Archives 8 月 2024

近期，飒姐团队发现，一些币圈老友因出售加密货币（特别是出售USDT）而导致银行卡被冻结，甚至接到警方电话，要求配合“协助调查”。

今天，飒姐团队就为大家详细讲解一下，因为出售加密货币而导致被冻卡、接到“协助调查”电话的原因、风险以及应对之策。

01、我就单纯出U，为什么会被“锤”？

在说原因之前，我们需要明确一个大前提：在我国，持有加密货币是否违法？

先给答案：不违法。

这是因为，我国目前没有出台任何与加密货币相关的法律、国务院行政法规或行政命令。

而大名鼎鼎的9.4公告、9.24通知等，一方面，这些规范性文件等级较低，仅为部门规范性法律文件，不构成刑法意义上的“前置法”；另一方面，这些规范性文件也从未明确规定，我国公民不得持有加密货币。（9.4公告禁止了非法代币发行融资，但没有禁止个人交易买卖加密货币，个人单纯地将人民币购买的USDT出售并不一定是违法行为。）

那这也就意味着，单纯的持有加密货币，本身并不违法，当然也就更不可能构成犯罪。

那么，为什么出售加密货币又要被冻卡和“协助调查”？

1、出U渠道“野”，导致收到“黑钱”

“黑钱”主要指的是涉电诈、网赌的赃款，有些是被出U平台错配的（这些平台本来也挺野），有些出U平台本来就跟上游犯罪洗钱渠道有勾结，加密货币兑法币这一步可能是把黑钱洗白的一个环节。

在我国洗钱是红线行为，一旦银行认为你收到的钱可能是黑钱流入，首先会冻结银行卡。出U平台的人往往肉身在境外，资金源头比较复杂且难调查，对于散户来说，单笔交易很难判断收到的是不是黑钱，而银行一般通过交易频率、资金流量与账户用途是否符合等方式和内部监管来预测。

2、贪图高“汇率”，与“神秘高人”合作

“神秘高人”很多做的是地下钱庄生意，主营外汇兑换，操作方式一般是“对敲”，在一国收取法币，然后把等额外汇存入指定的另一国账户。比如雇主在境外的员工拿了工资，不想走结汇通道（手续费高汇率低速度慢），但又想把钱给到国内家人，就会找地下钱庄，把钱打给钱庄，而钱庄同步打款到境内，且开出的汇率比法定汇率优惠，还规避了税收成本。

但是，钱庄打给境内的钱的上游干不干净就很难说了。比如钱庄会与其他擦边经营或电诈平台合作，以保证自身的法定货币充足。这些处理不干净的钱打给境内客户后，很容易引发各种法律风险。

也有地下钱庄提供U币兑换业务，且购买加密货币开出的价格比市价高、费率低。此时贪图高汇率，就会因上游赃款而被牵涉其中。

3、出币人本人自身行为不当

如果就靠炒币获利，那问题并不大，但飒姐团队在实践中发现，其实有不少当事人自己也会存在一些擦边行为或一些难以解释清楚的收入。

例如，飒姐团队近期在客户提供服务的过程中发现，某用户在出U的过程中，因为平台的原因而导致自己收到了部分涉网赌资金，因此银行卡中的40多万元遭到冻结。案件本身并不复杂，但是，根据与客户的多次沟通我们发现，客户本身也有参与网络射幸类游戏的习惯，并且存在大量资金的混同，这就导致，一个严重的问题：资金来源的合法性难以解释清楚。再叠加上用户本人没有稳定的合法收入来源等因素，直接导致了解冻进程出现困难。

02、“协助调查”是否会导致刑事风险？

如果单纯只是炒币出币，一般来说不会。我国《刑法》第六十四条规定，犯罪分子违法所得的一切财物，应当予以追缴或者责令退赔。如果账户内的资金是赃款，公安机关有权追缴，此时卡主并不是公安机关目标的嫌疑人，而仅仅只是被涉案资金无辜波及的人，也算是另一种意义上的“被害人”。

但是，飒姐团队在处理案件的过程中也发现一种特殊情况——用户与资金来源渠道有超越普通用户与平台的特殊关系，其对平台的资金来源“不当”有一定程度的认知。这种情况较为复杂，存在两个显著的刑事风险：掩饰隐瞒犯罪所得罪与帮助信息网络犯罪活动罪。

我国《刑法》第三百一十二条规定的掩饰、隐瞒犯罪所得、犯罪所得收益罪指的是：明知是犯罪所得及其产生的收益而予以窝藏、转移、收购、代为销售或者以其他方法掩饰、隐瞒的行为。注意，本罪在主观上要求犯罪嫌疑人“明知”是犯罪所得收益，这个需要结合客观行为进行判断。例如，在飒姐处理的案件中，犯罪嫌疑人不仅与渠道方存在特定关系，大量的聊天记录也能够证明其对渠道方资金来源可能系犯罪所得有较为清晰的认知，加上其本人在收到赃款后，还有沉淀资金的行为，这就很容易被我国司法机关工作人员认定为构成掩饰、隐瞒犯罪所得、犯罪所得收益罪中的“明知”。

我国《刑法》第二百八十七条之二规定的帮助信息网络犯罪活动罪与掩饰、隐瞒犯罪所得、犯罪所得收益罪在主观上类似，同样要求犯罪嫌疑人“明知”他人利用信息网络实施犯罪。此罪较为容易出现在帮助他人买卖加密货币的案件中，必须加以警惕。

03、被冻卡和要求“协助调查”怎么办？

如果被警方联系，拒绝配合调查会导致公安机关采取进一步的强制措施。依据《公安机关办理刑事案件程序规定》，刑侦冻结银行卡的期限为6个月，

1.应当首先自我评估刑事风险。如被出U平台错配黑钱，而自己自查后没有其他违法行为，可以配合调查，准备好证明自身合法的材料。

2，与银行取得联络，确认行使冻结账户权力的司法机关及联系方式，并尽量打印相关资金进出的银行流水。

3，与出U平台取得联络，要求平台提供买卖记录。

4，撰写情况说明书，将自己买卖加密货币的情况，资金的来源等进行详细且有条理的说明（如自行说明有困难，请咨询专业律师处理）

5，如果被本地公安联系要求到场说明，须提前咨询专业律师，做好准备后配合调查，如果是异地公安机关冻结且要求你去当地配合调查，需警惕。

04、写在最后

如果遇到银行卡冻结先不要慌张，被冻也不一定就是涉刑。但需要做好心理准备的是，无论是卡主被认定为刑事案件的犯罪嫌疑人，还是该账户中的资金流向是刑事案件的犯罪证据，如果确实属于赃款，即使卡主“善意”，也有资金被追缴或部分追缴的可能。

最后，希望各位币圈老友都能及时解冻，平安无事。我们一直都在！

撰文：柏亮，零壹智库创始人兼 CEO；

汪扬，香港科技大学副校长兼香港 Web3.0 协会首席科学顾问；

蒋照生，欧科云链研究院资深研究员

欧科云链研究院资深研究员蒋照生近日与香港科技大学副校长兼香港 Web3.0 协会首席科学顾问汪扬、零壹智库创始人兼 CEO 柏亮，在大公报发布联合署名文章 ——《Web3.0 洞察 / 发行港元稳定币，建 Web3.0 新生态》，引发市场广泛讨论。

文章就香港稳定币发展进行深入探讨，提出香港稳定币现阶段面临的最大问题不在于谁来发，而在于让谁来用，找到适合的场景和商业模式是香港稳定币持续发展的关键。建议相关机构深入 Web3 生态，从资产端尝试更多创新，将 RWA 作为稳定币聚焦和发力的主要领域。

文章表示，只有安全且合规的稳定币，才能为香港构建开放有序且有活力的 RWA 生态奠定坚实基础，提升香港在数字经济和金融科技方面的实力与水平。

作为全球领先的 Web3 链上数据服务商，欧科云链持续关注并深度参与包括稳定币在内的香港 Web3.0 生态创新及发展。就稳定币安全及反洗钱问题，欧科云链在此前在向香港金管局提交的建言中就曾建议：

除按有关规定完成客户尽职调查、交易监察以及满足电传转账规定外，还应鼓励法币稳定币发行人完善链上监测机制，通过采用区块链分析工具等科技方案，提升对法币稳定币的链上交易验证、链上地址分析、链上风险监测及链上资产追踪能力。

以下为全文内容：

发行港元稳定币，建 Web3.0 新生态

香港正加速建立稳定币发行人监管制度，并于近期发布了关于稳定币监管的公开咨询总结。从咨询总结中看，香港拟议的稳定币监管制度在保障有效性和引领性的同时，在很多问题上保持了较大灵活性与开放性，以力求在有效的投资者保护和为潜在发行人提供更大创新空间之间取得平衡。

将稳定币纳入监管是香港持续完善规管框架、大力推动虚拟资产发展的又一重要举措。香港过去两年在 VATP 合规、代币化和 ETF 等方面均取得积极进展，但在构建加密生态方面的步伐整体还是偏慢。我们理解香港发展虚拟资产的前提是安全与合规，但在全球竞争日趋激烈的当下，香港需要在 Web3 领域加速布局，不仅要在金融交易方面做合规探索，更要深入 Web3 生态，从资产端尝试更多创新。

稳定币监管框架的出台将会给香港提供一个全新契机，即在合规环境下借助稳定币加速推动 RWA 和代币化实践。这或许将给香港虚拟资产生态带来更多创新活力和空间，帮助其真正赢得在全球 Web3 竞争中的话语权。

1、香港稳定币应聚焦 RWA 生态

咨询总结发出后，业界非常关注香港对 USDT/USDC 等的国际发行人的吸引力问题。从已有信息看，香港拟议的稳定币监管框架对国际发行人较为友好，较此前有更多开放性举措，对国际发行人的潜在负担有所缓解。如咨询总结文件中并未限制稳定币的锚定货币种类，也对储备资产存放于其他地区持开放态度。考虑到香港虚拟资产政策的友好度及连续性，以及香港在环球金融市场上的重要性，未来香港的稳定币牌照对国际发行人而言应该具备吸引力。

同时考虑到与法币的连接通道是加密生态中最值得开发也最易沉淀价值的场景，而稳定币是目前构建通道必不可少的基础设施，我们相信将有更多金融机构与科技企业参与到香港稳定币的发行中。但香港稳定币面临的最大问题实际上不在于谁来发，而在于让谁来用。找到适合的场景和商业模式才是香港稳定币发展的关键。

全球虚拟资产合规化已是大势所趋，但就目前来看，简单的合规监管并不能加速其发展，反而会给部分虚拟资产企业造成较大负担，这从持牌交易所在获牌后的普遍亏损经营情况不难看出来。尤其是随着越来越多的地区将虚拟资产纳入监管，企业为满足监管需求而要付出的合规成本将会越来越高。合规是为了更好地发展，不论是企业还是监管机构，如果只是为了合规而合规，显然不符合市场规律。无论是持牌虚拟资产交易所，还是稳定币发行人，都需要在合规路径下探索更可行的商业盈利模式。

但是围绕虚拟资产的交易需求，现阶段在香港重新发行美元稳定币意义并不大。美元稳定币如今在加密市场的渗透率已经非常高且市场结构相对稳固，USDT/USDC 的龙头地位短期内难以被挑战。如果没有足够的场景支撑，单纯复制现有的美元稳定币商业模式，香港或将难以在稳定币赛道建立优势。以港元资产为主要储备在香港发行稳定币具有较大的可行性和优势，同时在现有生态基础上为港元稳定币探寻更契合的应用场景。而纵观目前香港虚拟资产及 Web3 的发展方向，RWA 或许是最适合港元稳定币聚焦和发力的领域。

香港乃至全球 Web3 下一阶段的发展重点在于打破虚拟世界与现实世界的隔阂，让资产与资金能在两个体系间自由流转。而 RWA 正是打破技术壁垒，加速虚拟与现实融合的重要创新。它不仅能借助区块链技术提升透明度与安全性，解决传统金融体系中存在的部分问题，还能从根本上盘活更多实体资产，降低投资门槛，吸引更广泛的中小投资者进入市场，从而为实体产业和数字经济发展注入更多流动性。

作为国际贸易港口和全球金融中心，香港在 RWA 领域具有无与伦比的优势和庞大的市场需求，并在该领域积累了丰富实践经验，其中最广为人知的就是由港府发行的代币化绿色债券。只有着眼于更广阔的代币化市场，推动更广泛的实体资产代币化进程，逐步构建合规合理且友善的 RWA 生态才能让香港真正引领全球 Web3 的发展。

但构建 RWA 生态不仅需要资本、技术与监管的多维支持，更需要全新的数字基础设施去承接通过数字化和代币化释放的资产流动性。港元稳定币就是这样的基础设施。在可预料的未来，香港绝大多数的 RWA 交易都将以合规港元稳定币为载体完成，并通过稳定币与传统金融完成连接与互通。如果没有合规港元稳定币，香港 RWA 实践在便捷性和安全性方面都将存在巨大挑战。因此，稳定币监管框架的出台或许将为香港 RWA 生态的创新发展奠定基础，而随着未来 RWA 生态的繁荣，港元稳定币作为香港 Web3 对外连接桥梁的作用和价值也将更加凸显。

即便短期来看，以港元稳定币为流动性载体去探索构建 RWA 生态，不仅能为港元稳定币找到清晰的发展路径，也将为香港 Web3 生态创造更多全新业态，并将 Web3 创新所带来的资金、流量和人才真正留在香港。

2、如何为 RWA 生态构建匹配的港元稳定币？

将 RWA 明确为香港稳定币的落地场景之后，接下来就该考虑如何为 RWA 生态构建匹配的港元稳定币。除了必要的基础条件外，开放性、整体性和安全性将是决定能否构建与 RWA 生态需求匹配的港元稳定币的关键。

首先，港元稳定币应具有足够的开放性。虽然港元稳定币以港元计价，但在实际发行和运营过程中应跳出香港市场，加强与大湾区和国际市场的连接，通过 RWA 代币化让更多优质资产进入。尽管香港现是虚拟资产与 Web3 创新最活跃的地区之一，但必须承认香港市场实际上还是一个物理概念上非常小的市场，只着眼本地需求推动虚拟资产与 Web3 创新没有太大意义。外界关注香港，很大原因也是在关注香港背后更为广阔的市场空间和发展机遇。因此在考虑港元稳定币和 RWA 布局时，我们应当以香港为基础，大胆向外辐射。

一个理论上可行的思路是，参考此前港股发展模式，借助大湾区和内地市场丰富的实体资产和贸易需求推动 RWA 生态发展，并通过合规的港元稳定币构建基于区块链网络的代币交易体系与规则，吸引更多国际资产与资金流入香港。

其次，要整合优势资源综合考虑香港稳定币发展，警惕碎片化问题。虽然不同商业机构理论上可以根据自身需求发行各自的稳定币，并在短期内营造出市场参与者众多的繁荣假象，但针对香港本地市场较小且 RWA 生态尚未成熟的实际情况，这会让本就匮乏的流动性进一步分散，甚至引发不同稳定币间的恶性竞争。在市场发展初期，在开放和多元的环境中，更需要龙头带动。

此前本文作者之一汪扬教授曾呼吁香港可以通过全局规划，由特许机构（包括政府和银行、保险、基金等金融机构）进行统一的港元稳定币发行，并配套相应的利润分配方案，使其能在不同商业机构的共同推动下快速成为成熟可信且应用广泛的金融产品，也为香港整体的 RWA 生态发展奠定基础。这一方案带来的启示仍然值得关注。在当前的监管框架内，可集中优势金融和资源，推动稳定币龙头的发展，进而带动稳定币在开放的环境中百花齐放、在日益繁荣的 RWA 生态中挖掘垂直优势、自由竞争。

最后，要关注港元稳定币相关风险，提升其安全性。联合国此前发布的报告指出，稳定币已成为东南亚洗钱和欺诈常用的支付方式之一。欧科云链研究院与公安部第三研究所信息网络安全公安部重点实验室联合发布的《全球虚拟货币犯罪态势及安全治理白皮书》也发现，在各类虚拟资产相关风险事件中，6 成以上都与稳定币相关。尽管合规稳定币在发行人安全性方面更有保障，但与稳定币相关等各类非法金融活动、洗钱和恐怖融资等问题，很多情况下与发行人并没有直接联系，即便能找到发行人也很难解决。

因此港元稳定币发展中，除了要适当的监管框架，相关机构还可以借助合规科技赋能生态，通过各类技术手段提升发行人和监管机构预防和应对港元稳定币潜在风险的能力。只有安全且合规的港元稳定币，才能为香港构建开放有序且有活力的 RWA 代币化生态奠定坚实基础，有力提升香港在数字经济和金融科技方面的实力与水平。

8月10日，CertiK的安全工程师Wang Peiyu在DEF CON 32会上发表了题为“Web2遇见Web3：黑客攻击去中心化应用”的演讲，通过Dapp漏洞和攻击手段的真实示例，深入分析了Web2与Web3集成所带来的新型安全问题，并提出了如何识别和防范这些风险。

演讲不仅揭示了去中心化应用（dApp）所面临的独特安全挑战，还分享了CertiK安全工程师Wang Peiyu在dApps渗透测试过程中积累的宝贵经验。他强调了恶意行为者如何利用dApps的漏洞，通过窃取种子短语、私钥、签名和API密钥等敏感信息来控制加密资产和托管人，进而操纵合约状态。

此外，演讲还深入讨论了dApp威胁建模，通过一系列实际案例，展示了客户端和服务器端的常见漏洞，包括跨站脚本攻击（XSS）、子域接管、DNS劫持、供应链攻击以及服务器配置错误等。他还提出了几个关键的安全建议，包括进行渗透测试和智能合约审计，以确保dApps的安全性。他强调，开发者需要对Web2和Web3的安全知识有全面的了解，以防止漏洞的引入，并保护用户资产不受侵害。

DEF CON是历史悠久的年度黑客大会之一，自1993年首次举办以来，一直面向白帽黑客群体举办，以其前沿的演讲、研讨会和竞赛而闻名。今年，CertiK的安全工程师Wang Peiyu受到特别邀请，参与了这场盛会，与全球网络安全领域的顶尖专家一道，深入探讨并分享了最新的安全技术进展和行业趋势。

原创 | Odaily星球日报（）

作者｜Golem（）

BRC-20 代币 SATS 近日表现出色。从 8 月 5 日底部算起，其价格在 10 天内涨了一倍；8 月 12 日单日涨幅超 24% ，市值超过了原本 BRC-20 板块龙头 ORDI，跻身加密市值榜单。

对于此番上涨，社区多数解读为是 Fractal Bitcoin 9 月份即将上线主网的利好消息的提前兑现，而 Fractal Bitcoin 背后开发商正是由比特币生态钱包 UniSat。实际上，这并不是 UniSat 第一次对 SATS 进行赋能，只是此前效果并不佳。

因总量之巨大、持有人之多，SATS 一度被作为比特币生态上最大的 Meme 而存在。UniSat 为何执着于对 SATS 进行赋能，这次能成功吗？Odaily星球日报将在本文探讨这些问题。

首次赋能尝试，BRC-20 swap 收取 SATS 作为手续费

SATS 的故事不管重复说多少遍，依然能被称为比特币生态上的传奇。

它是第一个在比特币生态上被铸造完的巨量 Meme 代币，总量 2100 万亿，耗时半年，铸造完成时持有地址达。而且与后来铭文热潮来临时被铸造的其他 BRC-20 代币不同，SATS 的铸造大部分是在比特币生态低谷期完成的，这也意味着其背后站着一群比特币生态的忠实用户。

这样大规模且生态忠实度高的社区，当时已成为比特币生态应用度最广的钱包 UniSat 自然没有忽略。SATS 被铸造完后不久，UniSat 就宣布要在主网推出的 BRC-20 swap 上为 SATS 赋能。具体来说，SATS 将在主网上线的 BRC-20 swap 中被作为手续费收取，向所有参与交易的用户收取 0.3% 的服务费，其中1/6（0.05%）由 UniSat 收取，其余 5/6（0.25%）则分配给各个交易对的所有流动性提供商。

不过，SATS 的首次赋能最终以失败而告终。UniSat 开发的 BRC-20 swap 模块于 2023 年 11 月上线比特币主网，但因运行采用“按需交易”模式并非完全去中心化无许可，以及与其他开发者在 BRC-20 生态建设方面出现意见分歧，UniSat 在 2024 年 4 月了 BRC-20 swap 服务，并将暂停服务之前所有以手续费形式收取的所有 SATS 以空投形式返还用户。

二次赋能，开放索引器以 SATS 作为激励

除了收取手续费的形式，UniSat 探索了其他对 SATS 赋能的方式。2023 年 12 月，UniSat 宣布将于 2024 年 1 月开放自家索引器运行挖矿，并以 SATS 作为激励。

这是 UniSat 尝试对 SATS 的第二次赋能，但是最终也以失败而告终。当时市场上的 BRC-20 索引器并不统一，几家“大厂”都运行着自己的索引器，UniSat 也被瞄准狙击。Runestone 创始人 Leonidas 曾在 X 平台请求 UniSat 开放索引器，而后又质疑 UniSat 迟迟不开源索引器的是否是想建立竞争壁垒。

迫于各方面因素，UniSat 最终放弃了创建独立索引器的打算，而将 SATS 作为索引器挖矿奖励的第二次赋能计划也随之破产。

第三次赋能计划，Fractal 赋能 sats，主网意志的延续

虽然前两次赋能失败，但 UniSat 并未“善罢甘休”，今年 7 月份再次宣布了对 SATS 的第三次赋能计划。

具体来说，UniSat 宣布在其开发的比特币可扩展方案 Fractal Bitcoin 上，将 SATS 作为 Fractal Swap 中的奖励；Fractal Swap 采用竞争性的 Rollup 机制，用户只要将他们的 Rollup 结果打包到排序器中就可以赚取 SATS 奖励。时值 BRC-20 生态处于低谷之际，UniSat 对 SATS 的赋能获得社区和市场的热烈回应，SATS 当日应声上涨超 。

实际上，UniSat 在 Fractal Bitcoin 上对 SATS 的赋能并非无迹可寻。

今年早些时候，UniSat 就在 X 平台透露过其将 SATS 作为 Rollp 机制奖励的。另外，在关闭主网 BRC-20 swap 的中，UniSat 就透露过未来在 Fractal Bitcoin 主网上的空投，将优先考虑之前与主网 BRC-20 swap 互动并存入资产的用户。

如果说 UniSat 此前关闭主网的 BRC-20 swap 是因各种局限因素导致的无奈之举，那么 Fractal Bitcoin 上的 swap 就是主网 BRC-20 swap 意志的延续，贯穿始终的都是对 SATS 的赋能。

这次赋能会成功吗？

Unisat 为什么执着于对 SATS 进行赋能而不是其他的 BRC 20 代币？

有观点认为，UniSat 是 SATS 的庄家之一，控制着大量筹码，此举是出于自身利益考量。也有人观点认为，UniSat 不过是早点看到了趋势，并选择顺势而为，就像当 DOGE、SHIB 等 Meme 币发展到一定高度就会有人来做各种引流赋能。

这次 Fractal Bitcoin 对 SATS 的赋能会成功吗？目前并不能给出肯定答案，毕竟前两次赋能计划的破产均是因为业务开展本身受到了挑战，而 Fractal Bitcoin 目前似乎也面临着同样的问题。例如，比特币主网与 Fractal Bitcoin 之间该采用哪种跨链方案才能达到安全和效率等目标，运行 OP_CAT 是否能真正提高 Fractal Bitcoin 的可编程性等等。Fractal Bitcoin 前进的道路，笼罩着一层薄雾。

而对于 SATS 本身来说，自被铸造完以来，已经在主流交易所上市并经过几次比特币生态周期起伏。从链上数据来看，SATS 持有地址依然在增长，目前持有地址达 49019 ，仍然大于铸造完成时的持有地址。

因此，不管是 UniSat 成功与否，SATS 最终是作为 Meme 币或实用代币存在，可能都不是最重要的。只要影响力和话题度依然存在，即使一个 UniSat 失败倒下了，也还会有一万个“UniSat”再站起来。

原文整理 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：，Bitwise Alpha 策略投资经理；，Reflexive Capital CIO

主持人：， Blockworks 创始人；，Investor；

播客源：

原标题：Mastering the Psychology of Crypto Cycles | David Kalk Jeff Park

播出日期： 2024 年 8 月 8 日

要点总结

在本集中，Reflexive Capital 的 David Kalk 和 Bitwise 的 Jeff Park 探讨了心理学在加密交易中的关键作用。他们认为，控制自己的情绪和偏见是在高度波动和反射性的加密市场中脱颖而出的关键。他们揭示了传统风险投资方法的局限性、流动性策略的潜力，以及为什么心理弹性可能是当今加密货币领域中最有价值的优势。他们分享了他们对管理交易心理、适应市场制度以及机构加密投资未来的看法。

David 和 Jeff 的介绍

• David Kalk 是 Reflexive Capital 的创始人兼首席投资官，而 Jeff Park 是 Bitwise 的 Alpha 策略负责人和投资组合经理。两位嘉宾的背景各具特色，尤其是 David 在宏观经济领域的丰富经验。

• David 在 2008 年于高盛的利率衍生品部门开始了职业生涯，专注于市场结构。他与彼得·蒂尔的合作经历使他在宏观市场中学会了独立思考和风险管理的重要性。2020 年，他离开高盛，帮助创办了 Commonwealth Asset Management，并在此过程中识别出加密货币作为一种宏观资产。David 还提到，他在 2021 年设立了一些定制产品以进入加密市场，并在观察到美联储的政策变化后，决定专注于加密业务，最终成立了 Reflexive Capital。

加密货币的流动性不高的低效市场

加密市场的流动性与效率

• David 指出，加密货币市场是一个流动性较高但低效的市场。通常情况下，流动性市场会更加高效，而加密市场则是一个显著的例外。尽管加密市场有一定的流动性，但其效率却很低，这主要是由于市场参与者的构成，缺乏专业的交易经验，更多的是散户和新手投资者。

• David 认为，市场上存在着明显的投资组合调整不足的现象，尤其是在加密周期中的大幅波动时，许多投资者未能及时调整策略。他将当前的加密市场比作 90 年代的宏观市场，指出如果能够正确把握大幅度的市场轮动，将会获得巨大的收益。

投资者心理与交易策略

• David 进一步分析了加密市场中投资者的心理因素，认为交易和风险管理的技能在这个市场中至关重要。他指出，成功的交易者通常能够灵活应对市场变化，而这与风险投资者的长远思维形成对比。风险投资者往往对市场价格变化反应迟缓，可能会错失最佳的交易时机。

• Jeff 补充道，作为 Bitwise 的 Alpha 策略负责人，他的团队致力于通过多策略、多管理人的框架，寻找独特的加密投资回报。他强调，加密市场的固有波动性是其特点之一，而这种波动性为专业投资者提供了机会。

市场结构与未来展望

• David 讨论了加密市场的结构变化，认为历史经验可能会导致误导。随着风险投资资金的涌入，市场的初始代币价格受到影响，导致流动性投资者面临更高的进入成本。他认为，当前许多投资者在面对市场波动时缺乏足够的资金来进行有效的投资。

• Yano 提到，许多基金在市场牛市中全额配置资金，导致在市场下行时无法有效应对。

• David 认为，投资者需要重新评估其投资组合，以应对不同的市场周期，并建议采取灵活的策略，抓住新的投资机会。

• Jeff 也指出，投资者在选择管理人时，往往受到传统风险投资思维的影响，而忽视了加密市场独特的价值捕捉机制。他认为，加密市场不仅仅依赖于金融资本的投入，还包括社会资本和人力资本的贡献，这为投资者提供了新的视角和机会。

流动性提供者的关注点

投资者的高回报期望

• Santi 提到，当向流动性提供者（LP）推销时，投资者通常会期待极高的回报，例如 30 倍的收益。他们并不关心具体的投资策略或治理参与，而是希望获得与历史回报相符的收益。这种心态使得许多管理者在向 LP 推销时面临挑战，因为他们需要证明自己的策略能够实现这些预期的回报。

回报与波动性的关系

• David 进一步指出，流动性提供者更关注在波动性范围内的回报，而不是追求最大化的回报。当前的资金配置过程往往局限于那些与投资者思维一致的管理者，导致市场上缺乏有效的回报模型。许多投资者希望将大部分资金放在现金中，然后用少量资金进行加密投资，但这样的策略需要以合适的方式包装，否则就会被视为不可行。

投资策略的清晰性

• Santi 强调，管理者需要明确区分其投资策略是来自对冲基金还是风险投资，尤其是在向 LP 推销时。如果策略被视为“流动风险投资”，投资者可能会感到困惑并选择放弃。因此，管理者需要清晰地传达其投资策略的性质和目标。

心理因素与风险管理

• David 指出，心理因素在交易中扮演着重要角色。成功的交易不仅依赖于市场知识，还需要对风险管理有深刻的理解。他提到，许多来自传统金融行业的管理者可能并不具备必要的交易技能，这使得他们在加密市场中面临挑战。有效的风险管理可以成为一种优势，而交易本身则是一项需要灵活应对的心理游戏。

投资工具的结构问题

• Jeff 提到，投资工具的结构对投资者的吸引力至关重要。开放式结构与封闭式基金的激励机制不同，后者在风险管理上可能更具优势。然而，当前市场中存在的结构性问题，例如年度费用负担，会导致投资者在经历大幅波动后感到失望。因此，管理者需要考虑如何设计投资工具，以更好地满足投资者的需求。

流动市场与私募市场的比较

新的交易心态与金融化

• Jeff 提到，随着加密市场的发展，新的交易心态和金融化趋势正在形成。例如，比特币 ETF 的推出可能会带来更多的衍生品交易，如期权。这种传统金融交易工具与加密市场的融合将逐渐增加，从而为风险管理交易解决方案提供更多路径。他认为，选择合适的投资工具结构以与流动性提供者（LP）保持一致是一个关键问题，这在过去可能没有得到足够重视，但未来有望得到改善。

交易技能与数据点的缺乏

• David 强调，成功的交易需要特殊的技能。他提到，虽然有些人可能在传统金融领域（如石油交易）有丰富的经验，但这并不意味着他们能够成功地进行加密交易。他指出，缺乏合适的数据点使得评估交易者的能力变得困难。此外，交易不仅仅是技术和策略的结合，还涉及到情感管理和认知偏见的理解。他对能够有效管理自己情绪并制定交易计划的人表示怀疑。

情感管理与交易计划

• David 进一步探讨了情感管理在交易中的重要性。他认为，只有少数交易者具备足够的纪律性和情感自我认知，能够有效地利用自己的认知偏见来制定交易计划。

心理优势的重要性

交易中的心理因素

• Santi 提到，在与其他交易者的交流中，最常讨论的问题是“我现在看不到什么？我的偏见是什么？”这种自我反省的思维方式在交易中非常重要，尤其是在面对复杂市场时。管理情绪和认知偏见被认为是成功交易的关键，这种心理优势在加密市场中尤为突出。

认知偏见与市场行为

• David 强调，心理优势是加密市场中最显著的优势。他提到，许多交易者在经历市场波动时，容易受到认知偏见的影响。例如，投资者可能因为曾经的亏损而选择不再卖出资产，导致在市场下跌时继续持有亏损的资产。这样的行为反映了人们在面对损失时的情感反应，往往导致不理性的决策。

反思与市场反应

• David 进一步探讨了市场的反应机制，强调市场的反射性。价格变化和基本面之间的反馈循环会影响投资者的决策。例如，当比特币价格上涨时，市场情绪会变得乐观，导致更多的投资者涌入市场，进一步推高价格。这种现象在牛市中表现得尤为明显，而在熊市中则可能导致反向的情绪和决策。

资本保护与风险管理

• Santi 指出，许多管理者在面对不确定性时，往往不敢告诉流动性提供者（LP）他们正在持有现金或主要资产。他们担心这样会影响与 LP 的关系，但实际上，管理者有时需要在市场不确定时采取保守策略，以保护资本。有效的风险管理和心理优势能够帮助管理者在市场波动中保持冷静，做出更理性的决策。

应对市场环境

投资环境的变化

• Santi 提出，过去三到六个月的投资环境并不轻松，询问在这种情况下，如何调整心理模型以实现超越市场的表现。Jeff 回应说，过去六个月的多策略投资方法展示了其重要性，尤其是在当前市场条件下。

多策略投资的优势

• Jeff 强调，采用多经理的投资策略可以更好地应对市场波动。他提到，随着市场的变化，不同的交易策略（如宏观交易、趋势策略和高频交易）在不同时间段表现出色。例如，随着比特币 ETF 的推出，宏观交易和计算机驱动的趋势策略都能捕捉到市场机会。同时，DeFi 领域的创新（如 Pendle 和 Athena）也成为了投资者关注的焦点。

理解市场流动性

• David 提到，理解市场流动性变化是成功投资的关键。他指出，第一季度和第二季度的资金流动存在显著差异，这在比特币 ETF 和稳定币的流动性指标上表现得尤为明显。此外，他强调，市场在某些情况下会出现技术性卖压，投资者需要谨慎评估风险。

旧币与新币的动态

• Santi 讨论了旧币的表现，指出有些旧币在流通供应上健康，而有些则在解锁过程中表现不佳。他认为，市场已经意识到解锁的影响，许多投资者在选择资产时更倾向于那些已经解锁且具有基本面支撑的项目。

反思与未来展望

• David 提到，尽管许多旧币在过去的周期中表现出色，但未来的市场可能不会再像以前那样吸引投资者。他认为，新的投资机会将来自于新的项目和创新，而不是仅仅依赖于过去的热门资产。

如何管理市场中的情绪

情绪与市场反应

• Santi 提出，如何在市场中量化增长是一个重要问题。Jeff 解释了他们的研究方法，主要关注两个指标：总锁仓价值（TBL）与市场市值的比率，以及每周用户增长和参与度。这些指标能够帮助投资者识别哪些资产可能会面临贬值的风险。

反射性与情绪管理

• David 强调，市场的反射性意味着，某些因素（如新钱包创建和用户增长）可以显著影响市场情绪和资产价格。当这些因素同时向上或向下变化时，投资者需要及时调整策略。他提到，情绪在交易决策中扮演着重要角色，尤其是在市场波动时。

识别市场变化

• Santi 认为，理解市场变化的关键在于承认自己并不比市场更聪明。他提到，许多投资者在面对市场变化时，容易产生过度自信的情绪，这可能导致决策失误。相反，承认市场的复杂性和不确定性，能够帮助投资者更好地应对挑战。

情绪对决策的影响

• 在市场情绪变化时，投资者常常面临是否继续持有头寸的困惑。David 认为，情绪管理是交易成功的关键。他提到，投资者需要制定计划，以应对市场情绪的变化，而不是简单地依赖直觉。情绪的波动可能导致投资者做出错误的决策，因此识别和管理这些情绪至关重要。

实践中的情绪管理

• Santi 分享了他在本周期的经验，强调逐步加仓的重要性。他提到，尽管有时错过了最佳入场时机，但通过逐步增加头寸，他能够在市场反弹时获得更好的回报。这种策略帮助他克服了因未能在最低点入场而带来的情绪压力。

加密货币值得投资吗？

流动性的重要性

• Santi 强调，流动性在加密货币市场中至关重要，因为流动性可以迅速消失，也可以迅速恢复。他提到，在当前市场环境中，过度交易可能导致损失，因此他更倾向于等待流动性回升的时机。

投资策略与心理因素

• David 认为，很多投资者实际上并不渴望流动性，因为这意味着他们需要频繁交易。他提到，许多投资者在面对市场波动时，会感到无所适从，因此更倾向于避免做出决策。相对而言，传统金融市场的风险承受能力可能更高，因为投资者通常可以等待较长时间以获得结果。

适应市场变化

• Santi 表示，投资者应该学会迎接波动，而不是逃避波动。他建议，面对市场下跌时，投资者应当视其为买入机会，并保持现金流以便于抓住这些机会。同时，他强调，投资者需要有一个清晰的计划，并根据市场信息进行调整。

长期投资视角

• Jeff 提到，尽管加密市场竞争激烈，但它仍然提供了独特的机会。他认为，流动性与波动性是投资加密货币时必须考虑的因素。通过适当的策略，投资者可以在市场中找到盈利机会。他还提到，良好的投资回报往往与流动性风险相关，因此在加密领域，寻找合适的投资机会是非常重要的。

情绪管理与决策

• Santi 提到，投资者在加密市场中面临的挑战之一是情绪管理。他认为，了解自己的情绪并学会控制它们是成功投资的关键。许多投资者在经历重大损失后，可能会变得过于谨慎，因此建立良好的心理素质和投资习惯是必不可少的。

原创｜Odaily星球日报（）

作者｜Wenser（）

在的结尾，经历以太坊引领的IC0浪潮、公链投资热、DeFi、GameFi 等热潮后，加密创投即将进入以 NFT 完成“最后一舞”并快速落幕的“行业阵痛期”：一方面，是 LUNA 暴雷、3AC崩盘、FTX 遽然倒下、Genesis 破产等众人始料未及的行业黑天鹅事件频发；另外一方面，则是美国 SEC、CFTC 等政府部门对加密行业的“联合围剿”与穷追不舍。

熊市期间，流动性的减少使得行业发展只能寄希望于“板块轮动”的交替炒作，比特币生态以及L2生态成为这一阶段的为数不多的“叙事级别利好”，尽管后续市场表现参差不一，但在一定程度上也为后续比特币现货 ETF、以太坊现货 ETF 等“合规里程碑事件”的达成奠定了基础。

而站在比特币创世区块诞生后的第十五个年头、比特币成功完成第四次减半的 2024 年，随着包括比特币在内的加密货币市场与美国股市、美国经济以及世界政治经济局势联系日益紧密，中本聪设想中的“点对点支付的电子货币系统”的愿景越发可望而不可及。以此观之，或许加密货币正在走向一个失落的未来——曾经的主权个人主义、网络国家构想、去中心化使命逐渐被抛之脑后，等待着我们的，是进度未知而又业已注定的“中心化主义收编”。

继本系列《》对加密创投周期中的 2016-2021 年进行简要回顾之后，Odaily星球日报将于本文对 2022-2024 年，即本轮周期中具有代表性的行业事件与加密创投趋势进行梳理与总结性分析，供读者朋友交流参考。

本文篇幅较长，为方便读者理解查阅，TL，DR（太长不看）版本如下：

• NFT 成以太坊最后加密荣光， 2022 年 5 月猴地发售成“落幕一刻”；

• UST、LUNA、3AC、FTX 纷纷爆雷，加密行业成“连环炸弹库”；

• 至暗时刻之后，比特币生态与 Meme 币成加密行业新增量热点；

• 比特币、以太坊 ETF 接连通过，行业合规里程碑或成“行业墓碑”；

• 创投路径依赖 3 大破除方法：异常值监测、内部妖怪联盟、外部顾问机制；

• 细数 2022-2024 年活跃投资机构名单：交易所风投部门、游戏赛道居前列；

• 加密大趋势：公链从一到多，行业格局西升东落，唯“流动性”永恒。

最后的加密荣光：非同质化代币（NFT）热潮

时间进入 2022 年，NFT 仍然是彼时绝对的“热门赛道”——华人明星及 IP 公司争相涌入，周杰伦、余文乐、陈冠希、潘玮柏等相关的 NFT 项目轮番登场又迅速被市场淘汰；Azuki 以其极具辨识度的“漫画风”成为继 BAYC 之后另一个现象级 NFT 项目；包括 Paco Rabanne、Dolce Gabanna、Etro、Tommy Hilfiger、Dundas、Cavalli、Nicholas Kirkwood 和 Elie Saab 等在内的数十个品牌出席 Decentraland 内举办的“首届元宇宙时装周”；Moonbirds 因项目创始人 Kevin Rose “知名投资人”的身份及此前的 Proofs 系列 NFT 一度高达 100 ETH 的地板价而大获成功；主打“Move To Earn”概念的 GameFi 游戏 STEPN 相关的运动鞋 NFT 道具也成为破圈的“炒作标的”。

而作为彼时最大的 NFT 交易平台，OpenSea 也迎来了自己的“巅峰一刻”—— 2022 年 1 月 5 日，Opensea 完成 3 亿美元 C 轮融资，估值为 133 亿美元，Paradigm 和 Coatue 领投。

与此相对应的，则是 BAYC 的“一时无两”—— Yuga Labs（BAYC 背后母公司）于 3 月以 40 亿美元估值完成新一轮 4.5 亿美元融资，a16z领投，Adidas Ventures、Animoca Brands、Samsung、Google Ventures、Tiger Global、FTX Ventures、 Coinbase Ventures、Moonpay 等参投，该轮融资系当时 NFT 行业最大一笔融资。彼时 Yuga Labs 已完成 ApeCoin 代币的空投及上线，新一轮的 FOMO 在 OtherSide 元宇宙游戏项目的消息下蓄势待发，拥有一枚 BAYC NFT 成为无数加密玩家“炫耀的资本”，但在日后地板价从巅峰时期的 120 枚 ETH 下跌至不足 30 ETH 时，同样也成为了无数持有者“难以忘却的痛苦回忆”。

值得一提的是，金沙江的朱啸虎、美团的蔡文胜等国内互联网创投圈老炮亦身在此列。

金沙江创投管理合伙人朱啸虎购入 BAYC#9279 被视为“见顶信号”

另外一边，则是在吸收借鉴 Axie Infinity 模式和优点的基础上迭代更新的 STEPN 的“突飞猛进”： 2021 年 12 月上线公测版；2022 年 1 月完成 500 万美元种子轮融资，红杉资本印度与 Folius Ventures 领投；4 月 6 日，币安宣布战略投资 StepN。成立半年， 其全球月活跃用户数量就已超过 300 万，在疯狂的造富效应的带动下，“运动鞋 NFT ”成为无数运动爱好者茶余饭后的谈资和“每天运动的唯一目标”。而 Folius Ventures 也因此赚了个盆满钵满，自此确定了后续“聚焦加密 C 端应用、致力于投资以行业 Mass Adoption（大规模采用）为己任的项目”的投资路线。

身处牛市末尾的 2022 年上半年，无数人以为 Mass Adoption 在众多 NFT 与 GameFi 项目的发展推动下已经初见曙光，殊不知已经是“周期余晖”。， 2022 年全年共有 1660 起投融资事件，资金总量超 348 亿美元。与 2021 年公布的 1351 起不同轮次的投融资事件及披露的共计 305 亿美元总量相比，获得融资的项目数量同比增长 22.87% ，资金总规模同比增长 14.08% 。

• DeFi 赛道当年投融资事件共 426 起，融资总规模为 16 亿美元，其中 Uniswap Labs 完成的由 Polychain Capital 领投、a16z 等机构参投的 1.65 亿美元 B 轮融资为仅有的超亿元规模融资；

• NFT 与元宇宙赛道投融资事件共 334 起，融资总规模为 44 亿美元，规模在 1 亿美元及以上的有 10 起，规模最大的是前文提到的 Yuga Labs 完成由 a16z 领投的 4.5 亿美元种子轮融资；

• GameFi 赛道投融资事件共 334 起，融资总规模为 44 亿美元，规模在 1 亿美元及以上的有 7 起；游戏开发商和风险投资公司 Animoca Brands 成赛道大赢家，先后 3 次完成 3.58 亿美元、 7500 万美元以及 1.1 亿美元等不同轮次融资，总融资额超 5.4 亿美元；

• CeFi 赛道投融资事件共 208 起，融资总规模为 96 亿美元，规模在 1 亿美元及以上的有 27 起，占比 13% ，大规模融资在各赛道中占比最高。值得一提的是，FTX US 于当年 1 月便宣告完成由软银、淡马锡、Paradigm、Multicoin Capital、Lightspeed Venture Partners 等参投的 4 亿美元 A 轮融资，估值达到 80 亿美元；

• Infra 赛道投融资事件共 426 起，融资总规模为 125 亿美元，规模在 1 亿美元及以上的有 35 起，规模最大的是 Luna Foundation Guard（LFG）通过场外销售 LUNA 完成的 10 亿美元融资，由 Jump Crypto 和三箭资本（简称3AC）领投。

而 LUNA、UST、3AC、FTX 等字眼，将自 2022 年 5 月开始，成为整个加密创投行业挥之不去的阴影。

至暗年度：接踵而至的暴雷事件

2022 年 5 月 1 日，BAYC 母公司 Yuga Labs 新推出的元宇宙项目 Otherside NFT 铸造活动在狂烧价值 1.7 亿美元的 ETH Gas 费后成功落下帷幕，而另一场行业风暴已经在酝酿之中——加密货币行业在短短几天后将迎来属于自己的“雷曼时刻”，而这，仅仅是本年度的第一次。

• 5 月 7 日至 5 月 13 日，算法稳定币龙头 UST 先后经历两次脱钩，Terra Labs 及韩国加密货币领袖级人物 Do Kwon 此前费尽心思维护的“左脚踩右脚”模式最终还是无奈陷入死亡螺旋，LUNA 和 UST 双双崩溃，币价短时间内跌幅超百倍。

• 6 月 13 日，加密借贷平台 Celsius 宣布暂停提款，后续发现由于其使用链上杠杆和衍生品 stETH 导致资不抵债，陷入恶性循环。7 月 14 日，Celsius 申请破产保护。

• 6 月 14 日，有传言称三箭资本（简称3AC）资不抵债、深陷流动性危机。6 月 15 日，3AC 联合创始人 Zhu Su 回应称“正在与有关方面进行沟通，并致力解决问题。”但最后，受 Luna 暴雷事件影响，因3AC 此前重仓 GBTC 与 stETH， 7 月 2 日，其无奈申请破产保护，根据随后的显示，其欠 27 家公司共计 35 亿美元。

• 7 月 6 日，3AC 债权人 Voyager Digital 宣布申请破产保护，主要原因系3AC拖欠其 6.7 亿美元贷款而遭受巨额损失。

• 8 月 8 日，加密借贷平台 Hodlnaut 宣布停止交易，于 8 月 16 日在新加坡寻求债权人保护。

• 11 月 2 日，DCG 旗下加密货币行业媒体 CoinDesk 披露加密做市商 Alameda 资产负债表存在极大隐患，引发市场恐慌，彼时世界第二大加密货币交易所 FTX 陷入流动性危机。11 月 8 日，FTX 宣布停止提款。11 月 9 日晚，原计划收购 FTX 的币安宣布放弃交易，FTX 全面崩盘。11 月 11 日，FTX 提交破产申请。

• 11 月 10 日，BlockFi 因其债权人 FTX 的危机暂停取款，于 11 月 28 日申请破产保护。此前 6 月 17 日，加密货币分析师 Otteroooo 称 BlockFi 很有可能也将陷入流动性危机，因美 SEC 罚款、Luna 崩盘、向三箭资本的借款等事件损失大量资金。

• 11 月 14 日，因 FTX 崩溃遭遇流动性紧缩，加密经纪商 Genesis 寻求 10 亿美元紧急贷款，并于 11 月 16 日暂停提款。11 月 21 日，Genesis 称其“没有立即申请破产的计划”，后于 12 月 8 日表示恢复取款仍需数周时间。最终， 2023 年 1 月，Genesis 正式提交破产申请文件。

如果说当年 2 月份的俄乌战争掀起了一场世界范围内的“地区热战”，那么这些接二连三的机构暴雷事件对于加密货币及创投行业而言，不啻于一枚枚带来毁灭与伤痛的“核弹”。

很多人因 FTX 暴雷而对加密货币再无信任可言，FTT 代币价格同样在短短几天时间内暴跌数百倍，如同之前的 LUNA 一样，彻底沦为另类的“破产概念 Meme 币”；而成立仅 3 年估值曾高达 320 亿美元的 FTX 就这样一夜归零，被扫进了历史的尘埃之中，往日受到 Paradigm、软银集团、红杉资本、淡马锡等一众知名投资机构青睐的“明星交易所”自此成为昨日黄花。

加密货币行业创投风口的个中凶险，由此可见一斑。

再结合彼时层出不穷的安全事件，加密行业一时间称得上是雪上加霜。据， 2022 年加密货币行业相关安全事件约为 427 起，造成的直接经济损失超 35 亿美元，。

2022 年主要安全事件一览

据 显示， 2022 年 11 月，受 FTX 暴雷等事件影响，比特币价格一度跌破 16000 美元，低至 15800 美元左右；以太坊价格一度跌破 1100 美元，低至 1090 美元左右；加密货币市值一度跌破 1 万亿美元，低至 8200 亿美元左右。

加密货币市值低点

尽管如此，据相关数据， 2022 年第一季度的投融资市场仍以超 100 亿美元的融资总额问鼎“自比特币诞生以来的单季投融资记录”，同时创下“连续 7 个月正向增长”的行业记录，期间资本增量高达 260 多亿美元，称得上是“前所未有的加密创投黄金时代”

，Near、Polygon、Aptos、Sui、zkSync（现已更名为 ZKSync）等公链项目相继获得超 1 亿美元的融资，NFT 知名项目 NBA Top Shot 及 Flow 公链背后开发商 Dapper Labs 获 3.05 亿美元融资的消息也继续激励着 L1、L2 网络相关项目的发展，为后续的大规模空投及“L2 热潮”奠定了基础。

曾经的“加密新王”——以太坊也在当年 9 月 15 日成功产出首个 PoS 区块，共识机制正式从 PoW 转为 PoS，也为之后埋下了伏笔。

加密王者回归：比特币生态与 Meme 币生态

经历了 2022 年“冰火两重天”的“至暗年度”之后，加密创投在 2023 年重新进入阵痛后的“恢复期”。

关于这一点最明显的表现在于，行业融资规模大幅下降：据 ， 2023 年加密行业总融资金额 90.43 亿美元，远低于此前几年的数据，甚至据称，当年度 1957 名投资者为 617 个项目进行了约 641 轮融资，累计融资额仅为 55.8 亿美元，而最受欢迎的一轮融资类型是种子轮的事实也再一次证明了，彼时的加密创投并不是十分活跃，甚至单从数据层面上来看，可以说极为惨淡。另据 ， 2023 年风投机构投资规模仅为 107 亿美元，相较于 2022 年（333 亿美元）减少了 68% 。

2019-2023 年各季度子领域融资数量统计

这一市场表现的主要影响因素，或许要归功于加密货币行业迎来了“老树新花时刻”——讲求“公平发射”的比特币生态与 Meme 币生态重新焕发了生机——Ordinals 协议和 BRC20 的产生以及著名互联网 Meme PEPE 同名 Meme 币项目及 Meme 币热潮的出现为比特币、以太坊价格行情的回归提供了一定动力，毕竟，Gas 费是链上操作无法回避的一环，使用量相对增多，价格也会有不同程度的上涨。尽管这对创投领域的助益较为有限，但仍带动了相关项目的融资及发展。

后续，“铭文热”也逐步扩展至不同的区块链网络生态之中，甚至到了“言必称铭文”的阶段，包括 AAVX、Injective 等在内的诸多老牌公链因“首个铭文项目”的上线而短时间内汇聚了超高的市场关注度。“尽管项目不一定靠谱，但我不能不参与”是彼时无数市场用户最真实的想法。而在这一波“铭文潮”中，既有一波流的 Rug 项目，也有包括 Merlin 在内的诸多“正经项目”。

而细数这些项目，其中的“龙头”非 Babylon 莫属—— 2023 年 12 月 7 日，Babylon 完成由 Polychain Capital 和 Hack VC 领投，Framework Ventures、Polygon Ventures 和 OKX Ventures、IOSG Ventures 等参投的 1800 万美元融资。2024 年 2 月，Binance Labs 宣布投资 Babylon；2024 年 5 月，Babylon 完成由 Paradigm 领投的高达 7000 万美元的新一轮融资。Paradigm 投资的另一比特币生态项目为老牌 NFT 交易平台 Magic Eden，在其集成比特币钱包入口之后，也成了比特币生态 NFT 板块的重磅玩家之一，交易量直追 OKX 比特币 NFT 交易市场。

此外，L1、L2乃至 L3 概念相关协议及应用的落地也为跨链桥的高额融资创造了条件。

以太坊扩容项目 于 3 月完成 5000 万美元的新一轮融资，Polychain Capital、Sequoia China（红杉中国）、Bain Capital Crypto、Moore Capital Management、Variant Fund、Newman Capital、IOSG Ventures、Qiming Venture Partners、OKX Ventures 参投，其融资总额达到 8300 万美元，据消息人士称估值高达 18 亿美元。

基于 Optimistic Rollup 的L2 网络 于 11 月完成 2000 万美元融资，Paradigm、Standard Crypto、eGirl Capital、Mechanism Capital 联创 Andrew Kang、Lido 战略顾问 Hasu、The Block CEO Larry Cermak 等参投。

跨链协议  于 2023 年 11 月完成 2.25 亿美元融资，估值 25 亿美元，一跃成为年度融资最高的项目。该赛道另一“明星选手”是与包括 Starknet、ZKSync 在内的“四大L2天王级项目”一时瑜亮的 ，彼时其于 3 月、 4 月先后完成 1.35 亿美元的 A1 轮融资（估值 10 亿美元）与高达 1.2 亿美元的 B 轮融资（估值 30 亿美元，a16z Crypto、Sequoia Capital 红杉资本、OKX Ventures、Circle Ventures、Samsung Next、OpenSea 和佳士得等参投），因此被市场寄予厚望，推测其或将超越 Wormhole “扛起跨链赛道大旗”。但后来的结局大家都知道了——经历了近 2 个月轰轰烈烈的“反女巫运动”，ZRO 空投最终以少至个位数乃至不足一枚代币的“可怜数量”遗憾收场，引来一片骂声。

值得一提的是，自 2022 年 11 月 ChatGPT 面世以来，一系列 AI 应用如雨后春笋般涌现，其后一大批加密 AI 项目也应运而生，并在 2024 年成为加密创投行业的重要一环，代表性项目如 Web3 人工智能平台 于 2024 年 4 月完成由 Dragonfly 领投，Delphi Ventures、Bankless Ventures、Maven 11 Capital、Nascent、Nomad Capital 和 OKX Ventures 等参投的 1100 万美元 Pre-A 轮融资，参投天使投资人还包括前 Coinbase CTO Balaji Srinivasan、NEAR Protocol 联合创始人 Illia Polosukhin、前 Paradigm 投资合伙人 Casey Caruso 和前 Parafi 合伙人 Santiago Santos 等人。UBI 项目 也因 OpenAI 创始人 Sam Altman 的参与成为另类“AI 概念币”，其背后开发公司 Tools for Humanity 于 2023 年 5 月完成 1.15 亿美元 C 轮融资，由 Blockchain Capital 领投，a16z、Bain Capital Crypto 和 Distributed Global 参投。

最后的最后，包括 Starknet、ZKSync 在内的众多 “VC 币”也即将步入“完成历史任务的最后一步”——TGE 及对应的代币空投。

在 2023 年年底，一众投资机构相关代表人物对 2024 年进行了诸多展望，彼时多数人对于 2024 年的投融资赛道都抱有高度的期待及看好的态度。

11 月，美国银行全球基金经理月度调查，投资者对宏观经济前景仍持谨慎态度，但预计 2024 年将实现软着陆，同时利率下降，美元走软；

12 月，DWF Labs 启动 2024 年天使投资计划，将专注于 GameFi、SocialFi、Meme、RWA、衍生品和创新的 DeFi 解决方案；Coinbase Ventures 某发言人：“我们的观点是：提高监管透明度（主要是在美国以外），协议基础设施的成熟，机构参与，以及用户与链上产品互动方式的创新，这些因素的融合为 2024 年的光明前景奠定了基础。我们的承诺是全球性的，并且坚定不移，我们预计投资活动将在 2024 年增长。”

Animoca Brands 联合创始人 Yat Siu ，对未来“非常乐观”，预计到 2024 年，加密货币融资环境将“健康得多”。随着加密市场的反弹，“势头发生了变化，这可能代表着加密市场新牛市周期的开始，带有Web3组件的游戏和人工智能可能会在 2024 年吸引更多投资”。

早期投资机构 Shima Capital 对 2024 年的加密行业融资持“谨慎乐观”态度，其游戏主管 Alex Wettermann，“预计基础设施、游戏和代币化垂直领域将在未来一年获得更多投资”。

Polygon Ventures CEO Abhishek Saxena：“Web3 融资可能已经触底，新的一年将吸引更多的投资。一个积极的指标是，即使在熊市中，我们也看到了有弹性的开发者活动，这突显出基础建设仍在继续。”此外，他预计面向消费者的用例（包括社交、金融服务和娱乐）的投融资将回升，这些领域可能会出现新的领军企业。

虽然彼时的发言仍然是充斥着“路径依赖气息”的老生常谈，但后续 Meme 币热、AI 概念币热、Solana DePIN 热、Base 生态热以及包括估值 10 亿美元的 Farcaster 在内的诸多社交产品的成功，确实佐证了这一批行业资深人士的先见之明。

但很明显，市场的主旋律已经悄然发生了改变。

行业合规新进展：里程碑还是墓碑？

当地时间 1 月 10 日，美国证券交易委员会（SEC）宣布正式批准了首个比特币现货交易所交易基金（ETF），并于第二天开始对应交易。在经历长达数年的恩怨纠葛之后，加密货币领域终于迈出这历史性的一步。详情可见Odaily星球日报作者 jk 撰写的一文。

就在前一天晚上，还发生了一件令人啼笑皆非的事情，SEC 的 X 平台官方账号被黑且发布了一条“比特币现货 ETF 已获通过”的推文，随后遭 SEC 主席 Gary Gensler  澄清，称 SEC 官方账户被盗，发布了“未经授权的消息”，SEC 实际上并未批准现货比特币 ETF，一度引发比特币半小时内价格波动超 3000 美元，合约市场多空双爆。

或许受此影响，利好消息被提前消化，比特币价格在 ETF 通过后反应并不强烈，甚至一度下跌；反而以太坊因市场焦点转移至“以太坊现货 ETF 预期”而涨势凶猛。

而随着这一“合规里程碑”的达成，包括比特币在内的加密货币市场与美股、美国经济及世界经济体系的关联程度日益加深，也在一定程度上昭示着加密货币行业不再能够如以往那般“独善其身”，成为避险资金的首选标的。

2 月，Starknet 基金会 STRK 空投已开启申领，截止时间为 6 月 20 日。至此，曾经融资 2.61 亿美元、估值高达 80 亿美元的“L2四大天王”之一的 Starknet 阶段性地落下帷幕，市场用户开始期待 ZKSync、LayerZero、Blast 等项目的表演——没有人会预料到，这竟是“VC 币”最后的荣光。

ZKSync ，或许也是后续市场走势的暗示

3 月，比特币现货 ETF 在经历了初期的“砸盘”和高额交易之后，市场情绪逐渐回暖，并于 14 日成功创下 73000 美元左右的历史新高，大量资金首选投资标的成为比特币现货 ETF、比特币，新增流动性日益紧缩。与此同时，包括币安、OKX、Coinbase 在内的一众主流交易所在疯狂的市场行情助推下也开启了新一轮的上币潮。实现“三天上币安”成就的 BOME 引领的 Solana Meme 热潮也逐渐席卷开来，Solana 生态一键发币平台 pump.fun 也走过了初期低谷，逐渐步入正轨，并在随后的几个月逐渐成为“Meme 币周期最大主角”，协议收入在 5 个月后快速突破 9000 万美元。

据 显示，Web3一级市场 2024 年第一季度共计产生 459 宗融资事件，同比增长 28.7% ，融资总额达 25.45 亿美元， 同比增长 4.7% 。其中，基础设施、DeFi 和 CeFi 为投融资金额最多的三个赛道；早期融资项目数量相较 2023 年增长 10.5% ，市场仍有较多未被验证的技术与解决方案。值得一提的是，CeFi 和 DAO 赛道在 Q1 几乎没有获得活跃投资机构 Top 10 的青睐，或许是因为市场已经阶段性饱和，亦或者是由于合规问题、商业化难题等原因。

EigenLayer（B 轮融资 1 亿美元）、HashKey Group（A 轮融资 1 亿美元）、Optimism（场外交易 8900 万美元）、Zama（A 轮融资 7300 万美元）、Figure Markets（A 轮融资 6000 万美元）等项目名列 Q1 融资额前五名。得益于再质押赛道的火热，DeFi 成为此时的热门选择之一，但在之后的几个月，很多人会“后悔选择加入了质押大军的行列”。

4 月，市场的炒作预期开始转移到“比特币减半事件”，包括市场散户和投资机构在内的无数比特币生态参与者对此寄予厚望，期待比特币在区块高度 840000 完成第四次区块奖励减半之后能实现价格暴涨。

但彼时市场也有一些不同观点，如币安创始人 CZ 表示，比特币减半不同于股票分割，有人询问这样的问题，说明我们还处于早期阶段。基于以往 3 次减半事件的经验，他判断：减半后价格并不会一夜翻倍；减半后一年内，比特币价格将多次创下历史新高。Coinbase 分析师 David Han ， “加密货币可能在很大程度上受到外生因素影响，包括地缘政治紧张局势加剧、长期利率上升、通货再膨胀和国债上升。”站在几个月后的今天来看，经历了伊以冲突、哈马斯运动等中东局势以及美股、日经、韩国股市等方面对比特币价格的影响之后，这些观点都已应验。

此外，根据 BlocksBridge Consulting 对 12 家上市比特币矿企财务收益的，其中 10 家矿企通过股权融资活动筹集了总计 20 亿美元，预计减半后盈利能力将出现下滑。这些公司在 2023 年 Q4 融资 12.5 亿美元。Marathon Digital、CleanSpark 和 Riot Platforms 是今年第一季度融资最多的公司，占比达 73% 。截至 3 月底，Marathon、CleanSpark 和 Riot 共持有 13.3 亿美元现金和超过 32, 200 枚比特币。

时间进入第二季度后，社交赛道成为“明星赛道”，比特币 ETF 成为市场的重要一环，投资机构出手次数也有大幅增长。

据统计， 2024 年第二季度融资总额达 27.5 亿美元，同比增长 38.9% 。社交赛道融资总额环比暴增 650% ，主要得益于 以 10 亿美元估值完成 1.5 亿美元融资，由 Paradigm 领投，a16z crypto， Haun， USV， Variant， Standard Crypto 等参投。

比特币现货 ETF 总净流入额达 23.94 亿美元，环比下降 80% ，资管总额环比下降 12.4% 。

融资数据显示，中后期项目融资总数环比增长 20.7% ，在市场环境日益稳定的现在，多数投资机构或许更倾向于提前进行战略性大额投资。Animoca Brands 以 36 次投资成为该季度最活跃机构，前十大机构在 GameFi 赛道的投资环比增长 71% 。

第二季度的明星项目还包括两大 L1 公链： 宣布完成 2.25 亿美元融资，Paradigm 领投，Electric Capital、SevenX Ventures、IOSG Ventures 和 Greenoaks 等参投，以“挑战 Solana 和 Sui 等公链”为主打概念，Monad 的本次融资成为 2024 年规模最大的一笔加密货币领域融资； 则以“社区驱动的 L1 公链”为主打概念，在 4 月的 B 轮融资中融资金额增加至 1 亿美金，估值高达 15 亿美元，由 Brevan Howard Digital 的阿布扎比分公司和 Framework Ventures 共同领投， Polychain Capital、Hack VC 和 Tribe Capital 等机构参投。

至于很多人关心的“ VC 币”，则以“高 FDV 低流通项目”的名头再次成为市场热议的焦点。Bankless DAO 创始人 、Dragonfly 管理合伙人 、加密货币交易员、KOL 纷纷对此发表了各自的看法，Hack VC 合伙人  于 7 月也从 VC 视角探讨了这一问题的可能性解法，认为基于“流动性”和“里程碑”的锁仓机制或许可以缓解这一问题，但深陷 FOMO 与 Meme 热潮中的市场对这一答案显然并不满意，因此项目方也很难严格执行这一策略。

从过往经历来看，一个项目在即将 TGE 时各平台的搜索量会达到高峰值，之后则呈断崖式下降趋势。对于很多人，包括项目方来说，“发币即巅峰”并不是一句玩笑话，而是残酷而又无奈的现实。

第二季度也是币安上币的“高峰期”， 各类待上币项目的竞争进入白热化阶段：Launchpool 项目平均估值达 2.17 亿美元，但机构投中率不足 2% 。彼时的市场，预计第三季度还有超 30 个大型项目进行 TGE，而面对现在宽幅震荡的“猴市”，很多跃跃欲试、等待上币的项目已经偃旗息鼓。

此外， 7 月份以太坊现货 ETF 的通过在世界经济局势下挫、部分地区政治局势动荡的大背景下也难掩以太坊价格颓势，在近期才。

最后，从投资机构募资角度来看，自 2015 年以来的公开数据显示，加密货币领域共发生 177 笔基金募资事件，募资总金额超 396 亿美元，此前 2021 至 2022 年的牛市就受益于此，诸如 Starknet 和 ZKSync 等高估值项目也是那时的手尾。

2024 年上半年，加密货币相关的 Web3 基金共完成 13.8 亿美元募资，Paradigm 于 6 月宣布完成 8.5 亿美元募资一事，成为第二季度乃至今年上半年最大的基金募资事件，可惜的是，越来越多的投资人意识到的一件事情是——目之所及，能投的项目越来越少，同质化的项目越来越多，新叙事和新技术越发成为稀缺资源。

连同市场散户在内的加密货币投资人们如同一只被关在“笼子”里的小鼠，只能沿着既定的滚轮快步奔跑，而未来等待着他们的，不知道是下一个里程碑，还是写着“行业理想业已死亡”墓志铭的墓碑。

创投周期启示录：路径依赖是唯一阻碍

纵览过往的几个代表性成功案例，“以太坊的关键先生”——肖风及万向实验室、“成败皆因盈亏同源”的 Solana 早期投资机构—— Multicoin Capital 以及投中 STEPN 而获得超额回报、相信“消费者应用引领 Mass Adoption”的聚焦亚太地区的投资机构—— Folius Ventures，一个很明显的特点是——路径依赖。

正如我们在此前多篇文章中提到的那句话一样：“成就你的东西，也会成为你前进的阻碍。”

当一个投资机构在一个赛道领域或者某个项目上获得超额回报时，囿于视角局限以及时代红利，很多时候都会将这种“回报”视为对自己投资策略、看人眼光、赛道模型、人脉资源等优势的奖励，进而陷入“复制思维”当中，期待“投中下一个 XXX ”的执念当中。

公链、DeFi、GameFi、NFT、SocialFi、Infra、DApps、Bridge、DID 等等子赛道，概莫能外。究其原因，除了对商业模式和盈利模型的稳定性的要求之外，一定程度上，也反映了人类的“思维惰性”和“知识的诅咒”——当你知道一条路可以成功到达彼岸之后，就很难去尝试寻找第二条路，以及回到不曾知道这条路的那种“无知状态”并且想象那些不曾到达彼岸的人们会如何寻找新的路径。

在 Web2 等传统创投领域中，这种现象被很多投资人称之为“禀赋效应”的体现，也有人将其与各大互联网公司的“基因决定论”相关联——正如“腾讯做不好电商”、“阿里做不了社交”、“百度做不好运营”种种说法一样。

要想突破“路径依赖”的封锁，个人认为创投机构可以从以下角度尝试做出改变：

• 设立“异常值”监测机制。正如本轮周期 TON 生态的异军突起，就有赖于 NotCoin 等兼具 Meme 币属性的游戏项目在以往 GameFi 领域的基础上，结合 Telegram 生态发展出了 Ta p2E arn 模式，这一点从 NotCoin 项目此前的数据就能管窥一二，而这往往代表着新的机会；

• 成立“内部妖怪联盟”。正如西游记中“为自己的生命负责”的各类妖怪一样，每个投资机构内部或许也可以考虑设立少量自负盈亏的“妖怪部门”，用少量可承担的资金作为杠杆去撬动更大范围内的创新项目及创新技术，并建立对应的人员晋升淘汰体系与项目激励评估体系，以此增加“内部创新”的概率，避免“一条路走到黑”；

• 引入“外部顾问机制”。加密货币市场发展到现在，细分市场越发庞杂，投资机构中的投资人也并不是全知全能的“万事通”，而微创新往往需要跨界思维与外部视角的引入，投资策略、赛道研判、项目分析等事情也可以通过与外部顾问交换视角得到新的信息差，以获取更大的视野红利。

总而言之，破除路径依赖的第一要义是认识到路径依赖的局限性，在巩固已有优势的前提下寻找新的机遇与可能。

那些加密创投周期中的“造雨人”

在商界，那些能为公司带来新商机并赢得新客户的人物被称之为造雨人（英文名为 RainMaker），他们往往通过创新的商业活动为一家公司带来新的经济突破，就如同能够借助魔法带来雨季一般出人意料，而那些为加密货币领域带来新的资金与关注度的投资机构们，也可以被视为创造奇迹的“造雨人”。

回首本轮周期，Odaily星球日报将对主要活跃的投资机构名单进行简要整理，展示如下：

2022 年，以投资笔数评估的机构活跃度来看，排名前十的投资机构分别是 Coinbase Ventures、Animoca Brands、Shima Capital、GSR、Spartan Group、Dragonfly、Solana Ventures、Alameda Research、a16z、Jump Crypto。

来源：

2023 年，称得上是风险投资的低谷期，尽管如此，包括a16z Crypto、Paradigm、红杉资本、Polychain Capital、Shima Capital 在内的老牌资本以及 Coinbase Ventures 等交易所风投部门仍频频出手；已经成长起来的 Solana Ventures、Circle Ventures、Polygon Ventures 也不甘人后，开启了自己的创投之旅；DWF Labs 等做市商也已经成为加密货币风险投资的重要组成部分。

从来看，a16z、Polychain、Bitkraft Ventures、Dragonfly、1kx、Hack VC、Shima Capital、Jump Crypto、ABCDE Capital 位居投资机构 Top10，至少领投 8 次。

此外，积极参与比特币生态投资的主要机构包括币安、OKX、KuCoin 等主流交易所的风险投资部门，以及 ABCDE、水滴资本、LK Ventures 等机构。

2024 年上半年，代表性投资机构包括 Animoca Brands、OKX Ventures、Cogitent Ventures、MH Ventures、Big Brain Holdings、Spartan Group、Foresight Ventures、Hashkey Capital、GSR、Cypher Capital 等组织，游戏、社交以及基础设施建设成机构热门投资标的。

加密趋势谈：从一到多，从东到西

最后，再简单聊一聊过往创投周期中的“进化论”趋势，我们从公链格局和话语权演变来看，总结为八个字：从一到多，从东到西。

公链格局：从一到多

在基于 Solidity 语言构建的以太坊成为加密货币行业公链的“标杆式生态”之后，以 ZK Rollup 和 Optimism Rollup 构建的 L2 网络随着以太坊的扩展，版图日益扩张。据 统计，目前 L2 网络数量已突破 70 个，达 71 个，总 TVL 超 374.6 亿美元。

随后，以 Rust 语言构建的 Solana 主打“以太坊杀手”概念，在经历一系列波折沉浮之后，终于实现了阶段性的“反超”—— 7 月， 交易量首次超越以太坊，达到 558.76 亿美元（以太坊为 538.68 亿美元）；达到 5433 万，创历史新高，较 2024 年初的 2160 万大幅增长 151% ，非投票交易笔数达到 13 亿的峰值，链上活动十分活跃；此外，据 Alliance DAO 创始人兼核心贡献者 Qiao Wang ，在过去 6 到 12 个月，大量应用开发者从以太坊转向 Solana，而几乎没有看到相反方向的迁移情况。

与此同时，在 Rust 语言的基础上，基于 Move 语言构建的 Aptos、Sui、Linera 以及此前融资超 4000 万美元的 Movement Labs 等区块链网络也已走上正轨，并获得了 a16z、 Polychain 等明星机构的持续加码支持。

可以说，尽管我们离“万链齐发”的那一天仍有一定距离，但多链生态已成定局。

话语权演变：从东到西

至于话语权演变，涉及到的主体及层面则更为复杂一些。

加密货币行业早期，事关行业话语权的比特币挖矿资源主要掌握在东方行业人士手中，包括嘉楠科技、小蚁矿机、比特大陆在内的一众业内人士耳熟能详的公司是当时行业公认的“中坚力量”，毕竟，当时的情况是“谁掌握了矿机（算力资源），谁就掌握了比特币”。

但随着行业发展，尤其是以太坊的崛起以及基于以太坊生态发展的各类子赛道，越来越重视能带来投资机构的资金、资源以及站台背书等方面的支持，而东方行业人士尽管凭借强大的技术实力、先发优势以及运营手段等在交易所领域占据行业领先地位，但受到监管层面的影响和压力，项目发展与投资活动都大不如前，由此，造成了目前话语权主要由西方资本把控的局面。

在美国矿企成为比特币算力的主力之后，头部稳定币发行商 Tether、Circle 以及 Coinbase 成为首个美股上市交易所等事件也进一步加强了西方资本对于行业发展的影响。包括 2021 ~ 2022 年的“Web3 大潮”，也离不开 a16z 等美国资本的鼓吹与传播。

最终，掌握更多资本力量的西方资本掌握了行业上游的项目投资话语权，进而在市场格局中占据主动地位；东方社区虽然以交易所发展见长，但行业角色最终下移到市场用户等下游生态位之上。比特币 ETF 和以太坊 ETF 在美国的接连通过又再次助涨了这一局面。

正如茨威格的那句话说的一样，所有命运的馈赠，早已在暗中标好了价格。今天的创投格局，正是昨日种种埋下的伏笔的集中体现。

某种程度而言，亚洲资本更多聚焦于 Mass Adoption 赛道相关的项目，也是无奈之选，毕竟，相比较于善于鼓吹叙事、引领“创新”的西方市场，东方力量更擅长做应用、做运营，这也是部分东方资本选择押注重运营的 TON 生态的原因之一。

六家顶级 VC 投资偏好总结

结论：一切为了流动性，为了一切流动性，为了流动性的一切

最后，请允许我以经典的三段论句势结束本篇文章：回看加密货币行业创投周期，能够洞悉进化论的个人、机构与项目，无不是聚焦于“流动性”三个字，所谓的资产分发、技术创新、赛道演变以及资源分配，本质上都是为了开发流动性、承接流动性、引导流动性、留住流动性，借此，DeFi 的生机活力才得以保全，才能成为加密货币市场领域中的“常青树”。

而诸如 NFTFi、SocialFi、GameFi、DAO 组织等领域，则因流动性的缺失、低效以及缺乏正外部性等原因，只能成为汹涌而至的市场浪潮中数之不尽的细细沙砾，逐渐被证伪。包括 Meme 币这样高度 PVP 的市场，如果不是流动性缺失到难以忍受的地步，参与玩家的数量和范围也会远远少于现在。

在市场对美联储降息报以极高期待、希望其能够再次带来“狂暴大牛市”的现在，加密货币行业未来的下一步发展路在何方，或许只有时间能够告诉我们答案了。无论如何，比特币引领的加密货币浪潮远未结束，也必将继续。

感谢 Odaily星球日报创始人 Mandy 的观点参考，感谢Odaily星球日报主编方舟老师的编辑修正，感谢 YBB Capital 商务负责人 Erin 的信息补充，本文撰写耗时在一个月以上，奈何本人笔力有限，仅能挂一漏万地对过往历史予以片面总结，如有错漏，敬请海涵。

参考文章：

原文作者：David Yaffe-Bellany、Laura N. Pérez Sánchez

原文编译：Luffy，Foresight News

2022 年阳光明媚的日子里，加密货币企业家 Brock Pierce 喜欢带朋友们乘船前往别克斯岛，那里距离他在波多黎各的家约 75 英里。Pierce 想向朋友们炫耀一处他「一生中最喜欢」的房产：一座曾经魅力四射的海滨度假村，他以超过 1500 万美元的价格买下了它。

在鼎盛时期，这个度假村是一家 W 酒店，拥有 6000 平方英尺的水疗中心、由米其林星级厨师经营的餐厅和一览无余的海景，它是别克斯岛旅游业的支柱。后来， 2017 年，这家酒店遭到飓风玛丽亚的袭击，被迫关闭。Pierce 重新开放它，利用他从加密货币中赚取的财富来振兴这家酒店和当地经济。

Brock Pierce 于 2017 年移居波多黎各

Pierce 曾是一名童星，他精通表演。在前往别克斯岛的旅途中，他会将意大利制造的游艇停泊在当地的一个港口，然后带领客人沿着一片野马漫步的海滩，前往已关闭的 W 酒店的大门。

「这是我个人的一次重大赌注，」Pierce 说道，「也是我的心之所在。」

但 Pierce 的奢华表现只是一种幻觉。和他在波多黎各启动的许多其他宏伟项目一样，这家酒店现在陷入了债务和法律纠纷的泥潭。去年秋天，Pierce 在与另一位投资者的纠纷中失去了 W 酒店。现在，这家酒店仍然关闭着，窗户被砸碎，地板上布满霉菌和马粪。一张由一位著名的西班牙建筑师设计的价值 17, 000 美元的躺椅在空荡荡的中庭里积满灰尘。

Pierce 重新开设别克斯岛 W 酒店的梦想没有实现

各种颜色的椅子堆放在 W 酒店阴凉的大厅里

2017 年，Pierce 移居波多黎各时，他曾投资了一系列实验性加密货币企业。在智囊团的帮助下，他做出了振兴当地经济的惊人承诺。Pierce 因参与创建全球最受欢迎的数字货币之一 USDT 而闻名。他带领一波行业移民来到波多黎各，其中许多人开始购买土地，并大肆宣传他们称之为 Puertopia 的项目，想要将这片美国领土转变为加密货币投资者和技术初创企业的中心。

Pierce 在 2019 年表示： 「如果你是美国人，并且从事加密货币行业，那么你至少要去一趟波多黎各。」

波多黎各是一个加密货币的福地。2012 年，当地政府通过立法，将这个群岛变成富裕移民的避税天堂。根据现在被称为第 60 号法案的法律，移居那里的人可以申请一项福利，免于缴纳资本利得税。该措施旨在增加对波多黎各经济的投资，波多黎各一直在努力从二十年的金融危机中恢复过来。

但根据数百页的法庭记录和对二十多位熟悉他在波多黎各努力的人士的采访，Pierce 关于加密货币推动经济复苏的愿景尚未实现。他的商业伙伴背叛了他，一些同事说他快没钱了。没有明确的证据表明 Pierce 的到来对当地经济有所帮助。相反，第 60 号法案已经成为新剥削时代的象征。

许多当地人认为，Pierce 是数百年来全球精英将波多黎各视为私人游乐场的最新罪证。19 世纪末美国入侵后，美国商人占领了数百英亩的当地土地，建造甘蔗种植园，然后将利润输送回美国。几十年后，美国海军在别克斯岛进行了军事演习，包括破坏生态系统并导致长期健康问题的炸弹试验。

随着 Pierce 和其他富豪移民的到来，波多黎各居民看到了新的裂痕，房价飙升，尤其是在沿海城镇，这迫使当地家庭流离失所。在 W 酒店外的一面墙上，一群当地艺术家画了一幅壁画，画中 Pierce 身着深红色束腰外衣，手拿一个比特币 Logo 的符号，标题写道：「殖民主义」。

变色龙本能

最近一个周五的晚上， 43 岁的 Pierce 在圣胡安老城的修道院酒店坐下来喝咖啡。修道院酒店是由共济会会所改建而成的酒店，是波多黎各秘密移民的非正式基地。他戴着一顶宽边橙色帽子，穿着一件超大号白色 T 恤，上面印着「伤痕永不破碎」的字样。他用一种夸张的手势指着窗外，窗外是一条熙熙攘攘的鹅卵石大道，名为克里斯托街，是这座城市最古老的街道之一。

「这是西班牙征服者建造的第一批殖民地基础设施，」他解释道，「这是整个西半球第一条用砖块修建的道路。」

现在，这片景观属于 Pierce：他于 2018 年以 480 万美元的价格买下了这座修道院。

Pierce 来到波多黎各时，带着一份别具一格的履历：他是明尼苏达州一名房屋建筑商和一名教会官员的儿子，曾是一名童星，曾在《飞天巨鸭》电影中短暂出演，并与喜剧演员辛巴达一起主演了一部名为《第一个孩子》的电影。成年后，他成为几个著名加密货币项目的早期投资者，最终实现了赚取了 7-10 亿美元的财富。

波多黎各圣胡安的鸟瞰图。Pierce 带领一批投资者来到波多黎各，他们致力于将这片美国领土转变为加密货币投资者和科技初创企业的中心

第 60 号法案通过后，来自美国的游客在波多黎各各地的餐馆和夜总会中成为一道亮丽的风景。Pierce 是火人节的常客，也是最容易辨认的游客之一。人们经常看到他走在圣胡安老城区的街道上：他身材矮小，精力充沛，身穿 T 恤和皮背心，脖子上挂着一条项链。

Pierce 在多拉多的一个封闭式社区买了两栋房子，那里是富人聚居地，他和他的合伙人、企业家 Crystal Rose 以及母亲 Lynette Calabro 住在那里。据两位参加聚会的人说，Pierce 与当地政客交往频繁，举办奢华的聚会，宾客有时会吸食可卡因和氯胺酮等毒品。

有一段时间，Pierce 用他的开放和好奇心成功地吸引了一些当地人。他就像一个熟练的演员一样，拥有变色龙般的本能，能根据观众的喜好调整自己的行为。「如果对方是严肃的人，他会表现得很严肃，」帮助管理 Pierce 游艇的当地海事专家 Hugo de la Uz 说，「但如果是疯子，他会表现得很疯狂。」

Pierce 对几乎所有的世界宗教都表现出兴趣，有一种嬉皮士精神。有一次，在与一些同为第 60 法案移民的同伴一起旅行时，他依偎在一棵木棉树的怀抱中，木棉树是一些波多黎各人崇拜的树种。「我感觉和他有某种联系，因为他有精神深度，」波多黎各钢琴家 Carli Muñoz 说，她曾在圣胡安与 Pierce 有过交往。

木棉树公园是别克斯岛的一个旅游景点和保护区，公园中心有一棵波多黎各最古老的木棉树

但这种好感也仅此而已。「我已下定决心不再和他做生意了，」Muñoz 说。

房地产交易记录显示，自从搬到波多黎各以来，Muñoz 至少购买了 14 处房产。其中一些房产，比如修道院，已经是正常运营的企业。但 Muñoz 还宣布计划将他的大部分投资组合转变为新项目，包括一家艺术画廊和一个社区中心。这些项目都没有实现。他去年年底在胡马考市购买的一家医院陷入困境，画廊最近也在挂牌出售。2019 年，Pierce 接管了圣胡安老城一栋三层楼的建筑，那里曾经是一家儿童博物馆。有一段时间，他告诉当地媒体，他把它用作「一个与朋友会面和讨论想法的地方」。如今，这栋建筑空无一人，墙上的油漆已然剥落。

旧圣胡安前儿童博物馆内的废弃空间，Pierce 说他买下这里是为了「作为一个聚会和讨论伟大想法的场所」

「这太可悲了，」波多黎各商人 Robert Cimino 说，他拥有这栋建筑 19 年，后来以 200 万美元的价格卖给了 Pierce，「我想把它卖给一个可以维护它的人。」

Pierce 一次又一次地找到当地的波多黎各人来帮助他进行开发项目，但后来这些合作者中的许多人都说他们被剥削了，他们没有得到应有的报酬。与此同时，他还在法庭上与另一位 60 号法案移民 Joseph Lipsey III 陷入纠纷，后者去年夺取了 W 酒店的控制权，声称 Pierce 拖欠了一笔贷款。

Pierce 否认欺骗过任何人。但当地法院至少有三起针对他的诉讼正在审理中。在修道院喝咖啡时，他承认自己的错误判断和幼稚打乱了他在波多黎各的计划。「我相信他人，」他说，「这是让我陷入麻烦的原因之一。」

选美比赛中的嘘声

Pierce 喜欢把自己打造成地缘政治的推动者。2020 年，他以独立候选人身份竞选美国总统，获得了近 5 万张选票。他吹嘘自己在萨尔瓦多和巴拿马「有约会」， 6 月的一个晚上，他的助理宣布 Pierce 将参加与西太平洋小群岛帕劳总统的 Zoom 通话。

「我花了很多时间与世界上几乎所有的宗教领袖相处，」Pierce 在修道院说，「还有世界上许多民族国家的领导人。」

但 Pierce 的主要关注点是波多黎各，他已成为第 60 号法案的主要发言人。搬走后，他告诉《滚石》杂志，他将「用我们从国税局以罗宾汉的方式省下来的钱」重建经济。这些宣传帮助波多黎各成为加密货币爱好者的热门目的地：根据政府数据，目前约有 2, 600 人享受第 60 号法案的税收减免。

Pierce 一到，当地人就表现出了强烈反对。有人在儿童博物馆的墙上用红漆写道：「外国人滚回家。」但在幕后，别克斯岛正在扩张他的房地产帝国。他聘请了当地著名的酒店开发商 Gonzalo Gracia 来帮助他在波多黎各寻找可以修复并改造成旅游景点的建筑。

Pierce 协助在圣胡安举办了 2021 年世界小姐选美大赛。当他被介绍为评委之一时，全场嘘声一片

很快，Pierce 的商业进展开始恶化，频繁与当地合作伙伴陷入法律纠纷。2021 年，他帮助在圣胡安的一个音乐会场地举办世界小姐选美大赛。那时，Pierce 已经被认为是波多黎各的投机政客：当他被介绍为评委之一时，人群向他发出嘘声。后来，他起诉了波多黎各选美大赛高管、前世界小姐 Stephanie del Valle，声称她欠他 120 万美元。Del Valle 女士反驳了对自己的诉讼，指控 Pierce 诽谤并要求赔偿 3100 万美元。（该纠纷正在当地法院审理。Pierce 表示，他「致力于公平解决此事」。）

Del Valle 是第一批与 Pierce 发生冲突的波多黎各人之一，她指责 Pierce 欺骗和操纵他们。在选美比赛期间，Pierce 购买了 W 酒店 80% 的股份。这笔交易是他在波多黎各最大的投资之一，并为他向当地政府寻求超过 3000 万美元的税收抵免铺平了道路。

Gracia 协助了此次收购。法庭记录显示，他代表 Pierce 与别克斯当地官员会面，并找到了一位建筑师来规划酒店重新开业。

但这种合作关系是短暂的：Gracia 在 2022 年的一场诉讼中声称，交易完成后，Pierce 就将他排除在项目之外，并拒绝向他支付 79 万美元的佣金。

别克斯岛的另一个项目也出现了类似的情况。2021 年，Pierce 请当地一名海军工程师帮助他在一艘停靠在该岛北部海岸的船上开设一家酒店兼博物馆。这位工程师要求匿名以避免商业影响，他安排了与当地行政人员的会面，并与市长讨论了该项目，但 Pierce 突然放弃了该计划。在一次采访中，他说 Pierce 仍欠他 1.7 万美元的工程款。（Pierce 说他没有这笔债务。）

去年，有迹象表明 Pierce 已经捉襟见肘了。他曾要求 De la Uz 修理「极光号」，这是他用来接送朋友往返西海岸的游艇。De la Uz 回忆说，大多数客人都是「他试图说服给他钱的美国人」，「他把自己描绘成波多黎各的救世主。」

在 2023 年的一场诉讼中，De la Uz 声称他和 Pierce 共同拥有这艘游艇，Pierce 拖欠维修费用。De la Uz 说，当宾客们在甲板上开派对时，游艇正在积水并慢慢沉入加勒比海。

Pierce 拒绝对这些指控发表评论，他说：「我们正在积极地通过法庭解决这些问题，以达成公平的解决方案。」

「我没有做任何尽职调查」

Pierce 乘坐「极光号」外出时，有时会带上一位新人加入 60 号法案社区—— 62 岁的物流大亨 Lipsey。有一段时间，Pierce 只知道 Lipsey 的绰号 Jopepi。Pierce 觉得他不善社交，但很讨人喜欢。「我相信，这是一个非常仁慈的人，」Pierce 说。

Pierce 只知道 Lipsey 来到波多黎各的大致情形。2017 年，Lipsey 通过与美国政府签订的合同，从飓风玛丽亚过后的救灾工作中赚了一大笔钱。但两年后，一场法律丑闻揭露了他在科罗拉多州阿斯彭的上流社会生活。Lipsey 家举办的一场疯狂的新年派对引发了警方的调查，他和他的妻子最终承认向未成年人提供酒精饮料，被判处一年缓刑。

Lipsey 一家卖掉了他们在阿斯彭的房子，最终搬到了波多黎各，在 Pierce 附近定居。很快，两家人就变得亲密起来。Lipsey 的妻子和 Pierce 的母亲成为了朋友。Pierce 回忆说，在 Calabro 女士于 2022 年因心脏病去世后，Lipsey 说他曾向她承诺：他会永远陪伴她的家人。

Pierce 和 Lipsey 合作过各种商业项目，但其中最重要的交易与 W 酒店有关。去年 10 月，Lipsey 同意借给 Pierce 1000 万美元，其中 400 万美元用于购买酒店剩余的 20% 股份， 600 万美元用于投资破产的连锁医院。这些条款对 Pierce 来说风险很大：他必须在两周内完成酒店交易。作为抵押，他必须拿出自己在 W 酒店的全部股份。Pierce 说，他对这些要求感到不舒服，但还是同意了。「我没有做任何尽职调查，」他回忆道。

协议签署后的一个月，Lipsey 指控 Pierce 违反了协议，并夺取了酒店的控制权。Lipsey 后来在法律文件中声称，Pierce 没有按照计划使用借来的资金，而是把钱花在了私人飞机上，并举办了一场横跨圣胡安、迈阿密和洛杉矶的 72 小时生日派对。

随着争端升级，Pierce 约 Lipsey 到 Hacienda Tamarindo 酒店会面。这家位于别克斯的小酒店是 Pierce 以 320 万美元买下的。Lipsey 后来告诉波多黎各警方，这次会面相当于绑架。Pierce 当时锁要了他的手机，然后锁上了门，旁边还有一名武装警卫在巡逻。

2021 年，Pierce 以 320 万美元的价格收购了精品酒店 Hacienda Tamarindo

在法庭上，Pierce 否认挪用借来的钱或绑架 Lipsey。但他的一位顾问 Cassandra Wesselman 最近搬到了波多黎各，她说，当 W 酒店纠纷开始时，他的心态并不好。Wesselman 女士说，是她建议把武装警卫带到塔马林多庄园的，是为了保护 Pierce 免受住在另一个房间的一对夫妇的伤害。她解释说，这对夫妇属于一个邪教组织。

这场有争议的会议结束一个月后，Pierce 起诉了 Lipsey，试图重新夺回 W 酒店的控制权，并指控他欺诈和盗窃。

法官驳回了 Pierce 的禁令请求，该请求本应在案件审理过程中恢复他对 W 酒店的所有权。Pierce 和 Lipsey 一直保持联系，讨论可能的和解方案。但两人之间的友谊已经结束。

Lipsey 直到 7 月才公开谈论这场纠纷，当时他通过 WhatsApp 与《纽约时报》的一名记者讨论了两个小时。Lipsey 嘴里叼着一支香烟，在虚拟世界中参观了他位于田纳西州的房子，他每年有一部分时间都住在这里，他打开相机展示他不同寻常的艺术品收藏。一面墙上挂着一块画布，上面有两处红漆斑点。Lipsey 解释说，这是他儿子的女朋友的作品。

Lipsey 称 Pierce「不是一个好人」，是一个糟糕的商人。「他搬到波多黎各的所有事情，以及他所承诺的一切，他都没有做到。」

他当着 Pierce 的面说了同样的话。Lipsey 说，在一次激烈的谈话中，他称 Pierce「真的让你妈妈失望了」。

无忧无虑的自信

六月的一个早晨，Pierce 漫步穿过圣胡安老城区，沿着狭窄的人行道蜿蜒前行，一路上他指出了自己最喜欢的地方。尽管天气炎热，但他还是穿了一身黑色服装，每天如此，因此不必再为耗时的着装选择而烦恼。「马克·扎克伯格和史蒂夫·乔布斯，这些人每天都穿同样的衣服，」Pierce 解释道。

他在卡莉酒吧外停了下来，这是波多黎各钢琴家 Muñoz 经营的一家高档爵士酒吧。Pierce 说，Muñoz 曾专门为他和 Rose 女士创作了一首歌。想到这里，他不禁笑了起来。「这首歌叫《超级英雄》，」Pierce 说。（这首歌的实际名称是《超级力量》。）

即便经历了所有的挫折，Pierce 仍然充满信心，相信自己可以成为推动波多黎各进步的一股力量。但他的自信掩盖了他商业事务中持续存在的混乱。Pierce 和 Lipsey 之间的冲突在他的朋友中引起了激烈的猜测。Robert Anderson 是一位住在波多黎各的加密货币爱好者，他和 Lipsey 两人都很友好，他说他们的行为「就像孩子一样」。

Pierce 的朋友和同事说，他似乎快没钱了。Lipsey 的律师在法庭上辩称，Pierce 缺乏开发 W 酒店的「资金或资源」。据《纽约时报》查阅的文件显示，今年夏天，波多黎各篮球队 Mets de Guaynabo 的一名代表给 Pierce 发了电子邮件，抱怨他未能支付欠球队的 25, 000 多美元赞助费。

Pierce 全身穿着黑色衣服，戴着一顶黑色的帽子，坐在白色房间里的凳子上

Pierce 还表达了对自己在波多黎各的人身安全的担忧。据两位接近 Pierce 的人说，他私下讨论了在别克斯岛建造弹药库的计划。他说，如果当地人起来反抗他，这个武器库将提供一定程度的保护。

在一份长达 17 页的声明中，Pierce 否认他提议建立武器库，并表示他仍然很富有，反驳了有关他经济拮据的说法。他说，Mets de Guaynabo 的投诉是一个「误会」，源于对赞助条款的误解，他现在已经同意支付费用。

然而，就在《纽约时报》完成报道时，Pierce 的一名公关人员错误地向包括《纽约时报》记者和 Pierce 顾问 Wesselman 女士在内的群聊发送了一条消息：「我们还没有拿到工资」。「我猜你没有钱付给我们，否则你早就付了。」Wesselman 对这条消息一笑置之，称这位公关人员「完全是在戏弄我们」。在得知一名记者看到了这条短信后，这位公关人员表示，Pierce「总是按时发工资」。

Pierce 为自己在波多黎各的工作进行了辩护。他说自己曾做过慈善捐款，包括一笔六位数的捐款，用于支持该地区的 Covid 救援工作。「变革性项目需要时间，」Pierce 说，「虽然一些举措面临挑战，但其他举措取得了重大成功。」

在他的众多成就中，Pierce 提到了他在 2023 年底购买的乌马考市的一家医院——这是他向 Lipsey 推销的投资。他说，他与波多黎各放射科医生 Josué Vázquez Delgado 合作，使医院摆脱了破产，并留下了 90% 以上的员工。

但在采访中，医院的一位不愿透露姓名的医生表示，Pierce 欠他数万美元的工资。这位医生表示，医院一直拖欠供应商的货款，一些外科医生的设备也不够用。（Pierce 表示，他的团队已经解决了这些问题，并「大大改善了医院的运营」。）

上个月，Pierce 在圣胡安散步时，试图用视觉展示他在波多黎各的成功。他带领两名《纽约时报》记者来到他于 2019 年购买的一栋建筑，里面陈设简单，电视屏幕额外显眼。他宣称，这栋建筑内设有世界上第一家 NFT 艺术画廊。「你可能不会想到波多黎各会是世界上第一个在科技领域开创先河的地方，」他说。展出的图像包括一只荧光恐龙，栖息在一片巨大的仙人掌森林中，Pierce 说这是他 5 岁的女儿使用人工智能工具设计的。

但他没有提到的是，一家豪华房地产公司已经张贴了出售该建筑的通知，并举行了一次开放参观日。面对这一事实，Pierce 承认他最近曾试图出售该画廊。他解释说，它从未完全开放过，并且他一直在努力赚钱。

原文作者：Frank，PANews

近半年来，灰度再次推出 6 支加密信托基金。其中 8 月 1 日后，SUI 在灰度推出信托基金后迎来了一波上涨，一时间“Sui 是 Solana 杀手”的观点甚嚣尘上。。

目前，灰度的加密信托已达到 21 支（除了 BTC、ETH），而灰度推出信托基金对这些加密资产究竟会带来多大的影响？PANews 经过汇总来看，灰度的信托基金对代币价格的影响分化严重，对市场热门赛道的龙头项目有较高的助推作用，对发行已久老牌币种则影响甚微。同时，灰度之前集中推出加密信托的时间似乎都恰逢牛市尾期。

GDLC：推出后进入熊市

推出时间： 2018 年 02 月 1 日 管理资产： 4.8 亿美元

GDLC（Grayscale Digital Large Cap Fund）是灰度推出的一篮子数字资产大盘集合产品，目前的持仓有 BTC、ETH、SOL、XRP、AVAX 等几种代币。该计划自 2018 年 2 月推出，当时大盘正经历由 19891 的历史高点下跌至 7000 多美金。在灰度推出该产品后，市场更是进入漫长的盘整下行行情。这个产品的推出似乎并未给市场带来多少提振。

ETC：复苏阶段推出价格大涨

推出时间： 2017 年 04 月 24 日 管理资产： 2.1 亿美元

在灰度推出 ETC 产品后，ETC 的价格一路上涨。不过，这种上涨似乎是早于灰度的信托产品， 2017 年 4 月，整个加密市场正迎来复苏阶段。ETC 的信托产品是灰度最早推出的一批信托产品之一。

BCH：推出后跌一半

推出时间： 2018 年 03 月 1 日 管理资产： 1.2 亿美元

灰度信托基金对 BCH 的短期行情影响似乎并没有什么太大影响， 2018 年 3 月 1 日灰度推出 BCH 信托时，正值 BCH 行情处于高位，在产品推出后价格一路下跌，一个月的时间下跌约 53% 。

LTC：牛转熊后跌 70% 

推出时间： 2018 年 03 月 01 日 管理资产： 1.18 亿美元

灰度推出 LTC 信托产品的时机同样选择在刚刚经历了一路大涨之后，不过灰度的信托并未给 LTC 市场带来多大的影响。在 2018 年 3 月 1 日 LTC 短暂反弹 7% 左右，随后在几日后开始下跌。从 200 美元一路跌至 72 美元

SOL：历史最高点之后推出

推出时间： 2021 年 11 月 18 日 管理资产： 6987 万美元

灰度推出时 SOL 刚刚经过上一轮 259 美金的高点开始下滑，在灰度推出信托产品后市场曾短暂反弹，但随后市场一路下跌，进入漫长的熊市。

Zcash：推出后创历史新高

推出时间： 2017 年 10 月 24 日 管理资产： 1626 万美元

自成立消息推出以后，四日内的最高涨幅达到 29.64% 。而灰度推出 Zcash 信托后，市场也刚好进入到牛市的后半场，价格一路飙升，比特币最高涨至 19891 美元，Zcash 也一路走高，创造了历史最高价格 799 美元。

XLM：牛转熊一路下跌

推出时间： 2018 年 12 月 06 日 管理资产： 940 万美元

推出后市场表现不佳，XLM 价格在下行趋势中。大盘在随后的 12 月 16 日到达最低点，比特币价格跌至 3215 美元，随后开始反弹上涨至接近 14000 美元。但 XLM 的价格走势仍然一路下跌，并未因灰度的信托推出而受到太大的刺激。

LINK：迎来 124% 涨幅

推出时间： 2021 年 02 月 26 日 管理资产： 939 万美元

作为与 MANA 同一批推出的信托产品，LINK 的市场表现则不及 MANA。不过，在信托推出后的两个半月同样迎来了上涨 124% ，表现也优于同期的其他主流代币。

MANA：一月上涨 543% 

推出时间： 2021 年 02 月 26 日 管理资产： 764 万美元

MANA 在灰度推出信托产品后迎来了较大的涨幅。2021 年 2 月 26 日灰度推出 MANA 信托，在接下来的一个月内 MANA 上涨了 543% 。成为当时市场上最亮眼的投资标的，不过 2021 年初正是元宇宙概念火热的阶段，MANA 也是唯一一个被灰度推出信托的元宇宙产品。目前灰度的信托管理资产仍占到 MANA 总市值的 1.45% 。

LPT：推出后暴涨近 10 倍

推出时间： 2021 年 03 月 10 日 管理资产： 690 万美元

灰度信托对 LPT 的市场推动效果较为明显，作为推出时间不长的的代币品种， 2021 年 3 月 LPT 还未在币安、OKX 等交易所上线，而灰度 3 月 10 日推出 LPT 信托后，LPT 代币价格迎来暴涨，从 4.8 美元一路涨至 40 美元。而同期的市场正处于高位震荡阶段，LPT 则走出了独立行情。

FIL：暴涨 3 倍创历史高点

推出时间： 2021 年 03 月 15 日 管理资产： 532 万美元

灰度对 FIL 的市场助推作用较为显著， 2021 年 3 月 15 日灰度推出 FIL 信托产品后，FIL 的价格在次日就大涨 19% ， 3 月 17 日更是上涨 39% ，并在 4 月 1 日达到 237 美元的历史高点。不过，同期的市场也处于牛市情绪当中，比特币首次登上 6 万美元。此外，FIL 的社区推广在当时做的也是如火如荼，灰度的信托产品对市场的刺激可能更多是多了一种强力背书。

ZEN：熊市入场一路下行

推出时间： 2018 年 08 月 06 日 管理资产： 490 万美元

在灰度推出 ZEN 信托之际，正是市场行情处在震荡下行的阶段当中，因此信托产品对 ZEN 的行情也没有造成太多影响，ZEN 产品推出后，ZEN 的价格仍继续下跌，从 21 美元跌至 4 美元左右。不过，这种下跌也是随着大盘走势形成。灰度的 ZEN 信托目前占有 ZEN 总市值的 3.86% 。

BAT：最高涨 273% 

推出时间： 2018 年 03 月 1 日 管理资产： 1.2 亿美元

灰度 BAT 信托推出的当天，BAT 迎来了较为剧烈的震荡，当日振幅达到 26% ，涨幅定格为 9.19% 。不过随后 BAT 就迎来了一波强势上涨， 42 天内最高涨幅达到 273% ，创造了迄今的次高点 1.54 。不过，当时的行情整体处于狂热阶段，很难判断灰度的助推对 BAT 的涨幅贡献了多少力量。

DEFG：迎来短暂反弹

推出时间： 2021 年 07 月 14 日 管理资产： 334 万美元

DEFG 是灰度推出专门针对 DeFi 市场的一篮子信托基金，目前的持仓有 UNI、MKR、AACE、LDO、SNX 等五种代币。其中 UNI 的持仓比重最高，占到 50% 。该产品于 2021 年 7 月 14 日成立，成立之际正处于市场在高位下跌后的反弹前夕，因此在 DEFG 推出后相关的 DeFi 代币都迎来了一波短暂的反弹，不过这些反弹的主要动能或许还是来自整体市场行情而非灰度的助推。

Grayscale Smart Contract Platform Ex-Ethereum Fund：震荡行情中迎来反弹

推出时间： 2022 年 03 月 16 日 管理资产： 314 万美元

Grayscale Smart Contract Platform Ex-Ethereum Fund 仅投资于新兴智能合约平台原生代币,目前持仓为 SOL、ADA、AVAX、DOT，其中 SOL 占比为 71.54 。从推出时间来看， 2022 年 3 月正是市场下跌后的第一个盘整阶段，行情处于震荡期间，灰度此时推出该信托后行情迎来 1 个月的反弹。

STX：一路跌势迎来短暂反弹

推出时间： 2024 年 05 月 22 日 管理资产： 221 万美元

STX 近半年的价格走势主要处于下行状态，即便是灰度推出对应的加密信托后也只是迎来短暂的反弹，随后价格仍一路下跌。

NEAR：市场对灰度的信托似乎并无反应

推出时间： 2024 年 05 月 22 日 管理资产： 196 万美元

灰度在同期推出 NEAR 和 STX 的信托产品，不过加密市场似乎对此已经不再热情，推出后 NEAR 价格在短暂反弹 11% 后开始一路下行。

TAO：市场并不买单

推出时间： 2024 年 06 月 10 日 管理资产： 150 万美元

TAO 是灰度最新推出的加密信托之一，不过市场似乎没有因此对 TAO 作出太大反应。整体的走势仍保持了原有的方向。

Grayscale Decentralized AI Fund：蹭上 AI 热度反弹一波

推出时间： 2024 年 07 月 2 日 管理资产： 109 万美元

Grayscale Decentralized AI Fund 是灰度首批仅投资于去中心化人工智能协议原生代币的信托基金。目前持仓有 FIL、NEAR、RNDR、LPT、TAO 等 5 种代币。其中 FIL 占比最高 33% ，NEAR 30% 。该产品于 2024 年 7 月 2 日推出，推出该产品后，FIL 和 NEAR 等代币均迎来一波触底反弹，FIL 在这波行情中反弹 47% ，NEAR 反弹 61% ，LPT 反弹 55% 。

SUI：多种利好刺激短期大涨

推出时间： 2024 年 08 月 01 日 管理资产： 63 万美元

SUI 的价格走势在 8 月迎来了强力反弹，在灰度宣布推出信托产品后，一周内的涨幅超过 141% 。不过，市场整体看好 SUI 的原因有很多，灰度的信托只是其中之一，难以认为是主因。（相关阅读：）

MKR：迎来短时反弹

推出时间： 2024 年 08 月 08 日 管理资产： 25 万美元

MakerDAO 的信托产品推出后市场正好迎来低点反弹行情，MKR 在当日也迎来 14% 的上涨。不过似乎并未因此走出独立行情。

灰度信托总是推出在“牛尾”？

灰度对加密领域影响最大的是在 2020 年至 2021 年之间的牛市，当时灰度大幅增加了比特币信托的资产规模，为加密领域引入了大量机构投资者。而其他代币代币在灰度推出信托产品时则表现不一，如 FIL、MANA 等当年的明星代币，也都是各个赛道的龙头项目在灰度推出信托产品后的价格上涨最明显。而对于市值较大，且推出时间较长的代币如 LTC、ETC、BCH 等老牌代币则并未形成多少影响。

此外，灰度推出加密信托产品的时间集中在 2018、 2021、 2024 三个年份，而对比整体的市场来看，此前灰度集中推出加密信托的时间多为接近牛市高点的阶段或者牛市的后半程。2018 年集中在 2 月到 8 月，市场刚刚由牛转熊，经历大幅下跌。2021 年集中在 2 月到 7 月，市场经历高位震荡下跌的行情，不过在 8 月份开始再次上涨创造新高。不过，造成这种现象的原因似乎也不是因为灰度对行情的判断有误，更可能是因为灰度需确认一个代币的市场热度和成熟度后再推出相关信托产品，因此推出的时间都恰逢在牛市末尾。

而 2024 年的 5 月到 8 月又是灰度集中推出加密信托的时间段，不知这一波灰度加密信托是否能够打破此前的“牛尾巴”循环。