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山寨牛突破口：DeFi 能杀回来吗？

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山寨牛突破口：DeFi 能杀回来吗？缩略图

作者：Terry，白话区块链

谁是链上加密市场的流动性基石与创新温床？

大部分人可能都会说，是 DeFi。没错，作为链上流动性市场的基石，它不仅为存量资金提供了低摩擦交易、真实原生收益的大环境，更进一步成为引入诸如 RWA 等增量资金与底层优质资产的主要渠道，对整个加密市场的资金面而言，可谓是不可或缺的积极因素。

只是自从 2023 年以来，面对其他概念的轮番热炒，DeFi 作为一个整体性叙事的声量却逐步式微，尤其是在市场狂泻的大背景下往往大幅领跌，因此越来越鲜少有人提及，成为加密世界板块轮动中被遗忘的叙事。

不过有值得注意的是，如今三年过去了，DeFi 叙事也开始出现了一些值得关注的新变化，无论是内部 Aave、Compound 等老牌巨头的新动作，还是 Solana 等新兴 DeFi 生态的发展，都出现了一些颇为有趣的变量。

01 一蹶不振的 DeFi 叙事

虽然 2020 年「DeFi Summer」在加密玩家的经历中占据了颇为深刻的一段记忆，但如果严格从时间线角度回顾，会发现整个 DeFi 市场的繁荣也只持续了一年半左右的时间，TVL 等数据的表现最为直观。

据 DefiLlama 数据，2021 年 11 月，加密市场整体 DeFi 锁仓量达到约 1800 亿美元的历史高点，随后便一路震荡/下跌，并在 2022 年相继历经 Terra/Luna、Three Arrows Capital、FTX/Alameda 危机，流动性不断被抽干，最终在 2023 年 10 月触及阶段性低点。

山寨牛突破口：DeFi 能杀回来吗？

截至发文时，整个 DeFi 赛道的总 TVL 回落至约 850 亿美元（截至8月13日），仅相当于 2021 年年底历史高点的 47%，且这种巨大的落差不仅仅反映在数字上，更体现在 DeFi 项目的生态发展和用户信心方面。

譬如许多曾经备受瞩目的 DeFi 项目，由于资金的撤离和市场信心的缺失，不得不缩减业务规模，甚至有些项目直接停止运营：

2023 年 9 月 20 日，DeFi 收益聚合器 Gro Protocol 宣布停止运营并解散 Gro DAO；

2023 年 9 月 21 日，跨链 DeFi 借代聚合器 Fuji Finance 宣布关闭协议并停止运营；

2023 年 12 月 15 日，DeFi 协议 SafeMoon 根据美国破产法第七章正式申请破产；

2024 年 1 月 30 日，固定利率借代协议 Yield Protocol 提醒用户关闭在该协议的头寸，1 月 31 日起结束官方支持；

2024 年 7 月 20 日，去中心化衍生品交易平台 Rollup.Finance 宣布将停止运营，基础设施将在 2024 年 9 月 21 日之后全面关闭，用户将有一个月的时间可以平仓并提取资金；

要知道，以上还仅仅是相对较为有名从而见诸报端的相关 DeFi 协议。实际上，据不完全统计，加密行业选择停运的项目在 2023 年下半年以来猛然提速，整个赛道更是一度发生了「关停潮」，众多项目仿佛在一夜之间纷纷陷入困境，无法继续维持正常的运营。

而还在坚持的一众 DeFi 协议，在二级市场上的Token价格表现也十分低迷，吊诡的是，即便是同一时期，一向被视为「Beta」收益的比特币甚至以太坊的走势，都要远远好于曾被视为「Alpha」的 DeFi Token的整体表现：

倘若我们以 2021 年 11 月（BTC：68999美元）作为一个重要的参照点进行分析，就能够清楚地发现，如今比特币的价格约为 60000 美元，其价格大约相当于当时高点的 86%；以太坊的价格约为 2670 美元，大约相当于彼时（ETH：4800）高点的 55%。

但 DeFi 领域的表现却几乎可以用惨不忍睹来形容，几乎遭遇了脚踝斩——据 Binance 的 DeFi 合约指数数据显示，现报价约 630，仅仅相当于 2021 年 11 月高点（3400）的不到 20%！

虽然这样的对比或许不够严谨，但也从侧面间接地证明了一个不容忽视的事实：在整个大盘不断回升甚至 BTC 创下新高的背景下，DeFi 领域却未能跟上市场的整体步伐，也未能进一步吸引资金流入，投资者对于 DeFi 领域的热情已经明显降温，不再像过去那样热衷于参与和投资 DeFi 项目。

这也为 DeFi 领域的未来发展敲响了警钟。

02 OG DeFi 们的自救与扩张

不过，从 DeFi 赛道内部观察，近期反而有一些颇为有趣的变量正在发生，其中尤以 Aave、Comound 等这些头部蓝筹项目的动作最为明显。

1）MakerDAO：RWA 与稳定币同步发力

MKR 某种程度上是表现最为坚挺的一批老牌 DeFi 项目，Maker 及 MakerDAO 也一直在寻求不断进化，「Maker Endgame」更是 DeFi 协议采取的最大胆的举措之一，尤其是在 RWA 领域的布局。

截至 2024 年 8 月，据 Makerburn 数据显示，MakerDAO 的 RWA 投资组合总资产已达约 21 亿美元。

山寨牛突破口：DeFi 能杀回来吗？来源：Makerburn.com

而 DAI 的总供应量也从去年 11 月以来重新站上 50 亿美元的关口，此外 5 月份 MakerDAO 也提出将计划推出取代 DAI 和 MKR 的新Token符号的稳定币和治理Token。

其中 NewStable（NST）将作为 DAI 的升级版Token，依然专注于与美元保持稳定挂钩，以 RWA 作为储备资产，Dai 持有者可以自行选择是否要升级为 NST。

而 PureDai 则旨在实现一个理想化的 DAI——采用高度去中心化的预言机，仅接受极度去中心化且经过充分验证的抵押品（如 ETH、STETH），此外 PureDai 将推出借代平台以最大化 PureDai 的供应量。

2）Aave：更新安全模块并回购Token

7 月 25 日，Aave 官方团队的治理代表 ACI 发起 Aave 新经济模型的提案，提议启动「购买和分发」计划，从协议收入中在二级市场购买 AAVE 资产，并充实生态系统储备来奖励生态主要用户。

同时通过新的安全模块激活 Atokens 安全模块，取消 GHO 借代利率折扣和引入 Anti-GHO 生成和销毁机制，从而增强 AAVE 质押者与 GHO 借款人之间的利益一致性，此外还建议将当前的 AAVE 安全模块升级为新的「质押模块」。

说白了，由于之前 Aave 的安全模块在坏账处理效率等方面屡屡出现问题，譬如此前 CRV 猎杀战中产生的 270 万枚 CRV 的金库坏账——会导致临时增发 AAVE Token进行拍卖，以覆盖债务亏空。

因此新安全模块最大的改变就是升级为「质押模块」，从供应端堵住了这个增发的口子；同时因为将用协议收入从二级市场购买 AAVE 资产并将其分配给生态系统储备，这也就在二级市场为 AAVE 找到了一个长期的需求方，双管齐下，从供需两个维度提升了 AAVE 的升值潜力。

3）Compound：巨鲸夺舍，福祸难辨

7 月 29 日，Compound 经历了一场激烈的投票较量，最终以 682191 票对 633636 票的微妙优势通过了第 289 号提案，决定将 Compound 协议储备资金的 5%（价值约 2400 万美元的 499,000 枚 COMP Token）分配给「Golden Boys」收益协议，用于在接下来的一年时间里产生收益。

乍一听起来，这似乎是个相当不错的决策，毕竟这等于为 COMP 这个原本纯粹的治理Token赋予了全新的收益属性。然而当我们深入探究「Golden Boys」的背后，就会发现其中的端倪——其背后的主导者正是曾经成功通过类似治理攻击手段控制 Balancer 的巨鲸 Humpy。

关于 Humpy 此前的成功历史就不多做赘述，但本质上讲，此次 Humpy 再度囤积大量Token，进而利用投票权将 2400 万美元从 Compound 金库中直接存入他所控制的 goldCOMP 金库，从流程上来看或许是合法的操作，但不可否认的是，这种行为对于去中心化治理所造成的伤害是毋庸置疑的。

不过 Compound 也在昨天发布提案，提出「提案守护者」的概念，旨在通过多签机制防止恶意投票——守护者最初将由 Compound DAO 社区成员的 4/8 多重签名组成，可以在协议面临治理风险时否决已通过多数票并等待执行的提案。

除此之外，Uniswap 与 Curve 则相对显得动作迟缓，其中 Curve 前不久再度遭遇了创始人的大额Token清算危机，而且一直以来如同悬在头顶的达摩克利斯之剑一般的 1.4 亿美元的 CRV 堰塞湖，在这次危机中也终于被引爆，引发了市场的巨大震动和不安。

03 小结

其实绝大部分 DeFi 项目在 2020 年的繁荣和 2021 年开始遇到的困局，从一开始就注定了——丰厚的流动性激励是不可持续的。也正因如此，当下的 DeFi 蓝筹们的新产品方向或Token赋能的尝试，正是从不同渠道入手，开展自我救赎的一个缩影。

值得注意的是，虽然近期市场巨震，导致 DeFi 领域出现了大规模清算——以太坊 DeFi 协议在 8 月 5 日当天创下年内清算记录，清算金额超过 3.5 亿美元，但却并未出现恐慌性的踩踏事件，也从侧面说明 DeFi 自身的抗压性在不断增强，整体呈现出一种调整与探索并存的趋势。

不管怎样，作为加密市场的流动性基石和创新温床，在泡沫出清之后，那些没有死且持续创新的价值 DeFi 项目有望脱颖而出，重新吸引资金和用户的关注，孕育出全新的叙事，迎来属于自己的突围。

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比特小鹿（Bitdeer）2024年第二季度收入为9920万美元，持有2.288亿美元现金和现金等价物以及加密货币

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博链财经BroadChain获悉，8月13日，比特小鹿（Bitdeer）2024年第二季度收入为9920万美元，毛利润为2440万美元，调整后 EBITDA 为 2490 万美元，分别同比增长 5.8%、50.6%和 33.2%。

截至 2024 年 6 月 30 日，比特小鹿（Bitdeer）持有 2.039 亿美元现金和现金等价物、2490 万美元加密货币和 3780 万美元债务。

目前，比特小鹿（Bitdeer）已启动第一批 SEALMINER A1 芯片的量产，并计划在年底前部署 3.4 EH/s 自有算力。

第二代 SEAL02 芯片的初始流片晶圆将从台积电交付，预计在 9 月底交付。

测试成功后，预计将在年底前实现量产。此外还开始了第三代 SEAL03 芯片的研发。

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Arthur Hayes新文：美联储的金库，耶伦的抉择，和加密牛市的排期

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原文作者 | （BitMEX 联合创始人）

编译｜Odaily星球日报（）

译者｜Azuma（）

编者按：本文系 BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 今晨所发布的新文《Water, Water, Every Where》。在文中，Arthur 概述了美国财政部长耶伦在选择利用国库券套出美联储逆回购资金及银行准备金方面的倾向，并解释了这些资金的流动将如何改深市场流动性状况，Arthur 还提到了这一趋势对于加密货币市场的影响，并预测了市场接下来的走向时机以及 BTC、ETH、SOL 等主流代币的价格表现。

以下为 Arthur 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。由于 Arthur 行文风格太过洒脱，文中会存在较大篇幅与主干内容无关的自由发挥，为了方便读者理解，Odaily 在编译时会对原文进行一定删减。

Arthur Hayes新文：美联储的金库，耶伦的抉择，和加密牛市的排期

权杖的转移

在投资领域，流动性（或是“水”）对于资产的积累至关重要。这是我在以往文章中曾反复提到的一个主题，但许多人却往往忽视它的重要性，转而专注于那些他们认为会影响其赚钱能力的小事情。 

如果你能够认识到在什么时候、哪里、为什么以及如何产生法币流动性，那么你在投资中将很难亏钱 —— 除非你是 Su Zhu 或 Kyle Davies（二人均为已破产的三箭资本的前创始人，风格极度激进）。如果金融资产以美元和美国国债（US Treasuries，UST）为定价基准，那么全球货币数量和美元债务就将是最关键的变量。

我们不能只关注美联储（Fed），我们必须关注美国财政部，这是我们在美式和平环境下确认法币流动性增减的可行方法。

我们需要重新审视“财政主导”（fiscal dominance）这一概念，以此理解为什么美国财政部长耶伦可以让美联储主席鲍威尔成为她的“小跟班”。关于此事的具体分析，你可以阅读我此前曾发布过的文章《》，我在那篇文章中进行过更深入的探讨。 

简而言之，在“财政主导”时期，对国家进行“资助”的必要性将压倒央行对于通胀的任何担忧。这意味着，即便可能导致持续的高通胀，银行信贷和名义 GDP 增长也必须维持在高水平。

时间和复利决定了权力何时会从美联储转移至财政部。当国债占 GDP 的比例超过 100% 时，在数学层面上债务增长的速度将明显超过经济增长的速度。当突破了这一临界点之后，控制债务供给的机构便将成为“做出决策的帝王” —— 因为财政部可决定债券的发行时间、规模及期限。此外，鉴于政府现在已深陷债务驱动增长的依赖，为了勉强维持现状，它最终也会指令央行动用印钞机来兑现财政部的支票。美联储的独立性已不复存在。

美联储的金库

COVID-19 的爆发以及美国政府的应对措施（封禁以及经济刺激）导致了国家债务占 GDP 的比例急剧上升至超过 100% 。这决定了耶伦转向只是个时间问题。

Arthur Hayes新文：美联储的金库，耶伦的抉择，和加密牛市的排期

在美国彻底进入高通胀阶段之前，耶伦可以通过一个简单的方法来创造更多的信贷，以刺激资产市场。美联储的资产负债表上有两大处于隔离状态的资金池，如果这些资金被释放至市场，将促使银行信贷增长并推高资产价格。第一笔资金是“逆回购程序”（RRP），货币市场基金（MMF）会把现金过夜寄存于美联储并获得利息，我此前也已对此进行过详尽讨论；第二笔资金是银行准备金，美联储就此也向银行采取了类似的付息措施。

只要资金仍留在美联储的资产负债表上，它就不能被重新投入金融市场以生产广义货币或是推动信贷增长。通过向银行和 MMF 分别支付准备金利息和逆回购利息，美联储的量化宽松（QE）计划导致了金融资产价格的上涨，而非银行信贷的激增。若量化宽松没有以这种方式被隔离，银行信贷将会流入实体经济，推高产出并提高商品/服务的价格水平。鉴于美国当前的高负债率，政府实际上需要的是强劲的名义 GDP 增长及商品/服务/工资通胀，以此来增加税收并减轻债务负担。因此，耶伦需要出手纠正这一局面。

耶伦的抉择

耶伦并不真正关心通胀问题，她的目标是促进经济的名字增长，从而提升税收，减少债务与 GDP 的比例。由于没有任何政治团体或其支持者愿意削减开支，因此预计财政赤字将继续存在。此外，由于联邦赤字已创下了和平年代的峰值，她必须利用手头的所有工具来为政府筹集资金。具体而言，就是要尽可能多地将美联储留在资产负债表上的资金引入实体经济。

耶伦需要给银行和 MMF 一些他们想要的东西。他们希望有一种类似现金、能产生收益、没有信用风险且利率风险最小的工具，来替代他们在联邦储备银行持有的可产生收益的现金。期限不足一年、收益略高于储备余额利息（IORB）或逆回购协议（RRP）的国库券（T-bill）是完美的替代品。国库券是一种可以在市场上被加杠杆的资产，它将促进信贷和资产价格的增长。

耶伦有能力发行价值 3.6 万亿美元的国库券吗？联邦政府正面临每年 2 万亿美元的财政赤字，这必须通过财政部发债融资来解决。

然而，耶伦或者某个可能在 2025 年一月接替她的人并不一定非要发行国库券来筹集资金。她/他还可以选择出售更长期的、流动性较差、利率风险更高的债券，但一来这些债券并非现金等价物，二来由于收益率曲线的形态，长期国债的收益通常会低于国库券。出于逐利的本性，银行和 MMF 可能不会将他们在美联储持有的资金换成除国库券以外的任何东西。

加密货币的契机

为什么加密货币市场的投资者们应该关心资金在美联储负债表以及更广泛的金融系统之间的流动呢？请看下面这张图。

Arthur Hayes新文：美联储的金库，耶伦的抉择，和加密牛市的排期

随着逆回购协议（白线）的规模从高点下降，比特币（黄线）的价格也从低点开始上涨。如你所见，这两者之间存在非常紧密的关系。随着资金离开联邦储备银行的资产负债表，它增加了市场流动性，这推动了像比特币这样的金融资产的价格飙升。

为什么会发生这种情况？让我们看看财政部借款咨询委员会（TBAC）是怎么说的。在其最新报告中，TBAC 清楚地阐述了国库券发行量的增长与货币市场基金在逆回购协议中持有的资金量之间的关系。

“大量的隔夜逆回购（ON RRP）余额可能表明对国库券的需求不够。在 2023-2024 年间，隔夜逆回购曾出现过资金流失的状况，因为货币市场基金几乎一对一地将资金投入了国库券。这种轮换顺利地消化了创纪录的国库券发行。”

只要国库券的收益略高于逆回购协议，货币市场基金就会将资金投入国库券 —— 目前，一月期国库券的收益率比逆回购协议中的资金收益率高出约 0.05% 。 

下一个问题在于，耶伦是否能将逆回购协议中剩余的 3000 亿到 4000 亿美元资金吸引到国库券之中？在最近的 2024 年第三季度季度性融资公告（QRA）中，财政部表示将在今年年底之前发行 2710 亿美元的国库券。这是个好消息，但逆回购协议中仍有一些剩余资金，耶伦还能做更多吗？

让我快速谈谈财政部回购计划。通过这个计划，财政部可以回购流动性较差的非国库券债券。财政部可以通过动用其总账户（TGA）或发行国库券来资助这一购买行为。如果财政部增加国库券供应并减少其他类型债券的供应，它将实际上增加市场流动性。资金将离开逆回购协议，这有利于美元流动性的增长；于此同时随着其它类型债券供应的减少，其持有者们也可能会转向风险型资产。

最近发布的回购计划显示，从现在到 2024 年 11 月，美国财政部将回购总计 300 亿美元的债券。这相当于另外发行了 300 亿美元的国库券，将逆回购协议的资金外流增加了 301 亿美元。 

财政部还可以选择将 TGA 从 7500 亿美元左右降至零，以此来注入大量的流动性。他们可以这么做是因为债务上限将在 2025 年 1 月 1 日生效，法律规定财政部可以动用 TGA 资金以避免或推迟政府关门。

总而言之，耶伦将在今年年底之前向市场至少注入 3010 亿美元资金，最多甚至可达 1.05 万亿美元。这将为包括加密货币在内的所有类型的风险资产创造一个辉煌的牛市。

同样的情况也有望发生在另一个“金库”之上 —— 银行准备金。目前，国库券的收益要低于美联储所持有的银行储备金收益，因此银行将不会竞购国库券。 

但是从明年开始，当逆回购接近于零且财政部继续在市场上大肆倾销国库券时会发生什么呢？持续性的供应以及需求的削减（货币市场基金无法再使用逆回购资金购买国库券）意味着国库券的价格必定下跌，这反过来则意味着收益率的上升。一旦国库券的收益率能够反超银行储备金的利息，银行将开始使用它们的资金吸纳国库券。这意味着额外的 3.3 万亿美元银行储备流动性正等待着注入金融市场。

流动性的意义

没有水，人会死；没有流动性，市场就会完。 

为什么自今年 4 月以来，加密货币风险市场一直横盘甚至下跌？大部分税收都在 4 月到账，这就减少了财政部的借贷需求。我们可以从 4 月到 6 月间发行的国库券数量中观察到这一点。

Arthur Hayes新文：美联储的金库，耶伦的抉择，和加密牛市的排期

由于国库券的发行出于“净减少”状态，系统中的流动性被抽走。即使政府总体上增加了借贷，财政部所提供的类现金工具的减少也会从市场抽走流动性。简单来说就是，现金仍然被困在联邦储备银行的资产负债表上（即逆回购市场），无法推动金融资产价格的增长。

Arthur Hayes新文：美联储的金库，耶伦的抉择，和加密牛市的排期

这张比特币（黄色）与逆回购（白色）的图表清楚地显示了：在 1 月到 4 月期间，当国库券处于“净发行”状态时，逆回购规模下降，比特币价格将会上涨；4 月到 7 月，当国库券处于“净减少”状态之时，逆回购规模上升，比特币处于横盘状态，期间还伴随几次剧烈的下跌。

如果你相信耶伦的话，从现在到年底我们将看到 3010 亿美元的国库券净发行。如果这种关联性保持稳定，比特币将迅速收复由于日元升值所引发的暴跌。比特币的下一个目标是 10 万美元。

山寨币的希望

山寨币是 beta 值更高的比特币。在本轮周期中，BTC 和 ETH 因为 ETF 的上线而有了结构性的支持。 

自四月份以来，虽然 BTC 和 ETH 均有所回调，但并未出现山寨币（shitcoin）那般的“大屠杀”状况。只有在 BTC 和 ETH 分别突破 70000 美元和 4000 美元后，山寨币行情才会回归。SOL 届时也将攀升至 250 美元以上，但由于市场份额的差异，SOL 的拉盘对市场整体的影响远不如 BTC 和 ETH 那样强烈。年底随着美元流动性的增加，BTC 和 ETH 的价格可能会进一步上涨，这将为山寨币行情的回归奠定坚实基础。

我（Arthur Hayes）的策略

随着国库券的发行以及回购计划的执行，市场的流动性状况将得以改善。如果哈里斯表现不稳，需要通过强劲的股市来作为其政治资本，耶伦将会动用财政部的现金账户余额（TGA）。无论情况如何，我预计从 9 月开始，加密货币将结束其目前横盘或下行的趋势。因此，我打算利用北半球夏末最后的这个市场疲软期，积极增持风险型加密资产。 

美国总统大选将在 11 月初进行。10 月将是耶伦的操盘高峰期，今年不会有比这更好的流动性时机了。因此，我打算在市场强势时卖出部分资产。我不打算清仓，而是将在更具投机性的动态交易中获利，并把部分资本投入到套利协议 Ethena 的 sUSDe 中。 

随着加密市场的上升，特朗普胜选的可能性也随之增加。选举的结果无法预测，我更愿意旁观这场乱斗，并在美国债务上限提高之后再次进入市场。我预计这将在 1 月或 2 月发生。

一旦美国债务上限的问题被解决，大量的流动性将会从财政部，甚至可能是联邦储备银行涌出，以帮助市场恢复正轨。那时真正的牛市耶将开启， 100 万美元的比特币仍是我的看涨目标。

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Arthur Hayes新文：日元套利交易终结，如何影响美股与加密市场？

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原文作者 | （BitMEX 联合创始人）

编译 | 南枳（）

Arthur Hayes新文：日元套利交易终结，如何影响美股与加密市场？

全文要点总结：

  • 短期无忧：由于哈里斯的大选需求，短期内没有大崩盘风险，一旦周五市场大幅下跌，哈里斯将在周末（约 11、 12 号）指使财政部长耶伦联合日本出台救市政策。

  • 长期重点观察关联性：长期日元兑美元仍将升值，日元套利交易或走向终结，重点观察比特币与汇率的关联性。

  • 套利交易终结底层逻辑：日本通过长年超低利率压制日元价格，有效实现股票和地产的上涨。但日元过度贬值，通胀问题已不容忽视。日本解除对日元的金融压制，将导致债券利率上升；由于债务高企，若不想印钞还债券利息，日本央行需要向日本其他单位出售债券；进一步导致日本其他单位出售外国资产，尤其是美股；历史规律表明，日元升值与美股下跌关联性高，且上述套利交易平仓头寸可能非常巨大，或将导致迅猛的连锁反应。

以下为原文编译

当市场下跌但你又需要赢得选举时，你会怎么做？

如果你是政治家，答案很简单：你的首要目标是确保连任。因此，你印钞票并操纵价格上升。

想象一下，你是民主党提名的美国总统候选人 Kamala Harris（下称哈里斯），面对一个强大的橙色人物（注：特朗普）。你需要一切都顺利，因为你副总统的任期内，自上次选举以来发生了太多错误，选举日你最不需要的就是一场全球性的金融危机。

当雷曼兄弟在 2008 年 9 月破产时，乔治·W·布什即将结束他的第二个总统任期，这真正引发了全球金融危机。有人可能会说因为他是共和党总统，奥巴马作为民主党人的一部分吸引力在于他是另一个党派的成员，因此不对经济衰退负责，奥巴马随后赢得了 2008 年的总统选举。

让我们再次关注哈里斯的困境，如何应对日本公司巨额日元套利交易引发的全球金融危机。她可以让事情顺其自然，让自由市场摧毁过度杠杆化的企业，并允许富裕的婴儿潮一代中的金融资产持有者体验一些真正的痛苦。或者，她可以指示美国财政部长“坏女孩”耶伦。用印制的钞票来解决这个问题。（Odaily 注：详见 Arthur 前文“”，主要为 Arthur 认为耶伦将财政政策用于满足拜登政府的不合理需求。）

像任何政治家一样，无论党派隶属或经济信仰如何，哈里斯都会指示耶伦使用她可用的货币工具来避免金融危机。当然，这意味着某种形式的印钞机会以某种方式运转。哈里斯不会希望耶伦等待，她希望耶伦立即采取有力行动。因此，如果你同意我的观点，认为日元套利交易的平仓可能会崩溃整个全球金融体系，你也必须相信耶伦将在下星期一，即 8 月 12 日亚洲交易开盘时立即采取行动。

为了让你印象深刻地了解日本公司套利交易平仓可能带来的潜在影响的规模和大小，我将通过德意志银行 2023 年 11 月的一份优秀研究报告来逐步说明。然后，我将介绍如果我被任命为美国财政部长，我将如何构建救助计划。

日元套利体系与未来走势

什么是套利交易？套利交易是指你借入低利率货币，并购买另一种货币的金融资产，这些资产的收益率更高或有更高的升值机会。一些投资者对货币风险进行了对冲，一些则没有。在这种情况下，因为日本央行可以无限量印制日元，日本公司没有必要对借入的日元进行对冲。

德意志银行在 2023 年写了一份题为“世界上最大的套利交易”的报告。作者提出了一个问题“为什么日元套利交易没有崩盘并把日本经济拖垮？”今天的形势与去年年底大不相同。

普遍的看法是，日本负债累累。对冲基金经理们一个接一个地赌日本即将崩溃。但那些押注日本崩溃的人总是输。这种交易不是白叫“寡妇制造者”。许多宏观投资者对日本过于悲观，因为他们未能理解日本的公共和私人资产负债表的综合情况。对于相信个人权利的西方投资者来说，这是一个容易犯的心理错误。但在日本，集体至高无上。因此，在西方被视为私有的某些行为主体，在日本只是政府的另一个分支。

Arthur Hayes新文：日元套利交易终结，如何影响美股与加密市场？

让我们首先处理负债方面的问题。这些是为套利交易提供资金的来源，即日元是如何被借入的。这些资金有相应的利息成本。主要有两项：银行储备和债券及国库券。

银行储备 – 这些是银行在日本央行持有的资金。由于日本央行在进行债券购买时会创造银行储备，所以金额非常大。请记住，日本央行持有几乎一半的日本国债市场。因此，银行储备的金额巨大，达到 GDP 的 102% 。这些储备的成本是 0.25% ，这是日本央行支付给银行的利息。作为对比，美联储对超额银行储备支付 5.4% 的利息。（日本）这种资金成本几乎为零。

债券及国库券 – 这些是政府发行的日本国债。由于日本央行的市场操控，日本国债收益率处于极低水平。发布时当前的 10 年期日本国债收益率约为 0.77% 。这种资金成本非常低廉。

在资产方面，最大的一项是国外证券。这些是公共和私人部门在国外拥有的金融资产。一个庞大的私人外资持有者是政府养老金投资基金（GPIF）。GPIF 拥有 1.14 万亿美元的资产，是世界上最大的养老金基金之一，持有外国股票、债券和房地产。

国内贷款、证券和股票在日本央行固定债券价格时也表现良好。最后，由于大量日元负债的产生导致日元贬值，国内股票和房地产市场受到提振。

Arthur Hayes新文：日元套利交易终结，如何影响美股与加密市场？

美元兑日元（白色）上升，这意味着日元相对于美元贬值了。它还带动了纳斯达克 100 指数（绿色）和日经 225 指数（黄色）一起上涨

总体来看，日本公司利用日本央行强加的金融压制来为自己融资，并由于日元的贬值而获得高回报。这就是为什么在全球通胀上升的情况下，日本央行能够继续运行世界上最宽松的货币政策。

Arthur Hayes新文：日元套利交易终结，如何影响美股与加密市场？

GPIF 表现强劲，在过去十年更是如此。过去十年发生的事情是，日元大幅贬值。随着日元的贬值，外国资产的回报率飙升。

Arthur Hayes新文：日元套利交易终结，如何影响美股与加密市场？

如果不是因为其外国股票和债券组合的出色回报，GPIF 上个季度会亏损。国内债券亏损是因为日本央行退出了收益率曲线控制（YCC），导致日本国债收益率上升和价格下跌。然而，日元继续贬值，因为日本央行和美联储之间的利率差异非常之大。

日本公司大规模进行了这种交易。日本的 GDP 大约是 4 万亿美元，总敞口为 505% ，他们承担着价值 24 万亿美元的风险。这种交易显然有所成效，但日元变得太弱了。7 月初美元兑日元汇率达到 162 ，这实在是难以承受，因为国内通胀正在肆虐。

日本央行不想立即终止这一交易，而是打算随着时间的推移慢慢退出……他们总是这么说。上田智于 2023 年 4 月接替黑田东彦成为日本央行行长，黑田是这一大规模交易的主要策划者。他在形势好的时候退出了。上田智是唯一一个愿意通过尝试解除这一交易而“切腹资金”的候选人。市场知道上田智会试图让日本央行摆脱这一套利交易。问题一直在于正常化的速度。

Odaily 极简概括版

日本通过长年超低利率压制日元价格，有效实现了股票和地产的上涨。但日元过度贬值，通胀问题已不容忽视，现在计划打破这一旧有模式。

终止套利交易

无序终止可能会是什么样子？日本公司的各种资产会发生什么变化？日元会升值多少？

要终止这种交易，日本央行需要通过停止购买日本国债并最终将其卖回市场来提高利率。

在负债方面，会发生什么？

如果日本央行不再不断压低日本国债收益率，收益率将随市场需求而上升，至少会达到与通货膨胀相匹配的水平。日本的消费者价格指数（CPI）在 6 月同比上涨 2.8% 。如果日本国债收益率上升到 2.8% ，高于收益率曲线上任何点的债券收益率，那么任何期限的债务成本都会增加。债券和国库券负债项目的利息成本会急剧上升。

日本央行还必须提高支付给银行储备的利息，以防止这些资金逃离其控制。再次考虑到涉及的名义金额，这种成本将从几乎为零上升到很高的水平。

简而言之，允许利率上升到市场清算水平将迫使日本央行每年支付数千亿日元的利息来维持其头寸。如果没有出售资产的收入，日本央行将不得不印制大量日元以支付其负债。这将使局势恶化，通货膨胀会上升，日元将走弱。因此，必须出售资产。

在资产方面，会发生什么？

日本央行最大的头痛是如何出售其大量的日本国债。在过去的二十年里，日本央行通过其各种量化宽松（QE）和收益率曲线控制（YCC）计划摧毁了日本国债市场。从实际情况来看，日本国债市场已经不存在了。日本央行必须迫使日本公司中的另一成员履行职责，以不会使日本央行破产的价格购买日本国债。如果不确定该找谁，就找银行。

日本商业银行在 1989 年房地产和股市泡沫破灭后被迫去杠杆化。从那时起，银行贷款一直停滞不前。由于企业没有从银行借款，日本央行才开始印钞。鉴于银行状况良好，是时候将数千万亿日元的日本国债重新打入其资产负债表了。

虽然日本央行可以要求银行购买债券，但银行需要从某处获得资本。随着日本国债收益率上升，寻求利润的日本企业和持有数万亿美元外国资产的银行将出售这些资产，将资本汇回日本，并将其存入银行。银行和这些企业将大量购买日本国债。由于资本流入，日元升值，日本国债收益率不会上升到让日本央行破产的水平，同时它们减少持有量。

主要的受害者是日本公司出售以获取资本回流的外国股票和债券价格下降。鉴于这种套利交易的巨大规模，日本公司是全球股票和债券的边际价格制定者。这对于任何“Pax Americana”（注：指美国）上市的证券尤其如此，因为它们的市场是日元套利交易资本的首选目的地。由于日元是自由可兑换货币，许多传统金融交易账户反映了日本公司的情况。

随着日元走弱，越来越多的全球投资者被鼓励借入日元并购买美国股票和债券。随着日元升值，每个人都急于同时平仓，因为他们高度杠杆化。

我之前给你展示了一张日元走弱时的图表。日元稍微升值会发生什么？

记住，美元兑日元花费 15 年从 90 上升到 160 。在 4 个交易日内，它从 160 跌至 142 ，结果如下：

Arthur Hayes新文：日元套利交易终结，如何影响美股与加密市场？

美元兑日元（白线）升值 10% ，纳斯达克 100 指数（白线）下跌 10% ，而日经 225 指数（绿线）下跌 13% 。这表明日元升值百分比与股票指数下跌之间大致是 1: 1 的比例。如果美元兑日元达到 100 ，即升值 38% ，纳斯达克指数将跌至约 12, 600 点，日经指数将跌至约 25, 365 点

美元兑日元达到 100 是可能的。日本公司的套利交易减少 1% 对应的名义金额约为 2400 亿美元。这是边际上的大量资本。日本公司的不同参与者有不同的次要优先事项。我们看到了日本第五大商业银行农林中央金库的问题。他们的部分套利交易开始瓦解，不得不开始平仓。他们正在出售其持有的外国债券头寸，并覆盖美元兑日元的远期外汇对冲。

记住，每个人都在同时平仓相同的交易。我们和制定全球货币政策的精英都不知道日元套利交易资金在金融系统中潜藏的总规模。这种情况的不透明性意味着，随着市场揭示出全球金融系统中这一高度杠杆化的部分，将迅速过度修正。

Odaily 极简概括版

日本解除对日元的金融压制，将导致债券利率上升；

由于债务高企，若不想印钞还债券利息，日本央行需要向日本其他单位出售债券；

然后将进一步导致日本其他单位出售外国资产，尤其是美股；

历史规律表明，日元升值与美股下跌关联性高，且上述套利交易平仓头寸可能非常巨大，或将导致迅猛的连锁反应。

惊慌失措

自 2008 年全球金融危机以来，我认为中国和日本从更严重的经济衰退中拯救了美国霸权。中国进行了人类历史上最大的财政刺激措施之一，通过债务驱动的基础设施建设体现出来。中国需要从世界其他地方购买商品和原材料来完成项目。日本通过日本央行，印制了大量货币来增加其套利交易。有了这些日元，日本公司购买了美国股票和债券。

美国政府从股市繁荣中获得了大量的资本收益税收入。从 2009 年 1 月到 2024 年 7 月初，纳斯达克 100 指数上涨了 16 倍，标准普尔 500 指数上涨了 6 倍。资本收益税率大约在 20% 到 40% 之间。

尽管有创纪录的资本利得税收入，美国政府仍维持赤字。为了弥补这一赤字，财政部必须发行债务。日本公司是美国国债的最大边际买家之一，至少在日元开始升值之前是这样的。日本帮助美国政客保持债务的可负担性，这些挥霍无度的政客需要通过减税（共和党）或各种形式的福利支票（民主党）来赢得选票。

Arthur Hayes新文：日元套利交易终结，如何影响美股与加密市场？

美国未偿债务总额（黄色）一直在上升。然而， 10 年期国债（白色）的收益率一直保持在相当狭窄的范围内，与不断增长的债务没有相关性。

我的观点是，美国经济的结构需要日本公司以及模仿它们的人继续进行这种套利交易。如果这种交易终止，美国政府的财政将被撕成碎片。

救市行动

我对日本公司套利交易头寸进行协调救市的假设基于以下信念：哈里斯不会允许她的选举机会因为一些外国人决定退出某些交易而减少，尽管她并不懂这些交易是什么。

她的选民当然不知道发生了什么，也不关心。要么他们的股票组合要么上涨，要么没有。如果没有，他们在选举日不会去投票支持民主党。选民投票率将决定是特朗普还是哈里斯当选这个小丑皇帝。

日本公司必须解除其头寸，但无法在公开市场上出售某些资产。这意味着美国的某个政府机构必须印钞并将其借给日本公司的某个成员。让我重新介绍一下自己，我叫中央银行货币互换（CSWAP）。

让我解释一下，如果我是耶伦，我会如何进行救市。

在 8 月 11 日星期天晚上，我会发布一份公告（假设我是耶伦）：

美国财政部、联邦储备系统和日本的对口机构详细讨论了过去一周的市场波动情况。在这次通话中，我重申了我们支持使用美元兑日元中央银行互换机制的立场。

就这样。对公众而言，这似乎完全无害。这并不是某种声明，宣布美联储妥协并进行大幅降息以及重启量化宽松（QE）。因为普通人知道，这样做会导致已经高得令人不安的通胀再次加速。如果选举日通胀肆虐，并且很容易追溯到美联储，哈里斯将失败。

大多数美国选民不知道 CSWAP 是什么，为什么创建它，或它如何可以用于印制无限量的资金。然而，市场将正确地将其视为一种隐性救市，因为这种机制的使用方式。

日本央行借入数十亿美元并向美联储提供日元作为抵押。这些互换根据日本央行的需要多次滚动。

日本央行私下与大公司和银行沟通，告知他们准备支付美元以换取美国股票和美国国债。

这将外国资产的所有权从日本公司和银行转移到日本央行。这些私营实体资金充裕，通过卖出美元并买入日元将资本回流日本。然后，他们以当前高价/低收益率从日本央行购买日本国债。结果是，未偿还的 CSWAP 规模膨胀，这一美元金额类似于美联储印制的资金量。

我画了一张图用于说明资金流动，重要的是净效应。：

Arthur Hayes新文：日元套利交易终结，如何影响美股与加密市场？

美联储 – 他们增加了美元供应量，或者换句话说，收回了因套利交易增长而产生的日元。

CSWAP – 美联储对日本央行有美元债务，而日本央行对美联储有日元债务。

日本央行 – 他们现在持有更多的美国股票和债券，这些资产的价格将上涨，因为由于 CSWAP 余额的增加，美元量上升。

日本银行 – 他们现在持有更多的日本国债（JGB）。

如你所见，这对美国股票或债券市场没有影响，日本公司的总体套利交易敞口保持不变。日元对美元升值，更重要的是，由于美联储印钞，美国股票和债券价格上涨。额外的好处是，日本银行可以利用他们新获得的 JGB 抵押品发行无限量的日元贷款。此交易在美国和日本都重新注入了流动性。

时间表

日本公司的套利交易最终会终结，这一点我很确定。问题在于美联储和财政部何时印钞以减轻其对美国影响的效果。

如果美国股市在 8 月 9 日星期五大幅下跌，使得标普 500 和纳斯达克 100 指数分别比近期 7 月的历史高点下跌 20% ，那么周末可能会采取某种行动。

如果日元再次开始贬值，短期内危机将结束。套利交易解除将继续，但速度会较慢。我认为，市场将在 9 月至 11 月之间再次出现剧烈波动，因为美元兑日元汇率将继续向 100 的目标前进。这次肯定会有回应，因为美国总统选举将临近。

加密市场影响解读

两个对立的力量影响我的加密货币定位。

流动性正面力量：

在一个季度的净紧缩政策之后，美国财政部将注入美元流动性，因为它将发行国库券，并可能耗尽财政总账户。这个政策转变在最近的季度再融资公告中已明确。简而言之，哈里斯和耶伦将会在现在到年末期间注入 3010 亿到 1.05 万亿美元的资金。如果有必要，我将在后续文章中解释这一点。

流动性负面力量：

这是日元的升值。套利交易的解除导致全球协调性的金融资产抛售，因为日元债务随着每一笔交易变得更加昂贵，必须偿还。

哪个力量更强实际上取决于套利交易解除的速度。这点我们无法事先知道。唯一可以观察的效果是比特币与美元兑日元的相关性。如果比特币表现出凸性特征，即不论美元兑日元汇率升值还是贬值，比特币都上涨，那么我知道市场预计如果日元过强且美国财政部提供的流动性足够，就会进行救市。

如果比特币在日元升值时下跌，而在日元贬值时上涨，那么比特币将与传统金融市场同步。

如果结论是凸性，我会在达到局部底部时积极增加头寸。如果设置是相关性更强，那么我会旁观等待市场最终崩溃。如果日本央行坚持上次会议上制定的计划，套利交易的解除将继续进行。

这就是我目前能提供的最具体的建议。正如往常一样，这些交易的日子和月份将定义你在这轮牛市中的回报。如果你必须使用杠杆，请明智使用并不断监控你的头寸。当你持有杠杆头寸时，你最好盯紧你的比特币或其他加密货币。否则，你将被清算。

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哈里斯VS特朗普 加密该选谁站队？

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哈里斯VS特朗普 加密该选谁站队？缩略图

走了个拜登，来了哈里斯。

在拜登选择退选后，特朗普在这阵子算是出尽了风头。老对手投降和死里逃生的故事，人生男主的光环耀眼，展现出川普的志得意满。加密世界也跟着一起沸腾，此前比特币大会上的政客发言激发利好情绪，备受期待的总统候选人特朗普坚定看好之态未改，甚至儿子也来跟风，全家齐上阵喊话加密领域。

但遗憾的是，叫好不叫座在政治圈也略见不鲜。8月6日，美国副总统卡玛拉·哈里斯赢得党内选举，锁定了民主党总统候选人提名，正式从幕后走到了直面大选的台前。虽然加密行业对特朗普寄予厚望，但卡玛拉·哈里斯却不像垂垂老矣的拜登般弱势，在民调中表现突出。

据美国选举信息网站“真正透明政治”汇总的民调数据，截至8月6日，哈里斯在全国民调中平均领先特朗普0.2个百分点，但在关键“摇摆州”，特朗普领先1.5个百分点。逼近的数据让双方大战更为焦灼，据新华社报道，哈里斯与特朗普正把约98%的竞选广告投入传统“摇摆州”中的五个。在此之中，微小的加密选民也再次成为了两党的争取对象。

从目前来看，特朗普已经以“加密总统”自居，获得了先发优势。哈里斯，则表现相当暧昧，未出席比特币大会，也未在公开场合阐述过自己对于加密的态度，其选择的竞选搭档蒂姆·沃尔兹似乎也不算加密爱好者。

加密的旗帜最终将飘向何方？显然的是，民主党绝不会放弃这部分选票。

哈里斯，政治正确的终究buff

在讨论加密态度前，先简单介绍哈里斯其人。仅从哈里斯来看，作为美国历史上第一位黑人女性副总统，在本土也颇为传奇。

哈里斯VS特朗普 加密该选谁站队？

卡玛拉·哈里斯参加活动，来源美国白宫网站

卡玛拉·哈里斯出生于1964年，父亲是来自牙买加的非洲裔移民，母亲则是来自印度南部的泰米尔人，父母均是高级知识分子，且都是美国民权运动的积极参与者，主张种族平权，反对种族隔离，这也为后续哈里斯自身的政治信仰奠定了基础。

成年后，哈里斯进入了以黑人学生为主的霍华德大学，攻读政治学与经济学两个专业，并于1989 年拿下法学博士学位。毕业后，她来到加州阿拉米达县担任副检察官，正式走上了政治生涯。

非洲裔、亚裔、女性，其身上的政治正确buff叠满。哈里斯也很善于利用自身优点，大打种族主义之牌，顺势站队更具亲和力的奥巴马，而为获得美国华裔的支持，还特意起了中文名“贺锦丽”以示友好。

中间的丑闻按下不表，在出色演讲能力与自身努力下，哈里斯的仕途不出意外的一帆风顺。2003年，哈里斯就成为旧金山地区检察官，而在奥巴马的助力下，更是于2010年当选加州州检察长，并在2014年顺利连任，成为了美国首位担任这一职务的黑人女性。

2019年，野心在线的哈里斯正式宣布参加20年的美国大选，并在党内辩论赛中以犀利的言语直指拜登的种族主义问题后一炮而红。但由于其担任检察长时的毁誉参半与经常前后矛盾的政治主张，且当年民主党内候选人阵容异常强大，哈里斯最终在初选前就铩羽而归。

然而，总统虽然没捞着，却阴差阳错喜提了副总统这一职位。在20年弗洛伊德枪击案后，当时美国爆发了大规模的少数裔运动，因此在该方面具有天然优势且还是女性的哈里斯被拜登不计前嫌的选中成为了竞选搭档，归根结底还是为了票仓的平衡保证。

在副总统其间，由于负责盘根错节的移民问题，哈里斯并无实际政绩，没有成为政治焦点，选民关注度也平平，党内对其的评价也仅是“一个很典型的副总统”。因此在拜登宣布退选后，民主党内也有不少争议，但从目前角度来看，民主党切实面临着无人可用、只能押宝的情况。在仓促接棒下，哈里斯甚至继承了曾为拜登竞选工作服务的1300名工作人员和9600万美元资金，也因此引来了特朗普和反对派的嘲笑。

哈里斯VS特朗普 加密该选谁站队？

从政治主张来看，哈里斯和拜登一脉相承，在税收和外交上更多地继承和延续拜登的政策，比起单边主义的特朗普，强调反对孤立主义、倡导国际合作的外交政策，但在其他方面则创新与保守相对，突出个人差异性，例如在贸易政策，哈里斯反对自由贸易，同时也提出了更为激进的绿色经济议题。从优势而言，相比拜登，年龄问题不再成为总统候选人的困扰，她也更受女性和少数裔的青睐，日前其也开通了tiktok以贴近年轻选民，获得了400万粉丝。

哈里斯VS特朗普 加密该选谁站队？

哈里斯的tiktok账号备受关注，来源tiktok

哈里斯对加密，“正在接触中”

但回到加密，哈里斯及其政党对加密的态度又是如何？

事实是，直到如今，哈里斯本人并未直接表明其对加密的看法，从披露的财务情况而言，哈里斯家庭也并未持有加密资产。但也正是由于此，围绕其立场的流言却是不少。

一是否定派。由于此前拜登主要政党对加密采取的严厉态度，众多人士认为哈里斯可能也对加密表示否定。比特币杂志首席执行官大卫·贝利甚至爆料称一位主要的民主党捐助者在幕后透露了卡玛拉对加密货币的负面看法，并表示“卡玛拉私下说，比特币是罪犯的钱。”而对手特朗普更是在大会演讲中直言，“哈里斯是加密的反对者。”也正是因此，哈里斯遭到了加密行业的抨击，最终也并未参加比特币大会。

至于她的竞选搭档，60岁的明尼苏达州州长沃尔兹，曾是美国前陆军国民警卫队成员，具备传统军政人士的特点，多次公开场合称举止夸张的特朗普和他的竞选搭档JD·万斯为“怪人”，在年纪较大的白人群体和保守派方面具备吸引力。整体来看，沃尔兹也并未对加密发表过看法，但从其坚持的100%清洁能源政策可以窥见，或许比特币挖矿产业对他而言不会那么受欢迎。

哈里斯VS特朗普 加密该选谁站队？

哈里斯的竞选搭档蒂姆·沃尔兹，来源纽约时报中文网

二则是支持派。针对特朗普的论断，民主党派的众多人士也站出来反对，称哈里斯正在主动了解加密行业，并不完全遵循严厉主张。民主党人Wiley Nickel在比特币大会表示，28名民主党当选议员致信党领导人已提出联合声明，希望在党纲中加入支持数字资产的方面，选择一位支持创新的SEC主席，并以有意义的方式与行业接触。从私交角度看，天桥创始人安东尼·斯卡拉穆奇也提到，哈里斯与拜登信任的党内明确加密反对者伊丽莎白·沃伦和SEC现任主席加里·詹斯勒并非关系紧密。

实际上，对于诱人的加密选票，民主党也不可能袖手旁观。事实也正是如此，就在过去的前一周，哈里斯团队聘请了前币安顾问大卫·普洛夫和前瑞波董事会成员吉恩·斯珀林加入竞选活动，解冻态度明显。

7月29日，综合报道称，哈里斯团队正在接触美国加密货币行业，Coinbase、Circle和Ripple均在接触之列，以舒缓民主党与加密行业之间的紧张关系。据团队表示，希望与加密行业进行更具建设性的对话，并建立有利于加密货币发展的监管框架。而在上周四，加州民主党与加密行业也进行了首次会议接触。

此外，候选人也绝不会和钱过不去。从披露的筹款文件看，特朗普竞选团队仅在第二季度获得了超过300万美元的的加密投入，Winklevoss 、Kraken、Messari 等多家加密企业的创始人进行了捐赠。对此，据FOX Business报道，美国民主党日前发起了“Crypto for Harris”竞选活动，以对抗特朗普在加密货币行业的吸引力。民主党的加密支持者计划本周四举办一场线上市政厅会议，届时包括马克·库班和安东尼·斯卡拉穆奇在内的多位嘉宾将发言，讨论支持哈里斯竞选和筹款的方式。

以此而言，迫于选票支持率与财团压力，又一次的180度大转弯或许将同样发生在哈里斯身上。鉴于哈里斯的铁票仓此前并不涵盖加密领域，实质行动与具体松绑程度仍有待考察。在上周四的会议中，就有记者爆料，沟通局势很紧张，几乎是加密企业单方面对白宫政策的激烈攻击与情绪发泄，最终白宫代表和哈里斯的顾问均未做出任何承诺。而日前美联储要求加密友好银行Customers Bancorp与加密公司建立任何新银行关系之前需提前30天通知，也让行业再次审视哈里斯的加密态度。

可以确定的是，在大选真正落幕前，两党在加密方面必然还有新的擂台赛角逐。

竞选焦灼，关注眼前利益是上策

而对于加密行业，两边押注或许才是最好的方式，毕竟言行合一并不简单，尤其是在满嘴跑火车的政客面前。Polymarket的数据显示，加密之风也正吹向哈里斯，哈里斯以52%的获胜概率略胜特朗普。

哈里斯VS特朗普 加密该选谁站队？

加密市场预测数据，来源Polymarket

另一方面，硅谷也正爆发一场围绕选举的价值观之战。硅谷历来是民主党的坚实后盾，但拜登此前的科技反垄断强硬态度让这一票仓受损，致使本·霍洛维茨、马克·安德森等部分硅谷代表转去支持特朗普。哈里斯此前就曾协助建立人工智能法规，可以预见的鸽派态度让硅谷再度将视野转向。

仅从个人价值观角度，业内人士表示，绝大多数人更能接受哈里斯的政见，目前高调转向支持特朗普的人并不代表硅谷的全部想法。科技高管、民主党主要筹款人史蒂夫·斯宾纳甚至宣称，“每有一个人支持特朗普，就有20个人支持卡马拉”。目前，以Netflix联创里德·哈斯廷斯和LinkedIn联创里德·霍夫曼为首的超800名风险投资家已承诺向哈里斯提供支持。

哈里斯VS特朗普 加密该选谁站队？

硅谷发起卡马拉支持活动，来源vcsforkamala官网

出资者也秉持同样想法，例如库班此前曾明确表示支持特朗普，现在却正积极为哈里斯而奔走。尽管在筹款之外，该项举动对于选票意义并不大，毕竟风险投资者多不属于摇摆州成员。但可以看出，即使仅从当选概率考虑，哈里斯也不会轻易被击败。9月10日，哈里斯将和特朗普展开首次正面交锋，双方已同意在9月10日参加由ABC新闻主持的辩论，首场局势将极大的影响后续舆情。

不论如何，美国政坛的大戏还要唱上一段时间，加密看客们的MEME也还有相当长的炒作空间，关注当下利益，不将希望寄托给任何人，才是加密世界的生存之道。

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依然难起势，加密预测市场的爆发条件是什么？

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原文来自 

编译 | Odaily星球日报 Golem（）

依然难起势，加密预测市场的爆发条件是什么？

编者按：加密预测市场在本轮周期获得大量关注，许多人认为其是新一轮区块链应用实现破圈的重要代表。数据显示，头部加密预测平台 Polymarket 2024 年的累计交易量超 6 亿美元，其用户群超 15 万人，这样亮眼的成绩就连以太坊创始人 Vitalik 也曾 Polymarket 表现出色。然而加密预测市场真的大规模火起来了吗？

Polymarket 上最受欢迎的预测主题均与美国大选相关， 2024 年美国总统大选获胜者的预测奖金池甚至超过了 5.7 亿美元。然而其他预测主题的奖池与参与人数却并不太多；除了美国大选外，巴黎奥运会应该是近期全球热度最高的活动之一，但是 Polymarket 上奥运主题中最热门的国家金牌榜排名预测奖金池也仅左右，这与传统博彩平台的资金体量和参与人数形成不小的差距。

这样的差距是否也能反映出：只有在加密行业较关心的短期话题领域（如美国大选）方面加密预测市场才具有一定流量，而在其他方面的热度及破圈效应并没有想象中的广泛。那么，阻碍加密预测市场进一步向外发展的因素是什么？相应的解决方案又是什么？Odaily星球日报对 Min Jung 撰写的《Prediction Markets: The Next Big Thing?》进行了选择性编译，探讨加密预测市场的优势及影响其发展的因素。

重点结论：

  • 因为具有金融激励，加密预测市场的准确度正在提高。这些市场涵盖了从体育到政治事件等广泛的主题，并且随着区块链技术不断发展，平台透明度和信任度也在不断提高。

  • 预测市场因能提供准确且实时的预测而受到欢迎。它们允许用户对特定结果下注，为用户提供了新颖的投资和对冲机会，充当了传统金融产品无法覆盖到的事件的对冲工具。

  • 尽管具有潜力，但加密预测市场仍面临重大挑战。与传统金融市场和体育博彩相比，它们对专业的投资者和普通玩家都缺乏吸引力，导致流动性较低。

预测市场为何能获得关注

准确率超越一般调查

预测市场的结果值得参考的原因是，使用真金白银作为赌注提高了预测的准确性。金融激励迫使参与者投入更多精力做出明智准确的预测，任何预测一旦涉及到金钱，个人就更有可能理性分析阵容、过去的表现和其他相关细节，以提高获胜的机会。

研究表明，预测市场的准确率优于传统调查。Berg、Nelson 和 Rietz 2008 年在《长期预测市场准确性》中指出，涉及金融利益的市场始终提供比传统民意调查方法更精确的预测。这一观点在 Liester 的研究《预测市场与政治民意调查：预测选举结果》中也得到了呼应，他发现“预测市场为政治结果提供了更好的预测工具”。此类研究表明，预测市场产生的数据比传统调查（如电话调查）的准确性更高，提供了事件未来更清晰和可靠的图景。这使得预测市场成为预测各种结果的有力工具，即使是受信任的媒体也经常引用它们。

“预测市场”是专门为预测选举等事件而设计的。尽管选举预测市场已经诞生了近二十年，但迄今为止，将选举前夕的预测和最终民意调查与实际选举结果进行比较，我们提供的证据表明，预测市场在较长时间内优于民意调查。我们收集了 1988 年至 2004 年美国总统大选的全国性民意调查，并询问是民调还是同时期的爱荷华电子市场（Iowa Electronic Markets）的投票份额市场预测更接近两大政党投票的最终结果。我们将市场预测与 1988 年以来五次总统选举的 964 次民意调查进行比较，预测市场在 74% 的时间内更接近最终结果。此外，如果提前 100 多天预测，市场在每次选举中的表现都明显优于民意调查。

来源：《预测市场与政治民意调查：预测选举结果》

实时更新

预测市场的预测数据实时更新。传统的调查或民意调查因为数据收集缓慢可能需要数小时到数周才能产生结果，而预测市场能够通过金融交易快速吸收和反映当前事件信息和观点。这种即时性使预测市场能够实时跟踪公众情绪，进而成为传统媒体获取最新信息的宝贵途径。

新的投资和对冲机会

预测市场还提供了新的投资和对冲机会。以投资电影制片厂为例，从传统金融工具的角度来看，人们可能会通过投资电影制片厂的股权来预测其未来成功。预测市场则允许更细致和具体的预测，例如对某个电影上映时的观众人数进行预测。预测市场的灵活性使更精确和有针对性的风险敞口成为可能，投资者能够隔离风险并以各种方式表达自己的投资观点。

此外，预测市场也类似于传统的金融工具，提供针对意外事件的对冲机制。例如，担心可能出现暴风雪的纽约披萨店老板可以在预测市场押注下大雪，这种押注将作为一种金融安全网（对冲工具），补偿因暴风雪带来的损失。因此，预测市场可以将金融策略进一步融入日常生活，促进风险管理和减少不确定性带来的损失。

依然难起势，加密预测市场的爆发条件是什么？

Polymarket 过去的预测主题，来源：Polymarket, Presto Research

阻碍加密预测市场发展的因素及对策

但加密预测市场今天面临的最大问题是流动性。即使在高峰期，关注度也大多是短暂的，并且仅限于选举等特定时期，只有前 3 到 5 个预测主题有足够的交易量供人们进行大规模交易（例如 1000 美元）。那么，为什么预测市场难以吸引流动性，又应该如何解决呢？

难以吸引专业投资者

尽管加密预测市场潜力巨大，但由于其“要么输光要么赢光”的二分支付结构，使其更适合散户而非传统投资者。虽然参与者理论上可以在裁决日期之前出售头寸，但大多数预测主题往往是在一瞬间裁决而不是随着时间慢慢推移。例如，虽然投资者可能会在“谁将在奥运会上获得最多金牌”等话题上获利或止损，但其他话题，如“拜登是否会在就职演说中说‘folks’”，可以立即得出结论，而且由于市场变化迅速几乎不可能设置止损。因为波动性高且极有可能失去一切，预测市场难以吸引专业的投资者和机构。

  • 解决方案：吸引期权用户

“要么输光要么赢光”的二分支付结构在传统金融市场中也以“期权”的形式存在。期权分为两类：短期期权或 0 DTE（零天到期）期权和长期期权。前者更具投机性，散户也更喜欢，加密预测市场可以吸引这部分用户（稍后我会讨论为什么这种情况并未发生）。而长期期权则主要用于对冲，而不是作为直接定向敞口的工具。同时期权通常与其他期权或股票组合使用（例如跨式期权、铁鹰期权、备兑看跌期权），而不是单纯使用看涨或看跌期权。因此，如果加密预测市场希望吸引做长期期权的用户，它们需要不仅作为纯粹的“投资”工具，还需成为有效的对冲工具。

无法满足短线玩家需求

那么针对体育博彩等玩家，加密预测市场吸引力如何呢？事实是加密预测市场也难以吸引这部分玩家，因为加密预测市场下注结算时间较慢，更像一个长期市场，而且缺乏只能在加密预测市场上交易的优质主题。

Polymarket 中交易量前十的预测主题结算日期如下，这与体育博彩形成鲜明对比，体育博彩的大多数结算时间都在几个小时或最多一周内结束。对于某些预测主题，人们不知道结算时间何时发生，甚至也不知道它是否会在主题结束日期之前发生。

依然难起势，加密预测市场的爆发条件是什么？

Polymarket 上排名前 10 的预测主题的结算日期，来源：Polymarket、Presto Research

这也是前面所说加密预测市场难以吸引喜欢快速结算的 0 DTE 期权用户的关键原因。由于裁决日期较长，加密预测市场的回报对许多用户来说并不具有吸引力。即使你押注了胜率相当的主题，回报也只是 2 倍，这对于押注可能在 10 分钟内翻 10 倍的加密 Meme 币爱好者来说并不具有吸引力。长期占用资本的风险和错失的机会成本使预测市场对追求短期巨额收益的人来说并不具有吸引力。

  • 解决方案：设计杠杆或生息产品

解决此问题的一个方法是设计杠杆产品，使用户能够提高资本效率。有了杠杆产品，用户就不必担心他们的资本被长期占用。其他解决方案包括使用稳定币生息策略，甚至设计一个允许用户以头寸为抵押借贷的借贷协议。

没有差异化的预测服务不可持续

如今加密预测市场的主题与其他平台的主题没有差异。目前流行的主题包括政治（由于选举季节）、加密货币和体育。因此，人们没有太多动力单独使用加密预测市场，因为加密货币交易所和体育博彩网站为这些活动提供了更好的流动性和用户体验。

依然难起势，加密预测市场的爆发条件是什么？

大部分交易量来自政治和加密货币，资料来源：Polymarket、Presto Research

  • 解决方案：找到合适且可持续的预测主题

目前，Polymarket 等加密预测平台依靠选举和奥运会等活动蓬勃发展，但这些活动并不经常发生，可能只会给平台引起短期流量。为了使加密预测市场保持持续的用户参与度，就需要引入像体育一样长期令人激动或像 CPI 发布和美联储加息一样定期但其他平台又没有的预测服务。确定独特或适合加密预测市场的主题才是其实现增长和可持续性的关键。

结论

尽管预测市场提供了独特的机会和优势，但它们在Web3领域的影响力才刚刚开始显现。参与门槛依然很高，因为参与者需要熟悉区块链相关操作，包括加密货币的转移和管理（例如跨链桥接和使用 MetaMask 等）。想要真正发挥加密预测市场的潜力，就必须解决这些可访问性方面挑战，并将重点放在创造一个更加友好的用户体验上。相信随着上述战略改进和规模更大的推广，加密预测市场有可能重新定义我们如何预测未来事件以及如何进行风险管理。

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加密货币革命：重构现代金融的融资策略

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加密货币革命：重构现代金融的融资策略缩略图

摘要

本文深入分析了加密货币对融资策略的变革性影响，特别关注从首次代币发行（ICO）到空投及其他方式的演变。我们探讨了代币的重要性，阐明了ICO相较于传统融资方法如首次公开募股（IPO）和众筹的优势。此外，我们还对空投作为启动机制和项目发展促进工具的有效性进行了批判性评估。为了优化生态系统的收益，我们提出了一套空投设计机制。此外，我们介绍了最新的融资策略，并指出了未来研究的有意义方向。通过提供有价值的见解和参考，我们的文章为探索新的加密货币融资策略的研究人员和从业者提供了全面的指南。

1.引言

加密货币使用密码技术创建，并作为数据存储在虚拟空间中，近年来已彻底改变了金融业（Geuer&L2023）。这些去中心化的数字资产独立于中央银行运作，提供了一种基于区块链技术的新型支付系统（Jiménez.et.al2021）。加密货币特别是比特币显著改变了交易、投资和财富存储的管理方式（Stein&S2020）。它们在交易透明度、费用降低和跨境转账速度方面具有显著优势，标志着金融世界的范式转变（Enajero&S2021）。了解其长期影响至关重要。加密货币的一项显著影响是它们能够促进项目成功筹款，为社会带来利益和变革（Li.et.al2019）。

本文将作为全面指南，重新思考在现代金融环境中利用加密货币融资的策略，描绘了融资的演变及未来发展方向。第二部分解释了代币的核心价值。第三部分介绍了首次代币发行（ICO）及其发展，包括机遇和风险，并与其他传统筹款方法进行了比较。第四部分介绍了当前最流行的融资启动方式，即空投机制。第五部分提出了使用加密货币进行未来协议融资的有效标准。第六部分展示了加密货币原生项目使用加密货币启动项目的最新方式，如铭文BRC-20和去中心化物理基础设施网络（DePIN）。

2. 代币的重要性

随着数字时代的到来，数字金融工具的采用已变得广泛（Johnson.et.al2021）。然而，世界上仍有许多人难以获得传统银行服务，限制了他们的增长机会（Yao.et.al2021）。部署在联盟链或私有链上的数字货币仅限于特定领域。部署在公共链上的加密货币为这些问题提供了一种创新解决方案。它们促进了财富的自由流动，无需依赖可信的第三方（Li.et.al2020）。这种去中心化有助于建立一个不受集中实体控制的更具包容性的金融系统。加密货币可以在传统金融服务有限的地区为个人和企业提供重要的财务支持（Corbet.et.al2018）。加密货币的去中心化是朝着更包容和自由的金融系统迈出的重要一步。

此外，加密货币还是一种重要的协调机制（Enajero.et.al2021）。随着去中心化自治组织（DAO）的影响力增加，更多人会购买代表组织所有权的治理代币，从而推高代币的价格（Light2019）。这种价值增加不仅为代币持有者提供了财务利益，还增强了组织利益相关者之间的联系（Jagtiani.et.al2021）。这将吸引更多的贡献者并推动组织发展。

3. 首次代币发行（ICO）

3.1 ICO 介绍

ICO，也称为代币销售，是一种新型的融资机制，允许项目通过在区块链上发行数字代币来筹集资金。这是通过用具有高流动性的加密货币兑换新创建的代币，使区块链初创企业能够执行其实验的社区驱动方式。这是一种通过交换代币来获取资金和间接法币的创新方式。投资者不是购买股权，而是用其加密货币交换由软件创建的代币（Lee & Low 2018）。

在不断发展的ICO领域，代币除了代表股权外，还具有多重用途。有些代币充当凭证，授予持有者访问项目拟提供的特定服务或产品的权利，有效地充当预售机制。白皮书是一份详细说明项目目标、团队、技术规格和代币分配策略的综合文件，是ICO过程的核心。在ICO时期，显著的资本增长往往由投机热潮驱动，而不是项目的内在价值（Li.et.al2021）。这导致了一些仅凭概念性白皮书的初创项目估值达到了数百万美元，与互联网泡沫时代相提并论。这种投机环境不可避免地会出现市场修正，为投资者尤其是进入高估值市场的投资者带来风险（Li.et.al2020）。

虽然ICO在数字时代提供了一种有前景的融资途径，但它们也带来了固有的风险和挑战（Şarkaya.et.al2019）。不幸的是，ICO领域快速资本积累的诱惑吸引了不良行为者。投资者通常受到FOMO（害怕错失一个好的投资机会）现象的驱使，有时会放弃严格的尽职调查，使他们容易受到精心策划的骗局的影响（Shehu.at.al2023）。复制的白皮书、伪造的项目网站和募资后消失的“退出骗局”凸显了项目评估的必要性。参与ICO领域需要理解其监管模糊性，因为各国采取了不同的方式（Oliveira.et.al2021）。虽然瑞士等一些司法管辖区采取了更宽松的态度，但中国等其他国家则实施了严格的禁止措施。这种监管的多样性，再加上不断变化的监管视角，需要项目发起人和投资者熟悉其规则。此外，这些代币的价值主张取决于一个单一的需求期，相较于传统的多轮股权融资机制，可能限制融资潜力（Sousa.et.al2021）。全面理解其动态，加上适当的监管框架，对于保障投资者利益，充分发挥其潜力至关重要。

3.2 ICO 的关键里程碑

ICO概念起源于Mastercoin的出现。其受欢迎程度在以太坊网络于2015年启动后激增。表1显示了ICO的关键里程碑（Zheng.et.al2020）。

加密货币革命：重构现代金融的融资策略

表1：ICO发展的关键里程碑

在ICO的发展过程中，许多案例如Tezos、EOS和Filecoin成功筹集了大量资金。然而，许多项目由于各种原因失败，为投资者和监管机构提供了宝贵的教训（Lee.et.al2018）。

3.3 与首次公开募股（IPO）的比较

在股票市场中，IPO是公司首次在证券交易所公开上市其股份，其目的是通过交换公司的所有权来筹集资本（Lee et al. 2021）。

ICO和IPO在资本融资领域代表了截然不同的范式，各有独特的优势和挑战。以区块链技术为基础的ICO提供了一种快速且去中心化的融资机制，使项目能够在比传统IPO过程显著缩短的时间内获取资本。这种ICO中的快速方式没有复杂的监管纠葛和中介，民主化了投资机会，打破了地理障碍，欢迎多样化的投资者群体。相比之下，IPO则通过其严格的审计、监管合规性和与已建立的金融机构的合作，提供了一条更结构化但漫长的融资途径。ICO和IPO之间的二分法概括了速度与去中心化与监管严格与稳定之间的权衡，选择取决于投资者的风险承受能力、目标和对不断发展的加密货币领域的熟悉程度。

IPO中的股东享有投票参与公司事务或获得股息的权利。IPO的目的是通过交换公司所有权来融资。然而，ICO参与者通常不会分享利润。他们的潜在收益通常与代币在项目生态系统中的价值增值或效用相关。

IPO通常仅限于机构投资者或在早期阶段拥有大量资本的投资者。ICO则民主化了这一过程，使任何拥有互联网连接和一些加密货币的人都能参与。表2总结了ICO和IPO之间的比较。

加密货币革命：重构现代金融的融资策略

表2：ICO和IPO的比较

3.4 进一步的展：IDO和IEO

虽然ICO具有开创性，但在监管和投资者保护方面面临挑战。这导致了首次交易所发行（IEO）和首次去中心化交易所发行（IDO）的出现，它们提供了类似的融资机会，但监管限制较少，去中心化程度更高，并且尽职调查更完善。

2017年，几个国家的监管机构开始更加密切地审查ICO。特别是美国证券交易委员会（SEC）表示，某些ICO可能被视为证券发行，需要遵守相关法规。此外，中国和韩国等国家直接禁止了ICO活动。ICO活动的增加也导致了欺诈计划和骗局的增加。许多项目在筹集大量资金后消失，给投资者造成了重大损失。ICO的受欢迎程度随着时间的推移而减弱。

IEO与ICO不同，由加密货币交易所主办。这为投资者提供了更高的信任和安全性，因为交易所会对项目进行初步的审查和筛选。此外，代币通常在IEO结束后立即在交易所上市，确保了投资者的流动性。币安交易所推出了币安Launchpad，旨在为项目提供一个更结构化和安全的平台来筹集资金。来自知名交易所的认可为项目增加了更多的信誉。币安Launchpad的成功促使其他主要交易所推出自己的IEO平台。这一转变标志着从去中心化的ICO模式向更集中化的、可能更安全的IEO模式的过渡。由于知名交易所的支持，投资者对参与IEO感到更有信心，知道项目已进行了一些审查。

相比之下，IDO涉及在去中心化交易所（DEXs）上的代币销售，提供比IEO更高的去中心化。这允许项目团队在IDO模型中更快速灵活地筹集资金。这种方法结合了ICO的去中心化精神和IEO的结构化方法。通过IDO进行代币销售意味着项目可以绕过中心化交易所通常严格的上币标准。此外，DEXs为项目代币提供了即时流动性。虽然ICO革新了筹资领域，但智能合约的安全性不容忽视。市场向IEO和IDO的演变反映了行业的适应性和不断努力在创新与安全之间取得平衡。随着加密货币领域的成熟，全球各地的监管机构正在努力跟上。ICO向IEO和IDO的转变可以视为对这种不断变化的监管环境的回应，为投资者提供更多保护，同时促进创新。

4. 空投

空投的概念可以追溯到加密货币的早期，当时开发者会向特定代币的持有者或符合某些标准的钱包分发代币。由于类似于从空中掉落的东西不需要接受者的任何努力，因此“空投”一词被创造出来。第一个出名的空投是在2011年，当时比特币持有者免费分配了莱特币。

空投是一种在加密货币领域使用的营销策略，将代币免费或仅需少量成本地分发给大量钱包地址。各种协议采用这种方法来进行其代币的公平分配，建立去中心化社区，有时还激励用户与协议互动。一个经典的例子是UniSwap和SushiSwap之间的故事。SushiSwap作为Uniswap的分叉创建了SUSHI代币，为流动性提供者提供额外奖励。该平台吸引了Uniswap的流动性提供者将资金转移到SushiSwap，并奖励他们SUSHI代币。这一策略非常成功，导致大量流动性从Uniswap转移到SushiSwap。为了保持市场地位，Uniswap推出了其治理代币UNI以回应SushiSwap的策略。UNI代币分发给了流动性提供者和之前在平台上进行过交易的用户。这一事件是去中心化金融（DeFi）领域和空投历史上的一个重要里程碑，展示了协议如何通过战略性空投吸引和奖励用户。

空投的核心优势在于其快速且可持续地实现想法的成本效益。在Web3+项目的开始，用户花费时间和资源参与协议测试，而无需任何补偿。协议根据用户反馈改进其产品，然后再寻求融资。投资者通过尽职调查识别有前景的协议。一旦这些协议获得资金，他们会通过分发代币的空投奖励早期用户。这些早期用户可以使用这些代币积极参与DAO治理或交换其他加密货币。收到代币的用户更有可能使用服务，提供反馈并支持协议。致力于推动互联网发展的企业家和投资者支持这些基于区块链的解决方案，以最低的成本协调所有利益相关者。Web3+摆脱了依赖Web 2.0巨头发起变革的束缚，直接与Web 2.0公司竞争（Zheng and Lee 2023）。

空投在产生兴奋和宣传、吸引新用户到平台方面非常重要。当空投分发时，媒体和社区成员会主动宣传、推广和研究协议，给予其大量曝光。开发者通过激励和奖励早期支持者培养忠诚度并刺激持续的社区参与。这种方法提升了项目的可见性，吸引了更广泛的用户基础，并确保了代币的去中心化分配，减少了由少数人掌握的风险。

然而，空投也有缺点。持有大量空投代币的用户可能操纵市场或将其抛售至低价。用户可能会创建多个钱包以获取更多空投，稀释空投的预期收益。此外，用于空投的资源可以用于其他开发或营销活动。空投在不确定的监管环境中可能具有挑战性。如果被分类为证券，可能需要遵守严格的监管要求。因此，项目必须了解当前的监管环境并确保合规以避免法律纠纷。分配量也可能是一把双刃剑。如果空投奖励不足，可能会引起社区成员的不满。另一方面，过多的分配可能会稀释代币的价值，负面影响其价格并削弱投资者的热情。如果许多接受者同时决定出售其代币，这种不稳定性会加剧。这些弊端在近期zkSync和LayerZero的空投分配中显现得淋漓尽致。为应对这种情况，项目可以实施精心策划的空投，制定明确的指南和解锁期限以抑制突然的价值稀释。空投的结构和发布可以显著影响参与者的行为。设计不当的空投可能会促使持有人的短期心态，可能会危及项目的总体目标。确保空投激励与项目的长期愿景共鸣至关重要，促进持续增长和发展。

行业建设者可以参考表3的设计标准在创建代币经济学时使用，而投资者可以在决定是否长期持有代币时参考这些标准。

空投设计标准

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5. 使用加密货币的其他筹资机制

铭文BRC-20和去中心化物理基础设施网络（DePIN）是两种创新的筹资机制。

比特币通常被视为一种储值资产，而以太坊则被视为创建去中心化应用程序的创新生态系统。然而，随着比特币社区核心成员Casey（2023）提出Ordinals协议，对创建比特币生态系统的兴趣日益浓厚。

聪是比特币的最小单位，相当于一亿分之一的比特币。Ordinal协议根据聪的开采顺序为每个聪分配一个唯一的序数。这一序数在聪的任何转移过程中保持不变，使每个聪具有独特的不可替代性。铭文是Ordinals协议的核心部分，允许在单个聪上刻写信息。有些人认为带有铭文的聪是独特的数字文物。Ordinals使聪具有不可替代的特性，而铭文则在这些聪上添加独特的信息，类似于在白纸上作画。结合这两种特性，为比特币生态系统创建了一种新的NFT标准。

受ERC-20代币和Ordinal协议的启发，Twitter用户@domodata创建了一种新的可替代代币标准BRC-20。它采用序数铭文的JSON数据用于部署代币合约以及代币的铸造和转移过程。BRC-20代币按照“先到先得”的原则进行部署。一旦某种BRC-20代币被部署，相同名称的代币将不再部署。尽管@domodata将BRC-20分类为社交实验，但在社区成员推广和中心化交易所及比特币矿工的支持下，该标准被广泛采用。

风险投资者在私人配售期间以极低的价格获得大量代币。他们利用其声誉支持协议并提出有说服力的叙述，吸引散户投资者投资。然而，这些散户投资者在风险投资者出售代币时不幸成为流动性提供者。散户投资者对这种不公平机制感到厌倦。BRC-20的出现提供了一种公平分配的机会。没有针对风险投资或天使投资者的私人配售。每个人都有平等的机会通过铸造代币来获得代币。在铸造活动期间，投资者支付燃料费来铸造代币。没有限制每个投资者可以铸造多少代币。这种机制公平且分散地分配代币。代币持有者被激励自发地推广和支持协议。在使用BRC-20标准时，社区成员之间的共识强烈，因为他们有平等的机会参与铸造。如果风险投资者想要BRC-20代币，他们必须参与铸造或在二级市场购买。值得注意的是，许多成功的BRC-20代币具有强烈的社区氛围，有些甚至融入了模因文化。模因币在加密货币生态系统中扮演着重要角色。当前BRC-20代币的价格主要由加密货币社区内的共识和模因文化支撑。内在价值是指在产品或业务的生命周期内产生的现金流的折现值；因此大多数BRC-20代币没有内在价值。然而，BRC-20代币的心理价值由持有者的主观情绪决定，类似于其他收藏品或宠物的情感价值。由于BRC-20是一种可替代代币标准，其流动性比NFT更好。另一方面，一些BRC-20代币具有特定的实用性，如用作燃料费或代币发射平台的入场券。

在BRC-20成功之后，许多其他代币标准在比特币系统和其他区块链上出现。例如ARC-20、Rune、BRC-420、SRC-20。这些起源于铭文的创新代币标准值得进一步研究和发展。这些新的代币标准提供了一个具有改进功能的包容性金融生态系统，确保每个拥有互联网接入的人都有平等的机会参与筹资。

另一个日益流行的轨道是去中心化物理基础设施网络（DePIN）。DePIN的出现代表了一种新的范式，利用区块链技术促进和管理分布式物理基础设施系统。DePIN旨在解决部署和管理物理基础设施的挑战，这些挑战通常由大型公司主导，因为需要大量资本和复杂的物流。

IoTex（2021）最早提出了DePIN的概念，称其为MachineFi，旨在融合机器和去中心化金融（DeFi），以利用由机器驱动的数据、事件和任务。Messari在其2022年的报告中根据Twitter民意调查引入了“DePIN”一词。

在协议的开始，DePIN使用代币或潜在的空投激励用户参与生态系统建设，吸引技术娴熟的开发人员提供更具成本效益的产品。随着越来越多的用户使用产品或服务，协议的收入增加，这些收入可以用于市场资本化管理和进一步的营销，回馈需求和供给方，激励更多参与者并吸引市场注意力，建立一个繁荣的生态系统。在牛市期间，DePIN将产生良好的正向飞轮效应。通过实施激励机制，DePIN网络可以生成初始动力，来与已建立的Web2公司竞争并实现广泛采用（Sami 2023）。DePIN是虚拟Web3+和现实世界之间的重要连接，可以有效促进数据安全、协调闲置资源并改善我们的生活，同时让更多人看到加密货币的实际价值。这是加密货币首次用于开发现实世界的物理设施。

尽管BRC-20和DePIN是加密货币融资策略的创新，但未能改变加密货币的投机氛围。当市场由牛市转向熊市期间，大量BRC-20代币无成交额，DePIN赛道代币走向归零。如何在利用代币更好赋能组织，打造长久、可持续的分发机制，是加密货币创业者需要思考和实践的重点。只有这样，才能不浪费中本聪创造的百年难得一遇的融资方式。否则，加密货币行业将沦为新型的赌场，无法进一步发展。

6. 总结

由区块链技术支撑的加密货币融资的演变开启了一个挑战传统金融范式的时代。这种融资的民主化重新定义了价值交换和信任的本质，并扩大了全球投资机会的准入。然而，这一深刻的转变也带来了挑战，特别是监管模糊性和潜在的欺诈活动。加密货币生态系统的动态性质，表现在其适应性和创新（如ICO、IEO和战略性空投）上，是其韧性和潜力的见证。

促进融资是加密货币的核心功能之一。与传统金融相比，它运行得更加高效，并带来更多的包容性。加密货币在融资活动中的包容性不可小视。加密货币提供了更多的筹资机会和曝光率，降低了投资者资助潜在改变世界的项目的门槛。在考虑如何让更多人理解和使用加密货币进行筹资时，保护投资者和减少欺诈风险而不抑制创新是政策制定者、行业团体、学者和项目所有者需要考虑和共同努力的方向。

最后但也是最重要的一点，由于公有链无需许可的特点，任何有心通过加密货币融资的人都可以以较低成本进行发币。如果项目失败，创业者很可能会另外建立一个项目。据统计，92%的区块链项目在启动一年后就停止运行。相比之下，IPO申请过程更难，在传统市场上市的创业者更有动力去维持项目的运转。因此，投资者应该审慎评估加密货币投资的风险。

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Uniswap Labs最新研究：哪些因素决定了比特币价格走势？

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本文来自

原作者：Austin Adams、Markus Ibert、Gordon Liao

编译：Odaily星球日报 夫如何

Uniswap Labs最新研究：哪些因素决定了比特币价格走势？

Uniswap Labs、哥本哈根商学院和 Circle 的研究人员联合撰写论文《What Drives Crypto Asset Prices?》中，通过 VAR（结构向量自回归）模型将比特币历年的价格走势和三种机构性冲击影响进行数据分析，揭露比特币的市场表现，显示出其作为价值存储工具和投机性资产的双重特性，本文技术内容较多，Odaily星球日报特将简化版内容整理，以供读者参考。

关键结论：

  • 传统的货币政策和风险溢价冲击对加密资产价格有显著影响。

  • 2022 年比特币的剧烈下跌中，超过三分之二的原因归因于紧缩性货币政策。

  • 自 2023 年以来，加密货币回报的主要驱动力是加密货币风险溢价的压缩，而非传统市场的波动。

  • 稳定币被视为加密生态系统中的安全资产，通过观察稳定币市值的波动，可以进一步细分加密货币需求冲击为加密采用冲击和加密风险溢价冲击。

  • 在 2023 年及以后，压缩的加密货币风险溢价解释了比特币的正回报，尤其是在 Blackrock 比特币 ETF 推出前后。

  • 积极的传统风险溢价冲击导致比特币价格下跌，传统资产（如美国国债和股票）的价格也会下跌。

  • 积极的收缩性货币政策冲击会导致比特币价格下降，债券收益率上升，股票价格下跌。

对于经济学家、政策制定者和投资者来说，了解加密货币价格的驱动因素及其与传统金融市场的关系是一项重要而具有挑战性的任务。随着加密货币越来越受主流世界的欢迎，它们对更广泛的金融体系的潜在影响也在增加。然而，影响加密货币价格走势的因素以及加密货币与传统资产类别的相互关联性尚未完全了解。

本文旨在通过 Vector Auto-Regressive （VAR） 模型的视角揭示加密资产的驱动因素。说明了我们的方法在将比特币回报分解为三种结构性冲击方面的有用性：传统货币政策冲击、传统风险溢价冲击和加密货币特定需求冲击。

Uniswap Labs最新研究：哪些因素决定了比特币价格走势？

Uniswap Labs最新研究：哪些因素决定了比特币价格走势？

该图显示了 2019 年至 2024 年（图 A）和逐年（图 B）的累计分解。该模型表明，传统冲击会显著影响新资产类别的回报。例如，货币政策冲击使比特币在 2020 年的涨幅 50% ，但在 2022 年使比特币的跌幅 50% 。换句话说，该模型表明，如果美联储在 2022 年期间没有出人意料地收紧其货币政策立场，比特币的回报率将高出 50% 以上。

该模型甚至表明，在 2022 年，货币政策在推动加密货币回报方面比加密货币特定的需求冲击更具影响力。 在我们的样本期间，传统的风险溢价冲击（“避险”冲击）通常对加密资产的回报率做出了积极贡献，这表明传统风险溢价下降，但 2020 年 3 月 COVID-19 抛售期间的短暂时期除外。最后，虽然传统冲击可能会对加密货币价格产生巨大的低频影响，但比特币价格的大多数日常波动都无法用传统冲击来解释。

我们采用直观且以理论为指导的标志限制。具体而言，我们认为，积极的常规风险溢价冲击（即避险冲击）会导致比特币价格下跌、美国国债收益率下降和股票价格下跌。相反，我们认为，积极的（收缩性）货币政策冲击会导致比特币价格下跌、美国国债收益率上升和股票价格下跌，这是通过经典的贴现率渠道进行的。最后，我们强调，特定加密货币的需求冲击会抬高比特币价格，但对传统资产的影响仍未确定（同时通过数量限制来管理加密货币冲击对传统资产的影响）。

直观地说，VAR 模型根据资产的共同运动将每日加密货币回报归因于不同的冲击。例如，如果利率大幅下降，并且股票价格和比特币在同一天都上涨，则该模型将受到扩张性（负面）货币政策冲击。另一方面，如果股市反弹、利率下降、比特币上涨，该模型将比特币的正回报归因于传统风险溢价的降低。通过汇总美国国债和股票市场中具有特定模式的比特币回报率（根据其回报率的大小进行调整），该模型估计了每个风险因素随时间推移对比特币价格的累积影响。我们通过研究加密货币增长和加密货币风险溢价的贡献，进一步分析了加密货币特定的冲击和相关的资产回报。为了实现这一点，我们通过将稳定币市值的波动与前面提到的三种资产相结合来扩展模型。 

在更广泛的数字资产生态系统中，稳定币被认为是一种安全资产，并且其总市值相对于波动的加密资产回报的变化有助于区分主要由风险溢价或采用率驱动的冲击.

这个扩展模型中的核心假设是，积极的加密货币采用冲击会提高稳定币市值和比特币价格，而积极的加密货币风险溢价冲击（加密避险）会降低比特币价格， 但提高了稳定币的市值。

该模型显示，我们发现从 2023 年开始，加密货币风险溢价已经大幅压缩，并解释了比特币积极回报的主要部分，尤其是在比特币现货 ETF 推出前后。在我们的扩展模型中研究的四次冲击概括了加密市场的内部动态及其与更广泛的金融变量的相互作用。

加密货币采用冲击是指加密货币的内在价值和采用率的变化，反映了创新、监管变化或采用情绪的转变。另一方面，加密风险溢价冲击代表了投资者为持有加密资产而要求的风险补偿的变化，这可能会受到市场流动性和波动性等因素的影响。同样，传统的风险溢价冲击也被包括在内，以解释持有传统金融资产所需的风险补偿的变化，这可能会通过投资者风险偏好和投资组合再平衡的变化间接影响加密货币价格。 

最后，货币政策冲击被认为可以捕捉更广泛的经济增长动态对加密市场的影响，承认加密货币与更广泛的金融市场的相互联系。虽然传统的货币政策和风险溢价冲击对比特币回报的影响频率较低，但每日比特币回报的大部分变化都归因于加密风险溢价冲击。并且呼应了对股票的研究表明，风险溢价在解释回报方面起着相当大的作用。

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    特朗普与马斯克在X Space峰会上未提及比特币和加密货币

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    特朗普与马斯克在X Space峰会上未提及比特币和加密货币

    今日上午，马斯克与美国前总统唐纳德·特朗普在 X 平台上进行了一场 Space 对谈，对谈持续了两个多小时，X 界面显示最多有 120 万人在线，而马斯克在 Space 中表示有超 6000 万人收听，Space 对人数的显示有限制。

    前总统唐纳德·特朗普周一晚间在接受 X 平台首席执行官埃隆·马斯克的采访时，并未提及比特币或其他加密货币。这次长达两个小时的采访涵盖了非法移民、经济、人工智能和全球变暖等多个话题。

    采访吸引了超过 6000 万听众，由于马斯克所说的“针对 X 的大规模分布式拒绝服务（DDoS）攻击”，采访延迟了超过 45 分钟。马斯克表示：“这次大规模袭击表明，很多人反对听取特朗普总统的讲话。”然而，The Verge 的一篇报道对此提出质疑，一位消息人士称“马斯克在这次攻击中撒谎的可能性为 99% ”。网络安全监督组织 Netblocks 警告称，X Spaces 确实经历了国际中断，但未确认这是否是一次 DDoS 攻击。

    在 Polymarket 上，赌徒们预测“加密货币”在采访中被提及的概率为 65% ，赌注超过 60 万美元。预测市场还增加了一个市场，询问“比特币”被提及的可能性，该概率最高达到 69% ，赌注约为 33 万美元。如果预测成真，每股将支付 1 美元的 USDC（稳定币），否则每股支付 0 。Polymarket 并未列出提及其他数字资产（如以太币、solana 或狗狗币）的市场。

    赌徒们已经押注超过 25 万美元，期望特朗普提到“特斯拉”，这一概率最高达到 79% ，但特朗普避开了这个词，仅称马斯克的电动汽车品牌为“你的汽车”。赌徒们押注的其他词语包括“MAGA”、“非法移民”和“卫生棉条”。一位名为“bama 1234 ”的用户赢得了超过 100 万美元的奖金，因为他正确地押注了特朗普在采访中会说或不说的大部分话。该用户最大的赌注是特朗普不会提到“加密”，从而套现 336, 918 美元。然而，他并未正确预测特朗普会说“MAGA”（特朗普一开始就说了）或“Trans”（用户认为特朗普会说，但最终并未提及）。

    尽管加密货币已成为一个选举话题，特朗普最近在纳什维尔举行的 BTC 2024 会议上宣布了加密货币政策，但在 6 月的首次总统辩论等主流活动中，加密货币仍未被提及。

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    比特币现货ETF总资产净值为537.46亿美元，累计净流入173.66亿美元

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    比特币现货ETF总资产净值为537.46亿美元，累计净流入173.66亿美元缩略图

    博链财经BroadChain获悉，根据 SoSoValue 数据，美东时间8月12日比特币现货 ETF 总净流入 2786.89 万美元。

    8月12日灰度（Grayscale）ETF GBTC 单日净流出 1177.43 万美元，目前 GBTC 历史净流出为 194.63 亿美元。

    灰度（Grayscale）比特币迷你信托 ETF BTC 单日净流入 785.37 万美元，目前灰度比特币迷你信托 BTC 历史总净流入为 2.74 亿美元。

    8月12日单日净流入最多的比特币现货 ETF 为 Ark Invest 和 21Shares 的 ETF ARKB，单日净流入为 3540.19 万美元，目前 ARKB 历史总净流入达 24.46 亿美元。

    其次为贝莱德（BlackRock）ETF IBIT，单日净流入为 1344.55 万美元，目前 IBIT 历史总净流入达 203.30 亿美元。

    比特币现货ETF总资产净值为537.46亿美元，累计净流入173.66亿美元

    截至目前，比特币现货 ETF 总资产净值为 537.46 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 4.63%，历史累计净流入已达 173.66 亿美元。