作者：ChainFeeds 

EVM++ 通过 AI 模型精确预测交易依赖关系减少并行执行冲突，并通过弹性区块空间维护 dApp 性能稳定。

今年 3 月，可扩展性 L1 区块链网络Artela推出了 EVM++，这是针对下一代 EVM 执行层技术的升级。 EVM++ 中的第一个「+」代表了「Extensibility」，即通过 Aspect 技术实现的可扩展性，这一技术支持开发者在 WebAssembly（WASM）环境中创建链上自定义程序，这些程序可以与 EVM 协作，为 dApp 提供高性能的定制化应用特定扩展。第二个「+」则代表了「Scalability」，即通过并行执行技术和弹性区块空间的设计大幅提升网络处理能力和效率。

WebAssembly（WASM）是一种高效的二进制代码格式，能够在 Web 浏览器中实现接近本地执行速度的性能，特别适合处理计算密集型任务，如 AI 和大数据处理。

昨日，Artela发布了白皮书，详细介绍了其如何通过开发并行执行堆栈和引入基于弹性计算的弹性区块空间来增强区块链可扩展性。

并行处理的重要性

在传统的以太坊虚拟机（EVM）中，所有的智能合约操作和状态转换都必须在全网范围内保持一致。这就要求所有的节点都按照相同的顺序执行相同的交易。因此，即使某些交易之间实际上没有依赖关系，它们也必须按照区块中的顺序一个接一个地执行，也就是串行处理。这种方法不仅造成了不必要的等待，而且效率低下。

并行处理允许多个处理器或多个计算核心同时执行多个计算任务或处理数据，显著提高处理效率和缩短运行时间，尤其是对于那些可以分解成多个独立任务的复杂或大规模计算问题。并行 EVM 是对传统以太坊虚拟机的一个扩展或改进，能够同时执行多个智能合约或合约函数调用，显著提高整个网络的吞吐量和效率。此外，它还可以优化单线程执行时的效率。并行 EVM 最直接的优势是让现有的去中心化应用，实现互联网级别的性能。

Artela 网络与 EVM++

Artela 是一个通过引入 EVM++ 来提高 EVM 的扩展性和性能的 L1。EVM++ 是对 EVM 执行层技术的升级，整合了 EVM 的灵活性和 WASM 的高性能特性。这种增强版的虚拟机支持并行处理和高效存储，使得更复杂和对性能要求更高的应用能够在 Artela 上运行。EVM++ 不仅支持传统智能合约，还能在链上动态添加和运行高性能模块，例如 AI 代理，这些代理可以作为链上协处理器独立运行，或直接参与到链上游戏中，创造真正可编程的 NPC。

Artela 通过并行执行设计来确保网络节点的计算能力可以根据需求灵活扩展。此外，验证器节点支持水平扩展，网络能够根据当前的负载或需求自动调整计算节点的规模，这一扩容过程由弹性协议协调，以确保共识网络中的计算资源充足。通过弹性计算保证网络节点算力可扩展，最终实现弹性区块空间，允许大型 dApp 根据特定需求申请独立的区块空间，这不仅满足了扩展公共区块空间的需要，还确保了大型应用的性能和稳定性。

Artela 的并行执行架构详解

1. 预测性乐观执行（Predictive Optimistic Execution）

预测性乐观执行是 Artela 的核心技术之一，也是不同于 Sei 、Monad 等其他并行 EVM 的特点之一。乐观执行指的是一种并行执行策略，假设初始状态下事务之间没有冲突。在这种机制中，每个事务都保持一个私有的状态版本，记录修改但不立即最终确定。事务执行完毕后，进行一次验证阶段，检查是否存在与同时期其他并行事务所引起的全局状态变化的冲突。一旦检测到冲突，就会重新执行事务。预测性是指通过特定的 AI 模型分析历史交易数据，来预测即将执行的交易之间的依赖关系，即哪些交易可能会访问相同的数据，并据此将交易分组安排它们的执行顺序，从而减少执行冲突和重复执行。相比之下，在预测方面，Sei 依赖于开发者提前定义好的交易依赖关系的文件，而 Monad 是采用编译器级别的静态分析生成交易依赖关系的文件，两者都不具备 EVM 等效性，并且都缺乏 Artela 基于 AI 的动态预测模型的自适应能力。

2. 异步预加载技术（Async Preloading）

异步预加载技术致力于解决由于状态访问导致的输入输出（I/O）瓶颈，目的是提高数据访问速度，减少事务执行时的等待时间。Artela 在交易执行前，根据预测模型预先将所需的状态数据从慢速存储（如硬盘）加载到快速存储（如内存）中。通过提前加载必要的数据，减少执行时的I/O等待时间。当数据预先被加载和缓存，多个处理器或执行线程可以同时访问这些数据，进一步提高执行的并行度。

3. 并行存储（Parallel Storage）

随着并行执行技术的引入，交易处理虽能并行化，但若数据的读写和更新速度不能同步提升，便会成为限制整体系统性能的关键因素，因此系统的瓶颈逐渐转移到了存储层面。像 MonadDB 和 SeiDB 等解决方案已经开始聚焦于存储层面的优化。Artela 借鉴和融合了多种成熟的传统数据处理技术开发了并行存储，进一步提升了并行处理的效率。

并行存储系统主要针对两大问题进行设计：一是实现存储的并行化处理，二是提高数据状态的高效记录到数据库的能力。在数据存储过程中，常见的问题包括数据写入时的膨胀和数据库处理的压力增大。为了有效应对这些问题，Artela 采纳了状态承诺（State Commitment，SC）与状态存储（State Storage，SS）的分离策略。这种策略将存储任务分为两部分：一部分负责快速处理的操作，不保留复杂的数据结构，以此节省空间并减少数据重复；另一部分则负责记录所有详尽的数据信息。此外，为了在处理大量数据时不影响性能，Artela 采用了将小块数据合并成大块的方法，减少了数据保存时的复杂性。

4. 弹性区块空间（EBS）

Artela 的弹性区块空间（EBS）基于弹性计算概念设计而成，能够根据网络拥堵程度自动调整区块容纳的交易数量。

弹性计算是一种云计算服务模型，允许系统自动调整计算资源的配置以适应变化的负载需求，主要目的是优化资源使用效率，确保在需求增加时迅速提供额外的计算能力。

EBS 根据 dApp 的具体需求来动态调整区块资源，为需求高的 dApp 提供独立的扩容区块空间，旨在解决不同应用对区块链性能需求显著差异的问题。EBS的核心优势在于「可预测性能」，即能够为 dApp 提供可预测的 TPS。因此，不论公共区块空间是否拥挤，拥有独立区块空间的 dApp 都会获得稳定的 TPS。此外，如果 dApp 编写的合约支持并行，那么可以进一步获得更高的 TPS。可以说，EBS 提供了一个相对于以太坊、Solana 等传统区块链平台更为稳定的环境。这些传统平台在网络拥挤时，如铭文热潮期间或 DeFi 活动高峰期间，常常导致 dApp 性能下降，Artela 通过定制化和优化的资源管理有效解决了这类问题。

总结来看，Artela 通过并行执行堆栈和弹性区块空间实现了高度可扩展性和可预测的网络性能。这种并行执行架构通过 AI 模型精确预测交易依赖关系，减少了冲突和重复执行。并且，大型应用能够根据需要专属的处理能力和资源，保证了即使在网络高负载的情况下依然能保持稳定的性能。这使得 Artela 网络能够支持更复杂的应用场景，如实时大数据处理和复杂的金融交易等。

作者：方向东哥

这波过山车大部分人都是从盈利到回本再到亏损，这轮行情10倍币也买了可是最终也没赚钱，想起了之前很多粉丝经问常我为什么说这是最后一个牛市，我讲的就是因为这次ETF的通过更多的庄家进场，就不会再像17、21年牛市那么好赚钱了，已经从新手村走到了地狱级，之前的回调都是50%左右就已经很多了，这次的回调90%的币都回调了70%，目前还没有确定回调完，全是带血的筹码，多军还在一直被爆。

 经过这次经历之后虾哥痛定思痛，后面的行情一点过要做到盈利及时出本，亏本设好止损经历这次大跌对后世依旧乐观，而且之前决定涨不到10倍的币，现在都有机会了，但一定要个要求好自己的操作，绝对不一直梭哈。

今天虾哥又观察了很多币，把coinbase和upbit上面和bn都在的币整理了一下，再把上个牛市的很多币进行了梳理，虾哥的第一个观点就是没有山寨的牛市不叫牛市，经常拿炒房举例子，北上广深的房价抄完了肯定就会杭州苏州重庆成都直至每个能赚钱的地方都不会放过，资本不会放过任何一个犄角旮旯

 虾哥最近观察了很多币，这一波和21年也很相似，很多山寨走的基本都一样，虾哥第二个观点，很多第一轮没涨多少的币，第二轮就会涨挺多，大部分的币倍数都是一样的，就像深圳的房子从10000炒到100000，杭州从3000炒到30000总价没变但是倍数基本相似，虽然现在增加了很多币，很多币这一轮没怎么涨甚至还跌倒了历史新低，但只要庄家手上有筹码的项目肯定都要拉飞的，狗庄拿着几个亿的虚拟币不想办法变现不是更难受。

4年一个周期，牛市一年项目方就会把筹码从80%卖到20%左右，然后三年吸筹以10%的价格把之前卖的币再买回来，如此往复就是市场周期，pepe经过这一轮的拉高出货庄家的第一持币钱包也只剩余22%了

每次牛市行情的开始，都会有个爆发点带动，21年是defi今年是ordi，但是每一轮也都会有万倍币吸引圈外更多的粉丝，上个牛市是shib 花火等等，这个牛市肯定还有有类似的百倍项目出现，虾哥会继续投研一些新项目，有的人说是类似btc生态的智能合约协议，也有人说是更公平的meme项目都有，虾哥之前投研出1U的WLD最低的pepe floki token还有最早百倍KAS，后面也会致力投研出下一轮暴涨的币，赚完一起变现。

牛市赚的一定不是币圈人的钱，

牛市第一步：圈内人买进

牛市第二步：圈内人梭哈

牛市第三步：圈内人梭哈加杠杆，圈外人进入

牛市第四步：圈内人梭哈加杠杆，圈外人买入，梭哈

牛市第五步：圈内人梭哈加杠杆，圈外人买入，梭哈借贷加杠杆，实体公司和一些上市公司也开始大量买进，例如上个牛市的美图公司

牛市第六步：很多实体公司和更多上市公司也开始大量买进，你去健身房，去参加酒局，所有的地方都有数字货币的身影，至此牛市即将结束，大家认为现在到第几阶段了。

作者：Jaleel，BlockBeats

币圈撸毛产业的四年发展史，也正是加密货币最为草莽生长的四年。

2020 年，因为农夫山泉，思摩尔，快手等明星公司新股的赚钱效应，让港股打新曾风靡一时，成为不少投资者追逐的热点。港交所虽然要求 KYC，但睁一只眼闭一只眼的监管方式，让投资者有了钻空子的机会。

在那段时间里，港股打新市场出现了许多被称为「百户侯」的投资者。他们通过开设多个券商账户来提高打新的中签率，有些人甚至拥有上百个账户。一家人加上亲戚朋友一起开设上千个账户也不是问题，通过这方式提高打新中签的概率。

2020 年港股打新收益，图源：富途

港股打新盛宴的背后，其实是账户管理的艺术。通过大量账户的操作，提高中签率，从而获得更高的投资回报。这样的操作模式，让很多普通投资者感受到了一种简单而有效的套利机会。俗话说：「多学三两招，韭菜变镰刀。」在那场港股打新的浪潮中，账户的管理和套利就是两三招之一。

而同样的玩法，在币圈被复制，并迭代到了极致。在这里，这种操作被称为「撸毛」。

和股票打新有固定平台参与不同，在 Crypto 想要获得新的加密货币，需要去每个项目方的产品里做交互。获得项目方的代币空投，这是撸毛的唯一目标。举个不太恰当且不切实际的例子，就好像在拼多多刚成立的时候就开始在上面买卖东西，为了获得拼多多后面会发行的股票。项目方空投的代币可以流通换成钱，撸毛人就有了实际的收益。

这不是加密货币的原生产业，相比于投资机构和炒币散户，撸毛人的历史从 2020 年开始，仅有 4 年。不同于投资或者投机，撸毛更像是做生意，基本上完全不需要了解所谓 Crypto 的新概念，只关注成本和收益。

4 年中，撸毛这个生意规模和话语权越来越大，从个人迭代到了工作室，甚至公司，成为了加密货币行业极其重要的一环。当然，赛道拥挤意味着利润的可观，撸毛像炒币一样暴富的例子屡见不鲜，甚至比炒币的收益更加惊人。

但加密货币 4 年一个周期，已经经历了一个周期的撸毛行业正在面临自己的困境：项目方给撸毛人的收益早已没有早期那般慷慨，条件越来越多，成本和收益不成正比例增长。

尤其近期的几个超级明星项目给撸毛人带来的收益之少到了极致，时间及金钱成本与收益已经完全不成比例，不知道 4 年的撸毛发展会不会在今年走向下坡路。BlockBeats 想用这篇稿子记录撸毛的发展历程，这也许是加密货币最草莽生长的 4 年。

Uniswap 一场空投，撸毛有了江湖

撸毛产业的起源，是 2020 年的 Uniswap 空投。

作为全球最大的去中心化交易所，Uniswap 在 2020 年 9 月 1 日之前与平台进行过交互的地址都符合条件，每个地址获得了至少 400 枚 UNI 代币。到 2021 年初，这 400 个 UNI 代币的价值一度攀升至大约 12000 美元。

「钱不是赚的，钱都是大风刮来的。」因为 UNI 的空投，这样的声音也多了起来。

当年空投的绝大多数地址都有 400 枚 UNI 代币，数据来源：DUNE

Uniswap 的这场空投让大家意识到了多号、批量地址的重要性，这也是撸羊毛的本质。在币圈链上世界没有 KYC（身份验证），一个人可以拥有无数个地址，利用这些地址可以赚取更多的收益。正是这一点，使得撸毛成为了一种相对稳定且高收益的方式，比炒币更有确定性。

也正是从 Uniswap 开始，撸毛风潮开始了，那些年里，人人都是「撸毛党」，人人都有几十甚至几百个钱包地址，想要复刻下一个和 UNI 一样的「羊毛暴富」。

工作室的设备，图源：网络

2021 年和 2022 年，是撸毛人的甜蜜期，加密空投的浪潮继续推高了一批新晋富豪。dYdX 和以太坊域名系统（ENS）分别在 2021 年 9 月和 11 月进行了大规模空投。这些项目的成功，造就了许多一夜暴富的传奇故事。例如，一位大学生因其对 ENS 的贡献，直接领取了 4.6 万枚 ENS 代币，按当时每枚 13.63 美元的价格计算，相当于 62 万多美元。

过去几批已经自由的撸毛工作室，最普遍的「出身」都是 Uniswap、dYdX 和 ENS。

然而，随着加密熊市的到来，空投的数量和规模都开始减少。在熊市期间，许多撸毛工作室只能依靠每月解锁的代币份额勉强维持生活，但大部分工作室就没有那么幸运了，运作不下去而消失在了币圈。

直到 2023 年，凭借几个大项目 Arbitrum（ARB）、Celestia（TIA）和 Blur 的发币，一些工作室才熬过了「寒冬」，迎来了短暂的复苏。

随着这些年的发展，撸羊毛工作室也经过了许多考验和优胜劣汰，留下来的都得到了千锤百炼，达到了空前的成熟度。

而今年，可能是继 2020 年之后，撸毛工作室最辉煌的一年。

随着比特币 ETF 的通过，比特币突破了 72000 美元，创下历史新高。牛市的到来，带动了更多项目的发币，也让撸毛工作室重新焕发了生机。最近几个月，Merlin、Unisat、ionet 和 ZKsync 等知名项目相继发币，虽然市值相比前几年的空投盛况稍显逊色，但这些空投项目依然引起了广泛关注。

和过去不同，撸毛行业也经历了许多演变与新的挑战。时至今日，撸毛这个生意场比过去任何时候都要卷、都要专业化和商业化。新人进入这个行业的门槛越来越高，竞争也愈发激烈。曾经「撸毛」是每个草莽英雄都能闯荡的江湖，而现在，它更像是一场高门槛的商业游戏。

草莽英雄玩转商业游戏

一个典型的撸毛工作室，除了日常运营成本，如水电费、房租等开支，还需要支付执行员工的工资。「这些每个月都得结算，大概是十几万。所以工作室基本上全都会在二三线城市，以降低人员消耗和场地租赁成本。」小志（@shut_nice1）身在一个撸毛工作室团队中，他对 BlockBeats 透露。

为了获得更多的资源支持和流动性支持，一些工作室还会注册营业执照，申请政府的一些补助和补贴。

随着币圈的发展，撸毛这个曾经自由散漫的草根行业，逐渐变得产业化、网络化和公司化，如今已经像小型创业公司一样运作，不再是几个人凑在一起的草莽英雄时代，而是一个专业的系统。这些工作室有着明确的组织架构和分工，通过精细化的管理和运营，实现资源的最大化利用和收益的稳步提升。

创业公司配置

「在工作室的配置上，不同的团队有不同的基因，但毫无疑问团队里最关键的其实是投研和执行两大板块」Damon（@Damon_btc）是 SohaDao 工作室的主理人，他们目前的撸毛重心大部分放在了比特币生态上。

作为撸毛工作室背后的智囊团，投研同事负责分析市场趋势和项目数据，找出最有潜力的项目，制定最优的撸毛方案。投研还要做成本控制和策略优化的工作。

在策略制定上，Damon 的团队通常是从结果出发，倒推中间需要的步骤。「假设我们有一个项目，目标是获取 1% 到 10% 的份额。我们会先研究代币模型，预测市场上的地址数量，然后倒推计算，为了达到这个目标，需要投入多少资金和资源。」Damon 说，这样的倒推计算可以帮助团队确定前期投入的成本，并在每个月进行调整，以确保投入成本和产出效益的平衡。

「但我觉得之后投研的作用会慢慢弱化，首先整个市场的信息差会越来越少，现在的 KOL 或者付费群之间转的内容同质化非常严重。所以执行是做出差异化的方式，原来可能是七分投研、三分执行，但接下来执行会慢慢大于投研，形成五五。」Damon 说道。

再来看执行板块，执行团队则分为程序开发和手工操作两部分。

程序开发团队是技术支撑，类似于创业公司中的技术开发团队，负责开发和维护撸毛工具，如自动化脚本和数据抓取程序，确保系统的稳定运行，提高撸毛效率。程序员不仅要精通代码，还需了解区块链和加密货币的相关技术，快速开发出适应市场需求的工具，提升工作室竞争力。

手工操作成员则像是前线战士，具体执行撸毛策略，确保每个空投项目都能及时参与并最大化收益。他们负责日常操作和维护各类账户，处理交易和转账等事务。执行团队需要高度的执行力和责任心，确保每一步操作精准无误，最大限度地实现撸毛收益。漆菲特目前是个体户，但也认识很多工作室朋友，跟他们交流过后有些感悟：「招手工执行成员的标准就是不能招太聪明的，也不能招一点也不聪明的。」

和创业公司一样，一些运作成熟的工作室也接受投资人的投资，「分成是常见的合作模式，工作室负责执行，投资人提供资金，空投后按比例分成。」具体分成比例取决于双方的协商。如果执行难度大或者筹资困难，分成比例会增加。分成比例还要考虑双方能承受的风险，风险高的一方分成可能更多，漆菲特提到。

除了投研和执行之外，这个「小创业公司」的 CEO 一般会称「主理人」，统筹全局，负责团队的整体运营和战略规划，决策制定和执行，确保团队目标的达成和长远发展的规划。

据 BlockBeats 观察，现在的撸毛工作室还需要 KOL 作为对外的代言人，通过社交媒体和社区活动扩大工作室的影响力，与其他项目方、投资者和媒体建立联系，增加话语权，也能获得更多「内幕消息」的机会。

在币圈，KOL 的作用类似于传统行业中的网红或测评师，能用自己的影响力帮助项目做一些推广。

「影响力可以做大，但团队不要做大，这是我的一个诉求。」Damon 表示，希望通过精简团队，提升效率和专业度。目前，他的工作室正处于起步阶段，推特等社交媒体刚刚开始运营，影响力还需要进一步提升。

「正儿八经的执行团队有 10 个人我觉得差不多了，因为团队做大了未必能赚钱。」Damon 解释到，在大公司工作时的经验让他发现，团队过大反而会导致内卷，效率降低。但他强调影响力的重要性，认为扩大工作室的影响力比扩大团队规模更有价值，通过增加影响力，可以获取更多的资源和信息，从而提升工作室的竞争力。

撸毛衍生的副业，工作室的产业化之路

撸毛工作室的产业结构化，已经不再仅仅局限于单一的撸毛业务。他们为了压缩成本、提高收益，挖掘和打通了更多的渠道和路径，从而衍生出多个盈利模式。

Damon 解释道，由于有过 Web2 互联网的工作经验，「降本增效」就像是刻在他骨子里的基因。拥有财务专业背景，特别是精算背景的人，可以更准确地计算和控制成本。

「撸毛三件套」可以说是币圈撸毛人的「黑话」，指的是三种基础工具：虚拟私人网络、多账号管理工具、虚拟机 / 指纹浏览器（也有一种三件套的说法是推特、DC 和 Gmail 账号）。

账户多开工具，图源：撸毛日记

多账号管理工具能帮助撸毛党管理多个账号，包括批量注册、登录、自动化操作等。常见的工具包括浏览器扩展、脚本等，以此来减少人工操作的时间和出错率。指纹浏览器则可以模拟不同的浏览器环境，防止被平台检测到同一设备操作多个账号。虚拟机则可以创建独立的操作系统环境，进一步隔离不同账号的操作。

在这些撸毛工具选择上，工作室通常会在价格和功能上「货比三家」。Damon 提到：「虽然投入更多资金也能赚钱，但通过精细的计算，可以大幅降低成本。」这意味着通过精算，可以节省下一半的成本，那么赔率就完全不一样了。

为了确保在每一个环节都做到成本最低，一些工作室会尽量找到最前端的「货源源头」。「就比如同样买推特账号，有人可能两块钱，但是我们可能就两毛钱就解决了，这些很琐碎的账其实长久来看很重要。」

寻找市场上最便宜的购买渠道后，也就意味着还打通了另一种盈利模式——出售货源。通过这样的方式，他们在多个渠道上衍生出了黄牛资源，比如卖谷歌账号、卖硬件、卖云服务器等，形成了一条完整的产业链。

在收益渠道上，撸毛工作室还会赚一些「推荐奖励」，在这种情况下，KOL 的作用就能体现出来了。KOL 在做推荐任务时，如果有更大的影响力，就能得到更多的积分和返现。

此外，一些工作室还可能会涉足 OTC 场外交易业务。小志就是其中比较典型的例子，他所在的团队里每个人也都有自己的职责，他的重心就放在场外生意上。

由于需要这些渠道资源，因此在撸毛届，黄牛就像「出生在罗马」的人，在做工作室上有着得天独厚的优势。「我老板之前就是黄牛起家，用黄牛思维去操作 Web3，可以说是手拿把掐。」小志对 BlockBeats 说道。

保本能力和回本周期

和所有传统生意一样，「保本」对工作室来说很重要。

对工作室来说，最重要的是保住资金的安全，尽量不让投入资金受损失。「我们的工作室的每一步都是一步一脚印走出来的，资金积累很不容易，但一个错误决策可能会让所有财富灰飞烟灭。」小志继续解释了他们的策略：「在币圈，最重要的是保住本金。我们只需要做好搬运工的角色，确保项目的基本对接，不追求后续利润，没有出现利润回撤或者是资金受损，也是一个很好的结果。」

币圈回本梗图，图源：网络

在和币圈的撸毛工作室交流的过程中，BlockBeats 发现「回本周期」是一个常被提及的关键词。

「出走」大厂后的 Whale（@yuanch0914）也拥有自己的工作室，在这两个月对 ionet 的持续跟进撸毛，准备了 273 台 macmini M2，在不少人亏损的情况下他仍赚到了几十万，这条关于 ionet 的复盘文章获得了近 30 万的阅读量。

在 Whale 的复盘中，他也提到比如 ZKsync 这样的长周期项目，虽然有潜力，但时间节点不确定，可能需要几年才能见效。而短周期项目，比如 ionet 和 Merlin，周期只有一两个月，资金回笼快，利润也可以迅速变现。「我的偏好是短平快的项目，短平快的意思是预期收益、发币时间和变现时间都比较明确。资金投入后能迅速回本，然后再投入下一个项目。这样收益会更稳定，心态也更容易保持平稳。」

这就像是抛硬币，抛一次抛两次的结果不一定是一正一反，但连续抛 1000 次，就大概率是 500 次正面和 500 次反面。「所以在胜率比较高的情况下，做的项目越多，你的收益会越稳定。」Whale 对我们继续解释道。

Damon 也提到了他们对项目的选择，和 Whale 有些相似，「我们选项目不会单纯以长久为标准，而是先选择最快能拿到结果的项目。」

对于一个工作室来说，胜率是推动其健康发展的关键。很多工作室两年前可能还存在，但因为只专注于像 ZKsync 这样的长期项目，拖了两年导致整个工作室只做这一件事，这显然行不通。因此，工作室需要在短期内积累收益，然后再慢慢做一些长线项目。

95 后年入百万的背后：撸毛工作室的门道

在币圈，撸毛这个生意的门槛低、回报高，吸引了大量的年轻人参与。BlockBeats 发现，大部分撸毛工作室的成员都是 95 后，甚至也有不少 00 后，在今年基本都实现了年入百万。

虽然收入几千万的顶尖选手（在币圈黑话中被称为 A8）也有，但这种情况相对较少，这些人往往会选择不再继续撸毛，而是将工作室盘出去，自己则成为股东或投资人顾问，享受更稳定的收益。

凭借着灵活的策略和高度的执行力，年轻人在这个新兴市场中快速崛起，实现了普通白领在传统行业难以企及的收入。而这些在撸毛生意中风生水起的年轻人，都有哪些致富秘诀呢？

「假如我是项目方」

「要站在项目方的角度思考问题」这是很多工作室都知道的一句话，但真正能做到的只有少数。

项目方制定规则时，不仅要确保这些规则的合理性，还要考虑如何把更多的代币发到自己的手里，也就是所谓的「老鼠仓」。然而，他们必须确保这些规则在表面上看起来是公平合理的，不能让社区成员轻易挑出毛病。Whale 说道：「项目方不会把钱随便砸给所有人，他们会设计一些规则来筛选出最优质的用户。」

「比如这次 ZKsync 为什么被骂的特别厉害，因为被扒出来一些地址有明显的女巫痕迹，存一模一样的金额，但最后这些地址全给空投。我觉得这种规则制定就是很失败的，因为不能服众，那么之后就会影响代币共识，没人愿意去接盘。」Whale 举了最近 ZKsync 被骂的例子。

既要赚钱，又想不被骂，是大多数项目方的立场。为了实现这个目标，他们在制定空投规则和防止女巫攻击的策略时必须极其谨慎和拔尖。项目方需要从 100 万个地址中选出 10 万个优质地址，就像筛选名校顶级学府的入学名额一样。这种情况下，他们必须精心设计规则，确保只有真正有价值的用户能够获得空投，同时避免被撸毛党大规模套利。

「这里其实能牵扯到很多所谓的资源或者信息差。在 Web3 中，信息差无处不在，」小志解释道：「这种信息差让一些人能够拿到相对一手的信息，从而在竞争中占据绝对优势。」

就像想进入北大或清华这样的顶级学府，如果有信息差就会知道有很多途径，比高考的千军万马容易很多，但问题的关键是你怎么得到这种信息差，在币圈，拥有人脉资源关系有时候甚至比在传统行业更有用。

小志还指出，在以 ZKsync 为代表的项目中，账户余额和质押要求已经成为新的筛选标准：「ZKsync 网传的余额要求是 50 美元。对于那些批量账号来说，一个账号放 10 美元已经算很多了。如果一个账号要放 100 美元，那一万个账号就要放 100 万美元，这对他们来说风险很大。」

撸毛行业正在从 POW（工作量证明）转向 POS（权益证明），这种资金留存要求，让批量操作变得更加困难，也提高了撸毛工作的门槛。批量账号虽然数量众多，但无法承受大量资金的风险，尤其是在黑客攻击频繁的环境中。高额资金的质押和留存，成为了工作室的一道「屏障」。

ZKsync 网传空投规则图解，来源：壹屋鱼

有很多人对老鼠仓深恶痛绝，觉得好项目就应该全部发给真实用户，但 Whale 认为，撸毛之所以有超额利润的本质，就是因为老鼠仓的存在。如果没有老鼠仓，项目方乃至背后的投资人是绝对不可能将如此丰厚的利润以空投的形式分发。「客观的来说，其实是投资机构和项目方在吃肉，撸毛人在后面喝汤，只不过时常会有一些肉渣掉在汤里。」Whale 对撸毛行业的看法比大多人都清醒。为了应对项目方的筛选规则，用户也需要进行反向思考。

在撸毛行业变得越来越专业的同时，工作室也必须在这个过程中找到自己的位置，市面上的教程都在教 TX 和大额交互，要么就是比别人卷，要么就是做差异化的事情，充分利用自身的一个优势，这样才能增加获得空投的机会。

漆菲特谈到：「空投就像分蛋糕，怎么吃到更多份额，那就要不断加号，扩大地址数量。当然，加号的标准要符合项目方的空投规则，规则不清楚，只能思考项目方可能会怎么划线，如果有老鼠仓，自己的地址怎么「混进」老鼠仓的标准中。」

撸毛届也开始讲究「匠人精神」了

撸毛就像钓鱼，等待的时间永远是最长的，撸毛过程中需要的，不仅是技术，更是耐心和决心。「最适合做撸毛的人，其实是性格上能沉住气的人，这种人才能走得更远。」Damon 说道。

去年刚从 Web2 离职时，漆菲特确实有点焦虑，自己一个人搞撸毛的时候，生活作息非常不规律，常常睡得很晚，起得也很晚。但幸运的是和朋友撸到了 Sui 这个项目，每月解锁卖出的份额，相当于「月工资」发放，大大缓解了她的焦虑。「但我不能只靠这份工资过活，毕竟那个代币是每个月解锁一次，一年后就没有了，我得想办法谋生。」

所以在那一年里，漆菲特除了一边撸毛，另一边沉住了气努力学习，比如学会了期权交易，还深入了解了比特币生态，抓住了下半年的一些机会。

三年之后又三年，撸毛人也被慢慢磨出了「匠人精神」，调整了操作策略。从早期随便交互能拿空投，到现在跑代码组工作室，撸毛行业在追求效率的同时，逐渐发展出了一种更为细腻和讲究的操作方式，强调「精品号才是最好的」，精品号地址被视为了一种「金矿」和「矿场」。

漆菲特对 BlockBeats 表示：「我不赞成大家在用指纹浏览器的时候使用同步器，虽然同步器的确很方便，可以同时操作多个地址，让效率加倍，但这样容易让地址的行为轨迹一样，增加被识别为女巫的风险。」

Damon 也强调了手工操作的重要性：「现在很多工作室都有偷懒的思维，自作聪明用脚本或者自动化撸，这条路子从 ZKsync 上来看被「打死」的概率很高。所以要留出一些容错的空间，比如 20% 的工作依赖代码和同步器，剩下的 80% 则依靠纯手工操作。」

Whale 的观点也类似，比如在 ZKsync 和 Starknet 上机器刷基本全军覆没，因为 Starknet 用 AI 去查找行为方式相似的女巫集群（包括提币时间、金额、交互路径、交互顺序等）。而 ZKsync 则是用了金额留存，如果批量用脚本跑，本能的会为了追求效率而忽略了以上两点，因此反而因为人工操作的随机性（不够高效），以及操作成本的考虑（没有频繁的挪动 LP 资金），反而在这两个项目上几乎没有被女巫。

除了手工操作再次成为主流后，精细化的数据分析也成为许多成功工作室的核心竞争力。Whale 强调，在币圈中，每个项目的市值和分发代币情况都需要详细估算。这种估算虽然看似简单，但实际操作起来非常复杂且耗时。「项目太多了，每一个都去算成本、收益和投入产出比是非常累的事情。但我一直坚持这个习惯，确保每个项目的投入和收益都有大致的估算，」Whale 解释道。

Whale 擅长的多维表格例图

为了确保估算的准确性，Whale 不仅依赖公开的信息，还会深入挖掘非公开数据，比如协议的 TVL、交互人数和独立地址数等。「很多人只看公开信息，而我会去进一步分析，比如通过区块浏览器查看合约地址的数据，估算项目的预期收益。」

举例来说，一个被 Binance 投资的项目，其预期市值通常不会低于 10 亿。Whale 解释：「如果一个项目被 Binance 投资，且金额不小，那么上 Binance 的概率很大。」然后，Whale 会进一步分析项目的活动，比如代币分发比例和参与地址数，通过这些数据来估算每个用户的潜在收益。

撸毛哲学：在币圈生存与繁荣的艺术

在撸毛过程中，Whale 慢慢形成了自己的「减法」哲学，他认为「选择不做什么」比「选择做什么」更重要，「这样才能保证我的胜率。」

Whale 在他的推特签名中写道：「为学日益，为道日损。」他解释道，这意味着获取知识和信息要不断增加，而追求的东西要越来越少。减少无用的信息和不必要的追求，是成功的关键。对他来说，一个项目必须有明确的理由去做，而不是因为找不到不上它的理由就去做。

撸毛也是一个越老越吃香的行业。「一切都是可以复用的」，这是小志的信念。通过在不同项目中复用成功的策略和经验，可以减少试错成本，提高执行效率。

小志团队三年前挖 CHIA 的硬件

「2021 年我们做过 CHIA 项目，也是需要自己装机器配置网络，有很多试错的经验，这些经验在挖 ionet 的时候得到了很好的复用，所以上手很快。」

当年的 CHIA 奇亚币上涨，让不少「矿工」和工作室动心，购入大容量的硬盘挖币，来获得奖励，这使得不少人爆炒硬盘、囤货居奇，让大容量的机械硬盘和固态硬盘一时间都缺货涨价。

小志团队的 ionet 机器配置

小志还提到，在进入 Web3 之前，他的团队也曾参与过港股打新。正如文章开头提到的港股百户侯，小志的团队就是其中之一。「我们决定是否打新股，主要看投资机构的情况如何，胜率如何，这些逻辑也都能很好的复用在 Web3 里。」

「当时港股打新一次认购成本就是 1-2w 港币，有点像现在链上的 Gas 费。」小志记得，在最辉煌的那一周里，他们在新股认购的收益能达到 70-80 万之间。

在撸毛过程中，每个人的策略都不尽相同。小志解释说：「每个项目都有不同的策略维度，比如你交互的协议有哪些，你的月活、周活、日活能保持在什么状态，你的账户资金和链上资金能达到多少，你的抵押和借贷金额等等。这些都是不确定的因素。」

策略的制定需要根据经验来进行，归结起来就是多账户的管理。小志表示：「如果一个账户向 100 个账户转账，那很容易被查出来并封禁。」

虽然不可能每次都百发百中，但制定一个合理的策略是非常重要的，而且最重要的是要保证策略的严格执行，策略是不变的。这就像是打德扑，按照策略严格执行，即使某一局输了没有达到局部最优，但用整体视角和长期视角来看，是整体最优。

在和工作室接触的过程中，我们还发现一些有意思的观察，币圈一直都是两极分化非常严重的行业。做项目的通常是世界顶级学府出身的精英，而大多数炒币和撸毛人，更像是集市里做着市井生意的能人异士。英语，正是这种两极分化的一个极端点。

草根出身的能人异士，在赚到钱之后，最想要的是尊重，而不想被叫做「暴发户」。学英语也就成了一种「体面」，象征意义已经强于实际意义。就像 2000 年「小县城」走出来的生意人开始穿西装出海做生意一样，他们正在用语言和行为塑造着自己的新身份，寻求更高的社会认同和尊重。

如今，撸毛工作室和 KOL 一样，也在经历着一代又一代的更替。赚到一笔大的，便有人选择离开，新的工作室接替旧的，继续在这个市场中追逐财富。

「我的朋友这一波撸完已经财富自由，准备把工作室关了金盆洗手了，我正在和他商量，我盘下来接手，这样对我们两个来说价格都是最合适的。」这种暴富后的传承，也为撸毛行业增添了一些特殊的延续性。

随着时间的推移，工作室之间也开始达成「兄弟」关系，形成了撸毛联盟和撸毛矩阵。

撸毛工作室的话语权随着这种组织化和联盟化不断提升。从最开始，撸毛党有时会被项目方和社区所不齿，甚至自嘲为「黑奴屌丝」。如今，项目方主动和撸毛工作室合作，甚至有时工作室反过来给项目方提建议。

这些改变不仅是表面的。撸毛党的「声音」现在可以对整个行业产生巨大的影响。他们的意见能改变风险投资（VC）的态度，影响币价，甚至左右交易平台是否会上币。这种影响力不仅来自他们的数量和资金，更源于他们在行业内逐渐积累的专业知识和操作经验。可以说，撸毛工作室已经从简单的生意模式，到今天已经进化为一种具有高度组织性和影响力的币圈产业力量。

对于撸毛行业的未来，很多人也会猜测，是否会像「港股打新」的生意一样，因为打新不再赚钱而销声匿迹了。

事实上，随着越来越多的项目发币后不及预期，空投的收益逐渐减少，工作室的胜率已经开始走下坡路。前文提到了许多赚钱的工作室，但事实上，也有很多工作室早已消失在竞争的激流中。

撸毛这个行业的生存时间取决于市场走势。熊市更像是耕耘的季节，牛市则是收获的时刻。币圈这个行业仍然处于早期阶段，意味着撸毛整体行业都可能还有更长的生命力。然而，随着竞争的加剧，能否找到「撸毛的艺术」将成为决定成败的关键。

币圈撸毛这个行业正在逐渐走向「28 法则」，赚钱的人只会占到 20%。如何成为那赚钱的 20%，这是所有撸毛人现在正面临的巨大挑战。对于他们来说，这不仅仅是一场关于技术和策略的游戏，更是一场关于智慧和耐心的生意场。

本文致谢采访对象：Whale、小志、咸鱼、Damon、漆菲特、Lambert 林。

作者：magicdhz；编译：白话区块链

主要要点：

由Lido DAO管理，Lido协议是一个开源中间件，用于将ETH、stETH和以太坊的奖励传输到一组验证者和ETH质押者之间。

stETH是最流动的LST，并且是最广泛使用的链上抵押品形式。

stETH的流动性和stETH作为抵押品也在中心化交易平台上增长，表明机构倾向于通过交易和持有stETH来替代ETH。

通过强大的验证者组合质押，stETH的风险较低，并提供更高的概率调整回报。

由于传统金融寻求质押ETH奖励，这可能意味着开发”传统金融ETH”产品，stETH作为协调工具可以抵制中心化趋势。

1、引言：stETH > 传统金融ETH（ETF）

2024年5月20日，Eric Balchunas和James Seyffart将现货ETH ETF批准的几率从25%上调至75%。ETH在几个小时内上涨了约20%。然而，根据美国证券交易委员会（SEC）的要求，发行人修改了S-1注册声明，将质押奖励从ETF中移除。因此，持有现货ETH ETF的投资者将无法获得以太坊的质押奖励，可能是因为提供质押ETH产品需要必要的监管明确性。无论如何，按照当前利率，选择持有现货ETH ETF的投资者将损失约3-4%的年化收益率，这是共识和执行层奖励所带来的。因此，为了减少稀释，有动机将质押纳入ETF产品中。

Lido协议是一个开源中间件，根据委托标准自主地将ETH汇集路由到一组验证者中。由LDO持有人管理的Lido DAO管理前述委托标准的一些参数，如协议费用、节点操作员和安全要求。然而，该协议是非托管的，DAO不能直接控制底层的验证者。占网络总质押的约29%（9.3百万ETH，即358亿美元），stETH是质押行业中的重要基础设施，其性能、委托和其他质押实践要求都处于较高水平。

ETHETF可能是传统金融投资者今天获得ETH暴露的最便利选择，但这些产品无法捕捉到以太坊的发行或加密经济活动。随着更多传统金融场所自行接入Token，持有Lido的流动质押TokenstETH可以说是获得ETH和以太坊质押奖励的最佳产品，因为它在现有市场结构中具有以下关键用途：

stETH是去中心化交易平台（DEXes）上流动性最强、交易量最大的ETH质押资产。

stETH是DeFi中最广泛采用的抵押品形式，超过了最大的稳定币USDC和ETH本身。

stETH是集中交易平台（CEXes）上最具流动性且具有奖励的L1原生资产，作为现货ETH交易的替代品和抵押品形式不断增长。

随着ETH ETF的出现，stETH的主导地位有可能持续存在，因为投资者对以太坊的了解更多，并寻求来自共识和执行层奖励的额外回报，这对于巩固更强大的stETH市场结构来说是有利的。更进一步展望，随着传统金融机构最终将质押纳入其产品（称之为“传统金融ETH”），Lido DAO的治理和stETH的增长变得至关重要，以维持以太坊上足够分散的验证者组合。

因此，“stETH > 传统金融ETH”，因为它提供更好的回报，比相邻产品拥有更多的实用性，并作为对抗中心化的协调工具。

2、Lido协议

Lido协议的中间件是一组智能合约，通过程序化地将用户的ETH分配给经过审查的以太坊验证者。这个流动质押协议（LSP）旨在增强以太坊的本地质押能力。它主要为两个参与方提供服务：节点操作员和ETH质押者，并解决了两个问题：验证者的准入门槛和将ETH锁定以进行质押而导致的流动性损失。

尽管在以太坊上运行验证者的硬件要求不像其他链那样高，但为了参与共识，节点操作员需要在验证者中质押恰好32个ETH的增量以获得以太坊的奖励。筹集这么多资金不仅对于潜在的验证者来说并不容易，而且在32个ETH的限制下分配ETH可能效率极低。

为了简化这个过程，Lido将来自投资者的ETH路由到验证者组合，并有效降低了高经济门槛。此外，通过严格的评估、监控和节点操作员间的委托策略，Lido DAO减轻了验证者组合的风险。可以在此处找到包含来自验证者组合的操作员统计和指标数据。

作为对他们的ETH存款的回报，投资者会获得stETH，并且其价值主张很简单。运行验证者或质押ETH需要将ETH锁定在一个账户中，而stETH则是一种流动的实用Token，用户可以在CeFi和DeFi中使用。

1）stETH

stETH是一种流动的质押Token（LST），属于实用Token的一种，它代表了存入Lido的ETH总额，加上质押奖励（减去手续费）和验证者处罚的金额。手续费包括从验证者、DAO和协议中收取的质押佣金。

当用户将1个ETH存入Lido时，会发行1个stETHToken，并发给用户，协议会记录用户在协议中所持有的ETH份额。该份额每天进行计算。stETH是用户可以兑换为他们在资金池中所持有的ETH份额的凭证。通过持有stETH，用户可以通过重新基准机制自动获得以太坊的奖励，基本上随着奖励的积累到验证者组合，协议会根据账户在协议中持有的ETH份额来发行和分发stETHToken。

stETH的奖励是基于ETH的发行量、优先手续费和MEV奖励的函数。ETH的发行是验证者参与共识并正确提出区块所获得的奖励。目前，发行速度为每年917,000个ETH（对于这一货币政策的变动有所讨论）。优先手续费是用户支付的，以优先包含交易。MEV奖励是运行MEV-Boost的额外收入来源，它通过为验证者提供以太坊区块奖励的一部分来促进市场。这部分奖励是根据对以太坊区块空间需求的函数计算的。根据mevboost.pics的数据，2023年，验证者通过MEV-Boost大约实现了308,649个ETH的收益（使用2024年1月1日的ETH价格，相当于704.3亿美元）。考虑到这些因素，仅仅持有stETH，投资者在2024年期间可以获得3-4%不等的年化收益率。

总之，与现货ETH ETF不同，stETH是一种流动性产品，投资者可以拥有ETH这一资产并获取以太坊的现金流。此外，在DeFi的各种环境中，stETH也是最常被使用的资产之一。

2）stETH的实用性

使stETH成为理想资产的关键功能是流动性和作为抵押品的能力。通常情况下，质押的ETH提取需要数天的时间，因为质押者必须等待退出队列的时间取决于队列的规模。这可能导致持续时间不匹配的情况，即在提取请求和赎回之间，ETH的价值发生剧烈变化。

stETH的核心价值主张是其流动性。质押者无需等待退出队列，只需在去中心化交易平台（DEX）或中心化交易平台（CEX）上市售stETH即可退出质押位置。一个敏锐的读者会意识到，消除持续时间不匹配的风险将风险转嫁给二级市场接受stETH库存的意愿和能力。尽管如此，鉴于现货ETH ETF的批准以及stETH的特性和基础市场结构的趋势，我们可以更有先例地预期进一步采用stETH，甚至更深的流动性。

3）stETH的流动性

值得注意的是，2023年，在以太坊和Rollups上，stETH在流动性池中的储备量有所下降。这是因为DAO调节了链上stETH LPs的激励支出，这意味着主要通过挖矿LDO奖励的LPs已经从池中撤回了他们的储备。到了2024年，储备量趋于稳定。从受补贴的LP（通常在最需要时更倾向于撤回储备）转向真实的、非补贴的stETH LP对于stETH的链上流动性格局来说更加健康。尽管存在这些市场纠正力量，stETH仍然是DeFi中最具流动性的资产之一，并且在Uniswap的TVL（总锁定价值）中排名前十。

在同一时间段内，stETH的交易量和在这些池中的利用率都有增加。以下图表中的趋势表明：

• 流动性提供者更加稳定和一致

• 市场对于stETH的流动性已经接近更加稳定的均衡点

• 越来越多的参与者更习惯于交易stETH

与将LDO激励费用过度花费在季节性流动性提供者上相比，这些市场结构为扩张提供了更强大和有机的基础。如下图所示，与其他流动性质押Token（LST）相比，stETH的交易量和流动性占据明显的主导地位。

流动性非常重要，流动性可以说是金融市场风险管理的最大决定因素。资产的流动性状况对其风险调整回报有着很大的影响，进而影响其对投资者的吸引力。这使得stETH对于希望获得以太坊奖励的投资者和交易者来说是一个更好的选择，这在一个由Hashnote、Copper、Deribit和Cumberland等大型加密本地机构参与的Blockworks小组讨论中得以证明。下面的图表显示了加密本地机构在中心化交易平台上采用stETH的趋势：越来越多的加密本地机构和市场制造商更倾向于持有和交易stETH。注意：由于交易平台更改了订单簿数据的速率限制，二月和三月的全球出价数据有部分不完整。

4）stETH作为抵押品

stETH也是DeFi中最受欢迎的抵押品，甚至超过了ETH和流行的稳定币，如USDC、USDT和DAI。下图显示，自推出以来，它逐渐攀升至该位置，大约占据了总市场份额的三分之一左右。

将stETH作为高质量的抵押品选项使其资本效率提高，并可能帮助交易平台和借代平台增加额外的交易量。今年2月，Bybit宣布将stETH的抵押价值从75%提高到90%。自那时以来，Bybit上的stETH交易量增加了近10倍。

看起来stETH在链上的市场结构已经达到了一个更稳定的均衡点，这可能为逐渐长期增长趋势奠定了坚实的基础。在链下，我们可以观察到更多机构的采用迹象，因为投资者更倾向于选择质押的ETH而不是普通的ETH。虽然我们也预计其他流动性质押Token（包括可能是流动性质押权证）会获得市场份额，但是stETH现有的市场结构和主导地位以及先行者优势应该会保持其在市场上的强势地位。此外，Lido和stETH相比其他质押选择具有一些有利的特性。与其他质押机制相比，Lido的机制具有三个关键特点：非托管、去中心化和透明。

非托管：Lido和节点运营商都不会托管用户的存款。这个特性减轻了交易对手风险，节点运营商永远不会掌握用户质押的ETH。

去中心化：没有一个单一的组织对该协议进行验证，技术风险平均分布在一组节点运营商之间，提高了弹性、可用性和奖励。

开源：任何人都可以审查、审计和/或提出改进建议来运行该协议的代码。

当将stETH与其他流动性质押Token（LST）和质押服务提供商进行比较时，根据Rated的数据，按总质押量排名靠前的节点运营商之间的奖励差异很小，大约在3.3-3.5%之间。然而，考虑到运营节点的因素，包括运维、云基础设施、硬件、代码维护、客户端类型、地理分布等，奖励的微小差异包含了很多风险。

stETH的风险较低，因为它确保了对多个运营商的暴露，这些运营商在不同的地点运行不同的机器、代码和客户端，并由许多团队管理。因此，宕机的可能性较低，并且风险默认更加分散；而其他质押服务提供商的运营更加集中，存在潜在的单点故障。关于该领域的更多信息，Blockworks研究分析师0xpibblez撰写了一份详尽的研究报告。

5）stETH超额奖励的概率

参考下面的第一张图，我们可以观察到执行层奖励（优先费用+基线MEV）比共识层奖励（发行量）更加变化。下面的第二张图显示了过去一个月内这种变化的放大视图。这是由于链上活动的周期性特征，即在某些时期，活动水平升高与更有价值的区块和因此更高的执行层奖励相一致；而共识层奖励是恒定的。这意味着实现的质押ETH奖励是验证节点提议下一个区块的概率的函数，捕捉了执行层奖励的变化性。

由于stETH在一个广泛多样的运营商中进行质押，并代表了总质押的29%，因此stETH捕捉区块奖励的变化性的概率要比独立验证节点、较小的运营商或质押量较少的验证节点集更高。这意味着它平均而言始终能够获得更高的奖励率。

换句话说，在极端情况下，当一个独立验证节点提议一个极具价值的区块时，即使总回报率要高得多（例如，质押32个ETH在一个区块中赚取10个ETH），这种情况发生的概率非常低，大约是一百万分之一（32/32,400,000）。他们基本上赢得了一场彩票。而另一方面，Lido的验证节点集更有可能捕获有价值的区块，大约有29%的时间。因此，持有stETH的用户选择并且加强了分享更多奖励的机会。

总之，stETH作为获取质押ETH奖励曝光的优越选择的另一个原因是它在概率和风险调整的基础上产生了极具竞争力的奖励。

3、Lido治理：stETH对去中心化的日益重要性

现货ETHETF的批准带来了对额外产品的期望，其中最明显的一个是质押ETH产品。在他的牛市周期休整期间，加密原生传奇人物DegenSpartan写了一篇名为《我们可以推出多少特洛伊木马？》的帖子。在这篇简短的博客文章中，DegenSpartan写道：“在现货ETF之后，我们仍然可以期待在[传统金融]领域获得更多的接入，期权，纳入基金组合，共同基金，退休账户，定投计划，结构化产品，双币种，兰巴德贷款等等。”

虽然美国的资本市场将更多地接触到ETH，带来更多的永久性（结构性）风向，但尚不清楚传统金融如何整合其他数字资产或衍生品以及它们对去中心化的可能产生的副作用。

1）传统金融ETH与stETH

从哲学上讲，我们认为LST是保持足够去中心化、安全和高性能的验证节点集的最佳方式。Grandjean等人计算了以太坊的HHI指数（一种评估市场集中度和竞争力的指标），发现Lido已经改善了去中心化（如下图中较低的HHI读数所示）。

虽然将Lido视为一个实体会导致较高的HHI（即网络较不去中心化），但我们不认为这种对Lido的描述准确地反映了Lido在市场中的存在，因为该协议不由一个组织或实体管理或控制，而验证节点集由各种独立的分开实体组成。虽然大型LSPs（质押服务提供商）存在风险，但实施适当的治理机制和协议监督，例如双重治理，应该可以减轻其严重性。此外，预计DVT的加入将进一步分散运营商集合。

话虽如此，考虑到质押ETH的经济激励，或者说持有原生ETH会被稀释的情况下，传统金融最终提供质押ETH产品是有可能的。一些可能的（纯粹是）假设的结果包括：

传统金融明确采用stETH及其所有的好处

传统金融与Coinbase或其他大型机构质押服务提供商密切合作，建立这个框架，其中cbETH或tradfiETH成为传统金融的正式质押ETH产品

传统金融发展自己的做法，投资于专有的节点运营，托管自己的质押ETH，并发行tradfiETH产品。

“虽然对于BTC [和ETH]来说这一切都很好，但未来的发展有些未知。” – DegenSpartan

我们相信，并有证据表明，从假设的情景来看，（1）是网络的更好解决方案，因为无论如何，如果质押ETH朝着传统金融ETH的趋势发展，链上的质押风险会趋向中心化。因此，在高度资本化的现有参与者开发中心化的质押产品的情况下，只要Lido保持足够的去中心化，stETH和DAO都是维持以太坊整体一致性的关键因素，因为DAO管理stETH的委托，并且间接影响网络的性能、安全性和去中心化。

2）风险

波动性和流动性：当ETH的波动性激增时，投资者更愿意在公开市场上出售stETH，而不是等待提取队列。在高波动期间，如果没有足够的流动性，高销售量可能导致stETH的价格偏离其与ETH的1:1价格锚定，这带来了随后的风险，直到市场条件恢复。

循环风险：一种常见的赚取奖励的方法（例如参与空投或流动性挖矿激励），用户采取杠杆头寸，借出stETH，借入ETH，购买stETH，借出额外的stETH，并重复循环，直到他们完全杠杆化到最大容量。在波动时期，循环者面临被清算的风险，这可能触发与波动性和流动性相关的放大风险。

协议和治理：与LSP占据重要市场份额相关的风险。stETH委托的协议由DAO管理。虽然DAO正在朝着双重治理迈出步伐，这将减少这些风险，但如果stETH占据了质押ETH的大部分份额，那么对ETH份额集中化到LDO治理的担忧是有理由的。

智能合约：Lido协议由一系列智能合约执行。这包括存款、提款、委托质押、惩罚和密钥管理。这些系统中存在着与智能合约相关的未预料的错误或恶意升级。

竞争对手：LST市场庞大，并且有更多的重新质押协议进入竞争领域。传统金融也有能力开发自己的质押产品，鉴于当前的市场结构，这可能对某些投资者更具可访问性。

监管：尽管现货ETH ETF的批准可能使质押服务提供商在平均水平上更安全，但对质押ETH仍将进行监管审查。相关的法律讨论包括（但不限于）质押服务提供商的角色、根据豪伊测试的“管理”和“行政”之间的区别，以及LSPs是否是“发行人”（根据Reve测试）。

4、最后的思考

按照当今的标准，stETH可以说是获得质押ETH参与度最好的产品。它是链上最流动的LST，是DeFi中最广泛使用的抵押品形式，并且这些市场结构正在迅速扩展到链下，这一点已通过交易平台的交易量增长（尤其是ByBit和OKX）得到证明。

虽然持有stETH存在风险，但这些强大的市场结构很可能会继续存在并可能在stETH的属性、Lido的协议、对以太坊整体一致性的日益增长的需求以及即将到来的催化剂的推动下进一步扩大。路线图上的这些催化剂包括分布式验证者技术（DVT）、双重治理、支持预确认并分配额外资源用于重新质押stETH，以及一种改进的治理结构，将有助于以太坊研究。更重要的是，如果传统金融开发质押ETH产品，stETH和LidoDAO将在以太坊更广泛范围内发挥越来越重要的作用。

6 月 13 日晚，Cobo 联合深潮邀请到 Cobo 联合创始人兼 CEO 神鱼，Merlin Chain Founder Jeff，Solv Protocol Co-founder Ryan Chow，B² Network Product Advocate Stan 以及 Crypto 独立研究员 DaPangDun 在 X 发起了一场主题为《不止 HODL，全面探索百亿美元赛道 BTCFi 的可能性》的 Space，就此话题进入了深入探讨。

Cobo 对各位嘉宾的核心观点进行了整理，在此与 Cobo 的用户与读者们分享。

过去两年，加密行业发生了翻天覆地的变化，尤其是比特币生态，呈现出全新的生态特征。这不仅体现在出现了承载 TVL 的 BTC Layer 2 网络（如今，比特币可以参与链上 DeFi 活动，无论是借贷、稳定币，还是像 Solv Protocol、CeDeFi 等创新模式），希望获得被动收益的 BTC 链上玩家，以及一批新型的链上活跃用户群体，并逐步形成了围绕这些玩家的生态系统和基础设施。

新需求伴随而来的是新的赛道机会。比特币资产的规模远大于以太坊和稳定币，因此比特币总价值锁定（TVL）的增长以及资金参与具体产品时，都会带来惊人的体量。神鱼认为，BTCFi 赛道潜力巨大，尚未被充分开发，市场规模非常可观。短期内，BTCFi 总市值有望达到数百亿美元，甚至能超过以太坊生态系统的历史最高水平；长期来看，BTCFi 总市值有望突破万亿美元大关。

本期 Cobo X Space，汇集了 BTC 各方玩家，共同探讨「不止 HODL，全面解锁百亿美元 BTCFi 可能性」。百花齐放的 BTC 生态正呈现出新的多样性特征、用户群体分层及其人群画像。

Merlin Chain Founder Jeff 认为，BTC 链上活跃用户大约在几十万到一百万的量级。与以太坊玩家不同，BTCFi 生态孕育出一批新型比特币链上用户。他们不在意 Gas 费用，更注重发现有潜力资产，尤其是铭文、符文和 Meme 玩家，热衷比特币文化和公平发行理念，渴求平等的获利机会，活跃度和忠诚度很高，倾向于高风险高回报，更熟悉比特币钱包使用，反而觉得 MetaMask 等以太坊钱包更难用。比特币生态在吸引大户和高净值用户方面，潜在市场规模和单价或将超越以太坊，总价值锁定额亦可能更高。这批用户的崛起或将为比特币生态注入新的活力。

除了新型的活跃链上用户，BTCFi 另一主流用户群体是机构和大户。他们手持大量比特币，希望能通过被动方式获取稳健收益。但目前市场尚未提供适合的增值途径，大部分比特币资产仍躺在冷钱包中未被利用。

如何挖掘这部分市场需求，让机构、大户和部分个人用户更好地利用比特币生态底层基础设施，盘活在冷钱包中沉睡的百亿美元 BTC 资 产，将是 BTCFi 发展需要重点关注的问题。

比特币大户和机构用户天生对风险更加敏感。为了捕获这部分 BTC 用户的需求，Cobo 联合创始人兼 CEO 神鱼认为需要考虑以下几点:

• 长远来看，随着用户需求激增，比特币脚本语言的发展和技术升级将在未来 3-5 年内逐步完善，最终实现完全去中心化和无需许可的解决方案。但在这之前的过渡阶段，我们将看到大量基于多方计算（MPC）技术的多方协管解决方案应运而生。

• 这些过渡性方案可以盘活机构、大户和部分个人用户，让他们更好地利用比特币生态底层基础设施。通过多方协管的方式保证底层资产的安全性，减少单点故障风险，在此基础上为用户提供收益机会。这对于风险偏好较低的大户和机构而言，可能更加契合他们的需求。

• 比特币网络最大的薄弱点在于无法在主链上构建智能合约，导致底层网络资产的所有权问题成为了行业发展的关键制约因素，带来了漏洞和道德风险隐患。

Solv Protocol 联合创始人 Ryan 表示：采用 Cobo MPC 等混合中心化托管和去中心化技术方案，确保了资金流向透明、所有权明确，解决了传统不透明 CeFi 模式下资金进入黑箱、用户无从知晓去向和控制权的问题。通过实现资产管理和托管的分离，让 Cobo 等专注安全托管机构与 Solv、Merlin、B² Network 等专注增值和生态拓展的创新项目集成协作，为用户提供透明安全的比特币资管和收益增值方案。这种由资产托管和资产管理分工的新模式，有望解决传统 CeFi 模式的痛点，带来安全透明的收益增长途径。

BTCFi 赛道广阔，能容纳大量创业公司和创新尝试。本轮周期吸纳了来自 AI、BTCFi、加密支付等领域的新流量，注入了新的活力。与以太坊基金会形成统一阵营不同，比特币网络没有绝对的正统性，跨链方案多种多样，为整合共识和流动性创造了巨大市场机会，在一定程度上利好亚洲创业者。BTCFi 赛道未来可期。

以下是关键要点整理：

BTCFi 市场的规模有多大？这个市场何时能真正繁荣，而不再依赖现有的补贴或积分机制？

神鱼：首先，我认为比特币金融（BTCFi）这一赛道的市场规模是非常可观的。这两年，大量传统资本通过 ETF 形式流入加密货币市场，目前只有比特币和以太坊获得认可。由于比特币作为一种硬通货的优势，它在整个行业中占据较大份额，但长期以来缺乏像以太坊那样的高效利用途径。

比特币资产管理需求旺盛，然而很少有可靠、安全、稳定的增值方式。其最大的增值手段是将比特币作为质押物借出，以获取其他加密货币进行投资操作。如果比特币生态系统发展迅速，就能为这一大类资产提供更多赚钱渠道。我个人预计，BTCFi 短期内的总市值将达到数百亿美元，甚至能超过以太坊生态系统的历史最高水平。长期来看，BTCFi 总市值有望突破万亿美元，并随行情波动而变化。

这已经是一个能容纳大量创业公司和创新尝试的广阔空间，因为比特币早期挖矿生态的年价值仅为数亿美元。目前，BTCFi 的主要用户是机构和大户，他们手持大量比特币，希望通过被动方式获取稳健收益，但市场尚未提供合适的增值途径，大部分比特币资产仍躺在冷钱包中。

长期来看，随着用户需求激增，比特币脚本语言的发展和技术升级将在未来 3-5 年内逐步完善，最终实现完全去中心化和无需许可的解决方案。

但比特币作为点对点现金系统，其底层基础设施迭代速度相对较慢，需要数年时间才能实现完全去中心化，使我们能够支持无需许可的解决方案。

在此过渡阶段，我们将会看到大量基于 MPC 技术的多方协管解决方案作为过渡性方案，盘活机构、大户和部分个人用户，让他们更好地利用比特币生态底层基础设施。通过多方协管的方式保证底层资产的安全性，减少单点故障风险，在此基础上为用户提供收益。

作为比特币公链领域的创业者，你们认为市场规模有多大？你们独特的目标客户群体是哪些？更偏好机构客户还是其他类型用户？

Jeff：这个赛道的市场规模非常庞大。比特币目前拥有约 1 万多亿美元市值，但链上活跃的比特币资产潜在规模可能达到数千亿美元。Merlin 主要致力于从以下两方面，帮助比特币用户：

• 参与链上 DeFi，如借贷、稳定币等，让比特币获得生息能力；

• 将比特币跨链到 EVM 兼容链，参与其他链上 DeFi 产品。

目前的行业挑战也是我们试图解决的问题是零售端的 wrap 和 unwrap 能力，即桥接能力。Cobo 帮助解决了这一难题，过去 45-60 天我们钱包中有 130 亿到 150 亿美元的比特币进行了跨链桥接操作。

另一个长期挑战是为比特币带来真正的收益产生，而非依赖项目积分或代币获利，后者具有很强的周期性。Solv 正尝试通过量化投资等方式为比特币获取美元计价收益。

除了比特币本币，Merlin all in BRC-20、Ordinals 等比特币新型资产，这些资产用户活跃，收益潜力大于年化固定收益。Merlin 为这些资产提供流动性，用户可参与交易和做市。只要投资处于牛市，回报率会非常可观，就像去年底铭文、符文的大涨一样。

吸引一层用户释放流动性到二层，在二层进行更好的交易、借贷和合约操作是一个长期且具有挑战性的过程。目前 Merlin 的 DEX 过去几个月产生了超过 10 亿美元交易量，日交易额约 2,000 万-3,000 万美元。这种缓慢构建的方式，有望为链本身带来更高收益和更多用户。

总的来说，当前行业依然非常早期，不同链的发展策略各不相同。对于 Merlin 而言，更多考虑如何长期安全地为比特币生态带来新业务，而非追求短期交易量增长。

Stan：BTCFi 的价值在于将比特币从被动资产转变为主动型资产，主要体现在三个方面:

• 利用比特币安全性为更广泛网络提供安全保障，如 Stacks 项目；

• 提升比特币及相关资产的流动性和应用范围，包括二层网络等，为比特币原生 DeFi 提供基础设施；

• 提供跨链功能，将比特币资金引入其他 DeFi 生态，提高资本流动性。

因此，BTCFi 目标客户群主要包括三类:

• 比特币原有玩家：如矿工、持有者等，BTCFi 可满足他们赚取收益的需求。

• 其他区块链的用户和项目方：如 EVM、Solana 等，BTC 二层网络可实现与这些生态的桥接。

• 圈外用户：作为所有区块链生态拓展的核心用户群体，BTCFi 可降低他们进入加密货币领域的门槛。

只有处于比特币生态链条最下游的二层网络拥有足够活力、用户和创新，BTCFi 才能持续发展。

请问 Jeff 你能否预估在二层网络上活跃的 DEX 原生交易者，包括符文、铭文玩家的用户规模以及他们的平均资产规模？你如何描述这些用户群体？

Jeff：用户量级方面，BTC 链上的活跃用户大约在几十万到一百万的量级，可通过头部资产和 NFT 数据观察。他们大多是新的链上用户，之前可能仅作为炒币玩家，对比特币钱包使用更为熟悉，反而认为MetaMask 非常难用。

这些用户个人净值相对较高。由于比特币交易手续费较高，普通交易需付几十至上百美元，自然过滤了无力承担高手续费的撸毛党。所以比特币链上用户不太在意手续费高低，而更关注如何发现有潜力的资产。例如在 Merlin 早期，数亿美元的 BRC20 资产和 Ordinals NFT 迅速被质押，就显示出这些用户活跃且资金实力雄厚。

典型用户画像：喜欢比特币文化，相信公平发行理念，对通过空投等平等获益机会有强烈需求。作为新型的比特币链上用户群体，未来发展值得期待，比特币可编程性潜力有待进一步挖掘和利用。

总的来说，这是一类喜欢比特币文化、经济实力雄厚的新型链上活跃用户群体，他们的崛起和发展或将为比特币生态注入新的活力。

Ryan 在以太坊社区有丰富的创业经验，请问在比特币社区提供 BTC 金融服务与以太坊社区有何不同？Solv 一直在进行合规尝试并吸引大型合规投资者，是否有机会将这些投资者引入比特币生态？

Ryan：比特币生态的用户群体、精神理念以及基础设施与以太坊生态有很大区别。与以太坊社区相比，在比特币社区提供 BTC 金融服务面临着以下主要差异和挑战:

• 比特币基础设施相对落后，底层去中心化程度更高，导致构建基础设施和提升用户体验的难度远远高于以太坊；

• 高额 Gas 费导致在比特币生态开展散户业务确实更加困难。

但比特币生态也有其独特的优势和特征:

• 比特币生态拥有巨大的高净值用户市场和总价值锁定（TVL）潜力。首先，比特币资产的规模确实远大于以太坊和稳定币，因此比特币总价值锁定（TVL）的增长以及资金参与具体产品时，都会带来惊人的体量。其次，比特币大户（持有超过 1000 枚比特币）平均个人持仓，可能要高于以太坊大户的平均水平。这意味着比特币生态的客单价和个人持有量或将更高。

• 比特币用户群相对保守，与以太坊生态用户区别明显，为开拓新领域创造机会。

此外，比特币生态与以太坊生态的另外两个重要区别:

    1）比特币生态过去缺乏创新机会，但本轮周期吸纳了来自 AI、BTCFi、密码支付等领域的大量新流量，注入了新的活力。

    2）与以太坊基金会形成统一阵营不同，比特币网络没有绝对的统一阵营，跨链方案多种多样，为整合共识和流动性创造了巨大市场机会，在一定程度上给予亚洲创业者更大机会。

比特币较高的去中心化使得合规机构参与相对容易一些。

Solv 在各条公链上都在做 BTCFi 相关业务，对于你们的 BTCFi 生态，是否担心合作伙伴或 BTCFi 项目方将来会变成这一轮周期中中心化金融（CeFi）问题机构？你们如何看待这一风险？

Ryan：比特币网络最明显的薄弱点在于它无法在 Layer 1 上构建智能合约。比特币主网目前没有这样的环境，这使得在这个阶段实现智能合约非常困难。在这种情况下，底层网络资产的所有权问题成为限制整个行业发展的关键问题。

比特币网络由于无法在 Layer 1 实现智能合约，资产所有权问题成为行业发展的关键制约因素，带来漏洞和道德风险。

这促使出现了 Cobo、Antalpha 等结合中心化托管和去中心化技术的混合方案，确保了资金的位置和流动情况是透明且可追踪的。虽然有人质疑其中心化倾向，但与传统 CeFi 不同，这种模式确保了资金流向的透明度和所有权界定。CeFi 的根本问题在于资金进入黑箱后，用户无法知道其去向，也无法管控，这带来了利润空间的不透明。通过实现资产管理和托管的分离，让 Cobo 等专注安全托管机构与 Solv、Merlin、B² Network 等专注增值和生态拓展的创新项目集成协作，为用户提供透明安全的比特币资管和收益增值方案。这种由资产托管和资产管理分工的新模式，有望解决传统 CeFi 模式的痛点，带来安全透明的收益增长途径。

能否分享一下最近关注到的令人兴奋的新项目或新的发展趋势？

DaPangDun：关于 BTCFi，我从以下几个方面进行分析：

安全性是关键，包括钱包安全、资产所有权保护安全，以及防范系统性风险（如 DeFi 套娃导致的波动风险）。

BTCFi 需要具备基础条件:一是可挂钩的资产（包括比特币本身）；二是多样化的 Fi 形式（借贷、质押等）；三是实现路径（侧链、OP Code等）。

上一轮 DeFi Summer 后，市场对安全风险的承受力降低，引导 BTCFi 朝更安全可靠的方向发展。

稳定币在 BTCFi 中扮演重要角色，对愿意参与 Fi 的用户而言更倾向于稳定币标的。

市场将通过百家争鸣的方式检验最终哪种实现路径能够胜出。

Fi 的最终目的是收益，各项目将通过不同形式(质押、借贷等)实现收益。

总的来说，BTCFi 需注重安全性，丰富资产形式，探索多种实现路径，并引入稳定币等，最终目的是为用户创造收益。

Merlin Chain 是否有计划与 Tether 或 Circle 合作，引入原生的稳定币？面临的主要难点有哪些？

Jeff：当前，由于 BTC Layer 2 方案（主要为侧链）无法提供绝对安全性保证，引入合规稳定币存在困难。虽然可桥接 USDT、USDC 等，但用户对桥接方案的安全性信任度是关键。

同时，BTC 用户对稳定币的实际需求并不太大，更多是以 BTC 本位计价交易。因此，短期内由于技术信任度问题，难以完全信任当前 Layer 2，引入像 Tether、 Circle  这样的稳定币仍为中长期目标。当下或将侧重发展基于 BTC 本位的原生项目，包括超额抵押的稳定币，同时适度引入 USDT、USDC 等，而非大规模引入合规稳定币。

BTCFi 生态发展中面临的挑战和阻力有哪些？传统资管机构或 ETH 资管赛道项目加入进来将面临何种障碍？

神鱼：BTCFi 生态面临的最大障碍是 BTCFi 生态发展速度远远落后于行业应用创新速度，这源于比特币底层升级迭代的缓慢性。比特币去中心化特性决定了其升级需要社区广泛共识，过程复杂漫长，与创业者期望的快速迭代形成鲜明差距。因此，BTCFi 生态在较长时期内将更加分散多元化，各种创新尝试层出不穷。

比特币缺乏像以太坊那样的官方支持和统一性，这导致 BTCFi 生态更加分散和多元化，项目方在平衡资产负债表时面临更大挑战。不过，这也为 BTCFi 生态带来了一些独特的优势。比如，比特币底层采用多签和 MPC 等机制，能为大户和机构用户提供更细致的权限分离和资产监控能力，风险相对更低，对大户和机构用户具有吸引力。

Ryan：从监管层面来看，以太坊为 BTCFi 发展勾勒出了「红线」与「绿线」，为后者提供了参考。目前，比特币 L2、侧链和闪电网络等基础设施尚未引发明显监管问题。

在资产托管方面，不分比特币还是以太坊，都需要满足一定的合规要求，因为涉及资产所有权的转移。

在资产生息领域，比特币则更具优势。由于比特币被明确定义为商品，相关生息和管理规定理论上更宽松。而以太坊 staking 是否属于证券仍在讨论中，存在灰色地带。目前以太坊 staking 不需 KYC 和反洗钱措施，但部分交易所提供相关产品时遭 SEC 警告，显示其存在不确定性。比特币生息赛道中，部分产品尚未充分考虑监管合规，但暂未引发大的监管问题，说明这一领域依然处于灰色地带。不过，比特币生息产品由于资产属性，往往需要合规运作。例如，Solv 上的部分产品要求 KYC，以规避监管风险。而通过 DeFi 和去中心化交易所，未经 KYC 的散户也可参与这些产品。

上一轮比特币增长是由 L2 层推动的用户教育和扩展，下一阶段资产生息或将成为新的增长动力。在这一过程中，合规问题仍需持续关注。

作者：larri

「去中心化、DAO、公共物品、创作者经济、网络城邦、互操作性、代币经济、共识机制、创作者基本收入、主权个人……」

这些你听过的web3概念，有多少是从英语翻译来的？今天，我们还和100多年前的前辈一样，学着拉丁系的语言，把汉字中的“民”和“主”组在一起思考社会、将“科”和”学“组在一起理解知识么？

我们在创造、还是依然在翻译？能公开检索的中文web3信息里，非常高的比例是硬核技术译文、英文大热项目介绍、和V神自己讲的中文（这部分甚至不用翻译）。

用100%减去这些比例，是这个专栏要写的东西。

我已经看到了万花筒般的华语新世界。

它的范围远远超出大陆地区。在这片土地之外，还活跃着大量、我们明明因为语言相通可以轻松理解、却因为缺乏沟通渠道而不怎么交流的实验。

在台湾，你能看到报纸上刊登漫画向孩童普及区块链知识，政府推动去中心化技术在本地治理的应用，有人在白皮书里研究“道”家思想对去中心化化组织的意义，有个DAO明确说我们不要西方DAO那一套、能不投票就不投票。

在清迈，或者说从大理到清迈，人们在创造华语web3的“飞地^[1]”。和台湾又不同，他们带着大陆的文化基因、却在异国他乡的环境里，尝试嫁接出任何原生文化都无法实现的独特。

在远离东亚的美洲和欧洲，华裔二代、三代们正在用全新的方式组织自己、建立和父辈文化的关联。我人在巴黎，所以我知道法国的情况是，尽管这些土生土长的法国华裔说起中文来有些蹩脚，但他们在discord上、去中心化地发展群组、设置grants支持自下而上的中文文化项目。绝大多数人不懂区块链，但他们的精气神里被注入过了“自由、平等、博爱”。不管上一代人是如何离开故土的，他们组成了新的形态，重新靠近华语文化。这个群体在全球有几千万之众，几乎是法国的人口。

我得把这些全部加起来，才能摸索出华语世界在向加密思潮贡献什么。

我要写用中文创造的思想。

那些无法在真空中存活的思想；这些思想与该如何更好地生活有关，它不是超越文化、简洁漂亮的代码，它从这个语言使用者的文化里发芽。没有一份白皮书告诉我们该怎么生活，每一个web3建设者、加密世界的航海家都无法只面对代码，他们必须面对不是非黑即白的生活、面对有着鲜活情感的彼此。

加密技术和去中心化的思想带给我们启蒙，启蒙则引诱我们进入道德困境。我会在专栏中写这些困境：“要向自己的结婚对象吐露自己的密钥么？”“利用代币做壁垒，创造穷人们再也无法共享的公共物品么？”“可以同时热爱Web3和自己的民族政府么？”“加密组织让女性获得了更多权利还是放大了社会差距？”

理想的世界是，说中文的人会给出独特的答案，不同于任何其他文化。因为道德选择不是技术问题，它是使用技术的指南针。不同的文化，给出不同的选择，这才是多样化的美好。甚至，华语文化也不是铁板一块，加密技术给大陆开拓者送去了抗审查的火种，但在台湾，人们更多把它视为社会创新的新工具。我要写华语世界里涌动的加密变革，它不是英语思潮的汉化包，它是多样性的重要一支。

这还没完。华语世界里还有特别多非加密、但内核上朋克的实践。

workface^[2]诞生于以太坊之前、706^[3]比任何DAO都更去中心化、大理创作者基本收入计划CBI^[4]是对创作者经济更友好的UBI，还有很多人也许想不到，与安吉数字游民社区DNA或大理数字游民社区NCC在气质上更接近的，可能是十年前的北京鼓楼社区。所以，我会在专栏中写““中国人爆改UBI”、“30岁和20岁的密码朋克有代沟么？”、”“加密自组织可以从非加密自组织中学到什么”……

有些实践发展到一个阶段，沉寂了、或者冬眠了。它们也值得被写，正是这些在形式上凋零演化、精神上接力的实践，能让我们抓住华语叙事的精髓。哪怕一个项目或者一个DAO要“死”了，我也要好好写它，这何尝不是一种文字上的火人节，庄重地、激昂地烧掉一份真诚的创造，后来的创造者还能借火点烟。加密朋克们抽烟的时候想读点什么呢？我觉得我应该写写“如何给一个DAO做安乐死”、或者“杀死一个石家庄DAO”。

我非常关心加密技术、一定程度上和AI技术一起，将如何在文化上改变人们的观念。火车和火车站的出现让人重视“时间的准确“，互联网为人们植入了”免费“的概念，区块链呢？

它并非显而易见地会带来对“隐私”“自由”的重视。人们要坐火车，就会围绕发车时刻安排日程，随意在“大概的时间”出现是难以想象的；在互联网上生活，免费地获得信息或服务是默认的，收费成为了需要解释的选项，这在以前也是难以想象的。区块链正在让什么今天习以为常的事情变得难以想象吗？我真的还不知道。这个答案散落在区块链玩家、公共物品建设者、加密数字游民的行为里，所以专栏其实是一场图纸不清、块数不详的拼图游戏。

加密运动不应该是一场工业革命，而应该是一次启蒙运动。成为启蒙的一份子。

TON（The Open Network）公链生态正在爆发，这是一个可以去掘金的新大陆。

为了更好理解TON公链和Telegram，我们可以对比国内的最大社交应用微信来进行分析。

微信以社交为基本盘，结合微信支付、微信小程序构建了一个非常庞大的应用生态。

但微信最大的问题是什么？

用户的数据和资产其实都被平台所掌控，缺乏隐私性和自由度。

而Telegram可以说是Web3版的微信。

Telegram是一款加密通讯工具，隐私性极强，结合其推出的TON公链（金融基础设施，可以对标为微信支付）以及Bot能力（机器人，可以对标为微信小程序），正在构建一个更加开放、自由、自主的Web3应用生态。

因此，TON公链是一个非常特殊的存在，背靠Telegram这一全球月度活跃用户超过9亿的加密社交应用，在一众公链中，TON有着明确落地场景和海量种子用户。

本文将对TON公链进行深度剖析，深入了解TON公链生态现状以及未来的发展趋势，进而能够帮助我们在新生态中抓住新机会。

01 基础介绍

1.1 从Telegram开始聊起

如果要分析TON公链，我们必须要从Telegram开始聊起。

Telegram是一款加密通讯应用，支持端对端加密且不对内容进行审查，为了避免单一政府的影响，其服务器分布在全球多个国家，因此具有很强的“自由”标签。

Telegram创建于2013年，创始人是俄罗斯人，其项目的起源就是为了服务加密货币行业。

所以，Telegram从一出现，就带着加密行业的基因，可以说是为加密而生。

Telegram目前在全球拥有超过9亿月度活跃用户，广告收入约为 45.6 亿美元，Telegram是除了微信、Facebook、Whatsapp之外，另一个社交应用巨头。

更关键的是，Telegram和其他社交应用非常不同，其他社交应用会对内容做强审查，而Telegram非常重视用户隐私，主打加密社交，基本不做内容审查，因此可以说是“非主流”社交应用，是对其他社交应用的补充。

拿Facebook举例，截至 2023 年，Facebook 的审查人员数量超过7500人，而Telegram总共仅有约 50 名核心员工。

目前Web3行业的很多项目都会使用Telegram进行社群运营。

另一个Web3行业常用的社群工具是Discord，Discord起源于游戏社群，后续才扩展到Web3行业的社区。

Discord功能更丰富，这也导致使用起来非常复杂，而Telegram则非常简洁和轻盈，用户体验整体更为流畅，通过机器人功能（对标微信小程序）构建了一个更有自由且强大的应用生态。

Telegram正在进一步与加密行业结合，真正转型为Web3应用。构建一个可以和自己应用紧密结合的区块链，是Telegram重要的生态拼图。

1.2 TON的发展历程

TON公链的发展历程其实非常曲折。

在 2019 年，Telegram 曾试图推出 TON（Telegram Open Network）公链。

但是这个项目在ICO（Initial Coin Offering，首次代币发售）阶段，美国证券交易委员会（SEC）介入，在经历了一系列的法律争端之后，在2020年项目被取消。

TON 项目原计划由 Telegram 推进，在与 SEC 和解后，Telegram 宣布不再参与 TON 项目。

但是社区和其他开发者团队决定继续这个项目，推出了基于 TON 的几个分支项目。目前我们熟知的 TON 公链，其实名为：The Open Network，是 Telegram 官方加密计划流产后，成长的最为成熟的一个公链项目。

虽然 TON 与 Telegram 没有直接关系，但 Telegram 官方和创始人 Pavel Durov 仍在近年来多次支持该项目，并强调 Telegram 与 TON 的业务关联性。

因此，也可以说，TON是Telegram官方唯一认可的公链，具有正统性。

1.3 TON的目标与愿景

TON最近的目标是在 2028 年前吸引 Telegram 30% 的用户加入 TON。

这也就是说，TON需要能够承接3亿新用户进入Web3世界。

TON 的愿景是在 Telegram 内部打造一个以 TON 为基础的 Web3 小程序生态。

通过Telegram的Bot技术（机器人，对标微信小程序），TON公链上构建的去中心化应用可以通过Bot这种形式落地，与Telegram生态有机结合起来。

现在大部分的去中心化应用，都是以Web端网页版的形态存在，这种形态最大的问题就是用户体验较差，使用起来不够流畅。

而Telegram的Bot则是一种用户体验非常好的应用形态，在Telegram内可以直接使用，体验上和APP一致，使得Telegram的用户可以轻松地过渡到Web3的世界。

与微信小程序生态不同的是，微信小程序适合线上和线下结合起来的应用，比如餐饮点单、电商、外卖、打车等；而Telegram的机器人生态更适合纯线上场景，比如游戏、金融等，因此与Web3应用的纯线上属性天然契合。

Web3行业目前充满了各种投机，而拥有基本面的项目非常少。

什么是基本面？

用户使用场景就是基本面，只有高频的、有实际需求的场景，才能把整个Web3行业的用户体量带到带到10亿量级。

无论 Web1、Web2、Web3，归根到底都是互联网的生意，互联网生意的基本盘从来都应该是 “始于流量，终于交易”。

Telegram有流量，现在需要TON公链带来交易。这也是其他社交应用巨头无法做到的事情，比如微信、Facebook，由于政策合规的束缚，无法进入Web3行业。

而Telegram本就为加密而生，与加密行业天然契合，现在则需要一个钥匙打开这个拥有海量原生加密用户的宝箱，TON公链就是这个宝箱的钥匙。

02 技术分析

2.1 整体架构

TON当前包括四个主要组件：TON区块链、TON支付、TON代理和TON存储（去中心化存储）。

（1）TON区块链是一个通用的区块链，包含一个标准的执行层，允许无需许可的交易；

（2）TON支付是一个低费用的小额支付平台，允许用户之间即时、快速的支付。它目前可以通过Telegram上的Wallet bot访问，从而受益于应用内便利性；

（3）TON存储允许在TON上存储和分发文件，类似于一个去中心化的Dropbox；

（4）TON代理通过允许用户运行独立于固定IP/中心化域的.ton网站来确保抗审查性；

我们这里主要分析TON区块链本身。

TON公链的架构分为三层：主链 (Masterchain)，工作链 (Workingchains）和分片链 (Shardchains)。

其中主链负责整体协调，是中央大脑的角色，而工作链和分片链则负责具体的交易处理，具有高性能和高拓展性。

TON公链最具有特色及竞争力的技术就是分片技术。

万链之王以太坊也提了很久，但是进展一直非常缓慢，目前通过Layer2变相实现了分层和模块化，但是离一层网络的分片还有很远。

而TON公链则走得更远一些：

TON区块链由一条主链和最多2^32条工作链组成。每个工作链都是一个有着各自规则的独立链。每个工作链可以进一步分为2^60个分片链或子分片，其中包含一部分工作链的状态。目前，TON上只有一条工作链在运行—basechain。

2.2 费用机制

用户支付的交易费用主要是为了获取区块空间存储交易，本质在是在争夺区块空间，因此也可以说，区块链的商业模式是一个关于区块空间租赁的生意。

对于大多数公链来说，包括以太坊，都是永久租赁模式，用户支付一笔交易费用，这笔交易就永久存储在区块链上。

但是TON公链则完全不同。

首先区块费用不是用户支付的，而是每个智能合约支付的，也就是说，每个智能合约需要支付自身消耗的资源成本。

每个智能合约都持有一个TON代币余额，并使用这个余额支付租金。如果智能合约的钱用完了，它最终会被删除（可以被恢复的）。

因此，TON公链里，为链上存储支付费用不是一次性的，区块空间的租金是持续的。

如果你只存储数据一段时间，你将支付的费用显著减少。这种费用经济模型其实更符合节点的成本，因此更容易扩展。

2.3 地址机制

大多数公链的钱包是隐含的，也就是说，你可以用一个私钥生成一个公钥，再从公钥生成地址，私钥、公钥、地址是对应的，你只要保存好私钥，就可以使用这个钱包。

但是在TON上，钱包不是隐含的，如果你想获取一个钱包，必须像任何其他智能合约一样部署独立的智能合约。

这个地址是由钱包合约代码和各种初始化参数（如用户的公钥）组成的，这意味着用户可以部署多个钱包，每个钱包都有自己的地址。

这也意味着，在TON中，即使用户知道他们的私钥，也必须记住他们的钱包地址。

钱包的使用机制也不同：

像以太坊，你使用某个应用（即智能合约），其实就是使用自己的私钥签署消息，然后将这个消息发送给应用；

但在TON上，这笔交易不是先发送到应用的智能合约，而是发送到用户的钱包合约，钱包合约又将消息转发到应用的智能合约。

2.4 开发语言

TON 的智能合约编程语言有三种：Fift，FunC 和 Tact。其中 Tact 是 TON 新推出的静态类型高级编程语言，旨在降低开发智能合约的难度和提高安全性。

Tact有两个比较重要的特性：

（1）异步调用：Tact 支持异步调用，这样智能合约可以并行运行，无需等待其它合约完成，这增强了 TON 区块链的性能和响应能力。

（2）面向消息编程：这种设计可以消除调用者和接收者之间的耦合，同时对象可以随时订阅和取消订阅消息，这让对象之间的依赖关系和更新变得更加容易。

虽然新编程语言可以带来很多特性，充分发挥技术优势，但会阻碍开发者的进入，最终影响到生态的发展速度和繁荣度。

自己做了一个独立的开发语言，虽然比以太坊生态的Solidity语言更加健全和高级，但是以太坊生态已经有相对成熟的开发者生态，因此这些开发者和成熟的应用很难直接且快速迁移到自己的公链中。

典型如以太坊的ZK系二层网络Starknet，融资背景非常豪华，且团队的技术能力非常强，但是几年过去了，生态依旧非常贫瘠。

公链最重要的是生态，最好能够直接迁移已有生态的应用和开发者。新的开发语言，其实是新生态起步过程中无形的壁垒。

03 代币经济学

3.1 基础数据

TON代币的几个核心数据如下：

（1）初始供应量：50亿枚

这个初始供应量相对较多，这也是为什么TON币价在开始很长一段时间上不去。

（2）供应量：没有上限，每年会增加约 0.6%

TON代币的通货膨胀率比较低，其实低于比特币和黄金的通货膨胀率，比特币是0.85%，黄金是1.64%。

（3）当前供应量：51亿枚

相对初始供应量，近4年时间仅增加了1亿枚。

（4）当前流通量：24亿枚

流通率是47.61%，在市值前十大代币中，流通率相对较低，说明中短期锁仓较多，有利于币价提升，但是长期看，抛压较大。

（5）当前价格：7美元/枚（2024.06.09）

在2022年6月，TON最低价是0.73美元，经过了一轮熊市后，在如今的牛市周期，币价已经增长了7倍。

（6）流通市值：170亿美元

对于同样是强资本推动的Solana公链，目前SOL代币的流通市值是700亿美元，因此TON的流通市值并不算大。

（7）总市值：358亿美元

在上一轮牛市巅峰时期，SOL的全流通市值在1500亿美元，目前也有900亿美元，所以TON的全流通市值的天花板还很高。

3.2 代币分发

TON的代币分发也是一波三折，最开始是通过ICO（Initial Coin Offering，首次代币发售）销售部分代币，但是后来监管介入后，团队采用更为传统的 PoW 模式来进行初期代币分配，也就是通过硬件挖矿的方式公平分发代币。

由于TON公链从一开始是以PoS为底层共识设计，所以核心团队在 TON 上嵌入了「Giver 合约」来实现PoW的代币分发模式。

PoW分配的代币总量将占据总供应量的 98.55%，而剩下的 1.45% 则由核心开发团队持有。

2022 年 6 月，总量 50 亿的合约中最后一颗 TON 代币被成功挖出，这也意味着 TON 的初期代币分配任务已经圆满完成。

虽然采用了PoW的代币分发模式，但是前期主要是TON项目团队在挖矿，因此，TON代币基本集中在项目团队手中。

TON公链的代币发行量过大且代币分布集中是目前的 TON 面临的核心问题之一，这也是 Telegram Open Network 时代留下来的历史包袱之一，但TON基金会和社区在尽力的去解决这个问题。

2023 年 7 月 28 日，来自不同语言背景的TON社群联合成立了 TBF（TON Beliver Fund）。

这个组织推出了一个特殊的智能合约，交互的资金被分为两部分：捐款和存款。所有的捐款都将作为存款的额外奖励直接发放，而存款则会经历 24 月的完全锁定期，结束后进入 36 月的线性解锁。

该基金在 8 月 18 日就获得了 TON Foundation 的强烈支持。基金会对这种自发的代币经济优化行为表示高度认可，并在随后的社区投票中公开承诺捐赠 100 万 TON 作为支持。

得益于这样的支持，TBF 的发展势头迅猛。最近的区块链数据显示，TBF 的合约地址已锁定了高达 9.7 亿枚的 TON ，年化存款利率甚至超过10%，这几乎是主网上其他质押方式的两倍收益。

3.3 代币应用场景

TON代币的应用场景主要分为两种：公链手续费和Telegram服务费。

Telegram构建一个平台叫Fragment，用户可以通过TON购买Telegram的各类服务，主要包含4个服务场景：

（1）购买用户名：每个用户名就是一个NFT，可以自由交易，用户名主要是社交炫耀属性；

（2）购买手机号：注册Telegram账号需要使用手机号，但是用户可以通过使用Toncoin在Fragment区块链上购买匿名号码，进一步增强隐私性；

（3）购买会员：包含Telegram应用内的多个高级功能，比如更多云空间、语音转文本、实时翻译等；

（4）购买广告服务：广告商使用TON购买广告服务，可以投放其营销活动，该部分资金在Telegram和内容创作者之间平分；

04 生态分析

钱包是入口，DeFi是基础设施，而游戏则是TON公链最大的优势。

4.1 钱包

钱包是用户进入公链生态的入口，也是使用公链的第一个应用。

因此，钱包的用户体验决定了用户进入公链生态的门槛。

目前Telegram深度集成了一个钱包机器人，叫Wallet。

Wallet Bot非常简洁流畅，Wallet Bot的出现是Telegram向Web3转型的里程碑，此后，大量的 Telegram Bot 也相继问世，目前比较热门的赛道则是各类加密货币交易机器人，帮助用户提升交易效率。

Wallet是一个托管钱包，TON Space是Wallet内拓展的一个非托管钱包。

用户使用Wallet时，其实是应用为用户的Telegram账户分配的一个地址，这个地址还是由Wallet应用项目方掌控，因此属于托管钱包。

托管钱包的优势是，用户无需理解区块链底层逻辑，直接使用钱包地址进行收付款即可；同时在向Telegram的其他联系人转账时，不用收取手续费且可以实时到账，因为这种交易并没有上链，本质是数据流，Wallet在不同用户的账户中进行记账。

而劣势也非常明显，一旦用户自己的Telegram账户被盗或者Wallet的项目方卷款跑路，用户的资产将完全损失掉，另外，托管钱包也无法与TON公链上各种应用进行链上交互。

因此，Wallet应用内又拓展了一个非托管钱包，TON Space。

用户需要自己保管私钥，资产完全由用户掌控。

因此，即使用户的Telegram账户被盗或者Wallet项目方跑路，用户的资产不会受到损失，同时有了非托管钱包后，用户可以与TON公链上各种应用进行链上交互。

当然，非托管钱包最大的弊端在于用户需要能够安全地保管私钥，也就是说，资产管理的风险转嫁给了用户自己。

除了Wallet Bot钱包外，TON生态还有多个比较受欢迎的钱包，包括Tonkeeper、MyTonWallet等，但这几款钱包都没有像Wallet一样深度集成到Telegram中。

在Telegram的个人信息页面、对话聊天框、连接钱包组件中，Wallet都有明显的入口。

钱包应用的成熟，为后续TON生态的各类去中心化应用的发展奠定了基础，另一方面钱包应用满足了Telegram的支付需求，补足了Telegram的支付板块。

支付是最基础、明确且高频的金融场景。

4.2 DeFi

从TON公链的TVL（Total value locked，总锁定价值）趋势图可以看到，从今年3月开始，TON公链迅速拉升。

这里的TVL只计入了DeFi类应用，但DeFi是公链的基础设施，背后代表了公链的活跃度和资金量，所以可以看到TON生态在迅速崛起，出现了爆发式增长。

3月这个时间点发生了什么呢？

主要是TON基金会开始大力推动TON公链发展，比如宣布Telegram 广告平台将以Toncoin 进行支付、分发3000万枚TON代币进行流动性激励、与Tether合作在TON公链上推出USDT稳定币等等。

这几个大动作对于TON公链生态都是非常重磅的利好。

另一方面，如今是牛市初期，但是行业还缺乏性感的叙事，而TON公链与社交巨头Telegram融合的故事则非常有吸引力，因此吸引了市场注意。

可以说，TON生态在这几月的集中爆发，是天时、地利、人和多方面综合因素造就的结果。

DeFi（去中心化金融）是公链的必备应用。

有了资产之后，就需要各类金融工具。

公链的三板斧是交易所、借贷平台和稳定币。

我们从TON生态的TVL前十大DeFi应用列表可以看到，基本覆盖了交易所、衍生品、借贷等应用。

更关键的是，头部的DeFi应用是流动性质押，这是PoS公链的典型金融应用，以太坊生态的头部金融应用也是流动性质押Lido。

4.3 游戏

游戏才是TON真正可以结合Telegram特性的发展方向。

目前TON基金会正在力推一个游戏项目Notcoin，把其打造成一个标杆。

Notcoin 是一款TON生态上的Click-to-Earn（点击赚币）项目，利用Telegram机器人，通过在手机屏幕上点击来进行挖代币，做任务（签到、关注推特、邀请好友等）可以增加点击次数。

正是由于其简单粗暴的模式，吸引了大量用户，这款游戏拥有超过3500万用户，日活超过500万。

当然，到底有多少用户能够留存下来尚未可知，但这是一次令人瞩目的实验性质的尝试。

对比其他GameFi项目，这个体量的用户绝对是头部位置，比如龙头链游Axie Infinity，巅峰时有日活有270万，也远远低于Notcoin的500万。

NOT代币同时上线了全球前两大交易所币安和欧易，上线顶级交易所后，Notcoin的市值不断走高，其财富热潮吸引了更多用户进入TON生态。

除了Notcoin之外，还有很多模式类似的游戏，比如比较热门的养猫游戏Citizen、养仓鼠游戏Hamster Kombat，这几款游戏基本与Notcoin相同，都是点击赚币，做任务获得更多点击次数。

TON生态的游戏赛道目前还处于早期阶段，游戏模式过于简单，后续用户留存必定较差。

只有深度结合Telegram，利用Telegram中沉淀的社交关系链，才能做出更多更有意思的游戏，比如曾在国内风靡一时的种菜、抢车位以及经久不衰的牌类游戏等等。

05 未来发展

相对其他公链生态，TON公链的核心优势有三个：

（1）积极的推动者

TON基金会和其相关的组织一直积极推动TON公链生态的发展。

在公链生态发展中，有两个流派：

一个是无为而治，也就是公链项目方不会过多介入公链发展，主要是构建一个充分自由的市场，由公链生态和社区自主发展，典型如Arbitrum，如今已成为以太坊的头部Layer2，TVL超过180亿美金。

另一种则是强力引导，公链项目方会主导公链生态的发展方向，这样做的好处就是能够集中资源发展生态，发展速度也会更快，缺点则在于生态中的自发创新会被抑制，典型如Solana，目前是前五大市值的公链。

TON则采用的第二种发展模式。

（2）基建完善

TON公链的项目方非常积极且强势，一些公链生态的基建应用从一开始就被内嵌在 TON 区块链中，而不是类似其他建立在区块链上的单独应用，包括去中心化存储、代理层、DNS 域名、支付、站点等。

（3）用户流量

目前以太坊的日活不到100万，但是 Telegram 的日活有4亿，月活超过9亿，因此TON公链拥有巨大的用户流量，TON公链需要做的则是能够构建各种应用场景，将这些用户成功引入Web3世界。

而TON生态发展过程中最大的问题是什么？

很多人会觉得Telegram这种加密社交会放大欺诈风险，太过于自由的生态会加剧各类非法犯罪的问题。

但是真实情况是，利用区块链技术反而可以提高追踪并处理犯罪活动的能力，区块链是一个完全透明、公开的数据库，用户的每一笔交易都永久公开在链上，因此对于各类非法交易，反而更容易追踪。

相比于欺诈问题，对于新用户来说，加密货币的复杂性才是是其大规模普及的主要障碍。

因此，对于TON来说，项目方的强势引导，加上资本推动，与Telegram进行了深度融合，基本完成了项目的冷启动。之后如何将数亿用户成功过渡到Web3世界，这是TON最大的挑战，这同样也是TON最有想象空间的叙事。