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作者：0xGreythorn

Ondo Finance脱颖而出有几个原因。它通过将传统金融与区块链整合，瞄准庞大的美国国债市场，具有广泛的市场覆盖率。其互补方法涉及与BlackRock等传统金融巨头合作，从而避免直接竞争。此外，Ondo提供创新产品，如USDY和OUSG，提供比传统稳定币更安全、更透明的替代方案。

市场机会

BlackRock 的 CEO Larry Fink 认为代币化是金融的未来和市场的下一步演变，他的这一立场可能会影响其他主要金融游戏参与者的态度。正如我们在之前关于Dusk Network的研究中所强调的，Real World Assets（RWA，真实世界资产）正在成为加密货币行业中的重要资产类别。截至2024年5月，RWA市场已超过66亿美元，反映了投资者对这一创新金融产品的日益兴趣。将RWA代币化并将其引入区块链可以在DeFi（去中心化金融）中提供收益机会。资产代币化市场预计到2030年将达到10万亿美元。

 Source: Roland Berge

这个新兴市场的主要吸引力不仅仅是为DeFi提供收益机会。通过将资产数字化为代币，它实现了资产的碎片化——将国债、股票和房地产等资产分割为较小的份额。这一过程增强了流动性，并为拥有不同资本水平的投资者打开了投资机会的大门。

Chainlink用下面的插图解释了资产代币化的运作方式。它的主要优点包括通过可互操作的代币化资产增加流动性和提高可访问性，使小额投资者能够以相对较低的资本投资高收益资产。此外，由于许多区块链的公共性质，它提高了透明度，并通过将真实世界资产的价值连接到DeFi生态系统中，增强了组合性。

 Source: Chainlink

美国代币化政府债券的市值也从2023年的1.14亿美元增长到8.45亿美元，Franklin Templeton（富兰克林邓普顿）是这一资产类别的最大发行者，占市场的约38%。

安永（EY）的最新研究表明，64%的高净值投资者和33%的机构投资者计划在2024年底前增加对代币化国债的投资。

虽然仍处于起步阶段，但资产代币化代表了区块链技术最有前景和潜力的应用之一。Ondo Finance（Ondo金融）凭借其国债代币化服务，处于这一趋势的有利位置，投资者兴趣持续增长。

Ondo的技术

Ondo正在通过其去中心化协议改造金融，利用区块链提供机构级产品。通过将传统金融中的稳定资产代币化，Ondo将可靠性与区块链的效率相结合。

Ondo有两个主要部门：资产管理和技术。资产管理部门创建并监督代币化金融产品，而技术部门则开发支持这些产品的协议。

目前，Ondo Finance提供两种不同的投资选择：

1. USDY（Ondo US Dollar Yield Token）

• 由短期美国国债和银行存款支持的代币化票据。

• 提供5.30%的年化收益率（APY），总锁仓量（TVL）为3.1535亿美元。

• 比传统的稳定币（如USDT/USDC）更安全、更透明。

• 由Ankura信托公司管理，以确保合规性和投资者保护。

  	USDT	USDY
  基础资产	国债，比特币，无担保贷款	国债
  破产隔离	不确定	是
  储备与运营公司分开持有	否	是
  支付收益	否	是
  投资者对储备的索偿权	无担保	有担保
  第三方报告	季度	每日
  第三方监督	否	是
  监管状态	不确定	合规

  Source: Ondo Finance

2. OUSG（Ondo短期美国国债）

• 为被动投资者提供低风险的代币化短期美国国债。

• 提供4.81%的年化收益率（APY），总锁仓量（TVL）为2.2132亿美元。

• 2024年3月将投资从BlackRock的SHV转移到BUIDL。

• Ondo最近推出了新版的OUSG，名为rOUSG，为投资者通过额外的rOUSG代币提供收益。

	OUSG	rOUSG
代币类型	累积型	重基型（分发型）
收益分配方式	通过增加的赎回价格（每股净资产价值）反映	每天以增加的rOUSG代币余额分发
随着国债收益的积累，代币价值	上涨	保持在$1.00
最适合	买入并持有现金管理（某些托管人仅支持累积型代币），智能合约的抵押品	收益型结算或交换方式

 Source: Ondo Finance

Ondo的Flux Finance

由Ondo Finance团队创建的Flux Finance是去中心化借贷的一个重要进展。它基于Compound V2，但增加了新功能。它支持USDC等开放代币和OUSG（Ondo Short-Term US Government Bond Fund）等受限制代币。这意味着您可以自由借出USDC，但使用OUSG作为抵押借款需要满足特定的许可要求，以确保合规性和安全性。

Flux使用类似于Compound的点对池（p2pool）模式，允许用户以超额抵押的方式进行借贷。贷方可以赚取他们提供的稳定币的利息，而借款人可以使用他们的抵押品借入稳定币，并遵循资产的许可要求。Flux Finance由Ondo DAO治理。

竞争对手

鉴于Ondo与像BlackRock这样的巨头建立了关系，Ondo在加密RWA类别中似乎正在传统金融中崭露头角，补充其他TradFi公司。

在去中心化金融领域，竞争正在加剧。Centrifuge专注于代币化结构性信贷并使用NFT发行债务。Ethena提供合成资产敞口，使用户能够在不持有资产的情况下进行交易。Maple Finance向机构提供低抵押贷款，强调信用评估和放贷。Pendle处理代币化收益交易，使用户能够分离和交易资产的收益部分。

Ondo Finance脱颖而出有几个原因。它通过将传统金融与区块链整合，瞄准庞大的美国国债市场，具有广泛的市场覆盖率。其互补方法涉及与BlackRock等传统金融巨头合作，从而避免直接竞争。此外，Ondo提供创新产品，如USDY和OUSG，提供比传统稳定币更安全、更透明的替代方案。

代币经济学

ONDO代币经济学摘要

当前价格：$1.87

市值排名：#54

全面稀释估值（FDV）：$131.5B，排名#16

流通供应量：14.4亿ONDO（总供应量的14.27%）

总供应量：100亿ONDO

最大供应量：100亿ONDO

下一次解锁：167万ONDO（约$219万），5天后

代币分配

 Source: Dropstab

即将解锁事件

2024年6月18日：167万ONDO（约$219万）

2024年7月18日：167万ONDO（约$219万）

2024年8月18日：167万ONDO（约$219万）

2024年9月18日：167万ONDO（约$219万）

2024年10月18日：167万ONDO（约$219万）

2024年11月18日：167万ONDO（约$219万）

2024年12月18日：167万ONDO（约$219万）

2025年1月18日：19.4亿ONDO（约$25.5B）

2026年1月18日：19.4亿ONDO（约$25.5B）

2027年1月18日：19.4亿ONDO（约$25.5B）

2028年1月18日：19.4亿ONDO（约$25.5B）

代币用途

ONDO代币是Ondo Finance及其Flux Finance协议的治理代币。持有者有权对Ondo DAO内的各种提案进行投票，确保所有决策透明地在链上进行。

要发起提案，个人必须持有或被委托至少1亿ONDO的投票权。

尚不清楚未来是否会为ONDO持有者引入其他用途。

团队、筹资和生态系统

Ondo Finance团队拥有来自传统金融和Web3领域的多元化人员组合。创始人兼首席执行官Nathan Allman和总裁兼首席运营官Justin Schmidt均来自高盛。另一位重要成员Katie Wheeler则来自BlackRock。此外，团队还包括来自OpenSea、MakerDAO和Boson Protocol的开发人员。这种专业知识的结合与Ondo Finance的独特愿景和目标高度一致。

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 Source: Ondo Finance

筹资摘要

种子轮：在2021年12月，Ondo Finance以每代币$0.013的价格筹集了$400万，实现了99.87倍的投资回报（ROI）。共售出3亿代币（总供应量的3%），由Pantera Capital领投，设有1年初始锁定期，随后为24个月释放期。

公募轮：2022年5月12日，以每代币$0.03的价格筹集了$1000万，实现了43.28倍的投资回报（ROI）。共售出1亿代币（总供应量的1%），在Coinlist上进行，设有1年锁定期，随后为18个月释放期。

A轮融资：2022年4月，以每代币$0.02的价格筹集了$2000万，实现了64.92倍的投资回报（ROI）。共售出10亿代币（总供应量的10%），由Founders Fund领投，设有1年初始锁定期，随后为24个月释放期。

合作伙伴关系

Ondo Finance已经形成了若干关键合作伙伴关系，以加强其区块链和金融服务：

• Aptos Foundation：这次合作将显示世界资产与区块链技术的整合，从代币化美国国债产品USDY开始。

• Thala Labs：合作推出USDY在Thala的AMM池中使用，并将其作为抵押债务头寸（CDP）的抵押品，增强流动性和DeFi解决方案。

• Wintermute：合作以提高美元收益稳定币USDY的流动性，提供跨多个区块链平台的全天候流动性。

• BlackRock：通过对BlackRock的BUIDL基金进行9500万美元的投资，展示了扩展代币化努力和与Ondo产品整合的承诺。

采用和路线图

Ondo Finance旨在通过公共区块链技术连接传统金融和去中心化金融。他们的重点是创建安全、透明和合规的金融产品。

主要产品：

• OUSG：代币化BlackRock短期美国国债ETF。

• OMMF：代币化BlackRock货币市场基金。

• USDY：收益稳定币的替代品。

• Flux Finance：支持代币化证券作为抵押品的协议。

这些产品推动了显著增长，Ondo的TVL从4000万美元增加到5.34亿美元。展望未来，Ondo计划通过增加USDY、OUSG和OMMF的采用和流动性，扩展其代币化现金等价物的使用。这将涉及建立合作伙伴关系和开发跨链工具以促进这些过程。

Source: DeFillama

在下一阶段，他们旨在代币化公开交易的证券，解决与流动性和基础设施相关的挑战。最终，Ondo希望通过将区块链的优势扩展到更广泛的金融服务领域，在传统金融中创新，使用集中和去中心化机制的结合。这种方法将有助于将区块链技术的优势带到更广泛的金融操作中。

看涨的基本面因素

• 代币化行业将迎来显著增长，Ondo Finance与BlackRock的合作，战略性地定位于将数万亿美元引入Web3。

• Ondo Finance的TVL自2024年初以来实现了大幅增长。 真实世界资产在加密领域代表着一个新鲜而有前景的叙事，具有强大的早期采用潜力。

• Ondo Finance致力于发展其产品，以满足客户需求。

• 大多数OUSG的投资最初是在BlackRock的iShares Short Treasury Bond ETF（SHV）中。2024年3月，他们转向BlackRock的USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL），与Ondo的资产代币化重点一致。

• Ondo Finance是加密RWA领域的领先者，成为首选。

• Ondo Finance持有BUIDL当前供应量的约38%。

  看跌的基本面因素

• ONDO代币的用途显示出显著的集中化风险。

• 尽管所有持有者都可以参与治理，但最大的持有者拥有最大的影响力。

• 大约85%的总ONDO供应量由Ondo Finance团队控制。

• 在TradFi和加密货币的交汇处运营，Ondo Finance进入了一个相对未开发的市场，监管构成了重大挑战。

• 不良债务是包括Ondo Finance的Flux在内的DeFi协议的主要风险。当借款人的抵押品价值低于其债务时，就会发生不良债务。如果借款人的权益变为负数，Flux将使用其储备金来缓解损失。为了尽量减少波动性并降低不良债务风险，Flux仅接受稳定资产作为抵押品。

作者 ：0xTodd 来源：X，@0x_Todd

为什么 SOL ETF 很难等到？因为它有可能不赚钱。 上周，“木头姐”（Cathie Wood）的方舟基金决定撤回 ETH ETF 申请。

方舟 BTC ETF 高居第 4 名（市占率 6% ，Top 3 是贝莱德、灰度和富达），按照市场推测，却是“不太盈利”。 主要是 BTC ETF 的费率相比传统 ETF 比较低，很多在 0.19-0.25% 区间，ETF 也在做“费率竞赛”。

简单估算，以方舟 BTC ETF 目前规模，一年可以赚大概 700 万美金管理费，那么对应成本大概也要相同数量级。 所以，如果方舟 BTC ETF 尚且在盈利线附近徘徊，那么对于方舟来说，强推 ETH ETF 可能会变成亏本买卖。所以哪怕方舟，也只能忍痛放弃 ETH ETF。 

单纯从做生意的角度来说，市值更低的主流币，比如 $SOL ，市值是 $BTC 的 5% ，想要收回每年 700 万美金成本，一支 ETF 至少要管理 2000 万枚 SOL。 

目前加密 ETF 头把交椅贝莱德，只管理着全网 1.5% 的 BTC，而 2000 万的 SOL，却意味着占 $SOL 纸面流通的 4.5% 。

此外，再考虑到： 

（1）SOL 天然就比毫无孳息的 BTC 更加难募。 SOL 在链上收益大概可以到 8% ，但 ETF 却禁止包含 Staking 功能。拿着 SOL ETF 等于天然跑输链上 SOL 8% ，比特币只跑输 0.2% 管理费。 

以灰度为例，GBTC 巅峰 60 万枚，然而 SOL 的巅峰也只有 45 万枚，比例严重低于 BTC。

（2）SOL 纸面流通是 4.6 亿，实际可能比这个要低不少，这个大家懂得都懂。 

更低的流通市值，却要求顶着高息和监管压力的同时，实现更大的持仓。所以，如果以 SOL 目前的市值和流通，恐怕很难让这些机构赚钱。 

在商言商，不赚钱的买卖，谁又有动力推动呢？

撰文：Yangz，Techub News

6 月 27 日，VanEck 宣布已向美 SEC 提交 Solana 信托「VanEck Solana Trust」申请，若获得批准，将在 Cboe BZX 交易所上市。VanEck Digital Assets 为信托发起人，Delaware Trust Company 为信托受托人。消息发布后，SOL 短时突破 150 USDT，30 分钟拉升近 7%。

 

 

其实，在上个月以太坊现货 ETF 获批之后，市场上就有很多关于下一个获批加密货币 ETF 会不会是 SOL 的猜测。一方面，鉴于 SOL 的市值和影响，有观点认为轮也该轮到 SOL 了。另一方面，考虑到美 SEC 曾将 SOL 定性为未注册证券的事实，许多投资者认为 SOL ETF 获批的可能性几乎为零。

 

那么，VanEck 此次提交 SOL 信托申请是出于什么理由？加上上周五，加拿大数字资产管理公司 3iQ 提交的北美首个 Solana ETP 申请，SOL 真的会成为下一个被批准的加密货币 ETF 吗？

 

首先，VanEck 数字资产研究主管  认为「高吞吐量、低费用、强大安全性和强大社区氛围的结合，使得 Solana 成为了有吸引力的 ETF 选项，可为投资者提供多功能和创新的开源生态。」此外，针对 SOL ETF 获批最大阻碍，也就是 SOL 属性一事，Matthew 强调「SOL 是一种商品」。他表示，「SOL 的去中心化特性、高实用性和经济可行性与其他已建立的数字商品的特征一致，加强了我们对 SOL 作为一种有价值商品的信念。」

 

除了 VanEck 所言，做市商 GSR 在消息官宣后也发布坚定「看多」SOL。GSR 表示，考虑到现货 ETF 是当前周期价格的主要驱动因素，且大选导致的党派之争已推动监管机构放松对数字资产的立场，通过证券和大宗商品定义的数字资产市场结构法案，不仅有可能发生，甚至可能是大概率事件。

 

GSR 认为，决定下一个加密货币现货 ETF 的两个关键因素包括去中心化水平和潜在需求。GSR 在报告中计算了 8 种加密货币的去中心化得分和需求得分，并分析了相应 ETF 获批的可能性。

 

 

首先，根据以下 3 大指标，GSR 对不同区块链的去中心化水平进行了分析。

 

• 中本聪系数（Nakamoto Coefficient）：用于衡量可能串通攻击网络的独立实体的最小数量，数字越大，去中心化程度越高。

• 质押要求：衡量任何人作为节点操作员或验证员参与网络的难易程度，包括最低质押和硬件要求，质押越少、硬件越轻量，去中心化程度就越高。

• CCData 治理评级：该评级包含与参与、透明度和去中心化有关的各种治理措施。

 

结果显示，去中心化得分高于平均水平的四个区块链分别是以太坊、Solana、Avalanche 和 Aptos。

 

需求方面，GSR 基于以下三类指标进行了分析，得出需求得分高于平均水平的三个区块链分别是以太坊、Solana 和 NEAR。

 

• 市场指标：市值越高，交易量越大，代币表现越强劲，则表明未来需求越旺盛。

• 现有产品资管规模（Existing Product AUM）：代币现有投资产品的全球资产管理规模较高，预示着现货 ETF 产品的需求可能会很好。

• 活动指标：一个强大、活跃的社区和广泛的使用也可能说明未来的需求。

 

 

GSR 认为，这两个因素中，去中心化更多的是一个门槛因素，而潜在需求可能是发行商使用的主要标准，因此分别以 33% 和 67% 的权重计算两者得分。在将两个数据相加后， GSR 得出的最终结果是，以太坊以较大优势排名第一，其次是 Solana 和 NEAR。与第三名 NEAR 的得分相比，SOL 与之拉开了较大的差距。此外，SOL 也是除 ETH 之外唯一在去中心化和需求方面都获得正分的加密货币。

 

 

除了分析获批可能性，GSR 还分析了潜在 Solana 现货 ETF 对价格的影响。通过将 SOL 与比特币就全球投资产品流入量进行类比分析，GSR 表示，若 SOL ETF 获得批准，那么在熊市的背景中，SOL 有 1.4 倍的涨幅空间，在常规情况下则为 3.4 倍，而在牛市中上涨空间将达到 8.9 倍。

 

虽然 VanEck 强调「SOL 是商品」且 GSR 通过分析看好 SOL ETF 获批的可能性，但不少大佬仍旧泼出冷水，直言「不看好」。

 

Dragonfly Capital 合伙人 Haseeb Qureshi 在接受 时表示：「这不可能实现；SEC 明确表示 SOL 是一种证券。本届政府不会放弃这一决定。」对此，彭博 ETF 专家  也持同样观点，他表示，「只有在白宫和证交会换届的情况下，该基金才有可能在 2025 年的某个时候推出。即便如此，也不能保证。」

 

对于 GSR 的分析，Wintermute 创始人及 CEO  戏谑其为传奇交易员「GCR」。Evgeny 阐述了自己不看好 SOL ETF 获批的理由。他表示，「SOL ETF 在今年获得批准的可能性几乎为零。一厢情愿地认为它会被特朗普政府优先对待是非常愚蠢的。看看以太坊 ETF（今年）的资金流入量有多么少，你就会明白，即使 SOL ETF 获批，它的资金流入量只会更少。」Evgeny 补充称，Wintermute 也做多 SOL 和 ETH，发表上述观点只为实事求是，「加密货币的采用需要时间。」

 

 

此外，就如 指出的，SOL ETF 很难获批的一个原因是它可能并不赚钱。0xTodd 就 Cathie Wood 方舟基金决定撤回 ETH ETF 申请一事阐述了他的观点。0xTodd 表示，方舟 BTC ETF 市场占有率高居第 4 名（ 6%，Top3 是贝莱德、灰度和富达），但「不太盈利」。原因是 BTC ETF 的费率相比传统 ETF 低，且 ETF 之间会进行「费率竞赛」。考虑到 BTC ETF 尚且在盈利线附近徘徊，所以哪怕是方舟也只能忍痛放弃 ETH ETF。而单纯从做生意的角度来说，市值更低的主流币，比如 SOL ，盈利的可能性也更小。即使 SOL ETF 一帆风顺地获得批准，但是「一旦后面受到（的）阻力很大，大概率（是）要撤回的。」

对于 SOL ETF，不知大伙怎么看。虽然 VanEck 提交的是美国首个 Solana ETF 申请，SOL 生态确实也因此涨了一波，但按照 SEC 以往的脾性，SOL ETF 能否通过仍待观察。只是，考虑到现货 ETF 的确是当前周期少有的推动因素，不管下一个 ETF 会是 SOL 、LTC 还是 DOGE，也许我们都应该期待一下？

作者：0XNATALIE

Move 介绍

Solidity 是目前最流行的智能合约编程语言，在以太坊虚拟机（EVM）上运行。但其设计并不完美，存在一些安全和效率上的问题。Solidity 资产通常被视为可变更的数字，会引起重入攻击、双花等安全问题，并且缺乏内置的形式化验证（运用数学方法证明），安全依赖于开发者的实现。此外，交易通常顺序执行，限制了性能和扩展性。这些问题促使了 Move 语言的开发。

Move 是由 Facebook 为加密货币项目 Diem（前 Libra）开发的一种新型智能合约编程语言。Move 强调数字资产的独特所有权，引入了一种以「资源」为核心的编程模型，将数字资产视为不可复制和不可丢弃的资源，只能通过显式转移进行处理，从而防止重入攻击、双花问题。Move 通过资源导向的特性和形式化验证，提供了一种更为安全的方式来处理和管理链上资产。并且 Move 的设计允许并行处理交易。

Move 对并行交易处理提供基础的语言支持，并行执行的效率和可行性还是取决于底层区块链如何实现 Move 语言规范。比如 Aptos Move 能够在运行时推断并行化，意味着系统可以自动推断事务或操作之间的依赖关系，并决定哪些交易可以同时进行，以此来最大化使用可用的计算资源。而 Sui Move 进行并行处理时，开发者需要预先表明数据依赖关系。

Movement Labs：构建 Move 基础设施

Movement Labs 是一家致力于通过采用和扩展 Move 编程语言来推动其区块链网络的发展的技术公司。上个月，Movement Labs 完成了 3800 万美元的 A 轮融资，此外还获得了 Binance Labs 的投资支持，具体金额暂未披露。Movement Labs 开发的产品 M2，目标是为以太坊带来并行化。

M2 以太坊上第一个 Move zk L2，由 Movement SDK 支持。M2 通过将 Move 编程语言的优势带入以太坊生态系统，实现更高的安全性和性能，并且它还支持与其他基于 Move 的区块链系统无缝互操作。

Movement SDK：实现互操作性

Movement Labs 开发的 Movement SDK 是一个综合性的开发工具包，推动 Move 语言的应用。并且 Movement SDK 结合了 MoveVM 的安全架构与 Solidity 的适应性，创造一个能够支持各种区块链技术和应用的框架。SDK 的核心组件包括：

• MoveVM：Move 虚拟机（VM）是 Movement SDK 的核心，提供安全高效的智能合约执行环境。它遵循资源导向的计算范式，强调资产在区块链生态系统中的独特性和不可替代性。

• Fractal：Fractal 充当了 Solidity 与 MoveVM 之间的桥梁。它的主要功能是允许开发者在 MoveVM 上部署现有的 Solidity 合约，确保这些合约在 Move 生态系统中的兼容性。具体来说，Fractal 解析 Solidity 合约，并进行标记化处理，将 Solidity 合约转换为适合 MoveVM 执行的中间语言表示。最后将中间语言表示转换为 MoveVM 可执行的字节码。

• 自定义适配器（Custom Adaptors）：这些适配器使得 Movement SDK 能够与定序器和数据可用性层无缝集成，以支持多种不同的技术栈和基础设施，增强互操作性。

随着区块链向高吞吐量、低延迟的互联网级应用扩展，并行执行技术已成为区块链技术开发的重要趋势之一。Move 语言通过其独特的资源模型和安全机制，改善 Solidity 语言的不足之处。Movement Labs 构建 M2 将 Move 语言的优势带入以太坊生态系统，实现更安全的并行交易处理。

来源：区块链骑士

美国第三大ETF发行商道富（State Street）旗下子公司道富环球顾问公司（State Street Global Advisors）加入了传统金融机构，探索Crypto ETF日益增长的趋势。

道富银行在6月26日的一份声明中表示，它将与Crypto资产投资公司银河数字（Galaxy Digital）合作，推出新的Crypto ETF，其范围将超越旗舰数字资产BTC。

该公司表示：“通过结合两个最大品牌和先行者的优势，我们将为投资者提供进入2.4万亿美元数字资产生态系统的途径。”

道富环球顾问公司已向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，注册SSGA Active Trust这只专注于Crypto资产的基金。

截至今年3月，道富环球顾问公司管理的资产超过4.3万亿美元，而Galaxy Digital管理的资产约为62亿美元。

根据SEC的文件，SSGA将投资于Crypto资产市场的各个方面，包括Crypto资产公司的股权证券、期货 ETF、合约和ETP等。

目标行业包括区块链软件开发商、BTC miner、交易所和Crypto支付处理商。

同时，道富银行将管理新数字资产ETF的行政和会计责任，而Galaxy Digital将监督其日常运营。

道富银行强调，自现货BTC ETF首次亮相以来，机构和散户对数字资产的兴趣与日俱增。此举旨在提供纯现货BTC之外的投资选择。

Galaxy Digital首席执行官Mike Novogratz对这一举措表示赞赏，并预见到在现货BTC之外，生态系统中还有更广泛的投资机会。

他补充道：“将投资选择扩展到纯现货BTC之外，是我们认为生态系统下一步发展的方向。”

虽然市场观察人士认为这是肯定Crypto资产作为资产类别的积极一步，但ETF Store总裁Nate Geraci对道富银行没有优先考虑现货BTC和以太坊ETF表示惊讶，因为它们在Crypto资产市场占据主导地位。

自今年1月推出以来，BTC ETF目前管理着超过500亿美元的资产，引起了金融界的浓厚兴趣。

市场专家还预测，即将推出的以太坊ETF可能会在前18个月内吸引多达150亿美元的资金流入。

引言

DePIN 正在逐步实现物理世界与 Web3 的大规模交互，并逐渐颠覆传统基础设施的运营模式。通过传感器、无线网络、计算资源和 AI 与区块链技术的结合，并利用加密经济激励措施推动众包开发。分析大部分 DePIN 项目可以发现，DePIN 的商业模式中包含一个重要特点：以硬件收入作为第一增长曲线，并在此基础上叠加数据服务的变现，形成第二增长曲线。这正是 DePIN 能够引领当前周期增长的关键因素之一，同时也展示了 DePIN 类项目在构建去中心化基础设施网络过程中如何创造巨大的财富效应，最终形成一个规模化的去中心价值网络。

1. 构建去中心化的万物互联世界

去中心化物理基础设施网络（DePIN）在 2023 年 Messari 的报告中被定义为「利用加密经济协议部署现实世界的物理基础设施和硬件网络」。这个概念预示了这么一个充满想象空间的应用场景：我们身边常见的基础设施，包括通信基站、汽车充电桩、光伏发电板、广告牌，以及互联网运行背后的数据存储和计算设备，将不再由中心化的实体和机构控制，而是被分割成同样大小的单元，掌握在个人或成规模的矿工手里。并且属于同一种类的物理基础设施都是高度标准化和规模化的，形成一种地毯式的覆盖。

通过去中心化的方式，基础设施的布局和利用可以实现更高的效率和更低的成本，同时增强整体系统的安全性和韧性。不仅如此，从能源生产到数据处理，各类设施都具备向去中心化模式转型的潜力。以上 DePIN 所涉及的相关产业，现如今的市场规模总和就已超过 5 万亿美元。因此，Messari 预测，DePIN 领域的潜在市场规模估计约为 2.2 万亿美元，预计到 2028 年将达到 3.5 万亿美元。

去中心化的万物互联效果图，参考：Messari

DePIN 相关产业市场规模数据，数据来源：Statista

1.1 DePIN 赛道划分

DePIN 赛道涵盖六个子领域：计算、AI、无线通信、传感器、能源和服务。从供应链的角度拆解 DePIN，可以划分为：

· 上游：硬件制造商和作为「矿工」的供给侧用户。

· 中游：项目平台、负责数据验证和代币结算的区块链，和服务于 DePIN 的链上二层协议；以及用于开发和管理 DePIN 网络的模块化服务组件（如平台界面、数据分析和标准化服务），DePIN 开发的 SDK 工具包，API 接口等。

· 下游：对接需求侧的 dApp 应用和界面。除了 IoTeX 和曾经的 Helium（现主网已迁移至 Solana），大部分 DePIN 项目很少能够包圆 DePIN 业务中的每个环节。它们通常选择 Solana 或 IoTeX 作为代币经济的结算层。子领域中的 AI 和云计算项目则更侧重于链上的结算和项目平台的开发和管理，底层的硬件设备通过中间件调度闲置的电子设备，如手机或搭载了高性能消费级 GPU 的计算机上。

1.2 DePIN 行业发展概况

根据 DePIN Ninja 的数据，目前已经上线的 DePIN 项目数量达到 1215 个，总市值约为 430 亿美元。其中，已经发币并在 Coingecko 的 DePIN 子版块上线的项目市值总和超过 250 亿美元。

而在去年 10 月份，这个数字还只是 50 亿美元，不到一年时间就翻了 5 倍，可见 DePIN 行业增长之迅猛。这表明市场对去中心化物理基础设施网络的需求和认可不断提升。随着更多项目的上线和应用场景的扩展，DePIN 行业有望成为区块链技术与现实世界应用结合的重要领域。

2.DePIN 业务逻辑带来的启示

DePIN 的雏形可以追溯到上轮周期的物联网+区块链（IoT + Blockchain）概念。Filecoin 和 Storj 等项目通过加密经济模式，将中心化存储转型为去中心化运行模式，并在 Web3 生态中得到了实际应用，例如链上 NFT 存储和 DApps 的前后端资源存储。

物联网+区块链仅体现了去中心化（「De」）的特性，而 DePIN 则更强调物理基础设施的搭建和规模化的互联网络。DePIN 中的「PI」代表物理基础设施（Physical Infrastructure），「N」代表网络（Network），即在 DePIN 硬件达到一定覆盖规模后所形成的价值网络。

最典型的莫过于 Helium，成立于 2013 年的 Helium，直到 2018 年才确定利用区块链作为去中心化部署物联网的激励手段。而迄今为止，Helium 几乎满足了 DePIN 所有的要素：节点经济，矿工模式，价值网络，众包激励，更是 DeWi（去中心化无线通信）领域的头部项目；此外，在去年底，Helium Mobile 与 T-Mobile 合作推出的 20 美元通信套餐服务，面向的是传统用户。当用户使用 Helium 网络进行数据传输时，不仅能获得代币奖励，还能享受可靠的通信服务。同时，Helium 也帮助 T-Mobile 解决了美国偏远地区的信号覆盖问题，形成了一个三方共赢的局面。其终端承接的大量传统用户大有推动 DePIN 破圈的势头，有望加速区块链技术和 Web3 网络的大规模采用。

Helium 和 Filecoin 都属于 DePIN 范畴，但两者的区别在于 Helium 更强调硬件，使其能够通过硬件收入支撑第二曲线的数据服务增长，构建出独立生态，同时收获 Alpha 和 Beta 收益。尽管 Helium 在去年曾涉及虚假宣传，并且面临诸如编程语言冷门导致开发难等问题，但年底的一系列动作又令 Helium 的第二曲线增长再度开启；并且作为率先跑出来的最具规模的 DePIN 项目，无疑带来了我们对 DePIN 生态的一些启发。

3.DePIN 的爆发式增长基于双重曲线理论

「第二曲线」是一个管理和创新理论中的概念，最初由管理学者查尔斯·汉迪（Charles Handy）提出。它指的是当一个组织、产品或业务达到其传统增长曲线的顶峰时，需要引入新的创新或变革，以启动新的增长曲线，从而避免停滞或衰退。

DePIN 双重曲线，参考：The SECond Curve: Thoughts on Reinventing Society

从此前成功的 DePIN 项目经验中已经可以看出，DePIN 的业务逻辑天然地指向了以硬件售卖作为项目发展的第一曲线，数据价值网络变现叠加在第一曲线之上，作为发展的第二曲线的指导思想；

产品研发，运营能力是确保第一曲线增长的关键；那么如何启动第二曲线的增长则需要具备两种能力，先是要去中心化系统的组织能力，再是对需求侧的服务能力。

对应到 DePIN 生态，就需要项目方在具有组织好承接规模化数据传输的硬件网络的能力的前提下，首先保证数据价值网络良好的运行，需求侧才能顺利接入，最终提供高质量，标准化的数据服务。最终完成双曲线的业务二重增长，形成项目生态内的正向循环。

3.1 硬件价值是创造价值的第一曲线

在第一个增长曲线上，业务会经历初期的快速增长，然后逐渐达到顶峰。DePIN 项目的第一曲线的增长动力就源于销售硬件产生的收入和盈利。

传统的基础设施，尤其在数据存储和通讯服务等领域，其中心化的服务商或者实体的业务逻辑是线性化的：业务早期需要投资建设基础设施，在设施完善后再向终端用户（C 端）提供服务。因此，开发此类业务往往需要巨头企业的参与，以在业务运转初期承担高昂的成本，包括硬件购买、土地租赁、部署以及维护人员的雇佣等各个环节。引用 BCG 对数据价值网络的解构，其传统的物联网运营模式造就了如下左图所示的数据价值链，在这种模式下，数据作为生产要素以独立且线性的方式进行传递，且各个生态是完全独立的。

传统数据基础设施价值链，参考：BCG，《数据价值网络》

而 DePIN 项目拆分中心化的供给侧并做成众包的形式，完成硬件网络的建立。

DePIN 硬件网络商业模式拆解，参考：BCG，《数据价值网络》

因此，第一步对中心化基础设施的拆解是实现 DePIN 项目第一曲线增长的关键。

DePIN 项目方首先要努力地推广自己，传播自身的叙事，并通过一系列运营手段，包括预售「矿机」，购买送空投等吸引供给侧用户的参与；把投资巨大的基建成本转移至供给侧用户承担，实现低成本的轻量化启动。供给侧用户也以持有硬件的形式成为项目方的「股东」的同时，怀着对未来挖矿挣钱的预期帮助项目方部署硬件网络。

不仅如此，区别于传统中心化的设备提供商，DePIN 设备的更新和维护是由项目方和矿工共同完成的，即设备提供商只负责设备的更新研发和售卖，更新和维护则由供给侧用户完成。在合力维护和建设硬件网络的过程中，与项目方，中间件的互动强化了矿工（供给侧用户）的社区认同感，和对 DePIN 项目的认同感。

如果一个 DePIN 项目方能够非常丝滑地跑通叙事营销，矿机销售，社区运营这几个环节；那么，属于项目方自己的第一增长曲线要素就都已经集齐了，最终形成网络覆盖规模增加——代币激励增加——吸引更多矿工加入的第一曲线。

以下是截止目前活跃节点数数据，Hivemapper，Helium 和 Natix 位列前三，均已经在全世界部署了超过 10w+的节点。

数据来源：DePIN Ninja

其中 Hivemapper，Helium，Natix 和 Nodle 的节点部署均已超过 10 万个，其中 Helium 和 Hivemapper 的业务表现非常亮眼：

Helium

· Helium 是一个去中心化无线网络，其主要业务包括 Helium Hotspot，提供低功耗广域网（LoRaWAN）覆盖；Helium Mobile，是与 T-Mobile，TEF 合作推出的移动通信服务。

· 1 月 25 日与 T-Mobile 合作推出的 20 美元的通信套餐服务，5 个月的世界从 0 增加到拥有 9.3 万的订阅用户。

· 与墨西哥电信服务巨头之一的 Telefónica (TEF) 合作进入拥有 1.267 亿人口的墨西哥市场，进一步增强了 Helium 的收入来源和市场影响力。

Hivemapper

· Hivemapper 是一个去中心化地图绘制平台，旨在通过区块链技术和加密经济激励手段，创建一个全球性的、实时更新的地图生态系统。Hivemapper 的主要业务包括 HiveMapper Dashcam——一个行车记录仪，用户可以通过安装这款设备在行驶过程中采集地理数据。

· 此设备定价在 549 美元，从目前的节点部署数量进行粗略推算：Hivemapper 仅靠硬件销售的收入就已经达到了六千万美元以上。

· 截止目前，Hivemapper 建立的地图数据采集网络已经覆盖了欧美大部分地区。Hivemapper

的数据服务收入也得到了显著增长。

· 在涉及硬件收入方面，也有其他项目另辟蹊径取得了不错的增长。例如，Jambo 以手机为卖点，在非洲市场取得了出色的销售成绩。OORT 在云计算和边缘计算方面拥有技术壁垒，通过其创新模式实现了显著的硬件销售收入。Ordz Game 作为 GameFi 赛道的项目，巧妙地融合了 DePIN 元素拉到一波热度。这些项目通过各自的创新模式和技术优势，成功地实现了硬件收入的突破，并探索出各行业融合 DePIN 的新玩法：

Jambo

· Web3 钱包是所有加密用户的流量入口，而 Jambo 打算采用 DePIN+钱包来实现 Web3 在非洲市场的大规模采用。通过销售价格友好的 Jambo 手机，以 Web3 手机为卖点，吸引大量传统 Web2 用户。通过预置的 Web3 钱包应用，用户可以使用一站式钱包应用玩游戏或看广告，获得 JAMBO 原生代币奖励。Jambo 项目与一些非洲的大型数据服务提供商合作，通过将产生的数据出售给服务商实现业务上的闭环。

· 未来，Jambo 手机还将推出链上数据挖矿等多项激励活动。此外，通过预装 dApp，用户可以使用 Jambo 手机进行 DePIN 手机的管理。目前，Jambo 手机已在 120 多个国家和地区上市，主要市场集中在非洲。售价为 99 美元的 Jambo 手机非常亲民，已销售超过 40 万台。并激活了 123 万个非托管钱包地址。

OORT

· OORT 是一个专为人工智能应用设计的去中心化可验证云计算平台。它利用全球从数据中心到本地边缘设备的资源，并采用基于区块链的专有验证层，确保所有从数据众包、标签到模型训练和本地推理的交易和计算过程的安全性。

· OORT 官方提供的 Deimos DePIN 设备作为其去中心化边缘节点，售价为 379 美元。目前，全球已部署了超过 5500 个边缘节点，覆盖了美洲、欧洲、亚洲的大部分国家和地区。这些节点共同构建了一个强大的去中心化的边缘计算网络，为人工智能应用提供了可靠的数据处理和计算能力。

Ordz Game

· 作为比特币生态第一个游戏平台 Ordz Game，Ordz Game 是利用 Ordinals 协议把每个复古游戏的关卡 mint 成一个个 nft，玩家可以玩游戏获得积分，排名靠前的玩家将根据积分获得 Games 代币奖励（原 brc20 代币 ORDG）；打造「Play

to earn」吸引玩家参与。

· 目前，Ordz Game 已进入第 5 阶段测试，此前已完成 4 个季度的公测，总登陆钱包地址数已经超过了 26w。未来还将推出掌机版 BitBoy，每台售价为 0.01 BTC。预售的 1000 台并附送 NFT 的掌机在上线的最初几个小时内就已售磬，普通版本的掌机也已经销售超过 2000 台。BitBoy 作为 Ordz Game 平台的「矿机」，赋能平台发行的 Games 代币，形成玩游戏挖矿——代币激励——吸引更多玩家——代币价值提升的飞轮效应。

上述例子无不说明，硬件销售在 DePIN 项目的前期收入中起到了至关重要的作用。它不仅影响了项目的初期资金流，还决定了规模化的硬件网络部署速度。只有在硬件网络稳定发展的基础上，DePIN 项目才能顺利过渡到第二阶段的数据价值网络，开启第二波的增长曲线。

除了某些特定场景需要专门的数据获取（如 Hivemapper 行车记录仪收集路况数据），大多数 C 端数据实际上可以通过智能手机、智能手表等个人的消费级设备进行数据挖掘。这类项目的供应链已经非常成熟，项目方无需投入大量研发精力，即可大规模推广，并触及更广泛的 C 端市场。由于这些设备的高利润率，项目方能够获得显著的初期收入增长。

此外，DePIN 的大硬件（如光伏板矩阵）或许在未来能作为 RWA 上链，结合链上已经成熟的 DeFi 二层协议，或许解锁出更多产品的创新和金融服务的玩法，提升硬件网络的流动性和硬件交易市场的热度。

3.2 数据价值，网络价值的变现是 DePIN 增长的第二曲线

如上文提到的价值链，传统模式的业务逻辑较为线性且封闭，增量到顶后唯一能做的就是想方设法地提升用户的留存率和越来越卷的拉新活动；此外，如果是传统基础设施提供商，还需要自行承担设施的更新维护成本。因此在到达增量的天花板之后会很大程度地面临衰退。

而 DePIN 项目在前期通过卖硬件积攒了一定收入后，即在设备售卖第一曲线增长即将到达临界点之前，在前期设备售卖的业务到顶后开启第二曲线，而第二曲线增长的核心在于基于规模化的硬件网络已经成熟后，在此之上建立的数据价值网络。

DePIN 通过聚合一系列的价值链路，拆分中心化的供给侧，并利用公链聚合多个需求侧，最终形成 DePIN 模式下的数据价值网络。

DePIN 的数据价值网络最终版

尽管 DePIN 项目强调物理性质，但其核心业务逻辑都是围绕如何从数据中获取价值展开的。数据在经过区块链存储层的数据验证与确权后，成为具有高流动性的交易对象，在数据价值网络中流通。这些数据不仅在不同的生态项目之间流动，还直接或间接地在供给侧和需求侧之间交换。

一旦数据价值网络能够保持正向激励的循环运行——通常由代币经济、节点数量，以及供应和需求的良好匹配决定——整个生态系统将围绕数据创造出巨大的财富效应。

代币经济学是价值网络的经济基础

这其中，代币经济学作为数据价值网络的经济基础，是 DePIN 项目能否良好运行下去的关键。目前主流的两种为 BME(burn and mint equilibrium) 和 SFA(stake for access)。

BME 为代币燃烧机制，需求侧的用户购买服务后会把代币销毁，那通缩程度就由需求决定；也就是说需求越旺盛，那代币的价值就越高；SFA 则要求供给侧的用户质押代币以成为合格的矿工，供给决定了通缩的程度，即提供服务的矿工越多，代币价值就越高。

这就取决于 DePIN 产品会更依赖于需求侧还是供给侧。通常来说，例如中间件或平台型的 DePIN 项目会更偏向于使用 SFA，供给侧的规模和服务质量决定了项目的上限，比如 OORT 和 Helium，都需要供给侧的用户质押代币成为节点。需求侧是 C 端的应用型 DePIN 项目更适合用 BME 模型去维持业务的运转，类似的项目有 Render Network。

BME 和 SFA 构成了 DePIN 项目的基本核心框架，而对代币的赋能则完善了代币经济。例如，使用积分形式作为给矿工的预挖承诺，代币发行后按一定比例兑换，或采用积分+代币的经济模型。赋予代币治理功能，允许持有者参与网络重大决策，如网络升级、费用结构或资金库的重新分配。质押机制激励用户锁定代币，维持代币价格的稳定；项目方也可以用收入的一部分购买代币，并与其他主要加密货币或稳定币配对加入流动性池，保证代币拥有充足的流动性，便于用户在不大幅影响价格的情况下进行交易。这些机制有助于确保供需两端的用户利益与项目方的利益长期保持一致，从而实现项目的长期成功。

DePIN 价值网络将推动 AI 产业的完善与增长

而在规模化的数据网络已经实现了良好的运转，供给侧能够提供稳定的服务之后，DePIN 网络最终的价值将会有很大一部分流向 AI 产业。

AI 已成为全球经济转型和产业升级的重要推动力，其发展和应用离不开大量数据和算力的支持。自从 2012 年以来，人们对于算力的需求增长了已经超过了 30 万倍，远超摩尔定律的 12 倍增长。毫无疑问，AI 的爆发式增长对于算力需求的拉动是巨大的。

理论上，io.net 和 Render Network 等去中心化算力网络可以调度分布式的闲置计算资源，填补市场对计算资源的巨大需求，并通过区块链技术跟踪和存储数据，确保 AI 训练的安全性，并使用加密货币进行激励分发。尽管，这一套业务流程走下来有很强的说服力，但实际需求仍需进一步验证。在 C 端市场上，这些去中心化算力网络将直接面对 AWS、Azure 和 GCP 等传统企业的激烈竞争；而在 B 端市场上，这些网络只能触达到那些没有能力自建算力网络的中小企业，而规模化的大企业则更倾向于使用成熟且稳定的传统中心化云服务商。

另一方面，用于训练 AI 的数据已经宣告短缺。根据 Epoch AI 的研究预测，如果当前的数据消耗和生产率保持不变，人类将在 2030 年至 2050 年之间耗尽低质量语言数据，在 2026 年前耗尽高质量语言数据，并在 2030 年至 2060 年之间耗尽视觉数据。

AI 需要大量的原始数据和可信数据来支撑其训练过程，因此，DePIN 在这一过程中显得尤为重要。DePIN 部署的大量设备能够以极低的成本获取大量的原始数据，其去中心化分布的特性使得数据更加有价值和唯一性。因此，DePIN 子领域中的传感器所采集的数据天然有利于 AI 模型的训练。

总体而言，基于 AI 对算力和数据的强需求，去中心化云计算和为 AI 训练提供数据的传感器是最有望率先实现数据价值网络的两个 DePIN 子领域。

3.3 中间件基础设施将作为衔接两波增长曲线之间的重要角色

文章开头分析了供应链角度解构 DePIN，其中游的中间件是承接物理世界到数字世界的关键通道。

如果说第一曲线由硬件驱动，第二曲线由数据驱动，那么要顺利从第一曲线跨越到第二曲线需要一个非常关键的角色来连接设备和供需两端的矿工和用户，即提供标准化接口和工具包的中间件，实现代币交易和结算的公链或者二层链和加强流动性的二层协议。

首先是区块链，作为 DePIN 项目代币的结算层，承担的更多是项目代币的结算和数据验证：

Solana

· 目前，Solana 是大多数 DePIN 项目的首选平台，其低延迟和高性能特点非常适合 DePIN 项目的部署。例如，Helium 和 HiveMapper 就部署在 Solana 上。然而，主流公链一开始主要用于交易，和针对 DePIN 项目优化的 SDK 的工具包，并不能完全满足 DePIN 项目的需求。

· DePIN 项目需要类似于数据验证和开放给 AI 使用等特性的专门定制化公链作为基础。例如，Near 链开始强调其围绕 AI 的叙事，而 IoTeX 则早在上个周期就已经强调其专为物联网设备定制的公链。这种定制化公链更能满足

DePIN 项目的特殊需求，确保其在数据处理和设备连接方面的高效运行。Iotex 还提供了一系列标准化的接口和即插即用的开放工具，使得一款 DePIN 应用涉及链上的环节能能快速地部署在 Iotex 链上。

Peaq

· 一条专为 DePIN 而生的链。Peaq 包括一系列多功能模块化 DePIN 功能，包括机器/事物的自我主权身份 (peaq ID)、基于角色的访问管理 (peaq access)、点对点支付 (peaq pay)、数据验证 (peaq verify)。Web3 机器控制中心 (peaq control) 提供了将任何机器、设备、传感器、车辆或机器人接入网络的整体方式，项目方可以使用这样的模块非常轻松地部署 DePIN 应用在 Peaq 链上面。Peaq 还可实现多链的无缝交互，可以让其他项目的数据非常方便地迁移到 Peaq 链上来。

此外，连接设备和 DePIN 的网络的中间件也非常关键，为想要进军 DePIN 而不了解加密经济的开发者们提供了非常友好的一站式服务。这也是 DePIN 生态繁荣的确定性需求之一。这部分项目不仅仅包括像 DePHY，Swan 这样的开发者友好工具和一站式服务；也有专门服务于 DePIN 的再质押协议 Parasail，旨在增强 DePIN 网络的原生代币流动性和价值利用。

DePHY

· DePHY 为 DePIN 项目提供了开源硬件解决方案、SDK 和工具，并通过同步区块链运行的 500ms 级链下网络节点，显著降低了硬件产品桥接区块链的制造和网络消息传递成本。

· 例如，基于 DePHY 开发的 Starpower 其产品 Starplug 是一款智能插座，用于记录用户的用电行为和用电量，并给予代币奖励。DePHY

向社区开源了各种可定制的硬件设计方案，帮助 Starpower 快速完成 Starplug 的硬件设计并进入量产阶段。此外，DePHY 还共享其硬件生产资源，为 Starpower 提供了极大的制造便利和成本效率。Starpower 还采用了 DePHY 提供的 DID 系统和内置

TEE 模块的开源硬件解决方案，保障数据的安全性和不变性。

Swan Chain

· Swan Chain（原名 FilSwan）是一条基于 OP Stack 技术的全栈 AI 智能链，一个专注服务于 AI 的去中心化云计算网络。通过 Swan Chain，企业、数据中心、云提供商和加密货币矿业运营商将闲置 GPU 资源贡献给网络，并通过 UBI 激励模型实现计算资产货币化获得稳定收入。同时，企业、开发者和 AI 爱好者可借助 Swan Chain 的全球计算资源网络构建和部署去中心化 AI 模型及应用，有望节省高达 70% 的算力成本。

· 开发人员在管理代币和使用各种 SDK 时往往会遇到复杂性问题，分散了对产品主要功能的关注。缺乏便捷的 Web3 应用访问工具阻碍了去中心化应用（dApp）的高效创建，减慢了开发速度，限制了经济潜力。对此，Swan Chain 提供了一套开发工具，让开发人员可以跨多个区块链访问资源，简化存储提供商选择和数据管理。并通过引入跨链共识层提供了全面的基础设施解决方案，帮助开发人员使用跨链工具无缝访问多个区块链网络上的 Web3 资源。这些工具包括支付渠道和 Web3 基础设施，简化了开发流程。

· 此外，Swan Chain 支持使用单一加密货币支付所有不同链上的 Web3 服务，降低了使用壁垒，节省了开发者对接各种 Web3 服务的时间和精力。

· 公开资料显示，在测试网阶段，Swan Chain 链上活跃地址已超 25M，全网计算提供商突破 2000 家，提供了超过 2,100 个 GPU，计算资源覆盖全球 17 个国家 30 多个地区，确保了计算任务的高效执行和数据的安全性。作为 Binance Labs 孵化计划第四期唯一的一个 AI DePIN 项目，Swan Chain 获得了 Binance labs、SNZ、Waterdrip Capital、Protacol Labs、Chainlink 等机构的投资。

Unibase

· 目前的 EigenDA、Celestia、Avail 等数据可用性方案主要针对账本交易设计，存在以下问题：在性能和容量上无法支持 AI 和 DePIN 的大数据场景，基于 DAC 或 DAS 进行链下数据验证，缺少以太坊的安全性和正统性。

· 而 AI 训练用的数据一直需要解决数据可信化的问题。因此，Unibase 就提供了一套基于零知识证明的 AI 数据验证解决方案，使得任何人都能在 Unibase 上安全且经济地部署去中心化、可验证、自主的 AI 应用程序。Unibase 也是一个 DA 层和存储层，支持数百万个 DePIN 设备贡献存储、计算能力和带宽进行挖矿，提供安全、高可用的存储和数据可验证推理服务，并支持 DePIN 提供高质量的原生数据进行 AI 训练。相比 swan，unibase 的主要服务对象会更靠近 AI 应用侧。

Parasail

· Parasail 是专门为 DePIN 服务的再质押协议。DePIN 项目有潜力通过去中心化基础设施和服务生成可持续收入，但其广泛采用和信任建设往往困难且成本高昂。Parasail 通过激活成熟网络中的闲置资产（如质押或再质押的代币），为 DePIN 服务提供经济保证，帮助 DePIN 项目吸引更多用户和服务提供商。

· 目前 Parasail 主要提供 Filecoin 链上的再质押服务，未来将会开放如 Iotex，Arbitrum，以太坊链上的再质押。以下以 FIL 举例 Parasail 是如何工作的：

· 质押 FIL 代币化：存储提供商（Storage Provider）可以质押 FIL 并按 1:1 比例铸造 pFIL 代币。

· pFIL 的开放市场：存储提供商可以出售 pFIL 以获得流动性，代币持有者则可以购买 pFIL 以获得 FIL 挖矿回报。

· 风险回收和奖励分配：当质押的 FIL 被释放或矿工获得区块奖励时，Repl 协议回收 FIL 并通过拍卖回购 pFIL，多余收益则作为奖励分配。

· Parasail 在上线后的前两周 TVL 就已经突破 1000 万美金，目前根据 Defillama 的数据显示，Parasail 的 TVL 已经超过了 6000 万美元。

另一方面，结合去中心化存储和 AI 训练的去中心化计算，AI + Data 的一体化产品也值得关注。在最近召开的 Data+AI Summit 上，Databricks 发布了许多结合大数据和 AI 的新功能和应用。创始人 Ali Ghodsi 在会上明确了团队的使命，即「民主化数据与 AI」（democratize

DATA + AI），并强调了当前推进 AI + Data 结合的重要性。

Databricks

· Databricks 是一家通用数据分析平台，其产品集成了数据仓库、数据湖和超快速大数据查询引擎。公司目前宣告进军 AI 领域，并尝试将 AI 与大数据分析行业结合，推出了基于自然语言输入的数据分析应用场景。2023 年，Databricks 的估值已超过 380 亿美元，营收超过 10 亿美元，年均增长率达 70%。因此，基于去中心化存储和去中心化云计算的通用数据分析平台就十分具有想象的空间。

Kyve

· Kyve 是一个类似于 Databricks 的 Web3 项目，提供数据汇总即服务，包括数据湖和数据管道等去中心化的通用数据分析服务。Kyve 网络通过提供快速、简单的工具实现去中心化数据验证、不变性和检索。上传者从来源收集数据，将其存储在去中心化提供者（如 Arweave）上，并提交到数据池中供网络参与者（验证器）验证。数据消费者可以访问经过验证的数据来构建去中心化应用程序，而无需信任 Kyve 或任何中介机构。

4. 对 DePIN 叙事的思考、增长曲线之外的局限与挑战

DePIN 赛道涵盖了广泛的类别，包括存储、计算、数据收集与共享、通信技术等。每个领域的现有市场都呈现出不同程度的竞争现状。在 2020 到 2022 年的牛市周期中，去中心化存储和计算赛道一直是加密市场的宠儿。Waterdrip Capital 基于这一趋势，有幸在早期战略性地布局了许多在现在被归类到 DePIN 的项目，积极参与并推动这一领域的发展。然而，尽管 DePIN 展示了巨大的潜力，其发展也面临许多局限性和挑战，但也同时存在挖据到优质标的的机会。

Waterdrip Capital DePIN 赛道生态布局

拥有硬件供应链和销售渠道的 DePIN 项目更有增长潜力

DePIN 概念本就是强调以实体硬件为基础的一种加密经济形式，掌握强大的硬件供应链能力的项目可以通过设备销售和代理商模式，在第一曲线的阶段实现业务的快速增长。在实现规模化网络的同时以更低的成本优势（DePIN 设备的售价相对于成本而言已经算很高了）获得一笔可观的利润收入；为项目第二曲线的业务增长提供规模化的硬件基建，在项目后续的拉新，运营和维护方面拥有良好的现金流支撑。

跨链互通能最大程度激发数据的价值

目前，大多数 DePIN 项目都部署在 以太坊、Solana、Peaq 和 IoTeX 上。尽管跨链交易已经有了许多成熟的方案，但对于 DePIN 项目而言，实现多链之间的数据互操作性将能最大程度地激发数据的价值。这不仅是

DePIN 赛道的一个潜在爆发点，也将使跨链协议直接受益于这一波增长。

数据可信化对 AI 的发展至关重要

用于训练 AI 的数据可能涉及伦理、法律和道德问题的风险。如果数据被污染或被黑客恶意篡改，AI 的生成结果将受到影响。区块链的可追溯性和验证机制有助于提高数据的可信性，确保数据的完整性和来源的透明度，防止数据被篡改。此外，通过结合加密经济模型，能够激励供给侧高质量数据的产生，这将进一步促进 AI 产业的完善和大规模采用。IBM 和其他技术公司已经在探索如何利用区块链技术来提升 AI 数据的可信性和安全性。

参考资料：

Messari:State of DePIN 2023，https://messari.io/report/state-of-DePIN-2023

FMG Group: THE FUTURE OF DEPIN, https://docsend.com/view/54umt32m7y3xwv4i

borderless_cap：DePIN Thesis 2.0: https://borderless.docsend.com/view/5t3tsu3apqewc3ce

State of AI Report 2023: https://www.stateof.ai/

BCG 数据价值网络：https://web-assets.bcg.com/77/1c/30afc5e048deba352aaae316a16c/bcg-data-value-networks-cn-mar-2024.pdf

Charles Handy: The Second Curve: Thoughts on Reinventing Society

Ryze Labs 万字研报：全方位解读 DePIN 赛道，https://www.theblockbeats.info/news/46686

Htx Research: https://htxresearch.medium.com/DePIN-%E8%B5%9B%E9%81%93%E7%8E%B0%E7%8A%B6%E5%8F%8A%E5%8F%91%E5%B1%95%E9%A2%84%E6%B5%8B-fb7ef475087c

Youbi Capital:生于边缘：去中心化算力网络如何赋能 Crypto 与 AI？https://mp.weixin.qq.com/s/S6Td3L8ydiI9c7QjupzN8Q

OORT Docs: https://docs.oortech.com/oort

Swan Chain: https://s.foresightnews.pro/article/detail/62762

Swan Chain Docs: https://docs.filswan.com/

Kyve: https://docs.kyve.network/learn

Peaq Article: https://www.peaq.network/blog/what-are-decentralized-physical-infrastructure-networks-DePIN

Parasail Docs: https://docs.parasail.network/

DePIN Ninja Dashboard: https://DePIN.ninja/leader-board

来源：Waterdrip Capital

作者：Evan