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作者：c00k1e (@lonelyhorseme)

Ordinals is dead，这是 Ordinals 流传甚广的梗之一。而自从有了符文以后，这个梗又发展到了 Runes is dead 和著名的「Casey 切腹」。

从上线以来，符文的表现总是让人不太满意。目前，符文的总市值将将维持在 10 亿美元上方，这是著名的「Casey 切腹线」，我们又回到了老地方。过去的 5 天，符文市场的总交易量都只有可怜的 200 万美元左右，甚至更低。由于 ticker 命名方面的限制，自 4 月底上线以来，总共只有约 87500 个符文 Token 被「蚀刻（部署）」。

与之相比，自今年 4 月 1 日以来，在 Solana 上就有超过 64 万个 meme Token 被部署。交易量上就更不用说了，Solana 过去 24 小时交易量排名前 30 的 meme Token 一个都可以单挑整个符文。

夏至已过，老外们呼唤的「Runes Summer」却迟迟不来。

在许多中文 degen 的眼中，符文简直就是典型的「CJB」——不是都说老外共识吗？中外互不接盘吗？老外光打雷不下雨，先拉跨了…

事实上，我觉得这种说法是有认知陷阱的。符文的确是老外在 Ordinals FT 协议层面的共识，但是 Ordinals 的圈子本身就很小，再细分到老外符文玩家这个群体，就更小了。与之相比的是，在去年的铭文热潮中，几乎所有中文圈的玩家都参与了进来，并且中文圈是真正经历过从而有过一个共识——铭文这个赛道是可以赚钱的。

这实际上是一边倒的对抗，大部分的中文 degen VS 少数派的老外 degen。

符文起不来，一方面有当前市场又进入较为平淡甚至低迷的阶段的原因，另一方面则是比特币生态，或者说 Ordinals 生态乃至符文生态，仍然是整个 Crypto 圈里的一个小圈子。

符文总 Holder 数量只有不到 73 万，打过符文的更是只有 48 万出头。排除掉一人控制多个地址的情况，实际的独立玩家数量更是少得有点可怜。

符文完全不缺好的、性感的 meme Token。才完成空投不久的 EPIC•EPIC•EPIC•EPIC，堪称比特币版本的 $PEOPLE，以 Blob 团队为首的众多 Ordinals 项目、社区乃至个人众筹了 33.3 比特币拍下了今年减半出产的历史第 4 个「史诗聪」，将这个符文「蚀刻（部署）」于其上之后免费空投给了超 9 万个地址。

这种集生态之力并回馈于生态的故事，够性感了。但是，认知门槛也是客观存在的。比特币在过去这么多年的时间里一直被视为「货币」或是「虚拟黄金」，从 Ordinals 诞生开始，围绕 Ordinals 生态的争议不断存在。同时，许多 Crypto 玩家对于比特币的印象也还依然停留在「货币」——比特币啊？哦，不错，很贵，投资比特币赚不到翻身级别的财富，我不玩。

这种印象的存在，使得一个比特币最小单位「聪」被一群比特币生态信仰者以 33.3 比特币的价格买下来这种故事的传播需要主动破圈才能够被更多人听见。很多人首先并不知道什么是「稀有聪」，其次听说了这个故事可能也是一头雾水，领略不到这个故事的魅力。

我必须要说，没有任何一个加密货币能够拥有这样的文化属性，我们不可能在以太坊上看到某枚 ETH 拥有 33.3 亿倍于其本身的价值。更何况，33.3 比特币买下一个「稀有聪」在此前并无先例可循，这意味着一帮比特币文化的狂热探索者在用 33.3 比特币去寻求一个答案——如果 33.3 比特币等于 1 聪证明了比特币的文化价值，那么这 33.3 比特币能否创造出更大的价值呢？

此前，$PUPS 的 BRC-20 版本桥接到 Solana 上并引起了暴涨以及轰动，这是一个非常好的开始。在 $PUPS 之后，我观察到 Solana 生态和 Ordinals 生态之间的交流变得密切许多，最直接的感受就是 Bitcoin Puppets 和 OMB 两个 NFT 系列有了不少来自 Solana 的买家。

拉盘，或者价格的暴涨，当然能够在短期内为一个生态带来众多的关注度以及新用户，但要让他们留下来，这个生态必须要有感染力，要有 Vibe，要有属于自己的动人的故事乃至文化。比特币在 Ordinals 诞生后，已经从一个「价值介质」本身逐渐发展出了「文化介质」的一面。或者说，比特币本身就是一种文化，在它屹立不倒如此多年，却从未凭借各类应用型叙事直到今天，就已经证明了它是我们这代人的货币，是一代人信仰的堆积。

符文的成长需要什么？首先，我想我们需要符文到其它链的桥，这样的基建，RuneMine、Beyond 还有 MultiBit 都在做了，我想离我们拥有符文桥的日子已经不远。

流动性在我看来反而是其次，更多的是，要让符文、Ordinals 生态的故事带到其它链的用户那里，让他们看到比特币有优秀的原生 meme，有动人的原生故事，让大家更新对于比特币的印象，正如年轻人鲜少会真的去买黄金而是去炒鞋、炒游戏饰品、炒 NFT 那样，比特币，现在也是年轻的。

我们需要比特币的文艺复兴，我们需要挑战大众对于比特币的旧有印象，让更多人开始欣赏比特币的文化多样性。

来源：StableLab

关键发现

Ajna 的借贷池显示出适度集中的活动。在 313 个可用借贷池中，90% 的交易集中在其中的 39 个池中，说明 Ajna 生态具有多样性，同时也反映了用户对某些特定池的偏好。

2024 年初 Ajna V2 发布后，用户参与度显著上升，但 V1 用户的留存仍然是一个难题，仅有大约 9 个用户同时活跃于 V1、V2 两个版本。

Ajna 用户在 DeFi 领域的参与模式多样，许多用户与 Frax、Lido、Safe、Maker 和 Curve 等主要协议交互，这表明存在战略整合机会。

交易量分析显示，在 Ajna V2 发布前存在明显的活动空窗期，发布后活动显著增加，这说明协议改进对用户活动有重大影响，但随后活动量再次迅速下降。

这些发现为 Ajna 的战略发展提供了指导，重点在于用户参与、跨协议整合和持续创新，以维持生态系统的增长。

引言

本报告深入分析了 Ajna 借贷池内用户交互的动态，利用链上数据对用户参与度、交易模式和生态系统健康状况进行全面分析。我们的目标是提供有价值的发现，以帮助提升和加强 Ajna 协议的战略发展。

用户交互分析

各个池子的交易分布

我们对以太链上的 Ajna 协议进行了分析，揭示了其借贷池中的用户参与的关键洞见。总共识别出 148 个唯一地址（unique addresses），这些地址在平台上共计发生了 1302 笔交易。值得注意的是，大多数活动集中在少数几个借贷池中：

90% 的交易发生在 313 个可用借贷池中的 39 个。

前 5 个池交易数量占总交易数量的 38%（即1302 笔交易中的 499 笔交易）。

按交易数量排名前两位的借贷池现在已弃用或为空。

这种分布表明，尽管用户偏好少数特定池，但约10%的借贷池中仍有广泛的交互。这一发现突显了用户对特定池的偏好与 Ajna 生态系统内多样化交互之间的平衡。

按交易量排序，排名前2位的借贷池现在已弃用或为空，而排名第 4 位和第 5 位的借贷池是主要用于杠杆化质押奖励的 ETH 池子。这五个借贷池共计发生 499 笔交易，占分析总交易数量（1302 笔）的 38%。

图 1. 所有 Ajna 借贷池，按交易数量递减排序

图 2. Ajna 用户的生命周期

用户寿命和留存

我们分析了与 Ajna 借贷池交互的所有用户的寿命，揭示了用户参与随时间变化的有趣模式：

在 2023 年下半年和 2024 年初观察到用户活动密度增加。

2024 年初 Ajna V2 池发布后，兴趣显著增加。

从 Ajna V1 向 V2 过渡的用户有限，仅有大约九个用户同时参与两个版本。

图 3. Ajna 用户，按 DeFi 活动水平分类

DeFi 交互模式

为了更好地理解 Ajna 用户在更广泛的 DeFi 中的参与，我们根据他们与其他 DeFi 应用程序（dApp）的交互将他们分类：

轻度用户：<5 个dApp 交互

重度用户：5-10 个dApp 交互

非常重度用户：15+ 个 dApp 交互

这种分类表明，尽管大多数 Ajna 用户与有限数量的协议交互，但近三分之一的用户在多个 dApp 上表现出显著的参与。值得注意的是，轻度用户类别可能包括为特定目的创建的机器人账户，例如仅进行过两次 Ajna 交易的账户。因此，他们代表的用户数量可能少于地址数量。

图4. Ajna 用户交互的 DeFi 协议，按交互的Ajna 用户数量递减排序

协议重叠

我们的分析揭示了 Ajna 用户与其他主要 DeFi 协议之间的显著重叠：

148 个 Ajna 用户中有 42 个用户参与过 Frax 协议。

其他主要协议包括 Lido、Safe、Maker 和 Curve。

通过与这些领先协议的整合，Ajna 有可能提高协议的采用率、增强可组合性，为这些协议的深度用户提供无缝体验。

图5. Ajna 用户交互的 DeFi 协议，按 Ajna 用户交互总数递减排序

交易量分析

尽管 Frax 是 Ajna 用户最常使用的协议，但实际交易量显示了不同的情况：

Safe 的交易量最高，其次是 Maker DAO。

Frax、Convex 和 Stake DAO 也有显著的交易量。

这些状况突出说明了与高参与度协议整合的重要性，以利用现有的用户行为和交易量。

图 6. Ajna 借贷池每日交易总数

每日交易趋势

对所有 Ajna 池的每日交易计数分析揭示了显著的活动模式：

2023 年 12 月至 2024 年 1 月之间观察到明显的交易活动空窗期。

Ajna V2 发布后交易量急剧增加。

整体活动水平较早期版本有所提高。

每日交易量的激增突显了 Ajna V2 版本的改进后重新激发的用户关注与参与。

结论和最终思考

Ajna 借贷池的链上分析展示了用户行为和协议内用户参与的全面视图。148 个用户发生 1302 笔交易，这一数据表明交易活动集中在几个特定借贷池，同时也揭示了整个生态内有广泛的参与度。值得注意的是，绝大多数交互仅限于 39 个借贷池，排名前5位的池子交易数量占总交易数量的 38%，突出说明了用户的偏好，以及对借贷池的策略性利用。

用户寿命分析显示，2024 年初 Ajna V2 发布后用户兴趣的增加，尽管有大量 V1 用户未过渡到 V2。这表明在协议演进过程中需要改进用户留存。此外，用户参与模式显示出从轻度到非常重度使用的 DeFi 应用程序的多样化交互，轻度用户中可能存在机器人活动的迹象。

我们对协议重叠的发现表明 Ajna 用户经常与其他主要 DeFi 平台（如 Frax、Lido、Safe、Maker 和 Curve）交互。累积的交互数据显示 Ajna 用户与 Safe 和 Maker DAO 交互的交易量最高，这突显了与这些协议深度整合的机会，以促进更大的采用和可组合性。

最后，每日交易数量分析揭示了 V2 发布前的活动空窗期，随后显著上升，反映了协议的改进和用户兴趣的重新点燃。这些见解共同为 Ajna 的战略发展提供了路线图，重点是用户参与、跨协议整合和持续创新，以维持 Ajna 生态系统内的增长和用户满意度。

Lido CSM – Solo Staking 一直在进步，去中心化一直都在。

如果区块链的愿景是构建一个Decentralized、Permissionless和Trustless的网络，那么我们都知道，目前我们还未实现这一目标，并且还有很长的路要走。

想象一个由个人组成的网络，Validators遍布世界的每一个角落，守护着以太坊的网络安全。这个“个人”不需要是一个技术高手，不需要半夜爬起来检查掉线的客户端，他们可能是通过他们的私人电脑或者手机进行验证。也许他们没有32个ETH，但他们同样为这个网络提供安全。

这是一个理想状态。

目前以太坊的大部分节点仍由中心化的大型节点运营商运行，但进步也并没有停下。

2024年7月11日，Lido的CSM（Community Staking Module）测试网正式开放。与以往Lido挑选的37位专业节点运营商不同，这次是Permissionless的。

你、我、他，人人都能帮助Lido运行节点。

OAO特点与优势Bond——验证者的保证金

CSM（Community Staking Module）是Lido在以太坊上的第一个模块。通过这个模块，任何人只需提供少量基于ETH的保证金（Security Collateral），就可以像Lido“借”Lido池子里分配的ETH，帮助其运行节点并且获得作为NOs的奖励。

在此之前，Lido的节点运营商（NOs）是根据Industry Reputation选出的37个专业的节点运营商。在我看来，与其说他们为Lido提供节点运营服务，不如说这37家节点运营商用名誉“借”了Lido协议中的所有代币（尽管他们无法完全支配这些资金），从而赚取部分以太坊的年化收益。

在现实的金融世界中，类似这样的借贷，无论是公司还是个人，都需要支付一笔保证金，借出的金额通常是保证金的一定倍数。

Lido的CSM创新在于，让普通有能力运行节点的人也能够从Lido的池子中“借出”一定倍数的ETH。保证金的数量可以覆盖运行节点可能产生的财务损失。目前测试网所需的保证金为2到1.5 Holesky ETH。

注：如果一个NO验证多个验证者，那么所需的保证金也会减少。

Lido DAO目前决定将Lido总池子里最多10%的ETH分配给CSM模块。独立节点运营商（Node Operators）可以排队领取Lido分配的份额（stake allocation）。为了更好地识别优质的节点运营商，CSM使用了专门的预言机来监视运营商的表现。

奖励主要来源于：

保证金质押所产生的收益（capital gain）例：个人提供的2ETH +“借”出部分的运行节点的收益分成（labour job）例：Lido分配的32ETH

对个人NO来说，这是一种不错的提高收益的方式。例如，32 ETH可以拆分成多个保证金运行节点，从而变相地实现杠杆效应。

然而，任何加杠杆的行为必然伴随着更高的风险。在单节点运行中（32 ETH），将32 ETH全部罚没的可能性较小。但如果32 ETH全部以保证金的形式运行，那么在犯错时就有可能面临全部罚没的风险。

以上是一些对Lido CSM的看法，虽然市场低迷，以太坊也看似中心化，但是创新一直都在。

作者：邵诗巍；来源：刘红林律师

足球是世界上最受欢迎的运动之一，众多重要赛事吸引了全球数以亿计的观众。2024年的夏天属于欧洲杯，截至撰稿，欧洲杯已经快进到决赛进程，战况愈演愈烈。

值得注意的是，近年来，Web3行业频繁寻求与体育IP的合作 。在Web3平台借助体育IP的广泛影响力提升品牌知名度的同时，体育IP也借助Web3技术，诸如虚拟货币Token、NFT数字藏品等创新产物，开拓了前所未有的商业价值疆域，并塑造了IP营销与粉丝互动的新模式，常见模式有发行粉丝令牌Fan Token，NFT竞技活动、GameFi。

不过，在Web3与体育IP相互赋能的同时，法律合规也值得注意。恰逢欧洲杯，很多Web3项目结合该体育盛事推出NFT竞技玩法，本文就基于这一类案例，对其中的法律合规要点进行详细分析。

当NFT遇上足球赛‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

纵观近年来的体育赛事，尤其是足球竞技，邵律师发现，最为主流的玩法有：NFT x IP联名以及NFT的预测玩法。在此前的文章《当NFT数字藏品遇上欧洲杯，以小博大得PFP，鲸探欧洲杯盲盒怎么样？》有分析过NFT x IP联名类似玩法。

另一种通常会表现为借助NFT预测比赛胜负。

1、博彩平台

利用NFT预测比赛胜负的玩法，最常见的显然是博彩平台。以最近某一推出的Web3博彩平台为例，其玩法是：用户通过铸造持有不同类型的NFT粉丝卡参与每日押注 – 押注金额投注金额都由其持有的NFT粉丝卡的质量和数量决定，用户也可以通过升级他们的NFT粉丝增加每日的投注限额和投注金额。若赢得赌注后，获胜的用户可获得平台发行的代币，这些代币可以用于游戏内活动或直接兑换为USDT。

2、NFT竞猜

2022年世界杯期间，不少Web3平台推出自己的NFT竞猜活动。以某一影响较大的活动为例，核心玩法是参与活动的用户通过质押少许ETH，免费铸造一个支持球队的NFT（活动结束，质押ETH会被返还）。伴随世界杯赛程，每场比赛获胜球队的支持者（球队NFT持有者）可以瓜分Web3平台提供的对应场次的奖金池。

有意思的是，此次活动中该Web3平台为很多参与活动的KOL做了邀请海报，方便他们宣传。但有合作的KOL直接“背刺”，在宣传中标注这场活动是“NFT 赌球”。

法律合规要点评析‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

Web3博彩项目使用NFT来进行赌球，其法律合规问题显而易见。但NFT竞猜活动的玩法，是否会涉及法律合规问题？该话题还有待商榷。邵律师基于两个关键点进行分析。

1、是否构成赌球？

Web3平台举办的与世界杯、欧洲杯等现实中的体育竞技比赛相结合的竞猜玩法，是否涉及赌博类法律问题（网络赌球），通常需要注意活动本身是否形成“付费投入-随机玩法-现金产出”的涉赌链条。若竞猜是以现实体育赛事结果为依据，而非人为或系统操控，那么竞猜活动的玩法具有随机性。如果又同时满足用户需要付费参与，根据比赛结果瓜分奖金池，那么竞猜活动涉嫌“赌球”。

值得注意的是，这里的“付费投入”可以有多种表现形式，例如：

用户付费购买平台出售的NFT。当然，如果是直接的出售，这未免太简单了，实践当中，国内的很多Web3游戏（区块链游戏）平台为了规避较为明显的涉赌风险，通常会设置店长代理模式：用户不能直接购买平台内的NFT数字藏品，只能根据平台提供的联系方式，私下找与平台合作的“店长”购买。另外，平台还会再加一层“保障”：店长手中的数字藏品，也并非平台直接向店长出售，是平台通过出售T恤，奖杯等平台周边实物的方式，附带“赠与”店长数字藏品。

平台以“门票”的形式，作为用户参与活动的“门槛”。这个门票的形式可以是代币、现金、NFT或者其他的付费形式；至于门票的获取方式，平台可能会设置用户直接获得，也可能设置用户参与其他活动间接获得。

虽然名义上是免费mint NFT，但用户所付出的成本，除了gas费以外，还另有平台收取的其他费用，例如提现手续费，服务费，或者其他间接的收费方式。

那么，根据该定义，上文的NFT竞猜活动是否涉及涉赌风险呢？在该活动中，用户铸造他们喜欢的球队的NFT是免费的，且在比赛结束后，用户为铸造NFT所质押的以太坊将会全部得到返还。活动玩法并不满足涉赌链条，因此邵律师认为该玩法不涉赌，是一场平台撒钱供用户零撸的活动。与之形成对比的是在另一个Web3平台在2022年世界杯期间推出的类似活动，活动要求用户必须在比赛当日完成一笔合约交易方能参与竞猜及瓜分奖励。

2、是否受政策限制？

即使NFT竞猜活动并未涉及赌球问题，但在活动运营过程中，Web3平台也要需要考虑全球各地的监管政策。如果活动发行方是一家境外Web3平台，且完全面向国外用户服务，其行为当然没有用中国法评价的必要。但据邵律师观察，实际上在很多类似的活动中，国内用户依然可以正常登录并参与，这就有违我国政策规定。

2021年9月24日，央行首次联合公检法等十部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（下称《通知》），表示虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境外虚拟货币交易所通过互联网向我国境内居民提供服务同样属于非法金融活动。

当然，《通知》规制的主体当然不仅限于交易所，而是限定了一个很大的概念：经营“虚拟货币相关业务”的平台。因此，服务器设在境外的Web3项目方，如果面向境内用户提供金融服务，则违反了我国政策规定。

2022年《关于防范NFT相关金融风险的倡议也提到，“坚决遏制NFT金融化证券化倾向，从严防范非法金融活动风险”，“不为NFT交易提供集中交易（集中竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等）、持续挂牌交易、标准化合约交易等服务，变相违规设立交易场所”。在一些NFT竞猜活动中，用户除了通过铸造获取NFT之外，也可以在NFT二级市场中购买，也就是平台为NFT交易提供了交易场所。

写在最后

Web3与体育竞技活动的结合为体育行业带来了全新的商业模式和互动方式。例如NFT交易、区块链游戏、元宇宙观赛和智能合约等，体育竞技活动在Web3领域可以实现更大的商业价值。

但Web3项目方在创新活动玩法的同时，也要了解其业务所面向的国家或地区的监管政策，事先做好项目的合规评估，以免触碰到法律的红线。

作者：叶开；来源：叶开问

RWA起源就不是Web3.0，而是Web2.5，目前的可能只能算Web2.1/2.2的过渡形态，所以RWA的早期发展反而更像是现实世界金融资产（债股金融产品等）的代币化，而不是上来就做现实世界的实物的代币化，这个Assets跟实物还是有些不同的。如果要从现实世界金融资产角度，就必然要考虑产业，进行产业分析有个经典的ADF框架：资产（Asset）-交易（Dealer）-金融（Finance），围绕产业升级的RWA，会与现实世界的产业资产以及产业交易相融合（链上凭证和Oracle机制等），然后对基于资产和交易的金融产品进行代币化。

比如对绿色能源的RWA，对原油的RWA，其金融产品必然绕不开能源或原油的大宗商品交易，其代币化也绕不开相关交易所功能的实现。

产业交易金融

由于产业的存在，可以将这个资产的交易规模进行扩大，一个普通的现实世界资产，如果放到一个产业的背景中，其交易规模和交易方式也会非常多元化，从而催生多元化的产业交易金融（Trade Finance）。

产业交易根据现实世界资产类别不同，可能会有：场内交易、电子盘、场外交易、大宗交易等不同交易市场和方式。而一个农产品比如姜或蒜的电子盘，其交易规模可能超过200亿，其中会有丰富的期现套利、盘商坐庄、虚拟头寸、操纵价格等交易金融现象。

大蒜产业电子盘

以大蒜产业为例，叶开做乡村振兴基金时考察调研过的非常普通的农产品大蒜山东电子交易市场，蒜农种植大蒜，，地采贩子从分散的农户手里收购大蒜到批发市场，批发商收购后进入“市场”集中；市场里的中间商有些类似股市里的“券商”提供炒蒜中介服务，帮助炒家代收、代销、代冷藏储存，大的中间商往往是那些有几千吨或上万吨冷库的经销商；资金成千万上亿的“大炒家”通过中间商买入或卖出动辄成百上千吨的大蒜，这些大炒家基本都是外地过来的，包括福建、浙江、广东、河北、黑龙江等；蒜农和蒜贩子作为散户在行情火热时跟风炒作；同时，大蒜电子盘交易也在推波助澜，助涨助跌。

大蒜的交易金融现象往往是：炒家们看到有机可乘时，会通过中间商大量购进大蒜，这样除了市场上每天常规交易的批发量和出口量（大蒜产业正常的消耗和出口日韩等交易），投资者还会购买锁仓进中间商冷库，有时候还会提供杠杆融资。市场狂热时，产业炒家是直接炒作冷库的大蒜仓单，1000吨大蒜仓单，上一个炒家可能以每斤3元花6000万元买入，转手再以每斤4元共计8000万元的价格出售给下一个继续看涨的炒家。买进与卖出的都是仓单，大蒜根本就不出冷库。需求旺盛的时候，电子盘交易会助推大蒜价格一路上涨，然后当需求下跌时交易市场行情也会波澜壮阔。

棉花产业交易

国际四大粮商ABCD的D—路易达孚(Louis Dreyfus)一直在低调布局整个农业、食品行业和金融业，其中渗透棉花产业就是围绕交易和金融。

中国的棉花行业早期相对比较封闭而且行情难以把握，路易达孚先以高薪挖来一批中国棉花行业的精英，尤其是部分省市棉麻公司的高管，与路易达孚的国际人才一起组成了既懂国际市场，、又懂中国市场的高级团队。然后，通过完善的期货交易机制和雄厚的资金实力(海外资金和国内银行资金)，通过纽约和郑州两个棉花期货市场进行跨市操作，从而达到影响国内期货市场价格，同时又利用现货市场的进口棉和国内收购加工的仓单棉进行配合，影响国内现货市场价格，最终实现在期货和现货市场的期现套利双重收益。最后，随着中国棉花市场的全面开放，路易达孚与众多国际大棉商迅速介入，凭借雄厚的资本快速成为棉花行业中最具有话语权的产业资本集团。

大宗有色金属产业

大宗商品中，有色金属是非常核心的资产，而由于伦敦金属交易所作为全球有色金属交易的核心，也为有色金属产业的交易和金融奠定了基础，但是各个产区和制造业的采购冶炼、精加工、贸易等的复杂性，让有色金属产业更加复杂。

这里就不展开有色金属产业的细节了，分享一张叶开五年前给某世界500强有色金属集团的产业升级框架图，基本上可以一窥全貌。

（XX产业森林地图草图）

产业交易的案例很多，比如新兴资产碳排放，国内就有多家相关交易所，官方的碳排放配额的上海和武汉的碳排放交易所，北京绿色交易所以及多家备案的东方碳排放交易所，还有澳门国际碳排放交易所。一个碳排放交易规模还没有成熟，已经有这么多交易所，可想而知产业交易和定价权的重要性。那么围绕碳排放的RWA，必然要与相关交易所进行融合或者升级。

最近比较新的是氢能交易所，氢能战略相对比较近期，围绕氢能源及产业相关的交易、金融，包括氢价格指数、氢能基建绿色债、制氢设备的供应链金融等等，也是非常庞大的一块市场。

RWA交易所的平替设计

平替或升级设计有两种情况，一种是新筹建的产业交易所可以借鉴区块链和RWA的思路进行升级设计，一种是有虚拟资产资源的RWA交易所可以融合产业资产和交易的金融代币化来实现产业交易所。

由于产业交易所必须支持多元化的交易方式，尤其是产业常规的现货交易，所以RWA交易所的平替设计需要充分考虑产业交易和金融的需求，其产业RWA交易所的模式可以设计成：“现货交易+RWA交易+流动池”。

（ChatGPT生图）

现货交易的实现不复杂，主要在业务核心逻辑的提炼上，抓住提货单凭证即可。产业的资产和交易上链，不一定非要所有的实物货物、各种物流、交易等记录都上链，只要在产业的数字化系统和共识算法基础上，资产是有编号的基础数据，再将相关的交易流水Hash加密进链上单据，链上生成NFT（非同质化代币）的提货单。现货交易的是提货单/仓单即可，交易系统相当于中心化的订单薄交易系统。

RWA交易的实现，则涉及到产业交易的多个环节，从交易订单的支付结算到应收账款，仓单质押和供应链金融，以及金融产品的固收债、融资融券、应收账款ABS等，会涉及到产业的稳定币、权益类、特许类和代币化类产品设计。

RWA会有多元化的交易方式，以提货单NFT池子为基础，有去中心化的AMM，有OTC的大宗，可能也需要一些中心化订单薄的功能。

现货交易的提货单NFT，在RWA交易里面设计NFT的掉期，就成为期权类交易。而收益类RWA产品，可能有些就来自于提货单NFT的价差或者利率互换。

大部分现实世界资产的流动池都是类似Uniswap的资产池，但也有一些消耗型资产，其流动池具有一定的耗散性，所以需要特别设计不同的AMM算法。

RWA交易里面预留出Maker和Broker的套利空间和产品，所以就会有现货（提货单NFT）合约、质押杠杆、期现套利。

RWA交易既然有资产的流动池，就会有产业的资金池，有出入金和支付结算，只不过是代币化或稳定币的，就跟叶开近十年前做供应链金融时设计的产业链内部基于核心企业的信用和商票的份额化和拆分转让的“产业货币”。其实这个你理解为稳定币也可以，理解成产业RWA交易的信用额度代币化也可以。

RWA交易也要玩合约，合约相当于现实世界资产的期权，当然这个与加密货币的期权略有不同，因为这个有实物资产的兑付作为兜底，至少不会完全归零。

RWA交易聚焦产业的必要性

区块链的核心是无信用模式，而传统产业的交易和金融基本上都是基于信用来，产业融资要看企业信用、评级以及资产库存交易等的大数据，这些都是中心化，而且是围绕产业链核心企业的中心化，对上下游的中小微企业是非常不友好和剥削控制的。

RWA交易聚焦产业，是可以逐步形成去中心化的无信用模式，在多样化的交易中形成共识算法，流动池和资金池会成长出去中心化的资产定价算法。这个过程中，因为RWA代币化，可以进一步生成产业交易的效用和治理代币，用于激励交易对手和质押奖励等，更加普惠和高效。同样，因为RWA交易中的产业稳定币或产业代币，作为产业链内循环的“产业货币”，大大提高资金周转率和降低资金成本，而且可以适度增加杠杆。

RWA交易也可以不走权益类的证券化设计，而是走另类投资。因为大部分现实世界实物资产，大部分都属于另类资产，可以用“现货交易NFT+ RWA NFT+流动池 +流动性基金”的模式，相当于将一个实物电子盘，走非证券类路线，实物资产支撑并赋能实体产业，做好KYC和AML，升级成为“ATS RWA交易所+本地化Broker+产业集群机构社区+…”

产业是有聚集效应的，比如矿业在加拿大，全球的矿资源交易、矿企业上市等等，大部分都在多交所（TSX），而氢能可能大概率会在日本或者澳大利亚，因为这两个国家是国家氢战略，还是最大采购国。理论上，如果是最大的采购方，就有条件主导交易平台和定价权，如果没有，就说明你没有做好，被别的产业资本结合产业交易所给pass了。

RWA交易所给产业交易所带来的升级是非常清晰和必要的：

• 提高效率

• 降低资金成本

• 提高资金周转率

• 提高贸易资产透明度，交易流水、仓单提货单和发票

• 贸易信用货币化

• 多样化的融资融票和合理杠杆

• 实现灵活的产业资源错配，小额普惠可分拆可流转，流动性

哪些有空间的产业交易？

可能又会有人问：哪些产业有升级空间？

对于RWA交易所而言，新兴产业可能会更有机会，毕竟没有成熟的交易所，没有成熟的估值体系，整个产业处在发展早期。所以以下的一些产业可以多关注：

• AI算力

• 绿色电

• 氢能

• 某金融属性商品如沉香、威士忌、古茶树等