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原文编译：深潮 TechFlow

比特币已经在 60, 000 – 70, 000 美元区间徘徊近 4 个月。

这虽然令人沮丧，但其实并不罕见。通常在减半事件后，我们会看到市场进入一段低迷期。如果回顾 2016 年和 2020 年的减半周期，可以发现类似的盘整阶段，之后才进入所谓的“香蕉区”，即最终的抛物线式上涨阶段。

然而，我们不能仅仅满足于“过去的情况就是这样”，而是应该尝试解析当前的市场状况，以便从中学习，甚至获利。

“那其他加密货币呢？空投呢？ETH ETF 呢？”

这些问题将在未来的文章中讨论，本文主要集中讨论比特币。

从表面上看，如果试图回答为什么在 70, 000 美元附近有大量供应，最简单也是最明显的答案可能是：

• 大量资金在减半事件前提前入场；

• 矿工收入减半，被迫抛售；

• （可能的）美国税务因素；

我们可以列出无数原因，但更有意义的是查看一些客观指标。

市场价值与实现价值（MVRV）

这是比特币的加权平均购买价格（即最后一次移动时的价格）与当前市场价格之间的比率。简而言之，这反映了比特币的未实现利润。

MVRV 在 3 月份达到峰值，比例为 2.75 ，这意味着当比特币价格为 73, 100 美元时，平均购买价格为 26, 580 美元。虽然这个指标并不完全准确（例如，中心化交易所可能不会移动代币，而只是会更新数据库条目），但它通常会在市场价格达到峰值时同步上涨。某个时刻，人们需要获利了结，对吧？

另一个有趣的指标是长期持有者头寸的变化，定义为持有比特币超过 155 天的钱包。顶部通常在这些持有者完成出售时形成，而底部则在他们开始购买时形成。从 1 月底到 3 月底，可以明显看到抛售量急剧增加。更重要的是，他们也开始重新购买。

最后，考虑到比特币是以美元定价的，观察美元供应量也是至关重要的。市场上有多少“资金”在流动？更重要的是，这个数量是在增加还是减少？速度如何？是加速还是减速？

我认为这张图表说明了一切——全球M2 （全球流动性的一个重要因素）的增长速度自 3 月底/4 月初以来明显放缓。市场是前瞻性的，如果 M2的前景放缓，市场将预期美元相对于加密货币（在其他条件相同的情况下）走强。

除此之外，还有许多其他信号：

• Coinbase 在一天内排名跃升 106 位（他们获得了大量应用下载）。

• 比特币 ETF 流入量达到 10.45 亿美元的峰值，然后急剧放缓。

• 大量的非常积极的监管新闻，但价格跟进程度却越来越弱。

• 矿工在减半后的低迷期积极抛售。

在顶部（包括局部顶部）卖出总是很难，因为它们往往持续的时间比我们预期的更长（或更短），而情绪使我们难以保持客观。此外，市场也会左右我们，我们在突破初期会很谨慎，然后会羡慕那些赚得比我们多的人（购买 memes，增加杠杆），最后试图复制并“追赶”到最后。

好消息是，我不认为这是周期顶部（如果在 ETF 等因素下，周期顶部的概念仍然存在的话）。正如我在开头提到的，我认为这在减半后的几周和几个月内是相当典型的。每个周期显然不同，但我认为基本原则大致相同：

• 系统中只能有这么多未实现利润；

• 长期持有者的抛售形成顶部（购买形成底部）；

• 美元供应量的增减速度；

这些因素将根据参与者的定位以不同方式表现出来。

我认为这不太可能是周期顶部。虽然很难确切说出我们何时会再次上涨，但我认为我们离打破这个区间的结束要比一开始要更近了（希望是向上突破）。

SOL 拉涨 7% ，VanEck 提交 Solana Trust 基金申请

2024 年 6 月 28 日在多个来源提供了关于 VanEck（VanEck Solana Trust）申请基于 Solana 的现货 ETF（Solana-based spot ETF）的经过验证的信息后，Solana 加密货币价格飙升了近 10% 。VanEck 是一家管理资产超过 890 亿美元的资产管理公司。这是首个向美国证券交易委员会（SEC）提交的此类申请。在关于现货 ETF 申请的消息传出后，Solana 立即上涨，但很快遇到了一些阻力，并出现了获利回吐。比特币对这一消息的反应是从 60, 800 美元跳涨了近 1, 400 美元，达到 62, 200 美元，但目前价格再次跌破 62, 000 美元。

距离下一次美联储议息会议（2024.08.01）还有约 31 天

市场技术与情绪环境分析

情绪分析组成

技术指标

价格走势

过去一周 BTC 价格下跌-4.88% ，ETH 价格下跌-1.78% 。

上图是 BTC 过去一周的价格图

上图是 ETH 过去一周的价格图

表格显示过去一个周的价格变化率

价量分布图（支撑阻力）

过去一周 BTC 与 ETH 在 6.24 下跌后在低位形成密集成交区后宽幅震荡。

上图是 BTC 过去一周的密集成交区分布图

上图是 ETH 过去一周的密集成交区分布图

表格显示 BTC 与 ETH 过去一周中每周的密集成交区间

成交量与未平仓量

过去一周 BTC 与 ETH 在 6 月 24 日下跌时成交量最大；未平仓量 BTC 与 ETH 都小幅上升。

上图最上方 BTC 的价格走势，中间是成交量、最下方是未平仓量、浅蓝色是 1 天均值，橘色是 7 天均值。其中 K 线的颜色代表当前的状态，绿色是价格上升有成交量支持，红色是在平仓，黄色是在缓慢累积仓位，黑色是拥挤状态。

上图最上方 ETH 的价格走势，中间是成交量、最下方是未平仓量、浅蓝色是 1 天均值，橘色是 7 天均值。其中 K 线的颜色代表当前的状态，绿色是价格上升有成交量支持，红色是在平仓，黄色是在缓慢累积仓位，黑色是拥挤状态。

历史波动率与隐含波动率

过去一周历史波动率 BTC 与 ETH 在 6.24 下跌时最高；隐含波动率 BTC 小幅上升而 ETH 小幅下降。

黄色线为历史波动率，蓝色线为隐含波动率，红点是其 7 日平均

事件驱动

过去一周无数据公布。

情绪指标

动量情绪

过去一周比特币/黄金/纳指/恒指/沪深 300 中，纳指最强势，而表现最差为比特币。

上图为不同资产过去一周的走势

放贷利率_借贷情绪

过去一周 USD 放贷年化收益平均为 13.3% ，短期利率维持在 12.4% 左右。

黄色线为 USD 利率的最高价，蓝色线为最高价的 75% ，红色线为最高价的 75% 的 7 天平均值

表格显示 USD 利率过去不同持有天数的平均收益

资金费率_合约杠杆情绪

过去一周 BTC 资费平均年化收益为 8.8% ，合约杠杆情绪维持较低水平。

蓝色线为币安上 BTC 的资金费率，红色线为其 7 日平均

表格显示 BTC 的资费过去不同持有天数的平均收益

市场相关性_一致性情绪

过去一周选中的 129 个币中相关性下降至 0.45 左右，不同品种间的一致性大幅下降。

上图蓝色先为比特币价格，绿色线为[‘1000 floki’, ‘1000 lunc’, ‘1000 pepe’, ‘1000 shib’, ‘100 0x ec’, ‘1inch’, ‘aave’, ‘ada’, ‘agix’, ‘algo’, ‘ankr’, ‘ant’, ‘ape’, ‘apt’, ‘arb’, ‘ar’, ‘astr’, ‘atom’, ‘audio’, ‘avax’, ‘axs’, ‘bal’, ‘band’, ‘bat’, ‘bch’, ‘bigtime’, ‘blur’, ‘bnb’, ‘btc’, ‘celo’, ‘cfx’, ‘chz’, ‘ckb’, ‘comp’, ‘crv’, ‘cvx’, ‘cyber’, ‘dash’, ‘doge’, ‘dot’, ‘dydx’, ‘egld’, ‘enj’, ‘ens’, ‘eos’,’etc’, ‘eth’, ‘fet’, ‘fil’, ‘flow’, ‘ftm’, ‘fxs’, ‘gala’, ‘gmt’, ‘gmx’, ‘grt’, ‘hbar’, ‘hot’, ‘icp’, ‘icx’, ‘imx’, ‘inj’, ‘iost’, ‘iotx’, ‘jasmy’, ‘kava’, ‘klay’, ‘ksm’, ‘ldo’, ‘link’, ‘loom’, ‘lpt’, ‘lqty’, ‘lrc’, ‘ltc’, ‘luna 2’, ‘magic’, ‘mana’, ‘matic’, ‘meme’, ‘mina’, ‘mkr’, ‘near’, ‘neo’, ‘ocean’, ‘one’, ‘ont’, ‘op’, ‘pendle’, ‘qnt’, ‘qtum’, ‘rndr’, ‘rose’, ‘rune’, ‘rvn’, ‘sand’, ‘sei’, ‘sfp’, ‘skl’, ‘snx’, ‘sol’, ‘ssv’, ‘stg’, ‘storj’, ‘stx’, ‘sui’, ‘sushi’, ‘sxp’, ‘theta’, ‘tia’, ‘trx’, ‘t’, ‘uma’, ‘uni’, ‘vet’, ‘waves’, ‘wld’, ‘woo’, ‘xem’, ‘xlm’, ‘xmr’, ‘xrp’, ‘xtz’, ‘yfi’, ‘zec’, ‘zen’, ‘zil’, ‘zrx’]整体的相关性

市场宽度_整体情绪

过去一周选中的 129 个币，价格在 30 日均线上方的占比为 5.5% ，相对 BTC 价格在 30 日均线上方占比为 25% ，距离过去 30 天最低价大于 20% 的占比为 4% ，距离过去 30 天最高价小于 10% 的占比为 6.3% ，过去一周市场宽度指标显示整体市场大部分币持续处于下跌态势。

上图为[‘bnb’, ‘btc’, ‘sol’, ‘eth’, ‘1000 floki’, ‘1000 lunc’, ‘1000 pepe’, ‘1000 sats’, ‘1000 shib’, ‘100 0x ec’, ‘1inch’, ‘aave’, ‘ada’, ‘agix’, ‘ai’, ‘algo’, ‘alt’, ‘ankr’, ‘ape’, ‘apt’, ‘arb’, ‘ar’, ‘astr’, ‘atom’,  ‘avax’, ‘axs’, ‘bal’, ‘band’, ‘bat’, ‘bch’, ‘bigtime’, ‘blur’, ‘cake’, ‘celo’, ‘cfx’, ‘chz’, ‘ckb’, ‘comp’, ‘crv’, ‘cvx’, ‘cyber’, ‘dash’, ‘doge’, ‘dot’, ‘dydx’, ‘egld’, ‘enj’, ‘ens’, ‘eos’,’etc’, ‘fet’, ‘fil’, ‘flow’, ‘ftm’, ‘fxs’, ‘gala’, ‘gmt’, ‘gmx’, ‘grt’, ‘hbar’, ‘hot’, ‘icp’, ‘icx’, ‘idu’, ‘imx’, ‘inj’, ‘iost’, ‘iotx’, ‘jasmy’, ‘jto’, ‘jup’, ‘kava’, ‘klay’, ‘ksm’, ‘ldo’, ‘link’, ‘loom’, ‘lpt’, ‘lqty’, ‘lrc’, ‘ltc’, ‘luna 2’, ‘magic’, ‘mana’, ‘manta’, ‘mask’, ‘matic’, ‘meme’, ‘mina’, ‘mkr’, ‘near’, ‘neo’, ‘nfp’, ‘ocean’, ‘one’, ‘ont’, ‘op’, ‘ordi’, ‘pendle’, ‘pyth’, ‘qnt’, ‘qtum’, ‘rndr’, ‘robin’, ‘rose’, ‘rune’, ‘rvn’, ‘sand’, ‘sei’, ‘sfp’, ‘skl’, ‘snx’, ‘ssv’, ‘stg’, ‘storj’, ‘stx’, ‘sui’, ‘sushi’, ‘sxp’, ‘theta’, ‘tia’, ‘trx’, ‘t’, ‘uma’, ‘uni’, ‘vet’, ‘waves’, ‘wif’, ‘wld’, ‘woo’,’xai’, ‘xem’, ‘xlm’, ‘xmr’, ‘xrp’, ‘xtz’, ‘yfi’, ‘zec’, ‘zen’, ‘zil’, ‘zrx’ ] 30 日的各宽度指标占比

总结

在过去一周，比特币（BTC）和以太坊（ETH）的价格经历了下跌后宽幅震荡，同时这两种加密货币的波动率和成交量在 6 月 24 日的下跌时达到了最高水平。比特币和以太坊的未平仓合约量略有上升。此外，比特币的隐含波动率小幅上升，而以太坊的隐含波动率则小幅下降。比特币的资金费率维持在低水平，这可能反映出市场参与者对比特币的杠杆情绪持续低迷。市场宽度指标显示大部分加密货币持续下跌趋势，表明整个市场在过去一周中维持疲软的走势。

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原创｜Odaily星球日报（）

作者｜Wenser（）

编者按：近日，Mechanism Capital 联合创始人 Andrew Kang 发表了看空 ETH 的相关言论，此前 Odaily星球日报资深作者 Azuma 也对其言论进行了编译，详见一文。或许很多人对其了解有限，但其此前在加密行业已经深耕多年，曾投资了 Thorchain、Pancakeswap、Frax Finance 等市值数十亿的优质项目，也曾在交易方面斩获颇多。Odaily星球日报将结合 X 平台用户 的分享，于本文对 Andrew Kang 进行介绍，供读者参考。

近期观点：ETH 上行空间有限，BTC 或于 2025 年创新高

身处当前牛熊不定的市场，每个人对此都有不同的看法，而作为身兼资本合伙人、加密 KOL 以及传奇交易员多重身份的 Andrew Kang（以下简称 Kang）的视角观点或许更具参考价值。

6 月 24 日，Kang ：“我开始意识到，这是许多加密货币投资者经历的第一个周期和完整的牛市。在这次牛市中，BTC 的多日跌幅非常有限，限制在 20% 以内，许多人似乎在 4 月份的上一次回调中加大了杠杆。然而，上个周期中的市场经常进行杠杆清算，由此导致了 30% 至 60% 的回撤，总计蒸发了数千亿美元。不同的周期有着不同的范式，但当人们过于安逸，相信某些事情是不可能发生的时候，通常是灾难降临之际。虽然我持看空立场，但这并不是告诉你做空市场或卖出一切。一定要注意投资风险，不要把所有的赌注都押在一笔交易上，如果面临比预期要大的市场波动，拥有更多资金储备的选择价值连城。”

随后，或许是出于防止“打脸”的考虑，又或许是觉得风险警示意味并不明确，其补充道：“目前的市场环境让我想起了 2021 年 5 月，而不是 2021 年 6 月，更不是 2020 年 12 月。当时我们已经习惯了只有上涨，竞相抄底。我们经历了从 6.4 万美元到 4.5 万美元的大调整，但每个人都期待行情反弹。但最终的结果是，底部一路下行。我们抱着希望；例如更多的散户即将到来、 4 万美元为强支撑、超级周期等等。当前的环境也是如此，都处于牛市开始后的 9-10 个月。除了这次是以太坊 ETF——。我相信 GCR 在多年时间范围内的时间框架是正确的，我们将在 2025 年看到 BTC 创新高（但不是所有山寨币都能如此）。这并不意味着市场在几个月时间范围内不会经历极端修正。毕竟，市场能驯服每一个桀骜不驯的人，使其谦卑如初。”

6 月 23 日，Kang 曾发文分析以太坊现货 ETF 对市场的潜在影响，比特币现货 ETF 为许多新买家在其投资组合中配置比特币提供了渠道，但以太坊 ETF 的影响远没有那么明确。除非以太坊开创一条令人信服的途径来改善经济状况，否则其价格不会因现货 ETF 获批迎来可观的上行空间。

6 月 20 日，Kang 的一如既往的明确：“尽管市场势头因缺乏大量的 ETF 资金流入而由涨转跌，但我坚信比特币依然强劲，不会跌破 5 万美元；对于以太坊，我预测其价格可能会维持稳定直至 ETF 上市，但今年上涨上限预计在 4000 美元左右。”

看得出来，相比以太坊，Kang 更看好比特币的后市，而这正是基于他过往在加密市场积累的丰富经验。

多重角色：加密 KOL 与加密投资人的双料人生

截至目前，Kang 的在 X 平台拥有超 26 万关注者，此前，他曾是加密货币矿业运营商 MinerUpdate 的联合创始人，并曾：大多数挖矿业务目前不使用衍生品。这对 Deribit、BitMEX、币安这样的衍生品交易所来说是巨大的上行机会。而随着挖矿业竞争加剧和利润率下降，矿业运营商将需要开始涉足衍生品市场，以求生存和蓬勃发展。由此产生的交易活动可以产生数倍于矿工活动的收益。

2020 年 6 月， 官方账号正式创立，Kang 也从一位交易员和加密 KOL 摇身一变，正式成为加密投资人。“影而优则投”——这通常是加密货币行业的一大特色。正如此前我们在一文中提到的，当 KOL 的影响力达到一定程度时，伴随着个人财富资产的增长，随之而来的则是投资机会的增加，成为一个加密行业天使投资人是一件顺理成章的事情，区别在于，有些人保持着个人投资的身份，有些人则选择成立一家机构运作对应的投资基金。Kang 选择了后者。此前，Mechanism Capital 曾成功投资知名区块链项目 NEON。

今年 2 月，Kang 在社交媒体平台上分享了自己的投资理念——“实现千倍涨幅的方法，在于早期发现具有出色产品潜力的团队。”

他提到，“ 2018 年，我拥有了一个价值 5 万美元的投资组合，在 2021 年中期之前，我将这个投资组合发展到了与该领域许多知名加密货币基金同样规模，而没有吸纳任何外部资金。这种可能性的唯一途径是早期发现具有出色产品潜力的 S 级团队，通过公开市场积累项目的大部分所有权，并全力支持它们直到它们增值 100 倍以上，有些甚至增值 1000 倍。支持的方式包括代币激励/发行设计、营销/社区发展战略、DeFi 整合/合作伙伴关系、交易所连接、产品设计、引入其他信号/增值基金/投资者/用户/开发者、成为协议的高能量用户等等。其中许多项目，我从市值低于 5, 000 万美元的初创阶段一路跟随，成长到 20 亿美元以上，有些甚至超过 50 亿美元，包括 Thorchain、Pancakeswap、Frax Finance 等。”

Kang 的资产表一瞥

根据  网站数据，Kang 最新且相当知名的投资是 和 ，除此以外，他还投资了 NFT 抵押借贷平台 MetaStreet、 Solana 生态跨链通信网络 Zeus Network（且为领投机构）、加密游戏博彩平台 Shuffle、Blast 生态借贷项目 Orbit Protocol、RWA Layer 2 网络 Plume Network 等一众项目。

不仅如此，Kang 本人对加密货币以外的另一热门赛道同样关注颇多，曾于今年 2 月进行了一笔，投资对象为 AI 人形机器人公司 Figure（注：与区块链金融服务公司 Figure Technologies 区分），投资金额为 1900 万美元。他认为，Brett Adcock（Figure 创始人）及其团队将在人类劳动力市场这一高达达到 42 万亿美元规模的世界上最大的资本市场取得先机，并在未来几年部署数以百万计的机器人，到本十年末将部署至少 1 亿个机器人。”

Crypto Rank 投资 Portfolio 界面

另外，根据，Kang 在过去一年累计投资了 12 个项目，而有记录的项目则是 15 个，其中包括他深度参与的 NFT 众筹 DAO 组织 。

值得一提的是，根据 Rootdata 网站信息显示，其相关人脉关系网包括 Mechanism Capital 的多位合伙人，包括 Steven Cho、Ken、Marc Weinstein，以及 PleasrDAO 创始人 DeFiTed。

这就不得不引出 Kang 的另外的多重身份：资深 NFT 收藏家、Meme 币积极参与者。

文化狂热者：Azuki 曾是心头好，Meme 币是新资产类别

早在 2021 年，Mechanism Capital 就曾。当时该项目推出的第一个子项目是 K 21 ，这是一个封闭的艺术机枪池，将对 21 位有影响力的当代、数字和加密艺术家的作品进行流动性曝光，并通过集成 DeFi，将艺术家创作的动机和投资者的收益结合在一起，将重塑资助、慈善、策展和保管模式。

2022 年 9 月，Kang 通过 NFT 交易市场X2Y2以 105 ETH（当时价值约 14.3 万美元）。

2022 年 10 月，Kang 通过 NFT 交易市场 X2Y2 ，成交价格为 200 ETH。

2023 年 6 月，据加密数据监测平台 Nansen ，Kang 持有 299 枚 Azuki、 580 枚 Elementals，均为相关系列持仓总量第一。此外，当时他还持有 436 枚 BEANZ。

2024 年 3 月，Kang 通过苏富比拍卖行，该 NFT 为第一个 Pepe 创作者 Matt Furie 授权的首个 Pepe NFT，曾于 2021 年 4 月 17 日以 420 ETH 的价格首次出售，随后于 2021 年 10 月 5 日被 3AC 旗下 Starry Night Capital 以 1000 枚 ETH 的价格收购。

不仅如此，Kang 对 Meme 币的评价也颇高，且不乏多次买入操作，此前还曾将自己的 X 平台账号头像换成了 IQ 50 的 Meme 人物图。

今年 2 月，Kang 就曾：名下加密基金 Mechanism Capital 已押注特朗普概念代币和相关 NFT，随后，Nansen 监测数据显示， 1 月 19 日，Mechanism Capital 钱包以大约 0.506 美元的成本价购买了 50 万枚 TRUMP，随后在同一天再次购买了 2.39 万枚 TRUMP。其中， 13.62 万枚 TRUMP 被分配至 Mechanism Capital 钱包中， 13.58 万枚 TRUMP 被发送到 Mechanism Capital 团队相关钱包， 5.84 万枚 TRUMP 被发送至合伙人 Marc Weinstein 名下。

3 月，Kang 再次，称“Meme 币已经成为全球投机流动性焦点，相比于传统股权，如今全球用户容易接触到 Meme 币。这就是为什么狗狗币的涨幅高出 Gamestop 股价涨幅的原因。上个周期 Meme 币的总市值达到 1000 亿美元，每个周期市值高点通常都会有多倍的增长，除了散户，HWN 交易者、对冲基金都在逐渐入场，未来还有很长的路要走。”随后，他，“新资金将持续买入 Meme 币”，以期在市场取得超额收益，并：“Meme 币 2.0 或者称‘文化币（culture coins）’将会出现，针对特定受众/意识形态/人群。每个名人/影响者都会有他们最喜欢的合作代币，而且主要是不在 CEX 的代币，这意味着新的美元将出现在链上购买大量 SOL 的代币，就像当年 ETH 和 NFT 季一样。”

随后，市场的发展果然如期应验，BOME、NAP、SLERF 等 Solana 热门 Meme 币相继涌现，并配合 PEPE、PEOPLE、WIF、BONK、FLOKI 等老项目掀起 Meme 币热潮，后续 pump.fun 掀起的 JENNER、MOTHER 等名人 Meme 币项目也成为例证。

当时，区别于其他市场观点，他对 Meme 币：“Meme 币并非零和游戏，而是一种新资产类别。”

结论：敢于下判断的投资人才是好的交易员

回顾 Kang 的过往投资履历以及社交媒体平台推文，我们可以看到一个极具个人魅力，且在市场环境纷繁复杂时敢于下判断的多重角色人物：他既能够适时对市场做出操作反应，又能够给出对应的分析依据，同时还身体力行地为投资项目以及看好的叙事赛道摇旗呐喊，可以说，从零开始到如今的资产巨富，成功绝非偶然。

也难怪在今年 2 月份，前 ARK Invest 加密负责人、现 Placeholder VC 合伙人 Chris Burniske 就曾对 Kang 认为比特币价格将于 3 月创历史新高的观点。而随后，市场走势也确实如此。

当然，一路走来，Kang 的投资经历也并非一帆风顺，例如其，并提出“Layer 2 不是一个赢家通吃的领域”这一现在看来仍然具有高度前瞻性的观点，虽然该代币目前已泯然众人，但其观点却有许多值得学习借鉴之处。

Kang 用自己的亲身经历告诉我们，敢亮明观点，敢于下自己的判断，唯有这样，才能在风浪迭起的加密市场，找到属于自己的“机制原理”，成长为一方资本巨擘。

在加密货币市场，数据一直是人们作出交易决策时的重要抓手。我们该如何拨开数据迷雾，发掘有效数据来优化交易决策？这是市场持续关注的话题。本次 OKX 特别策划了《洞见数据》专栏，并联合 AICoin、Coinglass 等主流数据平台共同从常见用户需求出发，希望挖掘出更系统化的数据方法论，供市场参考学习。

以下是第一期内容，由 OKX 策略团队与 AICoin 研究院共同围绕感知市场变化，构建“数据”方法论展开探讨，希望对您有所帮助。

OKX 策略团队：OKX 策略团队由一群经验丰富的专业人士组成，致力于推动全球数字资产策略领域的创新。团队汇聚了市场分析、风险管理和金融工程等多领域的专家，凭借深厚的专业知识和丰富的业务经验，为 OKX 的战略发展提供坚实支持。

AICoin 研究院：AICoin 研究院是基于 AICoin 平台，致力于向Web3用户提供深度数据解读与投资者教育。AICoin 则是一家专注于行情数据分析、专业 K 线、信号策略工具、资产管理监控、消息新闻于一体的Web3数据服务提供商。

1、第一时间感知市场变化，几类数据维度必须时刻关注？

AICoin 研究院：我们认为以下这些维度可以帮助投资者更好地感知市场变化。

第一，价格波动与趋势。首先是最新价格，实时价格变化最能表明当前的盘面情绪。其次是价格趋势，价格趋势通常是通过技术指标衡量，常见的有 MA、EMA、MACD、RSI 以及技术分析研究者开发的各类自定义指标。

第二，交易量，主要是总交易量和大额交易。总交易量可以高效地衡量市场活跃度。大额交易主要是看大户的交易情况，例如鲸鱼的买卖可能预示市场的重大波动。我们过往也监测分析了几类重要数据并开放给用户分析及预警，包括基于 CEX 盘口和成交数据的主力大单、大额成交行为、筹码分布等。

第三，资金流向。主要是资金净流入/流出：观察资金流入和流出的情况，可以帮助大家较好地判断市场中的供求情况。近期的 ETF 净流入资金数据就是一个很好的佐证，如果 ETF 资金大量流入，说明市场仍是增量的市场。我们也收录了此类数据收录并分享给广大的用户参考。另外是交易所资金流动，需要关注各大交易所的资金动向，了解市场的买卖压力。一般可参考的是，交易所大额存取数据以及交易所钱包地址余额等。

第四，观察市场情绪与社交媒体动态。看市场情绪指标，比如 Fear Greed Index（恐惧与贪婪指数）。特别推荐一下 OKX 的合约数据指标，如多空持仓人数比、精英多空平均持仓比例等指标，对于中短期市场走势有着重要参考价值。OKX 作为一家领先的 CEX，开放的此类交易大数据对于市场有着重要的参考意义。

当然，社交媒体和新闻也要及时关注，像 Twitter、Reddit 等社交平台和圈内主流新闻媒体，可以辅助我们捕捉市场情绪和潜在热点。

第五，链上交易数据，包含交易数量、活跃地址数等，能帮助我们了解链上活动的活跃度。比较推荐关注聪明钱地址的变化与社区 KOL 焦点中项目代币的变化。对于比特币等 POW 机制的代币，哈希率和挖矿难度的变化可以反映矿工的信心和网络安全性。最关键的有两个点：减半周期、以及矿工关机价与币价的影响。

第六，宏观经济数据与政策，包括经济指标：如美国非农数据、CPI 等，有利于我们了解经济大势。另外，各国的监管政策变化对加密市场在当前国家的落地和推进有直接影响，也是市场增减的变化指标之一。

OKX 策略团队：感知市场变化对于用户至关重要。我们建议通过至少关注以下 4 个维度的数据：

第一价格趋势，价格的变化是最直接的市场变化信号。用户需要关注价格的短期和长期趋势，利用技术指标分析如移动平均线 （MA)、相对强弱指数（RSI）和 平滑异同移动平均线 （MACD） 等来辅助决策。

具体而言：

• 移动平均线（MA）：包括简单移动平均线（SMA）和指数移动平均线（EMA），可用于平滑价格波动，识别趋势方向；

• 相对强弱指数（RSI）：可衡量价格变动的速度和变化，识别超买或超卖情况，通常 RSI 值在 70 以上表示超买， 30 以下表示超卖；

• 平滑异同移动平均线（MACD）：可通过短期和长期移动平均线的差值来判断价格趋势的变化

第二市场波动性，波动性是市场变化的重要指标。可辅助判断市场的稳定性和潜在的投资风险。波动性通常可通过标准差或 VIX 指数来衡量，或是通过综合多个指标（包括波动性）的恐惧和贪婪指数，也能更全面地评估市场情绪和潜在的波动性。

第三资金流向和成交分布，综合分析资金流向和成交分布，可快速了解市场的整体资金动向和成本分布，进而更准确地判断市场情绪、价格波动及关键的支撑和压力位。

其中，资金流向是判断市场情绪和动向的重要指标。通过监测资金流入流出情况，投资者可以了解市场上整体资金的动向，从而了解市场走势。流入资金是以卖一价或更高价格成交的订单，流出资金是以买一价或更低价格成交的订单。资金净流入等于流入减去流出。单笔资金流入大小按成交金额大小排序，可以划分为特大单、大单、中单和小单，方便查看。

而成交分布展示了标的在不同价位上的成交数量，反映投资者的交易分布。通过分析成交分布数据，可了解投资者的获利或亏损情况。通过对比当前价格，可以区分获利区域和亏损区域。关键数据包括获利比例、平均成本、压力位、支撑位、 90% 和 70% 成交区间以及成交区间重合度。区间重合度高说明资金成交位集中，价格波动幅度较小。跟进这些数据能更准确地判断市场走势和价格变化。

第四基本面数据，对于加密货币市场，基本面数据包括项目的技术进展、 tokenomics、合作伙伴关系、监管动态等。

2、几类指标可以帮助用户更好地把握宏观趋势的变化？

AICoin 研究院：根据过往市场的总体变化，我们认为以下的宏观指标适合加密交易人员做深度跟踪：

第一，总市值，加密货币总市值能反映整个加密货币市场的规模和健康状况。总市值的增长通常表示市场的整体发展和参与者的增加。

第二，比特币市值占比（BTC Dominance），代表了比特币市值占总体加密货币市值的比例。高比特币市值占比通常表示市场风险偏好降低，投资者偏向于更稳定的资产，而较低的比例可能表示资金流入了山寨币（altcoins）。除此之外，我们还统计了以太坊市值占比，这也是类似值得关注的指标。

第三，链上活动数据，主要参考活跃地址数，交易数量和金额。另外对于比特币而言，比特币哈希率反映了比特币网络的计算能力和安全性，矿工收支平衡则是反映矿工是否处于盈利状态，此项指标对于理解挖矿产业的健康状况非常重要。

第四，资金流动性和交易量，包括加密货币交易所在不同时段内的交易量，与交易所资金流入与流出情况。追踪加密货币进出交易所的情况，大量资金流入交易所可能预示卖出压力增加，反之亦然。

第五，稳定币流动性，主要是稳定币总市值与流通量，比如 USDT、USDC 等稳定币的市值和流通情况，稳定币的流入与流出可以显示市场的买卖压力。

第六，市场情绪指数，主要看恐惧贪婪指数（Crypto Fear Greed Index）与 OKX 的交易大数据指标。

第七，去中心化金融（DeFi）数据，DeFi 协议中的总锁定价值能够在一定程度上反映 DeFi 市场的规模和增长趋势。

第八，衍生品市场数据，关键的是未平仓合约量：期货和期权市场的未平仓合约量能反映出市场参与者的预期和风险敞口。还有资金费率，例如期货市场的资金费率，可以指示多空双方的力量对比。费率和价差是指导大资金进行套利的重要工具指标，而大资金通过套利，将市场的价差平衡的同时也为市场提供流动性。

第九，美国的经济数据及指标，CPI 以及非农数据：这两个指标的价值在于指导美联储的加息政策，用于预判市场的总资金流入流出的走向。

OKX 策略团队：我们认为用户可以参考以下五个维度关键指标：

第一、整体加密货币市值，整体加密货币市值是衡量市场规模和发展趋势的重要指标。市值的变化可以反映市场的总体健康状况和投资者信心。当整体市值持续增长时，通常表明市场处于上升趋势，反之亦然。

第二、整体市场成交量，整体市场成交量反映了市场的活跃程度。高成交量通常意味着市场情绪高涨，可能伴随价格大幅波动。用户可以通过分析成交量的变化，判断市场趋势的强弱，识别出市场的高峰和低谷期。

第三、BTC/ETH 市值占有率，BTC 和 ETH 的市值占有率是了解市场结构的重要指标。当 BTC 或 ETH 的市值占有率上升时，可能表明市场资金更多地集中在这两个主要加密货币上，这通常被视为市场避险的信号。相反，市值占有率下降则可能表示投资者在探索更多的 alts 币机会。

第四、ETF 流入流出资金，加密货币 ETF 的资金流入流出情况可以反映机构投资者的市场态度。大量资金流入 ETF 通常表明机构投资者对市场前景看好，而资金流出则可能预示着机构对市场的信心减弱。分析 ETF 的资金动向，可以帮助用户判断市场的中长期趋势。

第五、经济日历，经济日历包括关键的经济事件和数据发布，如 GDP 数据、通胀率、利率决议等。这些宏观经济因素对加密货币市场有重要影响。例如，利率上升可能导致资金从高风险资产流出，而经济不确定性增加可能促使投资者寻求加密货币作为避险资产。关注经济日历有助于用户预判宏观趋势变化。

3、时机是制胜关键，哪些数据有助于捕捉到最佳时机？

 AICoin 研究院：可以分为几个阶段来看这个问题：

首先，建仓阶段：建议主要参考以下指标：

• EMA 指标：短期（如 12 日均线）和中期（如 26 日均线）移动平均线的交叉可以提示买入机会，如”金叉”（短期均线上穿长期均线）

• RSI 指标：RSI 低于 30 时通常被认为是超卖区，可能是买入的好机会

• BOLL 指标：价格触及布林带下轨且伴随回升迹象时，可以作为买入信号

•  技术指标种类非常多而且有着非常丰富的用法，单纯一个指标就是一门深深的学问，作为投资者选择适合自己的指标即可

• 另外，数据指标方面，我们需要了解：成交量、活跃地址和新地址数量、链上交易数量、主力大额订单动向

其次，在止盈止损阶段，可以参考下述指标：

• 斐波那契回撤：斐波那契回撤水平，如 38.2% 、 50% 、 61.8% 等，可以用于设置止盈点和止损点。

• EMA：价格跌破关键移动平均线，如 120 日或 250 日均线，可以作为止损信号。

• RSI：RSI 高于 70 时，通常被认为是超买区，是考虑止盈的信号。

另外，如根据数据指标做止盈止损，还要了解成交量以及大额转账趋势，以及网络活跃度下降：链上的交易和活跃地址数明显下降，可能预示市场兴趣减少，是考虑止损的信号。当然，相关监管政策或不利新闻对于我们投资有着重要参考意义。最后我们还有一点建议，就是做好风控：设置明确的止盈止损点，分批建仓平滑购买价格，降低单次建仓的风险；还要定期复盘和调整，有思有得。

OKX 策略团队：我们认为持仓倾向、基差、技术指标是具有较强的参考价值的。

具体而言，持仓倾向（Long Short Ratio）反映了市场参与者的多空比例。高多头比例（long ratio）通常表示市场情绪乐观，投资者倾向于买入；高空头比例（short ratio）则表示市场情绪悲观，投资者倾向于卖出。通过分析持仓倾向，用户可以判断当前市场的主要趋势和情绪，从而选择合适的建仓时机。

基差则是指期货合约价格与现货价格之间的差异。基差可以是正值（期货价格高于现货价格）或负值（期货价格低于现货价格）。基差反映了市场参与者对未来价格变化的预期。如果基差为正，通常表示市场预期未来价格会上涨（contango）；如果基差为负，通常表示市场预期未来价格会下跌（backwardation）。基差可以用于监测市场情绪和制定套利策略。例如，基差迅速上升可能表示市场情绪偏多，而基差快速下降可能表示市场情绪偏空。

技术指标 – 超买超卖（Overbought/Oversold），是通过相对强弱指数（RSI）和随机指标（Stochastic Oscillator）等技术指标，用户可以判断市场是否处于超买或超卖状态。当 RSI 高于 70 时，市场可能超买，价格可能回调；当 RSI 低于 30 时，市场可能超卖，价格可能反弹。这些技术指标有助于用户在市场极端情绪时选择建仓时机。

最后是收益/风险工具，这类工具可帮助用户可视化并管理每笔交易的潜在收益和风险。用户可以设置止盈和止损点，计算出每笔交易的风险回报比，从而制定合理的退出策略。

4、对大资金来讲，需参哪些数据才能构建科学稳健的交易策略？

AICoin 研究院：这个问题主要取决于资金目标以及承受风险回撤的能力。我在这儿简单分析下适合大资金参考的一些套利指标：

• 关注市场上面的期现、期期等价差机会

• 关注市场上面同一标的跨所的价差及时效性机会

• 关注市场上面合约资金费率的套利机会

• 关注链上与链下的套利机会

• 关注市场上面相应标的的市场深度、持仓数据等以判断是否可以容纳大资金套利

• 关注交易所的稳定性，如类似 OKX 等的超大型平台能更好的容纳大资金的套利操作

目前，AICoin 为套利者提供了以上多种数据维度的分析以及预警，希望为交易员群体提供有效的参考。

OKX 策略团队：据我们观察，一般大资金用户的资产配置更多元化，对于这类人群来讲，常用的工具包括定投策略、组合套利和大单拆分。定投策略通过周期性买入降低总体持仓成本，组合套利通过对冲套利降低交易风险，而大单拆分则通过将大额订单拆分成小额订单来减少市场影响和交易成本。这些策略结合各自的特性，能帮助大资金用户更高效地进行多元化配置，实现稳健的投资目标。

定投策略（多币组合，定期买入）就是一种通过周期性的买入来降低总体持仓成本的策略。持续在价格下跌的过程中分批低价买入，并可以在价格反弹时止盈卖出，周而复始，不断循环套利。

组合套利则是一种帮助用户做对冲套利、降低交易风险的策略。此策略可以选择同时成交不同或相同的币种/市场，通过利用行情震荡，以及各交易品种之间的价差，自动且及时帮您获利了结。组合套利策略可以有效地帮助您减少应对未来市场不确定性的潜在亏损风险。

大单拆分也是一种提供给大额交易者的便捷交易策略。此策略可以帮助用户把大额订单拆分成小额订单后分批挂单，且订单通过策略的智能设置，可以将大单本身对市场的影响最小化，同时可以保持在一个较高的平均成交价格水平，从而极大减少大额交易者的交易成本。

结语

以上是 OKX 推出的《洞见数据》专栏第一期，聚焦市场变化的感知与科学交易策略该如何建立等交易中会遇到的核心问题，希望为交易员群体提供系统化的数据方法论，以更好地把握市场脉搏，做出明智的交易决策。在未来的系列文章中，我们将继续探讨更多实用的数据使用/分析方法，为不同投资偏好的交易员群体学习投资提供参考。

风险提示及免责声明

本文章仅供参考。本文仅代表作者观点，不代表 OKX 立场。本文无意提供 (i) 投资建议或投资推荐； (ii) 购买、出售或持有数字资产的要约或招揽； (iii)财务、会计、法律或税务建议。持有的数字资产（包括稳定币和 NFTs）涉及高风险，可能会大幅波动。您应该根据您的财务状况仔细考虑交易或持有数字资产是否适合您。有关您的具体情况，请咨询您的法律/税务/投资专业人士。请您自行负责了解和遵守当地的有关适用法律和法规。

作者：UkuriaOC、CryptoVizArt，Glassnode

编译：Akechi

近期，比特币价格正在努力试图回到历史峰值。在本文中，我们将研究在此期间，长期和短期持有者群体对市场供需方面的贡献。作为这一研究的补充，我们还将利用新的细分指标，来评估长期投资者不同细分子群体的消费行为和投资行为对市场造成的影响。 摘要 自比特币价格在 3 月创下 7.3 万美元的历史新高之后，上涨势头便停滞了下来，而市场也一直相应处于横盘整理状态。根据我们的分析，自 5 月初以来，市场需求的势头已转正为负。 本文将分析短期投资者的成本基础，并以其作为标的来分析在当前阶段，资本是如何流入市场的。 为了分析供应方在市场中扮演何种角色，本文考察了长期持有者的投资活动，发现该群体持有的未实现利润在统计学上远低于此前的历史峰值。 从长期持有者出售他们的比特币资产的行为着眼，可以看出，尽管这一部分投资者出售的比特币资产仅占市场总出售量的 4%-8%，但他们通过出售这些比特币所获得的利润通常占牛市期间累计利润的 30%-40%。这一发现凸显了这样一个事实：市场利润集中在那些被长期持有的比特币上，这些利润在牛市中得以逐步变现，其丰厚的利润完全没有辜负这些“钻石之手”（指在剧烈的市场波动中仍然坚定持有类似于比特币这样的高风险资产的投资者）的耐心等待。 市场需求侧追踪

在之前的分析文（卖盘枯竭！市场正在形成新的底部）中，我们曾提出过一种方法，用以追踪流入或流出市场的资本，判断这些资本在市场中流动的方向并推算其规模。在此，我们将继续利用这种方法，以持有比特币资产时间作为尺度，细分短期持有者群体，继续深化我们的分析： 当短期持有者群体的成本基础上升时，表明新买家正在以更高的价格购买比特币资产。此时，资本处于净流入市场的状态（反之亦然）。 当现货价格向上（或向下）偏离当前的成本基础时，我们可以通过 MVRV 比率来近似估算每个群体持有的未实现利润。 我们可以用 MVRV 值来衡量获利对投资者所造成的激励（当 MVRV 达到高水平时），或者用以发现预示着卖家筋疲力尽的前兆（当 MVRV 落至低水平时）。

首先，我们将现货价格与两组短期投资者群体的成本基础进行比较： 持有比特币资产时长在 1 周至 1 个月之间的持有者。 持有比特币资产时长在 1 个月至 3 个月之间的持有者。

由此，我们得以确定在当市场分别处于牛市和熊市的早期阶段时，资本是如何在宏观视角下流动和变化的。下图展示了这两种价格模型如何在 2023-24 年的牛市期间支撑起整个市场。

自 6 月中旬以来，比特币现货价格已跌破持币时长在 1 周至 1 个月的持有者的成本基础（6.85 万美元），甚至处于持币时长在 1 个月至 3 个月的持有者的成本基础（6.64 万美元）之下。根据历史经验，如果这种情形持续下去，会导致投资者信心受到打击，并有可能导致更深的价格回调。而毫无疑问地，市场需要更长的时间才能从这种深度回调中恢复。

图一：不同持币时长的短期持有者细分群体的已实现价格

我们还可以通过比较这些不同的短期投资者细分群体分别的成本基础来描述当前的市场动能。具体如下图所示： 资本流入：此时持币时长在 1 周至 1 个月的短期持有者的成本基础高于持币时长在 1 个月至 3 个月的投资者的成本基础。此时市场的积极势头非常明显，强劲的市场走势正在不断吸引新资本进入市场。 资本流出：此时市场出现完全相反的情况——即前者的成本基础跌破后者的成本基础。这种市场结构表明需求方面的势头减弱，市场开始出现资本的净流出。

在之前的牛市中，这种负向的资本流动结构共计出现过五次。除此之外，我们还可以看到，这种结构自 5 月起便已形成，一直持续至 6 月初。

图二：短期持有者的资金流情况 市场供给侧分析

为了全面了解当前市场，我们需要引入长期持有者行为相关的指标来进行进一步分析。长期持有者群体是牛市期间市场供应的主要提供者，因为他们会在市场中出售所持的比特币以寻求获利了结。从某种意义上来说，市场周期顶部的形成，可以部分归因于长期持有者在不断地加大他们抛售比特币的力度，这种规模的抛售将最终耗尽在牛市期间涌入市场的新需求。

在下图中，我们将比较比特币现货价格与长期持有者群体的平均成本基础（即长期持有者群体的实现价格）的关键倍率这两个重要指标。 1.0 倍长期持有者群体实现价格（图中绿线）：就我们的历史经验而言，这一情形的出现与熊市周期的底部形成阶段以及市场复苏阶段相一致。 1.5 倍长期持有者群体实现价格（图中橘线）：这一价格位置往往被看作市场复苏阶段和牛市期间的长周期市场均衡阶段的分水岭。在此期间，尽管比特币价格会持续上涨，但上涨率则非常缓慢。平均而言，在此阶段，长期持有者所持有的未实现利润约为 50%。 3.5 倍长期持有者群体实现价格（图中红线）：该价格是牛市的均衡阶段与欣快阶段的分界线。一旦进入了这个阶段，比特币价格通常会快速上涨。而且，在此阶段中，长期持有者所持有的未实现利润约为 250% 甚至更高，在如此高的利润刺激下，长期持有者们往往会加速抛售他们所持有的比特币资产。

如果我们将上述框架用于分析当前周期，可以发现，从宏观角度来看，当前的牛市走势与 2017 年的周期非常相似。而两者间尤为相似的一点是，当比特币价格在当前的历史峰值下方进行盘整时，市场表现与 3.5 倍长期持有者群体实现价格点（图中红线所示）这一指标所描述的这种处于均衡和欣快阶段的分水岭的情形完全一致。

图三：长期持有者的平均成本基础倍率

长期持有者群体所持有的未实现利润这一指标可以被视作一个心理标杆，用以衡量他们是否有足够的意愿，去出售他们所持有的比特币资产以寻求获利了结。我们可以使用 LTH-NUPL（长期持有者净未实现利润 / 损失）这一指标，来直观地展现长期持有者进行投资决策时的心理动机。

在撰写本文时，LTH-NUPL 为 0.66，这一数值表示当前市场大概处于「预欣快」阶段（图中绿线所示）。及至目前，比特币市场已处于这一阶段达 96 天之久，而在 2016-17 年周期中，市场也曾如此长期地处于这一阶段中。

图四：长期持有者的 NUPL 指标（LTH-NUPL）

通过长期持有者支出二元指标，我们可以确定长期持有者会在哪一个时间段大规模抛售他们手中持有的比特币资产。毫无疑问地，在这样的集中抛售期里，长期持有者所持有的资产总余额会出现大幅度的下降。

我们由此得以确定长期持有者抛售资产的不同阶段： 疲软抛售期，来自长期持有者的比特币供应在过去 15 天内至少有 3 天处于下降状态。 正常抛售期，来自长期持有者的比特币供应在过去 15 天内至少有 8 天处于下降状态。 强力抛售期，来自长期持有者的比特币供应在过去 15 天内至少有 12 天处于下降状态。

图五：长期持有者支出二元指标（近 15 日）

我们的下一张图表旨在结合上述的两个模型，来综合评估并可视化长期投资者的情绪和投资行为。在接下来的推导中，我们将综合分析哪些动机会令他们决定兑现利润（或损失）并选择出局，以及他们实际上是如何进行操作的。

我们考虑导致长期投资者选择清算他们的资产并出局的四种不同动机： 投降：此时比特币的现货价格低于长期持有者的成本基础。因此，在该阶段中，任何大笔的比特币资产出售都可以归因于投资者的信心崩溃和恐慌性抛售。 过渡：此时现货价格略高于长期持有者的成本基础，长期持有者偶尔会出售少量的比特币资产。这种零星的出售一般被认为是典型的日常交易。 平衡：当市场自长期熊市中恢复之后，它将在少量新需求流入、流动性减弱，以及上一周期的水下持有者逐步获利了结，这三方博弈之间取得新的平衡。在这一阶段，来自长期持有者的大额资产抛售通常与价格的突然反弹或回调相关。 欣快：作为这一阶段的标志，LTH-MVRV 指标将突破 3.5 的阈值，并且与市场达到前一个周期的历史峰值时该指标的水平趋向一致。在这一阶段，长期持有者群体平均持有 250% 以上的未实现利润，从而一举推动市场进入欣快的上涨阶段，这促使这些长期持有者加速抛售他们持有的大笔比特币资产，以寻求获利了结。

通过这种方法，我们可以看到长期持有者群体在 2023 年第四季度和 2024 年第一季度，都出现了较大规模的资产抛售行为，这推动市场在此期间不断走高，并在其后重新进入新的平衡状态。

图六：长期持有者的抛售行为及其所带来的损益 谁在影响卖方压力？

上文分析了在来自长期持有者总供应量下降的时期中，这部分投资者的抛售行为背后的不同逻辑。此外，我们还可以分门别类地看看持币时间各不相同的细分群体中，究竟是谁对市场中卖方压力的变化起到了举足轻重的影响。

图七：市场比特币供应中的币龄分层

为了分门别类地评估在长期持有者中的每一个细分群体究竟在多大程度上影响了市场中的比特币支出，我们将重点关注此时间段：市场中的比特币支出量较年平均值高出至少一个标准差。

虽然每个投资者群体都会出现偶发的爆发性支出，但在牛市的狂热阶段，高支出日出现的频率会急剧增加。这说明了在比特币价格快速上涨的时期中，长期持有者会不约而同地选择获利出局。

图八：长期持有者群体的支出（Z- 评分）

考虑到在当前时间段中，每日链上交易量中仅有 4%-8% 与长期持有者群体相关，因此我们将利用另一个核心链上指标（已实现利润 / 损失）来分析他们在市场供应侧的相对权重。

图九：市场支出的比特币的币龄分层（SVAB）（30 日均线）

下图显示了在牛市期间，长期持有者的累计已实现利润量。我们发现，来自长期持有者的利润通常占总锁定利润的 20% 到 40%。

更进一步说，尽管来自长期持有者的比特币资产交易量仅占每日交易总量的 4% 到 8%，但其所产生的利润却最高能占到投资者获利的 40%。

图十：牛市中的已实现利润 总结

自 3 月初以来，市场的价格走势以横盘整理为主。因此，我们分别利用了长期和短期持有者的成本基础来评估市场当前的供需程度。

根据短期投资者细分群体成本基础的变化，我们构建了一个工具集来估算资本流入比特币网络的趋势。结果证实，在 3 月币价冲上历史新高之后，接踵而来的是一段资本的净流出期（该趋势指标为负值）。

之后，我们将长期持有者群体按照持币时间进行进一步的细分，并分门别类地讨论各个细分之后的投资者群体。这一分析的结论表明，在牛市的欣快阶段，高支出日出现的频率急剧增加。有趣的是，尽管来自长期持有者的交易量仅占每日交易总量的 4% 到 8%，然而，该群体的获利却占投资者总利润的 40%。

撰文：Jessy

多次 PUA 用户的 Blast 空投终于结束了，空投无法让所有人满意，此次 Blast 的空投是阳光普照的，只要参与了交互的人，基本上都能拿到空投，且相当于零撸，只是钱确实少，折合下来甚至不到 1U。而获得空投最多的大户约有 230 亿积分，大概可以获得 5000 万枚代币，按照 0.03 美元的初始发行价来算，大约为 150 万美元。

对于这种阳光普照的空投方式，社区也诟病不少，尤其是其「杀大户」的行为引发了大户们的强烈不满，X 用户@Christianeth 表示，其在 Blast 上存入了 5000 万美金，但只获得了 10 万美金的空投。还有人吐槽 Blast 积分膨胀严重。

包括 Blast 在内的最近几个月空投的以太坊 Layer2 项目，都或多或少地遭到了撸毛党们的吐槽，大家咒骂的原因很简单，没有达到他们预期的回报。确实，曾经 ARB 时期的那种大毛时代已经不太可能在以太坊生态上重现了。

Blast 此次空投的靴子落地，也标志着空投时代的更迭。而在发币之后，更应该去关注的是 Blast 本身的发展，创始人铁顺真如大家所说是个骗子？Blast 真的就只是一个资金盘吗？ 空投问题其实不大

在这一轮空投将分配 BLAST 总量的 17%（170 亿枚）给用户，17% 的组成包括：Blast 积分 7%、Blast 黄金积分 7%、Blur 基金会 3%

具体细则如下：

1.Blast 积分：7,000,000,000(7%)。将 ETH 或 USDB 连接到 Blast 的用户引导了 Blast 生态系统的初始流动性，并在第一阶段获得了 Blast 积分。这些用户将获得 BLAST 总供应量的 7% 的奖励。

2.Blast 黄金积分：7,000,000,000(7%)。为 Dapp 的成功做出贡献的用户将获得 Blast 黄金积分，并将获得 BLAST 总供应量 7% 的奖励。

3.归属：排名前 0.1% 的用户（约 1000 个钱包）将在 6 个月内线性归属部分空投。根据第一阶段的活动，归属需达到每月积分阈值。

4.Blur 基金会：3,000,000,000(3%)。Blur 基金会将收到 BLAST 总供应量的 3%，用于分发给 Blur 社区用于追溯和未来的空投。

目前，个人空投的排名前几名如下：

从上面的排名也能看到，真正的积分大户其实是能获得较多的代币和回报的，虽然杀大户的行为也是存在的，如 X 用户@Christianeth 表示，其在 Blast 上存入了 5000 万美金，只获得了 10 万美金的空投。

从 Blast 主网 3 月份上线之时，对于 Blast 空投的诟病就不少，当时 Blast 主网上线，在测试网上质押了以太坊的用户们发现，大家需要把资产和质押获得的积分自行转移到主网上，为此，需要烧到一笔数额不小的 Gas，最高时甚至超过了 50U。Blast 也被质疑合约安全性不高，在主网上线以前，它就只是一个智能合约，合约上写好了用户钱存入后会打入一个多签的钱包，而这些钱到账后又会存入 Lido，开始理财。

但是这些无伤大雅的问题，并没有阻挡 Blast 发展的步伐。今年，空投总算落地了。而且正是得益于空投的方式，Blast 营销成功。

Blast 和以往的 Layer2 空投方式最不同的就在于，其提供了一个质押生息的平台，用户把主流资产存入 Blast，不仅仅有空投预期，并且其把用户存入 Blast 链上的资产放到 LDO 等平台去质押生息。

当用户把代币质押进 Blast 以后会根据代币的种类分别介入到其他质押协议中。比如你存进 DAI，Blast 就会放到 MakerDAO 里，存 ETH 就会放进 Lido 当中。Blast 的原生稳定币 USDB 来结算收益回传给用户。

Blast 则是用最直白的空投激励来吸引用户入场，增加其上的锁仓量。而且空投的激励方式则是简单粗暴的「三层分级传销模式」，这样的方式曾被多次证明是有效的，而目前 Blast 的 TVL 量在以太坊 Layer2 中排名第三，位列 ARB 和 Base 后。

这样看来，这种影响无疑是十分有效果的，虽然 Blast 被撸毛党们诟病，但空投本就是一种共赢。不仅仅是 Blast 的空投，从最近几个月的空投中，其实撸毛党们应该认清的是通过大量账号零成本撸毛或者低成本撸毛的时代短期结束了，现在拼的是资金量和参与深度。 表面 Stake Layer2，内里想弄全栈链

Blast 定位自己是有别于其它 Layer2 的「Stake Layer2」新叙事，但其实就是通过 Blast 用户进行以太坊质押挖矿和合约挖矿，这用户自己存钱进入到 Lido 等平台是一样的，只不过因为通过 Blast 这个中间商存入，可以赚取空投积分。

除了这种用空投营销的方式，造就超高 TVL 之外，Blast 的技术实现本身，在以太坊 Layer2 中也是有一定创新性的。

当很多技术团队都在针对自己的链不断做技术优化时，铁顺其实是直接借助 OP Stack 来速成 Blast 链，然后在此基础上布局全栈链了，Blast 基金会公布其在第二阶段就会做此事，并表示将与社区合作开发专为加密原生用户设计的桌面和移动钱包，旨在提供比 Metamask 更优的体验，并通过激励措施加速用户采用。可见 Blast 不满足于只做一条 L2 公链，而是希望做一个能从链到钱包再到 cex 全面一体化的全栈链。

目前公链们一个共性是，它们都具有相似的端到端用户体验。每个链都专注于优化链的技术本身，同时依赖第三方来完成堆栈的其余部分。这种方法实际上类似 Android，他们优化操作系统，并依赖第三方来完成其余工作。

到目前为止，Android 方法对公链来说一直有效，但它也导致了一个支离破碎且充满摩擦的生态系统。

与 Android 不同，Apple 则采用全栈方法。他们从软件到硬件，构建了所有内容。并在整个堆栈中进行优化。这种方法极大地加速了向移动端的进化，并形成了世界上最有价值的移动端生态系统。

这样看来 Blast 接下来想做的，就是 Apple 在做的事情。

这样看来，铁顺其实是一个很有野心的开发者，虽然其 NFT 市场项目 Blur 币价跌跌不休，但是或许可以更关注他在做的行业的创新，以及是否真正落地。

原文作者：Ai姨（X：）

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《》

编者按：做市商是加密世界的重要组成部分，为市场提供流动性，却也掌握币价涨跌的「生杀大权」。加密 KOL Ai 姨发文从资金量、持仓变化和做市风格等方面分析了本轮牛市中七大做市商的做市情况，Odaily星球日报整理如下：

被催了半年的作业终于来了。

汇总 Jump Trading / Wintermute / Amber Group / DWF Labs / B2C 2 / GSR Markets / Flow Traders 七大做市商本轮牛市的做市情况。

• Wintermute 四大天王参团率 100% 

• DWF Labs 高调进军 Meme 赛道与 TON 生态

• Amber 与 Flow Traders 活跃度明显上升

写在前面

老样子，为了提升数据准确性，图片中统计的做市项目只选取了公开可验证的部分，如果存在遗漏欢迎在评论区补充。

做市商资金量

截止至 2024.06.27 按照链上资金量由高到低排序为：

1.Jump Trading： 6.73 亿美金

2.Wintermute： 4.75 亿美金

3.GSR Markets： 8600 万美金

4.Amber Group： 5000 万美金

5.DWF Labs： 4100 万美金

6.B2C 2 ： 3700 万美金

7.Flow Traders： 390 万美金

下面是一些要点梳理：

Wintermute：四大天王参团率 100% 

这轮牛市高市值代币几乎都有 Wintermute 的身影，四大天王（OP / ARB / STRK / ZK）中除了 ZK 缺乏明确数据支撑，其余都由他参与做市且代币数量巨大。

除此之外，Wintermute 已成为 Robinhood 占比第二的做市机构，其交易收入占比高达 10% 。

过去半年来，Wintermute 的大额持仓有两个明显变化点：

1.2023.11 排名 TOP1 的 $ARB 持仓急剧减少（3973 万 > 257 万），相对应的应该会时常看到 ARB 充值进交易所的信息哈哈。

2. 作为 ENA 做市商，Wintermute 持有价值 1629 万美金的相关代币（1001 万美金 USDE + 628 万美金 ENA）。

GSR Markets

坊间流传为「Binance 御用做市商」，近期 Launchpool 项目的做市参与程度的确不低。

需要注意的是：此前 GSR 持仓排名 TOP 1 的资产 $WLD 已减少近 87% （1306 万 > 166 万），取而代之的是 $GALA，目前仍持有 988 万美金的代币，大半年来几乎没有变化。

DWF Labs：高调进军 Meme 赛道与 TON 生态

DWF 当之无愧是这轮牛市最活跃的做市商了—— 2 月初推动 FET / JASMY 等一众山寨币快速拉升， 5 月 Meme 大爆发时官宣 FLOKI / TOKEN / GME 等项目投资，还深度参与了 Ton 生态。

真真是一个热点都不错过，把「VC + MM」模式跑得风生水起。

Amber Group Flow Traders

这两个做市商可能名气不如上述三个来得大，但近几个月也是存在感拉满，尤其是 Amber，流动性质押 / L2 / 互操作协议这些热门叙事都有参与。

目前 Amber 持有 1274 万美金的 ZRO，而 Flow Traders 前几名持仓则为 BTC / ETH 和上一轮牛市的主叙事 DeFi 代币 UNI / MKR。

其他做市商具体持仓

绝大部分做市商的资金量都出现明显增长，除去「交易所资金流转至链上」因素外，上半年行情火热也实打实地让 MM 赚到了钱，例如 GSR 就公开表示「上半年收入同比增长超两倍」。

对持仓感兴趣的小伙伴，详见 Arkham 面板，这里就不展开了：