才能保证我的胜率。」

Whale 在他的推特签名中写道：「为学日益，为道日损。」他解释道，这意味着获取知识和信息要不断增加，而追求的东西要越来越少。减少无用的信息和不必要的追求，是成功的关键。对他来说，一个项目必须有明确的理由去做，而不是因为找不到不上它的理由就去做。

撸毛也是一个越老越吃香的行业。「一切都是可以复用的」，这是小志的信念。通过在不同项目中复用成功的策略和经验，可以减少试错成本，提高执行效率。

小志团队三年前挖 CHIA 的硬件

「 2021 年我们做过 CHIA 项目，也是需要自己装机器配置网络，有很多试错的经验，这些经验在挖 ionet 的时候得到了很好的复用，所以上手很快。」

当年的 CHIA 奇亚币上涨，让不少「矿工」和工作室动心，购入大容量的硬盘挖币，来获得奖励，这使得不少人爆炒硬盘、囤货居奇，让大容量的机械硬盘和固态硬盘一时间都缺货涨价。

小志团队的 ionet 机器配置

小志还提到，在进入 Web3 之前，他的团队也曾参与过港股打新。正如文章开头提到的港股百户侯，小志的团队就是其中之一。「我们决定是否打新股，主要看投资机构的情况如何，胜率如何，这些逻辑也都能很好的复用在 Web3 里。」

「当时港股打新一次认购成本就是 1-2 w 港币，有点像现在链上的 Gas 费。」小志记得，在最辉煌的那一周里，他们在新股认购的收益能达到 70-80 万之间。

在撸毛过程中，每个人的策略都不尽相同。小志解释说：「每个项目都有不同的策略维度，比如你交互的协议有哪些，你的月活、周活、日活能保持在什么状态，你的账户资金和链上资金能达到多少，你的抵押和借贷金额等等。这些都是不确定的因素。」

策略的制定需要根据经验来进行，归结起来就是多账户的管理。小志表示：「如果一个账户向 100 个账户转账，那很容易被查出来并封禁。」

虽然不可能每次都百发百中，但制定一个合理的策略是非常重要的，而且最重要的是要保证策略的严格执行，策略是不变的。这就像是打德扑，按照策略严格执行，即使某一局输了没有达到局部最优，但用整体视角和长期视角来看，是整体最优。

在和工作室接触的过程中，我们还发现一些有意思的观察，币圈一直都是两极分化非常严重的行业。做项目的通常是世界顶级学府出身的精英，而大多数炒币和撸毛人，更像是集市里做着市井生意的能人异士。英语，正是这种两极分化的一个极端点。

草根出身的能人异士，在赚到钱之后，最想要的是尊重，而不想被叫做「暴发户」。学英语也就成了一种「体面」，象征意义已经强于实际意义。就像 2000 年「小县城」走出来的生意人开始穿西装出海做生意一样，他们正在用语言和行为塑造着自己的新身份，寻求更高的社会认同和尊重。

如今，撸毛工作室和 KOL 一样，也在经历着一代又一代的更替。赚到一笔大的，便有人选择离开，新的工作室接替旧的，继续在这个市场中追逐财富。

「我的朋友这一波撸完已经财富自由，准备把工作室关了金盆洗手了，我正在和他商量，我盘下来接手，这样对我们两个来说价格都是最合适的。」这种暴富后的传承，也为撸毛行业增添了一些特殊的延续性。

随着时间的推移，工作室之间也开始达成「兄弟」关系，形成了撸毛联盟和撸毛矩阵。

撸毛工作室的话语权随着这种组织化和联盟化不断提升。从最开始，撸毛党有时会被项目方和社区所不齿，甚至自嘲为「黑奴屌丝」。如今，项目方主动和撸毛工作室合作，甚至有时工作室反过来给项目方提建议。

这些改变不仅是表面的。撸毛党的「声音」现在可以对整个行业产生巨大的影响。他们的意见能改变风险投资（VC）的态度，影响币价，甚至左右交易平台是否会上币。这种影响力不仅来自他们的数量和资金，更源于他们在行业内逐渐积累的专业知识和操作经验。可以说，撸毛工作室已经从简单的生意模式，到今天已经进化为一种具有高度组织性和影响力的币圈产业力量。

对于撸毛行业的未来，很多人也会猜测，是否会像「港股打新」的生意一样，因为打新不再赚钱而销声匿迹了。

事实上，随着越来越多的项目发币后不及预期，空投的收益逐渐减少，工作室的胜率已经开始走下坡路。前文提到了许多赚钱的工作室，但事实上，也有很多工作室早已消失在竞争的激流中。

撸毛这个行业的生存时间取决于市场走势。熊市更像是耕耘的季节，牛市则是收获的时刻。币圈这个行业仍然处于早期阶段，意味着撸毛整体行业都可能还有更长的生命力。然而，随着竞争的加剧，能否找到「撸毛的艺术」将成为决定成败的关键。

币圈撸毛这个行业正在逐渐走向「 28 法则」，赚钱的人只会占到 20% 。如何成为那赚钱的 20% ，这是所有撸毛人现在正面临的巨大挑战。对于他们来说，这不仅仅是一场关于技术和策略的游戏，更是一场关于智慧和耐心的生意场。

本文致谢采访对象：Whale、小志、咸鱼、Damon、漆菲特、Lambert 林。

原文作者：

原文编译：深潮 TechFlow

L0、zkSync 和 Starknet 有什么共同点？

有同样的资金投资了他们。如果这些风险投资人投资了该项目 – 那么这个项目保证了会有空投。

a16z （  ）

• 投资数量： 169 。

• 有空投的项目： 15 个。

• Farcaster、EigenLayer、Worldcoin、LayerZero、zkSync、Uniswap、Sui、Aptos、Optimism、Goldfinch、Ape、dYdX、Forta、Gitcoin。

• 空投比例： 8.87% 。

Paradigm （  ）

• 投资数量： 92 个。

• 有空投的项目： 10 个。

• Uniswap、Farcaster、Friend Tech、Optimism、dYdX、Osmosis、Blur、Ribbon Finance、Gitcoin、Starknet。

• 空投比例： 10.86% 。

Binance Labs （  ）

• 投资数量： 216 个。

• 有空投的项目： 19 个。

• Aptos、1inch、Biconomy、Axelar、Space ID、Maverick、Galxe、Mint Club、Aevo、Bounce Bit、Renzo Protocol、Ethena、Arkham、Polyhedra、Sui、Hooked Protocol、Magic Square、Fusionist、Celestia。

• 空投比例： 8.79% 。

Coinbase Ventures （  ）

• 投资数量： 394 个。

• 有空投的项目： 25 个。

• Uniswap、Aptos、Arbitrum、Optimism、TheGraph、IMX、Sei、Ribbon、Worldcoin、Biconomy、Hashflow、Arkham、Maverick、Galxe、Evmos、Goldfinch、Forta、Umee、Connext、Hop、Axelar、Wormhole、Maverick、Arkham、EigenLayer。

• 空投比例： 6.34% 

DragonFly 资本 （  ）

• 投资数量： 149 个。

• 有空投的项目： 25 个。

• Aptos、dYdX、1inch、Ribbon Finance、Axelar、Hashflow、Galxe、Avail、Ethena、zkSync、Parcl。

• 空投率： 7.38% 。

• HashKey Capital （  ）

• 投资数量： 236 个。

• 有空投的项目： 8 个。

• dYdX、1inch、Galxe、Evmos、Avail、Polyhedra、Beoble、Aethir。

• 空投比例： 3.38% 。

当我开始这条推文时，我觉得统计数字会更好。我从  中获取了所有数据，并将 投资数量 类别作为总体指标，即投资总数。

本主题中提到的每家风险投资公司所投资的项目，我都确信会进行空投，比如 Monad、Babylon 或 Symbiotic。

但我们不能保证，如果其中一些风险投资人投资了你在撸的项目，他们就会进行空投。

您应该查看代币经济、开发阶段、白皮书、团队、风险投资人、传言等，以了解是否有空投的机会。

这并不难，您只需要一些基本知识和运气。

原文标题：

原文作者： Arthur Hayes

原文编译：Ismay，BlockBeats

编者按：在全球经济动荡和金融市场波动的背景下，Hayes 在本文深入探讨了日本银行体系在美联储加息周期中面临的挑战，以及美国财政政策和货币政策对全球市场的深远影响。通过详细分析日本农林中金银行和其他日本商业银行的外汇对冲美国国债投资策略，文章揭示了这些银行在利率差异扩大、外汇对冲成本上升的情况下，不得不抛售美国国债的原因。Hayes 进一步讨论了 FIMA 回购机制的作用及其对美日金融关系的影响，并预测了这一机制在维持市场稳定中的关键角色。文章最终呼吁投资者在当前形势下，抓住加密市场的投资机会。

我刚刚读完了 Kim Stanley Robinson 的三部曲中的第一本书《红火星》。书中的一个角色，日本科学家艾广弘子，经常在谈到火星殖民者无法控制的情况时说「仕方がない」，意思是「无能为力」。

当我在为这篇「短」文章想标题时，这句话在我的意识中浮现出来。这篇文章将重点讨论那些因为「美利坚和平」的货币政策而成为受害者的日本银行。这些银行做了什么呢？为了在日元存款上获得不错的收益，他们从事了美元-日元套利交易。他们从国内的日本老年储户那里借款，环顾日本，发现所有「安全」的政府和公司债券几乎都是零收益，于是他们得出结论，通过美国国债（UST）市场借钱给美利坚和平是更好的资本使用，因为这些债券即使在完全对冲汇率风险的情况下，也能带来更高的收益。

但是，当由于向公众支付的现金贿赂导致美国出现了巨大的通货膨胀，以安抚公众接受被锁在家里并注射实验药物以对抗「婴儿潮流感」，美联储（Fed）不得不采取行动。美联储以自上世纪 80 年代以来最快的速度提高了利率。结果，对于任何持有美国国债的人来说都是坏消息。从 2021 年到 2023 年，收益率上升导致了自 1812 年战争以来最糟糕的债券回合。无能为力！

2023 年 3 月，第一批银行的损失通过金融系统底层渗透出来。在不到两周的时间内，三家主要银行倒闭，导致美联储对任何美国银行或外国银行在美国分行的资产负债表上的所有美国国债提供全面的支持。正如预期的那样，比特币在救助宣布后的几个月内大幅上涨。

自 2023 年 3 月 12 日宣布救助以来，比特币上涨了 200% 以上。

为了巩固这大约 4 万亿美元的救助计划（这是我对美国银行资产负债表上持有的美国国债和抵押贷款支持证券总量的估计），美联储在今年 3 月宣布，使用贴现窗口不再是「死亡之吻」。如果任何金融机构需要快速注入现金以填补因「安全」政府债券价格下跌而在资产负债表上出现的难以处理的漏洞，应立即使用该窗口。当银行系统不可避免地通过贬值货币和损害人类劳动尊严来进行救助时，我们该说什么？无能为力！

美联储对美国金融机构做了正确的事，但那些从 2020 年到 2021 年全球资金激增期间也大量购买美国国债的外国人呢？哪个国家的银行资产负债表最有可能被美联储弄垮？当然是日本的银行系统。

最新的消息显示，第五大日本银行将抛售价值 630 亿美元的外国债券，其中大部分是美国国债。

日本农林中金银行将出售 630 亿美元的美国和欧洲债券

「美国和欧洲的利率上升，债券价格下跌。这降低了农林中金银行过去购买的高价（低收益）外国债券的价值，导致其账面损失扩大。」

农林中金银行是第一个屈服并宣布必须出售债券的银行。其他所有银行都在从事同样的交易，下面我将解释这一点。外交关系委员会为我们提供了日本商业银行可能出售的巨额债券规模的一个概念。

根据国际货币基金组织（IMF）对投资组合投资的协调调查，日本商业银行在 2022 年持有约 8500 亿美元的外国债券。其中包括近 4500 亿美元的美国债券和大约 750 亿美元的法国债券——这个数字远远超过它们持有的欧元区其他大国发行的债券。

为什么这很重要？因为耶伦不会允许这些债券在公开市场上出售并导致美国国债收益率飙升。她会要求日本银行监督的日本央行（BOJ）购买这些债券。然后，日本央行将利用美联储在 2020 年 3 月建立的外国和国际货币当局（FIMA）回购机制。FIMA 回购机制允许中央银行成员将美国国债抵押并获得隔夜新印的美元。

FIMA 回购机制的增加表明全球货币市场中美元流动性的增加。大家都知道这对比特币和加密货币意味着什么……这就是为什么我认为有必要提醒读者关于另一种隐形印钱途径。这是我在阅读一份名为《离岸美元与美国政策》的干巴巴的亚特兰大联储报告后才明白耶伦如何防止这些债券进入公开市场的。

为什么是现在

美联储在 2021 年底发出了将于 2022 年 3 月开始提高政策利率的信号，从那时起，美国国债（USTs）开始崩溃。已经两年多了，为什么一家日本银行会在经历了两年的痛苦之后选择现在确认其损失呢？另一个奇怪的事实是，按照你应该听从的经济学家的共识观点：美国经济正处于衰退的边缘。因此，美联储在几次会议后就可能会降息。降息将推动债券价格上涨。既然所有「聪明」的经济学家都告诉你，缓解就在眼前，为什么现在要卖呢？

原因在于农林中金银行对美国国债的外汇对冲购买从略微正收益变为大幅负收益。在 2023 年之前，美元和日元之间的利率差异微乎其微。然后，美联储通过加息与日本央行（BOJ）分道扬镳，而 BOJ 坚持-0.1% 的利率。随着差距扩大，对冲嵌入美国国债中的美元风险的成本超过了较高的收益率。

运作原理如下。农林中金银行是一个持有日元存款的日本银行。如果它想购买收益率较高的美国国债，就必须以美元支付。农林中金银行将今天卖出日元并买入美元以购买债券；这在现货市场进行。如果农林中金银行仅做这一步，而日元在债券到期前升值，农林中金银行在将美元卖回日元时会亏钱。例如，你今天以 USDJPY 100 买入美元，明天以 USDJPY 99 卖出美元；美元贬值，日元升值。因此，农林中金银行通常会在三个月期的远期市场上卖出美元并买入日元，以对冲这种风险。它会每三个月滚动一次，直到债券到期。

通常，三个月期的远期合约是最具流动性的。这就是为什么像农林中金这样的银行会使用滚动的三个月期远期合约来对冲十年期的货币购买。

随着美元-日元利率差异的扩大，远期点变为负值，因为美联储的政策利率高于日本央行的利率。例如，如果现货 USDJPY 为 100 ，美元在未来一年内的收益率比日元高 1% ，则 USDJPY 一年的远期价格应在 99 左右。这是因为如果我今天借 10, 000 日元以 0% 的利率来买入 100 美元，然后将 100 美元存入赚取 1% 的利息，一年后我将有 101 美元。USDJPY 一年的远期价格应为多少才能抵消这 1 美元的利息收入？大约是 99 USDJPY，这是无套利原则。现在想象我做了这一切只是为了购买一只收益率仅比类似期限的日本国债（JGB）高 0.5% 的美国国债。我实际上在这笔交易中支付了 0.5% 的负收益率。如果是这种情况，农林中金或任何其他银行都不会进行这笔交易。

回到图表上，随着差异扩大，三个月期的远期点变得如此负，以至于外汇对冲回日元的美国国债收益率低于直接购买日元计价的日本国债。从 2022 年中期开始，你会看到代表美元的红线低于 X 轴上的 0% 。请记住，购买日元计价的日本国债的日本银行没有货币风险，因此没有理由支付对冲费用。进行这笔交易的唯一原因是当外汇对冲后的收益率>0% 。

农林中金银行的情况比 FTX/Alameda 的多方恋参与者更糟。从市值角度来看，可能在 2020-2021 年购买的美国国债下跌了 20% 到 30% 。此外，外汇对冲成本从可忽略不计增加到超过 5% 。即使农林中金银行认为美联储将降息， 0.25% 的降息也不足以降低对冲成本或提升债券价格以止住出血。因此，他们必须抛售美国国债。

任何允许农林中金银行将美国国债抵押换取新美元的计划都无法解决现金流问题。从现金流角度来看，唯一能使农林中金银行恢复盈利的是美联储和日本央行之间的政策利率差距大幅缩小。因此，使用美联储的任何计划，如常设回购机制，允许外国银行的美国分行通过回购美国国债和抵押贷款支持证券换取新印制的美元，在这种情况下是无效的。

当我写这篇文章时，我绞尽脑汁想任何其他金融手段可以使农林中金银行避免出售债券。但如上所述，现有的计划都是某种形式的贷款和互换。只要农林中金银行以任何形式持有债券，货币风险仍然存在，必须对冲。只有在债券出售后，农林中金银行才能解除外汇对冲，这对它来说是巨大的成本。这就是为什么我相信农林中金银行的管理层已经探索了所有其他选项，出售债券是最后的手段。

我会解释为什么耶伦对此情况感到不满，但现在，让我们关闭 Chat GPT，用我们的想象力。是否有一个日本的公共机构可以从这些银行购买债券并无惧破产地承担美元利率风险？

叮咚

谁在那？

是日本央行。

救助机制

日本央行（BOJ）是少数几个可以使用 FIMA 回购机制的中央银行之一。它可以通过以下方式隐藏美国国债的价格发现：

日本央行「温和地建议」任何需要抛售美国国债的日本商业银行，直接将这些债券抛售到日本央行的资产负债表上，而不是在公开市场上出售，并以当前最后成交价结算，不会对市场产生影响。想象一下，你可以以市场价格抛售所有的 FTT 代币，因为卡罗琳·艾莉森在那儿支持市场，并且可以提供任何必要规模的支持。显然，这对 FTX 来说效果不佳，但她不是拥有印钞机的中央银行。她的印钞机只能处理 100 亿美元的客户资金，而日本央行处理的是无限的。

然后，日本央行利用 FIMA 回购机制，将美国国债换成美联储凭空印出来的美元。

一，二，系好鞋带。这么简单就能绕过自由市场。伙计，这是值得一战的自由！

让我们问几个问题来理解该政策的影响。

有人必须在这里亏钱；由于利率上升导致的债券损失仍然存在。谁是冤大头？

日本银行仍然会因以当前市场价格将债券卖给日本央行而确认损失。日本央行现在承担未来的美国国债期限风险。如果这些债券的价格下跌，日本央行将有未实现的损失。然而，这与日本央行目前在其数万亿日元规模的日本国债组合上面临的风险相同。日本央行是一个准政府实体，不会破产，也不需要遵守资本充足率要求。它也没有风险管理部门在其风险值（Value-at-Risk）由于巨大的 DV 01 风险上升时强制减少头寸。

只要 FIMA 回购机制存在，日本央行就可以每天滚动回购，并持有美国国债直到到期。

美元供应量是如何增加的？

回购协议要求美联储向日本央行提供美元以换取美国国债。这笔贷款每天滚动。美联储通过其印钞机获取这些美元。

我们可以每周监测系统中注入的美元。该项目的名称是「回购协议——外国官方」。

正如你所见，FIMA 回购目前非常小。但抛售尚未开始，我想耶伦和日本央行行长上田之间会有一些有趣的电话交流。如果我没猜错，这个数字会增加。

为什么要帮助其他人

美国人并不以同情外国人著称，特别是那些不会说英语、外貌奇怪的外国人。外貌问题是相对的，但对于那些住在飞越州的农夫晒黑、挥舞邦联旗帜的乡巴佬来说，日本人看起来就是不对劲。而且你知道吗？这些粗俗的人将在今年十一月决定下一个皇帝是谁。真是让人无语。

尽管存在潜在的排外情绪，耶伦还是会伸出援手的原因是，如果没有新美元来吸收这些垃圾债券，所有的日本大银行将跟随农林中金银行的脚步，抛售他们的美国国债投资组合以缓解痛苦。这意味着价值 4500 亿美元的美国国债将迅速进入市场。这是不能允许的，因为收益率会飙升，从而使联邦政府的融资变得非常昂贵。

正如美联储自己的话所说，这就是为什么 FIMA 回购机制被创建：

「在 2020 年 3 月的『现金抢购』期间，中央银行同时出售美国国债，并将收益存放在纽约联储的隔夜回购中。作为回应，美联储在 3 月底提出同意向中央银行提供使用纽约联储托管的美国国债作为抵押品的隔夜贷款，利率高于私人回购利率。这种贷款将允许中央银行在不强制在一个已经紧张的国债市场上进行彻底销售的情况下筹集现金。」

还记得 2023 年 9 月至 10 月吗？在那两个月里，美国国债收益率曲线陡峭化，导致标准普尔 500 指数下跌 20% ， 10 年期和 30 年期美国国债的收益率超过了 5% 。作为回应，耶伦将大部分债务发行转移到短期国债，以排干美联储逆回购计划中的现金。这提振了市场，从 11 月 1 日开始，所有风险资产，包括加密货币，都开始上扬。

我非常有信心，在大选年，当她的老板面临被橙人（指特朗普）犯罪之手击败的威胁时，耶伦将履行她对「民主」的责任，确保收益率保持低位，以避免金融市场灾难。在这种情况下，耶伦所需要做的只是打电话给上田，并指示他不允许日本银行在公开市场上出售美国国债，而是使用 FIMA 回购机制来吸收供应。

交易策略

大家都密切关注美联储何时最终开始降息。然而，美元-日元的利率差为+ 5.5% 或 550 个基点，相当于 22 次降息（假设美联储每次会议降息 0.25% ）。在未来十二个月内，一次、两次、三次或四次降息都不会显著压低这个差距。此外，日本央行没有表现出提高政策利率的意愿。最多，日本央行可能会减少公开市场购债的速度。而日本商业银行必须抛售其外汇对冲的美国国债投资组合的原因并未得到解决。

这就是为什么我有信心加快从 Ethena 质押的 USD（sUSDe），即目前赚取 20-30% 的收益，向加密风险资产转移的步伐。鉴于这个消息，痛苦已经达到日本银行别无选择只能退出美国国债市场的程度。如我所述，在大选年，执政的民主党最不需要的就是美国国债收益率的大幅上升，因为这会影响到中位选民最关心的主要财务问题，即抵押贷款利率、信用卡和汽车贷款利率。如果国债收益率上升，这些利率都会上升。

这正是为什么 FIMA 回购机制被建立的原因。现在所需要的只是耶伦坚决要求日本央行使用它。

就在许多人开始怀疑下一个美元流动性冲击将来自何处时，日本银行系统向加密投资者送来了由折纸鹤组成的崭新美元。这只是加密牛市的另一个支柱。为了维持当前以美元为基础的美利坚和平肮脏的金融体系，美元供应必须增加。

和我一起说，「仕方がない」，然后逢低买入！

撰文：Daniel Kuhn，CoinDesk

编译：比推 BitpushNews an

加密货币最好还是保持其小众市场的地位。

到目前为止，加密货币行业所面临过的最大危机无疑是 FTX 的迅速衰败和崩溃。Sam Bankman-Fried 的个人金库在崩溃时，曾是全球第三大加密货币交易平台。这一事件对整个行业造成了巨大的冲击，不仅导致加密货币价格暴跌，还波及了众多相关企业。

在 2022 年底，人们还不清楚加密货币这一概念是否能够东山再起——当时，被认为是最懂得消费者心理、最受信任的加密货币公司之一的明显欺诈行为，似乎验证了普遍的看法，即这一切不过是掩盖欺诈的幌子。

然而，时至今日，情况似乎有所好转，尽管人们普遍担忧行业正在重复过去的错误，可能再次面临惩罚。对于经验丰富的加密货币投资者和观察家来说，这一直是常态：自 2014 年比特币市场在 Mt. Gox 交易所倒闭后崩溃并随后复苏以来，市场的周期性波动已经成为日常生活的一部分。

但这个日趋成熟的行业竟然将这种兴衰交替的周期视为常态，这难道不奇怪吗？在我看来，任何区块链技术或消费者应用能否被广泛采纳，很大程度上取决于其代币价格——或者说整个行业——不应总是面临即将崩溃的风险。

加密货币发展的最大难题恰恰是其自身的增长。市场高涨时的极度乐观与低迷时的极度悲观，大约每四年就会循环一次，这正是加密货币追求广泛普及所带来的后果。 粗暴的普及过程

这个过程非常明显就是经济学家罗伯特·席勒（Robert Shiller）所描述的「非理性繁荣」的典型例证。承诺彻底改变从货币到互联网本身的核心价值导向激发了人们的兴趣。人们被去中心化的理念（或者对许多人而言，是快速获利的希望）所吸引。随着人气的上升，价格也随之上涨，这种上涨又进一步刺激了更多人的投资——直到某个环节出现问题。

几乎无一例外的是，失败的都是区块链原本旨在取代的那些事物。而这些事物，几乎总是为了使加密货币更易于被用户接受和使用而设计的。有一种普遍的观点认为，「大众」可能不会选择自我保管资产。但如果没有自我保管，像比特币这样的资产又有何意义呢？

投资银行 Galaxy Digital 的研究部门负责人 Alex Thorn 表示，「随着用户人数的增加，一个风险是新用户可能并不了解比特币的核心原则，比如去中心化、自我资产保管、硬通货等概念。如果这些新加入者不学习、不理解并支持这些核心理念，那么随着时间的流逝，那些使这些理念得以实现的协议特性可能就无法保持。」

采纳加密货币意味着要遵循法律（这常常与加密货币的价值观相冲突），并建立易于使用的登录方式（这些可能会遭到攻击）。去中心化的目标和大规模普及之间存在一种紧张关系。如果让加密货币发展得过于庞大，就可能破坏它真正有价值的功能。科罗拉多大学波尔德分校的媒体研究教授、《可治理空间》一书的作者内森·施耐德指出，「仅仅被融入主流金融体系，最终会失去许多由这项技术所提供的重要机遇。」

都柏林大学讲师保罗·迪伦 – 恩尼斯也表达了类似的观点，他说：「加密货币是一个不愿意承认自己是亚文化的亚文化。我们面临的许多问题都源于‘让下十亿人加入’的讨论，这导致我们的价值观逐渐退化。」 早已存在的「杀手级应用」

有一种讽刺在于，开发者、创始人和投资者用了 15 年时间和数十亿美元去寻找区块链的「杀手级应用」，但实际上它早已存在。中本聪以及那些真正追随他脚步的人，已经创造了可以自由使用且难以被轻易夺走的数字承载工具。

这便是加密货币的核心所在。

这也是为什么，尽管几乎没有人用比特币来买咖啡，但许多人却使用隐私币门罗币（XMR）在暗网上购买各种商品。如果你观察加密货币是如何与现实经济相连接的，你会发现它主要在一些特定领域发挥作用，包括黑市或灰色市场、稳定币汇款渠道以及业余爱好者的活动中。

请注意，这些市场规模庞大。但今天，当加密货币似乎正处于突破的边缘，这种使用方式与加密货币的投机性使用相比显得微不足道，资本投入进来，从一个币种跳到另一个币种，或从一个协议跳到另一个协议，使得数字不断上升——本质上是形成了一个循环经济。

这并无不妥。赌博在一定程度上也是一个应用场景。但如果人们希望加密货币能够被更有生产性地使用，开发者、创始人和投资者应该为那些真正需要抗审查货币和工具的人开发产品。基本上，这就意味着只有一小部分人会感兴趣。

这仅仅只是我的看法，很多人并不同意。 其他观点

Molly White，加密货币批判性新闻 Web3IsGoingGreat 和《Citation Needed》的作者，认为加密货币已经成为主流。她在一条私信中表示，「尽管还有一些项目规模较小，属于细分市场，但当 Brian Armstrong 和 Sam Bankman-Fried 在国会中相互交流，BlackRock 和 Fidelity 推出比特币 ETF 时，我认为加密货币主流化的趋势已经不可逆转。」

隐私权倡导者、教育家以及门罗币的资深用户 SethforPrivacy 则持相反观点。他表示，「不幸的是，大多数人还没有认识到比特币的重要性，也不愿意承担那么多个人责任，因此我们必须将我们的努力集中在为那些今天真正认识到这一需求的人改善比特币上。」

还有一种论点认为，去中心化恰恰是加密货币能够实现全球普及的原因。

人权基金会的首席战略官 Alex Gladstein 这样表示，「比特币之所以能够在全球范围内崛起，唯一的原因就在于它最具有赛博朋克精神的属性：它不属于任何人，由用户来运营，而不是由国家或公司控制。」

不过，普通大众真正想要的是什么，这一点并不完全明确。以太坊的支持者 Emmanuel Awosika 举例说明，「尽管我们认为每个人都希望获得隐私保护、抗审查能力以及抵御国家攻击的能力，但有些人已经满足于能够解决问题且用户体验良好的产品。」

Awosika 补充道，虽然不是每个人都需要，更别提想要隐私保护、抗审查能力和最大程度的去中心化了，「但是我们应该努力让尽可能多的人拥有加密货币。」

同样，因「Roko’s basilisk」而出名的 Roko Mijic 认为，实际上是规模赋予了去中心化工具力量，这一点在比特币上尤为明显，因为比特币的矿工遍布世界各地，使其难以受到攻击。「在一个规模较小的加密网络中，你无法抵抗审查，因为政府可以轻易地摧毁整个网络，」Mijic 说。

芝加哥 Moonstone Research 的创始人 Justin Ehrenhofer 也表达了同样的看法，他指出，一种货币只有在被广泛接受时才有用，因此「赛博朋克应该专注于构建能够吸引外来者参与的系统。」然而，他也补充说，「随着大规模的普及」，加密货币的精神已经有所退化，因为普通用户将他们的资产存储在托管交易所中。

我认为这其中真正的问题是，加密货币的核心价值究竟有多重要？

原文作者：Ignas，DeFi 研究员

原文编译：善欧巴，金色财经

我感觉加密货币市场即将发生大事，非常看涨。虽然我不确定具体会发生什么，但市场正在经历显著变化。

利率开始下降、ETH ETF 获批、BTC ETF 资金流入增加、Stripe 启动稳定币支付……

就像军队在决定性战役前布阵一样，主要的加密公司和传统金融机构正在为即将到来的牛市做准备。

更多关于这种「感觉」的内容见下文：

与此同时，加密货币内部机器并未停止运转。是的，价格在下跌……但市场总是在变化，新叙事和新趋势不断涌现，并随着其影响力的增强而影响市场。

就像 MakerDAO 在「DeFi」一词出现之前就已经上线一样，目前市场上也出现了一些新趋势，这些趋势还不够大，无法形成连贯的故事。

以下是 7 个可能对市场产生重大影响的新兴趋势。

1. 重新包装

老币很无聊，赌徒想要新东西。

如果你可以改变品牌名称，创建一个新代币标记，并用新图表重新开始，那听起来更令人兴奋！

Fantom → Sonic

这正是 Fantom 通过 Sonic 升级所做的。

Sonic 是一个新的 L1，带有与以太坊的原生 L2 桥接。它将拥有新的 Sonic Foundation Labs 以及全新的视觉标识。

更重要的是，新的$S 代币「确保了$FTM 到$S 的兼容性和迁移，比例为 1: 1 。」

这是一个聪明的举动，因为 Sonic 迁移比简单地称其为「Fantom 2.0 」产生更多的市场炒作。这使 Fantom 可以抛开其多链桥接问题，重新开始。

Connext → Everclear

类似地，Connext 正在重新命名为 Everclear。

在加密货币中重新命名并不新鲜，但这里的新兴趋势是将重大升级重新包装为新产品。

这比另一个 v2 或 v3 升级向市场发出的信号更强。人们对仅仅是另一个「v4」升级并不感兴趣。

通过从 Connext 转变为 Everclear，团队传达了这不仅仅是简单的重新命名，而是技术进步的重大进展。

Connext 从简单的桥接基础设施转变为第一个清算层。它就像一个内置于 Arbitrum Orbit rollup 上的链（通过 Gelato RaaS）并使用 Hyperlane 与 Eigenlayer ISM 连接到其他链。

连接任何链，任何资产，为模块化加密货币未来铺平道路。

NEXT 代币在这一消息发布后上涨了约 38%（但未持久）。Fantom 的$FTM 再次火爆，其在 X 上的认知度也有所提升。

我预计更多协议将重新命名以适应 2024 年的市场趋势和技术进步。

例如，IOTA 正在重新命名为真实资产的 L2。

此外，合并可能会变得更加常见，例如 Fetch ai、Ocean protocol 和 SingularityNet 合并为一个$ASI 代币，成为一个新的加密超级 AI 项目。

关键在于关注新品牌项目和新标记（如果推出）的价格表现。虽然现在还言之过早，但 FTM 和 NEXT 以及 FET、AGIX 和 OCEAN 的初始价格表现是乐观的。如果市场开始再次上涨……

还有更多重新包装/重新命名即将到来吗？

2. 支持加密的监管

监管一直是个大问题，尤其是在美国，SEC 瞄准了 Coinbase、Kraken 和 Uniswap 等主要参与者。尽管 Ripple 和 Grayscale 取得了一些胜利，并批准了比特币 ETF，但监管环境仍然充满敌意，更多地关注合法项目而非彻头彻尾的骗局。

但情况有所改变：特朗普口头上支持加密货币，迫使民主党改变其反加密策略。拜登接受了加密货币捐款。现在 SEC 撤销了对 Consensys 的诉讼，实际上承认 ETH 是一种商品。

现在，加密货币的短期未来将取决于选举。我喜欢 Felix（Hartmann Capital）在下面文章中的分析。

这里是主要观点。

如果 Gensler 被罢免或其权力受到法院和国会的限制，预计加密资产将急剧上涨 30% 以上，随后是一个持续的牛市。如果他继续掌权，预计将出现长期低迷，律师事务所受益，加密货币和纳税人受损，只有比特币和模因币相对不受影响。

监管明确可能带来有史以来最大的牛市，以几种方式改变数字资产市场：

· 从叙事转向产品市场契合：加密项目将专注于创造有价值的产品，而不仅仅是炒作，导致更高质量的发展。

· 明确的成功指标：估值将更多依赖于实际的产品市场契合和收益，减少投机，并突显基本强劲的代币。

· 更容易的融资环境：更强的基本面将使数字资产更容易获得融资，减少山寨币的周期性涨跌。

· 繁荣的并购市场：资金充足的项目可能会收购资本不足但有价值的 DeFi 协议，推动创新和更紧密的采用，一些一级区块链将收购转变为公共物品以增加网络价值。

3.BTC 套利交易：BTC ETF + BTC 空头

杠杆总能找到新的方式进入系统。无论是 Grayscale 的「寡妇制造者交易」还是 CeFi（Celsius、Blockfi 等）的无抵押贷款。

每个周期机制不同。但现在杠杆在哪里隐藏？

显而易见的目标是 Ethena 的无风险中性策略。只要资金费率为正，一切都好，但如果/当资金费率变负，USDe 头寸需要关闭时会怎样？

另一个目标是 LRT 的再抵押。

但另一个目标是我们心爱的 BTC ETF 买家。

现货比特币 ETF 连续 19 天资金流入，流通中的 BTC 中有 5.2% 由 ETF 持有（尽管这一纪录现已中断）。

那么，为什么 BTC 没有飙升？

原来，对冲基金正在创纪录地通过 CME 期货做空比特币。

「如果低资金率的大量杠杆是这个周期的杠杆并且已经存在了怎么办」- Kamizak ETH

可能的解释是对冲基金买入现货并做空 BTC，进行 15%-20% 的中性策略。

策略与 Ethena 相同。「如果低资金率的大量杠杆是这个周期的杠杆并且已经存在了怎么办」- Kamizak ETH

当资金率变负时会发生什么（因为赌徒不再看涨并关闭多头头寸）？

Ethena（由散户主导）和现货 BTC + 做空 CME 期货（由机构主导）在这些头寸需要解除时会导致重大崩盘吗？

令人担忧。但也许有一个更简单的答案：机构正在套利不同 BTC 现货和 BTC 期货之间的正价格（目前为 2.3%）。

无论如何，现货 ETF 带来的这些新动态需要密切关注，因为所谓的「无风险」套利最终往往比最初想象的「更多风险」。

4. 积分农场游戏化

我们的积分成瘾越来越严重，但我们不知道如何停止。

协议需要积分来吸引初始用户基础。它们有助于提升采用统计数据，以更高的估值进行融资。

我们厌倦了积分，但还没有更好的替代品。

相反，我注意到了一种积分游戏化的趋势，增加了额外元素，使乏味的积分农场策略更有趣。

Sanctum引入了 Wonderland，您可以在其中收集宠物并获得经验值（EXP）以升级它们。作为社区，您需要团结起来完成任务。

这与其他积分计划没有太大不同，因为您的空投在很大程度上取决于存入的 SOL，但……社区喜欢它！

Sanctum 仅进行一个月的第一季活动也提升了人们的情绪。我希望看到积分农场中的 0 到 1 创新，但即使有积分疲劳，我们对它们的成瘾也太强烈了。

相反，我预计会有更多游戏化尝试，为农场带来一些乐趣。

5. 低流通量，高 FDV（完全稀释估值）发行的反趋势

每个人都讨厌低流通量，高 FDV 发行。除了 VC 和团队，他们可以以更高的价格出售。哦，还有空投猎手，他们在空投中获得更多的代币。

但散户呢？不。Binance 最近上市的 31 个代币中有 26 个处于红色。

Binance 曾是购买热门新代币的地方，但现在不是了。中心化交易所上市是卖出消息和兑现的事件。

毫不奇怪，Binance 最近宣布以适度估值上市代币，优先考虑社区奖励而非内部分配。

我们还没有看到言辞转化为行动，但这将是朝正确方向迈出的一步。

VC 正在承担他们应有的责任。曾经被视为积极信号的大型 VC 投资，现在被加密社区视为抽取价值。担忧在于 VC 旨在通过出售其大额分配来获利，这些分配他们以最低成本获得。

项目团队也必须采取行动，避免永远下降的价格图表。

协议方也有更多的实验。例如，Starknet 上的 Ekubo，将 1/3 的代币分配给用户，1/3 给团队，1/3 由 DAO 在两个月内出售。并不是每个人都喜欢两个月的抛售，但这有点像社区的代币销售，类似于过去的 ICO。

类似地，Starknet 上的 Nostra 以 100% FDV 推出 NSTR，25% 的分配通过空投，12% 在流动性启动池活动期间出售。他们称之为 DeFi 中最公平的发布，但这引发了导致低流通量代币的担忧（团队、VC 早期套现并退出）。Nostra 表示，团队和 VC 代币将在链上标记。

如果看到他们在卖，最好你也卖。

我们还进行了 100% 空投实验，例如 Friendtech 和 Bitcoin Runes 大部分都是由社区免费铸造的（尽管 Runes 也允许预挖）。

结果是什么？不确定。但有希望的领域。

关注新的代币发行模型——一种新的成功发行类型可能成为这个牛市的新元趋势。如果你发现了，请在评论中分享。

6. 麦肯锡进入 DeFi

DeFi 允许自我主权，使您能够拥有和使用您的资产，无论国界如何。

但 DeFi 变得非常复杂！有很多策略可用，其复杂性随着我们想要榨取每% 的收益而增加。

此外，治理这些日益复杂的协议需要特定的知识。

因此，类似于传统金融的咨询公司应运而生，帮助协议处理安全、治理和优化问题。最著名的例子是 Gauntlet，其客户每年支付数百万费用。

更重要的是，DeFi 协议正在适应，允许 DeFi 的麦肯锡管理用户资产或/和外部风险管理。

Morpho Blue 无许可借贷允许 DeFi 的麦肯锡创建具有任何资产和风险参数的市场，而无需依赖治理。

7. 类似 Web2 的 DeFi 入门

这个我真的很喜欢。

虽然 Friend tech 可能存在问题，但它已经成功普及了 Privy ，从而可以使用 Web2 帐户创建和管理钱包。

在 NFT 热潮期间，我帮助朋友在 OpenSea 上购买了 NFT。教如何使用 Metamask 真是一件痛苦的事。

但现在，您可以使用 Privy 在 Opensea 上使用电子邮件和 2FA 代码创建钱包。说真的，去尝试一下吧。我花了一分钟。

Fantasy Top 正在利用 Privy 和其他面向用户的应用程序。

这种趋势延伸到了 Privy 之外。

Infinex 由 Synthetix 开发，允许使用密钥创建钱包，因此您只需为钱包使用密码管理器即可。

Coinbase 推出了智能钱包，可以代表用户支付 gas 费，支持批量交易，并允许使用 Web2 工具创建钱包。

现在，复杂的用户入门不再是缺乏加密货币采用的借口。我们只需要独特的消费者应用程序。

本期 AMA 主题与嘉宾介绍

主题： Crypto 量化基金经理们是如何获取 Alpha 的？

主持人

郑乃骞 @ZnQ_ 626 

• LUCIDA Founder

• 2019 Bgain 数字资产交易联赛第一赛季 混合策略组冠军；

• 2020 TokenInsight 全球资产量化大赛，复合策略组 四月亚军、五月冠军、赛季季军；

• 2021 TokenInsight x KuCoin 全球资产量化大赛，复合策略组赛季季军；

嘉宾

Ruiqi @ShadowLabsorg

• ShadowLabs 创始人DC Capital 投资总监

• 量化产品管理规模超 3 亿美元

• 多家交易所和知名项目的做市咨询顾问

Wizwu @wuxiaodong 10 

• RIVENDELL CAPITAL 多因子主观策略基金经理

• 计算机+ 金融复合背景

• 20 M 非传统 crypto 策略

• 主攻链上链下数据挖掘和中性多因子策略

基金经理的 Alpha 策略的框架是什么样子的？

郑乃骞@LUCIDA：

LUCIDA 是一家多策略的对冲基金，我们通过开发各类低相关性的多样化策略，保证我们的业绩可以穿越牛熊。

我以自营资金举例，我们的收益目标是在牛市跑赢比特币的现货涨幅，所以我们会先对市场做一个宏观择时，即判断现在市场是不是处于熊市底部和牛市顶部，这样判断非常低频，大概是以年为单位的。

如果我们认为当前市场属于熊市底部，那么我们会把所有的资金都换成满仓比特币，并持有一整个牛市。在此基础上，我们会用 CTA、多因子策略和统计套利策略等量化策略做收益的增强，这些策略也是牛市中 Alpha 的核心来源。同时我们会根据当前的市场环境，动态调整这些策略之间的资金配比，保证资金的利用率。

如果我们认为市场到了牛市顶部的区域，我们会把比特币全部清仓，再换成美元，以此度过熊市，并且在熊市也会用 CTA、期权波动率套利等策略，让美元越来越多，直到下一个市场周期。

所以，所有 Alpha 的贡献包括两大类：一、牛熊的宏观择时判断，这也是我们核心的竞争力之一。二、量化策略的收益增强。比如比特币从一万涨到了五万，在一万精准抄底五万精准逃顶这是不现实的，那我们就会用量化策略做收益上的增强，保证我们能跑赢比特币的涨幅。

Wizwu:

提到 Alpha 策略，这与我们基金的资金属性有关。我们本身接了很多币圈的原生资金，全都是币，我们就不得不去被动地赚 Alpha，它本质上就是一个指增策略，在这个指增里面，我们有多因子的策略，还有一些主观的策略。

作为机构，我们做主观交易需要考虑很多事情，包括持仓周期、小币的流动性等等，这些因素使得我们可选的标的就不太多，持仓多就容易分散，是跑不赢大盘的；持仓少了，又要和项目方投资方抢裤子，所以我们的框架就是啥都做。

举个例子，比如说我们发现了一个因子，不同的人有不同的思路去处理它，有中性的，有主观的，有量化的，这代表了不同的交易思路，所以说我这边就把主观和多因子都算到一起去了。因为 Crypto 市场没有这样的先例，所以说对我们来讲，既有股票市场中的因子策略，它是以数据驱动；也有价值类的，但是我们没有找到；也有一些期货，尤其是期货那种库存和供需关系的分析思路。所以说这一切都很依赖于我们对数据和交易线索的理解能力。

但我们没有币圈原生的一级基金的投研类部门，因为我们没有像他们那么多的资源和那么广的视野，我们就主打一个灵活跟数据驱动。所以说市场上不同的人赚不同的钱，这跟期货市场有点像，产业赚产业的钱，量化赚量化的钱，主观赚主观的钱，方法论不一样，最后赚的钱也不一样。

整体上来讲我们以币本位为主，币本位的话我们希望我们的策略要跑到夏普 3-4 的一个水平，年化收益要达到 10% 以上的水平，宏观择时会做的比较少或非常低频。以此为基础上，我们通过一些对市场的洞察得出因子，这些因子可以适用于各类策略，包括主观、多因子等等。

挖因子的过程中，我们喜欢搬运一些期货或者股票市场的因子来测，也会有自己的交易经验。

Ruiqi:

我们是一个纯量化纯自动化的团队，所以我们一开始设计 Alpha 的结构框架时就是遵循高度工程化和高度自动化的原则，所以非常多的依赖数据驱动和执行。我们内部把我们的 Alpha 框架分为执行的 Alpha 和预测的 Alpha。

Crypto 的交易所非常分散，投资工具也非常多。比如我要获取一个交易的风险敞口，我可以选择去交易期货或者现货，也可以选择去不同交易所交易。所以我们在执行层面上会比较不同市场的资金成本，比如期货现货的价格、基差、手续费、交易滑点、借贷成本等等。在综合比较不同的成本之后，我们就会尽可能选取成本最低的工具。在这部分，我们通过比较和选择我们能够做到差不多年化 5% ~ 20% 水平，我们把这一类是作为执行的 Alpha。

第二部分是预测的 Alpha，预测 Alpha 主要是说不同级别、不同周期和不同标的上的预测，包括时序的和截面的。我们会根据预测去调整我们在不同标题的上面的一个风险暴露。

但是有一个比较特殊的情况，预测的 Alpha 在处理上会跟执行 Alpha 有一定的偶合。比如说我现在预测一个方向，但是我做的这个预测，可能只是解决了问题的 20% ，剩下的 80% 是来自于我究竟能不能把这个东西执行出来。这部分包括下单手法，成交概率分析，资金成本的条件概率等等，这些都是既有一定的执行因素，也有一定的预测的因素，大体上我们就是在这样一个体制下去完成我们的 Alpha 的突破。

当我们做业绩归因的时候，这两部分 Alpha 所贡献的比重也不同。 比如刚刚提到执行的 Alpha，大概我们的目标是跑赢 Benchmark 的 5% ~ 20% ，所以这部分它就是相对比较确定，但是收益上限比较有限。预测类的 Alpha 就不太一样，比如我们偏高频的一些预测，它本身单笔的利润非常微薄，这里面又跟很多执行 Alpha 混到一起，但是对于一些中低频的预测，它在预测 Alpha 上的占比可能比较高。

你们对于 Crypto 的市场观是怎样的？你们认为 Crypto 是一个怎样的市场？

WizWu：

刚才也提到了，我们在不同的市场应该赚不同的钱，我们在期货上赚逻辑分析的钱，在 Crypto 上我们也一样。Crypto 市场本身的特点是波动率高。比如 U 本位的收益，它的资金费率的收益在牛市的时候年化最少 20% 左右。那么我们赚钱的话就得围绕着这些特点去想我们是怎么赚这个钱。如果说我们是 U 进来，我们可能就先拿去跑套利。这个是套利类无风险的收益。

Crypto 现在牛市，在 Pendle 上面的无风险收益率有百分之 30% 40% 。假设我们算一个最精确的索提诺比率，他最后减的就是预期的最低收益，减完之后，作为一个风险策略剩下的收益其实不多，所以这也是我们做币本位 Alpha 的一个原因。

我的市场观就是 hot money，哪里有，哪里能赚钱，哪里逻辑清晰，就拿哪里赚。

今年 Crypto 市场的市场轮动节奏跟 A 股很像，最近五六年，A 股每年都会有一个主线。比如最早他有碳中和，今年又是 AI。但是在历史上，在我经历的跟复盘的币圈的牛熊里面，像有这种主线行情的，只有今年。今年一条 AI 一条 Meme。在这之前币圈是没有主线的，真的是一个很枯燥的行情，这也是今年跟之前的一些区别。所以说今年在币圈你能抓到 AI，能抓到 Meme，你就能赚很多钱。

抓 Crypto 行业的热点和板块轮动规律的时候，动量本身是很最重要的一部分，除了数据，推特的舆情我们也会关注。但是如果标的很少的话，我们能关注到的数据还是标的自身的价值类的东西。

我们内部有一个工具，有点类似于 Wind。我们做因子已经快两年了，我们会把市场、推特的舆情都存进来。但是我们并没有很关注板块，因为我们并不是这样抓板块轮动的，我们因子会选出来板块里面弹性比较好的币，去买这些资产。

Ruiqi:

我们认为 Crypto 是一个高度投机性的市场，主要由大量的持续交易和偶然的事件交易构成。这也是我们持续参与市场的理由。

相比其他的金融标的或市场，它的情绪性交易构成和事件交易构成更多。这就比较适合用量化的方式捕获，所以这也跟我们的交易优势比较一致。

发展到今天，市场的竞争有一些加剧，不管是在交易执行还是预测上，现在是百花齐放，百舸争流，但是仍然存在一些结构很高的机会。这些结构性交易机会的来源也仍然充斥着大量的情绪性和事件性存在。 市场开始进行结构性的分化。

首先在市场的可预测性上，老资产上定价的有效性是进一步的提高的。 具体到特征我们可以看到：以前一波趋势要发酵的话，它可能能够经历几个小时甚至一两天的时间，现在可能 10 分钟趋势就结束了，不同因子带来的这种巨大的误差会快速的修正。 但是在新资产方面我们发现仍然是有很好的 Alpha。

如果我们也参与一些 Altcoin，会发现每个人的叙事里面都会出现一些新资产，不管是比赛，创业，还是新趋势上，你会发现之前用的那些因子在这些资产上面仍然有效。 但是新的资产具有获取难度。比如你的技术实施、数据接入，还有交易模式的稳定性是有些欠缺的。

在 Crypto 市场不同因子的贡献度如何？这些因子的底层收益来源是什么？

Wizwu:

Crypto 市场的特点就是资金费率高，即基差大，对于期货就可以把基差理解为月差。假设把他们理解为同一种东西，Crypto 市场月差的波动是很大的，像套利类的特征就是围绕着这种东西建立起来的，以及另类的因子可能都是围绕着这套逻辑建立起来的。

另外因为市场波动大，分化中的一些币弹性很高，所以真正得到的钱还得靠择时。所以我们试了一下这种动量，发现中性的动量赚到头也就是牛市中比特币水平。如果不择时，便很难看到一个很好的超额收益。这也跟 Crypto 的交易机制有很多关系。

另外，我们交易所能提供的数据和一些场外数据跟传统市场相比也是有差异的。所以我们很多的超额收益是通过这些有特点的东西，以及那些在传统市场被玩烂的策略推出来的。

Ruiqi:

情绪类因子的代表之一是动量因子，本质上动量因子就是追涨杀跌。 这种因子的利润主要来源于市场的过度反应。

例如，当散户看到某个币种上涨时，他们通常会认为这种上涨趋势会持续下去，于是纷纷跟进购买。此时，我们就可以推波助澜，从中获利。 另外，还可以进行动量反转交易，基于对市场过度反应的判断，提前埋伏进行反转操作。这些交易的核心在于利用市场的过度反应来获取收益。

事件类因子的利润则主要来自于资产的重新定价，这需要一定的反应时间。例如，通过监控推特上的数据或者大行情的潜在数据，可以在事件发生后迅速反应。例如，当 CPI 数据发布时，比特币价格可能会出现剧烈波动。在这种情况下，迅速反应并进行交易就能够获得收益。

在高频交易视角里面，许多交易者对交易成本不敏感，导致他们在进行大额交易时，往往会在单一市场上进行全部交易。这种行为会对市场造成较大冲击，从而带来套利机会。 流动性因子在高频市场中长期有效，是基金经理们获取 Alpha 的重要工具之一。

你们觉得相比于传统金融市场，如果我们想在 Crypto 市场获得一些 Alpha，这个方法论的不同点在哪里？怎么才能在 Crypto 获取更多的 Alpha？

郑乃骞@LUCIDA：

我这几年明显的感觉到可能人是 Alpha 最核心的一个要素。 Crypto 行业尽管发展了很多，但相对于 A 股市场，Crypto 行业的从业者，尤其是二级市场参与者的平均水平是有明显的代差的。

第二点是数据、这个市场的基础设施实在是太差了。几乎没有任意任何一家比较完备的数据供应商，像 A 股市场的万德、彭博等等这样。 数据质量差，而且高度分散。拿到数据对很多团队来说都是一个很头疼的问题，但你没有数据谈何去建模呢？

我觉得如果机构在人才和数据这两方面相比同行有明显的的优势，会是很稳定的获取超额收益的来源。

Wizwu:

Crypto 市场与传统金融市场相比，有几个显著特点：高波动性、小币种的高弹性以及浓厚的炒作情绪。要在 Crypto 市场获得 Alpha，必须围绕这些特点去挖掘策略。

一个核心问题是 Crypto 市场的无风险套利收益太高。这对 Crypto 市场的价值因子来说是毁灭性的，因为目前能够带来稳定 USDT 分红的项目非常少，几乎没有。所以说当我们想去算价值，算 PE，算市盈率，我们会发现无论怎么算，在 U 本位上都是远远不如套利收益的。因此，用传统金融市场中的价值因子来衡量 Crypto 市场的 Alpha 是不可行的。

在 Crypto 市场，我们需要关注的核心价值与传统市场不同。传统股票市场中，价值、市盈率等因子是核心，而在 Crypto 市场中，我们可能更多地看重市梦率，即对未来预期的乐观估计和为实现这些预期所衍生出来的一切。

一个具体的因子例子是价值类因子，比如说在 Layer 2 （L2）解决方案中的 MATIC，持有 10 到 100 U（USDT）的原生代币地址数量的变动，常常能指示出一些市场趋势。当一条公链即将迎来爆款应用或大规模采用时，这些小额持有者的增加通常是一个积极的信号，他跟市场舆情、价格往往是比较共振的，也是比较早的。像这种地址，它本质上代表了一个人，就是人多人少的问题。从这个因子刻画的角度来讲，你认为持有的 balance 在 10 ~ 100 美元的类型的地址，它更像是一个真实用户。

Ruiqi:

我总结了几个不同点： 市场分散带来的信息不对称 Crypto 市场的分散性导致了信息的不对称。非专业投资者很难了解市场情况，因此套利机会显得尤为明显。

追涨杀跌与市场波动 与传统金融市场不同，Crypto 市场的资产通常在多个区域性市场中交易。所以这种分散性使得追涨杀跌、疲于奔命的现象更为普遍，投资者频繁的切换注意力和非理性交易在 Crypto 市场中更加常见。 市场操纵 Crypto 市场中，市场操纵现象比传统市场更加普遍。

对于大部分普通投资者来说，很难利用这种现象进行交易或设计交易策略。但是，对于一些高频交易公司，他们能够比在传统市场中更大规模地进行市场操纵去获得 Alpha。这种行为在传统市场中是违法的，做了要坐牢的事情。

Crypto 市场的资管产品格局与传统金融市场的差异

郑乃骞@LUCIDA：

我发现 80% 以上的二级团队做都是那种很中性的套利策略，所以策略跟策略之间的同质化就非常严重。

从投入的角度来讲，策略本身的原理并不复杂，而且如果你做的偏比较低频的话，你在交易执行这块也不需要太多的精力，所以这就导致 80% 以上的产品全都在卷套利赛道，于是你再去做一些 CTA 或者期权、多因子的策略，相比于做这种统计套利，投入产出就显得尤为的不合适。 包括做高频也是，然后你去转设备，优化你所有的交易细节，但你最终在管理规模上，相比于这种套利还有明显的偏差。所以你们未来会觉得套利这种产品未来会成为整个市场的主流吗？

Wizwu:

不仅仅是 Crypto 市场，在传统金融市场中，债券类交易也是一个大头。不同级别的债券交易额也并不低，所以套利类交易会一直存在。只要能在某种半合规的前提下操作，Crypto 市场的套利收益至少可以达到传统市场的两倍至六倍，这为套利交易提供了非常高的容量和收益空间，因此这种情况会持续存在。

至于其他的策略，比如 CTA 类的策略，也是一个大容量的选择。这类策略被市场真正认可可能需要等到套利收益降下来之后，那时候再看我们这种策略的夏普率，就会变得非常的好看。 现在套利收益是以 U 本位计算的，拜现在交易所的统一账户所赐，我们也可以通过币本位来跑类似的策略。所以我们现在的方向是用 U 去跑套利，用币来跑风险，这是一个最佳的分配方式。

Ruiqi:

我基本上跟 Wiz 观点比较一致。

首先，市场高度分散，以及存在所谓的资金进场障碍，这些问题在未来两三年内可能都很难解决。因此，在可见的两三年内，套利的空间仍然会持续存在。即便套利空间有所降低，套利类的交易量和资金容量依然会是市场的大头。

但到那时，套利可能不会以资产管理产品的形式存在。更多的是由高频量化团队自营，主要是高频团队自己直接把利润吃掉，不再有额外的利润分配给市场，大概会是这样的情况。 对于一些资产管理项目来说，它们会退而求其次，提供调整后的风险收益比，性价比还算 OK 的，比如统计套利、CTA 策略。在未来两三年后，可能会开始有这样的土壤出现。

郑乃骞@LUCIDA：

Crypto 资管产品的架构，相比于 A 股也有很大的一个不同，因为我观察到 A 股现在最主流的产品就是做指增，无论是对标 300 还是 500 还是 1000 这种宽基指数，基于指增的这种产品应该是最好卖的。 大部分指增的底层都是靠多因子模型去实现的。

但我发现这种产品在 Crypto 市场几乎是没有的，我知道的在开发多因子策略的团队，可能只有少于 10% 。为什么开发多因子策略的团队占比会这么少？

Wizwu:

原因是市场上 USDT 的收益实在是太高了， 比如我在 PENDLE 上，我自己几乎全部去买上面的 USDT。在这种情况下，我都不会选择自己的策略。因为当我的策略减去 30% 的风险再除以波动时，它的表现甚至不如传统期货市场的夏普比率等指标。

所以，我认为在市场无风险收益如此高的情况下，大家会自然地选择无风险收益。按照这种方式计算，衡量策略标准的比例要减去一个无风险收益。我们用这个市场真正的无风险收益（年化 30% ）去算的时候，一切都变得徒劳无功，不管怎么计算都没有意义。

我们的多因子策略变得更加分散了。最初设计时，我们确实是按照 A 股或者传统期货的中性多因子策略来设计的。但后来会逐渐分散，也变得非常多样性，并且加入了更多主观的因素。 我觉得核心原因在于：这个市场的回撤周期很短，变化也非常快。在这种情况下，实施多因子类的策略存在一些框架上的问题。我们不能只看最近两年的行情来证明某个因子是长期有效的。

在传统市场中，我们可能会挖掘一个因子，不仅要在 A 股测试，还要在美股测试。如果在美股有效了 20 年，在 A 股有效了 5 年，我们才能说这是一个有效的因子，并且可以用于大资金的操作。 但是在 Crypto 市场，使用这种因子做一个中性策略很难有这样的验证机会。可能只能用一两年的回测周期来看一看，这在框架上是不太合理的。

Ruiqi:

我的感受可能有所不同，这也取决于我们对这个框架的理解。

我观察到的是，在主流币上进行时序交易的人更多，比如在比特币和以太坊上做趋势交易的比较多。但如果说是在 100 个标的上做趋势交易，这种团队很少。做时序交易的多，但做截面交易的少，这是我观察到的现象。

如果要归因的话，我认为主要有以下几个原因：

首先，数据长度问题。大部分资产可能只经历了一个周期，没有更长的数据来验证和回测。

其次，即便是经历了多个周期的资产，比如 EOS，它在 17、 18 年之后就变得不活跃，很难再被选入标的池。Crypto 市场中类似的标的很多，能走完几个 Circle 并保持活跃度和流动性的资产很少，基本上只有比特币和以太坊。其他如 Solana，也是沉寂了很长时间，最近才开始活跃。

第三，相对而言，时序因子的有效性在实操中可能比截面因子的有效性更显著。其底层逻辑是对情绪化动量的反应长期存在，我们可以很好地用传统的趋势交易框架来策划。而截面的相对强弱因子不稳定，原因在于很多标的本身就不稳定。它们不像传统商品或股票，经历了多个牛市和熊市周期，相对强弱的对比比较稳定。在 Crypto 市场中，这一波的标的可能在下一波就消失了，根本无法验证其相对强弱的对比是否存在。

你们认为衡量 Crypto 资产价值的尺度是什么？Crypto 资产的价值何在？

Ruiqi:

从目前的状况来看，Crypto 市场的价值等同于注意力。也就是说，现在是一个注意力驱动的市场。无论项目的底层逻辑是什么，只要能够获得注意力，就能获得价值。 这可能与 Wiz 提到的市场动量有一定的相似之处，但我觉得并不完全一样。简单来说，这更像是一种博眼球经济的产物。 从长远来看，我们期待并且很多从业人员和 VC 也在努力促成一个方向，即未来的价值尽可能体现于实际应用和生态系统的竞争力。但至少在当前，市场的状态并不完全是这样。

彩蛋：你们现在对市场咋看，你们觉得比特币未来一段时间会怎么走？（主观拍脑袋不负责的那种）。

Wiz:

拍脑袋的话，它在这个位置震，上行的空间也没多大， 上行的空间也不多。即使突破新高，上涨幅度可能也就 30% 左右，然后可能就要回调。就目前的水平来看，我认为全球的大的风险资产可能都没有很高的上涨空间了。 真的是拍脑袋，这个很暴露。

Ruiqi：

我会乐观一些，因为我觉得还没开始降息。虽然以前我没有比特币信仰，但现在基本上算是半个比特币信仰者。所以，我认为这轮牛市周期内，两年内达到 15 万还是有可能的。

关于 LUCIDA FALCON

Lucida （）是行业领先的量化对冲基金，在 2018 年 4 月进入 Crypto 市场，主要交易 CTA / 统计套利 / 期权波动率套利等策略，现管理规模 3000 万美元。

Falcon （/）是新一代的Web3投资基础设施，它基于多因子模型，帮助用户“选”、“买”、“管”、“卖”加密资产。Falcon 在 2022 年 6 月由 Lucida 所孵化。