作者：Ac-Core，YBB Capital Researcher

TL;DR

●OP Succinct 提供的主要功能是将 ZKP 融入 OP Stack 的模块化架构中以完成将 OP Stack Rollup 转换为完全验证的 ZK Rollup；

●如果以太坊未来扩展的终局是将每个 Rollup 都转化为 ZK Rollup，OP Succinct 的目的是结合 Rust 和 SP1 实现 OP Stack 的 Type-1 zkEVM（完全以太坊等效）的部署；

●OP Succinct Proposer 主要完成了并行生成证明和证明聚合与验证；

●OP Stack 现有系统依赖于 “7 天防欺诈窗口”，如产生争议会延期一周的交易验证，OP Succinct 利用 ZK 证明来缩短交易完成所需的时间，消除了对扩展防欺诈窗口的需求；

●OP Succinct 可极大降低交易成本。

一、近期回顾：OP Mainnet 近况以及 OP Stack 与 OP Labs

图源：Blockscout

1.1 OP Mainnet 近期发展要点

据 2024 年 3 月 30 日消息，OP Labs 在 OP Sepoila 测试网发布了「故障证明」，并于 2024 年 6 月 11 日正式在 OP Mainnet 发布故障证明，以此将去中心化推进至第一阶段，其允许从 OP Mainnet 提取 ETH 与 ERC-20 代币，在无需可信第三方情况下使用户能够质疑与删除无效提款（包括 Base、Metal、Mode 和 Zora）。

为确保用户资产的安全和信任，Optimism 采用故障证明来提高链上交易的准确性和有效性并防止作恶，其原理包括：

●      数据可用性: 故障证明首先确保所有 Layer-2 上的数据都是可访问的，并且可以被 Layer-1 验证；

●      挑战期:在一定的挑战期内，任何人都可以对 Layer-2 上的数据提出异议。

如果有人发现 Layer-2 的数据与 Layer-1 的数据不一致，他们可以提出挑战。证明提交: 如果存在异议，Layer-2 运营商需要提交证明来反驳这些异议，证明其数据的正确性；最终确定性: 如果在挑战期内没有有效的异议，或者 Layer-2 运营商成功反驳了异议，交易就会被最终确定并被认为是有效的。

1.2.OP Stack 与 OP Labs 的关联和区别

OP Labs 是开发 Optimism 解决方案的团队或组织，而 OP Stack 是一个用于构建和扩展以太坊二层网络的技术框架。可以将 OP Labs 和 OP Stack 之间的关系理解为开发者与其开发工具的关系。

●      OP Labs:

OP Labs 是 Optimism 项目的核心贡献者，负责开发和维护 Optimism 二层解决方案。它是一个团队或组织，专注于构建和改进与以太坊扩展相关的技术工具，如 Optimistic Rollups。OP Labs 的主要目标是通过二层扩展解决方案减轻以太坊主网的负载，降低交易成本并提高交易速度。OP Labs 还与其他项目（如 Succinct Labs）合作，进一步推进以太坊扩展技术，如 OP Succinct，专注于零知识证明的优化。

OP Labs 是开发和维护 Optimism 网络的主要团队或组织。他们的目标是构建一个扩展以太坊的高效解决方案，专注于降低交易费用并提高交易速度。他们不仅负责 Optimistic Rollups 的开发，还积极推动与零知识证明相关的新技术，例如与 Succinct Labs 合作的 OP Succinc。

●      OP Stack:

OP Stack 是一个模块化的架构或技术堆栈，用于构建和扩展以太坊二层网络。它由多个可定制的组件组成，这些组件允许开发者根据具体需求构建自己的二层链（Layer 2 Chain）。它提供了一种标准化的方式，使开发者可以快速搭建符合特定条件的二层扩展网络。

OP Stack 则是 OP Labs 开发的一套模块化框架。这套框架提供了构建二层网络的基础架构，开发者可以利用 OP Stack 快速搭建不同的扩展网络。由于 OP Stack 的模块化设计，它允许用户灵活选择不同的验证机制（如 Optimistic Rollups 或 ZK Rollups），从而满足不同项目的需求。

OP Labs 可理解为 OP Stack 的开发者，OP Stack 是 OP Labs 提供的技术工具，用于帮助开发者构建和扩展以太坊的二层网络。

在了解 OP Succinct 前需补充了解每个 OP stack 的四个主要组件：1. op-geth：从用户那里获取交易，并用这些交易生成区块和执行区块；2.
op-batcher：将用户的交易进行批处理，并提交到 L1；3. op-node：从 L1 读取批处理数据，并在非排序器模式下驱动 op-geth 进行状态转换；4.
op-proposer：定期向 L1 发布输出根，以捕获 L2 状态，从而便于处理提款。

二、Succinct Labs 与 OP Labs 携手将 ZK 元素注入 OP Stack

图源：Succinct 博客

2.1OP Succinct 架构组成

结合上文 1.2 章节末尾内容「OP Stack 的四个主要组成部分」，OP Succinct 是 OP Stack 的轻量级升级，允许链只使用经 ZK 验证的区块，而保持其他三个组件不变（op-geth、op-batcher 和 op-node），OP Succinct 主要由以下四个组成：

●      范围程序（Range Program）：这是一个执行批次区块的程序，该程序由 Rust 编写，设计用于在 zkVM 中执行；

●      聚合程序（Aggregation Program.）：聚合范围程序的证明，以降低链上验证成本，该程序也是用 Rust 编写的，设计用于在 zkVM 中执行；

●      OP Succinct L2 Output Oracle.：一个包含 L2 状态输出数组的 Solidity 智能合约，其中每个输出都是对 L2 链状态的提交。该合约已存在于 Optimism 的原始系统中，但经过修改将验证证明作为身份验证机制；

●      OP Succinct Proposer：观察 L1 上发布的交易批次，并控制范围程序和聚合程序的证明。

2.2 OP Succinct 讲述了一个怎样的以太坊扩容叙事？

zkEVM Rollup 因深厚的密码学专业知识阻碍非常难以构建，OP Labs 团队构建模块化的 OP Stack 时已考虑到支持各种有效性机制的证明，并开源开发了 Kona（见扩展链接 1）以通过 Rust 来实现 OP Stack Rollup 下的状态转换函数 STF（交易状态转换的函数逻辑），并最终借助 Kona 和 SP1 程序来生成 OP Stack 的零知识证明（ZKP)，即理论上可将 OP Stack 的所有链升级并可使用 ZKP。

SP1(Succinct Processor 1) 的目标是使任何开发者都能无缝地使用标准 Rust 代码集成 Type-1 zkEVM rollup，并通过 OP Succinct 完成仅在
1 小时内无缝将任何现有的 OP Stack 链升级为 Type-1 zkEVM rollup，并提供应用所需的高性能。以此获得以下优势：

●      ZKP 的快速确认：让证明延迟缩短至几十分钟，以「替换」长达 7 天的欺诈证明质疑期；

●      降本增效：每笔交易平均成本低至几分钱；

●      将 OP Stack 切换至 ZK：只需部署一个智能合约并启动一个轻量级的 OP Succinct 提议服务（见下文）即可通过 API 调用生成证明（包括批处理器/排序器、op-node、索引器等内容）；

●      Type-1 zkEVM：所有与 OP Stack Rollup 兼容的工具和智能合约都适用 OP Succinct Rollup；

●      提升可扩展性：采用可定制的 OP Succinct rollup，可添加新的预编译并修改 Rollup 逻辑。

据官方 GitHub 介绍其过程只需安装 Rust、Foundry 和 Docker，即可将现有任何的 OP Stack rollup 升级到 Type-1 zkEVM rollup，并且流程仅简化为两步：1. 部署 ZK L2OutputOracle.sol 合约；2. 启动 OP Succinct 提议服务（流程见 GitHub 扩展链接 2）。

将 OP Stack Rollup 升级为 ZK 证明，图源：Succinct 博客

2.3 使用 SP1 Reth 构建 Type-1 zkEVM

Succinct 认为 EVM Rollup 未来是用 Rust 语言来编写的可维护的 zkEVM，目前 OP Rollup 主要面临三个问题：过长的 7 天欺诈证明窗口、复杂的互操作性，以及在某些情况下依赖多组数据而非欺诈证明的机制。此外，创建 zkEVM 是一个需要较长周期的过程，因此开发了 SP1 来解决这些问题。

SP1 是一个高性能 100% 开源且完全开源定制的 zkVM，可验证任意的 Rust(或 LVM 编译语言) 程序的执行，据公开数据，OP Succinct Stack 已在 OP Mainnet、OP Sepolia 和 Base 链上成功运行，并在以太坊交易中实现了 0.01-0.02 美元的证明成本（见扩展链接 3）。并希望在未来将所有区块链基础设施（包括 Rollup、桥接器、协处理器等）都通过 Rust（或其他 LLVM 编译的语言）来编写并利用 ZKP。

据 Succinct 博客和开源 GitHub 内容总结归纳，SP1 与其他 zkVM 之间的性能差异主要由几个关键因素造成：

1. 以预编译为中心的架构：SP1 支持灵活的预编译系统，能够显著加速多种操作（如 secp256k1 和 ed25519 签名验证、sha256 和 keccak256 哈希函数），使得许多程序的 RISC-V 周期数减少 5-10 倍。其设计目标是提供与 ZK 电路相媲美的性能，同时保持 zkVM 的灵活性和良好的开发者体验；

2. 完全开源：SP1 是 100% 开源的，允许团队如 Argument 和 Scroll 实施自定义预编译，显著减少周期计数并加快证明生成时间；

3.行业标准：自推出以来，zkVM 内部预编译的理念已成为行业标准，融入 RISC0、Valida、Nexus 和 Jolt 等项目中。SP1 是唯一的生产就绪型 zkVM，广泛支持重要加密操作的预编译；

4. 高效内存读写：SP1 采用创新的内存证明方法，使用单一挑战实现多个证明的一致内存，避免了梅克尔化内存带来的开销；

5. 基本效率优化：采用更低的炸毁因子和新一代查找参数（如基于对数导数的 LogUp），以及 Plonky3 中的 FRI 变体，提高了跟踪区域的利用效率。

图源：Succinct 博客，见扩展链接 4 附录说明

三、OP Succinct 能否成为 OP Stack 对抗 ZK Stack 的杀手锏？

图源作者：@jtguibas

如果以太坊的扩展方案短期看 OP 长期看 ZK，在我们假设 OP Succinct 能够成功的前提下它将被视为以太坊发展路线的一个重要里程碑。OP Succinct 为 ETH Rollups 从乐观验证转换为零知识证明提供了可升级路径，这不仅降低了交易成本，更提高了交易速度，还保留了 ZK rollups 安全性和匿名性的属性，为将来应用层的爆发带来了新的可能性。

在公认的 Layer2 四大天王中，现阶段从项目生态发展看来 OP Stack 已略优于 ZK Stack，未来马太效应可能会进一步显现，随着 OP Succinct 的加入，一定程度上也虹吸了 ZK Stack 的流量和潜力，如果 OP Succinct 未来能得以实现，也可能会对传统的 zkEVM 的 Rollup 造成一定冲击。

但据现阶段公开表述的内容，我们从 OP Succinct 的运行逻辑中不难发现，如何确保开发者在修改 STF 函数或添加新的预编译函数时及时发现未知漏洞所引发的系统性风险，这需要我们保持长期关注。

作者：Rui 来源：X，@YeruiZhang

在Crypto领域，中间件赛道近年来引起了广泛关注。自2021年Chainlink和The Graph迅速崛起后，许多风险投资者开始追逐这一领域，特别是在更安全的桥（ZK bridge）、更便宜的预言机（多链+低价部署）和更有效的链上数据（实时+高质量数据）等主题上，认为这些将是下一个公链级别的大创新。

市场动力

这一现象的背后有两个主要原因。首先，市场对现有解决方案的不满促使了创新。许多开发者认为当前的工具不够完美，因此选择进入中间件市场进行改进。其次，这些赛道的头部项目在市场估值（FDV）上有较高的潜力，吸引了大量资金的注入，认为市场空间巨大。

然而，市场对这些领域的热情却并非总是与成功相伴。许多投资者和创业者在乐观情绪的驱动下，可能会忽视潜在的风险。正如我在9月初的推文中提到的，许多中间件项目实际上是在自欺欺人，少部分依赖空投激励维持表面繁荣，而大多数项目则面临着缺乏实际应用的困境。

在这一背景下，Pyth作为一众“天王级”项目中表现突出的代表，通过差异化竞争逐渐赢得了市场份额。Pyth的成功可以归结为两个方面。

首先，Pyth在熟悉的领域内持续深耕，专注于提供高性能、低延迟且成本低廉的预言机服务。它的数据源种类丰富且质量高，吸引了一批交易所（如Perp DEX）的合作。此外，依托Wormhole的多链支持，Pyth有效地横向拓展至异构链。尽管在以太坊和Layer 2上市场占有率较低，但伴随着今年SUI和APT链上DeFi的迅猛增长，Pyth的请求数量也随之上升。

其次，Pyth在抓住市场机会方面表现出色。通过Staking的空投预期来加杠杆，在今年一月的治理质押中成功抓住了Wormhole的资产发行机会，引发市场短期Fomo，提升了Staking的比率。相比其他预言机，Pyth在接新链的速度上显得尤为迅速，预计在接下来的一批异构链发行中将继续抓住良机。

OIS的推出与网络安全

除了常规的治理质押，Pyth最近还推出了安全性质押（OIS），进一步强化了内功。OIS通过质押形式引入了更强的数据源责任机制，将质押者的代币与数据发布者挂钩。这不仅为质押者提供了保障，也激励数据发布者扩大支持资产的数量，确保预言机的安全性与有效性，从而避免被Slash。

此外，Pyth计划提供1亿颗代币作为奖励，这将有效提升整个网络的安全性和代币的质押率。

Solana的潜力与挑战

在这个周期，Solana展现出最强的出圈潜力。Pyth自Day 1起就致力于适配多种类和低延迟的数据源，以支持Solana的扩展愿景。尽管Pyth占据了相当大的市场份额，但仍面临数据质量的挑战，这可能导致潜在的攻击风险。同时，链上收入模型的缺乏也使得Staking用户的APY稳定性受到影响。

OIS的引入，通过质押机制有效地保证了数据的安全性与质量，额外的质押收益为用户提供了长期质押的动机，且通过额外的代币开启了补贴之路，展现了一个有趣的尝试。

结论

总体而言，Crypto中间件赛道充满机遇与挑战。虽然许多项目面临着实际应用的困境，Pyth的成功表明，在创新与安全并重的策略下，仍然能够在竞争中脱颖而出。随着市场的发展，如何在保证质量的同时实现规模化，将是未来中间件项目需要重点关注的方向。

作者：Sankalp Hashtalk 来源：X，@HashtalkSankalp

前言：背景介绍

每周我都会花费数小时阅读、调研，并与一些最聪明的创业者和投资者交流。这篇文章是我试图为你呈现的一个非常真实的加密行业现状快照——这些内容源自我亲身参与的Token 2049和Solana的Breakpoint大会。

我自2013年起就涉足这个领域，所以相信我，我要告诉你的是如今的真实情况。大部分会议是我与人一对一的交流，但我也像爱丽丝漫游仙境般，穿梭于Token 2049的展台迷宫，探索其中的奥秘。

首先，给新加坡、滨海湾金沙和Token 2049的组织者一个大大的掌声——活动组织得非常完美。新加坡在它最繁忙的一周里（F1周末即将到来）依然能举办如此高质量的活动，简直无与伦比。

废话不多说，我们现在就来解析活动的氛围、项目、创始人、VC、叙事，以及当然的赢家和输家。系好安全带……我们开始深入探讨！

一、总体氛围

在过去十年中，我们一直在出售一个梦想——加密货币将会改变世界，解决现实问题，并迎来大量Web2用户进入这个勇敢的新世界。但坦白说，加密货币还没有完全兑现这个承诺。

相反，我们集体变成了追求刺激的赌徒，像喝了浓缩咖啡的小松鼠一样，从一个庞氏骗局跳到另一个。

Token 2049上500多个周边活动就是这种现象的完美例子。项目融资过度，以至于他们的营销预算比实际收入还大（如果有收入的话），炫目的展台和五星级场馆掩盖了用户采用率微乎其微的事实。曾经随便投出数十亿资金的风投，现在按下了暂停键。好消息是，现在只有认真做事的项目才能获得资金；坏消息是，直到现在才到这一步。

因此，我们看到市场出现了碎片化，100多个L1/L2都在争取同样的加密货币受众——参与度下降，有意义的对话减少。

从Solana到以太坊的梗，再到Base，现在又是Justin Sun像伊卡洛斯一样飞得离太阳太近。这对短期戏剧来说不错，但长期愿景在哪里？我们被承诺的大规模采用在哪里？从一个梗跳到另一个链的行为不是做真正的生意。

这些年来，我们从ICO的炒作到DeFi的收益耕作，再从NFT狂热到GameFi的分销庞氏骗局，再到PoS质押、再质押方案，现在甚至到了比特币再质押（这是真的吗？），最终成为一个积分和空投金字塔。下一个噱头是什么？我和我的圈子里的人都非常担心这个行业的发展方向。有很多事情在发生，但几乎没有什么值得拿出来展示的成果。

风投们对没能预见到meme币热潮感到沮丧，他们无法用受监管的资金涉足这个领域。创始人抱怨风投不再给每个冒出来的项目提供资金，而农夫们对空投和积分没有带来意料中的财富感到失望（例如Grass, Eigen, Blast等）。唯一笑得出来的是交易员（CEX, DEX, 永续合约交易），赌博平台（如Rollbit, Shuffle, Polymarket, meme币）以及支持这一切的基础设施。而这一点从F1赞助、巨型展台和数百万的营销预算中显而易见。

与此同时，人工智能和股票正在抢占风头，NVIDIA交出了像加密货币一样的回报。更好的回报，风险更小，监管更加完善，使用法币入金的UI/UX更加方便。

聪明的传统金融资金正在从股票中赚取回报，风险比加密货币小得多（是的，我知道股票也有风险，但看看现在的加密货币市场吧）。为什么还要搞加密货币呢，直接买MSTR或COIN的期权获得加密货币的敞口不就行了？

好吧好吧，并不是所有情况都那么糟糕。依然有一些曙光在前方。一些优秀的创始人依然在获得融资，并且一些具有实际收入潜力的真实用例开始出现。风投变得更加挑剔了，谢天谢地。而且，我们也看到更多的企业玩家，如索尼、全球银行和金融公司，正在小心翼翼地涉足这一领域。但让我们明确一点——这不是我们被承诺的大规模采用。

那么，机会在哪里呢？我将在下面探讨，但我认为答案取决于“持币者”的眼光。你所处的位置、你在玩的游戏、你属于的圈子以及你的处境将决定一切。

在加密领域中，已经出现了两种类型的游戏：

1. 短期叙事驱动的游戏，快速进出: 这种游戏没什么错，但主要是由赌徒、短期创始人、VC和KOL参与，大家都在刀尖上捡便宜，希望快速致富。

2. 长期的巨额VC资金支持的游戏: 由大基金支持顶尖的开发者和创始人，期望通过上市以及未来的潜在“Solana”或基础设施项目获得巨额回报。

所以，虽然这些活动的气氛有些像在雨中游行，但依然存在闪光点——一些创始人、项目和VC可能会在未来几年让我们惊艳。我在这个加密兔洞里已经待了11年了，而且我会继续待下去。但我要明确一点：如果比特币涨到10万美元，我们都会迅速回到“庞氏骗局”乐园，到时候没人会在乎基本面——直到市场给我们敲响警钟，而那时就太晚了。

保持饥饿，保持愚蠢，保持对冲，永远如此

二、加密货币受众

1.加密投资者和交易员（65%）

这些新手就像兴奋的小狗一样，追逐每一个闪亮的目标，主要是为了抓住下一个Bonk、WIF或Poppet，希望能够快速退出并带着盈利离场。他们的特征包括：

• 抱有希望的投机者：他们相信自己可以一夜暴富，通过短期从一个meme币轮换到另一个，就像孩子在嘉年华里不停跳跃着吃糖果。

• 赠品爱好者：他们主要感兴趣的是那些免费赠品——展台的礼品、派对，以及无数承诺提供免费饮料和小吃的周边活动。

• 短期思维者：他们专注于眼前的收益，往往忽略了背后正在进行的更复杂的游戏。

• 项目创建者：有些人甚至试图发起自己的项目，通常由志同道合的短期VC提供资金。但大多数这些创始人难以获得进一步的资金支持。

2.“聪明”的开发者和风投（25%）

这一群体是那些自认为精英的“聪明人”，他们试图模仿Vitalik、Anatoly或Raj的成功经验，同时向VC兜售他们的梦想。其策略包括：

• 优先融资：他们的首要目标是为未来2-3年内的运营筹集资金，通过与KOL的合作和闪亮的公告来制造热度。

• 代币对冲：他们通常会出售一大笔资金库中的代币以资助更多的运营，并在代币上市后逐步出售，同时让代币价格下跌。

• 让他人接盘：如果熊市来临，风投和零售投资者将成为接盘侠，而这些创始人则继续享受丰厚的工资和商务舱旅行。

• 伪装的长期愿景：他们伪装成变革的拥护者，直到代币发布，随后他们的真正意图显露无疑——想想Blast和Friend.tech的模式，大家知道他们很快就会跳到下一个庞氏骗局。这类项目有上百个例子。

3.真正的建设者（10%）

最后一类人是真正的梦想家——那些真正的“勇士”，致力于建设他们心中的“法国未来”（或任何他们的愿景）。他们的特点包括：

• 聪明的头脑：这些人不仅仅是兜售梦想，他们专注于创建能够产生收入的业务，真正增加价值。

• 坚韧不拔：尽管他们可能一开始难以获得关注，但他们坚定不移，拒绝仅仅为了退出流动性而推出代币。

• 长期承诺：他们将目光放得长远，脚踏实地，敢于直言不讳，倡导行业的可持续发展。

简而言之，这三个群体展示了加密领域中的态度光谱——从冲动的赌徒到狡猾的策划者，最终到真正的建设者，他们可能会引领我们走向一个更光明的未来。

三、L1/L2及基础设施

• 以太坊的身份危机：以太坊正处于一种身份危机中——可以想象它正处于中年危机，想买一辆跑车，而其他人则选择电动车。如今，大部分关注点（以及开发力量）已经转向了Solana和一些特定的EVM Layer 2，许多用户开始对以太坊投去阴影。到头来，价格比区块大小更重要。我常常问自己，以太坊的意见领袖们是否已经过于安逸，以至于不愿与开发者社区互动？他们为何不能像Solana那样？Vitalik真的是那个“救世主”吗？

• Solana：明确的领跑者：在我看来，Solana正在像一位赢得“最佳展示奖”的模特一样自信地走秀。我一直在我们的Telegram频道和Hashtalk的各个通讯中大力支持Solana。在Breakpoint大会之后，Solana生态系统的热度更是电力十足。他们不仅说到做到，还在快速推出产品，速度比比赛之夜的披萨配送还快。看看Firedancer，Solana社区非常有组织，尤其是与以太坊全球活动的混乱场面相比。Solana的单链聚焦和统一的社区让他们占据了优势——专注是关键！如果你想要详细了解Solana的分析，欢迎订阅《5分钟宏观与加密》或《52周52笔交易》。

• TON：TADA和TON加密支付的巨大成功：在Token 2049上，几乎每个人及其母亲都在使用TADA和TON传递推荐码。这是一次极其成功的营销活动。TON是下一个最有潜力的L1，凭借其自带的8亿用户，有可能真正推动大规模采用。我非常看好TON。

• VC的兴趣与下一个Solana杀手的投资：风险投资仍在不断流入寻找下一个可能的以太坊或Solana杀手项目。从数学上看，这是显而易见的：如果你能找到一个未来几年回报1000倍的项目，投资它就像在巧克力棒里找到一张金券。当前有10多个L1几乎没有任何活动，却依然在交易，市值估值（FDV）在10亿美元以内。对于任何VC来说，这本身就是巨大的回报。这一策略奏效——直到不奏效为止。所以投资吧，直到它不再奏效。

• Z世代L1成为本季的热门话题：Monad和Berachain等项目是目前的热点，而SUI和Base也在雷达范围内。相比之下，老一代的链如Aptos、SEI和TIA（千禧一代L1）正逐渐失去动力，而那些更老的链如Polygon、Algorand和Cosmos正像你新年决心一样迅速退出人们的视线。是的，偶尔我们会看到市场推动者和新叙事带动的价格飙升——看看FTM和AVAX——但这些通常像Snapchat故事一样转瞬即逝。如果你能给我展示一个在这些链上抓住了公众注意的突出应用程序（如GMX、Hyperliquid、Polymarket或Friend.tech），我可能会重新考虑。

• 小众链的专门化：我们正在目睹链条向特定小众市场的专精化发展：Solana主打meme、支付、交易，Ronin专注于GameFi，Arbitrum主打DeFi。这一趋势，再加上链条抽象和跨链解决方案，正在提升用户体验，使得交互变得更加顺畅。

• 转向B2B基础设施和服务提供商：一些OG链开始提供CDK、SDK、rollup和应用链。尽管这可能让他们的代币保持相关性，但这感觉更像是权宜之计——非常适合继续享受奢华生活，但对生态系统的可持续性没有实质帮助。

总结来说，尽管以太坊正像一个不确定发型的青少年一样挣扎于身份危机，Solana则在不断前进，推动创新和社区参与。在未来的发展道路上，观察这些动态如何演变以及哪些项目能够真正经受住时间的考验，将是一件非常有趣的事情。

四、项目与创始人

• 加密融资的严峻现实：不妨面对现实吧——大多数项目正处于加密荒野中缓慢而痛苦的死亡期。辉煌的时代已经过去，当时只需要做一个闪亮的PPT就能像迪斯科球一样吸引资金注入。如今，这就像试图把冰卖给爱斯基摩人——祝你好运！

• 融资循环：永无止境的仓鼠轮：获得融资的项目情况也好不到哪里去。他们陷入了烧钱的仓鼠轮中。一旦资金耗尽或严重不足，他们就要么筹集更多资金，要么推出代币。如果代币能成功，他们可能再撑2-3年；如果不行，他们就得重新开始。在没有新用户或实际收入的情况下，盈利的道路如同在雾蒙蒙的夜晚开车上了一条无人问津的乡村小路。

• 新项目崛起：旧项目就像那种没人愿意再玩的玩具。为什么要投资过时的东西呢？像SUI、Aptos、Berachain和Monad这样的新选项正在提供补助金吸引活动。这和过去没什么不同，只是旧酒装在新瓶子里——而且可能连瓶子都不再新鲜。

• 庞氏骗局2.0：接着是庞氏骗局，它们似乎像雨后春笋一样不断冒出来。这让我想起了Celsius和BlockFi时代，当时贷款业务失控，导致了一场灾难性的崩盘。现在，我们看到类似的循环——质押、再质押，以及“你的代币产生我的代币，我们一起产生收益！”——但这次是在10倍规模的多个链上进行的。它的尽头在哪里？谁也不知道！

• 技术创始人的困境：大多数技术创始人似乎浑然不觉，加密货币是一个完全不同的领域。他们通常不知道代币经济学、产品市场契合度、社区建设等这些流行词汇对成功至关重要。仅仅拥有一个优秀的产品是不够的；你需要一个庞大的网络和一点运气才能让它奏效。如果你不在正确的VC圈子里，或者不属于“KOL黑帮”，那就祝你好运吧。

总之，加密货币是一场策略游戏，如果你想玩，你最好了解规则，否则你可能成为加密货币世界里又一个警示故事。

五、风投基金 

• 风投们的一年，在加密泥潭中穿行：让我们面对现实吧——大多数风投今年过得很艰难：他们要么过早入场，眼睁睁看着投资贬值；要么今年才投入，却发现代币的归属期要等12-18个月。在加密货币的时间维度里，这就像等一只蜗牛跑完马拉松！

• 少数聪明的玩家：不过，也有少数风投像棋局高手一样巧妙地玩转这个游戏。他们帮助项目在市值完全稀释的情况下（FDV）高价上市，对冲了自己的风险，然后等代币价格跌至谷底时再低价回购。这就像时装秀结束后以折扣价购买一套昂贵的西装——关键在于何时持有，何时抛售！

• 追逐收入的竞赛：大多数风投终于意识到，有些项目是可以产生实际收入的——比如Friend Tech、Pump Fun和Polymarket。现在，几乎每个人都在竞相捕捉下一个大趋势。挑战在于如何从一堆竞争者中筛选出赢家和输家——光是Pump Fun的替代品就有100多个！想象一下，在一个网络活动中，房间里每个人都在尽力让自己脱颖而出。

• 流动性难题：流动性提供者正成为加密货币世界的新宠，因为项目迫切需要更多的总锁仓量（TVL）和资金来成功推出他们的代币。回顾这一年，很难忽视大多数流动性基金的表现不及比特币——除非他们精通meme币或加密股票的交易。

• Meme币无法触及：受监管的基金无法获得meme币的敞口，而不幸的是，今年整个加密市场几乎都是围绕meme币展开的。

• LP兴趣上升：有限合伙人的兴趣正在逐步上升，但他们都在等着看更多的“戏剧性”事件发展。我和一些亚洲的财富经理和家族办公室交谈过。ETF推出后，确实存在兴趣，但他们需要值得信任的团队来管理他们的资金，而每当有一些骇人听闻的新闻、黑客或骗局发生时，他们又会退缩。

总结：尽管整体环境艰难且充满挑战，但那些坚定信念的参与者或许能在这场加密混乱中找到通往成功的道路。

六、叙事 

• AI项目占据了最大份额的心智空间：每个人似乎都在构建一个去中心化的计算网络，就像每个人都在努力提升TPS的L1/L2一样。但我对AI与加密的结合持乐观态度。期待与这个领域的创始人们交流并提供指导。各位，有需要的请联系我。

• 最常被问到的问题是：你认为下一个叙事是什么？每个人都想投资或构建下一个短期叙事。

• 亚洲引领加密发展：亚洲有着与西方一样多的开发者、创始人和风投。相比之下，新加坡、迪拜和香港的监管要比西方清晰得多。我交谈过的每个人都想要进入亚洲市场。这里的年轻人更多，需求更迫切，采用率也更高。如果你需要在亚洲的战略帮助或分销支持，随时联系我，这是我的强项。

• 永续合约叙事重回舞台，Hyperliquid领跑：自GMX以来，永续DEX几乎没有获得任何关注，除了HyperLiquid。大家都在等待它的上市，有人甚至声称它的市值完全稀释后可能达到1000亿美元。这可能会为其他创新的永续合约平台设定基调，并让它们获得不错的表现。

• RWA（真实世界资产） 是我们和整个行业的另一个关注点。Helium和Solana目前在这一赛道领先。Helium通过扩展的家庭Wi-Fi信号，与电信公司合作共享覆盖范围，令人惊叹的真实世界应用，目前已有超过75万订户。

• 你无法扼杀meme币热潮：因为我们本质上就是赌徒。尽管meme币最近沉寂了不少，但它们依然会存在。每次主要meme币如WIF、POPCAT、BONK、PEPE、MEW、GIGA、SUN、MOTHER的回调都是一个买入机会。在我们投资的meme币基础设施中，有些有可能产生实际收入，并且我们在这个领域已经达成了不少交易。

• 链条抽象令人兴奋，作为一个基础设施解决方案。然而，Token 2049的参展方太多了，我还没有看到一个明显的赢家。但对我来说，用例是清晰的——让用户无需知道自己在区块链上就能进行多链交易。我对为开发者提供的简单链条抽象基础设施非常看好。各位，联系我吧。

• 比特币生态系统似乎在放缓：虽然有很多活动和讨论，但比不上去年的关注度。整个生态系统还存在许多困惑，距离真正的应用和良好的用户体验还有很长的路要走。

• 质押和再质押势头减弱：太多链上衍生品的涌现正在造成生态系统的碎片化和风险。我对这个领域并不看好。质押的代表LIDO似乎遭遇了诅咒，人们开始转移注意力。我对这个质押/再质押的整个体系并没有太多期待，但如果看到有趣的项目，我会保持开放的心态。

七、赢家与输家

• Sol是明确的赢家——一链统治所有，接下来是ETH，而TON紧随其后，具有巨大的潜力。

• TON和SUI 目前在所有L1中占据了最高的关注度，TON自带的8亿用户已经准备好被挖掘。我把钱押在TON上，而我认为SUI只是暂时的，就像之前的千禧年链一样。SUI的完全稀释市值接近250亿美元的上限，这就差不多到头了。如果你正在TON上开发项目，找我联系吧。我目前在评估几个非常有趣的TON应用和迷你应用。

• TAO / Bitensor 是被谈论最多的项目之一，也是我在AI领域的最爱，绝对是这个类别中的赢家。Render是我喜欢的另一个项目。

• 币安可能会在CZ登场时引发市场震动。但BSC需要制造像Justin那样的meme，而不是列出错误的项目“Neiro”。

• $Mother 是所有meme币中最火的，我认为Izzy在推动它时的表现非常出色。我还没有看到任何名人能像她那样，几乎是拼尽全力了。

• Hyperliquid正在大获成功：用户界面光滑，迅速成为许多人的首选交易所。意见两极分化——有人喜欢，有人讨厌。交易员们也很透明：有些人手握大量积分，押注代币的上市。很难预测它最初的表现，但绝对值得密切关注！

• 新项目的流动性将成为问题：第四季度有超过40个出色的项目要上市，另外还有100多个在观望。我们谈论的是超过200亿美元的新完全稀释市值。如果人们要买入像Monad和Berachain这样的项目，他们就必须卖出千禧年和老一代L1。我认为市场没有足够的流动性，许多项目及其社区将因此受到冲击。

• GameFi依然未能起飞：人们似乎对GameFi不再兴奋。但我认为GameFi会在某个时候复苏。我们去年投资的一些项目表现不错，但今年没有新的GameFi投资。我喜欢Ronin。

文章作者：Tiger Research（Jay Jo &Yoon Lee） 编译：Aiying艾盈

日本的稳定币市场之所以能够保持稳定，主要得益于明确的监管框架的建立。政府的支持以及执政的自民党的政策进一步加速了Web3行业的发展。与许多国家对稳定币态度不确定或限制性强的立场相比，日本的积极和开放的态度形成了鲜明对比。因此，人们对日本Web3市场的未来充满了乐观期待。本文将探讨日本的稳定币监管现状，并分析日元支持的稳定币的潜在影响。

一. 监管推动日本稳定币市场腾飞

2022年6月，日本为修改《支付服务法》（PSA）奠定了基础，建立了一个针对稳定币发行和经纪的监管框架。这些修正案于2023年6月正式实施，标志着稳定币发行的正式开始。新法对稳定币做出了详细的定义，明确了发行主体，并规定了相关业务所需的牌照。

1.稳定币的定义

根据修订后的《支付服务法》，稳定币被归类为“电子支付工具”（EPI），可以用于向不特定多数对象支付商品或服务费用。

不过，并非所有的稳定币都属于这一类。根据修订后的PSA第2条第5项第1款，只有以法定货币为价值支撑的稳定币才能被视为电子支付工具。这意味着以加密货币（如比特币或以太坊）为基础的稳定币（如MakerDAO的DAI）不被视为电子支付工具。这种区分是日本监管框架的一个重要特征。

(来源: Tiger Research)

Aiying艾盈补充：日本对稳定币的分类跟欧洲MICA法案有点类似，以法定货币作为支撑的稳定币在MICA法案中是归类为“电子货币代币（E-money Tokens）”，而像DAI这类以资产锚定的稳定币则是“资产锚定代币（Asset-referenced Tokens）”详情可阅读《欧洲MiCA法案万字研报：全面解读对Web3行业、DeFi、稳定币与ICO项目的深远影响》

2 .稳定币发行主体

根据修订后的PSA，稳定币只能由三类实体发行：

• 银行，

• 资金转移服务提供商

• 信托公司

每种实体发行的稳定币在功能上存在差异，如转账限额和收款人限制等。

其中，信托公司发行的信托型稳定币最值得关注，因为它们预计最符合日本当前的监管环境，并且在特性上与USDT和USDC等常见的稳定币非常相似。

银行发行的稳定币将受到一些限制。由于银行需要维持金融系统的稳定，监管机构表示，银行发行的稳定币需要仔细考虑，可能需要进一步的立法。

资金转移服务提供商也受到一些限制，每笔交易的转账金额上限为100万日元，而且目前尚不清楚是否可以在未进行KYC（了解你的客户）验证的情况下进行转账。因此，这类稳定币可能还需要进一步的监管更新。基于这些条件，最有可能出现的稳定币形式将是信托公司发行的稳定币。

3.稳定币相关牌照

要在日本开展与稳定币相关的业务，实体必须注册为电子支付工具服务提供商（EPISP），并获得相关牌照。这项要求是2023年6月《支付服务法》修订后引入的。稳定币相关业务包括买卖、交换、经纪或代理稳定币等活动。例如，支持稳定币交易的虚拟资产交易所或为他人管理稳定币的托管钱包服务都需要进行注册。此外，这些业务还必须满足用户保护和反洗钱（AML）合规要求。

二. 日元支持的稳定币

随着日本稳定币监管框架的完善，多个项目正在积极研究和测试日元支持的稳定币。以下将介绍几个日本主要的稳定币项目，帮助理解当前日元稳定币生态系统的现状和特征。

1. JPYC：预付支付工具

JPYC是日本首个与日元挂钩的数字资产发行者，成立于2021年1月。不过，JPYC目前被归类为预付支付工具，而非《支付服务法》修订后所定义的电子支付工具，因此不被视为稳定币。JPYC的使用受到限制，例如它仅支持将法定货币转换为JPYC（上架），但无法将JPYC转换回法定货币，相当于充值卡，这在一定程度上限制了其使用场景。

然而，JPYC正在积极努力发行符合新法要求的稳定币，计划通过获得资金转移牌照来发行资金转移稳定币，并扩展其用途，例如与Hokkoku银行发行的托奇卡（Tochika）进行交换。

此外，JPYC还计划注册为EPISP，以运营稳定币业务。长期来看，该公司还计划基于Progmat Coin发行和运营信托型稳定币，以支持现金或银行存款相关的业务活动。

2 Tochika：存款支持的数字货币

Tochituka是日本首个由银行存款支持的数字货币，由石川县的Hokkoku银行于2024年推出。Tochituka由银行存款作为支持，用户可以通过“Tochituka”应用轻松访问，并在石川县的合作商户处使用。

Tochituka的特点是简单易用，且商户手续费仅为0.5%。不过，它目前仅限于石川县范围内使用，每月只有一次免费取现机会，超过次数后将收取110Tochituka（相当于110日元）的手续费。此外，托奇卡运行在一个私有区块链上，使用范围有限。

未来，托奇卡计划扩大服务范围，包括与其他金融机构的账户链接、扩大地理覆盖范围，并引入点对点汇款功能。

3 GYEN：离岸稳定币

GYEN是由日本GMO互联网集团旗下位于纽约的子公司GMO Trust发行的日元稳定币。它由纽约州金融服务部监管，并在该州的绿名单上。GYEN按照1:1的比例与日元挂钩，但由于它不是通过日本的信托公司发行，因此无法在日本国内流通。

不过，GYEN可能会在未来纳入日本的监管框架内，成为合规稳定币的一部分。

 稳定币业务是否真的可行？

尽管稳定币在法律上已通过一年多，但日本的稳定币项目进展有限。像类似USDT或USDC的稳定币项目在日本市场上仍然稀缺，目前还没有任何公司完成EPISP注册。

此外，要求稳定币发行者将所有储备金作为活期存款管理，这对商业运营构成了显著限制。活期存款可随时提取，利润微薄，因此难以为稳定币业务带来收益。虽然日本银行最近将利率从0%上调，但0.25%的短期利率依然较低，削弱了稳定币业务的盈利能力。因此，市场对以日本国债等其他资产支持的竞争性稳定币需求上升。

尽管存在这些挑战，日本的大型金融机构和企业集团仍在积极参与稳定币业务。包括三菱UFJ银行（MUFG）、瑞穗银行和三井住友银行（SMBC）等大型银行，以及索尼和DMM集团等企业。

结语

资料来源：金融时报、Refinitiv

近年来，日本一直在努力应对日元疲软问题，并实施了多种策略以增强其竞争力。稳定币是其中一部分，作为提升日元规模化和竞争力的一种尝试。通过采用先进的稳定币，预计日本不仅可以在国内应用，还能在全球支付领域开拓新的应用场景，这将为日本在国际金融市场上扩大影响力提供新的机会。

来源：rwa.xyz

尽管稳定币的监管框架已经确立了一段时间，但日元在稳定币市场上的影响力仍然有限。稳定币的实际应用案例较少，且尚无公司完成EPISP注册。岸田内阁和自民党的支持率下降也使得推进强有力的 Web3 相关政策变得困难。尽管如此，建立监管框架是一个有意义的进步。虽然进展可能缓慢，但它将带来的变化值得期待。