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整理 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：Jeremy Allaire，Circle CEO

主持人：， Blockworks 创始人；，Investor

播客源：

原标题：Why the Dollars Stablecoin Update is Inevitable | Jeremy Allaire, Circle

播出日期： 2024 年 8 月 30 日

背景信息

在本期播客中，Circle 的 CEO Jeremy Allaire 讨论了货币的未来。他解释了稳定币如何通过提高资金转移的速度和减少交易摩擦来改变全球金融。Jeremy 分享了关于加密货币监管环境的见解，Circle 成为上市公司的历程，以及他对一个更高效、更易接近的金融系统的愿景。

美元体系架构

• Jeremy Allaire 讨论了美元的技术架构及其对金融系统的影响。他指出，美元的各类余额代表了不同的风险，包括信用风险、市场风险和流动性风险。

• Jeremy 解释说，美元的基础架构主要是由一组 Oracle 数据库构成，运行在较旧的技术上，如 FTP 服务器和文本文件。这些数据库记录了美元的现金部分（M 0），而大部分资金实际上是由银行创造的信用货币。

法律电子货币的市场规模

• Jeremy 提到，法律电子货币的市场规模高达 100 万亿美元，这个数据包括了多种货币的价值。他进一步分析了这一市场的不同用途，包括零售支付、B2B 电子支付以及资本市场的交易，这些都构成了巨大的市场机会。他认为，随着技术的发展，货币的流通速度将大幅提升，进而推动经济价值的创造。

互联网与货币的未来

• Jeremy 认为，未来的货币可以像其他信息一样，原生地在互联网中存在。他设想了一个类似于 HTTP 的货币协议，能够在开放网络上进行交易。他相信，当这些网络达到规模，货币的存储和转移成本将趋近于零，从而使货币流通速度大幅提升。这一转变将会像互联网对信息发布的影响一样，极大地推动经济活动的增长。

• Jeremy 强调，去除价值交换中的摩擦，将有助于提升全球经济繁荣。他的愿景是通过无摩擦的价值交换，推动经济的可持续发展和增长，最终实现更高的交易量和经济价值。

稳定币监管的努力

• Jeremy 讨论了稳定币监管的现状以及监管机构的态度。他指出，尽管监管机构在某种程度上同意稳定币的潜力，但他们对失去控制权的担忧使得他们在接受这一新技术时变得谨慎。

• Jeremy 认为，稳定币技术仍然存在许多不确定性和操作风险，监管机构的谨慎态度在某种程度上是合理的。

技术的演变与信任

• Jeremy 比较了互联网早期的发展，指出大企业曾对公共互联网的安全性表示怀疑，最终随着技术的成熟和规模经济的出现，企业才逐渐接受了这一基础设施。他强调，稳定币和加密技术的进步需要时间来建立信任，并且技术必须不断增强，以便满足市场的需求。

加密货币作为创新实验室

• Jeremy 认为，加密货币领域是一个巨大的全球创新实验室，汇聚了大量的技术人才和创业者。他坚信，开放式的创新模式将比政府主导的模式在技术能力和结果上更具优势。他提到，中央银行和监管机构正在积极建立稳定币的监管框架，到 2025 年底，像 USDC 这样的稳定币将被视为法律电子货币，并受到主要金融市场中心的监管。

未来展望

• Jeremy 强调，这一演变标志着金融市场的重大进步，传统市场将能够利用稳定币，这在几年前是难以想象的。他认为，随着监管框架的建立和技术的发展，稳定币将在未来发挥重要作用。

货币向稳定币的转型

• 在这一段中，Jeremy 详细阐述了稳定币（如 USDC）如何在现有金融框架内运作，以及如何与政府和金融机构合作，实现这一转型。

当前的运作框架

• Jeremy 介绍了 Circle 如何在美国的电子货币和支付框架上建立其业务，成为首家获得全美范围内许可的公司。他提到，他们遵循了联邦和州的电子货币传输法律，并获得了一些特定的许可证，例如纽约的比特许可证。此外，他们还遵循了稳定币储备的具体规则，例如只使用国债、隔夜回购和现金等安全资产。

全球扩展与监管合作

• 随着业务的全球扩展，Circle 开始与其他主要监管机构合作。例如，在新加坡，货币管理局（Monetary Authority of Singapore）对 Circle 进行监管，确保 USDC 在亚洲的分发和使用符合当地法规。

• Jeremy 强调，这种监管合作使他们能够在新加坡和香港建立直接的银行基础设施，从而方便市场参与者在当地银行系统中轻松创建和赎回 USDC。

欧洲的监管里程碑

• 一个重要的里程碑是 Circle 成为首个在欧盟内获得监管和许可的全球稳定币发行者。Jeremy 指出，他们的欧元稳定币（URC）也在增长中。这一进展改变了稳定币的监督和储备架构。他们与欧洲委员会、欧洲银行管理局和法国央行等立法者紧密合作，建立双重发行模型，确保 USDC 无论在何处发行都能够互换。

稳定币的资本要求

• 在谈到欧洲的储备要求时，Jeremy 提到《市场金融工具指令》（MiFID）对稳定币有非常具体的资本要求。他指出，当前的规定要求对欧洲用户的储备保持 3% 的资本要求。此外，他提到正在国会审议的《支付稳定币法案》将赋予美联储决定稳定币发行者适当资本要求的能力。

风险管理与资本框架

• Jeremy 强调，Circle 已经与其首席经济学家合作，发布了一套详细的资本资产处理框架，专门针对稳定币的风险管理。这一框架考虑了与稳定币发行和储备模型相关的各种风险，包括流动性风险、市场风险和运营风险。他指出，稳定币运营商必须在多链部署、网络故障和密钥材料存储等方面考虑特定风险，以确保稳定币的安全和可靠性。

中央银行数字货币 (CBDC) 的最终目标

CBDC 的现状与前景

• Jeremy 表示，美国在普通 CBDC 方面似乎没有政治意愿，也没有公众需求。他认为，尽管 CBDC 是一个长期目标，但如果美国的货币架构仍然依赖于过时的技术（例如老旧的数据库和文件传输协议），那么就需要进行现代化改进。他希望看到美国在中央银行基础设施层面进行升级，利用加密技术和分布式账本来提高效率。

私营部门的创新

• Jeremy 强调，经济活动的中介和创新应由私营部门主导。他认为，私营部门在技术创新方面的速度远远超过公共部门，这种创新将推动经济系统的转型。他提到，互联网的变革使得信息传播变得快速而免费，类似的，区块链技术将使价值转移变得高效且低成本。

未来的价值交换

• Jeremy 预测，随着技术的进步，未来将会出现机器驱动的价值交换，其中商业关系、劳动关系和金融关系都可以通过智能合约在公开的区块链上进行编码和执行。他认为，这种经济协调的突破将是区块链技术的根本性进步。

去中心化金融（DeFi）的角色

• 他提到，去中心化金融（DeFi）正在将传统金融市场的基本元素带上链，未来将会有更多丰富的价值交换形式出现。他希望能够在链上实现更传统的金融原理，例如时间价值，进而推动无担保信贷的出现。

无担保信贷的前景

• Jeremy 认为，无担保信贷的出现将是一个巨大的机会。他指出，私营信贷市场近年来增长显著，这种市场可以在链上实现。他举例提到一些已经在这一领域取得进展的协议，如 Maple 和 Goldfinch。他设想了一种模式，允许法律合规的个人和机构在链上中介资本供给和借贷，形成一个高效的市场。

保险模型与风险管理

• 在谈到风险管理时，Jeremy 提到可以使用链上保险模型来保护参与者，尤其是普通用户。他认为，保险可以在链上进行定价和管理，形成可组合的金融产品。这种模型将允许用户在保持流动性的同时，将部分资产用于借贷，从而实现高效的资本利用。

法律框架的演变

• Jeremy 认为，互联网的出现打破了许多法律范式，例如，过去进行广播需要获得当地的许可证，而现在则不再需要。他希望金融行业能够展示出加密技术在效率、透明度和风险管理方面的优势，从而推动政策环境的演变，使其更具国际化。

市场准入与合规性

• Santi 询问了可能限制或加速这一进程的因素。

• Jeremy 指出，需要有市场和合规监管机构来认可金融中介在公共链上构建产品和服务的能力。他提到，欧洲的 MiCA 法规为在公共链上构建金融产品提供了框架，但在全球范围内广泛接受这一框架仍然是一个挑战。

加密技术的潜力

• Jeremy 强调，行业需要探索比现有金融系统更好的解决方案，利用加密技术的优势，例如零知识证明和加密凭证。他表示，行业应当在用户体验和隐私保护方面进行创新，而不是简单地遵循现有法律。

稳定币的法律地位

• 他还提到，稳定币被视为合法的电子货币，这将使金融机构能够将其作为资产负债表上的有效抵押品，进而在交易中用作营运资本。这一点对于推动传统金融机构参与加密市场至关重要。

透明度对金融体系的影响

透明度与风险管理

• Santi 提到，随着越来越多的交易在链上进行，将会对借款人的风险状况有更好的可见性。例如，工资可以通过 USDC 进行流动支付，这样可以降低风险。

• Jeremy 赞同这一观点，并强调了加密凭证（如 KYC 认证）在确保合规性和安全性方面的重要性。他提到，可以通过地理限制来确保用户符合特定法律框架。

透明度的缺失与其后果

• Santi 提到，金融体系中的缺乏透明度往往被视为一种特性，而不是缺陷。这种缺乏透明度使得某些参与者能够从中获益，比如通过更高的利率或利润中心的建立。然而，这种情况也导致了一系列问题，例如全球金融危机的发生，因为在缺乏透明度的情况下，风险难以被准确评估。

透明系统的潜力

• Jeremy 对 Santi 的观点表示赞同，并指出，依赖不透明性来获取利润的参与者将面临挑战。他认为，开放的互联网基础设施能够实现巨大的经济规模效应，从而改变行业的经济结构，改善产品和服务。他相信，这种转变将在零售支付、资本市场基础设施、借贷和资产管理等多个领域产生深远影响。

行业的重塑与创新

• Jeremy 进一步指出，许多行业中存在过多的参与者，而区块链和加密技术的应用将使得提供更高效、更低风险和更具价值的产品成为可能。他提到，历史上媒体行业的变化可以作为一个类比，互联网在 2000 年代初期尚未完全颠覆媒体公司，但随着技术的发展，许多传统媒体公司已经面临巨大的挑战，甚至垮塌。

整合与全球化趋势

• 他预测，金融行业也将经历类似的整合过程，未来将出现更少但更强大的互联网原生平台，这些平台将更加全球化。在利润丰厚的领域，透明度的提高将促使更多的创新和竞争，从而为用户提供更好的服务。

去中心化系统的价值

• Santi 提到，尽管技术可以是一个中心化的力量，但他希望去中心化的基础设施能够得到建设。

• Jeremy 表达了他对分布式和去中心化系统的坚定信念。他认为，加密货币和区块链的一个最令人兴奋的方面是，全球的经济参与者可以安全地进行点对点的商业和金融交易。

开放源代码协议的潜力

• Jeremy 希望看到社区治理的开放源代码协议，这些协议应该是利益相关者共同维护的，并且能够不断改进。他认为，这样的基础设施将支持成千上万种不同的商业模型。例如，他提到了 Uniswap 作为一个社区治理的协议基础设施，许多人在其上构建和组合自己的市场。

实际案例与创新

• Jeremy 还提到，Zora 最近与 Uniswap 的二级市场推出是一个很好的例子，展示了如何构建一个许多人可以在其上开发的基本去中心化平台。他认为，这种去中心化的基础设施能够增强系统的韧性，并促进更多的创新。

代币激励的愿景

• 他进一步阐述了代币激励在创造更广泛的产品和服务方面的重要性，这种激励可以将现实世界的激励与链上的经济协调相结合。这种模式将有助于重建历史上集中化的平台，使其变得更加去中心化。

应用与基础设施的辩论

• 在当前加密世界中，关于应用与基础设施的辩论依然存在。Jeremy 希望看到使用数字代币和更广泛的协调形式的去中心化应用，这些应用能够在最终用户和企业层面上创造有意义的价值。他表示，他与 Chris Dixon 的观点高度一致，期待看到更多这样的创新。

利率的影响

高利率与低利率的对比

• Yano 提出了一个问题，指出在当前的利率环境中，许多人认为高利率对 Circle 的业务有利，但他想了解低利率的影响。他提到，低利率可能会提高货币的流通速度。

• Jeremy 解释了他对利率的看法，认为应该降低利率，以促进更好的经济政策，并认为这对实体经济、数字经济以及加密经济都是有利的。

理想的利率环境

• Jeremy 表示，一个更中性的利率环境将是 USDC 平台的理想环境。他认为，降低利率将增加货币的流动性和活动，进而提高对高效用货币的需求。他强调，Circle 正在构建一个基础设施，使其成为世界上最高效用价值的货币，并鼓励开发者在其上构建应用。

货币流动性与 USDC 的增长

• Jeremy 认为，当货币流动性增加、利率下降时，这将对其稳定币网络的采用产生巨大的推动作用。他指出，尽管在高利率环境下，USDC 的流通量下降，但随着利率的稳定和预期的下降，USDC 的流通量开始显著增长。

经济活动与稳定币的关系

• Santi 提到，随着 USDC 在支付和商业中的使用增加，这种动态可能会发生显著变化。

• Jeremy 解释说，经济中的货币流动性在利率下降时会增加，尤其是在商业交易和结算需求方面。他认为，USDC 平台的能力与链上商业和金融活动之间会存在相关性，而利率的变化将对这种关系产生影响。

投资与资本市场

• Jeremy 还提到，资本市场中的资本流动性是推动增长的一个重要因素。他指出，许多人在寻找比 3% 更高的回报时，愿意投资于他们认为会带来更高回报的资产，这种风险偏好的增长将推动 USDC 的使用。同时，随着利率下降，商业交易中的货币流动性也会增加。

• 总体而言，Jeremy 强调了利率变化对经济和数字货币的深远影响。他认为，降低利率将有助于提高货币的流动性，促进 USDC 的采用和增长，并推动整体经济的繁荣。随着市场环境的变化，Circle 将继续构建和优化其平台，以适应这些变化。

稳定币的创新发展

收益型稳定币的挑战

• Yano 提到，最近推出了一些收益型稳定币，比如 Mountain Protocol，并询问 Circle 是否考虑将净利息差传递给用户，以在市场中占据主导地位。

• Jeremy 直接回应说，这是不合法的。他解释说，如果提供给用户的是一种投资产品，那么这就被视为证券，而 Circle 已经作为支付系统和电子货币支付系统受到监管，因此无法提供这样的收益。

监管环境的影响

• Jeremy 进一步指出，全球范围内的稳定币法律（如欧洲的 Mica 法案、美国的支付稳定币法案等）都将稳定币视为无息的现金和电子货币。他认为，这是正确的决定。他强调，尽管希望用户能够在数字现金和收益产品之间无缝切换，但这必须在合规的框架下进行。

USDC 的愿景

• Jeremy 表达了 Circle 的愿景，即希望 USDC 成为世界上最好的数字现金，最好的数字美元。他提到，Circle 希望成为用户在寻求收益时的首选结算工具，无论是 DeFi 收益、无担保链上借贷收益，还是其他投资收益。

市场基础设施的角色

• Jeremy 表示 Circle 视自己为市场中立的基础设施公司，致力于构建更多的基础设施，使开发者能够在其上构建应用。他提到，Circle 正在开发跨链转账协议和气体抽象机制，以简化用户体验，让用户无需了解区块链和交易费用即可进行交易。

投资与创新

• Jeremy 还提到，Circle Ventures 会对正在进行创新的项目进行小规模的少数股权投资。他强调，Circle 的主要目标是让其他开发者能够在其平台上构建应用。

IPO 的展望

• 在谈到公开上市时，Jeremy 表示，Circle 非常专注于成为一家全球上市的公众公司。他认为，这将增加公司的透明度和信任度，并帮助 Circle 在未来的发展中保持高标准的治理和道德责任。

创业者的建议

• 最后，Jeremy 给创业者们提出了一些建议，强调在创业过程中，要愿意做出牺牲，适时放弃不成功的项目，并专注于公司的核心愿景。他提到，尽管面临挑战，创业者应该保持对初衷的坚定信念，并在此基础上进行调整和发展。

• 整体而言，Jeremy 的观点强调了稳定币在合规框架内的创新发展，Circle 在推动数字现金和收益产品之间的连接方面的努力，以及对创业者在面对挑战时的建议。他相信，未来将会有更多的惊喜和创新出现，推动整个加密领域的发展。

随着链上活动的剧增以及链上基础设施的演进和丰富，链上 MEV 一直以来都被视为以太坊暗森林中最为危险的一部分，这直接对用户的链上金融活动造成了利润损失和用户体验的降级。本文的目标就是从 Ethereum 2.0 的区块生成机制以及提议者-构建者分离（PBS）的技术演进为基础，来着重分析了该套机制带来的天然中心化和信任化问题与以太坊的价值观有着截然相反的现实情况。

链上 MEV 的加剧确确实实是双刃剑，有其正负外部性，正向包括减少 DEX 价格差异、帮助清算交易；负向包括对用户的夹层交易损害。因此 MEV 的解决方案更多是减轻负外部性，而无法做到根除。在我们减轻 MEV 的负外部性和解决当前基于第三方信任中间件 Relayer 的问题的机制探索过程中，主要分为三类措施：拍卖机制的改进、共识层改进、应用层改进。这三种改进都将不同程度的对 MEV 的现代格局产生影响，但是有部分解决方案并不能实质解决用户遇到的三明治攻击的问题，用户交易仍然处于 public pool，因此需要引入更多的隐私池技术来保护用户交易的可选隐私性，这些 MEV 方案值得去结合起来尝试。

除此之外，MEV 作为无法避免的机制设计副产品，其未来还会更进一步的复杂，我们也在文中探索了在 Layer 2 架构、EIP-4337 账户抽象等新交易类型的实施下，可能出现的更多 MEV 的技术挑战和机会。

最后，我们希望以此文章，探索减缓 MEV 负外部性问题的潜在解决方案，并且对当前的 MEV 方案的利弊作出一个全方位的认知，不仅仅是为了未来点亮用户所处的黑暗森林，也为业内研究者点亮进一步研究 MEV 的黑暗森林。

Ethereum 2.0 

自从 The Merge 以后，以太坊采用了 POS 机制来确保网络的安全性，同时在区块的产出方面，放弃了计算密集型的竞争，转而采用权益证明。合并后，以太坊被划分成执行层以及共识层。而整个区块的产出也发生了变化，每一个 Epoch 为一个 POS 周期，每个 Epoch 中又被划分成 32 个 Slot，每个 Slot 相当于一个出块的时间单位，为 12 秒。

验证者提议区块图示

整个网络会在每次 Epoch 内，随机从验证者中挑选一个委员会，提议区块的人是在委员会集合中随机选出，该区块提议者需要将交易打包并且排序执行最后产出一个区块，其它委员会验证者会监督这个过程，然后为该区块投票。并且这个委员会会在每个 Epoch 之后重新选择。同时还被施加一定的操作时间限制，以保证区块生成和投票的效率。在这里，我们为读者规范术语，Payload 是执行负载，意味着交易的状态更改，可以视为执行区块的一部分。区块提议者将实施执行负载（Execution Payload 也就是实施交易结果的状态更改）和区块提议。

PBS 架构

事实上，当验证者被选中成为区块提议者时，往往提议者没有动力去执行 Payload，也就是将交易排序并且执行，因为这个事情需要大量的计算能力执行状态更改。原本思考的是，如果我们通过去中心化的委员会选举，如果把执行负载纳入其中，那么交易排序等就成为了去中心化的事情。但是验证者似乎天然的想要把这一部分交给第三方去完成，而自己 Proposer 专注于提议区块的事情。因此衍生出了 PBS 的构想，就是将区块提议和构建被分离节点提议者仅负责验证区块，不参与区块构建。提议者和构建者之间的分离促进了一个开放市场，在这个市场中，区块提议者可以从区块构建者那里获取区块。这些构建者相互竞争来构造区块，并向提议人提供最高费用，我们称之为“区块拍卖”。

PBS 流程图示

我们简要的介绍一下整个 PBS（Proposer Builder Seperate） 密封第一拍卖模型。当用户通过 RPC 代理提交交易，RPC 相当于运行了一个节点，将交易提交到公开的 Mempool 中，多个 Builder 找到最适合的交易进行排序以生成一个利润最大化的区块（利润最大化指交易手续费 Base+Priority+MEV），然后多个 Builder 通过 MEV-Boost Relayer 与 Proposer 进行交互，Relayer 是多个 Builder 与 Proposer 交互的桥梁，Builder 向 Relayer 提交报价，Relayer 向 Proposer 提交多个区块头以及对应的报价，Proposer 一般采纳报价最高的区块。其中 Relayer 会实现 MEVBboost 规范，这个是 Flashbot 提出的如何规范 Builder 与 Proposer 交互竞标的一种技术规范。在这个过程中，所有信息都是密闭的，Relayer 只会提交区块头给 Proposer，因此 Proposer 具有抗审查性。

PBS 下各类参与者以及博弈

其主要参与者有 Builder、Relayer、Proposer、MEVbot(Searcher)。

Builder

其中 Builder 主要是负责构建区块内容的，使用了 MEV-Boost 技术以后，其在竞标中处于更加有利的地位，因为不仅仅支持 Gas Fees，并且还支持 MEV 收益。Builder 能够直接审查用户和 Searcher 的交易，这一直以来也是被诟病的一点，特别是当美国政府公布 OFAC 后，大量 Builder 参与了 OFAC Compliant，相比于刚开始，虽然审查区块的比列在近期有所下降，但是我们能看到，在区块构建过程中，Builder 存在对交易的直接审查方面有直接作用。

OFAC 合规区块比例，图源：

　Builder 市场份额，图源：

当前 Builder 的市场份额来看，beaverbuild.org 这种纯粹的无需审查的 Build 正在逐步扩大其市场份额，一切都是以利润为导向。

Searcher

MEV 收益与 Gas Fees 收益比例，图源：

本质上，利润最大化的工作是需要 Searcher 与 Builder 共同努力的，Searcher 往往会与特定的 Builder 合作，这样就会形成一个 Dark Pool 或者 Private Pool，在这里面 Searcher 的交易只会对特定 Builder 显示，一些 Builder 就会获得最大化利润的 MEV 交易，进而竞标区块空间。从理论上来说，如果 Builder 作恶或者审查，那么 Searcher 可以选择其它的 Builder，这样就会导致 Builder 的市场份额逐步降低，因此受制于 Searcher，Builder 往往会考量作恶的隐性成本。上图是，MEV 和每日 Gas 的收益情况，能够看见 Searcher 贡献的 MEV 收益在行情波动明显的情况下，甚至能当日 Gas 收益的两倍之多。

对于 Searcher，分为 CEX-DEX（链下）套利以及 DEX、夹层、清算两大类别（纯链上）。

Searcher 市场份额，图源：

目前 Wintermute 占据 CEX – DEX 套利交易的市场份额第一。

Searcher 市场份额，图源：

对于纯链上 MEV 机会，有逐步形成工作室化的趋势，其中 jaredfromsubway.eth 市场份额占据了惊人的 37.2% ，其擅长对 Etheruem 链上用户进行三明治攻击，一度成为链上 gas 消耗最高的用户，大约消耗 gas 占据一整天的 1.5% 。从 2023 年 2 月到 2024 年 6 月，该机器人共计花费了 76, 916 个 ETH，根据执行这些交易时的价值计算，相当于约 1.75 亿美元。由于 Seacher 与 Builder 之间联系紧密，因此在实践中，许多 Searcher 都会把自己的订单流发送给前三名的 Builder，实际上本来是可以广播所有 Builder 的，但是有些小的 Builder 可能会拆分 Searcher 的订单流，导致 Searcher 的 MEV 策略失效，进而造成亏损的风险。并且，绑定 Builder 也能为其在生态内维持影响力。

Relayer

Relay 市场份额，图源：

Relayer 负责集合竞价，然后作为中转站对 Proposer 提交区块头以及竞拍区块的价格，此时 Proposer 并不知道区块中的交易细节。一旦 Proposer 选择并且为区块头签名以后，Relayer 会释放全部的交易内容给 Proposer。我们会发现，Relayer 在其中作为没有经济激励的第三方，获得了极大的信任，Builder 依赖于 Poposer 进行报价，而 Proposer 依赖于 Relayer 的报价和区块内容。历史上也发生过类似的问题，Ultrasound Relayer 存在一个潜在的漏洞，导致 Proposer 提取了超过 2000 万美元的 MEV。虽然这些漏洞可以修补，但 Relayer 本身仍然可以选择恶意行事并窃取 MEV。

市场分额趋势图，图源：

上图是 Relayer 的市场份额的情况，我们会发现运行单纯的 MAX Profit 的 Builder 的市场占有率自从 Merge 以后就逐步扩大，因此在自由市场中，想通过 Builder 人为控制 MEV，是不可能的。

同时 Relayer 也面临一个问题，就是没有经济激励。因此 Blocknative 也退出了 Relayer 方向的研发。Relayer 目前都是依赖于 Flashbots 提出了 MEVBoost 规范来构建，以太坊依赖第三方提供 PBS，始终不是一个长久之计，因此目前以太坊社区也在探索将 PBS 纳入协议级别。

Proposer

对于 Proposer 来说，在所有的验证者中以算法来随机选择一组委员会，又在每个 slot 中选择一个区块提议者，区块提议者本身具备执行负载的能力，但是由于提议者天然的想要把这部分外包出去，因此容易造成 Builder 与 Proposer 之间的垂直合作，而 MEV-boost 的 Relayer 就希望作为这种方式的中间点，以减少两者的直接沟通带来的垂直合作勾结。由于现在都处于矿池作为验证者池，但是这种矿池和 LSD 验证者池都具备很强的规模效应，特别是 LSD 的出现，将原本质押的代币的潜力释放出来，增强的资本效率，并且其背后的 DEFI 积木的影响，验证者池也就处于一个更加集中化的趋势。

验证者市场份额，图源：

Lido 目前占据大约 28.7% 的市场份额，Coinbase、Ether.fi 名列第二三。过去未主动实施 MEV-BOOST PBS 解决方案时，Proposer 需要负责 Builder 的任务，也就是执行负载（Payload），但是大部分 Proposer 放弃了自己对交易排序执行的能力，因为这在繁重的计算工作会严重脱累验证性能，不如将执行负载外包，让第三方去拍卖区块。

User

最后来讲一下 User，用户往往在整个架构设计中处于最弱势的一方，因为用户的交易都被放入 Mempool 中，会被各种 MEVbot 从中赚取 MEV 利润，但是这些利润却不会流向用户。但是不往往是坏处，比如在 DEX 中，在链上行情波动较大或者用户的交易量大于 DEX 的流动性时，MEVbot 就会通过套利来减轻滑点以及各平台的价差。因此 MEV 的存在有正负外部性，需要分开讨论，而这也是其复杂之处。

用户交易图示

为了不让用户被 MEVbot 监测，进而对用户造成损害，有许多 RPC 节点供应商能够帮助用户将交易放在非公开 Mempool 中，比如可以通过 Builder 的 RPC 来直接与 Builder 交互。有一个比较新颖的方式是通过 OFA（Order Flow Auction）订单流拍卖来为用户补偿 MEV 利润，OFA RPC 运营商与 Searcher 建立合作关系，通过将用户的订单向 Searcher 拍卖，Searcher 能够获得最大化的 MEV，进而让整个订单流包含进区块中，然后 Searcher 返还这些利润给用户。

运行私人订单流交易的用户比例，图源：

当前，使用私人订单流的用户比例仍然不高，大约在 10% ，主要原因是对用户的教育成本高，许多用户无法正确被普及 MEV 的知识以及应对措施，操作复杂。如果想要优化用户体验，用户更多术语被动，而非主动接受。

总结

在当前的 PBS 架构下，我们见到自从 MEV-BOOST 规范引入后，这一利润最大化的密封竞标拍卖机制下，进而导致了 Builder 与 Searcher 逐步向合作与信任的方向引导，无论是 Searcher 还是 Builder 利益捆绑在一起后，这一集中化趋势也非常明显。而 POS 下，又会导致 Validator 的集中化，整个 MEV 产业链中，在各个环节都变得很集中化，并且还引入了多方信任的问题，Searcher 信任 Builder，Builder 和 Proposer 信任 Relayer。MEV 集中化与信任化的发展，与以太坊的最终去中心化与去中信任话的愿景出现了明显的违背。而以太坊社区目前正在讨论三个个提案以减轻这种集中化的方式：

• 针对 Builder 与 Searcher 捆绑集中化：Flashbot 提出的 SUAVE 技术，能够让交易更透明，而降低 Searcher 对 Builder 的信任门槛，进而鼓励 Searcher 将订单流发送给所有 Builder。

• 针对 Relayer 的信任化：使用 Enshrined PBS 来代替当前的 PBS 方案，消除竞价过程中对 Relayer 的依赖。

• 针对 Validator 集中化：采用去中心化的 AVS，比如 SSV 等，目前 Lido 已经取得与其合作。

参与者集中化趋势

MEV 现状

2024 年 6 月 1 日 – 7 月 1 日 MEV 类型与利润，图源：

目前链上的主要 MEV 在于套利、三明治攻击、清算等。而其中套利的利润最大，近 30 天 MEV bots 可统计下共获得 260 万美元的利润。

2024 年 6 月 1 日 – 7 月 1 日三明治攻击交易的利润分布，图源：

实际上一笔交易的利润平均坐落在 0.8 美元，依靠大量的交易，近 30 天 Ethereum 链上三明治攻击的利润在 88 万美元左右。

MEV 分为正负外部效应，正外部效应包括套利搬砖带来 DEX 之间价格差异减小，帮助 DEFI 协议进行抵押品的清算交易等，这些都是其正向作用。而负面作用主要是来自对用户的夹层交易，会让用户损失一部分的利润。在当前的链上费用机制上，虽然以太坊进行了 Gas Fees 的平滑机制，但是仍然会在链上套利交易机会变多时，MEV bots 与用户共同在链上交易，导致短时间的链上 Gas Fees 飙升，进而对用户造成经济和体验上的损失。

不仅因为 PBS 以及 POS 架构下带来的 MEV 和中心化问题，在以太坊往 Layer 2 架构转移的过程中也衍生出了 Layer 2 间的跨链 MEV 的问题。

Layer 2 架构设计的潜在 MEV 复杂性

当前以太坊的大量交易都被放在 Layer 2 ，而以太坊的主要目标是以世界结算层为主，因此未来大规模的链上套利活动会转向更复杂，技术要求更高的多链跨链 MEV。

在跨链 MEV 中，目前集中的研究较少，但是对于 MEV 的潜在可能，有提出部分应对措施，在 Layer 2 中主要是针对排序器进行改进，因为排序器负责排序以及运行交易。而跨链桥是在不同 Layer 2 之间跨链的必备产品，事实上 Searcher 能够帮助减缓 Layer 2 间的碎片流动性，虽然目前仍然不显著，主要在于跨链桥的体验与安全性仍然有待改进，并且不同跨链桥的 Finality 不同，导致了策略定制时需要考虑到这一点，让跨 Layer 2 跨链变得门槛较高。

EIP-4337 的潜在 MEV

不仅仅是新的架构会增加 MEV 的复杂度，EIP-4337 引入了账户抽象以及新的交易类型也会对 MEV 的格局产生显著变化。

ERC-4337 工作流程

在 ERC-4337 中，会引入新的交易类型 User Operation，进入到 Mempool 中，Bundler 这个角色会去 Mempool 中寻找这种类型的交易，然后打包成一个正常的交易。而一旦用户的交易进入到了 public pool，那么就会被 Searcher 监视到。Bundler 类似于 Builder，其能与 Searcher 合作共同重新排序 User Operation 以获得 MEV。同时不同链上的 User Operation 规格可能不同，这将进一步导致跨链 MEV 的技术门槛提高。

未完待续。

参考资料

《The MEVM, SUAVE Centauri, and Beyond》：

《Blockchains, MEV and the knapsack problem: a primer》：

《MEV ECOSYSTEM EVOLUTION FROM ETHEREUM 1.0 》

《The Future of MEV》 by Blockchain Capital

《FRP-18: Cryptographic Approaches to Complete Mempool Privacy》by Flashbots

《Execution Tickets》:

《Payload-timeliness committee (PTC) – an ePBS design》：

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9月9日消息，UniSat创始人兼CEO Lorenzo在其社交平台表示，在Fractal主网启动期间，区块高度2被作为合并挖矿区块进行挖矿，而当前节点要求区块1和2为无需许可的挖矿区块。我们正在紧急修复节点行为，并将很快提供新的节点版本。

原文标题：《Ansems Secret To Getting 10x Richer In Crypto NOW》

嘉宾：Ansem，知名交易员

原文编译：zhouzhou、Ismay，BlockBeats

编者按：本期播客，知名交易员 Ansem 解释了他前段时间看空市场的原因，并分享他在如何发现并看好 Solana 以及 Solana 上的交易策略和对 memecoin 现状和未来的看法，他还讨论了 NFT 市场。此外，Ansem 对加密名人的衰落、加密投资机会，以及加密货币与体育博彩的关系提出了独到见解，深入探讨了加密行业的未来趋势。

在这期播客中，Threadguy 和 Ansem 提出并探讨了几个核心问题：

1. 目前在周期的第几局？我们还在牛市吗？

2. 不久前公开看空市场，你的逻辑是什么以及现在主要持仓是什么？

3. 觉得 SocialFi 接下来会怎样发展？Pump.fun 是不是「杀死」了 meme 币呢？那么这轮周期里会有 meme 币超越 Doge 的历史最高点吗？

4. 专注于 meme 币交易是明智的选择吗？如何在熊市中扎根，锁定 Solana 并坚定信念?

5. 讨论 Neiro 事件的发生以及对名人参与加密货币的看法？

TL;DR

当前周期探讨：Ansem 认为目前周期处于第二或第三局的早期阶段，并认为加密货币的采用率会提高，前所未有的新事物会爆发。

为何前段时间看空市场：以太坊 ETF 批准概率飙升后市场没有太大波动。

如何看待 L2 代币表现差：Ansem 认为想要一个比以太坊 L1 更高效的区块链，就不应该再使用 EVM，并且认为人们低估了从 CEX 向 DEX 转移的趋势。

SocialFi 接下来会怎样发展：meme 币就是 SocialFi 的原始形态，meme 币并没有死，相信其超级周期会继续。

为何押注 Solana：Ansem 长期关注 Solana 生态系统，了解它的整个发展历程，其特点就是更便宜、更快。

Ansem 回忆在 Neiro 事件中的经历：分享了如何在社交媒体上应对虚假信息的传播，以及随之而来的「主角效应」。他还反思了自己作为公众人物在加密货币领域的责任，特别是在分享投资机会时所面对的压力与挑战。

交易员心态调整以及翻身之道：新手要学会在每个机会里成为第一个参与者。

以下为对话原文（为便于阅读理解，原内容有所删减和整编）：

周期探讨，期待新事物爆发

Threadguy：你最近的心态怎么样？

Ansem：我感觉很棒，这应该是我经历的第三轮周期，在交易方面进展非常顺利，并且从去年 12 月的 10 万粉丝涨到现在差不多 50 万。

Threadguy：你觉得你的粉丝量可以反映出有多少新人加入这个圈子吗？

Ansem：我觉得可以，之前六个月我涨了 40 万左右，后来到了某个阶段，每周的增长开始慢下来。三四月份开始放缓时，我就想可能是由于市场开始集中，不过最近又开始有点回升了，这确实是一个不错的散户市场指标。回看上一个周期一些大号粉丝增长也很夸张。当他们的增长停滞时，你就知道好像没多少人再入场了。

Threadguy：你觉得我们处于这个周期的第几局？我们还在牛市吗？

Ansem：我觉得是第二或第三局吧，还处于非常早期的阶段，这么说的原因是目前还没发生太多重大事件。之前的周期里，我们会经历各种不同的山寨币轮动，但现在并没有看到各个领域的广泛上涨，虽然 Solana 和一些 meme 币表现得很疯狂，AI 领域也有些动作，但 DeFi 几乎没有动静，L2 也没有太大变化。

这轮周期的大众认知阶段会有所不同，现在很多主流机构都在高调宣传加密货币，并且强调加密货币的未来。由于有这些 ETF 的被动资金流入，我认为市场关注度会更加稳定。

Threadguy：你觉得这次加密货币的采用率会怎么变化？

Ansem：黄金市值大概在 13 万亿美元左右，而比特币现在只有大约 1.2 万亿美元，比特币和黄金之间的对比是相当强的，股票一路上涨，因为资金需要找到投资的地方，而这种情况也会在加密货币领域发生。

过去近 15 年黄金对比特币的价格表现，图源：Woobull

Threadguy：你现在有除了加密货币以外的投资吗？

Ansem：稍微做了一些多元化投资，最近买了 Galaxy 的股票，也有一些 Robinhood 和 Coinbase 股票，但我还没有把投资太分散到加密货币之外。

Threadguy：你怎么看 2024 年这个周期？

Ansem：我的想法变了很多次，年初的反弹非常强劲，几乎是一个 V 型反弹，但不是所有的山寨币都创了新高，我觉得可能要等到 2024 年晚些时候才会有更大的行情。

我真正感兴趣的是这个周期中会不会有类似 NFT 和 DeFi 那样突然爆发的东西。因为每次这样的东西出现时，没人能预见到。虽然 meme 币这次的表现就很强，但我们之前已经见过 Dogecoin 和 Shib 有过这种情况。

Threadguy：你觉得类似 DeFi 和 NFT 这样的未知数，每个周期都必须发生变化吗？

Ansem：我不认为它必须每个周期都变，但总是会有一些前所未见的新事物会涨得很疯狂。因为没有任何可以参考的东西，没有任何历史数据可以对比，它的上涨潜力是未知的。现在的 DeFi 有很多协议确实有不错的收入，背后有稳定的团队和资金支持，但它们的表现没有那么突出。如果回看 2019 到 2020 年，Aave 当时涨了大约 2000 倍，那是大家第一次见到这样的东西。

为何看空市场

Threadguy：不久前你在一个不错的时机公开看空市场，你的逻辑是什么？现在你对风险的态度如何？

Ansem 推文，称自己上个月内亏损了约 25 万美元，是四分之一的资产，正在认真考虑套现并永久离开加密货币市场。Ansem 坦言自己在当前市场中完全失去了优势，感到迷失方向，近期交易水平极差（Trading like dog shit），做出了一系列错误的决策

Ansem：我转向看空是在以太坊 ETF 批准概率从 20% 飙升到 80% 之后，只有 20% 的概率时，ETH 价格大概在 3200 美元或 3300 美元左右。当批准概率飙升到 80% 时，市场情绪一下子变得乐观，ETH 立刻从 3300 美元涨到 3900 美元，接近年度高点。

我当时变得很看多，以为一切都会创新高，比特币会涨到 75, 000 美元，以太坊会涨到 4000 或 4500 美元，我以为整个市场，包括 meme 币，都会创下新高。然而那一周并没有太大波动，接下来的第二周，市场也只是盘整，徘徊在高点附近。

我就想，不可能啊，这么多好消息，监管环境转好，总统候选人讨论加密货币，机构大力宣传比特币 ETF，流动性也充足。但市场始终没能突破高点，这时我开始看空。我觉得可能比特币和以太坊会继续盘整，而 meme 币继续上涨。

当时我的策略是保留大部分 SOL 和 meme 币，然后做空一些 ETH，看看接下来发生什么。但 meme 币涨了一点之后又回落，我就想，不行，看来整个市场都会下跌。毕竟那时候我们还没有出现大的回调，比特币最多只回调了 15% 到 20% ，没有出现 30% 或 40% 的大幅回撤。

我当时写了一篇长文，告诉大家我们接近区间顶部了，你可以选择卖出一部分等回到区间低点再买入，或者通过其他手段对冲风险。如果什么都不做，市场回调时你的投资组合可能会缩水 40% ，然后会陷入不想在支撑位卖出的困境。我在大概 6 月初分散了一部分风险，市场回调时我买入了一些资产，然后再做空，反复操作。现在我没冒险，更多是在等待。我仍然对年底和 2025 年末持非常乐观的态度，目前耐心等待是关键。

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Threadguy：你现在的主要持仓是什么？

Ansem：我会相对其他币种看多 Solana，如果我看多 Solana 和以太坊的交易对，那我可以持有 SOL 现货，同时做空以太坊，保持多头头寸的比例。我现在的仓位偏向中立，除了 Solana，我还有一些 Helium 和 meme 币。

SOL/ETH 汇率自去年底以来始终保持强势上涨

Threadguy：你是不是以太坊的「公敌一号」？

Ansem：他们确实不太喜欢我，去年我强推这个观点的时候，大家都觉得不可能。现在看，SOL 市值都创新高了。

看好哪些叙事？

Threadguy：如果我们现在处于牛市的第二或第三阶段，你觉得有哪些重要的叙事还没有实现？

Ansem：有几个大的叙事还没完全展开，其中一个是现在大家没有特别关注的 L2 代币，今年表现非常差，而且以太坊的市场情绪现在也在慢慢转向负面。我认为基于 EVM 的 L2 其实没有太大意义，如果你要构建一个比以太坊 L1 更高效的区块链，就不应该再使用 EVM，而是应该使用其他虚拟机，这样 Rollup 可以处理更多交易，费用也更低，所以我觉得那些非 EVM 的 L2 会更有前景。

我还觉得 DePIN 被低估了，这也是我持有 Helium 的原因。这类网络的用例对圈外人来说非常合理，利用不同地区的资源，用激励机制让它们协同工作，能够大幅降低成本。

还有一点是人们低估了从 CEX 向 DEX 转移的趋势，你看链上交易与 CEX 的比例，这轮周期里差异非常大，而且很多团队都在关注这个领域，不仅仅是做自动做市商，还包括链上的永续合约交易等，这是因为我们现在有足够好的基础设施，能够与像 Binance 这样的 CEX 竞争。

meme 币是 SocialFi 的原始形态

Threadguy：SocialFi 接下来会怎样发展？

Ansem：我也非常喜欢 SocialFi，meme 币就是 SocialFi 的原始形态，它展示了人们对社区买卖行为的热情，你在一个群体里与他人竞争或协作。再加上现在每个人都想发行自己的代币，肯定会有一个社交应用抓住机会将任何病毒式传播的事物金融化。Pump.fun 可能就是那个应用，但肯定会有一些应用继续利用这个趋势。

虽然有人对这些 SocialFi 应用从 Solana 生态赚取了太多钱有些意见，但这种情况总会变的。在加密世界里，如果某个平台赚了很多钱，找到了清晰的产品市场契合点，而社区认为他们收割得太狠，这时候总会有竞争者出现或者现有的团队调整策略，让用户体验更好。这就是加密世界的运作方式，想要复制一个产品或者用类似方式构建一个新产品太容易了，这种竞争总会发生，最终的结果是朝着最有效率的方向发展。

Threadguy：你觉得 Pump.fun 是不是「杀死」了 meme 币呢？

Ansem：我并不认为 Pump.fun「杀死」了 meme 币，meme 币并没有死，而且我依然相信 meme 币的超级周期会继续，它们会继续作为所有这些 L1 和 L2 一个很好的风险敞口。但我觉得大家没有意识到的是 meme 币的上涨有多么迅猛，之后总会有一个冷却期，市场会横盘整理，要么价格直接回落，要么价格冲上去然后横盘，再次上涨。现在我比之前更相信这个超级周期。

一开始我认为 BONK 表现会好的原因是因为 Bonk 当时是 Solana 上唯一的风险敞口代币，那时 Solana 上几乎没有其他山寨币。我一直说，如果你使用 Solana 生态的 DeFi，最终会得到回报，因为当时没有人使用这些协议，比如 Jupiter、Jito 这些协议，它们都是被低估的。那时 Solana 的价格刚刚突破 30 美元，而这已经维持了差不多一年。当它突破后，我知道人们会开始转移到 Solana 上，而他们一到 Solana 上，就会购买 BONK。

meme 币作为 Solana 的一个风险敞口并不是什么疯狂的想法。自那之后，我对 meme 币超级周期的看法更加坚定了，因为它们的表现已经远远超过了其他山寨币，但这并不是说它们不会下跌，任何上涨了百倍甚至千倍的币种都会回落，这是加密货币的常态。

Threadguy：你觉得这轮周期里会有 meme 币超越 Doge 的历史最高点吗？

Ansem：如果这轮周期总的加密货币市场市值达到 10 万亿美元，那我觉得是有可能的。当这些币的市值接近以太坊的水平，那确实会出现一些非常夸张的情况。

Threadguy：DOGE 虽然是元老级的币种，但现在似乎有些过气了，你认识的还有谁在活跃地讨论 Doge 吗？

Ansem：真的没人了，老 meme 币和新的 meme 币相比影响力下降很多。加密货币市场里有很多老钱，它们通常会推动 Doge 的波动，但你看 Elon Musk 两天前发了一个关于 Doge 的 meme 图，结果 Doge 币的价格根本没动。这就像比特币和以太坊有利好消息却没动静一样，如果某个重大事件本该引发波动但没引发任何反应，那就说明市场情绪已经不太好了。

Threadguy：你怎么看那些老玩家仅仅因为 meme 币的疯狂上涨而变得极度看空？

Ansem：我觉得他们的观点是合理的，从前 meme 币和小山寨币暴涨时就意味着市场已经接近顶部了，但这轮周期有些不同，除了 meme 币之外，没有其他板块表现得特别疯狂。所以我觉得我们现在还处于周期的早期阶段。另外，比特币和以太坊还没有突破它们的历史高点，如果现在就见顶，那太离谱了。

Threadguy：Pump.fun 对 meme 币领域有什么影响？

Ansem：它肯定稀释了那些低市值 meme 币，当初 Solana 生态刚开始流行的时候，一些币可以保持在 100 万美元市值好几天甚至几周，但现在这种情况几乎不再发生了。

Threadguy：当前这种 meme 币狂热中如何找到下一个 WIF？

Ansem：我通常会关注市值在 500 万到 1000 万美元区间的币，也会寻找那些与众不同的 meme 币。如果某个币的主题是特定动物，那它的市值天花板通常就是当前市场上类似币的最高市值。如果你找到的是一个与现有币种不同的新主题，并且围绕它有一个社区形成，那么这就可能会出现「疯狂上涨」的情况。

Threadguy：资金会从 meme 币转移到那些基础设施类的、更加有实际价值的币种上吗？

Ansem：我个人还是认为 meme 币会再有一波上涨。但想想看，如果 meme 的市值达到了 300 亿、 400 亿，多个 meme 币都到达了这个水平，它们真的会涨到一万亿吗？在那种情况下，我不确定 meme 占整个加密市场的百分比是多少，但我觉得一旦它们占比足够大，可能就该开始考虑降低风险，转向其他领域。

Threadguy： 2024 年最好的发币方式是什么？

Ansem：在像 Pump.fun 这样的平台上就很好，但关键在于不能以超低市值发行代币。因为一旦市值过低，总会有人利用内幕交易，导致首日大量抛售。如果你有足够的影响力，代币应该以更高的市值发行。理想情况下，即使他们真的决定发行代币，我觉得他们也不一定非得马上流通，而是应该锁定供应量一段时间。这样至少可以保证他们会在项目上投入更多精力，而不仅仅是关注首日或首周的表现。

Threadguy：最近因为加密货币有点萧条，大家开始把注意力转向体育赌博，你怎么看加密货币和体育赌博，以及赌博的未来呢？

Ansem：我觉得 meme 币有点类似于体育博彩，你在买超低市值币的时候，命中率有点像你玩五倍赔率的赌注一样，绝大多数时候你是不会赢的。不过 meme 币的区别在于，虽然命中率也很低，但回报率却高得多。而体育博彩，除非你去赌那种几十倍赔率的复合投注，否则是不可能实现这种回报的。

Threadguy：meme 币会取代低端的体育博彩吗？

Ansem：我不会说取代，但我认为它们会变得同样普遍，人们会像在体育博彩中下注一样，在加密领域低市值币种上「赌」。

怎么发现「Solana 机会」的？

Threadguy：如果现在没赚到一千万，甚至还没赚到百万级别的收益，专注于 meme 币交易是明智的选择吗，还是说现在应该把注意力放在其他地方？

Ansem：我不会建议你全力押注在 meme 币上。对加密货币新手来说，最好的投资组合应该是 70% 的「安全」资产，对我来说是 Solana，但也可以是比特币、以太坊、Coinbase 股票，这些在加密货币领域算是相对安全的投资。

我也觉得现在关注那些从高点大幅下跌的山寨币或者新出的但没有受到太多关注的山寨币也有很大机会。因为现在所有注意力都在 meme 币上，几乎没有人关注其他领域。如果你能够在其他领域做足研究，找到那些有潜力的山寨币，也是一个很好的方向。

去年我的 Solana 交易就是这样，大家都以为 Solana 在 FTX 事件后已经完蛋了，结果少数人抓住了这个机会，最终成为本轮周期中最好的交易之一。

而且总会有像 Solana 这样的机会，因为很多人并不会做自己的研究，而是过于依赖市场的变动和大家在讨论什么。当某个领域得到大量关注时，价格会快速上涨，人们的操作速度也很快。但如果你能在这些机会真正爆发之前找到它们，那才是赚取百倍回报的时机。

Threadguy：Solana 是你有史以来盈利最高的交易吗？你是怎么找到这个机会并且如此有信心的？如果你在这一轮市场周期中重复这样的操作，会关注什么？

Ansem：是，这其实是多方面的结合，我很幸运能够长期关注 Solana 生态系统，了解它的整个发展历程。我在 SOL 还只有 1.5 美元时就买入了， 2021 年 1 月初，我看到以太坊和以太坊上的 DeFi 做得不错，我认为如果加密市场要变得更大，肯定会有多个 L1 能够成功，特别是在当时以太坊已经开始出现拥堵和高费用的问题，而 Solana 的叙事就是「更便宜、更快」。

我当时参与了很多 Solana 的事情，亲眼见证了整个生态的成长，也看到了它遇到的烦恼，我跟进了 Solana 早期所有的技术升级，还参加了 2022 年的 Breakpoint 大会。在会上，我和很多开发者以及 Solana 社区的成员进行了交流。大家都在讨论他们这一年在幕后取得的进展，尽管一些 Solana 早期的项目表现不佳，但团队依旧在努力工作。

2022 年末，公众对 Solana 的看法非常负面，大家都觉得 Solana 经常宕机，但在 Breakpoint 大会上，我看到的完全与外界相反。我还记得他们宣布了与 Google Cloud 合作，Solana 的价格因此上涨到 39 美元。那时我参加了 Breakpoint 的最后一场派对，感觉一切都很好，所以我决定全力投入，认为这是下一个市场周期的好机会。

2023 年 5 月 Solana Breakpoint 活动现场氛围，图源：Solana 基金会

后来 FTX 暴雷，我记得当时我还在俱乐部，有人告诉我需要把资金从 FTX 上提出来，我当时没有太在意，下了飞机后才知道情况越来越严重，然后有人跟我说，CZ 刚刚买下了 FTX。SOL 从 20 美元跌到 8 美元。

经历了 Breakpoint 大会，又经历了 FTX 的崩盘，我知道如果我们会迎来另一个牛市，那些依然留在链上继续构建的开发者们肯定会推动这个链的发展，最终 SBF 引发的负面影响总会过去。我心想，如果 Solana 要反弹，现在是最好的买入时机，但我那时还没有买入。我在观望，感觉它可能会跌到 2 美元甚至更低。我一直等着，直到价格回到 15 到 20 美元左右才开始买入。2023 年 5 月左右起，我开始对 Solana 更加公开表示看好。

Threadguy：现在让你兴奋的下一个加密趋势是什么？

Ansem：我觉得像 meme 币和 Pump.fun 交易就像是一个小游戏，它不是完整的游戏，而是那种你猜哪个币会爆发，然后迅速进入流动性池的那种小游戏。我觉得在加密领域，你可以对这种小游戏有更多的创意，Solana 是一个很好的平台，可以实现这些创意。因为 Solana 能处理大量交易，非常便宜，用户可以轻松进行大量微交易。

像 Flappy Bird 这样的小游戏在 iPhone 和安卓上爆火，玩家只是为了追求高分，根本没有金钱激励。但在加密领域，我们可以打造类似的链上小游戏，并加入金融元素。再加上社区的参与，大家都在链上彼此竞争，我觉得在这个空间里有很多创意可以实现，而目前还没有人真正触及这个领域。

Threadguy：所以你把 Pump.fun 看作是应用商店里数百万个应用中的一个对吧？

Ansem：是的，对我来说，Pump.fun 是 Solana 产品市场契合度的最明显例子之一，Pump.fun 每天的收入甚至超过 Solana 本身，它之所以能做到这一点，是因为 Solana 能够轻松处理大量链上交易，而且交易费很低。可以有很多类似 Pump.fun 的应用，因为 Solana 的设计方式支持这种并行处理。即使在 Solana 某个区域出现了高额费用，也不会影响其他地方的应用运行，它的并行处理方式使得许多不同的应用可以同时存在。

Pump.fun 协议累计收入已接近 1 亿美元，数据来源：DeFiLlama

Threadguy：早期的 iPhone 时代开发者就像是进入了淘金热，大家都在抢着开发应用并在应用商店上架，你觉得我们会看到类似的淘金热在 Solana 或 Monad 这些高性能链上出现吗？

Ansem：我觉得会，加密应用和应用商店里的应用有一个很大的不同，虽然有些应用也有金融化的成分，但加密领域的应用金融化可能性更大。

Threadguy：确实，传统应用很难变现，要么收 99 美分下载费，要么像《部落冲突》这种通过微交易赚钱，但很难大规模盈利。

Ansem：理论上，区块链上应用的利润率应该要好得多，尤其是在这些高性能链上运行，所以我觉得这确实是一个完全开放的设计空间，目前还没有被充分探索。

Neiro 风波

Threadguy: 说说 Neiro 事件吧，怎么发生的？

Ansem：当时我正和家人一起度假，看到推特大家都在讨论 Neiro，我一时搞不清楚到底发生了什么，于是问大家哪个才是正确的 Neiro 币。有人发给我（小写 Neiro），我心想那这就是对的那个，于是我就分享了它。结果有人告诉我那是骗局，并邀请我参加一个 Space。我加入了讨论，在里面对大家说你们随便买哪个币都好，因为我不想特别为哪个币背书，怕因为支持某一个而让大家不满。虽然我在讨论空间多次强调了这个，但显然没有什么作用。

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Threadguy：你觉得是你亲手「杀死」了 Neiro 吗？

Ansem：我可能干了，但我知道如果我什么都不做，这事也会这样发展。

Threadguy：这件事我感觉像是某种带有疯狂叙事的「阴谋集团币」（Cabal Coin），第二个狗狗币之类的，然而你一个以开玩笑发起的猫币 Pups，市值居然更高。

Ansem：这是我发推时提到的事情之一，第二个币达到了一定的高度，我记得好像是 8 亿还是 98 亿，我的猫币却突然涨到 100 亿市值。

Threadguy：这种「主角」现象很有意思。这是个很尴尬的位置，而且你不能表现得像个受害者。但事实上当「主角」只有三种可能的结：第一，你创办了某个东西，变成独角兽，成功了；第二，你在聚光灯下崩溃，彻底被摧毁；第三，你消失了。

Ansem：几乎没有多少人有这样的经历，在短时间内获得那么多关注，无数双眼睛都盯着你，而且你完全无法控制那些别人随意编造出来的故事。比如当 Iggy 的事情发生时，我站出来表达支持之类的，结果一周后有人发布了一个我和她在路上聊天的 AI 假视频。

还有人在聚会上对我说见过我的朋友 Drew，但我根本不知道 Drew 是谁？他还说他跟 Drew 聊了一个小时，Drew 就一直在编造各种故事，说什么 Ansem 要和我合作这个项目，他正在帮我的公司做这个那个，结果这个人居然真的信了 Drew。我就在想，这种事到底发生了多少次？

Threadguy： Arthur Hayes 和 Pups 的互动是提前安排好的吗？

Ansem：我发誓不是，当时我还很惊讶他给我发消息，我们之前确实聊过，但没有一起策划任何东西。

名人币乱象，KOL 真不好当

Threadguy：你如何看待这个周期的名人发币？

Ansem：最开始看到名人加入加密世界，我觉得挺合理的，meme 币正在爆发，我本来就有关于社交代币的想法，这些名人都有大量粉丝，如果他们加入加密货币，应该能赚很多钱，他们的粉丝群体也会被激励去与这些艺术家和名人互动。

我也非常积极地发推讨论这些事情，第一个名人是 Iggy，我记得她公布了她的 CA，市值应该是 1000 万美元左右，我试图去买，但第一次交易失败了。我当时甚至没意识到失败了，过了很久才发现。后来价格下来我又重新买了。

之后她发推问我应该怎么处理供应量，是不是该烧掉一部分，然后我们就在 Space 里聊了一下，我建议她烧掉一部分供应量。我们聊着名人加入加密货币的事情，她对加密货币的看法以及她的计划。那时候我才知道，她告诉我们有人在恶意操作这些币，和人们对话，然后试图用她的名义推出这些币。她说「不，我要自己做这个。」

Iggy 在播客节目上谈论自己的 meme 币 MOTHER，图源：Zach Song Show

另一个是 Caitlyn Jenner，我并没有真正参与那个项目，只是在 Space 问了很多问题。

然后是 DeVito，让我非常受伤。我当时非常积极因为他是个超级有影响力的艺术家，我知道如果他活跃在这些加密应用上能带来很多新用户，如果他让他整个社区都加入加密领域，那就更厉害了。

于是我帮他注册，和他们一起主持 Space，结果有人说他们正在从开发者钱包卖币，就在现在。我当时就懵了，我还在和他讲话呢，就发生这种事。然后我在 Space 上对他们说：「如果你们在发币的第一天就开始卖，大家就不会信任你们了。」很多团队的人不太了解加密货币，但他们知道在加密领域可以快速赚钱。

Threadguy：如果一个名人进入加密领域只是冒着品牌风险发行 meme 币，没有真正投入任何资本，那他们很可能只是为了捞一笔。

Ansem：我同意，只要你和某件事情有一点点关系，或者有互动，不管你是不是真的参与，大家都会把它看作是你盖章的认可，这让我很困扰。

即使认为明星、社交代币和社交经济有潜力，也不应该是那些急于发币、只为了快速赚个 30 万的人。所以这就是我错的地方，我当时认为这些人在加密领域之外有这么大的影响力，不可能搞个项目就跑路了吧。但事实证明，结果每次都一样。

NFT 不会死，Ordinals 亏麻了

Threadguy：NFT 结束了吗？

Ansem：我不认为 NFT 已经凉了，它会随着 GameFi 的崛起再度兴起。许多长期开发的游戏将会与 NFT 结合，这些 NFT 要么用于游戏内，要么为持有者提供额外奖励。在这轮周期中，meme 币表现强劲，我认为它们与 NFT 有相似之处，尤其在社区互动和游戏化体验上，比如早期买入的策略感。我相信未来会有人找到将游戏化和 NFT 结合的方式，实际上，可能已经有团队在尝试这样做了。

Threadguy：你怎么看待 Ordinals 和比特币相关的这一块？

Ansem：我在 Ordinals 上亏了很多，我参与了一些项目，结果都被套住了。

对于比特币生态，我的观点是，比特币市场非常大，比特币 DeFi 和其他生态会表现得很好，因为很多比特币持有者手里有大量现金。那些老比特币鲸鱼，他们持有比特币，可能会使用 DeFi 或者 Ordinals 之类的东西。这是我最初的想法，但我现在不确定这是否能够吸引新的市场。因为很多老比特币鲸鱼其实已经在以太坊和 Solana 上参与了各种项目。所以比特币生态发展关键是能否吸引那些从不在链上做任何操作的比特币持有者。

Threadguy：你有没有想过把所有钱都投入比特币，然后 2 年不动？

Ansem：确实考虑过，有时候就想着告诉所有人卖掉其他资产，把所有钱都放进比特币的冷钱包里。

快问快答环节

Threadguy：你怎么看 2024 年加密领域的天使投资现状？

Ansem：我觉得现在的天使投资状况挺不错的。我上一轮周期没做任何投资，但我听说上一轮周期很多投资都是在基础设施领域。我觉得那种基础设施项目估值达到 100 亿美元的机会基本上已经过去了，除非你能证明它值这个价。

在上一轮周期，如果你以超级低的价格投资了一个 L2 项目，几乎肯定知道它会涨价，因为总会有人找到它。但在应用程序方面，投资就难多了。你需要知道创始人是否优秀，应用是否有前景，这个思维过程对人们来说更复杂。但如果你能接触到这样的交易，你可能会做得很好，因为这是这轮周期中最有可能爆发的领域。

Threadguy：几个月前有种流行的说法——唯一的赚钱方式就是参与那些秘密交易流，这轮周期你觉得不参与天使投资还能赚钱吗？

Ansem：我觉得肯定可以，尤其是现在，这种想法已经成为共识。很多人现在都不愿意在高估值的基础设施项目上投资了，等到这些项目上市时，估值会降低。如果有团队在构建生态系统，估值降低的同时，有些产品会爆发，你就能以低于它首次发行时的价格买入。

Threadguy：你觉得什么情况下会有新链能够超越 Solana？

Ansem：我觉得时间是最大的因素，即使现在有一个像 Solana 那样性能强大的 L1 链推出，它能构建和 Solana 上一样的应用，依然需要开发者社区、用户以及交易者在链上活跃起来。

这一周期里我一直在想的一个问题是，我觉得 Solana 会表现得比人们预期得更好，事实上这已经在发生了。而且一旦它表现出色，这个周期会有很多项目在周期后期推出，还有很多还没上线的新项目。如果 Solana 涨到 1000 美元甚至更高，然后新项目以它十分之一的估值推出，会有很多人想要锁定这部分利润，寻找新的投资机会。

上一轮周期中，所有项目几乎是同时推出的，我可以从 Solana、Luna、Avalanche 等之间快速轮动。但这轮周期则是不同的，Solana 可能会先爆发，之后可能是 Monad 或其他 L2 链爆发，这些新项目不会同时出现。

Threadguy：你真的觉得 Solana 能涨到 1000 美元吗？

Ansem：我真的觉得可以。

Threadguy：那你觉得比特币会涨到多少？

Ansem：我觉得大概 25 万美元吧。

Threadguy：现在是时候重新调整、重置心态，改变观点，迎接中后期吗？

Ansem：我觉得是的，特别是如果你感觉自己之前表现不佳的话。我们现在处于一个横盘的阶段，已经几个月没什么大波动了，大部分山寨币在三月见顶，甚至比特币、以太坊和 Solana 也有五个月没创新高了。我确实认为现在是重新思考的好时机。

Threadguy：假设你从零开始，手里全是现金，如何在加密领域进行配置？

Ansem：不考虑「它已经涨了 7 倍、 10 倍」这些事情，而是从零开始，按照当下的市场环境来考虑如何配置资产。

Threadguy：顺便问一下，Vitalik 转发你的推特是什么感觉？

Ansem：我从没见过他，也没和他聊过，他转发的时候我真的被吓到了，我心想，不可能吧，Vitalik 怎么会关注我，他从来不会介入任何事。

Threadguy： 如果是新手交易员，现在是学习杠杆交易的好时机吗？

Ansem：如果你有点小资金，当然可以。

Threadguy：你之前说过把 3 千美元做到 10 万，是通过杠杆交易的吗？

Ansem：实际上我大部分的钱都是通过合约交易赚的，我在 Luna 上也赚了不少，那时它涨了 10 倍左右。

Threadguy：你觉得优秀的链上交易员应该转向合约交易吗？

Ansem：不，我不这么认为。如果你想长期在这个领域生存，必须两者都会。现货交易肯定比其他更好，但能够管理好风险也非常重要。

Threadguy：你做过的最好和最差的交易是什么？

Ansem：最好的是 Solana，这个周期里我在 Solana 上赚了很多。最差的是 Luna 的空头交易，那次亏得很惨。

Threadguy：你觉得这轮周期哪个币会「死亡」？

Ansem：可能是 Cardano，因为现在有很多强大的 L1 链，拥有良好的社区和技术，而 Cardano 没有跟上。

Threadguy：你觉得哪个币最被低估了？

Ansem：我觉得是 MetaPlex，大家可能只把它当作 NFT 平台，但它在整个生态中有很多应用标准。另外，团队也很稳定，已经在 Solana 上运营了一段时间，他们可能正在进行代币回购，这是一个非常被低估的项目。

另一个是 Kamino，也是一个不错的项目，大家最近都在谈论它。如果 Solana 继续崛起，人们会继续使用它的 DeFi 应用。尽管目前大多数资金都集中在 meme 币上，但 Solana 的 DeFi 领域还没有真正爆发过。

Threadguy：你觉得在这轮周期里，你是英雄还是反派？

Ansem：我觉得现在可能是五五开，最后我会成为英雄。但问题是外界的看法和我实际做的事有很大差距。

Threadguy：你对年轻的加密玩家有什么建议，如何在这一轮周期里「翻身」？

Ansem：就像我之前的例子，如果你想从零起步到 1000 倍、 1 万倍的收益，必须在每个机会里成为第一个参与者。如果你总是第一个到场，你最终一定会抓住一个大机会。另外，保持活跃很重要，找到一小群志同道合的人一起做研究，他们会看到你没注意到的东西。最后，不要仅仅依赖 CT 上的信息，那通常已经滞后了。

要活跃在项目的社区里，加入 Discord 群组、各种聊天群，甚至去联系那些你不认识但想交流的人。我在第一个周期里就是这么做的，尽量和很多人交流。当时没人知道我是谁，我就在推特上和别人互动，发评论。说实话，这样的互动会给你带来很多机会。

Threadguy：你在上一轮周期里，几乎是每个新项目的第一批参与者，如何在深陷牛市的时候，平衡个人和工作？

Ansem：确实是不可能的，上一轮周期对我来说最难的一点是整天盯着图表，几乎没有生活在现实世界里。这也是我 2022 年亏钱的原因之一，即便你在加密领域非常活跃，你也需要维持一些现实中的关系。

Matr1x Fire 将在 2024 年 9 月迎来首次不删档打金测试— -创世火种测试，在这次测试中，只有创世角色 NFT 持有者可以参与打金挖矿。我们正在全球寻找顶级的Web3游戏公会合作，如果你有兴趣，请。

这篇文章将详细解释此次打金测试中的重要概念以及常见问题的解答。

重要概念和名词解释

你可以点击查看原始文字版本。

QA

提示：本文所有配图中的数值参数仅为说明用途，不代表正式测试数据，仅供参考。

1、Battle Pass 是什么，如何获得？

分为免费的普通通行证(basic pass)和付费的高级通行证。本轮测试开启的 S 1 赛季共计持续 60 天。激活高级通行证，即可解锁专属游戏奖励和能量电池的兑换资格（能量由玩家完成每日活跃任务产出，每天可兑换 4 个电池，一张高级通行证最多可以兑换 40 次）。

玩家登录开始玩游戏即自动激活免费的普通通行证。高级通行证需要付费激活，可以在官网官方商城购买到可交易的 Battlepass NFT, 也可以在游戏内直接付费激活。

2、MATR1X 2061 持有者会在此次打金测试中享有什么权益？

MATR1X 2061 持有者将在打金测试前获得创世角色的空投。具体空投时间待后续通知，具体空投规则如下：

属性为“Miracle”的 2061 NFT，将获得 1*创世基因蓝图（史诗）+ 1*创世进化因子（史诗）

属性为“Neon Light”的 2061 NFT，将获得 1*创世基因蓝图（史诗）

属性为“Meta”的 2061 NFT，将获得 1*创世基因蓝图（稀有）+ 1*创世进化因子（稀有）

非以上 3 类属性的其他 2061 NFT，将获得 1*创世基因蓝图（高级）

3、在此次不删档打金测试中，从 KUKU 宝箱中获取的武器可以合成吗？先锋宝箱呢？

从 KUKU 宝箱获取的武器可以在本次测试中使用。由于仍在继续产出$MAX，合成功能暂不开放，预计在$MAX 产出结束后开启。先锋宝箱获取的武器也可以在本次测试中使用，先锋武器不参与合成功能。

4、打金测试每日产出是否限量？

单个角色打金每日产出受体力约束。角色打金会消耗体力，若体力耗尽则今日不可打金，体力每日定时重置为满。

5、创世角色的具体数量分配？

具体参见

6、单角色与多角色打金效率是否有区别？

带有团队加成技能的角色，可以为所有的角色提升属性；多个角色上阵会缩短需要打金的总时长，需要的总时长会比单个角色需求时长之和显着缩短。

7、绿色/蓝色/紫色角色的打金差异是？

高品质的角色的消耗单位能量能产出更多的收益；同时有高品质的角色的体力上限也更高，可以消耗更多的能量。

8.打金过程中，体力和能量如何消耗，如何获得更多的 FIRE？

在排位赛对局中，角色每消耗 1 点体力，会同步消耗 1 点能量，对局结算时，根据角色属性、用户的对局表现和消耗的能量计算产出的 Fire 和赏金宝箱。

上周令人失望的非农就业数据再次引发了市场对经济衰退即将到来的担忧，且市场越来越认为美联储落后于收益率曲线，导致美国股市遭遇了 2023 年 3 月以来最糟糕的单周表现，而收益率则收于今年最低水平附近。

非农就业人口仅增加 14.2 万（预期为 16 万），前值也被下修 8.9 万，失业率则维持在约 4.22% 。疲软的数据使得三个月平均新增就业数落至 10 万以下，这是自 2012 年以来最弱的季度走势。忽然之间，私部门的增长速度正往 10 多年来的最低点回落，经济衰退似乎比以往任何时候都更加迫在眉睫。

资产价格的反应一如预期，美债出现牛陡走势， 2 年期收益率一度下跌 12 个基点，而 2/10 s 曲线走陡了 6 个基点，终于反转至正值领域。然而，美联储理事 Waller 表达出的立场意外“平衡”，不明确表态 9 月份降息 25 或 50 个基点，这导致固定收益市场回吐了部分涨幅。

*WALLER: 如果合适，将支持提前降息

*FED’S WALLER: 当前这批数据“需要我们采取行动”

*WALLER: 在下次美联储会议开始降息很重要

面对疲弱的数据，经验丰富的宏观观察家肯定会建议不要煽动恐慌或是反应过度，如果官员在现阶段过度干预，任何降息带来的流动性好处都会很快地被经济严重衰退的担忧所抵消，因此，Waller 在非农就业报告后做出谨慎的回应后，财政部长 Yellen 随即表态，明确表示美国经济仍然“稳健”，并朝著“软著陆”方向前进。

Yellen 在 Austin 的 上表示：“我们在招聘和职位空缺方面看到热度消退，但我们没有看到显著的裁员情况。”“我们对就业市场的下行风险保持警惕，但我认为我们现在看到的、并希望继续看到的，是良好且稳健的经济情况”。 

债券市场极具前瞻性，在 Waller 和 Yellen 的发言后，利率期货迅速将 9 月 FOMC 会议降息预期下调至 25 个基点，但由于美国经济加速放缓，价格反映 11 月和 12 月会议都降息 50 个基点的可能性达到 80% 左右。

一如预期，这些对于股票和风险资产来说都是坏消息。Nasdaq 指数下跌 3% ，SPX 指数下跌 2% ，创下 2023 年以来最差的单周表现，而随著宏观资产全面下跌，VIX 指数已反弹至 25 。

在当前股市下跌之际，美国散户和专业基金经理人的美股持仓都处于高位，《华尔街日报》报导称，美国家庭现在已经将超过 40% 的财富分配到金融资产，创下历史新高，而多头资产管理公司即使在 8 月的回调后，仍坚定做多 SPX 指数。

经济放缓、创纪录的多头持仓、以及 9 月通常表现较差的股市季节性因素混合在一起，我们不得不对市场在短期内的表现持谨慎的看法。

正如我们先前所提的，对于加密货币市场而言，非农就业数据的结果必须近乎完美才可能带动市场上行，然而，最终结果相当糟糕，风险情绪的转变拖累 BTC 下跌至 54 K 美元左右，ETH 跌至 2.2 K 美元，上周再次下跌约 6% ，延续了近期的不佳表现。

ETF 的资金流量仍令人失望，BTC ETF 上周五流出 1.7 亿美元，连续 8 天流出，ETH ETF 当天也流出 600 万美元，自 7 月推出以来，累计流量一直在急剧下降，且目前没有明显的好转迹象。

此外，隐含和实际波动率的上升削弱了加密货币当前的风险回报表现，且其缺乏风险分散的特性（与 SPX 高度相关），难以带动资金流入。

Glassnode 的链上分析也描绘了类似的情况，下行压力不断增加，未实现亏损持续累积。不出所料，相对于资产管理者的多头仓位，对冲基金正在建立 BTC 和 ETH 的空头仓位，预计随著 BTC 接近 5 万美元，加密货币市场情绪将继续受到挑战，清算压力将大幅上升。

鉴于未来缺乏正面的催化剂，预计未来一周风险敞口将进一步缩减。本周的重点将是周二的美国大选辩论，以及密集的通胀数据（包括美国和中国）和全球央行谈话（欧洲央行决议，澳洲央行和日本央行谈话）。我们对风险敞口持谨慎态度，预计本周股市仍可能会保持疲软，并持续到 FOMC 会议。

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原文作者：周舟

BTC 减半驱动的四年周期，依然奏效吗？

回顾此前三次周期加密周期：第一轮周期顶点： 2013 年 12 月；第二轮周期顶点： 2017 年 12 月；第三轮周期顶点： 2021 年 11 月……在此前的三个周期，BTC 严格按照四年周期，循环往复。

而且，减半离 BTC 触底和触顶的时间皆为 500 多天，最近 5 次都奏效了。比如本次减半时间离本轮周期的最低点的时间便为 517 天。

但是近日随着 BTC 跌至 5.2 万 U，市场情绪低落，一些从业者认为 BTC 会打破四年周期循环的规律。理由包括但不限于：

• 这轮周期减半前，BTC 价格突破历史新高。历史上，BTC 皆是减半后才突破历史新高（ 异常现象 1 ）

• 历次减半后的四个月，这轮周期 BTC 表现最差（ 异常现象 2 ）

• 减半对早期的影响大，越往后影响越减弱。（ 内因 ）

• 外部宏观事件对于比特币的影响力逐步加大，逐渐主导 BTC（ 外因 ）

在内因外因，以及多个异常现象的发生下，从业者们对减半后比特币四年周期的规律，产生了深深的怀疑。

不过上述的理由，并不完全站得住脚。部分理由反而证明了四年加密周期规律的有效性。

从现象来看，现象 1、现象 2 都不是决定性的现象。

异常现象 1 ，BTC 在减半前突破历史新高的原因是比特币 ETF 这类事件驱动加之市场对比特币减半之前的预期。

异常现象 2 ，由于此前 BTC 涨幅过猛，透支了未来，近期回落，恰恰是回到了正常的走势。

更值得注意的是另外三个现象：

现象 1 ：上一轮周期 BTC 达到顶点，为什么即使遇到「 519 大崩盘」和「 NFT 牛市 」，依然遵守 BTC 减半驱动的四年周期？

2021 年因为政策原因发生的「 519 大崩盘」，没有让 BTC 直接进入熊市，而是又再次在 11 月达到顶点。

在 BTC 11 月达到顶点后的六个月时间里，NFT 价格仍然持续上涨了 6 个月。这意味着：Web3 虽然还很火热，Web3 应用还处于牛市中，但是 BTC 已经开始进入熊市半年了。

这两个重大异常现象，仍然没能改变 BTC 的四年周期规律。

现象 2 ：「熊市只有一年」的规律在这一周期仍未被打破。这一轮周期的最低点，距离 BTC 上一轮周期的最高点，历时一年。

现象 3 ：减半时间离 BTC 触底和触顶的时间为 500 多天，最近 5 次都奏效

减半时间离 BTC 触底和触顶的时间为 500 多天，从 2015 年之后，这一规律就未被打破过，包括最近的一次触底时间。

• 第一次减半时间 2012 年 11 月 28 日。一年后， 2013 年 12 月 5 日牛市结束。

• 第二次减半时间 2016 年 7 月 9 日。一年 3 个月后， 2017 年 12 月牛市结束。减半前 547 天触底，减半后 518 天触顶。

• 第三次减半时间 2020 年 5 月 11 。一年 6 个月后， 2021 年 11 月牛市结束。减半前 517 天触底，减半后 549 天触顶。

• 第四次减半时间 2024 年 4 月。比特币在 2024 年减半前 517 天触底。

• …….

比特币减半仍主导着加密周期，且外因往往围绕着内因在展开活动，当外因暂时脱离趋势时，内因总会把 BTC 重新拉回。

BTC 减半后，突破前高的时间也越来越长了。按照正常时间，BTC 应该在 2024 年年底才达到 BTC 上个周期顶点的价格，即 6.8 万 U。但因为美国比特币 ETF 的事件因素，使得 BTC 提前突破了 6.8 万 U。

美国华尔街的机构们利用了减半的影响，在 4 月减半前，即 1 月通过了 ETF，透支了减半后 BTC 膨胀率降低、价格上升的利好。

有一种说法不准确：ETF 是上半年 BTC 拉升的主要原因。准确的说法是：配合减半规律的美国比特币 ETF 通过，是上半年 BTC 大幅拉升的主要原因。

而这轮减半后的四个月，BTC 表现不佳，也正是内因（减半）在起作用。

外因（ETF）往往围绕着内因（减半）在展开活动，当外因暂时脱离趋势时（价格过高），内因总会把 BTC 重新拉回正轨。

按照上述，如果四年周期规律依然奏效，会发生什么？

1、BTC 在 2025 年 12 月左右达到历史最高点。（这一数字的来源于，一： BTC 每隔四年达到顶点，二：按照现象 3 的规律，BTC 减半后的牛市越来越长，减半的一年九个月后达到顶点。）

2、BTC 的价格最高点最低为 11 万 U 左右。（ ChatGDP 通过历年最低点和最高点数据算出来的最保守数字 ）

3、本轮周期的主要叙事还未出现，是正常现象。

正如上轮周期的主要叙事 NFT 的爆火时间，离 BTC 牛市结束只有不到半年。最早的 NFT 头像之一 BAYC 诞生时间是 2021 年 5 月，离牛市顶点只有 6 个月。

而一个更反直觉的事件是： 2022 年 1 月诞生的 Azuki 是在熊市的第二个月上线的，而此后火爆全网的 StepN 此时才刚刚拿到融资。

在 StepN 和 NFT 最火热的时候，BTC 已经腰斩，熊市也已经悄然过去了一半的时间。