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来源：Fuel Network

模块化区块链旨在将区块链功能拆分为独立且专业的模块，并确保每个模块都能高效地完成其特定任务，同时将其他任务外包。其也被视为 2024 年加密领域值得关注的叙事之一。但相较于其他模块，市场注意力似乎一直集中在数据可用性层模块上，例如 Celestia、EigenDA 等项目，而执行层、结算层等模块并没有获得太多关注。但近期随着并行 EVM 叙事的兴起，执行层也逐渐引起了重视。

执行层的主要职责是处理和执行智能合约和交易，为 Rollup 和应用程序提供高吞吐量的环境。Fuel 就是其中一个非常有趣的项目，它专注于避免状态增长，并且不局限于任何一种配置，无论是主权 Rollup、结算链还是单体链。

从 V1 到 V2：有哪些演进？

2020 年 12 月，Fuel Labs 发布了 Fuel V1，这是以太坊主网首个 Optimistic Rollup 解决方案。最初，Fuel v1 仅是为了应对以太坊扩容问题而提出的一个简单方案，通过采用与以太坊虚拟机不同的执行模型来实现可扩展性。Fuel V1 的主要用例是处理以支付为核心的应用，并且还支持带有哈希时间锁定合约（HTLC）的原子兑换、OP_RETURN 式输出、使用任何代币支付费用及在 10 分钟内提币等功能。

然而，由于 Fuel V1 的例过少且不支持智能合约的限制，上线后并未获得用户的广泛青睐。因此，在启动不久后，Fuel 开发团队 Fuel Labs 就将全部开发重心转移到了 V2 版本，并将其定位为模块化执行层。通过模块化设计，Fuel 可根据需求为其他模块化层选择即插即用的工具，从而具有更大的灵活性。此外，Fuel 采取欺诈证明的机制来确保 L2 网络的正确共识。尽管这可能会导致需要更多资源进行验证，但 Fuel 允许用户通过轻客户端进行链的验证，从而减少对全节点资源的需求。近期，Fuel 已宣布将其暂存网络迁移至 Beta-5，开发人员可使用新的 npm create fuels 软件包，从而简化构建全栈 DApp 的过程。且 Fuel 还表示未来将会推出激励测试网络。

Fuel 团队及投资背景

Fuel 的团队非常有趣，其联创 John Adler 同时也是模块化区块链网络 Celestia 的联创。且他还曾在 ConsenSys 从事二层可扩展性研究，并且创建了 Optimism Rollup 设计范式。这不禁也让人好奇，未来 Fuel 作为执行层会和 Celestia 产生何种协同效应。此外，Fuel 首席执行官 Dodson 则是以太坊早期的 Solidity 开发者。

根据公开资料，截止目前，Fuel 共完成了两轮融资。2021 年 9 月，Fuel Labs 完成了 CoinFund 领投的 150 万美元融资轮。随后于 2022 年完成了 8000 万美元融资，Blockchain Capital 和 Stratos Technologies 领投，Alameda Research、CoinFund、Bain Capital Crypto、TRGC、Maven 11 Capital、Blockwall、Spartan、Dialectic 和 ZMT 等参投。 

技术堆栈解读

Fuel 的愿景是成为模块化区块链堆栈中最快的执行层，并提供最高安全性和灵活吞吐量。为了实现该愿景，Fuel 的技术架构做了多项设计选择，其中最为核心的是采用 UTXO 模型、虚拟机及编程语言的创新。

UTXO 模型

相比于其他因为性能而迁就 EVM 兼容性的 Rollup，Fuel 选择继承比特币的 UTXO 模型作为其记账模型。与账户模型不同，UTXO 模型中不存在钱包或账户的概念。每个 UTXO 代表一定数量的代币，交易的目的是消耗先前创建的 UTXO 并创建新的 UTXO。但和传统 UTXO 模型不同的是，Fuel 的 UTXO 模型更加通用，不仅可以表示代币的转移，还可以表示智能合约的状态。Fuel 的每个合约 UTXO 都承载着合约的状态和余额，由合约 ID 唯一标识。

相较于账户模型，UTXO 模型的优势在于不需要按照特定顺序处理事务，从而使得交易可以并行执行。Fuel 利用 UTXO 来管理对状态的访问，通过构建严格的访问列表，确保交易的执行顺序符合规范，实现了交易的并行处理。这种并行执行技术使得Fuel能够同时利用多个CPU线程和核心，在处理交易时提高了计算、状态访问和事务吞吐量。

但传统的 UTXO 模型存在并发问题，因为每个 UTXO 都只能使用一次。这导致了一个交易的成功执行意味着其他交易的失败，尤其是在 DeFi 应用中。而在 Fuel 中，用户不会直接签署 UTXO，而是签署合约 ID，以表示他们与合约进行交互的意图。这意味着用户不会直接改变状态，从而避免了UTXO被消耗。最终是由区块生产者决定交易将花费哪个 UTXO 以及相关合约的结果状态。

此外，在 Fuel 上，UTXO 的花费条件是谓词（Predicates）。谓词会对是否会发生交易进行评估，如果发现与其授权条件不匹配，则该交易将不会被包含在区块中。更为重要的是，谓词不会像智能合约那样存储数据，因此不会导致状态增长问题。而且，这种设计不仅能够最小化状态增长，还能够为 Fuel 引入无状态账户抽象功能，避免了账户状态在链上长期存储导致的问题。Fuel 的账户抽象支持各种应用场景，如社交恢复、交易费用补贴等，使得其在多样化的区块链应用中具有广泛的适用性。

全新 VM 架构 FuelVM

为了摆脱 EVM 内部构建的限制，Fuel 创建了自己的虚拟机 FuelVM。作为对 EVM 的兼容和简化的实现，FuelVM 在提升了 EVM 性能的同时，也不会为开发者带来额外的学习成本。FuelVM 采用了全局共享内存架构，所有合约调用都能够共享全局内存，这可以实现无需存储空间的跨合约的数据传输。

此外，FuelVM 还带来了很多优势。例如 FuelVM 允许用户指定交易涉及的合约，使得虚拟机在执行非争议状态访问交易的同时能够处理其他交易，实现了验证过程的完全并行，不受状态争用的影响。同时，FuelVM 支持原生资产系统，通过操作码铸造基于 UTXO 的原生资产，获得了原生级别调用和优化的优势。

而且 FuelVM 采用多维资源定价模式，允许 dApp 根据不同智能合约的资源需求情况进行定价，从而激励节点运行者优化底层硬件，并最大程度优化区块效用。此外，FuelVM 结合资源定价和 UTXO 系进行状态修剪，能够控制状态，降低节点的运行成本，促进网络的去中心化。且 FuelVM 的设计不关心共识或统交易排序，只负责执行，这有助于实现去中心化的区块生产，进一步提高网络的去中心化程度。

通过 FuelVM，Fuel 对 EVM 低效的执行环境进行了改进。并且 FuelVM 是从模块化执行层角度来考虑构建，重点在于实现高效机算能力的同时减少状态的使用。

特定领域语言 Sway

Sway是专为高计算需求的 Fuel 环境构建的，旨在为开发者提供简洁的开发体验。其基于 Rust 构建，并融合了 Solidity 语言特点。其中，Sway 继承了 Rust 的语法，使得开发者能够更加轻松地编写安全高效的智能合约代码。并且借鉴了 Solidity 中的智能合约范式，内置了顶层合约存储和区块链机制，为合约编程提供了更加安全的环境。

为了支持开发人员使用 Sway，Fuel 团队还开发了用于构建、部署和测试 Sway 代码的 Sway 工具链 Forc，包括一个包管理器，可以方便地访问 Sway 工具。其他集成工具包括 VSCode 扩展、测试基础架构和区块资源管理器。

然而，Sway 更适用于 EVM 链，而非兼容使用 UTXO 模型构建的链。这也意味着如果这些链要在 Fuel 上开发智能合约，就需要构建专属智能合约，这可能会增加开发者的工作负担。

未来可期？

正如 Fuel 所言，以太坊致力于解决协调（Coordination）问题，而其则旨在解决合作（Collaboration）问题。相较于协调，合作需要更多的目标和责任，以实现更长期的目标。基于这一理念，Fuel 让在去中心化信任层上构建可扩展且稳健的经济系统成为可能。但目前 Fuel 主网尚未上线，其是否真正能够在 Rollup 竞争市场上占据一定份额还需要时间的验证。值得注意的是，Fuel 一直在积极构建生态，其早于 2022 年就推出了生态资助计划，向基于 Fuel 构建的开发者提供 1 万至 15 万美元不等的资助。截止目前，Fuel 生态项目已超过 40 个。此外，Fuel 还计划推出激励测试网络，促进生态的进一步发展。

来源：PermaDAO

一个统一的金融协议正在诞生，该协议将提供一个通用的、统一的规范，融合各种类型的金融业务，并与 AI 无缝对接，促进智能金融的普及与发展。

从 Permaswap 自托管到 AgentFi

两年前我们设计并实现了 Permaswap Network（以下简称 PSN），一个去中心化的资产自托管交易网络。PSN 是一种网络协议，定义了 LP 和交易用户之间的行为，为资产兑换提供了去信任化的兑换机制。PSN 完全开源，任何人都可以审查该协议，自由的加入或退出网络。

PSN 网络中有两种类型的节点，分别是 Router 和 LP。其中 Router 负责对 LP 的信息进行聚合，为需要交易的用户生成多对多的交易订单。LP 节点是包含了自动做市程序的节点，用户可以灵活配置自己的 LP 节点做市规则，例如配置 k = x * y 曲线，成为一个 AMM 节点。

与以太坊不同，PSN 中的资金不会集中于一个智能合约，而是由每个 LP 节点自行托管。节点和节点之间通过统一的协议进行信息交换。当用户请求网络时，可以获得一个多对多的交易订单，用户的一笔交易可能会同时和数个甚至数十个 LP 进行资产交换。每个订单都需要由所有的交易对手进行签署后才能进行结算，如果缺失任何一方的签名，或者任何一方无法按照订单进行支付，交易将失败。

这种自托管 LP 的模型可以认为是现今我们在 AO 上所提到 AgentFi 的原型。有一个比较大的区别是，PSN 网络中的用户需要自行运行节点才能加入该网络，而 AO 上的 AgentFi，将用户的节点程序抽象为了 AO 计算机上的进程，因此用户无需自行在本地运行程序，而是可以使用去信任化的 AO 计算机运行自己的代理程序。

从 AgentFi 到智能金融

传统的 DeFi，由于公链智能合约的性能限制，流动性提供者需要将资产充值到指定的合约才能进行金融业务。AO 和代理模式将改变这一现状。在 AO 上，用户可以启动自己的进程，进程就是用户管理的智能合约，具备分布式和去信任化运行的特点。进程的创建和使用成本远远低于以太坊等公链智能合约。用户的资产由自己的进程进行自动化处理，一个进程就是一个智能代理机器人，它可以编程并自动管理用户的资产。

传统的区块链智能合约难以进行修改和升级，通常资产会在一个统一的智能合约进行管理。例如 Uniswap 使用 k = x * y 曲线统一管理资产兑换，又如 Compound 采用了统一的利率模型管理借贷，传统智能合约采用了单一的策略对大量资产进行管理，非常的“不智能”。通过 AO，用户可以使用个人进程进行资产管理，用户可以随时修改进程的代码配置各种策略，具备更高的灵活性。

从集中管理到分散智能化的管理，AO 进程将让资产效率更高，更智能。

同时，代理机器人非常易于接入 AI。代理机器人的策略可以由 AI 进行更新，AI 也可以为代理机器人提供预言机服务，通过外部数据对策略进行调整或修改。目前 AO 上已经实验并成功运行大语言模型，在不久的将来，代理金融或将全面由 AI 进行接管，24 小时不间断的进行“赚钱”，实现智能金融。

不仅如此，金融有统一的模式

我们的探索没有就此止步。

远古时代，以物易物。记账则是一种比以物易物更方便的交易方式，记账可以让双方的实物无需立即交割，极大地促进了价值交换的速率。更高效的价值交换带来了更高效的分工和生产力的发展，同时，对交易的灵活性和便捷性有了更强的需求。在账本的基础上逐渐延伸出现了票据（Note）。票据功能强大，可以用于记录债务转移、支付、转让和融资等各种金融场景。支票就是一种常见的票据类型，是一种便捷和安全的支付方式。如今，许多支付已经被电子支付取代，但它们的本质都是信用，票据是记录信用、传递价值的重要媒介。可以说，所有的金融活动都是围绕票据进行的，或是直接使用票据进行价值交换，或是使用票据的变种。

在传统金融中设计金融产品时，设计者需要考虑不同金融主体之间的信任问题。而信任问题是通过监管和法律进行保障的，因此金融工具需要花费大量的精力适配法律，并协调多方的信任关系。过去几年，区块链作为一套去信任化的系统，我们已不再担心信任问题，开发者已经在去信任化的以太坊上打造了多样化的 DeFi 金融体系。随着区块链技术逐步成熟，我们可以选择更强大的 AO 计算机，使用 AgentFi 的概念继续重构金融行业。

传统行业的票据有多种类型，例如本票，汇票，支票，贴现。之所以存在这么多票据类型，原因是在不同的信任主体之间进行业务，对信任的要求不一样，也就是说对法律及合规的要求是不同的。抛开信任问题，我们会发现票据就是票据，我们可以用票据作为原型整合各种金融场景。由此诞生了 AgentFi 票据，它非常强大，几乎所有的金融业务都可以用 AgentFi 票据进行表达。

AgentFi 票据标志着金融主权的变化，传统票据的信任问题决定了金融只能是权威机构和主权国家的工具。DeFi 的出现标志着金融从政府主权变更为代码主权。AgentFi 票据则将把金融的权利交给个体，让所有人都可以发行自己的票据，资产，定义个人主权的金融工具和金融行为。

使用 AgentFi 票据，我们可以通过对任何金融工具建模来统一金融。让我们举例说明 AgentFi 票据是如何实现各种金融工具：

兑换（Exchange）

假设 Alice 和 Bob 是一笔交易的两个对手方。Alice 向 Bob 请求一个兑换的价格，此时 Bob 告知了 Alice 价格为 P1，如果 Alice 认为 P1 合理，就会选择进行成交，反之 Alice 则会取消该交易。

就算 Alice 认可 P1，由于交易没有进行交割，Bob 仍然可能拒绝该交易。若 Alice 想要成交，但是 Bob 拒绝成交则认为 Bob 的报价是无效报价。我们认为 Bob 进行无效报价是一种恶意行为，因为 Alice 获得该报价并认可报价时失去了请求其他报价的机会。在这个交易过程中，Bob 可以一直报出全网最优的报价，但是始终拒绝成交。

为了避免 Bob 进行恶意报价，我们要求提供报价的对手方提供代抵押功能的票据。

以 Permaswap 的代币 $HALO 为实例。Alice 请求 Bob 兑换的价格，该兑换的金额为 100 美金，Bob 会返回一张质押 10 个 $HALO（等价于 1 美金）的票据。该票据的有效期非常短暂，或许只有 10 秒。Alice 如果在 10 秒内能认可该价格，则可以向智能合约发起结算功能，此时双方的代币会进行原子交换，正常完成结算后，质押的 10 个 $HALO 将退回 Bob。如果 Bob 拒绝结算，他的 10 个 $HALO 将被罚没并支付给 Alice。

通过票据结合智能合约的结算能力，我们可以让兑换的交易过程更加去信任化。不论是采用 AMM 还是订单薄的去中心化交易模式，我们都可以使用票据为不同的对手方建立信任。

期货（Futures）

在兑换的案例中，票据的过期时间仅仅为 10 秒。如果我们提供一种更长期限并具备特定结算时间的票据，则该票据可以作为一种期货凭证。

Bob，制作了一张当前价值为 100 美金的某资产票据，结算时间为 1 周以后。该票据抵押了更多的 $HALO，在兑换场景下只做了 1% 抵押。而期货场景下，Bob 作为发行人需要提供票据当前价值 20% 的抵押。同时该票据要求持有人也抵押 20% 的资产。

Alice 进行抵押并成为持有人，票据生效。一周后，该资产从 100 美金涨到 115 美金。Alice 可以发起清算，并获得这 115 美金的资产现货。如果 Bob 拒绝进行现货交割，抵押的 20%  的 $HALO 将被罚没，并清算给 Alice。

如果该资产从 100 美金降到 90 美金。Bob 发起清算，Bob 仍然能获得 100 美金，如果 Alice 拒绝进行现货交割，Alice 所抵押的 20% $HALO 将清算给 Bob。

抵押借贷（Collateralized Lending）

同样是长期的票据凭证，过期时间可能为 1 年。并增加利率功能。

Bob 手中持有大量的 $HALO，Bob 希望抵押自己的 $HALO 向 Alice 进行借款。Bob 提供了一张期限为 1 年的票据，该票据抵押了 1000 个 $HALO（价值 100 美金）。该票据的价值为 80 美金并提供额外年化 5% 的清算利息。Alice 支付 80 美金购买该票据后，Bob 则获得了 80 美金的贷款。

在一年的期限内，1000 个 $HALO 的价值始终高于 100 美金，直到该票据到期时，Bob 可以发起清算。由于设置了 5% 的年化利息，Bob 需要支付 80 * (1 + 5%)，即 84 美金清算该票据。清算后，Bob 将拿回 1000 个 $HALO，Alice 则获得 84 美金。

如果在一年的期限内，在 1000 个 $HALO 价值即将跌破 84 美金时（不是 80 是因为需要包含利息），例如 85 美金时，任何人可以清算该票据。清算后，Bob 将失去所有的 $HALO，Alice 获得 84 美金，清算者则获得卖出 1000 个 $HALO 所获得的 85 美金 – 84 美金的差额，即清算者获得 1 美金的奖励。

货币（Currency）

票据和货币之间有着紧密的关系。

Bob 可以超额抵押 $HALO，指定一张价格为 1 美金的票据。该票据就等于货币，等价于稳定币，可以在市面上作为稳定币进行流通和使用。

FusionFi：成为 Permaweb 的统一金融协议

金融在过去数千年中经历了显著的发展，尤其在近两百年里，为配合工业化和信息化的发展，金融行业诞生了许多不同的业务类型和方向。区块链技术的出现将改变这一切，在解决了账本的信任问题之后，所有金融业务的构建变得更加简单。我们发现了金融的统一性，可以将复杂的金融业务进行简化和重构，最终实现融合金融。

从 Permaswap 的自托管网络，到 AO 的 AgentFi，区块链技术已经取得了长足的发展。Permaswap 将继续顺应技术的进步，成为一个更完善的区块链金融协议，并在 Permaweb 上实现统一的金融协议。

博链财经BroadChain获悉，CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 表示，6月13日以太坊需求激增，长期持有者（permanent holders）地址的单日购买量创下了历史第二高纪录，达到了29.8万枚以太坊，价值约13.4亿美元。

这一单日购买量仅比2023年9月11日的记录低6%，当时长期持有者在以太坊价格跌破1600美元时购买了31.7万枚以太坊。

来源：TechubNews

近两年，DePIN赛道作为连接物理世界与区块链的桥梁，正日益受到业界的关注。Future Money Group近日发布的深度研报指出，DePIN赛道蕴藏着从下至上的五大机遇，为投资者和开发者提供了广阔的想象空间。

首先，让我们来了解一下DePIN的基本概念。DePIN，即去中心化物理基础设施网络，代表了一种全新的应用范式。它利用加密经济来部署和管理现实世界中的物理基础设施，从而实现更高效、更安全的资源利用和价值创造。DePIN的出现，不仅为传统基础设施的升级提供了新路径，也为区块链技术的应用拓展了新领域。

那么，DePIN赛道究竟蕴藏着哪些机遇呢？

第一，DePIN区块链底层设施的建设是赛道的基础。这些底层设施充当着DePIN应用的结算层，为交易、代币经济模型的运转提供支持。随着DePIN应用的不断增多，对底层设施的需求也将持续增长，这为区块链技术的发展和应用提供了新的市场空间。

第二，中间件在DePIN生态系统中扮演着关键角色。它们连接底层基础设施和上层应用，提供标准化的接口和工具，使得开发者能够更便捷地构建DePIN应用。因此，中间件的发展将直接推动DePIN生态的繁荣。

第三，DePIN上层应用是赛道的核心价值所在。这些应用基于DePIN基础设施和中间件层构建，为用户提供实际的服务和价值。无论是物联网、边缘计算还是AI应用，都可以通过DePIN网络实现更高效、更智能的运行。随着技术的不断进步和应用场景的不断拓展，DePIN上层应用的市场空间将不断扩大。

第四，边缘AI是DePIN赛道的一个重要衍生机会。利用DePIN网络部署边缘计算和AI应用，可以在本地处理数据并提供智能服务，从而满足低延迟、高带宽的需求。这将为物联网、自动驾驶等领域的发展提供有力支持。

第五，将DePIN与现实世界资产（RWA）相结合也是赛道的一大机遇。通过将RWA数字化并上链，可以实现资产的更高效流通和价值发现。这将为金融、房地产等领域带来全新的商业模式和投资机会。 

DePIN赛道作为连接物理世界与区块链的桥梁，蕴藏着从底层设施到上层应用的五大机遇。随着技术的不断进步和应用场景的不断拓展，这些机遇将逐渐转化为实际的价值和收益。对于投资者和开发者来说，关注并布局DePIN赛道将是一个明智的选择。

本文来自香港Web3媒体Techub News专栏作者原文标题：《FMG 深度研报：DePIN 赛道从下至上的5个机会》

作者：Crypto_Painter，来源：作者推特 @CryptoPainter_X

这轮牛市：

1. 涨的慢，没有展现出过往牛市那样的赚钱效应；

2. 流动性差，除BTC以外的大部分高市值山寨均没有走出新高；

3. 缺乏流量，社交媒体关注度远低于过往牛市；

系统性的讲讲这3点。

一、这轮牛市是否比过往牛市涨得慢？

判断这轮牛市涨的快还是慢？这是一个技术层面的问题，对于价格上涨的动能，并不是单纯看其变动的速度，而是要看其持续性；

举个例子，假设一轮牛市需要1年的时间走完，那么如果这路牛市在这一年的前11个月都在低位震荡，却在最后一个月走出了300%的涨幅，然后见顶，进入熊市，你会这把这种行情叫做牛市嘛？

虽然最后一个月涨的非常快，但是这种行情并不能代表着市场中有持续的需求，只能被视为主力操盘，多见于小市值山寨币的行情中，这种牛市出现的目的只有一个：拉高出货；

所以对于BTC来说，我们需要看到的牛市是一个具有长期持续性，买盘不断涌现，价格不断升高的长期过程，这种结构对应了需求的长期旺盛，说明人们是在货真价实的进行：买入、持有、长期持有的这一过程；

我们可以分别从3个维度来分析每一轮牛市的价格增速；

他们分别是：牛市持续的时间、牛市带来的涨幅以及牛市进程中的动能；

如图所示：

为了能够和当下这轮牛市做一个公平的对比，我在这里统一采用相同结构区间来计算价格的平均每日涨幅%；

对应区间均为一轮牛市的早期酝酿阶段，也就是从最低点到价格刚突破新高并在之前的历史高点附近震荡时的这段行情；

用这期间的价格涨幅除以其持续的天数，可以得出，最近3轮牛市的早期趋势阶段，其上涨速度确实是在逐步下降的，分别是1.10%、0.71%和当下0.65%的平均每日涨幅；

也就是说，即使当下的BTC立即走出突破新高的疯牛行情，在这轮牛市的早期酝酿阶段，其上涨速度也永远的低于前两轮牛市了，更不用说如果BTC当下继续维持震荡，这个0.65%的数值还会随着时间继续降低了；

这么看起来的话，本轮牛市确实涨的慢。

接下来我们再看看价格动能：

如图所示，下面3张图表分别对应了2017、2020、2024年BTC价格首次破新高后，在ASR-VC趋势指标上的表现：

2017年3月

2020年12月

2024年3月

一眼看上去似乎能够发现明显的不同；

前两次价格突破历史新高后都出现了不同程度的深度回调，但这些回调有一个特点，就是他们没有破坏原有上行通道的趋势强度，图中的绿色中轨线始终保持着上行，而当下的行情中，日线级别的绿色通道中轨出现了几乎走平的状态，这是历史上从未出现过的情况；

另一方面，值得注意的是，前两次价格经过深度回调后，在第二次或第三次向历史前高进行测试的时候就顺利实现了突破，从而走出新的强势多头行情，而当下的情况却是连续出现多次测试，均未能走出强势多头行情；

结论：从这个层面上来讲，我们当下经历的这轮牛市早期酝酿阶段在趋势动能上远不如前两轮牛市。

虽然这并不意味着这轮牛市可能见顶了，但是从一轮牛市整体结构的角度上来看，本轮牛市的基础没有打好，需求不够持续，所以才导致了在前高位置震荡如此之久；

那么基础薄弱的原因是什么呢？

接下来我们再从流动性角度来进行对比！

二、这轮牛市的总体流动性是否比过往牛市差？

虽然总体流动性水平不能绝对反映价格的涨跌，但流动性水平可以决定价格拉升的上限；

观察加密货币市场的总体流动性水平，主要通过场内流动性和场外流动性两个方面来进行；

• 场内流动性一般指已经通过法币兑换成稳定币或加密货币的资产，反映在图表上就是稳定币的总市值；

• 而场外流动性一般指全球流动性，更具体的可以表现为美元净流动性，反映在图表上就是美联储的资产负债表减去一系列美元财政账户的存款项；

首先，我们来看场内流动性，也就是稳定币的市值在过去两轮牛市中的表现，因为USDC与DAI出现的时间较晚，我们先单纯从USDT开始看；

如图所示，为了符合当下BTC价格位于前高附近随时准备突破的市场节奏，我们对比上轮牛市同时期的USDT市值水平，他们分别是：历史前高时的USDT市值与当下牛市即将突破历史新高前的USDT市值水平；

可以看到，上轮牛市在彻底突破20000大关前，USDT的市值对比2017年牛市见顶时的市值水平，已经有了187亿美元的涨幅，说白了就是，价格回到同一个位置时，USDT已经比当初多了187亿美元了；

这187亿美元的额外流动性，就是上轮牛市在早期打下的基础，考虑到BTC的价格与当下不同，我们还要关注USDT市值在这个时期内的涨幅，可以看到，上轮牛市彻底突破历史新高前，USDT的市值已经出现了1680%的增幅了！

然后再看当下这轮牛市，同样条件下，USDT的市值增长达到了385亿美元，但涨幅仅有52.16%，注意，虽然市值总量确实比上轮牛市高，但BTC的价格可完全不同了；

也就是说，因为BTC的历史前高不同，所需要进行突破的流动性必然也不同；

我们简单的用价格比例进行换算：

$69000 / $20000 = 3.45

187亿 x 3.45 = 645亿

也就是说，如果当下这轮牛市要实现与上轮牛市同样的突破行情，当下我们需要USDT的市值相对上轮牛市顶点水平高出645亿美元；

也就是说，当下市场增加的这额外的385亿美元是不够的，这轮牛市的总体流动性相对上轮牛市也是不足的；

你肯定会说“你不算上其他稳定币，这不耍流氓么？”

好，接下来我们计算USDT+USDC+DAI三大稳定币的表现再看看：

如图所示，我不仅加上了USDC和DAI，还加上了BTC的现货ETF净流入，可以看到当下这轮牛市的场内流动性增加确实多了不少，达到了509亿美元；

而上轮牛市彻底突破前的场内流动性增加达到了220亿美元；

如果按照同样的比例比较上轮牛市：

220亿 x 3.45 = 759亿

而我们当下这轮牛市的流动性积累只有509亿美元；

759亿 – 509亿 = 250亿

也就是说，当下这轮牛市想要复刻上轮牛市走出前高附近震荡几周后就直接突破的行情，还需要至少250亿美元的流动性增量；

很明显，正是因为缺了这个250，所以我们当下这轮牛市才会在前高附近半死不活的震荡了整整一个季度！

也就是说，当下这轮牛市的流动性积累，确实不足！

但是问题也来了，缺了这个250，是不是就无法突破了？

我个人认为，不一定，重点在于流动性能否保持继续增加，也就是说，假如未来还要震荡3个月，但在这3个月期间，“稳定币+ETF+香港ETF”带来的流动性增量逐渐达到了200亿以上的水平，那么我们就能很顺利的彻底突破历史前高，远离这个让人恶心的不要不要的区间了；

但是，当下的情况确实不容乐观，因为稳定币的增加已经陷入停滞了，而ETF的净流入在经过一周短暂的爆量后，能否继续走出持续性的流入，还是未知数；

下图显示了最近三个月以来稳定币的市值走势及ETF的每周净流入水平：

看得出来，稳定币总市值的增长已经明显停滞了，后续很可能会开始选择方向，若总市值保持横盘还好，最怕的就是稳定币市值开始缩水流出，这会对本轮牛市造成极大的威胁；

同时由于稳定币没有了新增流动性，但最近一个月ETF的净流入开始恢复，从而导致了在稳定币市值没有大幅变化的情况下，BTC价格开始逐步反弹的行情；

你可能会好奇为什么最近一到周末BTC就会进入极端缩量横盘的走势，上面这张图表解释了这个现象的成因，因为场内稳定币资金已经完成了博弈，BTC的价格更容易受到ETF的影响，所以只有在美股开盘期间才会恢复流动性；

所以，当下最需要关注的便是稳定币市值是否能够走出新方向，向上走的话，一定是等来了什么宏观数据上的长期利好，BTC便能在额外流动性逐步充足的情况下出现对当下这个区间的正式突破；

向下走的话，那么必然会导致更加长期的震荡与回调，说白了就是，目前的BTC闯关速度过快，来到了BOSS（历史前高）面前发现打不过，必须要再充值250亿美元增强战力才行，不愿放弃的BTC选择在BOSS房门口打怪练级，直到充值足够金额后就会发起最终的挑战；

结论：本轮牛市与过往牛市确实不同，前期走的太快，导致当下只能用时间换空间，若能在当前区间维持足够久，且流动性继续增加，那么最终依然能够突破，若不小心跌破区间且流动性开始缩水外流，那么牛市很可能提前终结；

既然提到了宏观，接下来该说场外流动性，也就是美元净流动性了；

关于这部分因为涉及到了太多宏观内容，我只能单纯的做一个对比，如图所示：

我们还是采用与场内流动性类似的对比方法，可以看到，上轮牛市在最终突破历史前高时，外部环境下的美元净流动性已经增加了14330亿美元，达到了33.25%的增幅；

而当下这轮牛市早期不仅没有出现外部美元净流动性的增长，反而还出现了8571亿美元的缩减，达到了12.22%的缩水。

这似乎刚好可以解释为什么当下这轮牛市场内流动性的积累远不如上轮牛市，很明显，外部环境并不是一个流动性富足的状态；

但即使如此，如果仔细看蓝色的美元净流动性曲线，最近一年的整体表现是震荡上行，也就是说，虽然整体流动性不足，但至少最近一年是处于缓慢增长的状态；

而BTC在如此恶劣的外部环境下，依然走出了短暂新高的行情，说实话，如果过去那轮牛市里从美元分流到BTC的流动性的比例只有（220/14330）1.5%的话，当下这轮牛市的分流比例有可能达到了（509/5692）8.9%！

这代表着传统资本对于BTC的信任程度与青睐程度达到了一个新的水平！

从这个角度来说，本轮牛市确实也与过往牛市不同，大环境很差，全班考的都不好，但BTC至少还能排在前5名，尤其是英伟达取得全班第一的情况下，BTC表现的已经很不错了！

流动性的环节就到此为止了，还有一点就是关于媒体关注度的问题。

三、当下这轮牛市与过往牛市相比，是否关注的人更少了？

先抛结论，答案为是！

对于加密货币行业的从业者或交易者来说，似乎BTC是这两年来全球关注的重心，但事实上，至少从数据层面上来说，结果很令人失望；

如图所示，这是最近5年来油管上所有从事BTC相关频道的视频浏览量，你能清晰的看到，属于BTC的高光时刻是2021年的牛市，而当下这轮牛市，不论是关注度还是话题热度都不如从前了！

一个令人难过的事实：当BTC突破69000的历史新高时，在油管上的热度还不如当初FTX暴雷时的高。。。

但是如果我们还是按照先前价格突破历史新高时的方式来对比的话，数据上还是要比过去好很多的，这说明，如果未来BTC的价格若能继续走出强势的行情，一度突破10万美元大关时，这些沉寂已久的韭菜们还是会回来的！

结论：从社交媒体的角度来看，本轮牛市与过往牛市没有太大的区别，BTC已经实现了社交媒体常态化，尤其是在当下这个逐渐美股化的市场中，广大韭菜的关注已经远没有过去牛市那么重要了；

好了~

以上就是关于“本轮牛市是否比以往牛市更加复杂？”这个问题的全部回答了，码了将近1万字回答这么一个仅有15个字的问题，确实有点过分了！

全文用时12h写完，在写的过程中我也反复进行了研究 ，尤其是场内流动性那块，本来写了一大堆发现对比逻辑有问题，只好全删了，然后重新计算，一度想要放弃。。。

不过我很享受这个画图研究的过程，你看完本文也许并不能获得太多有效信息，尤其是大部分都会忘记，但我写完本文，可是收获了研究过程中的大量有效信息，所以非常满足！

以上！

感谢阅读！