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上周相对较为平静，全球股市基本回到了中期高点，而美债则在月底收于 8 月区间下限。数据提供了支撑，第二季度 GDP 被上调至 3.0% ，初请失业救济人数保持稳定，PCE 数据则证实了通胀正缓步向美联储的长期目标靠拢。

核心 PCE 通胀环比增长 0.16% ，同比增长 2.6% ，个人支出数据相当健康，环比增长 0.4% ，然而，支出强劲在很大程度上是由美国储蓄率持续下降所推动的，储蓄率目前已降至 2.9% ，处于 2022 年 6 月以来的最低点，且低于疫情前的平均水平。

在固定收益方面，收益率过去一周基本保持在一定区间内，然而备受关注的美债收益率曲线（2/10 s）在经历了两年的负值区间后，现在距离“反转”只有一步之遥，这是一个强烈的信号，表明宏观参与者现在完全认同美联储即将开始新一轮的宽松周期。长天期债券价格因供应消化不良而受压，而由于通胀下降， 9 月份的定价显示有约 33% 的可能性会降息 50 个基点。

在股票市场方面， 8 月初市场下跌后，多头投资者和共同基金投资者大规模买入，投资者仍对股票市场抱有信心，SPX 企业盈利迄今也仍持续增长。此外，基本面仍然非常健康，尽管经济存在各种不确定性，企业依旧能够找到方法保持盈利能力，已经处于较高水位的 EBIT 和净利润率仍持续上升。

话虽如此，从季节性角度来看， 9 月通常是美国股市全年表现最差的月份，今年是否会有所不同？潜在的催化剂是否会来自 9 月初疲弱的非农就业数据？还是市场对 Harris/Walz 激进增税计划的抵制？或者通胀是否会出现意外回升？预计从本周五的就业数据发布开始，本月将是一个非常忙碌的月份。

加密货币度过了平静的一周，但表现仍令人失望，主要货币和 altcoins 均下跌 10% 左右。此外，TG 创始人 Durov 在法国被捕以及 SEC 对 Opensea 的最新行动也使整体情绪受到打击，加上 BTC 和 ETH ETF 的资金持续外流（过去 12 天中有 10 天出现流出），市场几乎无事可庆。

以太坊的结构性问题一言难尽（缺乏吸引力的 L1 代币经济学、L2 的过度扩散、核心基金会成员与用户的协议方向分歧、近期 DeFi 缺乏突破），整个加密货币生态系正面临流动性挑战（缺乏退出流动性），而第四季度繁忙的代币生成活动（例如 Eigenlayer、ZCircuit、Babylon、Solv、Soneium、Scroll、Berachan、Monad、Gross、Elixir、Hyperliquid、Dolomite、Polymarkets、Symbiotic、Solayer 等）似乎会使情况变得更加困难。

短期内情况可能不会好转，交易时请务必注意安全！

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上周日精读了一篇，觉得甚是精彩与深刻，建议大家一定要去阅读一下。Ryan 在访谈中充分的展现了Web3实用主义与原教旨主义之间的差别，不过关于这点我已经在之前的文章中有过详细的讨论。除此之外个中观点也引发了我很大的触动与思考，的确，在最近的一段时间，Ethereum 开始遭受一定程度的 FUD，直接原因我想是因为 ETH ETF 的通过并没能够如愿引发与 BTC ETF 通过时类似的行情，这引发了一部分人对 Ethereum 愿景与发展方向的重新思考。关于这些问题，我也有一些感想，希望与诸君分享。总的来说，我认可 Ethereum 作为一个社会实验，希望打造一个去中心化、去权威甚至去信任的“赛博移民国家”的愿景，以及其基于 Rollup 的L2的扩容方向。Ethereum 真正面临的问题在于两个，其一是 Restaking 对于L2扩容方案的竞争关系即稀释了生态发展的资源，又降低了 ETH 的价值捕获能力。其二是 Ethereum 系关键意见领袖正在贵族化，因为爱惜羽毛，所以缺乏对生态建设的积极性。

单从市值角度评估 Ethereum 的成败是片面的

首先我希望从价值观上谈一谈 Ethereum 与 Solana 在愿景上的区别，并评驳为什么单从市值角度评估 Ethereum 是片面的。不知道有多少小伙伴清楚 Ethereum 与 Solana 的诞生背景，在这里首先做一个简单的回顾。其实 Ethereum 在诞生最初并没有如今这样的原教旨主义，在 2013 年，作为 Bitcoin 生态的核心贡献者之一的 Vitalik 发布的 Ethereum 白皮书，这也标志着 Ethereum 的诞生。当时的行业的主要叙事是“区块链 2.0 ”，不知还有多少小伙伴记得这个概念，其实具体指的就是基于区块链所提供的去中心化特征，建立一个可编程的执行环境，扩展潜在的应用场景。当时的 Ethereum 核心团队除了 Vitalik 之外，还有另外 5 位核心成员：

• Mihai Alisie：他与 Vitalik 共同创立了《Bitcoin Magazine》。

• Anthony Di Iorio：早期的比特币投资者和倡导者，协助以太坊的早期推广和融资。

• Charles Hoskinson：早期核心开发者之一，后来创立了 Cardano。

• Gavin Wood：以太坊黄皮书（技术白皮书）的作者，设计了以太坊的编程语言 Solidity，后来创立了波卡（Polkadot）。

• Joseph Lubin：他为以太坊提供了重要的财务支持，后来创立了以太坊生态系统中的知名企业 ConsenSys。

以太坊在 2014 年中期通过 ICO 的方式进行了公众融资。在这次融资活动在 42 天内募集了约 31, 000 个比特币，当时价值约为 1800 万美元。这是当时最大规模的众筹之一，当时 Ethereum 的核心愿景是创建一个去中心化的全球计算机平台，可以运行任意复杂度的智能合约和去中心化应用（DApps）。这个平台旨在为开发者提供一个通用的、无国界的编程环境，不受单一实体或政府的控制。然而在随后的发展中，核心团队关于如何建设以太坊上出现了价值观的分歧：

• 治理模式的分歧：团队内部对以太坊的治理模式存在不同意见。Vitalik Buterin 更倾向于一种去中心化的治理结构，而 Charles Hoskinson（后来创立 Cardano）等成员则主张采用更为商业化和集中化的治理模式。他们希望以太坊能够引入更多的企业管理经验和商业模式，而不仅仅依靠开源社区的自我治理。

• 技术方向的分歧：团队成员在技术发展方向上也存在分歧。例如，Gavin Wood 在开发以太坊的过程中，提出了自己对技术架构和编程语言的想法，并撰写了以太坊的黄皮书（技术白皮书）。但随着时间的推移，Gavin 对以太坊的技术发展方向产生了不同的看法，最终他选择离开以太坊并创立了 Polkadot，一个更加注重互操作性和链上治理的区块链项目。

• 商业化路径的分歧：团队成员在如何实现以太坊的商业化方面也存在分歧。一些成员认为以太坊应该更加注重企业级应用和合作伙伴关系，而其他成员则坚持以太坊应该保持一个开放、无国界和去中心化的开发者平台。

在经过一番政治斗争后，Vitalik 所代表的加密货币原教旨主义一方取得了胜利，而其他更重视利用区块链的技术特性，促进于传统产业的融合与商业化的实用主义一方则出走 Ethereum，分别建立了自己的产品。当时的分歧其实就是本次专访中所体现的 Ethereum 与 Solana 在价值观上的分歧，只不过故事的主角换成了与传统金融结合的更好的 Solana。

自此 Vitalik 成为了 Ethereum 行业实际的引路人。而所谓的原教旨主义指的就是通过提供一个去中心化的的线上执行环境作为一个分布式的“赛博议会”，进而打造一个抗审查的“赛博移民社会”，用户可以通过构建在 Ethereum 生态上的各种 DAPP，满足所有的网络生活需求，进而摆脱对权威组织的依赖，包括寡头科技公司，甚至是主权国家。

在这样的愿景下，我们可以看到 Vitalik 后续的努力主要聚焦于两个方面：

• 应用方面：思考并鼓励更多非金融化的使用场景，使这个去中心化系统沉淀更多维度的用户数据，进而促进更丰富的高粘性产品的创建，从而达到提高 Ethereum 对于普通民众的网络生活的渗透率的目的。这其中我们不难找到一些知名度较高的主题，例如以分布式协作为目标的 DAO、具有文化价值的 NFT、旨在沉淀更多元的非金融用户数据的 SBT、所谓充当真实世界中社会认知工具的预测市场等。

• 技术方面：在保证去中心化、去信任的前提下，通过密码学等手段，尽可能的提高网络的执行效率。这就是 Vitalik 在技术上所倡导的从 Sharding 到 Rollup-L2的扩容方向。通过将“重计算”的执行过程卸载到L2甚至L3中，L1只负责处理重要的共识任务，从而降低用户的使用成本，提高执行效率。

而对于 Solana 等更注重借助区块链的实用性来扩展传统金融业务的项目来说，需要思考的就简单且聚焦很多，即作为一个以盈利为目的的上市公司，如何提高自己的市盈率。而对于是否要坚持去信任等价值观，这取决于这个叙事背后潜在的利润大小。所以 Solana 在推进与 CeFi 产品的结合上不会有太多包袱与阻力，持有更加开放与包容的态度。随着华尔街资本的进入，传统金融对于加密世界的影响力剧增，而 Solana 就是这个趋势中的核心受益者之一，或者说 Solana 是背后的布道者也是不为过的。而作为一个盈利公司，自然是需要持有以客户为导向的思维，这也是 Solana 更注重用户使用体验的原因。

在理清了这些脉络后，我们来思考一个有趣的问题，Ethereum 与 Solana 是否是竞品。在某些角度上，答案是肯定的，具体指的是提供无区域限制的、全天候的基于加密货币的金融服务。在这一点上，Ethereum 的安全性与系统鲁棒性要优于 Solana，至少不会出现经常性的宕机，但用户体验在现阶段的确成为一个问题，众多的L2侧链让很多新用户摸不着头脑，同时在使用资金桥的时候面临着不小的资金风险与心理压力。

然而在作为“赛博移民社会”的文化属性这个维度上，Ethereum 具有独特性。对于这样一个非营利性的，公益的，人本主义的公共品来说，单纯从市值角度去评估其价值则显得有些片面。这个过程可以理解成一个亚文化社区通过某种技术手段丰富自己的治理功能，进而形成了一个依托于互联网存在的主权国家。而整个建设过程的核心是在于坚定一个具有普适性的价值观，就是通过保证去中心化带来抗审查的特性。这是一个理念，一个信仰。这也是为什么 Ryan 说 Ethereum 社区具有“人力优势”，正是因为作为人类历史上附加值最高的文化产品，可以充分调到人的积极性，不是只以功利的角度做事情，才可以获得这种冷启动的成功，这与任何政治革命的过程具有一致性。试想一下如果你只以产值去评估独立之初的美国，就显得十分荒谬。国家的建立需要的时间显然要比一个公司长的多，遇到的难度也大的多，但达成之后的收益远不能用公司来衡量。

L2与L1不是竞争关系而是主从关系，不会稀释 Ethereum 的价值捕获能力，因为L2的合法性来源于L1

第二个我希望评驳的观点是，Ryan 对于 Ethereum 质疑的核心点是他认为L2是一种执行外包策略，会稀释 Ethereum L1的价值捕获能力，与此同时当L2发展到一定程度是将会与L1形成竞争关系，并导致合作破裂。

关于这一点，与之相反，我认为当前 Ethereum 基于 Roll-Up L2的发展路径是完全正确的选择，L2作为低成本高执行效率的技术方案，不仅可以有效扩展 Ethereum 生态潜在的应用场景，而且可以在不牺牲去中心化程度的基础上降低网络中的数据冗余，一定程度上来讲，这也是一个较为环保的技术方案。更可以帮助 Ethereum 在降低单点风险的环境下积极探索一些边界场景，例如对于 CeFi 的合作，或者对于匿名性项目的创新都可以借助L2来运作，这样也起到了风险隔离的效果。

首先针对L2是执行外包的描述，我认为并不是十分贴切。在传统商科的培训中，我们已经很容易了解执行外包的利弊，通过将一部分低利润率的业务从主营业务中剥离出去，并通过外包的方式让第三方公司承接，使公司可以更加聚焦于高附加值业务，并降低企业管理成本。然而弊端就是失去相关技术的迭代能力，外包成本将以不受控的方式被垫高。台积电对于美日半导体产业的相对发展历史可以很好的说明这一点。

然而L2并不能这样简单的理解，事实上，我认为将L2比做 Ethereum L1的“殖民地体系”更为合理。这两者最大的区别在于双方的契约关系的内容，以及其契约的约束力，也就是背后的合法性来源不同。首先我们知道L2并不承担交易的共识任务，其依赖于L1通过“乐观方案”或“ZK 方案”等技术手段来赋予最终性。L2更多的是充当L1在某些细分领域中的执行者或代理人角色。这是一种类似于殖民地体系的从属关系。

你可以理解为大英帝国在印度次大陆建立的英属印度体系，通过委派总督等官僚体系与扶持地方土族的作为全代理的方式，负责处理殖民地区域的税收与管理。我们知道宗主国从殖民地获得利润的手段有两种，第一是通过排他的贸易法控制殖民地的国际贸易并影响其经济结构，例如在北美殖民地推行烟草等原材料产业，并排他性的只允许殖民地与宗主国之间进行贸易。这样借助工业能力通过附加值差获得利润。第二则比较简单，是通过在殖民地建立税收体系，直接征税并将部分转移至宗主国，而这通常依赖于强有力的宗主国驻军来维持统治的稳定。

而L2正是充当了 Ethereum 在各个领域的价值捕获代理，Ethereum 从这个体系获益的手段也有两种，其一是L2为了获得安全性，需要通过在L1上进行最终性确认，而这个过程需要 ETH 作为支付标的，这就为 ETH 创造了使用场景，这类似与L1从L2中征收的一种“最终性”税，或者也可以理解成是L1为L2带来安全保证的一笔酬劳。其二是由于双方的主从关系，让 ETH 相比于其他资产更容易被L2中的使用者作为一种价值储藏标的，从而获得类似铸币税的效果。试想一下在L2中的借贷协议中，你会发现抵押品价值最高的一定是 ETH。

这种主从关系之所以不容易被打破的原因，也就是L2不会与L1形成竞争关系进而导致合作破裂的原因在于，L2的合法性来源与L1提供的最终性，就像是殖民地体系的合法性来源于宗主国的武力支持。脱离开这种合作关系将让L2失去合法性，进而导致整体商业逻辑的崩溃，因为你的大部分使用者之所以使用你的原因，是因为你是由L1提供的合法性。

Ethereum 当前遇到的问题有两个：ReStaking 对于L2发展路线的吸血鬼攻击和 Ethereum 系关键意见领袖正在贵族化

在讨论完上面两个论点后，我希望谈一下当前 Ethereum 发展真正遇到的问题。我认为核心有两个：

• ReStaking 对于L2发展路线的吸血鬼攻击；

• Ethereum 系关键意见领袖正在贵族化；

在我之前的文章中，已经比较详细的介绍了 EigenLayer 的愿景与发展方向，我对 EigenLayer 持有很高的评价，但是当我以 Ethereum 生态的视角去看这个项目，会发现这简直是一场“吸血鬼攻击”，挤占了大量原本应该被引导至L2建设的资源被稀释到了 ReStaking 赛道，但是与此同时，ReStaking 更是从根本上让 ETH 丧失了价值捕获能力。

如何来理解呢，我刚刚已经讲了，Ethereum 是如何从L2中获得收益，你会发现同样的逻辑将不能够复用 Restaking 赛道。作为另一种扩容方案，ReStaking 与L2原则上属于竞争关系，然而 ReStaking 只是单纯的复用了 Ethereum 的共识能力，但是并不能够在建立足够的激励模型去刺激 ReStaking 建设者积极发掘更多使用场景。核心原因在于L2的运营者使用L1的共识是有成本的，且这个成本是固定成本，并不随L2的活跃程度影响。由于需要以 ETH 作为最终性的支付标的，这就需要L2运营者积极建设与探索以期维持收支平衡，最求更高利润。然而对于 ReStaking 来说，复用L1的共识是无成本的，因为他们只需要为L1上的 Staker 支付一个简单的贿赂即可，这个贿赂甚至都可以是一个未来的预期，回想一下 Point 闹剧吧，这在我之前的文章中也有过详细分析。除此之外，ReStaking 对于将共识能力资产化，即你可以灵活的根据当前需求动态选择购买共识服务的成本，这就让潜在的购买者可以有的放矢的使用 Ethereum 的共识服务，这对购买者来说是件好事情，但是对于 Ethereum 来说，也失去了对于L2的那种强制性。

随着 ReStaking 及其衍生赛道吸引了大量的资本与资源，让L2的发展陷入了停滞。这就让生态中的资源浪费在了重复造轮子，还是造方轮子的工作中，没有人去想如何去创建更丰富的应用，捕获更多的收益，而只是沉醉在讲故事的带来的资本游戏中。这实在是个错误。当然站在 EigenLayer 的角度，心态将会发生 180 度大转弯，我还是钦佩于团队对于公地价值的巧妙捕获上！

除此之外，有另一个更让我担心的问题是 Ethereum 系关键意见领袖正在贵族化，你可以发现一个现象，Ethereum 生态中缺少了像 Solana、AVAX，甚至当时的 Luna 生态中那种积极的意见领袖，即使他们看起来是 FOMO 的制造者，但是毫无疑问，这对社区凝聚力，以及创业团队的信心来说是件好事。我不认可 Ryan 的史观，但是我的确承认历史推进的契机离不开个别的天才的努力。然而在 Ethereum 生态中，目前除了 Vitalik 之外，你基本上很难想起其他的意见领袖，这自然与当初创始团队的分裂有关。但是也与生态阶级缺乏流动性有关，大量的生态成长收益被早期参与者垄断，是啊，设想一下，你完成了一笔 31, 000 个 BTC，按当前市值价值 20 多亿美元的募资之后，即使你什么都不做也是 OK 的，更何况在 Ethereum 上的成功，创造的财富早已超过了这个数字。所以对于那些最应该成为意见领袖的早期参与者来说开始转型保守型策略，守成要比扩张更具有吸引力。为了规避风险，他们变得开始爱惜羽毛，在推进生态建设是倾向与保守的策略，也是可以理解的。最简单的，你只要能够保证 AAVE 的地位，然后将你持有的大量 ETH 出借给杠杆需求者，就能赚取不菲的稳健收益，那么你为什么还需要激励其他新的产品呢。

而之所以变成现在的局面，我认为与 Vitalik 的风格有很大关系。对于 Vitalik 来说，我认为他更擅长做一位宗教领袖，在一些价值观的设计等形而上的问题上，他会有很建设性的设计。但是作为一位管理者来说，他似乎并不热衷于此。这也是为什么 Ethereum 的开发效率如此之慢，一个有趣的笑话，在 Ethereum 社区刚开始设计 Sharding 的技术方案时，国内公链都分完片了。这自然与 Vitalik 的管理风格有关，你可能会说这是由于追求去中心化与非盈利性不得不面对的问题。但是我认为对于这个生态来说，Vitalik 是有这个义务去积极解决这个问题。

但是不管怎么说，我对于以太坊的发展是充满信心的，因为我认可这群人背后的公益性与革命性的愿景，是 Ethereum 和他背后的这群人让我进入了这个行业，建立其自己的行业认知，甚至有了现在的价值观。即使现在遇到了一些阻力，作为一个大龄青年，我觉得去追求一些除了金钱以外的理想，似乎也没有那么坏！

关键指标（香港时间 8 月 26 日下午 4 点 -> 9 月 2 日下午 4 点）：

• BTC/USD -9.8% ($ 63, 600 -> $ 57, 400) ，ETH/USD -12.2% ($ 2, 735 -> $ 2, 400)

• BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率波动率 -1.4 v ( 62.2-> 60.8)， 12 月 25 d 风险逆转波动率 + 0.2 v ( 2.1 -> 2.3)

现货技术指标概览

• 尝试突破 $ 64-65 k 的区间阻力位未果，BTC 价格迅速回落，跌至短期支撑位 $ 57 k
  

• 如果跌破$ 57 k，可能会引发更大幅度的下跌，进而挑战 $ 53-54 k 的价格区间支撑。我们认为在极短期内，风险回报可能会进一步下探低点，但如果出现强劲的反转信号，则可能形成一个坚实的底部，从而为接下来的 FOMC 会议和美国大选期间的上涨势头奠定基础。

市场大事件:

• 整体来看，本周市场相对平静，市场参与者仍在消化月初的剧烈波动，在迎接美国大选和年底繁忙日程前，尽情享受最后的夏日时光。

• 加密货币价格缺乏上涨势能，美元依然受益于其较高的收益率，而市场已经消化了美联储的降息预期。BTC/USD 在 $ 64-65 k 的阻力位遭遇阻力，回落至 $ 60 k 以下，可能会在接下来挑战 $ 50-70 k 区间的下限。与此同时，ETH/USD 表现持续疲软，未能突破 $ 2800 附近的卖盘压力。

• 美国的赌盘赔率显示特朗普和哈里斯胜率几乎持平，这削弱了特朗普持续发表的看涨言论所带来的乐观情绪（尽管哈里斯阵营也有一些初步支持加密货币的言论）。

ATM 隐含波动率

本周隐含波动率表现疲软，主要是由于市场参与者在现货价格上涨时卖出看涨期权进行获利。

实际波动率在快速回落至 $ 60 k 后整体表现平静，这导致曲线前端的波动率显著下降，尽管 9 月还有许多重要事件日程。然而在周一早上，几乎所有前端隐含波动率的下跌被完全扭转，现货价格挑战了区间的近期低点 $ 57 k。

市场对美国大选相关期权的需求持续存在，主要表现为将 9 月/10 月的看涨期权滚仓至 11 月/12 月。此外，市场也对 9 月 18-19 日的 FOMC 会议期权表现出一定兴趣，买入了一些 9 月 13 日 vs 9 月 20 日的日历价差期权。

偏斜/凸性：

• 经过上周的大幅修正后，本周偏斜走势较为稳定；隐含波动率在现货回调时有所下降，而由于现货价格的下调，看涨期权的卖压在周末有所减弱，减轻了对上方偏斜和蝶式期权的压力。

• 蝶式期权 IV 在经历上周低迷后整体回升；我们继续认为，BTC 在挑战或突破 $ 50-70 k 价格区间时，波动率会上升。

祝您本周交易顺利！

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原文作者：Felipe Montealegre

原文编译：Luffy，Foresight News

有一次，我和朋友正在讨论罗伯特·肯尼迪支持特朗普，一位参与者自信地宣称，特朗普获胜的几率提升了 2% ，因为 Polymarket 是这样预测的。这是个很好的观察点，因为事件发生得很快，而且没有太多其他消息可以影响市场。如果 Polymarket 是有效市场，这样说似乎站得住脚。

但问题在于，Polymarket 仍然是一个低效的新兴市场，无法预测事件概率的微小变动（<5% ）。

有效市场的工作方式是，大量的投资者根据事件进行交易。如果你认为罗伯特·肯尼迪的支持会使特朗普的胜算增加 10% ，那么你将通过杠杆购买以获得预期的回报。如果你认为这会降低特朗普的胜算，那么你将通过杠杆出售。市场能够对经过深思熟虑的预测进行加权平均，以反映最新信息。

Polymarket 的问题是：价格受到的影响相对于共识的小偏差而言太大了。在下面的市场中，我认为特朗普获胜的几率为 50% ，罗伯特·肯尼迪的支持会使他的获胜几率上升到为 55% 。问题是，我无法实际进行 100 万美元的交易来赚取 10 万美元（假设我对 50% 到 55% 的预测是正确的），因为购买 100 万美元的押注会使其平均价格暴涨 62% ，如果市场的概率重新调整到 55% ，我实际上会亏损。

这些问题可以通过更好的流动性和利用预测代币来解决。更好的流动性将允许我在特朗普胜率 为 50% 时下注 100 万美元，并在 55% 时退出，不会出现滑点，从而获得 10% 的回报。当 100 万美元的下注使市场波动 <5% 时，市场将在 <5% 的范围内有效。

另一方面，利用预测代币可以大大提高 Polymarket 的效率。我认为这种投资的 10% 回报率很低：你必须预测正确，而且要承担新兴加密平台约 10% 的风险。如果你认为你正确的概率约为 80% ，而如果你错了，损失 5% ；那么最终的期望回报率约为 7% ，相对于市场共识，这应该是一个很好的预测。但回报率依然太低了。

利用 Polymarket 杠杆，我能够以 4 倍杠杆进行交易，剩余的资金足以支付贷款平台 5% 的贷款利息。对于花费精力和努力寻找良好交易并承担风险的研究人员来说，这是更合适的资本回报率。

传统市场我们讨论 20 个基点的利率变动，因为它们具有足够的流动性和杠杆，分析师能够通过对小幅变动的正确预测获得高回报。Polymarket 可以讨论选举胜率约 20% ，甚至是 10% 的变动，但它无法预测 <5% 水平的变动。

反驳者认为 Polymarket 的规模已经足够大，可以让群众智慧发挥作用。其理念是，数以万计的小额交易者（包括来自摇摆州的数千名交易者）不断利用最新信息对选举进行小额押注。这些投资者存在偏见和不完整的信息，但偏见来源互不相关，相互抵消，而市场会聚合许多不同的信息来源。

这种反驳的问题在于，Polymarket 每天有大约 4, 000 名活跃交易员押注美国大选，这些交易员聚集在纽约市和加利福尼亚州，并且不成比例地关注 Twitter 上的相同账户。在这 4, 000 名交易员中，我预计其中一半的交易员并没有对每项投资进行深入调查，只是为了从空投「耕作」中受益，即通过交易赚取 Polymarket 代币，因为 Polymarket 可能会用空投奖励活跃交易员。此外，还有集中化问题，因为 20 名交易员占 Polymarket 交易量的 95% 。

Polymarket 是一家出色的企业和信息来源。我相信它在预测重大政治事件方面比民意调查、专家模型和一些分析文章要好得多。Polymarket 已经展示了在主要媒体报道之前预测大动作的能力，但这并不意味着 Polymarket 是一种精准的预测工具。

原文作者：@

原文翻译：白话区块链

今年，山寨币市场经历了剧烈波动，让许多投资者如履薄冰。

然而，随着美国大选和降息在即，市场可能迎来重大变化。

以下是对《 2024 年山寨币展望报告》的一点精华总结：

1、没有山寨币季

许多人感到失望，因为本轮周期还没有出现山寨币季。

自 2022 年 11 月以来，山寨币表现一直不佳，正如 TOTA L3/BTC 所显示的那样。

前 125 种加密货币（不包括 BTC/ETH）与 BTC 的比率已从 1.05 降至 0.49 。

2、市场广度令人担忧

市场目前高度集中，由少数大市值币种主导。

只有 13% 的顶级资产表现优于 BTC。

挑选表现出色的山寨币就像大海捞针一样困难。

3、影响市场的关键事件

以下四个关键事件影响了今年山寨币与比特币的表现：

• 现货比特币 ETF 首秀

• 比特币减半

• 现货以太坊 ETF 首秀

• Ripple 部分胜诉 SEC

4、「山寨币季之路」的终结

美国现货比特币 ETF 的推出是最关键的事件。

虽然对比特币有利，但这打破了传统的“山寨币季之路”。

短暂的山寨币反弹之后，随即出现了急剧下跌。

比特币的「涓滴效应」被严重高估了。

5、宏观不确定性

近期的宏观经济变动显著增加了市场的不确定性。

失业率上升、高利率以及日元套利交易都是重要因素。

在这种风险厌恶的环境下，反映消费者信心的山寨币表现乏力。

6、特朗普交易

另一个重要因素是特朗普交易。

它反映了市场对特朗普第二任总统可能性的预期，重点关注亲增长政策。

特朗普在 2016 年胜选后，小盘股大幅上涨，表现超过大盘股近 8% 。

2024 年的特朗普交易

鉴于今年发生了如此多的事件，很难准确确定特朗普交易对市场的影响。

不过，我们可以通过比较 Polymarket 预测赔率与市场指数来进行评估。

例如，TOTA L3/BTC 指数与特朗普的赔率几乎没有关联。

7、何时开始印钞？

一个关键指标是全球 M 2 货币供应量，它暗示价格可能最终会上升。

M 2 的增加通常会提升市场流动性和资产价格，包括加密货币。

8、失业与衰退担忧

由于美国失业率在 7 月上升至 4.3% ，Sahm 规则预示着经济衰退的可能性。

在这种环境下，投资者倾向于转向更安全的资产，这可能对山寨币造成负面影响。

注意：由于市场具有前瞻性，基于宏观数据进行交易非常困难。

9、下一步走向何方？

到年底，如果降息稳定了经济，比特币的市场主导地位可能会下降。

然而，如果衰退担忧加剧，比特币的市场主导地位可能会保持在高位。

无论哪种情况，预期山寨币之间的分化会增加（需严谨挑选）。

最近几个月 Pump.fun 铸就了 Solana 上的 MEME 之夏，Pump 协议收入屡创新高。据统计，在 Pump 上共发行了超 120 万的代币。如此疯狂的 MEME 浪潮，作为 Solana 上的代币发射平台，将 Solana 链上活跃度推向新高。其他链也纷纷跟进，比如孙宇晨创立的 Sunpump。

而我们一直期待的 BTC 生态却还没有类似的 MEME 发射平台。由于 BTC 本身的特性，流动性、交易便捷性等都受到限制，但是 BTC 社区的文化是非常适合 MEME 的孕育发展。在 MEMECOIN 这个叙事的周期内，我们无法忽略 BTC 上的 MEME 生态，MEME 很可能跟铭文一样再次引爆 BTC 生态。

我们关注到 BTC 生态上也有一个这样的发射平台 Ticket.fans，它吸收了 Pump 成功的经验：简化代币发行方式，降低发射成本，公平发射，内外盘交易，绑定曲线和自动做市等等，还提出了一些创新的机制如侧链。

 一、项目介绍

Ticket.fans 是一个专注于比特币生态系统的 MeMe 代币 Launchpad，基于 MetalD，并且运行在比特币和其侧链 MVC 上。

其中 MetaID 是建立在比特币及其同构区块链上的统一身份和数据格式协议。基于 MetaID 协议，开发者可以在比特币上构建各种 Web3 应用，实现数据互联互通，保障用户数据主权。

官网：

在 Ticket.fans 上，用户可以在一分钟内轻松快速地生成自己独特的代币，所有这些都在一个公平的环境中进行，其特点是没有 Rug，没有 VC，也没有预售。

用户也不用担心流动性问题，因为在第一阶段流动性众筹跟后续外盘交易阶段，都有充足的流动性机制供买入和卖出。

二、产品及创新

产品

一站式 Token 发行、众筹、交易平台

发行代币：部署发行 MEME 代币

众筹流动性池：用户存入资产获得流动性代币。

DEX 上币： 在 Orders.exchange 上交易。

功能

Ticket.fans 的核心功能分为 Club Ticket 和 Fans Ticket。

Club Ticket：允许用户以低门槛参与 Meme 代币的发行，轻松创建自己的 Meme 代币，以便在去中心化交易所 （DEX） 上进行交易。

Fans Ticket：专为 KOL 设计的专属社区建设平台，应用场景如社区付费、粉丝经济。

创新

交易在链上发生，安全可靠

采用 BTC 生态的 MRC-20 协议，Ticket.fans 中发生的所有操作，例如买卖，本质上都是 BTC 交易。确保无缝和安全的平台内交易。

MRC-20 协议是一种运行在比特币网络上的基于 UTXO 的代币协议。该协议设计简单高效，非常适合 BTC 环境，并可能适用于未来的跨链应用。

创建流动性池，提高流动性

当代币市值超过$ 100 K 时，会触发注入流动性，将存储在服务的资金注入流动性池，用户可以在 Orders.exchange 上交易（类似 uniswap）

采用侧链 MVC，安全便捷

第二阶段外盘交易（Orders.exchange）转移至比特币侧链，保证安全的同时优化了便捷交易的体验。

散户友好

买卖低于 0.001 BTC 的交易免费，对等于或大于 0.001 BTC 的交易，将收取 1% 的费用。

三、社区和数据

社交媒体：

Twitter：，3K followers

Telegram：，1.3k members

历史发射数据

首日上线的项目都有较高的涨幅。其中首发项目 WUKONG 截止目前涨幅已超过 2200% 

四、如何运转

以 Club Ticket 为例：

创建代币

Meme / BTC 池部署在 BTC 上。成功部署后，Token 可以在一级市场进行交易。

众筹流动性池

a. 流动性池众筹是为代币的初始流动性提供资金的过程。这通常是通过 Primary Market 方法完成的。

b.参与者将新创建的代币兑换成聪 （sats），用于建立流动性池。

c. 建立流动性池对于 DEX 上的代币交易至关重要，因为它为买卖订单提供流动性。

DEX 上币（当市值超过特定阈值时，池将桥接到侧链 MVC。）

a. 一旦建立了流动性池，代币就可以在去中心化交易所 （DEX） Orders.exchange 上市。

b.上架后，代币可以在 Orders Swap 或一级市场自由交易，用户可以根据自己的需求进行买卖。

从创建代币到一级市场交易，这个过程跟 LBP 流动性拍卖类似，依据预设的绑定曲线进行买卖。

相比 BTC 上原生的 BRC 20 协议，如 ORDI，Ticket.fans 有更好的流动性（流动性池、DEX），更优质的交易体验（侧链）。参与用户除了支付 gas 之外，还需要支付一部分资金来购买代币，提供初始流动性，当市值满足一定条件后，有机会上 DEX 交易。外盘 DEX 流动性更充足，手续费更低，速度更快，交易更方便。

新代币的第 1 阶段在绑定曲线 AMM 模型下运行，用户支付 BTC 购买代币或出售代币取回 BTC。交易发生在用户和代币服务之间，价格由绑定曲线算法决定。这种模式的优点是它纯粹在链上，永远不会耗尽流动性。

当代币市值超过某个阈值时，进入第 2 阶段。此时，该服务存储的流动性将被存入 Orders.exchange 来创建一个流动性池。然后，代币可以在 Orders.exchange 上交易，价格由市场类似 Uniswap 的方式决定。以前的 bonding curve 模型继续作为渐进式发行机制并行运行。如果价格低于市场价格，用户只能从绑定曲线购买代币，但不能再将其卖回给模型。

在这两个阶段，所有交易都在链上进行：BTC 主网和侧链。

五、参与教程

可参考官方教程：

六、总结

从反 VC 到拥抱 MEME，从 Solana 到 BTC，我们有理由相信，BTC 上也会有属于自己的 MEME 文化。而 Ticket.fans 正是基于 BTC 设计的，兼顾安全性、便捷性，在链上交易的基础上，开启 BTC 生态 MEME 的流动性时代。

Pump 的惊人表现，让我们对 Ticket.fans 有了更多期待。但我们也不能否认和忽略当前 Pump 上出现的问题，也有可能在 Ticket.fans 重演：

发币成本低，缺少监管，项目数量繁多，骗子项目充斥其中；

赚钱效应差，据统计，Pump.fun 上 80% 交易者亏损，仅 3.061% 盈利超 1000 美元；

没有反哺所在链，没有对整个行业发展做出真正的贡献；

甚至更多可能在 BTC 上才会出现的问题如：链上交易卡顿，gas 居高不下等；

永恒不变的是人性，所以这些问题可能会一直存在，但是市场也期待在 BTC 链上，在最原始最纯粹的 BTC 生态上，Ticket.fans 能比 Pump 和 BRC 20 有改进和创新，从目前的链上交易（主链+侧链）以及流动性的设计上看，他们确实在用心建设，促进 BTC 的 MEME 生态发展。