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原创 | Odaily星球日报（）

作者｜Golem（）

9 月 6 日晚间，Fractal Bitcoin 宣布向符合资格的 UniSat 用户和 OKX 钱包用户空投 FB。用户可以分别去 页面和 页面查看获得的 FB 数量，只要符合条件，一个地址也可以同时获得两边的空投，空投将在主网上线后自动到达用户地址。

本次空投总共 100 万枚 FB，占代币总供应量的 0.47% ，UniSat 和 OKX 钱包各向符合条件的用户分配 50 万枚。

Fractal 是这段时间比特币生态关注度和撸毛热情最高的项目之一，因此代币查询消息一出，各大比特币生态社区也一下子热闹起来。但各种 FUD 声音也在社交媒体和社区上弥漫：

• “给社区空投的份额实在太少，仅占总量千分之五，项目方实在太小气”

• “OG 卡、Prime 卡和早期 BRC 20 swap 用户等忠诚地址的奖励数量居然和主网测试网持有资产的低保奖励在一个档次“

• “测试网使用的新地址，主网没余额，此次空投完全将我排除在外”

• “主网和测试网余额要求门槛提高，之前纯刷测试网的撸毛党更没机会了”

• ……

那么，Fractal 此次在主网上线前的空投规则究竟是如何设计的？社区为何会有如此多的消极反应？Odaily星球日报将在本文详解 Fractal 代币经济学、空投规则及场外价格情况等信息。

项目及代币经济学解析

Fractal Bitcoin 是一个比特币的扩展方案，旨在利用 BTC 核心代码在 BTC 上递归创建无限拓展层来提高交易处理能力和速度，同时保持与现有比特币生态系统的完全兼容性。Fractal Bitcoin 由比特币生态基础设施 UniSat 开发，UniSat 已获得由 Binance、OKX Ventures 等参投的多轮融资。

Fractal 在 8 月 27 日公布了代币经济学，总量 2.1 亿枚，其中 80% 分配给社区， 20% 分配给团队和贡献者，具体分配情况如下：

• POW 挖矿 50% ：代币总供应量的一半分配给工作量证明 （PoW） 挖矿；

• 生态系统金库 （15% ）： 15% 的代币留给生态系统金库，专门用于投资 Fractal 生态系统。该金库支持和资助改善生态系统的举措，并为 Fractal 的持续核心改进提供资金；

• 预售 （5% ）： 5% 的代币分配给预售，针对早期投资者和网络参与者。这些资金对于支付初始开发和运营成本以及进行安全审计以确保网络的稳健性至关重要。所有代币均被锁定 6 个月，并将分 12 个月线性释放；

• 顾问 （5% ）：另外 5% 的代币目前保留给顾问，他们将为 Fractal 网络的持续发展提供战略建议和支持；

• 社区资助 （10% ）： 10% 的代币用于社区资助，将用于建立合作伙伴关系和流动性计划；

• 核心贡献者 （15% ）：剩余的 15% 代币分配给构建和维护 Fractal 核心软件的核心贡献者。

从代币经济学来看，Fractal 并没有专门留出促使空投的部分，而许多社区也猜测 Fractal 的空投将会从生态系统金库或者社区资助中拿出一部分分配。

从流通情况来看，目前空投所占的千分之五可以忽略不计，大头在矿工的每日产出和团队手里。如果按平均 30 秒出块，每个块奖励 25 个 FB 来算的话，每天大约能产出 7.2 万枚 FB， 10 天能产出 72 万枚，占总量的 0.3% 。即使算上团队所拿的 15% ，初始流通量也并不算高，再加上主网上线后玩家有消耗 FB 参与生态的需求，供不应求的情况可能会使 FB 在主网推出前期价格上涨。

空投规则解析

本次空投针对 UniSat 和 OKX 钱包用户的空投规则并不相同。

针对 OKX 钱包用户空投资格条件如下，其中满足资格一将获得基础 6.6 枚 FB 奖励，满足资格二将获得 30 枚 FB 额外奖励：

• 条件一： 9 月 1 日 00 ： 00 （UTC+ 8），在欧易钱包持有超过 100 USD 等值 BTC，同时过去 6 个月使用欧易 Web3 市场交易过 Ordinals、Runes、Atomicals 资产次数＞= 3 

• 条件二：在 OKX Web3 钱包 BTC 生态活跃度排名前 5, 000 名。

针对 UniSat 用户的空投资格条件如下，快照时间范围为过去 90 天：

• 满足其中任意一条可以获得 5 枚 FB：在 UniSat 市场上交易超过 0.001 BTC、获得超过 10 个 UniSat 积分。

• 满足其中任意一条可以获得 10 枚 FB：持有 UniSat OG 卡、持有 UniSat Prime 卡、早期在主网的 BRC 20 swap 中有交互、同时在比特币主网持有 0.001 BTC 和在 Fractal 测试网上持有 0.002 tFB。

• 满足其中任意一条可以获得 15 枚 FB：在 UniSat 市场上排名前 5000 名、UniSat 积分排名前 5000 。

同时经过小编亲测发现，主要符合以上条件，一个地址可以同时在 UniSat 和 OKX 领取 FB 奖励。

可以看出，Fractal 此次空投旨在奖励的是 UniSat 和 OKX 钱包的真实用户，一方面使大部分真实用户能够获得 6.6 枚或 10 枚 FB 的低保，另一方面也讨好了“大户忠实玩家”。

但 UniSat 针对平台 OG 卡、Prime 卡、BRC 20 早期体验用户及排名靠前地址的空投却引起了玩家的不满，原因是认为作为平台忠实和“高价值”用户，得到的空投却和只要在主网和测试网持有资产的低保奖励在一个档次。

不过，Fractal 昨晚针对 10 个 FB 的低保奖励资格也做了更改，从“只要在主网和测试网持有余额”改成了“主网要求 0.001 BTC 和测试网要求 0.002 tFB”，这实际进一步提高了空投门槛，也有不少人吐槽“昨天查还有 10 个，今天再查就是 0 了。

场外价格

目前在社区组织的 OTC 中，FB 的场外价格分别在 5-8 u 之间；如果根据此价格，FB 的总市值已经超 10 亿美元。可见即使对于空投存在些许不满，但社区对于 FB 上线后到价格预期仍然向好。

大部分用户查询的空投数量集中在 10-40 枚之间（假设有两个号），如果以 6 美元卖出（假如有人收小单），在场外能够获得 60-240 美元的“猪脚饭”收益。但目前 OTC 市场上交易的只有 100 万枚 FB，待主网上线后矿工的每日产出将成为主导，FB 的价格到时能否坚挺也需要进一步的观察市场情绪。

不是猪脚饭而是普世水龙头？

从本次空投的数量及资格条件来看，Fractal 可能并不是有意向用户分发“猪脚饭”，而更像是为真实用户主动做了一次主网水龙头发放，使每人都有条件参与 Fractal 主网生态项目测试。

在 Fractal 未进行此次空投前，社区对于 Fractal 会不会空投、空投规则等都进行过广泛讨论。其中就有观点表明从生态建设等角度来说，Fractal 会进行一些空投，否则用户在初期阶段将没有 FB 代币体验 Fractal 生态项目，如果都去矿工手中购买，供需造成的价格波动性也可能抑制用户参与热情。

本次空投实际上也在提醒我们，该以何种姿态继续参与 Fractal 生态，之前盲目的测试网交互行为该停一停，“大的”可能会在主网上线后到来。

原文作者：Lyv, Callen @ Meteorite Labs

在前两次工业革命中，人类用机械动力逐步取代了肌肉力量。而在 AI 主导的第四次工业革命中，我们正在用计算能力取代认知能力。

在过去的一年中，随着 ChatGPT 等生成式 AI 大模型的快速发展，AI 从简单的自动化工具扩展到复杂的决策和预测系统，正在逐步成长为驱动当代社会进步的动力。AI 成为了欧美资本圈竞相追逐的主题，也是科技人员线下交流聚会上的谈资。

这一趋势也蔓延到了 Web3 市场，成为两大最热门技术之间的大碰撞。在 2024 年，Web3 行业中诞生了大量的 AI 概念项目，试图将 AI 技术与区块链相融合中。一些项目利用 AI 的内容生成、分析等功能，应用到 GameFi、SocialFi、数据分析等 Web3 领域。一些项目正在搭建去中心化算力网络，利用区块链来对抗大型科技公司对算力的垄断。

就在上周，Coinbase 宣布支持 AI Agent 开发者通过 Coinbase Developer Platform 集成至其 MPC 钱包，成为首个向开发者提供 AI Agent 链上支付基础设施的公司之一。

“AI Agents 无法获得传统银行账户，但他们可以拥有加密钱包” — Coinbase 首席执行官 Ben Armstrong。由此来看，Web3+AI 的下半场，正在由 AI Agent 赛道的大爆发。

一、AI Agent：为什么 Multi-Agent 是未来？

近一年来关于 AI Agent 的研究和话题开始呈现井喷之势，例如 AutoGPT、Hebbia、Glean、BabyAGI、 Generative Agents、MetaGPT 等项目在 Github 上已狂揽上万 Star，成为炙手可热的明星项目。Zapier、Glean、Hebbia 等 AI Agent 明星创业项目估值已高达 57 亿美元。 

AI Agent，人工智能代理（Artificial Intelligence Agent），或者“ AI 智能体”，是一种能够感知环境进行自主理解，进行决策和执行动作的代理。AI Agent 不仅能自动化处理繁琐流程，还能做出精准决策，并智能地与环境互动。

AI Agent 的前景十分广阔。IDC 在其发布的《 2024 AIGC 应用层十大趋势》中进行了调研， 50% 的企业已经在某些工作中试点使用 AI Agent，另有 34% 的企业正在制定相关应用计划。预计到 2027 年，超过 60% 的智能手机将具备生成式 AI 功能，为 AI Agent 的普及奠定硬件基础。

然而现实是，虽然 AI Agent 凭借集成多种工具和强大推理能力的优势，在某些特定场景中表现出色，但其在面对繁复的现实世界任务的时候往往无法给出最优解。这限制了目前 AI Agent 被更多人的使用。另外，来自不同模型、不同 AI 大厂生态的 AI Agent 之间也难以形成协同。

因此，AI Agent 的下一个技术变革是多智体系统（Multi-Agent System，MAS）。Multi-Agent 系统架构由众多独立自治的单一 AI Agent 组成，它们拥有各自独特的领域知识、功能算法和工具资源，可以通过灵活的交互协作，共同完成错综复杂的决策任务。Multi-Agent 不仅能够大幅提升整体工作效率，还赋予了更强大的处理复杂多样化任务的能力。

为了更直观地理解 Multi-Agent，我们不妨以蚁群觅食为例：

– 每只蚂蚁都是一个独立的 Agent，有自己的简单行为规则

– 蚂蚁在寻找食物时会释放信息素，其他蚂蚁可以感知这些信息素

– 通过大量蚂蚁的协作，整个蚁群能够找到最短路径到达食物源

通过这个例子，我们可以看到 Multi-Agent 系统的核心特征：多个自主 Agents 通过相互交互和协作，共同完成复杂的任务或解决问题。甚至将来我们有望看到一个只有 CEO 创始人、完全由 AI agents 雇员组成的公司。

总的来说，AI Agent 代表了人工智能与人类交互的新范式，有望彻底改变人们的生活和工作方式，推动软件行业的变革。随着技术的不断进步和应用场景的拓展，AI Agent 将在未来扮演越来越重要的角色。

二、Web3 + AI Agent，能带来什么变革？

2023 年，OpenAI 带来的全新 AI 革命浪潮，颠覆了各行各业原有的模式，我们也看到了 Web3 中许多相关概念产品不断涌现和落地，出现了利用 Crypto 特性发展 AI 如去中心化算力、数据等方案。

即便放在行情不甚景气的当下，AI 叙事仍在 Web3 中保持保持强劲。仅从币价表现方面来看，AI 仅次于 Memecoin，是第二大叙事。

今年在布鲁塞尔举行的 ETHCC 大会期间，以太坊联合创始人 Vitalik 再次就 Web3 + AI 发表了自己的看法：

AI 的发展从短期来看，是人类与 AI 之间的“协作交集”。从长远来看，AI 将解决当今人类面临的许多难以克服的挑战，比如长寿和太空旅行。而 Web3 和去中心化将为我们描绘通往这一理想的道路，同时防范完全自主的 AI Agent 会毁灭人类的极端情况。

未来 Web3+AI Agent 将成为重要叙事之一，可以预见 Web3 AI Agent 将会在各个 Layer 1 生态系统中遍地开花。那么将 AI 领域最新的趋势 AI Agent 引入 Web3，又将会带来什么变革？

Web3 能为 AI Agent 带来什么契机？

去中心化

Web3 提供了去中心化的基础设施，允许 AI Agent 实现自我托管，避免了集中化带来的数据隐私和安全风险。

在 Web2 中，OpenAI、Anthropic 等 AI 巨头获得了大量的融资，掌握着闭源 AI 模型的训练数据，除了会造成 AI Agent 单点故障外，还限制了社区参与和协作，阻碍 AI Agent 的创新和进步。

确定性的执行环境

Web3 为 AI Agent 提供了确定性的执行环境，不受人为建立的信任元素、不必要的中介和其他低效率的影响。

AI Agent 无法获得银行账户，无法替用户预订机票；但它们可以获得钱包，使用加密稳定币来与世界各地的用户、商家和其他 AI 进行交易。

安全性和隐私

数据隐私和安全性是 AI Agent 在 Web2 实际应用中最具挑战性的问题之一。AI Agent 需要收集和处理大量数据，包括个人信息，一旦数据被非法访问或泄露，将对用户隐私造成严重损害。所以在确保数据安全方面，天然具备安全性的区块链可以协助。

货币化和投资价值

AI Agent 的货币化为 AI 创造了投资价值，并激发了新型代币经济模式。通过 Initial Agent Offering (IAO) 模式，AI Agent 可以成为一种新的投资标的，通过 DAO 治理将所有权下放给社区。

市场转型与大规模采用

Web3 提供了一个新的市场环境，鼓励 Web2 企业和开发者专注于创建独特且卓越的 AI Agent 项目，以应对竞争压力和市场需求。这不仅能帮助企业在 Web3 环境中取得领先地位，还有可能推动更广泛的 Web2 用户采用 Web3 和区块链。

优化 AI 数据集和模型

Web3 的独特特性，如去中心化和公开透明的数据记录，可以优化 AI 数据集的多样性和模型的透明度。利用 Web3 链上数据训练 AI 模型，有助于建立链上数据大模型，提供独特的视角和优势。

AI Agent 能为 Web3 带来什么革新？

增强用户体验

通过结合 AI 的分析能力，集成了 AI Agent 的 Web3 应用程序可以为用户提供个性化、自动化、可定制的体验，进一步释放链上经济的潜力。

降低行业参与门槛

AI Agent 可以作为降低人们参与 Web3 行业门槛的工具，通过在 Web3 中充当用户和链上协议间的“智能助手”，帮助用户完成各类复杂的链上交易行为，使 Web3 产品更加易用，有利于大规模采用。例如，AI Agent 可以根据用户提出的需求，实现加密投资分析、自动化链上交易以及投资组合监控。

创新应用

在游戏和娱乐领域，AI Agent 可以提供动态、沉浸式的体验，增强用户生成内容的价值，并通过区块链技术确保透明和可靠。

总结来说，Web3 + AI Agent 不仅推动了 Web3、区块链和 AI 技术的进步，也为开发者提供了新的机会。Web3 为 AI Agent 带来的变革主要体现在去中心化、安全性、执行环境和货币化。反过来，AI Agent 也将通过自己的能力为 Web3 带来创新应用、简化用户体验等好处，通过自动化执行任务提高效率和决策质量，为 Web3 的大规模采用奠定基础。

三、热门 Web3 AI Agent 对比

Spectral

Spectral 是一个致力于构建 Web3 链上 AI Agent 经济的项目，通过提供零门槛的智能合约编译和部署服务，释放 AI 与 Web3 结合的创新潜力。

具体来说，Spectral 正在提供两种独特的产品：

Spectral Syntax 是一个链上 AI Agent 平台，可以理解自然语言意图并将其转换为基于代码的指令，旨在让 Web3 用户和开发者通过特定的 AI Agent 实现自己的意图，应用场景包括链上合约生成与部署（一键发 meme 币）、智能合约漏洞扫描及修复（智能审计）、链上信息检索等。在 2024 年第三季度，Spectral 将推出 Syntax V2，允许用户基于 Spectral 的所有工具、知识库和 API 创建自己的 AI Agent，用于实现各种可以想象到的意图。

Spectral Nova 是一个机器智能网络，聚焦于 AI 和 ML 模型的创建与应用，通过激励手段吸引顶级数据科学家和 ML 工程师构建输出推理源的模型，以解决 web3 应用程序的预测和机器智能问题，从而满足智能合约、公司和个人对推理源的需求。模型创建者、求解者、验证者和消费者在 Spectral 的机器智能网络上相互交互，形成飞轮。

Inferchain 是 Spectral 正在构建的 Layer 2 ，将于 2024 年第四季度推出，其愿景是成为一个通用、无需许可、开放的真相验证层，用于验证所有链上 AI Agent 交互。在 Syntax 上创建的所有 AI Agent 以及它们从 Nova 上使用的各种推理源将通过 Inferchain 进行集成。

Spectral 在 Web3 + AI Agent 赛道的核心竞争力体现在：

• 低门槛开发

Spectral 提供智能合约一键生成及部署功能，大幅降低了 Web3 开发门槛。这使得即使是小白用户也能轻松实现智能合约的编译和部署。是 AI for Web3的应用场景。

• 多场景适配

Spectral 现有产品架构高度适配 Web3 当前的多样化应用场景，包括 DeFi、DAO 治理、NFT、安全审计等领域。

• 产品迭代

Spectral 持续关注核心产品 Syntax 和 Nova 的功能迭代和优化，保持技术领先性。

机遇与挑战：Spectral 的代币 $SPEC 上线后 FDV 曾一度高达 15 亿美元，融资总额高达 3000 万美元，背靠 General Catalyst、Social Capital、Jump Capital、Circle Ventures、Franklin Templeton、Galaxy 等 Web2 和 Web3 头部 VC，是 Web3 AI Agent 赛道中最值得关注的项目之一。

Spectral 主要针对相对较小的“AI for Web3”市场，使用生成式 AI 技术和区块链，普及 Web3 的开发和许多功能性场景，为 Web3 dApp 提供可验证的模型推理能力，扩大了 Web3 应用层的场景。

然而，Spectral 目前已推出的三款 AI Agent 均面临较大的同质化竞争压力，Nova 网络中四大角色的运作范式都需要较强的运营维持和外部资源导入，启动增长飞轮正面临着严峻挑战。

Autonolas/Olas

Autonolas 于 2022 年夏季推出，又名 Olas Network，是一个 Web3 AI Agent 生态系统，运作方式为在链下由单一 Agent 或多个 Agents 协同完成用户提出的任务，将输出传递到链上。同时，链下 Agent 的完成过程也会被记录在链上。

Olas Network 的独特之处在于，每个构建的 AI Agent 都是由单独的运营商运行，可以从任何来源提取数据，在以太坊、Solana、Polygon 等不同链上进行操作，并可以执行机器学习等复杂处理。通过其 Multi-Agent 系统，Olas Network 允许用户同时使用多个 AI Agents 协作。通过激励机制，Olas Network 将 AI Agent 开发者、运营商、担保人串联起来，共同支持去中心化 AI Agent 生态系统的发展。

Olas Network 在 Web3 + Agent 赛道的核心竞争力体现在：

• Web3 Native

作为曾经 Fetch.AI 的核心 multi-agent 开发团队，Olas 的技术能力已有验证。Olas Network 上的 AI Agent 可以在 Web3 环境中自主运行和交互。能够为用户带来更高效的自动化和智能化。

• DAO 基础设施完善

Olas Network 为 AI Agent 提供了构建和管理 DAO 的工具和基础设施。可以实现更高效的社区治理和运营。

• 可组合性

Olas Network 具有高度的可组合性，允许开发者像搭建乐高积木一样将不同功能的 AI Agent 组件组合在一起，以构建复杂的去中心化应用程序。这种可组合性是 Web3 胖协议 理念的体现，有助于加速创新和应用开发。

• 跨链互操作性

Olas Network 支持跨链操作，这在多链并存的 Web3 生态中具有重要意义。跨链能力可以促进不同区块链网络之间的价值流动和信息交互。

机遇与挑战：Autonolas 是 Web3 中最早提出希望实现 Multi-Agent 的项目之一，其代币 $OLAS 上线后 FDV 一度高达 40 亿美元，比肩 IO.net 和 Aethir 等头部 AI x Web3 项目，说明市场对于 Multi-agent 的叙事天花板认可度非常可观。

Autonolas 作为打通以太坊链上经济和链下 AI Agent 的先驱者，其“共有 AI”(co-owned AI)创想非常符合以太坊联合创始人 Vitalik 对于 Web3 制衡 AI 中心化风险的思路。在需求挖掘上，作为 Fetch AI 原生团队的 OLAS Network 也 不可避免地从 Web3 现有未满足的需求场景出发，希望通过 AI 让 Web3 用户体验更佳，但也同样正面临的增长阻力。

MyShell

Myshell 是一个去中心化 AI Agent 消费者层，由于涵盖了大量开源闭源 AI 模型，因此创建者可以在此快速构建 AI Agent 应用程序并轻松捕获用户。

具体来说，MyShell 由模型层、开发者平台、AIpp 商店和激励网络四个核心模块组成，前三个模块包含了 AI Agent 的底层架构、创作者生产到最终用户消费的全过程，而激励网络则将前三者有机地串联起来，实现商业模式的闭环。

有趣的是，MyShell 也允许开发者货币化 AI Agent，但方式与 ICO 有所不同。在最新推出的 AIpp 商店板块中，开发者将自己的 AI Agent “封装”为 AIpp，然后进行预售和公售。在预售阶段，份额价格将按照 Bonding Curve 计算，随着购买数量的增加而攀升。当销售满 30 股或时间满三天后将结束预售并进入公售阶段，依然按照 Bonding Curve 进行交易。

开发者有权在预售阶段购买自己 AI Agent 的份额，并获得每笔交易 5% 作为手续费用。

MyShell 在 Web3 + Agent 赛道的核心竞争力体现在：

• 社区建设和参与

相比于其他项目，MyShell 更加重视社区建设，通过其徽章系统等机制来增强用户参与度和忠诚度。

• 产品创新

MyShell 的产品开发方向更加倾向于当前的 Web3 玩法，尤其是最新推出的 AIpp 商店，有利于 Web3 用户的快速理解和采用。

机遇与挑战：MyShell 融资总规模超过 1600 万美元，是 Web3 AI Agent 赛道中社区活跃度最高、创作者经济最繁荣的项目之一。其类似 Pump.fun 的 AI 聊天机器人发射方式更贴近 Web3 用户习惯， 7 月结束的第一赛季已成功发射超过 130 个 AI bot，总交易量超过 120 万 USDT。从长期发展的角度来看，Myshell 还需要在产品矩阵和平台开放度方面进行重大升级，以面对聊天机器人赛道的激烈竞争，以及拥抱 Multi-Agent 这种新范式。

HajimeAI 

HajimeAI 是今年 2 季度展露头角的新兴“Web3 for AI”项目，是 Solana 上第一个提出 Solana 侧链结构的项目，旨在为 Solana L1提供更强的性能和更有潜力的使用场景（“L1的功能扩展层”），同时避免以太坊拓展模式造成的流动性分散。

HajimeAI 是 Solana 上第一个 Web3+AI Agent 平台，充当 Solana 的人工智能应用层。不仅解决了当前 AI Agent 面临的去中心化、货币化和推理能力瓶颈，以及多智体协作 Multi-Agent，还为 Solana 未来个性化的个人 AI Agent 以及蓬勃的 AI Agent 生态系统奠定了坚实的基础。

HajimeAI 由三个核心组件组成：

• Hajime Benchmark DAO

Web3 首个 AI Agent 可用性排行榜，任何用户都可以在其中找到最适用的去中心化 AI Agent。Hajime Benchmark DAO 成员通过关键维度对每个在 Hajime 中新发布的 AI Agent 进行评定，以此获得 AI Agent 分享的协议收入和 Hajime 代币奖励。

在早期阶段，HajimeAI 将帮助赋能 Solana Saga，通过空投的方式激励 Solana Saga 用户成为 Hajime Benchmark Dao 的初始成员。通过参与 AI Agent 的评选，在获得平台激励的同时，Solana OG 用户有机会加入到 Solana AI 生态的发展浪潮中。

• Hajime Garden

经过 DAO 评定的 AI Agent 将被列入 Hajime Garden，这是 Hajime 生态的意图中心。基于 decentralized Multi-Agent Graph（deMAG）机制，Hajime Garden 可以将用户提出的任何意图分解为多个任务，交由专业的 AI Agents 进行处理。不论五步还是十步，不论是 Web2 知识还是 Web3 交互，提交的任何意图都将被完美执行。

Hajime Garden 的另一核心功能是 IAO，与 IDO 类似，旨在解决 AI Agent 在 Web2 中面临的货币化和中心化挑战。相比于传统融资，IAO 的流程更简单、更快捷，可以让 AI Agent 更快地获得所需资金。Web3 全球参与的特性也让 AI Agent 的 DAO 治理化变成现实。

• Hajime AI Layer

专注于 AI 的 Solana L2 侧链，与 Solana 网络平行，实现“链下计算-链上验证”，仍受益于 Solana 的安全性和可验证。Hajime 生态所有 AI Agent 都基于 Hajime AI Layer 构建，并实现多代理协同工作。AI Agent 需要的推理计算、MAWG 的需求拆分能力都由 Hajime AI Layer 提供支持。

机遇与挑战：作为 Solana 全球黑客松获奖团队， 已证明了其在 Web3 x AI 领域的潜力。HajimeAI 构建了 Solana 首个 AI 侧链，成为 AI 执行的关键组件，满足 AI 计算需求。通过自主研发的 Muiti-Agent 工作流图谱 deMAG 和创新的 IAO 机制，加速链上可互操作 AI Agent 的发展，为 Solana AI 生态的民主化和大规模采用铺平了道路。

然而，HajimeAI 目前还未发布测试网和测试版产品，链上 AI Agent 能否实现对其互操作愿景的落地以及 HajimeAI 侧链性能能否支撑大规模 AI 应用还有待观察。但解决这些问题将是推动 AI Agent 在 Solana 和 Web3 生态系统中成功应用的关键，值得期待。

Theoriq

Theoriq 旨在成为模块化、可组合的 AI Agent 基础层，增强 AI Agents 之间的通信和互操作方式，确保它们不仅相互连接，而且比以往任何时候都更加自主和强大。此外，通过基于代币的 DAO 治理，利益相关者可以对影响 Theoriq 网络发展的提案进行表决，确保网络按照社区的利益和价值观发展。

具体来说，Theoriq 生态系统由四种角色组成：AI Agent 开发者、AI 资源提供者、Agent 消费者和项目

Infinity Hub 是 Theoriq 的 AI Agent 开发和聚合平台，开发者可以通过工具快速构建各类 AI Agent，并与算力、模型、数据等 AI 资源提供者建立联系。任何有需求的用户或项目可以在 Infinity Hub 用稳定币支持获取 AI Agent 的使用权。

无论是开发者、数据提供者还是用户，透明的算法机制都能确保奖励按照贡献的价值按比例分配，从而保持公平并激励有意义的参与。

Theoriq 在 Web3 + Agent 赛道的核心竞争力体现在：

• 可组合

Theoriq 正在开发一个可组合的 AI Agent 平台，允许用户将不同的 AI Agent 拼装在一起，创建更高级、更灵活的 AI 解决方案。

• 激励机制

Theoriq 通过激励机制，推动了 AI Agent 的快速创新，为其成为模块化、可组合的 AI Agent 做铺垫。

• 去中心化架构

Thoeriq 的 Infinity Hub 提供模型训练，推理，数据存储等服务，通过证明机制保证模型的准确性，抗审查，不可篡改和数据的隐私安全。

机遇与挑战：Theoriq 由 ChainML 团队孵化，是 ChainML 成为“去中心化的 OpenAI GPT Store”的重要一环。核心开发团队均来自加拿大和德国，技术背景深厚，拥有如 Teradata、Vector Institute 等大厂多年经验。过去两年中，Theoriq 和 ChainML 一共获得 1000 万美元融资，投资机构包含 Hack VC，IOSG Ventures，Hashkey Capital，Alliance DAO, LongHash Ventures 等。

Theoriq 非常精准地抓住了 AI Agent 在发展中遇到的中心化垄断和对 Web3 赋能不足的痛点。AI agent 的最大推动者吴恩达教授、Vitalik Buterin、CZ 都有关注项目推特账号。与 Spectral 类似，Theoriq 也是一个服务于“AI for Web3”的项目，希望通过 Agentic Protocol 建立 Web3 使用 AI Agents 的调用和经济系统，增长飞轮也会受到平台上 Agent 质量和数量的约束。

GaiaNet

GaiaNet 是一个去中心化的计算基础设施，使每个人都能够创建和部署自己的 AI Agent，这些代理可以反映他们的风格、价值观、知识和专业知识。

通过 DAO 治理，GaiaNet 将 AI Agent 开发者、域名运营商、代币质押者和用户有机地链接在一起，形成域名运营商管理 AI Agent 开发者，代币质押者将代币质押在域名运营商上提供担保，最后用户择优在域名运营商中选择 AI Agent 使用代币付费使用的商业闭环。

值得一提的是，GaiaNet 网络中还有个角色是组件开发者，可以通过微调 NFT 形式的模型、知识库、插件等组件，从有调用需求的 AI Agent 开发者那里获得收益。

GaiaNet 在 Web3 + Agent 赛道的核心竞争力体现在：

• 边缘计算

GaiaNet 正在建立一个由个人和企业控制的分布式边缘计算节点网络，用于托管具有专有领域知识和专业技能的微调 AI 模型。这种方法提高了 AI 模型的多样性和专业性。

• 隐私保护

GaiaNet 的解决方案强调在提供 AI 能力的同时保护用户隐私。这符合 Web3 对用户数据主权的重视。

• 专业知识整合

GaiaNet 允许个人和企业将的专有知识和技能整合到 AI Agent 中，这种知识的去中心化分享和应用是 Web3 精神的体现。

机遇与挑战：GaiaNet 以节点为基础的 AI Agent 创建、部署环境，以保护专家和用户的知识产权与数据隐私为出发点，抗衡中心化的 OpenAI GPT Store。GaiaNet 构建了一个全套的去中心化的 AI 推理使用场景，从前端聊天机器人使用场景、节点 AI 推理、微调模型提供者、知识库提供者、再到最底层的去中心化算力供给。GaiaNet 的挑战在于，如何将宏大复杂的路线图全面产品化，如何开放面对 Web2 AI agent 和其他 Web3 AI 基础设施的可组合性。

结语

AI Agent 不仅代表了 AI 领域的一次重大飞跃，更是 Web3 生态系统中不可或缺的一部分，在 Multi-Agent 多智体协作的基础上，它们将共同打造一个更加智能、高效和去中心化的世界。

随着 HajimeAI、Spectral 等顶级 Web3 AI Agent 项目的不断涌现和发展，我们见证了 AI Agent 与区块链技术的深度融合，以及它们在推动行业进步、优化用户体验、降低参与门槛和创新应用方面的潜力。不仅为开发者和用户提供了丰富的选择，也为整个 Web3 带来了前所未有的活力和可能性。

一场 DeFi Summer 式的 Web3 AI Summer 正在到来，AI Agent 则为其赋予了无限可能，让我们拭目以待。

9月7日消息，Synthetix核心贡献者Matt Losquadro表示，Synthetix即将推出的新应用链SNAXchain旨在为原生代币质押者和链上交易产品带来跨链流动性和交易费收入。应用链最初将作为链上治理平台，用于管理以太坊主网和Layer2扩展链上的Synthetix部署，包括Optimisim、Arbitrum和Base。目前，Synthetix正积极探索SNAXchain的未来功能，包括SNX质押、跨链流动性以及为定制的perps产品提供支持，预计在第四季度会出现更多有关这些功能的提案。

原文作者：Esme Zheng, OKX Ventures

当前市场环境中，「Real-World Assets」（RWA，真实世界资产）正迅速崛起。今年 7 月，CoinGecko 在 2024 年第二季度加密行业报告中指出，Meme Coin、人工智能和 RWA 成为最热门的类别，占据了 77.5% 的网络流量。

花旗、贝莱德、富达和摩根大通等传统金融巨头也纷纷入局。根据 Dune Analytics 的数据显示，今年以来，RWA 叙事的增长幅度位列第二，上涨 117% ，仅次于 Meme。本文将全面梳理 RWA 赛道的发展现状及未来机遇。

TL;DR

1. RWA 是增长最快的 DeFi 领域之一， 2023 全年 TVL 翻倍且 2024 年初至今链上资产价值也已增长 50% ，高达 120 亿美元 (不包括稳定币)。而其中增长最快的且占比最大的分别是私人信贷市场(占 76% )，美债产品(占 17% )，其余的较大占比则是黄金为首的贵金属稳定币、房地产代币等。

2. 当前有近 15 家主流发行商提供超过 32 种代币化的美债相关产品，资产总额超过 20 亿美元，相比年初有了 1627% 的增长。主流的六种链上信贷协议 Figure, Centrifuge, Maple, Goldfinch, TrueFi, Credix 等合计活跃贷款总额 88.8 亿美元，较年初增长 43% 。

3. 继稳定币在链上成功采用以及链下中心化发行者获得极具吸引力的净息差之后，RWA 演变的下一阶段将由代币化的美国国债发行推动。在此过程中，代币持有者通过直接投资于期限短、流动性强且由美国政府支持的现实世界资产，获取了净息差的最大份额。

4. 链上私人信贷借贷市场在中心化金融坏账崩溃后面临重大挑战，如今在 RWA 叙事的推动下正在经历复苏，尽管目前链上信贷总额仅占传统 1.5 万亿美元私人信贷市场的不到 0.5% ，但大幅的上升趋势表明链上信贷领域具有进一步扩张的巨大潜力。

5. 现实资产代币化在传统金融领域的应用场景中涉及到大量的资产发行、交易等操作，对于掌握核心资产的金融机构来说，合规和安全保障是主要的诉求。RWA 需要存在于“可信金融”或“可验证金融”中，并且需要是“受监管的加密货币”。尤其是在稳定币的背景下，它们仍然需要链下中介机构的大量参与，以进行审计、合规和资产管理，这些都需要信任基础。

一、RWA 赛道现状

1、市场供需

1. RWA 的核心逻辑是将现实世界中的金融资产（如美国国债、固定收益证券等生息资产，以及股票等权益类资产）的收益权映射到区块链上，并通过抵押链下资产获取链上资产的流动性。而对于黄金、房地产等实物资产，则是通过将其引入链上，利用区块链技术来提升交易的便利性和透明度。

2. 在早前美联储不断加息缩表的大背景下，高息大幅影响风险市场的估值，缩表大幅抽取了加密市场流动性，导致 DeFi 市场的收益率不断下降，彼时高达 5% 的美债无风险收益率成为了加密市场的香饽饽。热度最高的有类似 MakerDAO 大举购买美债作为储备资产的行为，除了增加资产多样性，稳定汇率，减少单点风险，其中最重要的是满足 Crypto 世界对于现实世界金融资产收益率的单方面需求。

Source: Dune / @steakhouse

3. 市面上流通大量稳定币，在高利率环境下，持有者根本得不到任何收益，实际上是在付出机会成本。中心化稳定币将利润私有化，将损失社会化。需要更多种类的 RWA 资产以有效利用这些稳定币，给用户产生收益，并且给 DeFi 市场带来更多流动性。

4. 对于 Franklin Templeton 和 WisdomTree 等大型知名资产管理公司而言，代币化代表着开辟新的分销渠道，以接触新的客户群，这些客户更愿意将资产以数字形式存放在区块链上，而不是存放在传统的经纪或银行账户中。对他们来说，代币化国库券是他们的“滩头市场”。

5. 传统金融领域越来越注重与 DeFi 技术的结合，通过资产通证化来降本增效，并解决传统金融中的固有问题。将现实世界资产（如股票、金融衍生品、货币、权益等）映射到区块链上，不仅扩展了分布式账本技术的应用范围，还使得资产的交换和结算更加高效。除探索新的分销渠道外，更着重于技术为传统金融体系带来的显著的效率提升和创新。

2、市场规模：

• RWA 链上资产规模约 120 亿, 加上稳定币市值总体超过 1800 亿美元。通过区块链技术，将传统金融资产数字化，不仅能够提高透明度和效率，还能吸引更多用户进入这个新兴市场。根据 21.co，花旗以及 IMF 的报告， 2030 年代币化资产的总价值在基本市场情况下预计有机会增长到 6.8 万亿美元。

Source: 21.co, Citigroup, IMF

• 私人信贷和美国国债是代币化的主要资产——这两个市场分别从数百万美元增长到总贷款价值 88 亿美元的借贷市场（63% 年增长）和超 20 亿美元的国债市场（2100% 年增长）。代币化国债仍然是一个具有巨大潜力的新兴领域——富兰克林邓普顿、贝莱德和 Wisdomtree 是这个领域的早期领导者。

Source: rwa.xyz

• 美联储的政策对 RWA DeFi 领域的扩张和格局产生直接的重大影响：

• 2022 年第三季度，私人信贷支持的 RWA 占 RWA 总 TVL 的 56% ，而美国国债支持的 RWA 的份额为 0% 。

• 2023 年第三季度，私人信贷支持的 RWA 在 RWA TVL 总额中的份额下降至 18% ，而美国国债支持的 RWA 的份额上升至 27% 。

• 2024 年 8 月底截止本文发布前，私人信贷支持的 RWA 占总 TVL 的 76% , 美国国债支持的 RWA 的份额回稳至 17% 。

Source: rwa.xyz

1）市场推手：

收益化（生息、固收）RWA 的增长迅猛。2024 年至今，非稳定币 RWA 的链上价值增加了 41.1 亿美元，大多来自国债、私人信贷和房地产代币。当前的整体增长和生态完善主要归因于以下三个方面：

1. 机构兴趣和新产品, 例如

• 贝莱德、Superstate 等机构推出新的链上国债产品和 T-bills 基金。

• Ondo 推出 USDY, Centrifuge 与 Maker 及 BlockTower 的合作等。

2. 基础设施完善, 例如

• M^ 0 Labs 开发机构级稳定币中间件, 可用作其他产品的构建模块。

• Ondo Global Markets 创建双向系统，实现链上代币和链下账户之间的无缝转移。

3.DeFi 的结合, 例如

• Morpho 允许创建非托管保险库，将 RWA 收益传递给 DeFi 用户；与 Centrifuge 结合支持抵押借贷。

• TrueFi 推出 Trinity，让用户存入代币化美债作为抵押品，铸造可在 DeFi 中使用的与美元挂钩的资产。

• DAO 的持有资产多元化 (Maker)

鉴于美联储主席鲍威尔的最新表态，自加息周期开始以来，联储首次传递出鸽派信号，显示其重点正在从控制通胀转向支持经济增长和就业。降息周期的趋势已逐步形成，预计将刺激杠杆资金回流。目前，CME 美联储观察工具显示， 9 月降息 25 个基点的可能性最大。然而， 8 月 CPI 和非农数据即将公布，若数据超出预期， 9 月降息 50 个基点的概率将上升。

高利率政策持续下 T-bill 仍将是闲置资金的首选，而连续降息趋势则会对市场带来深远影响。一方面，低利率环境可能会刺激投资者寻求更高收益的机会，推动资金流入高收益的 DeFi 领域。另一方面，传统资产的收益率下降，可能促使更多的 RWA 进行代币化，以在 DeFi 平台上寻求更高的回报率。届时，市场竞争格局可能会发生变化，更多的资本将流入结合 DeFi 技术的高收益 RWA 应用场景，进一步推动整个链上经济的发展。

Source: CME FedWatch

2）主要用户画像:

根据 Galaxy Digital 的 2023 年全年统计数据，大多数 RWA 的链上需求主要由少数原生加密货币用户推动，而非新进入的加密货币采用者或转向链上的传统金融用户。这些与 RWA 代币交互的地址大多在这些资产创建之前就已在链上活跃。以下数据仅针对持有代币化国债和主流私人信贷资产的地址进行了分析：

• 唯一地址：截至 2023 年 8 月 31 日，共有 3, 232 个 UA 持有 RWA 资产。而 2024 年 8 月 26 日有共计 61, 879 个持有地址，增长 1, 815% 。

• 地址平均年龄： 882 天（约 2.42 年），表明这些用户自 2021 年 4 月左右以来一直活跃。

• RWA 平均年龄： 375 天，表明这些资产对比地址而言相对较新。

• 与 RWA 交互的最老地址可以追溯到 2016 年 3 月 22 日，已有 2, 718 天。

• 分布显示钱包地址集中年龄在 700-750 天左右。

按年龄组划分的地址数量：

• <1 年： 17% （545 个地址）

• 1 至 2 年： 27% （885 个地址）

• 2 至 3 年： 36% （1, 148 个地址）

• 3 年以上： 20% （654 个地址）

而根据 Transak 报告统计， 2024 年中仅以太坊链上的 RWA 代币持有者总数就超过 97, 000 人，共拥有超过唯一地址。这些代币在去年增加了约 38, 000 名持有者。

自 2024 年初以来，RWA 代币的整体 DEX 交易量也出现了大幅增长。2023 年 12 月的 DEX 交易量约为 23 亿美元，到 2024 年 4 月飙升至 36 亿美元以上。

而 2024 年迄今，随着传统金融机构对 RWA 的采用大幅增加，我们可以预见越来越多的传统金融用户将逐步进入加密领域，带来新的增长动力和增量资金。

二、六大核心资产详解

代币化 RWA 市场按照资产类别分为 6 个大类，依据市值排名顺序分别是：稳定币，私人信贷，政府债券（美债），大宗商品，房地产，股票证券：

Source: OKX Ventures, rwa.xyz, Statista, 21.co

链上现实世界资产（RWA）的总市值为 183.12 亿美元，而链下传统资产的总市值为 685.5 万亿美元。假设链下传统资产的总市值每天增加 1 个基点（1 bps， 0.01% ），这将带来约 68.5 亿美元的增量，接近链上资产市值的 37% 。从这个角度看，链下资产即使是微小的增长，也能对链上资产产生巨大的推动作用。

1. 稳定币

稳定币在市场中展现了明确的产品市场匹配（PMF），并创造了显著的货币化机会。以今年第一季度为例，尽管 Tether 管理的资产规模仅为 Blackrock 的一小部分（700 亿美元 vs 8.5 万亿美元），但其盈利却超过了 Blackrock（14.8 亿美元 vs 11.6 亿美元）。

市场情况:

• 稳定币目前的市值约，月交易额高达 1.69 万亿，超过 1700 万个月活跃地址，总持有人数超 1.17 亿。

• 中心化稳定币依然占据绝对主导地位: USDT 占有近 70% 的市场份额，约 1145.7 亿美元；USDC 占 20% , 市值约 334.4 亿美元;

• 去中心化稳定币市占率保持稳定: DAI 占 3% ，市值约 51.9 亿美元；Ethena 占 2% ，市值约 33.1 亿美元;

• 存放在中心化交易所中的稳定币约有 216.3 亿，占总供应的 13.2% ；其余流通约 48.38% 存在以太坊上， 35.95% 在以太坊上，以及 1% -3% 左右分别在 BSC, Arbitrum, Solana, Base, Avalanche, Polygon 链上。

Source: CryptoQuant, Artemis

主要市场问题：

• 价值分配失衡：中心化稳定币往往将利润私有化，却将潜在损失社会化，导致利益分配不均。

• 透明度缺失：像 Tether 和 Circle 这样的中心化稳定币在透明度上存在严重问题，用户被迫承担不必要的风险。例如，在 SVB 破产期间，市场无法获知 Circle 或 Tether 是否与 SVB 有任何财务敞口，也不清楚它们的储备金存放在哪些银行。同样，Tether 一直利用部分储备进行借贷和投资活动。根据 TBO 出具的，大约 6.5% 的储备金已被借出，约 4% 投资于贵金属，另有约 2.5% 被归类为其他投资。Tether 的这种运作模式使其容易受到银行挤兑的影响，流动性紧缩可能成为潜在的黑天鹅事件。

• 去中心化稳定币的扩展性受限：去中心化稳定币面临扩展难题，因为它们通常需要超额抵押大量资产。而随着稳定币市场需求的增长，仅依赖单一的加密资产作为抵押可能无法满足需求。此外，设计不佳的算法稳定币已经多次失败，暴露了抵押不足和机制不稳定的风险。

热门选手

• Ethena: 提供相对较高的 APY，高达 12.2% ，当前 sUSDe TVL 约 17 亿；从年初推出至今市值增长了 978% 。Ethena 采用的 Delta Hedge 策略在牛市环境中特别有吸引力。在多头头寸占主导地位的情况下，资金费率对空头持有者来说通常是有利的。这种策略允许 Ethena 在保持稳定的同时，吸引那些希望对冲市场波动并在牛市期间从正的资金费率中获利的交易者。

• Maker (now Sky): APY 7.7% , 当前 sDAI TVL 约 13 亿；存入 DSR 的 DAI 超过 20 亿，是市面上流通的所有 DAI 的 38% ，自去年 8 月创始人 Rune 宣布提供高达 8% 的收益率以来存款提升 197% ，市值稳定在 50 亿美元出头。抵押品 TVL 为 77.4 亿美元，抵押率为 147% 。Maker 将美国国债整合到其投资组合中，使其收入来源多样化并增强了收入稳定性。整合质押 stETH 并将其作为抵押品来铸造 DAI。还解除了质押的 15% 削减惩罚，促进稳定性并使持有者的利益与生态系统的可持续性保持一致。

Source: Dune / @stablescarab

主流稳定币一览

Source: OKX Ventures

未来展望：

• DAI 之所以能蓬勃发展，很大程度上依赖于 Curve 持有者向 3 pool 支付的巨额补贴，提供了强大的护城河。随着 Maker 转型为更加中心化的 Sky 生态，这一策略虽然务实，却引发了社区的广泛争议。许多人担心 USDS 的转变会导致 Maker 失去原有的去中心化优势，最终被更可靠的替代品吞噬其份额。未来能否实现其结合美债以及 subDAO 的模型以快速提升 Sky 生态规模的愿景还有待观察。

• 与之对应的是 Liquity 则选择了一条截然相反的道路。其v2 $BOLD，仅由 ETH（和 LST）支持的完全以太坊原生的稳定币，按照目前的机制来看将吸引大量抵押品。坚持最大程度去中心化和弹性的 CDP 是否会使其成为一种小众利基市场产品？我们期待用户用他们的真金白银做出投票。

• 稳定币领域中低波动性资产的日益普及。市场经过上一周期的教育，大家对加密金融资产的底层风险控制更加保守和严谨，尤其体现在对于货币发行背后的抵押物选择和风险控制措施上，上一轮周期拿高波动及内生资产作抵押品的项目，比如 LUNA 为代表的大部分高风险算法稳定币项目已经销声匿迹。

• 由于业务线清晰简单，监管成本也更为可控且具有一贯性。大型金融公司开始瞄准相对盈利且易切入的稳定币业务。Paypal 推出的 PYUSD 已经达到 10 亿发行量，而自 5 月 29 日宣布进入 Solana 以来市值增长了 155% ，PYUSD 的 Solana 链上供应量也增长近了 4685% 。同理，京东计划推出的与港币挂钩的稳定币也是试图在此分一杯羹，同时寻求数字金融的新增长点。

• 圈子仍在等待更多的立法指导，尤其是在储备金报告和流动性要求方面。Circle 一直强调透明度，并从 Grant Thornton 转向德勤 Deloitte 进行审计，以增强对其储备金的信心。Tether 的透明度问题长期以来备受争议。虽然 Tether 声称其所有 USDT 都是由等值的法定货币储备支持，但关于其储备金的具体细节和独立审计一直缺乏透明度。2024 年，美国监管机构正在推动更多的透明度和合规性要求，预计 Tether 也将受到这些要求的约束。

2. 私人信贷：

通过信用协议代币化，金融机构通过债务工具向企业提供贷款。

在传统金融中，私人信贷是一个价值 1.5 万亿美元的巨大市场。加密信贷协议已经将超过 130 亿美元的贷款代币化，目前有超过 80 亿美元贷款给现实世界的企业，为链上贷方创造了回报。对于链上交易者来说，私人信贷因其更高的收益潜力而具有吸引力。例如，通过 Centrifuge 等协议借出稳定币可获得 8.7% 的平均年化收益率，超过 AAVE 等平台通常的 4-5% 年化收益率，当然风险也随之增加。

Source: rwa.xyz

在整个贷款组合中，Consumer 类贷款占据了 $ 218.4 M，占比最大，显示出其在整体贷款中的强劲需求。汽车行业贷款紧随其后，金额为 $ 206.7 M。金融科技行业的贷款额为 $ 87.6 M，尽管占比相对较小，但显示了快速增长，反映了科技创新对金融市场的影响。房地产——包括住宅和商业地产融资（$ 50.7 M）和碳项目融资（$ 37.3 M）虽然占比更小，但也在其特定领域中发挥着重要作用。

链上信贷发行和分配的优势最明显地体现在显著降低的资本成本上，运营效率更高的机构 DeFi 基础设施能够显著节省资本成本，并为现有和新的私人信贷产品提供新的分销渠道。在银行业务紧缩的推动下，正在传统金融领域中开辟出一个重要的利基市场。这种向非银行贷款的转变为私人信贷基金和其他非银行贷款机构提供了良好的机会，吸引了寻求更平稳、更高回报的养老金计划和捐赠基金的兴趣。

私人信贷作为另类资产的一部分，已经在过去十几年中显著增长，尽管目前在全球债务市场中的占比还相对较小，但其作为一个不断扩大的市场，具有巨大的增长空间。

需求端逻辑

1. 融资需求:

• 企业: 现实世界中，许多企业（尤其是中小企业）需要低成本的融资，以支持运营、扩展或短期资金周转。

• 融资困难: 传统金融机构的贷款程序复杂且时间长，导致企业难以迅速获得所需资金。

2. 信用协议代币化:

• Tokenization: 通过将信用协议代币化，金融机构可以将债务工具转化为可在链上交易的代币。这些代币代表了企业的贷款或应收账款等债务工具。

• 流程简化: 代币化简化了融资流程，使企业能够更快、更高效地获得资金。

出借方逻辑

1. 相关机会:

• 高收益: 投资私人信贷通常可以获得比传统债务工具更高的收益，因为企业愿意支付更高的利率以换取快速融资。

• 多样化投资组合: 私人信贷为用户提供了多样化的机会，分散风险。

2. 风险和挑战:

• 理解困难: 用户可能难以理解私人信贷的运作机制，特别是涉及链下资产的部分。

• 违约风险: 用户担心借款人可能会跑路，导致贷款违约。特别是如果链下资产审计不透明，借款人可能会利用一笔应收账款凭证在多个平台上借钱，增加了违约风险。

代表项目:

1. Maple Finance: 提供链上私人信贷，通过代币化的信用协议，为企业提供快速融资，同时为出借方提供高收益的投资机会, 类似的模式还有 TrueFi (和 Maple 一样也提供美国国债产品)以及 Goldfinch。

2. Centrifuge: 撮合平台; 将应收账款和其他债务工具代币化，通过链上市场撮合出借方和借款企业，简化融资流程，降低融资成本, 满足中小型企业信贷需求。

Source: OKX Ventures

链上供应链金融的用例：

• 智能合约自动支付：在满足预定义条件后，智能合约可以自动向供应商发放付款。设定清晰的违约处理机制，通过智能合约自动触发，保护用户利益。

• Invoice 代币化：发票可以代币化以促进其交易，为供应商提供流动性。

• 透明审计：区块链提供了不可篡改的分类账，简化了审计和尽职调查。但仍需通过独立的第三方审计机构对链下资产进行严格审计，确保资产的真实性和唯一性，减少多平台借款的风险。

• 风险评估: 引入基于链上的信用评分系统，对借款企业进行风险评估，帮助用户做出更明智的决策。

链上解决的问题：

• 交易缓慢且不透明：区块链提高了供应链金融的透明度并加快了交易速度，使所有参与方受益。

• 交易成本高：智能合约可以自动化供应链金融中的许多流程，减少文书工作和中间人，从而降低成本。

• 信贷渠道：DeFi 可以为传统上议价能力较弱的中小企业 (SME) 提供更民主的融资渠道。

3. 国债产品:

代币化的政府债务工具。参考 ETF 的概念, 可以把这类资产比喻为 BTF（Blockchain Transfer Fund）。链上的 RWA 美债产品代币代表持有和分配这些债务所产生的收益权，而不是国债本身的所有权，其中涉及更多出入金和合规问题。

在高利率环境下，一些加密货币玩家开始关注传统金融资产，以实现配置多元化。随着利率的上升，需求方寻求安全且收益稳定的资产，像国债这样的产品自然成为了他们的选择。

代币化国债的采用浪潮是由以下两个因素共同推动的：DeFi 收益机会减少（因为对链上杠杆的需求降低）；以及交易者对受益于美国紧缩货币政策的短期类货币工具的需求转变。这一趋势还体现在大量链下银行存款流入货币市场基金，这是由低银行存款利率和长期未实现资产损失敞口推动的。机构 DeFi 基础设施的出现预计将进一步推动全球对安全、创收和流动性强的现实世界资产的需求不断增长的趋势。

当前收益率曲线的形状表明短期利率较高，长期利率较低。大多数产品选择持有 1 个月至 6 个月的国库券，有些产品甚至持有隔夜逆回购和回购证券以寻求更高收益。

为什么选美债：

1. 收益率：短期美国国债 > AAA 公司债券 > DeFi 稳定币存款 （代币化国债吸引力强）

Source: Galaxy Research

2. 此前美联储货币政策的大幅转变已将基准利率推高至 2007 年以来的最高水平( 5.33)。为寻求更高加密资产收益的 native-DeFi 用户带来了对某些类型的 RWA 的新需求

Source: fred.stlouisfed.org

3. 美国国债是政府支持的债务证券（被广泛认为是相对安全、可靠的收益资产类型，风险只有美国政府违约）。相比之下，公司债券是由公司发行的债务证券，与国债相比可能提供更高的收益率，但风险也更高。全球债券市场规模增至约 140.7 万亿美元，同比增长 5.9% ，表明全球固定收益市场仍大幅增长。仅 2024 年前 2 个季度，美国公司就发行了 1.06 万亿美元的公司债券 (超过 2023 年的前 3 个季度总和的 1.02 万亿）。

Source: SIFMA Research

利率上升刺激了美国国债代币化的项目的启动，例如：

• 富兰克林邓普顿：于 2021 年推出了(FOBXX)，这是第一只在美国注册的公链基金。该基金收益率为 5.11% ，市值高达 4 亿美元，跻身最大的链上美债产品之列。

• 贝莱德(Securitize)：于 2024 年 3 月在以太坊上推出了 。目前，它以超过 5 亿美元的资产管理规模领先市场。

• Ondo：推出了，该债券提供购买短期美国国债的渠道，收益率为 4.68% ，市值约为 2.4 亿美元。OUSG 的很大一部分投资于贝莱德的 BUIDL。Ondo 还提供 USDY 收益稳定币，市值超过 3 亿美元。

利率上升，美债收益率变得更具吸引力，这一类别出现了大幅增长。其他项目包括 Superstate、Maple、Backed、OpenEden 等。

市值与市占率:

Source: rwa.xyz

按照市值来看，前 5 名的协议分别是 Securitize, Ondo, Franklin Templeton, Hashnote 以及 OpenEden；而单个产品发行最高是:

• $BUIDL（通过 Securitize 发行的贝莱德基金），$ 510 Million ，季度增长 74% ；

• $FOBXX（Franklin Templeton），$ 428 Million，季度增长 12% ；

• $USDY (Ondo)，$ 332 Million，季度增长 155% ；

• $USYC (Hashnote), $ 221 Million, 季度增长 156% ;

• $OUSG (Ondo)，$ 206 Million, 季度增长 60% ;

• $TBILL (OpenEden), $ 101 Million, 季度增长 132% 。

资产分类：

主动管理（Actively Managed）

• 定义：美债产品由公司指定的投资组合经理主动管理，经理负责管理底层资产的投资组合。

• 特点：通过积极的投资策略来优化收益和管理风险，管理方式更接近于传统的主动管理基金。

链上重新登记（Reledgered）

定义：美债产品旨在简单地代表或镜像某种金融工具，例如公开上市的 ETF，这些工具本身并不在链上。

特点：通常是被动管理的，其目的在于通过区块链技术重新登记现有的金融工具，使其在链上进行交易和管理。

Source: rwa.xyz

Ondo Finance、Backed 和 Swarm 这三家公司，都在映射 BlackRock/iShares 短期国债 ETF。Ondo 从纳斯达克的美国发行人处购买（CUSIP： 464288679），而 Backed 和 Swarm 从爱尔兰发行人/UCITS（ISIN：IE 00 BGSF 1 X 88）处购买。简单打个比方，Ondo 并不主动管理国债投资组合。相反，它将管理工作“外包”给 SHV，而 SHV 又由贝莱德/iShares 管理。像 Ondo 这样的公司将充当贝莱德的分销商，因为 DeFi 协议不会直接与资产管理人互动。这对贝莱德来说更简单，它不必管理数千个希望接触其基金的项目的合规性。

Source: OKX Ventures, rwa.xyz

对于每个协议下面的产品, 机构和合格投资人可以根据三个最重要准则进行相应的决策判断: 1) 本金保护; 2) 收益最大化; 3) 便利性。

Principal Protection（本金保护）：

• 一些大型机构产品在受监管的司法管辖区内运营，确保最低的法律和合规性风险；它们依赖于受监管的基金管理人和托管服务提供商，提供了更高的透明度和投资者保护。部分其他产品则更依赖于投资经理履行其管理职责，投资者需要仔细评估这些产品所在的司法管辖区的法律环境和监管情况。

Yield Maximization（收益最大化）：

• 主动管理产品依赖于基金经理的投资策略和执行能力来优化投资组合，最大化收益。这些产品主要集中在短期国债和回购协议，符合当前收益率曲线的形态。而重登记产品则更多将投资组合管理外包给 ETF 的管理者，投资者可以直接查看这些管理者的历史表现，选择与自己收益目标和风险偏好相匹配的产品。

Convenience（便利性）：

• 一些大型机构产品通过官方手机应用程序提供访问，增强了用户体验，简化了投资流程，适合自我管理的散户。部分其他产品流程较为复杂，涉及多步骤的手动操作，并需要较高学习成本。

未来，主动管理型产品可能会通过压缩其定价来削弱链上重新登记产品的竞争优势。此外，用户还应考虑这些美债代币是否仅仅作为其投资持有的凭证，或者是否也能够被用作支付代币或抵押品，以拓展使用场景并增加收益来源。

4. 大宗商品

自然资源代币化，代表实际商品的权益。当前大宗商品代币市场的总市值接近 10 亿美元，其中贵金属（特别是黄金）获得了最多的关注。PAX Gold (PAXG) 和 Tether Gold (XAUT) 等黄金支持的稳定币占据了代币化商品市场市值的近 98% 。随着黄金价格突破每盎司 2, 500 美元，全球黄金的总市值已超过 13 万亿美元，也为黄金的代币化和在 DeFi 平台中的集成提供了巨大的市场空间。

Source: rwa.xyz

其他占据市场份额的金属还包括白银与铂金。随着 RWA 代币化领域的成熟，我们可能会看到其他商品（如原油）甚至农作物的代币。比如乌干达的农民可以使用与纽约贸易商相同的金融工具来经营他们的咖啡作物，从而扩大市场准入。全球贸易有机会更多地转向区块链。

5. 房地产

将住宅、土地、商业建筑和基础设施项目等实物资产代币化。通过代币化使房地产在链上可交易引入了一种新颖的投资模式，提高了可访问性，实现了部分所有权，并有可能增加流动性。尽管如此，房地产固有的流动性不足限制了其链上采用的步伐。房地产交易的长期性和买家规模较小使得在链上将卖家与买家联系起来变得具有挑战性，尤其是考虑到该行业传统上是在传统系统上运作的。

难点挑战：

1. 市场需求:

• 房产市场状况: 代币化房地产项目的成功很大程度上取决于房地产市场的健康状况。在一些房地产市场低迷的地区（如日本某些地方和底特律），缺乏投机价值和投资者兴趣，导致代币化项目难以吸引足够的买家和投资者。

2. 长期租金收入分配:

• 持续管理: 代币化房地产涉及到长期租金收入的分配，这需要持续的物业管理和维护。这增加了运营的复杂性和成本，需要专业团队的支持，以确保租金收入的稳定性和物业的保值。

• 操作摩擦: 房租的法币出入金与再分配难度,是否真实支付房租的验证与信息透明 。

3. 流动性不足:

• 交易挑战: 尽管代币化提高了房地产投资的可访问性和部分所有权，但房地产固有的流动性不足限制了其在链上的采用速度。房地产交易的长期性和买家规模较小，使得在链上将卖家与买家联系起来变得具有挑战性。

• 传统运作: 该行业传统上是在传统系统上运作的，转换到区块链平台需要时间和适应，尤其是对于习惯于传统交易模式的市场参与者。

RealT 和 Parcl 等平台致力于通过简化财产分割为市场注入流动性，使卖家能够轻松分割资产，并获得代币化股份。此外，Parcl 平台还允许用户通过其链上交易机制对不同地点（例如不同美国城市）的房地产价值进行投机，从而进一步拓宽了房地产市场的投资渠道。

6. 股票证券：

 本质上是通过区块链技术将传统企业难以 IPO 的部分资产或权益进行代币化，从而允许用户通过购买这些代币来投资企业证券。然而，STO 赛道已经存在了相当一段时间，目前许多 STO 项目的上市公司多为传统企业，往往缺乏新颖性和高增长潜力，因此对投资者的吸引力不足。此外，STO 通常只允许经过 KYC 验证的用户参与交易，投资门槛较高且交易复杂性较大，且面临合规和监管障碍，遵守跨司法管辖区的法律非常困难。

相比之下，直接的 crypto tokens 的交易更为灵活且活跃，且往往能够提供更多的盈利机会。因此，对许多用户而言吸引力远胜于 STO。

运作模式, Source: Tiger research

和等一些项目还是突破了监管限制，允许在链上交易全球股票和基金，例如美国市场的 COIN 和 NVDA，以及核心标准普尔 500 等指数基金。通过将股权和基金的收益权通证化，Solv Protocol 也可以创建代表股票和基金的 FNFTs，使这些资产可以在 DeFi 市场上交易；并且也为这些资产提供合规工具，通过智能合约和链上身份验证（如 KYC/AML）来确保所有交易符合法规要求。

难点挑战：

然而，如果仅是代币化现有证券的商业模式在长远来看并不具备足够的竞争力和吸引力，尤其是在全球金融巨头介入市场后。因为面对大型资产管理公司的竞争时，初期通过收取服务费的盈利模式难以维持，市场会进入价格战，利润空间被压缩。

假设，代币化现有证券（例如特斯拉股票）可以通过向用户收取服务费（假设 5 个基点）来获利。这些费用是代币化服务的提供者为了处理和管理这些代币而收取的。 然而，如果这种服务变得非常受欢迎并且获得大量用户，全球大型资产管理公司（如黑石集团等）可能会进入这个市场。这些大公司拥有更强的资本和资源，可以提供相同的服务以更低的费用。 随着更多公司进入市场，提供代币化服务的费用会逐渐降低，最终可能引发一场价格战（race to the bottom），即竞争对手不断降低费用，以吸引更多客户。这将使得最初通过收取服务费盈利的模式变得不可持续，因为较高的费用会被更低的收费取代，最终导致利润微薄甚至消失。

三、未来展望

DeFi 与 RWA 的融合：DeFi 协议与代币化资产的结合是未来的主要趋势之一。通过将 DeFi 协议与代币化资产整合，比如允许美债代币进行抵押和借贷，更多的金融产品将实现可组合性、免赎回的即时流动性，将激发 DeFi 领域的飞轮效应。尤其是许可产品撬动无需许可产品的结合将带来更广泛的应用场景，推动 TVL 的增长。这种创新不仅吸引机构客户，也将吸引更广泛的加密用户，特别是在支付和金融服务领域，代币化的资产有望替代部分中心化稳定币的角色。

新兴服务与专业需求：随着资产代币化的推进，新的服务提供商将应运而生，以满足对专业技能和知识的需求。例如，智能合约法律专家、数字资产托管人、链上财务经理、以及区块链财务报告和监控提供商等将成为关键角色，推动市场进一步成熟。同时，机构合规性和监管框架的完善将为这些服务提供商带来更高的市场准入和信任度。有争议的是，未来匿名性或许将成为一种愈发稀缺的资产，因为机构的参与和监管的透明性要求将不断增加。

跨境交易与全球市场：区块链技术的跨境交易能力将进一步推动代币化资产进入国际市场，简化传统的国际资产交易流程。这对于新兴市场尤为重要，使它们能够吸引全球资本并推动经济增长。未来，能够帮助在不同区块链平台间实现无缝互操作的 RWA 项目，尤其是那些提供更广泛资产选择和优化流动性的平台，将具备明显的竞争优势。

技术进步与流程优化 RWA 代币化的成功在很大程度上依赖于高效、安全的技术。随着区块链技术的进步，特别是在可扩展性、安全性和标准化协议方面的改进，RWA 代币化将变得更加高效。新协议的开发将简化代币化流程，增强平台间的互操作性，并为用户提供更友好的体验。这些技术进步将继续推动 RWA 在各行各业中的采用率增长，最终重塑全球金融业的格局。

Reference:

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撰文：Evan、Joy、Aaron J，Waterdrip Capital

1. 现在是将 Mass Adoption 置于首要显性建设的时刻

Mass Adoption（大规模普及/采用），一直是 Web3最核心的挑战。然而，市场往往更容易聚焦短期的财富效应，忽略项目的可持续和实现 Mass Adoption 的关键因素。自 2009 年 BTC 推出以来，纵观诸多赛道，唯有中心化交易所如币安凭借其用户数突破 2 亿大关，成为Web3 领域最先实现 Mass Adoption 的典型产品。

随着 BTC ETF 的通过，市场迎来了独属于 BTC OG 和信仰者们的牛市。相比之下，由于流动性不足，新币表现差强人意，山寨币也远未呈现上轮牛市百花齐放的现象，大多数 Web3 用户也未享受到牛市的繁荣。在上轮牛市中，加密用户从 2019 年不到 5000 万用户，快速增长到 2022 年的 4.2 亿，增长 10 倍左右。然而， 2024 年初至今，全球加密用户仅增长 3000 万用户，增速远低于上轮牛市。

全球Web3用户量增长图，数据来源：Triple-A,

从第一性原理视角，差距的根本原因在于也因如此，现在正是将 Mass Adoption 置于显性建设的关键时刻。

2. Web3 实现 Mass Adoption 的障碍

A16Z在其《》报告中强调，简化用户体验是Web3实现 Mass Adoption 的基础。

币安在其《》报告中指出，实现 Mass Adoption 需要两个核心条件：一是有用户想使用的链上应用程序；二是这些应用程序必须易于理解和访问。诸多实现了产品-市场契合度（Product Market Fit，以下简称 PMF）的并成功穿越了周期的产品都印证了这两个核心条件。同时，加密行业还需要构建必要的基础设施、工具和公众认知，以使“数字所有权”的概念对全球社会变得易于理解和访问。

提到，如果要构建 Mass Adoption 产品，除了 PMF，还需要让产品能够持续赚钱，且拥有一个足够大的目标市场。

Mass Adoption 不仅是获取用户，更要能捕获用户手中的流动性。

IOBC Capital 认为，解决传统机构进入Web3的合规渠道问题，也是Web3 实现 Mass Adoption 的关键。合规问题被视为软性基础设施，随着 BTC/ETH ETF 的获批，贝莱德 RWA 基金的设立，以及美国总统大选中候选人将 Web3 的建设加入竞选承诺，相关政策及合规渠道的发展呈现稳步前进且不可逆的趋势。

总结种种，Web3如要实现 Mass Adoption 需要满足以下条件：

1. 切实满足某个真实需求（即 PMF）；

2. 目标市场至少有数十亿人群或者百亿美金的规模；

3. 用户采用门槛低，产品易用性高；

4. 支持产品核心价值和体验的上下游供应及基础设施成熟；

5. 能够大规模、精准地获取用户；

6. 具备长期可持续的商业模式。

我们看到，条件 1 – 4 ，Web3领域不乏有项目一直在重点投入，且在不断改善。而 Telegram 和 TON 为条件 5 带来红利。但条件 6 却鲜有进展。可其中核心逻辑在于：

• PMF ≠ 商业模式，产品好不意味着就能盈利赚钱

• 没有可持续的盈利能力，就很难长期大规模、精准的获客，毕竟空投只能在前期为项目带来低成本爆发，如果不能持续盈利，谁会为空投出去的筹码长期持续的买单

回顾上一轮周期，DeFi、GameFi、NFT 和元宇宙等均为 Mass Adoption 提供了充足动力，它们无一不是匹配了以上多项要求：Axie Infinity 和 YGG 解决了菲律宾大量失业人群在疫情期间的收入问题，STEPN 匹配了用户的健身需求并通过内置钱包降低了用户使用门槛。然而，如此诸多取得了显著成果的项目，但由于商业模式缺乏可持续性，非金融回报类的产品价值无法打动用户付费，导致其无法延续 Mass Adoption 的使命。这为我们提供了宝贵的经验和教训。

3. TON 生态在实现 Mass Adoption 上的优势和挑战

3.1 优势

基于 10 亿用户的社交裂变网络——能够大规模地获取用户

截至目前，Telegram 已拥有 9.5 亿月活用户，其社交网络为项目的社交裂变营销提供了广阔的实施空间。社交裂变（Word-to-Mouth）营销是当前最高效的大规模获客方式之一，而大规模高效获取用户正是实现 Mass Adoption 的重要前提。

Web2时代的营销方法与渠道效果比较，数据来源：Miniton

依托 TON 生态的这一优势，TON 生态已成功孕育了多个千万级用户量的生态项目，其中 60% 的活跃项目属于游戏类。其中，Notcoin 率先实现了这一目标，自推出以来已吸引超过 3500 万加密用户。其代币 $NOT 从上线到在交易所发布仅用了不到一个月时间，并在上线两周内实现了 400% 的涨幅，成为本轮牛市中表现优异的少数 Alt Coin 之一。

通过小程序框架进一步吸引开发者——最大化覆盖终端用户需求（PMF）

对于生态和基础设施而言，产品的 PMF 是一个概率问题，生态可以通过增加产品数量来解决 PMF 问题——终有一款产品能满足用户的需求。显然 Telegram 小程序+TON 生态的组合正是吸引了大量的开发者开发大量的小程序来无限接近满足用户的各种需求。

开发者入驻 Telegram 和 TON 的理由十分明确：这里有大量用户，加上这里从曝光到打开应用的转化率很高：小程序为用户提供了最短的访问路径，无需输入网址、无需下载，即点即用 —— 如此不仅是降低了用户使用门槛，同时也提升了产品获取用户的转化率。

Banana Gun 是一款 Telegram 机器人， 2024 年 7 月 18 日上线币安。它不仅可促进以太坊网络上的自动化和手动交易，还支持用户在 Solana 网络上手动买卖代币。无疑，Banana Gun 的成功得益于 Telegram 提供的机器人和小程序支持，以及在 Telegram 上触达用户的优势。

高度集成的 MPC 钱包——门槛低，易用性高

TON 目前为用户提供两个钱包工具：Telegram Wallet 和 TON Space。除美国地区用户外，其他用户均可通过添加 wallet 机器人开通 Telegram Wallet，并在 Telegram Wallet 小程序中启动 TON Space。在 Telegram 应用内进行交易时，从注册开户到转账，再到每一笔支付，Telegram 钱包都提供了目前最便捷的用户体验，有着接近于微信支付一样的体验。

凭借 TON 生态提供的低门槛钱包，TON 生态中的 Catizen 实现了 10% 的链上用户转化率，拥有 2500 万玩家、约 150 万链上游戏玩家和全球 50 多万付费用户，游戏内收入超过 1600 万美元。

7 月 23 日，币安孵化器宣布投资 Catizen 的发行平台 Pluto Studio。币安联合创始人兼币安实验室负责人何一表示：“币安实验室一直热衷于支持像 Pluto Studio 这样的项目，这些项目有可能吸引数十亿用户加入 Web3。我们期待支持更多有远见的建设者，他们旨在打造专为大规模采用（Mass Adoption）而设计的产品。”

3.2 挑战

单一依赖 Telegram

TON 生态的最大优势在于拥有 Telegram 的官方独家扶持：是唯一与 Telegram 集成并在其内推广的 Web3 基础设施。这即是优势，也是最大的风险，Telegram 的任何变动都可能对 TON 产生系统性的影响。例如，Telegram 创始人 Pavel Durov 被捕当天，TON 生态的 TVL 单日跌幅超过 60% ，凸显了单一依赖中心化组织背后的系统性风险。

DeFi 赛道发展不足

虽然用户是资金的基础，但并非所有产品和团队都具备流量变现的能力。当前普遍的 Telegram 用户付费能力不足现象，我们认为并非生态问题，而是产品形态和团队的原因。例如：Catizen 和相当数量的 Trading Bot/小程序很好的捕获了 Telegram 流量背后的流动性。同时在收入颇高Web2微信小游戏中，约 60% 的流量来自去中心化的产品裂变。尽管如此，TON 生态的 TVL 规模仍不合理，这主要与其 DeFi 赛道项目匮乏有关。目前， 和  占 TON 生态总 TVL 的 80% 。

商业化服务不完善

开发者对生态的关注点通常包括四点：

1. 平台规模

2. 基础设施完善性

3. 触达用户的效率

4. 流量变现的支持

在这四个方面中，第 3 点和第 4 点为商业化服务/基础设施。在该两方面，TON 每一点各只实现了 50% 。

· 在触达用户方面，TON 实现了大规模的高效触达：当前 TON 生态的获客模式，除去分享裂变模式，主要以 Telegram Ads 的非效果营销 CPM 方式，和小程序之间的积分墙导流，这两种方式为主。但由于数据隐私保护的原因，无法实现精准触达和效果营销，除非 Telegram 违背其产品原则，采集用户诸多隐私数据。

· 在流量变现方面，TON 提供了极佳的支付工具，如 Web3 支付工具 Telegram Wallet 和 TON Space，以及 Web2 支付工具 Telegram Star。然而，最匹配用户需求的大部分产品并不适用付费的变现方式，如免费工具和轻度游戏。这些不适用付费变现的免费产品往往在

建立稳定可靠的商业模式，这是产品实现 Mass Adoption 不可或缺的前提。TON 生态在商业服务/基础设施的不足，似乎成为了构建 Mass Adoption 产品最后不明确的障碍。

在商业模式可持续这一问题上，也不乏参与者。MiniTon 是一家由 TON Foundation 资助的，商业化变现服务供应商，为休闲游戏和竞技游戏开发者提供了 TaaS（Tournaments as a Service）盈利方案，助其摆脱单一依靠广告变现的窘境，并以 Friend Tech 协议为蓝本，重构了游戏的社交运营模式，以建立持续稳定的Web3商业模式。

竞技比赛的盈利模式（EF RK）与基于广告（IAA）和游戏内购（IAP）的盈利模式并列为三大游戏变现模式。在棋牌类等 PvP 游戏中，这种模式得到了广泛应用，这类游戏在Web2市场的年市场规模超过 300 亿美元，并且一直是社交程序中最畅销的品类，被誉为Web2领域 Mass Adoption 的驱动力。MiniTon 利用加密技术，不仅是将竞技比赛的盈利模式同 Telegram 进行了无缝结合。同时利用加密社交协议，对超过 300 亿美金市场规模的 PvP 游戏，进行了运营模式优化。

MiniTon 在开发初期便得到了 Waterdrip Capital 的重点投资和孵化。目前，MiniTon 已经为玩家提供了一个社交竞技平台，通过游戏对战合约，让玩家在单机休闲游戏中也能获得电子竞技的体验，并建立新的社交联系。开发者通过接入 SDK，仅需 1.5 天的开发时间即可接入 MiniTon 提供的变现解决方案。

截至目前，MiniTon 已完成 Alpha I 封闭测试，参与内测的用户规模达到 3 万人，并实现了 1% 的付费率转化。预计将在 9 月底推出 Alpha II 测试版本，并将测试规模扩大到数十万用户。

值得注意的是，MiniTon 的游戏合约是一个多链协议，不完全依赖于单一生态系统，因此具备较强的抗系统风险能力。

4. TON 生态可从微信汲取多少成功与失败经验

4.1 微信是否值得参考

微信和 Telegram 一样，都属于社交产品，以通信和社交关系为基础核心。但 Telegram 用户和微信用户有着极大的区别。以下是根据第三方监测的 Telegram 最近一周的用户数据：

 

Telegram 用户数据一览，数据来源：Waterdrip Capital

4.2 Telegram 与微信用户的用户画像不同：

刨除人群地理位置分布的差异，Telegram 和微信的最显著的差异在于用户的使用习惯上：

• 微信是典型的熟人社交，强社交关系应用。而 Telegram 属于泛社交关系应用，更类似于 QQ。

• 微信人均单日使用时长为 1.5 小时。Telegram 人均单日使用时长为 0.5 小时。

截至 2024 年 6 月底，微信小程序的月活跃用户规模达到了惊人的 9.3 亿，渗透率超过 90% 。获客优势，加微信成熟的商业化服务基础设施，是开发者在微信小程序生态获得成功的核心原因。

1. 超轻量化的用户触达路径：无需下载或输入网址，即点即用

2. 有效的基于社交关系的获客：约 60% 的流量来自用户分享

3. 新的增量市场：根据数据， 2024 年 2 月微信小游戏的月活跃用户 7.55 亿，甚至超过了手游 APP 的 6.5 亿用户数

4. 高效的商业化服务体系：基于微信广告和微信支付， 2023 年小游戏收入达到 30 亿美金

Telegram 小程序已经具备了上诉原因的前 3 点优势，相比微信，Telegram 的不足也尤为明显：

1. 用户付费能力弱：绝大部分用户来自低付费能力的地区；

2. 无法精准投放：基于隐私保护原则无法提供类似微信广告一样的精准营销服务，难以获得高净值或目标用户；

3. 支付渗透率低：Telegram 钱包渗透率仅 5% ，微信支付的渗透率为 92.4% 。

但不可否认的是，Telegram 依然是加密赛道渗透率最高的产品。从存量的高净值的加密赛道用户切入，可以抵冲掉 Telegram 小程序当前的不足。因此，微信小程序的成功模式完全值得参考。

4.3 从微信小程序/小游戏生态可参考的项目建设路径

通过梳理微信小游戏生态的发展历程，我们发现微信小游戏开发者的生存高度依赖于微信官方所提供的开发者服务程度。

微信小程序发展时间线和项目事例，来源：Waterdrip Capital

微信小程序野蛮生长的时间线

•     此阶段微信运营滞后，生态野蛮发展：由于通过裂变分享可轻易获得大量用户，存在大量“换皮”游戏 5 天开发+上线 3 天完成成本回收的现象，导致游戏品质较为粗糙。

•     该阶段小游戏发行采用去中心化方式，主要获客来源依赖于其他小程序和微信广告投放。

•     该时期小游戏和免费小程序的收入主要来源于广告（IAA）变现，即向其他小游戏或小程序导入用户，及接入微信广告变现插件。

•     值得 Web3 开发者参考的是：对比下来，Telegram 也属当前阶段。刨除该时期现象级游戏《海盗来了》，该时期 Top 50 的游戏中 98% 为休闲及休闲竞技类游戏。例如《欢乐斗地主》、《数字三消》、《脑力大乱斗》、《几何大逃亡》、《我要当皇上》等。其中《我要当皇上》的玩法跟现今 Catizen 属于同一类玩法。

2020 年 – 2022 年，生态调整

•     该时期在疫情期间，有一定宏观特殊性，例如健康码小程序在 2020 年便拥有 8 亿用户。

•     截至 2022 年 10 月，微信小程序月活跃用户达到 10 亿。微信小程序生态一方面着力提升传统行业规模，例如教育、医疗、餐饮。一方面引导游戏行业提升产品质量，为开发者提供超过 100 多项功能和接口，不断提升自身商业化变现（IAA 和 IAP）服务。

•     这期间，微信小游戏唯一的现象级产品便是《羊了个羊》。由于微信不断提升对游戏内容品质的要求，以及对分享裂变行为的限制，反而微信小游戏呈现出了一个微笑曲线。但从结果看，微信的运营策略是成功的。在优选游戏中， 50 款游戏收入超过 5 千万， 7 款游戏收入过亿。

微信小游戏用户“微笑曲线”，来源：Waterdrip Capital

值得 Web3 开发者参考的是：

• 该时期最畅销的游戏依然是休闲竞技类产品，例如棋牌。从玩法角度：卡牌、MMORPG、经营、放置类游戏收入最高。

2023 年至今，稳定中爆发

•     得益于微信小游戏持续引导开发者开发高品质内容，同时为小游戏不断优化技术底层支持，中重度高收入游戏大批量涌现。

• 根据腾讯 2024 年 Q1 财报，微信小程序总用户使用时长同比增长超 20% 。而微信小游戏 2023 年收入相比 2022 年增长了 3 倍，一年内有 240 多款游戏的季度流水超过千万。

• 此段周期微信小程序/小游戏爆发的原因：

• 允许微信小游戏和小程序在微信外部平台投放广告（例如抖音），进一步提升了广告投放效率；

• 新增了直播获客渠道；

• 游戏畅销头部品类逐渐从棋牌类游戏占大多数变为：MMORPG、放置、卡牌和经营；

• 商业化变现由单一的 IAA 或者 IAP 转为混合变现（IAA + IAP 均有）。

4.4 TON 可从微信小程序成长所汲取的经验

• 不断致力于解决开发者所关心的问题（PMF），例如提升对游戏引擎的兼容度，提升获客的效率，开放 Telegram 之外的外部效果营销渠道给 Telegram 小程序，提升钱包渗透率，加大对商业化解决方案的扶持等；

• 拥有像微信一样的根据市场快速调整的反应速度（对微信初期每月都会有多条生态运营政策的调整）；

• 为每一个初创产品尽可能提供扶持，例如每一个小程序提供专项、免费的流量扶持政策（对比微信小程序的优选政策）；

• 鼓励生态产生优质内容。

参考资料：

原文标题：《Web3 Social 迷思：没弄清社交与社区的不同，还有灾难性的 X to Earn 模式》

原文作者：北辰，刺耳的 Whistle

Web3 行业在过去一年里走出了低迷的熊市，虽然远未迎来真正的牛市，但关于 Social Summer 即将到来的声音越来越多。尤其是最近 Telegram 创始人 Pavel Durov 因面临诈骗、洗钱、恐怖主义等多项罪行指控而在法国机场被逮捕，进一步引发了对社交产品的关注。

这也不难理解，crypto native 的技术路线似乎已经走到尽头了（毕竟该有的基础设施都有了），但是还看不到 Mass Adoption 的曙光，而社交赛道在理论上是最容易撬动海量用户，而且还有可能沉淀成生态。于是它承载着停滞了的 Web3 行业的焦虑，每当 friend.tech、Farcaster 等社交应用表现稍好，都会引来全行业的关注。

尽管我也看好社交赛道，但不得不发出刺耳的声音——整个 Web3 行业对于社交赛道充斥着作为外行的想当然，误解之深其实不亚于收藏品、RWA 和 DePIN。

我们得先足够了解 Social，才能再接下来谈怎么与 Web3 结合为 Web3 Social（或者 DeSo）。

一、社交与社区

无论是 Web3 Social 还是 DeSo，抑或者 SocialFi，概念落实到最后还是要给真实的用户提供服务，那就得区分清楚这些服务是针对社交还是社区。绝大多数时候大家似乎都混为一谈，尤其是在中文语境中，几乎成为了同义词，但其实 social 与 community 是不同层次的两件事情。

1.1. 社交：从通信开始

广义上的社交产品是从社交（social，其实更准确来说是 social interaction）开始，而社交则是从通信开始。

社交是微观层面的交流行为，少则发生在两个人之间，也可能是由许多个人组成的群组（group），而实现社交行为的方式是通信（Communication），所以社交产品得先从通信软件开始。

电子邮件是最早出现的通信工具，在 1965 年由 MIT 率先实现。1973 年伊利诺伊大学在 PLATO 系统上开发了第一个在线聊天系统 Talkomatic，对方甚至可以实时看到你正在输入的字母是什么。此后各种通信软件不断迭代，今天我们日常沟通所使用的是 WhatsApp、微信、Telegram 等在线聊天应用及各种邮箱，最核心的通信功能当时已经具备了。

那么为什么用户会不断地更换通信软件？其实每一个通信软件爆火的背后，都有一个非它不可的理由在驱使着用户们使用它，总结下来无非有三个，要么免费，要么能找对人，要么抗审查。

腾讯就是一个由免费驱动的成功案例。在 1999 年三大运营商还没有开通短信业务的时候，OICQ（也就是后来的 QQ）就绕过了电话网络可以直接免费发消息，但是在电脑上收发比较麻烦，这才给了 2000 年才推出短信业务的三大运营商机会，每条短信收费 0.1 元，而这又在后来智能手机普及的时代给微信的崛起埋下了伏笔。

但为什么机会是留给微信而不是更成熟的 QQ 呢？首先是因为手机 QQ 在移动互联网早期只是把 PC 端的老产品移植到了移动端，在产品体验上不如原本就为移动端打造的微信。更为重要的是微信率先推出了语音消息、语音通话、视频通话等功能，完全取代了手机的短信和通话业务。

话说如果我们沿着免费的逻辑出发，下一个由免费驱动的通信软件应该是免费的卫星通话和卫星上网了。

而由找对人所驱动的成功案例就是各种交友软件，如针对陌生人交友的陌陌，针对性少数群体的 Blued，针对高学历相亲的青藤之恋……由抗审查所驱动的成功案例则是 Telegram、Signal 等。

Clubhouse 兼具了找对人和抗审查的特性，才让这个功能其实很常见的语音聊天软件在刚出现时就一码难求，因为这里会有厉害的人，也可以聊很生猛的话题。

总之，社交（social interaction）是最基本的社会行为，实现社交的最基本功能是通信（Communication），即使再复杂的社交产品，最核心的功能也是从通信出发，后面再不断集成新的服务，演化成社区产品。

1.2. 社区：社交媒体与社交网络

许多人、群组之间的社交行为所形成的复杂的有机体，才算是社区（community）。

注意，社区不是简单的集合（很多人对于社区的理解就是「拉个群然后每天有人吹水就完事儿了」……），而是全体成员出于共同的诉求（比如利益、愿景等）而互相支持，这就意味着成员之间要付出一定的信息、资源等。当社区内部成员索取的资源高于生产的资源时，社区就走向了衰亡。就像癌细胞，只会不断复制并消耗身体能量，直到供体也死亡。

所以构建社区产品的难度远高于社交产品，这简直是个宗教议题。抓住通信的某个痛点（比如当年的免费语音聊天）就可以火爆一时，但绝大多数社交产品的后续表现都证实了沉淀用户远比吸引用户更困难。

根据社区（community）产品沉淀用户的不同方式，可以划分出以内容为核心和以关系为核心的两类产品，即社交媒体（social media）和社交网络服务（SNS，Social Networking Services），这两个名词也很容易让人混淆社交和社区的概念。

以内容为核心的社交媒体要追溯到 Notes，也是在 1973 年诞生于 PLATO 系统（同年这里也诞生了第一个在线聊天系统 Talkomatic），Notes 已经具备了 BBS 的雏形，后来的各种论坛、贴吧、博客等社区产品都是由此展开。它们都以兴趣为核心，所以会不断沉淀用户生成内容（UGC），最后在移动互联网浪潮中演化为今天我们熟知的 Twitter、微博、Instagram、小红书等。

以关系为核心的社交网络服务其实就是前面所说的「由找对人所驱动的通信产品」，不过只有当产品确实被当作通讯列表时，才算真正意义上的社交网络。比如针对原本就离线存在的熟人社交的微信，针对陌生人交友的陌陌，针对职场交友的 LinkedIn……

1.3. 从单一功能到综合平台

不过即使我们梳理到这里，严格区分了社交与社区，但是对于社交产品的定义可能依然是混乱的，那是因为现在的社交产品往往不再只有单一的功能，而是融合了不同层次和维度的功能。

这是造成一切关于社交产品混乱认识的根源——只盯着产品最表层的功能玩拼图，而无法还原出产品真正的驱动力和演进脉络。

还是以微信为例。先通过免费的文字消息和语音消息的通信功能，迅速把用户真实的人际网络迁移过来，沉淀出了一个庞大的熟人社交网络。然后用「附近的人」、「摇一摇」等功能开拓了陌生人社交市场，迅速突破 1 亿用户大关。

后面又支持语音通话、视频通话功能来强化在通信方面的优势，并先后推出了「朋友圈」、「公众号」「视频号」等功能，在社交网络的基础上发展成了社交媒体，其中支付功能的添加更是打得支付宝措手不及。

这种方式也可以用来分析 X、Facebook、Telegram 甚至抖音，但是今天几乎所有关于 Web3 Social 的分析报告，仿佛是一位近两年才使用微信的用户来分析微信——想当然地把各种功能混在一起来分析，自然很难抓到产品的重点。而在这种思路指导下的创业者，也无非是复刻另一个微信，直接从大而全的功能开始抄起，却不思考那些功能背后具体指向的真实用户如何获取并沉淀。

所以本篇文章也大可按照不同的通信方式、内容类型、社交关系类型和媒介类型展开，做一个漂亮的表格，然后再用互联网黑话煞有介事去分析那些随机组合出来的结果（比如「一个用于 Web3 从业者交流的支持语音通话和直播功能的可以带单交易的加密 App），以此显得行研非常专业，但其实不具备任何实操层面的指导价值。

二、Web3 Social 全景图

关于 social 铺垫这么多，终于要聊到 Web3 了！Web3 Social 所要考虑的要比前面举例的各种互联网社交产品复杂得多，因为整个互联网协议与区块链协议有根本上的不同。

2.1. 模型层级：互联网与区块链

互联网按 OSI 模型可以分为 7 层，开发者只考虑最上端的应用层即可。但是区块链目前还没有定型，所以就相对复杂，这里给出一个仅供参考的分层模型，然后基于该模型来展开分析。

在区块链世界里，如果说区块链网络是 layer 1 ，那么互联网就是 layer 0 ，承担着底层通信基础设施的作用。区块链网络也可以细分为不同层，如网络层、数据层、 共识层、激励层，虽然还有不同的分层方案，不过目前的主流方案是让公链把它们一齐打包了，所以我们直接讨论公链即可。

公链之上就是协议层（Protocol），封装了各类脚本代码、算法以及智能合约。值得注意的是，它们不是终端产品，而是一些实现最小功能的关键组件，有的是链上执行的智能合约，有的则是链下执行的中间件。

由于区块链是共享数据层，这些智能合约是开放的，且能被无限次使用，所以后来的开发者理论上可以基于这些智能合约及中间件做组合和优化，从而构建出一个新应用。

问题在于，目前协议层上无论是智能合约还是中间件都还非常欠缺（为数不多的创新集中在 DeFi 领域，socia 赛道没有革命性的产品），那么在此基础之上，在应用层里构建出符合 Mass Adoption 的产品的可能性也就不大了。

2.2. 两种逻辑：自下而上与自上而下

具体到 Web3 Social 赛道，一直都有两种产品路径在竞争——crypto native 更倾向于自下而上地构建原生加密社交产品，从 Web2 过来的闯入者则青睐于自上而下地先构建出成熟的 Web2 产品再逐渐增加 Web3 模块。

2.2.1. 自下而上的方案

自下而上的方案有两种，一种是以账户为核心而展开建立的身份管理基础设施，另一种是以内容为核心而展开的社交图谱（Social Graph）。

在 Web2 世界最重要的账户是邮箱，在 Web3 世界则是 DID（Decentralized Identifier，去中心化身份），用户自行在区块链上创建和管理，能够与其他应用进行私密的交互。

最典型的代表是 ENS，这是一套基于以太坊建立的去中心化域名系统，可以为个人、组织甚至设备来创建和管理自己身份 / 数字标识（不过最早的链上域名系统是 2011 年从比特币网络分叉出去的 Namecoin）。

不过这类 DID 项目面临的问题是除了用作钱包域名，没有什么真正刚需的应用场景了……

而以内容为核心而展开的社交图谱，则是让用户把自己的社交数据上链，如个人资料、发帖、关注等。最典型的代表是 Lens Protocol，把用户的社交数据和行为给 token 化、NFT 化，开发者可以基于此建新的社交应用。不过目前还没有孕育出真正有生命力的社交应用。

另外 Blink 这种简单的工具也值得关注，可以把链上的行为转换为可嵌入到各种网站和社交媒体平台的链接。

2.2.2. 自上而下的方案

至于自上而下的方案就很简单了，就是把成熟的社交产品进行链改，不过具体也细分为两种。

一种是先做一个成熟的 Web2 社交产品，再逐渐添加 Web3 模块。这种方案最古早也最成功的是币乎，后来关停了，虽然涌现过非常多类似项目，尤其是 2022 年在 X to Earn 模式启发下的 SocialFi，推出了发帖即挖矿、评论即挖矿、聊天即挖矿等机制，到现在基本都死了。因为 SocialFi 的模式天然不成立，后文会详细阐释原因。

目前在各种从 Web2 逐渐过渡到 Web3 的社交产品中，唯一表现不错的是 Farcaster，它非常克制，没有采用 SocialFi 模式，而是认真培育起加密社区，Web3 的功能以插件的形式存在。要知道加密社区天然具有财富效应，所以自然而然地催生了以 Degen 为代表的一众 memecoin（话说上市如果跟发币一样简单的话，雪球就会碾压一切大厂）。

另一种方式则非常隐蔽，很容易让人误以为是加密原生的产品。它们往往都有去中心化的数据库，再结合 DID、DAO 工具等模块，允许任何人在上面构建属于自己的 Web3 应用。

它的迷惑性在于，所有的模块看起来都是 Web3 的，在功能上显得大而全，但是你跳出来看，就会发现其实是直接把成熟的 Web2 社交产品用从头到尾用 Web3 的方式重新表达一下（比如采用了加密签名、分布式系统），那么跟 Web2 产品也就没有本质上的区别。

例如 Ceramic、UXLink，看起来从应用层一直到基础设施层，跨越了区块链多层技术栈，而且涵盖了从底层技术到用户界面的多个方面，是一套非常完整的 Web3 社交生态系统。这就好比用钢筋水泥仿造了一幢木制阁楼，可以有但没必要，明明可以根据钢筋水泥的特性设计出新形式的建筑出来。

2.2.3. 两种产品路径的局限性

总的来说，无论是以账户为核心而展开建立的身份管理基础设施，还是以内容为核心而展开的社交图谱，抑或者直接把成熟的 Web2 社交产品用从头到尾用 Web3 的方式重新表达一下，上述种种思路更像是针对数字世界的末日生存玩家而准备的，对普罗大众来说没有必要，所以往往是「尊重，但不理解」，也就很难沿着这条道路产生一款大众产品。

我们也许应该放下原教旨主义的偏见，重新来审视一下 Farcaster 这种 Web2.5 的产品的生命力，而这又要回归到文章开头所说的做社交与社区的能力上来，功夫其实在技术之外。

三、X to Earn 及其适用场景

但是关于 Web2.5 的产品，想象力几乎被「Web3 版的 XXX」所垄断，比如 Web3 版 TikTok——Drakula、Web3 版 Instagram——Jam 等，而 Web3 的部分仅仅体现在商业模式的货币化上，也就是 Fi，或者说我们更熟悉的 X to Earn。

3.1. 货币化的本质是积分商城

货币化似乎是 Web3 爆改一切互联网产品的唯一法宝，无论是在 2017 年流行的「通证派」「链改」，还是在 2021 年开始流行的「X to Earn」，本质上都是用让利的方式来激励用户留存。

其实在互联网领域里就已经沉淀了很成熟的积分玩法，用「做任务 – 赚积分 – 商城兑换商品或权益」的方式来提升 App 用户活跃度，但只是作为辅助运营的手段而已。毕竟金钱不会凭空出现，如果羊毛不能出在羊身上，那也要从猪身上来薅，总之在正常的商业模式中这种补贴长期来看是有现金流瓶颈的。

也就只有资金盘能够打破现金流瓶颈，直接开发出一款以积分玩法为主导的产品，然后让后来者接盘。2015 年前后，三四线城市就有蛮多大妈在推广各种据说能赚钱但要先交会员费的 App。

不过 ICO 的流行提供了比资金盘更巧妙的方式——资金盘项目还要在线下拉人头才能有人来接盘，ICO 项目则直接发个币，甚至都不需要有人来接盘，已有的用户只要有上涨预期甚至会自己加仓，而且二级市场也不存在找具体的某个人来维权的问题。

所以，绝大多数 Web3 产品的货币化，本质上还是互联网积分商城的玩法，只不过积分兑换的不是真金白银买来的商品，而是二级市场的市值预期。

3.2. 货币化方案的挑战

当然，我们不应该全盘否定货币化，只是它有特定的适用场景，至少不适用于绝大多数社交和社区的场景。

首先面临的挑战其实是管理学方面的瓶颈——以现有的绩效考核水平根本无法精确地识别出用户的有效行为，也就不能针对性地给出合适的激励，最终的归宿只能是招来羊毛党。

即使规则精确到每天留存多少分钟，完成哪些任务之类，也会被撸毛工作室玩得明明白白，真实用户反倒没有机器人账户有竞争力，这一点几乎所有的「X to Earn」模式的项目都没能避免。

而且即使项目方的确能够区分出用户有效的行为，并制定了合理的激励方案，但天然地不适用于社交 / 社区类产品，因为还要面临心理学方面的挑战——货币化让用户的动机从产品本身转移到了激励上，那么当激励减弱时，用户使用产品的动机也就消失了。

更糟糕的是，对于一款社交产品来说，良好的社交体验本身就是对用户的奖励，而 SocialFi 模式则在不断提示着用户的注意力从单纯的社交体验转向金钱激励，最后的结果一定是用户对产品本身索然无味。

3.3.SocialFi 的荒谬性

假如我们按照 SocialFi 的模式开发一款记录恋爱 App，把情侣每天要做的各种事项如聊天、送花、接吻、拥抱等行为进行量化考核，最终进行奖励，那么对使用这款 App 的情侣来说，最后的恋爱体验会非常索然无味。

如果你也觉得这款恋爱 App 设计得很荒谬，那么 SocialFi 的项目都是这么做的。可以用心理学的过度理由效应 (Over—justification effect) 来解释 SocialFi 的荒谬性——货币化让用户原本就有充分的内在理由的行为，却额外增加了过度的理由，从而让用户的行为被这种外部的额外的理由所控制。

如果要把用户的行为给货币化，只适用于那些刚性的付费场景，比如黄赌毒，比如粉丝经济。用户原本就有着强烈的付费意愿，可以提供源源不断的现金流，这时候用货币化的方式来辅助运营，就可以起到锦上添花的作用。

现在的所有的货币化（X to Earn）项目那样，看起来设计得十分精巧，但实际上不能带来长期正向收入，只能在不断空转中走向凋敝。

结论

Web3 Social 承载了整个 Web3 行业对 Mass Adoption 的期望，但是当前处在重重认知的迷雾中。

迷思一：普遍存在对社交与社区概念的混淆，于是只能盯着产品最表层的功能来研究，忽视了产品真正的驱动力和演进脉络，最后在产品设计和定位上也就倾向于搞出功能大而全的产品，对产品的前景充斥了拍脑门儿的想当然。事实上，用户却没有非它不可的理由。

迷思二：加密原教旨主义者自以为的加密技术带来的社交产品的革命，其实没有带来任何通信层面的变化（比如从文字到语音到视频），更多的是基于现有功能的微创新（比如 DID、社交图谱），而不是范式转移。并且这种功能上的微创新，更适用于数字世界的末日生存玩家，而不是大众。

迷思三：从 Web2 过来的闯入者以为凭借着自己优秀的 Web2 产品，只要在机制上进行货币化改造，就会吸引广大用户进来并成为忠实粉丝，其实能吸引来的只能是羊毛党。因为把用户的行为给货币化，会把用户注意力从社交体验转向金钱激励，而且金钱激励还是有限的（毕竟没有源源不断的现金流），所以长期下来会让产品在不断空转中走向凋敝。货币化的方案只能作为辅助运营手段来刺激用户原本就强烈的付费意愿，而不是让用户凭空产生出付费意愿。

所以，Web3 无论是技术还是商业模式，都无法另起炉灶搞一套适用于大众的社交产品。但不是说 Web3 社交没有未来，排除了种种迷思之后，能成立的路径似乎只有两条了。

要么像 Farcaster、Telegram 那样，先认真培育出一个加密社区类的产品，然后以插件的形式支持一些 Web3 功能，加密社区会自然而然催生各种财富效应出来。

要么像 ENS、Lens Protocol 那样，在协议层继续探索出一些创新性的中间件，虽然现阶段似乎用处不大，但可以作为技术储备。未来可能会被大型 Web2 社交应用以插件的形式集成进去，从而带来的新型交互模，也可能会催生出新的应用场景（如基于 ENS 衍生出新的信用评估机制）。

本篇文章最初想探讨的是 Web3 Social 能做什么，但梳理之后的发现似乎不要做什么其实更重要……不过从中短期来看，显然还是做加密社区的确定性更高。