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市场结构巨变之下我看好的四个赛道

作者:孟岩 来源:X,@myanTokenGeek

当前的 Web3 行业和 crypto 市场的状态,一言以蔽之,就是币价还行,但行业深熊。这种局面以前在这个行业里没有出现过。之前从来都是量价齐涨或者量价齐跌,现在这种量价严重背离的局面是 crypto 市场出现十多年以来第一次。

情况虽然看上去比较诡异,但其实原因并不复杂,还是流动性不足。很多人都在问,为啥币价和总市值看上去还行,但行业这么萧条呢?其实这个问题问反了。不要忘记,目前美国联邦基金利率仍处于历史高位,宏观流动性处于紧缩周期,在这个周期,股市、币市本来就应该是熊市。所以真正奇怪的是,为啥行业深熊的时候币价还行?

1. 结构性的巨变

事出反常必有妖。在币价与行业背离的表象之下,是底层市场结构的巨变。很少有人意识到,crypto 市场在今年年初发生了一次根本性的、结构性的变革。比特币 ETF 的通过,标志着在原本自由流动的 crypto 市场之外,出现了一个流动性几乎完全独立的数字货币市场:美股市场。这实际上是 crypto 发展历史上的分水岭事件,当前币价与行业的背离,就是在这种新的市场结构下出现的新现象。

因为出现了两个市场,因此出现了两种看似相互矛盾的景象。“还行”的币价,是在美股市场上创造的。而“不行”的行业,是在 crypto 市场上发生的。

从去年下半年以来的比特币上涨,主要是 ETF 带动。而进入 ETF 的资金,基本留在了华尔街手里,并没有进入自由 crypto 市场,更没有滋养到创新的 crypto 项目。相反,crypto 市场仍然在高利率和 AI 压迫导致的资金荒中。缺乏外部流动性的注入,就必然会导致行业内卷。现在在 crypto 行业中出现的种种窘迫景象,都是资金荒的体现。

真正牛市只有等到流动性走向宽松的时候才会到来。反过来,当流动性宽松的时候,资金会重新大量注入 crypto 市场,牛市也必将到来。

越来越多的信号表明,美联储的降息周期只有数月之遥了。联邦利率目前处于历史高位,乐观的估计,这次降息周期持续时间可能会比较长,为行业发展提供一个较长时间的恒纪元。悲观的估计,降息一段时间之后,通胀飙升,美联储会被迫再次升息,确认乱纪元。我个人对未来持审慎乐观态度,但即便是乱纪元,2025 年大概率会是一个好年份。

长期来说,两个市场之间会有一场大战,但也只是一决雌雄而已,两者会长期共存。

2. 四个有大机会的赛道

现在很多人都在猜下一轮牛市里会迸发出哪些主题。我在这里也给出自己的一些看法及原因,不构成投资建议,不对结果负责。

BTCFi

为啥 BTCFi 会是下一轮最值得期待的赛道之一?

首先,BTC 是唯一在下一个周期能够横跨美股和 crypto 两个市场的共识资产,ETH 暂时还不行,其他的更得排在后面。唯有 BTC 有可能把两个市场的共识和流动性联通起来。

其次,BTC 规模很大,非常大。BTCFi 只要在下个周期动员 5% 的 BTC 资产,再叠加一些衍生品,规模就有可能达到千亿级别。

第三,长期阻碍 BTCFi 发展的基础设施问题已经基本解决,无论是闪电网络、侧链、BTC L2,还是通过跨链桥把 BTC 桥接到 EVM 链上,无论是多签钱包还是 BTC Script 智能合约,现在的技术水平与上一轮时已经不可同日而语。现在在 BTCFi 里,基本上只有想不到,没有做不到。

第四,BTC 社群的心态变化。BTC hodlers 与 ETH fans 是两类截然不同的群体,成长路径、观念和心态存在很大差异。过去 BTCFi 发展不起来,很大程度上是因为 BTC hodlers 们根本对此没有兴趣。但是随着去年铭文生态的爆发,BTC 社群发生了两个变化,一是一批经过 DeFi 洗礼的活跃分子加入到 BTC 社群中,二是原本非常保守的 BTC hodlers 当中,也有一小部分人开始改变心态,愿意积极参与 BTCFi 的建设。

除了以上这四点比较容易看懂的理由之外,我看好 BTCFi 还有一个深层理由。在这个行业有年头的人都还记得,在 2018 年以前,BTC 流动性和活性非常足。但是随着 2017-18 年 ICO 泡沫的惨痛崩盘,特别是稳定币的崛起,BTC 基本退守数字黄金定位,活性大大下降,以至于很多人认为 BTCFi 可能是个伪命题。但熟悉世界货币金融史的人都知道,这其实是一个历史上人类曾经面对过并且完美解决过的问题。

在长达几百年的金本位时期,黄金作为本位货币,也同样面临类似的矛盾。核心问题在于,一方面黄金之所以可信,是因为它保值、抗通胀,这是它成为本位货币的共识基础。但也正因为这个共识基础,大众倾向于将黄金库藏储备。而货币是要流通的,不流动的货币不是好货币。也就是说,黄金作为货币的价值储备的特性与其交易中介的特性之间发生了矛盾。怎么办?

1717 年 9 月,牛顿作为英国皇家铸币厂厂长,提出将黄金与英镑挂钩。这其实是牛顿在数学和物理学之外另外一个彪炳史册的巨大贡献,那些经济盲们认识不到,诬蔑牛顿后半生碌碌无为,实在可笑。牛顿实际上为黄金创建了一个弹性储备,一方面满足人们将裸体黄金妥善保存的愿望,另一方面以活性十足的英镑作为代金券,并逐渐形成了双层货币创造体系,既满足安全性,又满足流动性,驱动经济和贸易高速运转。在这段人类经济史的黄金岁月中,黄金很少以裸体形式直接出现在经济活动中,但经济活动中处处离不开黄金。

我认为 BTCFi 目前正处在这样一个历史转折点上。本轮 BTCFi 如果能获得良好的发育,那么将能成为整个 crypto 经济的定海神针,在解决本身安全存储的前提下,以“代金券”的形态,积极而活跃地参与 crypto 经济,有力且持续地推动 crypto 经济的成长。这就是我看好 BTCFi 的根本原因。

Meme

了解我的人都知道,我并不是 memecoin 的拥趸,这是我个人的价值观决定的。但即使如此,我仍然要将 meme 列入我最看好的四个赛道之一。

这并不是因为现在 meme 几乎成了熊市当中唯一还在不断制造故事的赛道,而是因为 meme 的底层逻辑在 crypto 世界的道德困境中体现出越来越强的优势。

Meme 币有两个优势。第一个优势很容易想到,就是进入成本低。第二个优势则相对深刻一些,就是 meme 币把公平透明放在了价值承诺之前。

Meme 跟所谓的价值币相比最大的不同之处是什么?就在于价值币首先承诺价值,而 meme 币首先承诺公平和透明。我并不是说 meme 币真的很公平,实际上背后也有很多猫腻,但是相比较而言,meme 币信息不对称的情况普遍比价值币要好一些。

价值和公平哪一个更难?王阳明说,去山中贼易,去心中贼难。给一个资产做价值,相对比较容易,而公平地分配价值,则要难得多。价值币是先为其易,后为其难。由于这个行业的监管机制没有建立起来,所以对每一个价值币团队来说,一旦价值涌现,团队就会面临着机会主义的诱惑,这才是真正的考验和挑战,能够过这一关的,凤毛麟角。一旦一个价值币的团队背弃了承诺,那么这个币就会变得既不公平,也没有价值。相反,一个 meme 币,可以没有价值,完全表现为一个博彩游戏,但一上来就通过一些规则,把信息对称搞得相对到位。在这个基础之上,甚至有可能通过二次开发,为 meme 币赋予价值,这就是先为其难,后为其易,比给一个垃圾价值币重塑公平要容易得多。

请不要误会,我是坚决主张 crypto 要走向价值创造的,我自己努力做好价值币。但我也必须承认,青睐 meme 币,对很多人来说是理性的选择。

因此,我认为在下一周期中,虽然作为个体押中一个 meme 币的概率仍然很低,但 meme 币作为一个整体板块会继续火爆。而且,我认为 meme 板块会出现一些价值二创的行为,也就是有些第三方团队围绕已经存在的 meme 币开发应用,从而为 meme 币注入价值。

稳定币支付

区块链除了炒币没有应用?很多人都这么认为,其实大错特错。区块链上目前最大宗的应用是支付,而支付赛道里成长最快的是稳定币支付。

严格来说,我把稳定币支付放在四个赛道之一,是在作弊。因为稳定币支付的爆发,不是将来时,不是一个猜测,不需要冒险做任何判断,而是已经确立的趋势。

之前在 crypto 行业内,稳定币作为投资和激励的主要代币资产,已经被广泛使用。而最近新出现的趋势,是稳定币在跨境贸易当中的逐步渗透。尤其是最近这一两年,大量的中小跨境贸易商已经开始在其供应链内成规模使用稳定币进行 B2B 的结算。在这个领域,区块链支付即结算、分钟级清结算、交易记录终生可查等优势体现得淋漓尽致,只要用熟,就欲罢不能,完全不需要花时间去说服。

目前唯一的障碍是监管。

在 crypto 圈内普遍存在一种误解,即认为主要国家必将长期压制和打击稳定币支付。作为 ERC-3525 数字票证标准的设计团队,我们近两年来跟多个国家的央行、跨国金融组织都有深度交流与合作,我可以告诉大家,情况完全不是这样。从国际清算行到世界银行,从东南亚、非洲一些国家的央行到一些跨境业务巨大的国际性商业银行,他们对于稳定币的优势已经充分认知,绝大多数都知道这是个不可阻挡的趋势,因此正在采取积极的姿态去学习和接纳。

这一轮,不是狼来了,不是叶公好龙,是以比较成熟的理论思考和一定的实践为基础的。他们现在面对的主要问题是,在总体接纳稳定币支付作为一种合法的支付手段的同时,如何实施反洗钱、反恐融资等任何法治国家和负责任的金融机构都应该履行的管控义务。目前我们接触到的这个领域里的重大研究,有很大一部分围绕这个问题展开。一旦这个问题取得突破,稳定币支付将如开闸之洪水,席卷整个金融行业。

稳定币支付一定是 RWA 当中最先成功的板块。很多人认为下一波段中 RWA 会爆火,我认为总体上火候还不到,只有稳定币支付作为 RWA 的先锋板块获得大发展,其他 RWA 资产才能陆续起势,这还要至少再等一个周期。不过,RWA 赛道总体上行的趋势是没有问题的,耐心资本应该会逐步开始对 RWA 布局了。

Web3 社交

下一波段中将有 Web3 社交赛道的龙头出现,这是我最大胆的一个预测。这个话题炒了很久,每次尝试都不成功,为什么我认为突破点就在近期呢?主要是因为出现了新的思路和解决方案,代表案例就是 Solana Blink 和 TON。

首先要理解一点,所谓 Web3,就是价值互联网,所谓 Web3 社交网络,其实就是可以进行价值操作的社交网络。换句话说,Web3 社交相比较于 Web2 社交,主要是个增量,而不是推倒重来。从功能上来说,Web2 社交网络已经在内容上做得很好,Web3 社交网络没有必要另起炉灶。你重新做一个社交平台,把 99% 的资源都用来重复 Web2 社交网络已经做得炉火纯青的东西,还要说服用户放弃多年积累的社交资产,把全套社交关系和数据资产全部转移到新平台去,这不但非常难,而且非常笨。为什么不给现有的 Web2 社交网络增加一个价值层,允许大家在已有的社交网络里进行支付、交易等价值操作呢?

这个思路如此简单、自然,但是整个 Web3 社交赛道的创业者,竟然几年时间都想不到。好在随着 TON 和 Solana Blink 的出现,这层窗户纸终于被捅破了。TON 和 Solana Blink 有什么共同特点?就是在已经建成的 Web2 CBD 黄金地段的社交网络上加盖价值层,而不是跑到荒郊野地去重新盖楼,指望大家为了那么意识形态和价值主张集体搬家。换句话说,让 Web3 跑起来找流量,而不是让流量跑起来找 Web3。很多人只见树木不见森林,只看现状不看趋势,整天执迷于分析数据,一会儿指责 TON 空有流量没有价值,一会儿嘲笑 Blink 雷声大雨点小。这些指责单看都没有问题,但是却昧于大势,看不到 Web3 社交网络建设思维范式转换的重大意义。我不是说 TON 和 Blink 一定会成功,更不是说它们就是最后的那个成功者。就像微信之前有米聊,抖音之前有 http://Musical.ly,功成不必在它们,但是它们打开了正确的方向,会吸引后面更优秀的创新者,这是最重要的。

社交一定是一切应用之王,在 Web2 时代如此,在 Web3 时代必将如此。Web3 社交不存在任何逻辑上的问题,以前之所以搞不成,就是思维方式不对。现在这个窗户纸捅破打开,必将迎来 Web3 社交支付和社交交易类产品的大发展,很大程度上决定未来十年 Web3 行业的基本格局,对此我有很强的信心。

解密二级OTC市场:买方市场将持续到2025年(附STIX创始人采访)

原文来自 

编译 | Odaily星球日报 Golem(

解密二级OTC市场:买方市场将持续到2025年(附STIX创始人采访)

摘要

  • 二级 OTC 市场是一个人们可以买卖各种资产的地方,包括锁定的代币、股权或 SAFT(未来代币简单协议),这些资产很难在公开交易所中交易。如今,“二级 OTC 市场”一词主要指锁定代币的买卖。

  • 二级 OTC 市场的主要卖家包括 VC、项目团队和基金会,他们的动机往往是出于获得早期利润或管理抛售压力。买家通常分为两类:相信代币长期潜力并被代币折扣所吸引的“hodlers”和通过金融手段从价格差异中获利的对冲者。

  • 二级 OTC 市场正日益受到重视,因为它能反映出市场的悲观情绪,由于买家购买意愿有限,代币通常会以较大的折扣出售。尽管如此,二级 OTC 市场在管理流动性和减少在公开交易所的直接抛售压力方面仍发挥着关键作用,有助于建立更稳定、更具弹性的加密生态系统。

解密二级OTC市场:买方市场将持续到2025年(附STIX创始人采访)

图 1 :市场现状,来源:imgflip

尽管大多数散户投资者基本上与二级 OTC 市场无缘,但在 VC、项目团队和基金会等业内人士中,它的重要性正在迅速提高。随着加密货币市场的动态发展,二级 OTC 市场正成为管理流动性和锁住利润的重要方式,尤其是在高估值但流动性有限的情况中。因此,本文下面将介绍: 1)什么是二级 OTC 市场, 2)谁是参与者及其动机, 3)对当前市场状况的一些思考,以及 4)对场外交易平台 STIX 创始人 Taran 的文字采访。

什么是二级 OTC 市场

二级 OTC(场外交易)市场是一个私人交易空间,允许买卖双方在公开交易所之外直接协商和执行代币、股权或投资合约(如 SAFT,未来代币简单协议)等资产的交易。由于各种原因,二级 OTC 市场上市的大多数资产无法在币安或 OKX 等常规交易所交易。

许多加密项目都有锁定一定期限的代币,二级 OTC 市场为投资者和团队提供了一种在这些资产可交易(解锁)之前出售这些资产的方式。如今,“二级 OTC 市场”一词主要指 TGE 甚至预 TGE 项目的锁定代币的买卖,本文将重点介绍 TGE 项目的锁定代币的买卖。

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图 2 :二级 OTC 市场是什么样子,来源:STIX

为什么二级 OTC 市场变得繁荣

二级 OTC 市场繁荣的主要驱动力是利益相关者出售其持有的资产的强烈动机。目前,许多排名前 20 的代币以近 50% 的折扣交易,锁定期为一年,而排名前 100 以外的项目的代币甚至以高达 70% 的折扣交易。例如,在币安等交易所上定价 1 美元的代币在 STIX 等平台上可能仅售 0.3 美元,锁定期为一年,另外还有两年的每月解锁期。

这一趋势与近期高 FDV、低流通量以及对 VC 币日益厌恶的市场环境有很大关系。正如文章《》中所阐述的那样,虽然目前有大量新项目进入市场,但没有相应新用户或流动性来支持这一庞大的供应量。因此,随着更多代币被解锁,代币价格自然会下降。

此外,其中许多代币为市场提供的价值很小,而且相对于其实际用户群和效用而言,它们通常被高估。最初投资这些项目的项目团队和 VC 已经认识到了这一点,所以选择现在以折扣价出售,否则在未来价格可能会更低。

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图 3 :市场上现有的交易,来源:Presto Research

买卖参与者及其动机

卖家及原因

  • 项目团队

即使代币出售折扣率为 50 ~ 70% ,项目团队通常也有利可图。这些项目团队人数并不多,通常有 20-30 人,他们可能只用 2-3 年的时间就建立了项目。尽管开发周期相对较短且初始投资有限,但这些项目的 FDV 估值却能高达 30 亿美元甚至更多。

在 Web2 中,如此小的团队在如此短的时间内创建一家价值 15 亿美元的公司几乎是不可能的。鉴于这种情况,许多项目都倾向于以折扣价出售其代币,因为他们知道现在获得利润的最好机会,而不是冒着以后价值可能下跌的风险继续持有。

  • VC

VC 也面临着与项目团队类似的情况。最近的市场状况导致估值快速上涨,通常种子轮融资发生在 pre 种子轮六个月后,并且以三倍估值进行。在某些情况下,VC 甚至同时进行多轮融资,为同时进行的投资提供不同的估值。因此,除非他们在 TGE 之前的最后阶段进行投资,否则许多 VC 即使在二级市场折价 50% 出售仍能获得可观的利润。

目前的市场环境驱使着 VC 出售代币,抓住机会锁住利润。此外,在当前的市场环境下,风险投资基金中的有限合伙人 (LP) 已开始更加关注 DPI(实收资本分配)指标,这进一步激励 VC 们实现回报,从而增强了在二级 OTC 市场出售的趋势。

  • 基金会

基金会参与二级 OTC 市场的动机可能略有不同。虽然有些基金会可能认识到其代币被高估并想要快速出售,但其他基金会可能会战略性地接盘。一种常见的策略是将未锁定的代币以折扣价出售给投资者,并进行为期一年的锁定。

这种方法减少了公开市场的直接抛售压力,同时仍允许基金会筹集必要的运营资金。在许多情况下,这种交易类型可以看作是二级 OTC 市场积极的用途之一,因为它满足了基金会运营资金需求的同时也维护了市场的稳定。

买家及原因

  • Hodlers

二级 OTC 市场的第一类买家是那些相信代币长期价值的人。这些人通常被称为“hodlers”,他们相信项目会成功,愿意以 50% 的折扣购买代币,并打算持有它们数年。

对于这些买家来说,以折扣价购买代币的机会很有吸引力,因为他们计划长期保持对项目的投资,并预计代币的价值将随着项目的发展而增加。高折扣率为他们提供了有利的切入点,使他们能够以较低的成本积累更多的代币。

  • 对冲者

第二类买家的驱动力是通过战略性财务策略从代币折扣中寻找获利的机会。这些买家被称为对冲者,他们使用永续合约和其他金融工具来锁定折扣代币的利润。通过以 50% 的折扣购买代币并同时做空,他们可以获得相当于折扣的回报。

此外,他们还可以赚取资金费率,如果费率为正,则可以进一步增加回报。这种方法使对冲者能够利用二级 OTC 市场和公开市场之间的价格差异,这对于那些善于管理金融风险的人来说是一种有利可图的策略。

为什么卖家不能自己成为对冲者?

虽然对于卖家(例如 VC 和项目团队)来说,像买家一样对冲他们的头寸而不是以巨大的折扣出售似乎是合乎逻辑的,但有几个因素使这种方法不切实际,例如监管障碍和流动性限制。

在监管方面,VC 通常面临严格的规则,这些规则限制了他们从事某些金融活动的能力,例如做空代币——这是有效对冲策略的重要组成部分。除了这些监管限制之外,对冲本身需要大量资本来避免清算风险。卖家需要提供大量抵押品,通常超过他们试图对冲的代币的价值,因为虽然代币价格的下行空间有限,但上行空间可能是无限的。这就造成了对冲的财务要求过高的情况,尤其是考虑到 VC 和项目团队的大部分财富都与代币本身有关,而不是流动现金。

此外,对冲并不像看起来那么简单。有许多复杂因素需要考虑,例如交易对手风险(平台故障或破产的可能性)以及与资金费率相关的风险,资金费率可能会变为负数,使策略进一步复杂化,并可能导致意外损失。

当前的二级 OTC 市场形势意味着什么?

与公开交易所相比,二级 OTC 市场目前表现出更为悲观的情绪,即使代币以大幅折扣出售(有时折扣高达 70% ),二级 OTC 市场也难以找到买家。这与公开交易所形成鲜明对比,在公开交易所,投资者通常会通过正资金费用获得做空代币的报酬。虽然了解二级市场参与者的意图至关重要,但这一趋势可能反映出市场内部人士在应对当前形势时所采取的谨慎态度。

解密二级OTC市场:买方市场将持续到2025年(附STIX创始人采访)

图 4 :大多数代币的 1 年期资金费率为正,来源:Coinglass

二级 OTC 市场的作用

尽管存在看跌情绪,但二级 OTC 市场的活动并非完全是负面的。事实上,活跃的二级市场的存在对更广泛的加密生态系统的整体健康起着至关重要的作用。通过促进卖家和买家之间的代币转移,二级市场允许交易者在传统交易所之外获利。这一过程可以帮助减轻大规模代币解锁的影响,这些解锁通常被视为看跌因素,因为它们给市场带来了更大的抛售压力。

通过使这些交易在场外进行,二级市场减少了代币解锁时散户投资者面临的直接抛售压力。这种转变有助于建立一个更加稳定和有弹性的市场,代币解锁不再必然导致价格大幅下跌,而是支持更健康、更平衡的市场环境。

对话 STIX 创始人 Taran

STIX 是一个用于私人加密货币交易的场外交易平台,Taran 是其创始人。STIX 成立于 2023 年初,平台主要卖家是团队成员、早期投资者和想要出售锁定代币头寸的国库,主要买家包括巨鲸、家族办公室和对冲基金等。下面是对 Taran 的文字采访。

您如何看待二级 OTC 市场在加密行业中的角色演变?

最近新山寨币的下跌表明,这些协议的价格在 2024 年初飙升,主要是因为它们的流通量低(需求超过供应)。然而,一旦市场在第二季度转向避险,这些山寨币就会受到重创,大多数山寨币下跌了 75% 以上。其中许多山寨币经历了大规模的持续解锁,解锁的山寨币几乎立即在市场上被抛售,从而进一步影响价格。例子包括 Arbitrum、Starknet、Worldcoin、Wormhole 等。

在第一季度和第二季度,这些山寨币也在场外大宗交易中进行,主要是早期投资者为了降低风险并将资金配置到更具流动性的资产(BTC、ETH 等),价格比高点低 70-80% 。这些数据表明,大多数山寨币被高估了至少 5 倍,在流通供应增加时,价格会进一步下跌。

我们在 2024 年提高了场外交易价格,这引起了人们对 OTC 市场实际重要性的关注。买家有多种机会购买不良头寸,卖家也有多种机会在不影响市场的情况下出售场外交易。但这些交易有第三方,即项目团队,团队可以出于某些阻止场外交易。

二级市场中以下方面扮演重要角色:

  • 从股权结构中移除主动的卖家,防止他们在公开市场上出售

  • 引入具有更高成本基础的新积极持有者

  • 增加私人持有者的平均成本基础

  • 未来供应量控制(引入新的解锁期等)

  • 确保没有私下交易,并对场外交易有完全的了解

您目前在二级 OTC 市场看到哪些主要趋势?

两大趋势:

1) 尚未过度筹集资金的协议的国库现在正在寻求建立其现金头寸。我们已经支持多个协议国库来 OTC 市场筹集资金,其中买家以较低的价格买入(在一定时期内解锁),而国库则增加其现金储备。这可以实现多元化、降低风险,并确保团队有足够的资金来超越竞争对手。

2) 对于精明的交易公司来说,存在明显的套利机会:以较低的价格在场外购买并在交易所进行对冲,通常也会消耗资金利率。这种资金利率/场外套利存在于数百种山寨币中,对于成熟的交易公司来说,这是一种非常有利可图的市场中性交易。

您认为买方市场优势会持续吗?您的短期和长期观点是什么?

我认为大多数山寨币的资金利率/场外套利不会很快结束,因为它们的归属期都还剩下 2-3 年,而且大多数都有正的资金利率。

二级市场非常具有周期性, 2023 年,绝大多数场外交易量都是针对发行前资产的,主要是因为大量 VC 资助的协议尚未推出。现在它们基本都已推出,市场已转向交易锁定的代币,由于它们基本都有现货/永续市场,并且有大量数据可供分析,因此总体而言风险较低。

因为每月持续解锁,卖家也可以选择继续在交易所出售降低风险,而不一定要进行场外交易。然而,仍处于危险价格的资产(Ethena、Layerzero、IO.net、Aethir 等),买方市场仍然具有优势。

如果山寨币在 9 月和 10 月出现上涨,许多卖家会在 STIX 联系我们希望出售,因为他们已经意识到降低风险总是明智的。许多在第一季度不想中 OTC 市场出售的卖家现在会想以比第二季度/第三季度更低的价格出售。然而,我认为买家对这些溢价也并不十分乐观,因此我认为买方市场将持续到 2025 年。

世界低估了Telegram创始人被捕的意义

作者:Shaun Maguire 编译:Block unicorn

世界低估了Telegram创始人被捕的意义

48小时前,Telegram 的创始人帕维尔·杜罗夫在其私人飞机降落在巴黎附近时被捕。

杜罗夫出生于俄罗斯,其 Telegram 拥有近 10 亿活跃用户。俄罗斯政府要求将杜罗夫遣返回俄罗斯。然而,Telegram 有时被用于不良用途,比如恐怖分子的通讯和传播儿童色情内容(这是你能想象到的最糟糕的两件事)。

基于这些事实,你除了说杜罗夫是个恶棍之外还能得出什么结论呢?

但这是错误的。大多数人对这个故事的理解是颠倒的。杜罗夫实际上是一个英雄。

杜罗夫的第一家公司 VK 曾是俄罗斯最大的社交网络。杜罗夫在大约 21 岁时创办了它,当时他还只是个孩子。由于杜罗夫拒绝与俄罗斯政府合作,该公司被俄罗斯政府没收。

这段经历对杜罗夫来说是一次重大转变,他在离开 VK 后创建了 Telegram。他设计 Telegram 时,从各个方面考虑,以确保避免与独裁政府合作。他希望创建一个能够跨越国界和独裁政权,帮助公民彼此沟通的平台。

不知何故,全球范围内的人们现在对杜罗夫的看法却趋向于最坏的假设。“这款应用曾被用于做坏事,而且他是俄罗斯人,所以他一定是坏人!”但他们忘记了,Telegram 在过去十年的许多民主抗议活动中发挥了重要作用。许多人将 2020 年的白俄罗斯抗议活动称为“Telegram 革命”。以下是 2020年《美联社》的一些标题和摘录。

世界低估了Telegram创始人被捕的意义

现在让我们更深入地探讨一下。帕维尔·杜罗夫于 2021 年成为了法国公民。他是如何获得这本护照的呢?这在法国是罕见的成就,而这个护照是由马克龙亲自提供的。我们并不知道马克龙为何会授予他这个护照,但也许这是因为 Telegram 在帮助组织俄罗斯代理国的抗议活动中发挥了作用?

世界低估了Telegram创始人被捕的意义

不知为何,过去 48 小时(X 之外)西方的叙述一直是假定杜罗夫有罪而不是无罪的。法国政府刚刚对他提出了 12 项指控,其中大部分涉及可怕的罪行,例如“涉及拥有未成年人色情图像”。你可能会问自己,“我知道 Telegram 被用来发送这样的信息,那他怎么可能是无辜的呢?”

你忽略了一点,杜罗夫成年后一直是专制政府的敌人。许多西方政府正在迅速走向专制,因此杜罗夫现在也是他们的敌人。

同时你也忽略了俄罗斯的引渡请求,即通过提出这一请求,俄罗斯可以获得三项好处:

  1. 他们让西方敌人蒙羞,并揭露了他们所基于的自由主义价值观的衰败。

  2. 他们使杜罗夫名誉受损——因为是他们的敌人之一。

  3. 如果他被引渡到俄罗斯,那么他们就会对他施加影响,或许最终能够获得他们一直想要的后门。

我不太了解法国的体制,不知道马克龙总统有多大的影响力,但从外表来看,他给我的印象一直是一个心系正义的人。我希望他能找到一种干预的办法。

这些针对杜罗夫的指控可以针对任何社交媒体平台。我无法向你们强调接下来的几天有多么重要。西方的自由价值观正受到前所未有的攻击,而这种情况很少有人真正理解。

“如果言论自由被剥夺,那么我们就会变得沉默寡言,就像被牵到屠宰场的羔羊一样。”——乔治·华盛顿  

以太坊的人生困局

隔夜BTC在昨日触及65k后连续回落,目前已经回撤至63k下方。现在市场没有什么情绪。BTC涨涨跌跌,山寨跌跌跌跌。最大的山寨币、公链的领军者以太坊(ETH),以BTC计价,不断走低。ETH/BTC已经彻底失守0.5关键心理关口,来到了0.4一线。这不禁让许多ETH的重仓者心里破防,甚至前段时间创始人Vitalik Buterin忙着风花雪月的照片都被社区给揪了出来,斥他不务正业。

ETH的韭菜们骂得有理。毕竟,Vitalik谈小女朋友的开销,以太坊基金会每年大把烧钱发高薪的支出,那都是来自于二级市场上抛售ETH。换句话说,都是ETH的韭菜们买的单。

当年发币募资,以太坊基金会手握大量零成本的ETH。现在每年要向市场砸盘抛售1亿美刀,来维持它费用不菲的运作。从2013年项目启动算起,距今已有10年。

若以人类作比,以太坊十多岁了。而据[“8.25教链内参:以太坊基金会或将在8年后耗尽储备”],基金会还能如此运作8年。18岁,刚好是一个人脱离父母、走向独立的年纪。

18岁之前的人,还是一个由监护人养活、受监护人呵护的孩子。18岁以后,他就要开始自力更生了。

从这个比喻来讲,现在在二级市场接盘以太坊基金会抛压,实质上为基金会的支出买单的韭菜们,就是以太坊现阶段的养父母和监护人。

父母骂孩子不求上进,不仅离学霸(BTC)越来越远,还眼瞅着有被其他后来居上的同学(比如SOL)超过的危险,这就完全是骂得既符合逻辑,也符合人伦。

比特币(BTC)就不同。这孩子自打离开生母中本聪的怀抱就一直自力更生。他不欠任何人的。任何人都没有资格指摘他。他就像孙悟空,生来要当齐天大圣,把旧秩序搅个天翻地覆。(多说一嘴,为啥中本聪是生母(实现者),因为BTC的生父(授精者)是戴维和尼克·萨博——中本聪曾在2010年7月20日的帖子里说,Bitcoin是Wei Dai的b-money提案和Nick Szabo的Bitgold提案的一个实现)

青春期是人生中一个叛逆和困惑的时期。我们不知道以太坊18岁之后是否能飞黄腾达,还是继续啃老,这些问题都还远,还不到头疼的时候。但是现在摆在眼前的,是成长中的叛逆和不羁,带来的成绩节节倒退的问题。

以太坊的人生困局

上图是ETH/BTC自2016年来的走势图。大周期的楔形,令这种不上不下的心理困惑跃然纸上。曾经被寄予赶超第一名的厚望,现在却连防守住不后退、不下滑都似乎有些力不从心。

教链特意找出近几年来最重要的几次“大考”,即以太坊主网的关键升级:2021年8月5日的伦敦升级(引入EIP-1559燃烧机制),2022年9月15日的巴黎升级(PoW转PoS),2023年4月12日的上海升级(开放PoS提币),2024年5月13日的坎昆升级(引入EIP-4844数据分片扩容)。

尤其是今年5月份的坎昆升级,数据分片上线,给予二层网络(L2)们更大力度的支持,也降低了一层主网的费用,减少了燃烧,扩大了通胀。坎昆升级之后,ETH/BTC直线下滑,飞流直下三千尺,眼瞅着就要成为向下突破大周期楔形的罪魁祸首。

随着近期市场活跃度低迷,以太坊一层主网的燃料费(gas fee)居然连日保持在1 gwei以下!这让经历过2021年牛市在这条“贵族链”上疯狂烧gas的人们一时间竟有些恍惚。

以太坊的人生困局

于是有网友危言耸听地说道:「以太坊正在走向灭亡,而 L2 则在其坟墓上跳舞。

他的逻辑是:以太坊错误地选择了向二层(L2)扩容的路线,当把执行任务全部外包给二层后,一层主网就缺乏使用和燃烧,从而无法消耗PoS造成的通胀。L2们一路高歌猛进,不断在用户量和费用收入上创出新高。

以太坊的人生困局

同时,他补充道:大量彼此割裂的L2出现,让整个以太坊生态越来越碎片化——流量碎片化,流动性碎片化,用户碎片化,…… 几乎看不到任何现实的可能性,把这些碎片化的东西重新整合起来。

而且,他接着说:事实上,目前前十大L2都是中心化控制的。理论上他们随时都可以偷走用户的资产。而走向完全去中心化的路线图遥遥无期……

还有,他认为:由于L2们几乎都是VC资本(风险投资)驱动的,他们形成了一个强大的利益集团,会对以太坊形成巨大的影响力,使得几乎不可能再重新回归直接对一层扩容的老路,因为那将会直接摧毁L2们生存的空间和资本的价值。

最后,他总结:L2们正在高效地窃取以太坊的用户和费用收入。而且我们再也回不去了。最好的情况,L2会成为竞争者。最糟的情况,L2会成为吸血鬼攻击,慢慢地吸干以太坊的生命。当以太坊死亡的那一刻,L2们就会迁往其他的一层链继续吸血,或者直接摇身一变自己变成一层链。

无疑,上述逻辑推演和叙事是黑色的、忧郁的、悲观的。

他似乎忘记了,L2们仍然需要把交易打包后回写到以太坊。

从这个意义上,当以太坊发现旧的ETH 2.0扩容方案走不通,选择向L2扩容时,就已经悄然转换了以太坊的定位:从一个通用计算层,变成了一个安全存储空间提供层。

对于任何反对向二层扩容、坚持在一层扩容的人来说,可能他们是真的不理解,计算分片和并行化对于目前的人类科技能力而言是一个多么巨大的挑战,更何况,要在去中心化的架构下完成它。

正是由于深知这个难题近乎无解,教链早在2020年12月20日的文章《三个预言》中的第三个预言里,就明确预判,「关于ETH的扩容路线,2.0还是1.0+rollup。我认为,原eth2的愿景和路线很可能会失败,将被迫变更技术路线。而在明年这个眼前的阶段,二层rollup扩展会是更务实、更看好的路线。rollup里的optimistic和zk,看好前者(在当前可见的阶段)。

2021年,两个optimistic rollup,一个Arbitrum,一个Optimism,先后上线。

2021年12月3日,以太坊创始人Vitalik Buterin发推,正式公布了以太坊后续发展的新路线图。这宣告了对旧2.0路线的彻底放弃,正式转向新的扩容方案。(参阅教链2021.12.4文章《大合并:以太坊的卫国战争!》)

在这个问题上,教链还是相信Vitalik及其领导的以太坊基金会的技术水平的。他们都搞不定的一层直接扩容,其他公链也断然不可能不付出额外代价予以实现。

只不过,从来没有哪个宣称一层高性能的公链、新公链,会告诉韭菜们,他们付出的额外代价是什么。

他们讳莫如深,三缄其口。

教链可以告诉你,不管这个代价的具体技术形式是什么,它们几乎无一例外都指向一点:更加中心化。

问题是,牺牲去中心化,向中心化妥协,是一个可以持续滑坡的谬误。

人们能接受三分的中心化,就能接受十分的中心化。

如果连中心化都能接受,那么为什么不用互联网系统?岂不是又快又好又便宜!

以太坊扩容之后的冷清,与其说是一种失败,倒不如说是一种成功。毕竟,扩容的目标就是扩大供给。根据市场经济基本原理,供大于求,那必然意味着价格的下跌。

唯一的问题不过是,以太坊的步子迈得有点儿大:

其一,PoW转PoS,扩大了增量ETH的供给。(虽然燃烧了存量,但教链分析过,二者不可抵消)

其二,向L2扩容,扩大的执行层的供给,L2层出不穷,用户量都不够分得了。

其三,数据分片扩容,扩大了一层区块空间的供给。

这三大步集中在2022-2024这几年上线,而且刚好叠加新一轮熊市周期,市场能消化得了么?

一切的问题,归根结底还是在于用户量和活跃度不足的问题。一切问题的解决,也要有赖于所有二层生态全部数倍、数十倍地繁荣起来,带来更大量的用户和活跃度。

人生的困局,要靠成长来解决。发展的问题,也还是得靠发展来解决。

支出透明度遭质疑,以太坊基金会都是如何使用其ETH?

原文作者:, 加密 KOL

原文编译:Felix, PANews

8 月 24 日消息,以太坊基金会将 3.5 万枚 ETH(约 9407 万美元)存入 Kraken。上次向 Kraken 转移 ETH 是在去年 5 月 6 日,当时将 1.5 万枚 ETH(约 3010 万美元)转进 Kraken,ETH 在随后 6 天里下跌了 13% 。

此次转移操作引发了加密社区的担忧。对此,以太坊基金会执行董事 AyaMiyaguchi 声称:“这是以太坊基金会资金管理活动的一部分,以太坊基金会每年的预算约为 1 亿美元,主要由赠款和工资组成,部分受助人只能接受法定货币。今年很长一段时间以来,以太坊基金会被告知不要进行任何资金活动,因为监管很复杂,目前无法提前分享计划。但是,这笔 ETH 转移交易并不等于销售,后续或将有计划地逐步销售”。

针对此事件,加密 KOL Ignas 对以太坊基金会如何使用 ETH 进行了剖析,指出以太坊基金会在支出方面缺乏全面透明的报告。以下为内容详情:

以太坊基金会持有价值 8.45 亿美元的 ETH,占 ETH 总供应量的 0.25% 。

支出透明度遭质疑,以太坊基金会都是如何使用其ETH?

根据以太坊基金会的最新报告, 2023 年第四季度,以太坊基金会拨款 3000 万美元。2023 年第三季度,以太坊基金会拨款 890 万美元。

以下是一些支出事项的示例:

  • 世界各地的会议,旨在“通过基础讲座吸引新的以太坊用户,并通过技术会议和研讨会对开发人员进行培训”。

  • 关于零知识 (ZK) 系统核心概念和组件的在线课程。

  • “电子邮件钱包”,允许用户通过电子邮件发送加密货币,无需收件人操作。

  • “Daimo”ERC-4337 智能合约钱包:仅限稳定币,非托管,无需助记词。

支出透明度遭质疑,以太坊基金会都是如何使用其ETH?

以太坊基金会似乎为教育和小众(但很酷)的产品分配了补助金,而这些产品可能不会获得大量风险投资支持。

这可以解释他们不愿意资助 DeFi 协议,因为他们无论如何都会从风险投资公司获得外部资金。

然而,缺乏全面透明的总支出报告。谁在审计以太坊基金会?

最新的是 2021 年的报告,显示内部支出和外部赠款及奖金共计 4800 万美元。

最大的支出是:

  • 2100 万美元用于 L1 研发

  • 970 万美元用于社区发展,包括赠款和教育

  • 510 万美元用于内部运营(工资、法律费用等)

支出透明度遭质疑,以太坊基金会都是如何使用其ETH?

因此, 2021 年总支出的 10% 用于支付开发人员的工资,以及支持维护以太坊基金会。

不得不说的是,尽管 Polkadot 因其疯狂的支出而面临争议(相关阅读:),但至少其报告是透明的,并且可以找到。此外,如果按照当下每年 1 亿美元的支出速度,以太坊基金会将在 8 年内耗尽其 ETH。如果想为运营提供更长时间的资金支持,要么 ETH 价格上涨,要么开始质押获得收益。

最后,期望以太坊基金会的运作和报告更加透明。

减半后必横盘已成历史规律,这次会不同吗?

原文作者:

原文编译:深潮 TechFlow

减半后必横盘已成历史规律,这次会不同吗?

引言

比特币市场在 2024 年 4 月完成了第四次减半后,正进入一个引人关注的阶段。这个周期对分析提出了独特的挑战,新因素如 ETF 批准正在影响传统的减半后模式。

在这篇文章中,我们将回顾以往减半的历史数据,评估当前市场状况,并探讨我的一个想法——一个可能定义这个周期的长期整合期。虽然我并不是说这个想法完全新颖,但有趣的是,最近我几乎没有看到关于这一观点的讨论。当我提到这个想法时,常见的反应是“这个周期是不同的”。

比特币减半:历史不会完全重演,但总会有相似之处

首先,我们来谈谈这个想法的主要角色:比特币减半。我们刚在 2024 年 4 月 19 日完成了第四次减半。以下是过去减半的回顾及其发生后的情况:

  • 2012 年 11 月 28 日:奖励降至 25 个比特币

  • 2016 年 7 月 9 日:降至 12.5 个比特币

  • 2020 年 5 月 11 日:削减至 6.25 个比特币

  • 2024 年 4 月 19 日:现在降至 3.125 个比特币

现在,情况变得更加引人入胜。让我们看看以前减半时的价格走势:

减半后必横盘已成历史规律,这次会不同吗?

第一次减半 – 2012 年 11 月 28 日

  • 减半时价格:约 $ 12 

  • 横盘期:大约 1 年

  • 横盘结束时价格:约 $ 100 

  • 随后的牛市高点:约 $ 1, 100 (2013 年 11 月)

  • 从减半到高峰的百分比增长:约 9, 000% 

第二次减半 – 2016 年 7 月 9 日

  • 减半时价格:约 $ 650 

  • 横盘期:大约 0.5 – 1.5 年(取决于你如何看待牛市)

  • 横盘结束时价格:约 $ 1, 000 

  • 随后的牛市高点:约 $ 19, 700 (2017 年 12 月)

  • 从减半到高峰的百分比增长:约 2, 930% 

第三次减半 – 2020 年 5 月 11 日

  • 减半时价格:约 $ 8, 600 

  • 横盘期:大约 6 个月

  • 横盘结束时价格:约 $ 10, 000 

  • 随后的牛市高点:约 $ 69, 000 (2021 年 11 月)

  • 从减半到高峰的百分比增长:约 702% 

当前减半 – 2024 年 4 月 19 日

  • 减半时价格:约 $ 64, 000 

  • 横盘期:截至目前为止 5 个月

伟大的横盘理论:我们正处于其中

这就是我的理论出现的地方。因为这正是我们现在所看到的:一种横盘的价格走势,这对许多投资者来说在心理上都是一种挑战。

看看这些数字,模式似乎很清晰:

  1. 初始上涨:我们通常会看到减半前价格的上涨。

  2. 伟大的横盘:减半后,我们进入一个大约 6 个月的整合期。

  3. 突破:在横盘之后,真正的牛市开始,导致新的历史高点。

减半后必横盘已成历史规律,这次会不同吗?

图:这可能就是我们所处的状态吗?

这个减半周期:相似却又不同

现在,你可能会问,“等等,我们在这次减半之前达到了历史新高!”你说得对。2024 年 1 月的 ETF 批准改变了典型的减半后市场格局,导致价格提前上涨。

ETF 效应:新的市场动态

比特币和以太坊现货 ETF 的批准和推出为加密市场带来了新的动态。让我们分析一下:

1. 比特币 ETF 批准(2024 年 1 月):这导致价格和交易量显著增加。我们看到比特币在减半前达到了新的历史高点,这与以往周期有所不同。

2. 以太坊 ETF 批准(2024 年 5 月):紧随比特币之后,以太坊 ETF 也获得批准并推出。这带来了新的机构投资者兴趣,并且可以说更多的资金流入了加密领域。

虽然这些发展为市场带来了新的流动性和关注,但它们并不一定否定潜在的周期性模式。“横盘市场”可能仍在发挥作用,但它在新的规模和变量下运作。

数据支持的横盘:这不仅仅是一个理论

减半后必横盘已成历史规律,这次会不同吗?

图:以前减半的时间框架和范围

即使在这次减半前的上涨中,我们仍然看到横盘市场的迹象:

1. 波动性下降:尽管价格较高,但比特币的波动性自减半以来一直在下降。

2. 交易区间:自减半以来,我们一直在相对狭窄的区间内交易,经典的横盘行为是双向约 25% 的波动。

3. 交易量减少:整体交易量一直在下降,这也是横盘市场的标志。

理论的起源

值得注意的是,这不是我随便想出来的理论。我在我的 Telegram 频道 4 月 9 日,减半前不久,我就开始讨论。 这些早期的帖子触及了理论背后的核心思想——认识到减半后市场模式的重要性、过度思考短期波动的风险,以及在这些时期专注于积累的价值。

机构横盘:游戏中的新参与者

现在,这个周期变得更加有趣了。我们有一个新玩家:通过 ETF 进入市场的机构投资者。这些不是典型的“高买低卖”的散户投资者。他们的动作缓慢而稳定,在横盘期间进行积累。

ETF 的数据显示,即使在价格停滞期间,资金流入也保持稳定。这就是机构横盘在发挥作用,它正在改变游戏规则。

这对当前周期意味着什么

减半后必横盘已成历史规律,这次会不同吗?

图:历史月度价格走势(比特币)

根据历史数据和当前市场状况,我们可能会期待以下情况:

1. 积累阶段:聪明的资金(通过 ETF 的机构、大户和精明的散户投资者)很可能会在这个阶段继续积累。

2. 潜在突破时间框架:如果历史规律依然成立(在加密市场中通常如此),我们可能会在 2024 年第四季度或 2025 年第一季度看到真正的牛市启动。

3. 短期历史模式:历史数据强烈支持我们处于关键时刻的观点。看一看过去十年比特币的月度回报:

九月和十月的表现对比几乎与减半后“横盘/熊市”到“牛市”阶段的典型过渡完美契合。如果这个模式在今年成立,我们可能会看到当前的整合阶段在九月结束,随后在十月出现显著的上涨。

  • 九月的平均回报为 -4.78% ,中位数为 -5.58% ,使其历史上成为表现最差的月份之一。

  • 相比之下,十月的平均回报为 22.90% ,中位数为 27.70% ,始终是表现最好的月份之一。

模式的一致性:特别引人注目的是这种模式的一致性。在所示数据中,十月在 12 年中有 9 年表现为正,其中一些年份的涨幅非常惊人(如 2013 年的 60.79% 和 2021 年的 39.93% )。这种一致性为我们即将迎来潜在市场转变的观点增添了可信度。

减半后必横盘已成历史规律,这次会不同吗?

结论:耐心依然是游戏的核心

以前的减半

数据是不会骗人的。每个减半周期都有其横盘阶段,没有理由认为这次会不同。是的,ETF 增加了新的因素,但基本的市场动态依然相同。

那么,像你这样的聪明加密参与者该怎么做呢?很简单:

  1. 积累:利用这个横盘市场来建立你的仓位(但永远不要投资超过你能承受的损失)。

  2. 保持耐心:记住,最大的收益来自于那些能够耐心等待的人。

耐心不仅仅是加密市场中的一种美德——它是强大的武器。当其他人对横盘价格动作感到沮丧时,你将会在积累,因为你知道真正的变动尚未到来。

不过,我只是个普通的网络用户。这不是财务建议。始终进行自己的研究并管理风险。

TON官方力推,「抵抗狗」REDO或将成为TON生态的MEME领袖

原文标题:《Binance 加持,TON 生态力推,MEME 币抵抗狗 REDO 成了 TON 链文化之王?》

原文来源:Followin

如果你关注 TON,目前,TON 生态在狂推一个狗,它的名字叫 REDO。

在 Binance,TON 的图标都变成了这只狗的图片。

TON官方力推,「抵抗狗」REDO或将成为TON生态的MEME领袖

这个 REDO 诞生于 24 年 1 月,目前市值 8100 万美元, 24 小时涨幅 148% 。

TON官方力推,「抵抗狗」REDO或将成为TON生态的MEME领袖

图:抵抗狗图像

这只狗的名字叫抵抗狗,切合了 Telegram(电报)的反抗精神,加上电报创始人近日被法国逮捕,这让抵抗狗立刻具有了象征意义,目前看很有可能成为 TON 生态的 MEME 领袖,甚至是加密行业倡导言论自由,抵抗审查的一种象征。

REDO 是什么?

REDO 是 Telegram 创始人 Pavel Durov(杜罗夫)在 2018 年亲手绘制并命名,全称叫 Resistance Dog,抵抗狗,一只带着帽子的狗。

据 X 用户 ttty 梳理,REDO 第一次出现是在 2009 年俄罗斯内部反抗普京的运动中。当天,杜罗夫收到克林姆林宫发来的邮件,要求他配合查封阿列克谢·纳瓦尔尼的 VK 账号,并提供相关的账号数据。

杜罗夫回复了一张吐着舌头、穿着蓝色卫衣的小狗照片,怕对方看不懂,还加了一句:「这就是我的答复。」

TON官方力推,「抵抗狗」REDO或将成为TON生态的MEME领袖

在 2014 年,乌克兰爆发内乱,俄罗斯的军队开进克里米亚半岛,之后,克里米亚通过公民投票脱离乌克兰,加入俄罗斯。某一天,杜罗夫又收到邮件,让他交出一个乌克兰政治家的信息。

杜罗夫表示这就难办了,我妈是乌克兰人,我爹是俄罗斯人——「这两个国家很可能是国家大家庭中最近的两个亲戚。」——他哪边都不想站。

于是,他又回了两张小狗的照片。」

至此,一只狗戴着帽子的形象便成为了 telegram 的精神图腾,在之后的很多推文中,telegram 官方也和 REDO 抵抗狗有过互动。

因此,REDO 自那时起一直是 Telegram「抵抗」审查愿景的(非)官方吉祥物。

TON 生态在玩什么?

在周六晚上,杜罗夫于巴黎被逮捕。原因是其涉及初步调查,该调查涉及的罪名包括恐怖主义、贩毒、欺诈、洗钱以及虐待儿童等。

杜罗夫被捕是因为社软件 Telegram,在事件发生后,电报和 TON 公链生态都发积极发文,以声援拯救杜罗夫。马斯克也发文了,孙宇晨拿出来祖传的 1000 万美元……

其中,一项运动尤其受人关注,叫做 Digital Resistance,数字抵抗,由 TON 基金会成员统一发起,旨在通过技术手段来维护和捍卫个人自由、隐私和信息安全。

在这一运动中,REDO 这个 TON 生态 MEME 币,因为其象征意义,获得了很大的关注,似乎成为该运动的精神图腾。

TON官方力推,「抵抗狗」REDO或将成为TON生态的MEME领袖

我们看到,TON 链官方 X 账号的头像已经换成了 REDO 的图像。其 X 账号的置顶贴文也提及:建议社区将头像修改为抵抗狗。

修改头像始于 TON 的社区账号 TON Society,该账号在昨日发文:

「今天,我们与 Telegram 的创建者 Pavel Durov 站在一起。为了支持 DigitalResistance,我们将 TON 社区频道上的 Toncoin 徽标和个人资料图片更新为数字抵抗的全球象征——抵抗狗。Pavel Durov 在为维护 Telegram 用户隐私和保护言论自由而战时发起了这项运动。」

这条有点像是战斗檄文的帖子还提到,建议参与者把头像修改为抵抗狗。

TON官方力推,「抵抗狗」REDO或将成为TON生态的MEME领袖

TON 社区负责人甚至 @ 了马斯克,建议对于那些将头像更改为 REDO 的人,加快 X 上的蓝色检查验证过程。「这是一场运动,具有重要的文化意义。」

这应该是一种营销策略,此前,马斯克已经声援过杜罗夫,并且提及,言论自由非常重要。

目前,Binance 交易所的 TON 的图像,已经变成这只狗了。

预计,REDO 接下来走势很可能跟整个运动息息相关。

TON官方力推,「抵抗狗」REDO或将成为TON生态的MEME领袖

目前,从价格看,与杜罗夫被捕有关的 MEME 中,具有一定市值的 MEME 币出现在 TRON 生态,叫 FREEDUROV,在孙宇晨声援后代币暴涨,目前已回落,市值在 1M 左右。而在 TON 生态,也有几个 MEME 币表现出众,其中一个市值超过 2M,但是交易很低。

交易量或是 TON 生态 MEME 币的一个特征,相比而言,投资人或许还不习惯用 TON 的链上产品。目前,OKX 的 WEB3 钱包是从 DEX 往 TON 链充值 TON 比较方便的路径之一,且自带 DEX 功能。

提一下,DOGS 在 26 日 TGE,同为 TON 生态 MEME 币,都是以狗为图像,一定也会受该事件的影响。

4Alpha Research:抓住Solana的下一个新叙事,一文读懂PayFi

4Alpha Research 研究员:Stitich、Cloris 经常跑会的朋友应该对「PayFi」这个词有印象,事实上,这正是 Solana Foundation 主席 Lily Liu 每次跑会的必备演讲主题,本文将聚焦于「PayFi」概念及相关项目的介绍,帮助读者跟上 Solana 的最新叙事注:本文提及的任何项目仅作为研究了解,不代表任何推荐。

什么是 PayFi?

Lily Liu 是这么说的:“PayFi 的动机是实现比特币支付的初始愿景。PayFi 并非是 DeFi,而是围绕货币的时间价值等,创建新金融原语”。

PayFi 的愿景

Lily Liu 所指的比特币支付的初始愿景并非简单的「点对点的电子金融系统」,而是「Program Money, Open Financial System, Digital Property rights, Self Custody and economic sovereignty」,PayFi 的愿景是要在「开放的金融系统中建立可编程货币的系统,能够为用户提供经济主权和自我托管的能力」。

可编程货币指的是,不仅可以用于传统的交易支付,还可以基于预设的规则自动执行复杂金融操作的数字货币,其实智能合约和 DeFi 正是对可编程货币的一种应用,但是之所以要强调 PayFi 并非 DeFi,则是因为 DeFi 建立的仍然是围绕金融和交易的产品,而 PayFi 则是试图要打造围绕商品和服务的产品,PayFi 严格来说属于 RWA 赛道。

货币的时间价值

Lily Liu 在提及 PayFi 时,总是会提到 3 个例子:「Buy Now Pay Never」,「Creator Monetization」和「Account Receivable」,理解这三个例子则能进一步理解 PayFi。

1)Buy Now Pay Never 买了不付

大多数人都已经对 Buy Now Pay Later(分期付款)非常熟悉,而 Buy Now Pay Never 则和分期付款几乎完全相反。分期付款是一种信用贷,通过承担一定的利息成本换取更好的现金流。而 Buy Now Pay Never 则是通过将钱存入 DeFi 产品中,通过放贷的方式生息,再用利息去进行支付,牺牲了现金流。

比如,用户买了 5 刀的咖啡,就存 50 刀进入借贷产品里锁定,等待利息足够 5 刀的时候,就对咖啡进行支付然后解除锁定回到用户的账户中,而这一切需要在自动的规则下执行,则需要前面提及的「可编程货币」。

2)Creator Monetization 创作者变现

这个例子假设的是,很多创作者会遇到现金流困难的问题。创作本身需要时间和资金投入,但是创作完成后往往由于种种原因并不能立即得到回报,于是创作者从开始创作,到拿到回报,中间就会有漫长的时间在等回款。如果创作者的现金储备不足,可能就没有办法在这段时间内继续创作,那时间就被浪费了。

在 Lily Liu 的设想中,PayFi 则能帮助创作者解决这个问题,比如一个视频的收入是 1 w 美金,需要等待一个月才能到账,创作者可以通过 PayFi 将这份收入立即以 9000 美金的收入折现,通过牺牲一定收益换取更好的现金流。

3)Account Receivable 应收账款

应收账款是一个非常传统的概念,简单来说就是客户欠公司的钱。由于应收账款的存在,有时公司会陷入现金流问题,为了解决这个问题,衍生出了许多应收账款融资公司,将企业的应收账款用作抵押来借贷或者直接折扣出售,来让企业立即获得现金,进而始终保持稳定的现金流并持续增长,不受客户付费速度的限制。

4Alpha Research:抓住Solana的下一个新叙事,一文读懂PayFi

PayFi 则是希望进一步普及和优化这个场景。因为上述服务虽然在 Web2 中已经存在,整体的资金周转仍然依赖传统的支付体系导致结算慢,因此如果能通过区块链的方式提高结算速度,并将这种供应链金融的服务对象普及化,降低门槛,就能提高整个现实世界的资金周转速度。

货币的时间价值和 PayFi 的潜力

其实上面三个 Case 都围绕着一个点展开:「货币的时间价值」,即由于机会成本、利率等因素,当下的货币比未来收到同等价值的货币更有价值。PayFi 要做的就是帮助用户/客户最大限度地发挥货币的时间价值,比如 Buy Now Pay Never 就是用货币的时间价值进行了支付,创作者变现和应收账款则是通过支付货币的时间价值来拿到当下的钱,更接近 Buy Now Pay Later。

整体来说,PayFi 并非一个新概念,其要解决的问题都是传统的金融系统中已经存在,并且有解决方案的问题,但这并不代表 PayFi 没有价值,因为传统的解决方案仍然不够好。

以企业融资为例,应收账款就属于一种企业融资的方式,在实际的生产中,从金融机构角度,为了满足政策监管和本身的风控要求,对于抵押的评估和执行流程也难以简化;在这样的基础上,对于很多中小微企业来说,很容易因为流程的复杂和繁琐导致融资困难,甚至不愿意进行融资,无法充分利用货币的时间价值。

在跨境支付的场景中,时间的货币价值体现的更加明显,因为跨境支付更加依赖代理银行、SWIFT 等存在已久的金融网络,但他们无法将资金在不同国家之间进行实时的转移,而越来越多的客户系统汇款公司能够为他们实现次日结算或当日结算。那么为了满足客户的需求,提供一定的实时性,这些金融机构必须预先在各个国家保留一定数量的金融资本(就像 Orbiter 在不同的桥之间进行跨链一样),这就是预融资账户。而根据 Arf 做的一份研究, 2022 年全球有超过 4 万亿美元被锁定在预融资账户中,这对于金融机构来说是浪费了巨大的货币的时间价值成本

因此 PayFi 仍然有巨大的潜在价值可以被发掘,正如电车仍然是车,但已经完成了对车的革命一样,即使 PayFi 可能是新瓶装旧酒,但核心要素仍是观察其能否通过区块链的手段,对原有系统进行优化,实现旧体系和技术栈下无法得到的用户体验进而实现革命。

PayFi 领域有哪些值得关注的项目?

目前主打「PayFi」概念的项目并不多,PayFi 仍然是一个非常早期的概念,接下来将重点介绍几个 PayFi 相关的项目,来帮助读者进一步了解 PayFi 赛道的进展。

Huma

Huma 是目前最热门的 PayFi 概念协议之一,截止 2024 年 8 月 16 日,平台已经提供了接近 $ 8.9 亿支付融资,并且违约率是 0% 。

4Alpha Research:抓住Solana的下一个新叙事,一文读懂PayFi

Huma 目前有 V1 和 V2 两个版本,V1 是一个面向企业和个人的借贷协议,允许用户以未来的收入(RWA)作为抵押进行借贷的协议;Huma V2 则在 V1 的基础上,加上了应收账款承购的功能。

在 Huma 上,目前有多个针对不同目的、和不同合作方合作的池子,但 Huma 仍离区块链愿景所期待的去中心化的、无门槛、不受身份所限制的金融产品有一定距离。作者在尝试从 Huma 借出资金或为 Huma 提供资金的过程中,就发现会遇到找不到入口、需要 KYC、有一定使用门槛等阻碍,令人望而却步。

4Alpha Research:抓住Solana的下一个新叙事,一文读懂PayFi

Arf

Arf 是一个跨境支付网络项目,其为持牌的金融机构提供无担保、短期的、基于 USDC 的营运资金信贷额度,来让这些机构无需额外抵押品或把资金存入预付款账户就能顺畅地进行跨境支付。

举例来说,假设 Arf 的欧洲客户希望向非洲的合作伙伴汇款,客户只需要将资金汇入 Arf 的本地银行账户,Arf 就会为非洲的合作货币将 USDC 兑换成当地的法定货币,为其进行当日结算。在交易完成后,Arf 的客户则能通过 Wire、SWIFT 等方式将资金存入 Arf 的账户,Arf 会立即将这些存款转换成 USDC 以确保资金随时可用。

4Alpha Research:抓住Solana的下一个新叙事,一文读懂PayFi

Arf 曾于 2022 年完成一轮 1300 万美元的种子轮融资,目前为止 Arf 的服务仍然是针对企业,要成为其客户需要填写申请表。就在今年 4 月,Arf 宣布和 Huma 进行合并,而目前 Huma 平台上接近 9 亿的支付融资,有 70% 来自于 Arf,二者结合或许可以充分发挥 Arf 的流动性优势和 Huma 的平台优势。

Credix Finance

Credix 也是一个 Solana 生态的 B2B 信贷协议,它的产品逻辑和 Huma 非常类似,在 Credix 平台上有针对特定类型的投资池,经过 KYC 认证的机构投资者可以通过为池子加入流动性的方式提供信贷。目前 Credix 的服务主要集中在拉美,如应收账款保理等。

相比 Huma,Credix 对投资者的要求会更高,支持的业务范围也更窄。因此 Credix 目前为止放贷的金额也相对 Huma 和 Arf 较少。除此之外,Credix 还推出了一个名为 CrediPay 的功能,即面向企业的「Buy Now Pay Later」服务。

 4Alpha Research:抓住Solana的下一个新叙事,一文读懂PayFi

NX Finance

最后要介绍的是 NX Finance,NX 是是 Solana 上的收益层协议,为用户提供 Solana 生态内生息资产的杠杆或积分 Farming 的策略,对应的两类型策略在 NX Finance 上分别叫做支点策略(Fulcram strategy)和黄金开采策略(Gold mining strategy),目前 NX Finance 仍然在相对早期的阶段,平台 TVL 在 14 M 左右。

支点策略:该策略允许用户为优质生息资产加杠杆(目前支持 JLP),贷款人通过存入 USDC 获得借款人付的利率收益;借款人则需要抵押策略支持的优质资产(JLP)来进行借款,同时,NX Finance 会将借款的部分用于购买 JLP 来提高 JLP 的持仓,也就是说,借款人得到的并非 USDC,而是 JLP 经过杠杆后的收益回报。

4Alpha Research:抓住Solana的下一个新叙事,一文读懂PayFi

严格来说,NX Finance 和上述项目都不同,并不是一个 PayFi 项目,它更像一个 Crypto Native 的借贷协议;但是从一个更广义的角度来说,借贷协议本身就是对货币的时间价值的充分利用,也是要达成 Buy Now Pay Never 必不可少的一环,最终衡量一个项目是否是 PayFi 的,取决于其提供的服务最终是否会涉及客户真实的生产和消费需求,而不是一个单纯为了钱生钱的金融杠杆,而要链接并整合这些真实的链下需求需要项目方做大量的工作,如申请牌照等。

PayFi 总结

整体来说,PayFi 仍然处于极其早期的阶段,许多自称是 PayFi 的项目都还没有上线,但目前来看,PayFi 是属于 RWA 赛道的一种细分方向,目前主要仍然是围绕针对 Web2 的应收账款保理和跨境支付两个需求在迭代。

此外,对于愿景中的「开放」,PayFi 更是有一定距离,因为大部分产品上线的项目都仍然有严格的 KYC 和用户地域限制;但即便如此,我们也看见一些 PayFi 项目,如 Huma 等,已经有了一定的数据积累表明其产品需求的存在,作为一个离链上用户和交易所用户都很远的赛道,PayFi 能否围绕货币的时间价值以及货币的其他属性去创造更多创新产品,甚至容纳更多实物资产类别,改善实物资产流动性等,这些问题都值得投资者长期的关注。

Reference

https://x.com/gizmothegizzer/status/1815787976225419745

https://blog.huma.finance/payfi-the-new-frontier-of-rwa

https://medium.com/hashkey-capital-insights/rwa-tokenized-credit-pt-1-market-opportunities-for-on-chain-private-credit-trade-finance-381076772e6d

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市场概览

3季度以来,表现较好的资产:RUT(罗素2000指数) 和 XAUUSD(金价)还有SPF(金融股)以及美债,表现较差的资产:以太坊、原油、美元。几乎走平的大饼,纳斯达克100。

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对于美股来说,当前市场仍处于牛市,主要趋势依然向上。然而到年底的几个月交易环境将会较为缺乏业绩主题,市场的上行和下行空间都会受到限制。市场不断下修Q3的盈利预期:

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最近估值回调,但反弹的也很快,21倍pe仍然远高于5年均值:

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普500中93%的公司已公布实际结果,其中79%的公司EPS超出预期,60%的公司营收超出预期。超预期公司的股价表现与历史均值基本持平,但逊于预期的公司股价表现要差于历史均值:

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回购,目前是美国股市最强劲的技术支撑,企业在过去几周的回购活动达到正常水平的两倍,每天大约有 50 亿美元(年 1 万亿美元),这股买盘力量可能会持续到9月中旬后逐渐消退。

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大型科技股在夏季中期表现有所减弱,主要原因包括盈利预期降低,以及市场对AI主题的热情减退。然而这些股票的长期增长潜力仍然在,价格要下也是下不来的。

曾经有一段时间市场确实非常看涨,例如,从去年 10 月到 今年6 月的这段时间,经历了这一代人中一些最佳的风险调整回报( NDX sharpe ration达到4)。时间到今天,股市PE倍数更高,经济和财务预期增长更慢,市场对美联储的期望也更高,所以相对来说很难期望未来的股市有之前那3个季度的表现。并且我们看到了大资金在逐渐向防御主题切换的迹象(例如不管主观还是被动策略资金都增加了医疗保健领域的持仓,这个板块提供了防御性和与 AI 无关的增长),预期这种趋势不会很快逆转,所以未来几个月内应对股市抱有偏中性的态度比较稳妥。

周五的杰克逊霍尔会议,美联储主席鲍威尔做出了迄今为止最明确的降息声明,9月降息已成定局,他还表示不希望进一步冷却劳动力市场,且对通胀回到2%的路径上的信心增强。但他依旧坚持政策放松的速度将取决于未来的数据表现。

所以个人认为鲍威尔这次表态并没有超预期的鸽派,所以在传统金融市场没掀起太大的水花,大家最关心的是否年内有单次50bp降息的机会,鲍威尔完全没有暗示。所以关于年内的降息预期跟之前几乎没啥变化:

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所以如果未来经济数据向好的话,目前定价的100bp的降息预期甚至有下调的可能性。

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不过加密市场倒是反应很强烈,这可能是因为空头积累的太多带来的squeeze(例如最近的持仓量上涨很快但合约经常出现负费率),以及币圈玩家对宏观消息的理解节奏不如传统市场统一导致的,也就是消息传递的阻尼比较大,不少人可能都不知道本周鲍威尔要在JH会议上讲话。但目前的市场环境是否支持加密市场冲击新高,可能要打个问号,一般来说冲击新高出了宏观环境要宽松情绪要逐险,加密原生主题也不能少,NFT、defi、现货ETF放开、meme狂热这都算,目前看来势头较强的主题只有Tele生态增长,有没有潜力成为下一个主题,还得看最新这些发token项目的表现,到底带来的增量用户成色几何?

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同时加密市场的跳涨也跟本周美国大幅下修去年的非农就业数字有关,不过我们在之前的视频里已经深入的分析过,这个下修是过度了的,忽略了非法移民对就业的贡献,而当初统计就业人数时又把这些人统计了进去,所以这个修正意义不大,结果传统市场对此反应平平,而加密市场把这视为大幅降息的兆头。

从黄金市场的经验来看大部分时候价格与ETF的持仓量呈正相关,但最近两年市场结构发生变化,大部分散户甚至机构投资者都错过了黄金的涨幅,而主要购买力量变成了央行:

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从下图可以看到大饼 ETF的流入速度在4月份以后就显著减慢了,以大饼本位,最近5个月总共才增长了10%,这与其价格在3月份见顶是相匹配的,如果无风险收益率下降,可能会吸引更多投资者进入黄金和大饼市场这是非常有可能的。

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股票仓位来看,夏季早些时候,主观策略资金做得相当好,及时减仓,并在 8 月份有了进攻的机会,下图可以看到绿线主观策略资金最近补仓的速度非常快,仓位已经又回到了历史91百分位,但系统性策略资金反应慢了一些目前只有51百分位:

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股市空头在下跌期间进行了平仓:

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政治方面,特朗普民意支持率止跌,赌盘支持率上升,特朗普周末还获得了小肯尼迪的支持,特朗普交易可能再度升温,这对股市或者加密市场大体是个好事。

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资金流

中国股市一直跌,但中国概念的基金一直在净流入,这周净流入49亿美元创下五周来新高,连续第12周净流入,对比其他新兴市场国家,中国也是流入最多的。敢于选择在当前市场下行中逆势加仓的,不是国家队就是长线资金吧,赌你只要股市不关停,最终会涨回来’

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不过结构上,从高盛客户这边来看,2月份以后基本是一直减持A股,最近幅增持的主要是H股和中概股:

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尽管全球股市回暖+资金流入,低风险偏好的货币基金市场也连续四周流入,总规模升至6.24万亿美元,再刷历史新高,可见市场流动性依旧非常充裕:

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持续关注美国的财政状况,基本上每年都会作为主题炒作一次,如下图所示,美国政府的债务十年之内就可能达到GDP的130%,且光利息支出就将达到GDP的2.4%,维持美国全球霸权的军费支出才3.5%,这显然不可持续。

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美元走弱

过去一个月,美元指数(DXY)已下跌3.5%,为2022年底以来最快的下跌速度,这与市场对美联储降息预期增强有关。

回顾2022年初,美联储采取了积极的加息政策以应对通胀,这推动了美元走强。然而,到2022年10月,市场开始预期美联储的加息周期即将接近尾声,甚至可能开始考虑降息。这种预期导致市场对美元的需求下降,推动美元走软。

如今的行情似乎是当年的重演,只不过当时的炒作太过超前,而今天这一降息靴子即将落地。如果美元跌太多的话,长期套利交易的解除可能又会冒头,进而成文压制股市的力量:

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下周两大主题,通胀和英伟达

重点物价数据包括美国的PCE(个人消费支出)通胀率、欧洲的8月初步CPI(消费者价格指数),以及东京的CPI。主要经济体还将发布消费者信心指数和经济活动指标。在企业财报方面,重点将集中在周三美股盘后的英伟达(Nvidia)财报上。

周五发布的PCE这美联储9月18日下次决议前的最后一份PCE物价数据。经济学家预计核心PCE通胀月环比增长将保持在+0.2%,个人收入和消费分别增长+0.2%和+0.3%与6月份持平,也就是说市场预期通胀还将保持温和增长势头不会进一步下滑,这为可能出现的向下惊喜留出了空间。

英伟达财报前瞻 — — 乌云消散,有望为市场注入强心剂

英伟达的表现不只是AI和科技股,甚至是整个金融市场情绪的晴雨表,NV这边因为需求暂时还不成问题,最关键主题还是关于Blackwell架构推迟的影响,个人在阅读了多份机构相关分析报告后,发现华尔街主流观点认为这个影响不大,分析师们对本次财报大体保持乐观的预期,并且在过去四个季度里NVDA的实际公布结果都超越了市场预期。

最核心的几个市场预期的指标是:

  • 收入 286亿 美元 同比 +110%,环比 +10%

  • EPS 0.63 美元 同比 +133.3%,环比 +5%

  • 数据中心收入 245亿美元 同比+ 137% 环比 +8%

  • 利润率 75.5% 持平Q1

最关心的几个问题是:

1.Blackwell架构推迟了吗

UBS 分析认为,英伟达首批 Blackwell 芯片最多大概延迟 4–6 周出货,预计推迟到 2025 年 1 月底,许多客户改而采购交货时间极短的 H200。台积电已开始投产 Blackwell 芯片,但由于 B100、B200 使用的 CoWoS-L 封装技术较为复杂,存在良率挑战,初步产量低于原定计划,而 H100、H200 采用 CoWoS-S 技术。

但是,这款新产品本来就没被纳入到近期的业绩预测中:

由于Blackwell最早要到2024年Q4(2025 年 1 季度)才会进入销售预期,且NVIDIA官方仅提供单季度业绩指引,因此推迟对2024年Q2和Q3的业绩影响不大。在最近的SIG GRAPH会议上,NVIDIA并未提到Blackwell GPU的推迟的影响,表明推迟的影响可能不大。

2. 现有产品需求上升了吗

其次,B100/B200 的下降可通过在 2024 年下半年增加 H200/H20 的增长来弥补。

根据HSBC的预测,B100/B200 基板(UBB)的生产已经修正了 44%,尽管交付可能部分推迟到 2025 年上半年,导致 2024 年下半年出货量减少,然而,H200 UBB 订单显著增加,预计在 2024 年第三季度至 2025 年第一季度增长了 57%。

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基于此预计,2024 年下半年的 H200 收入为 235 亿美元,这应该足以抵消 B100 和 GB200 相关收入可能造成的 195 亿美元损失 — — 相当于 50 万个 B100 GPU 或 150 亿美元的隐含收入损失,以及额外的配套设施(NVL 36)收入损失 45 亿美元。我们还看到来自强劲 H20 GPU 势头的潜在上行空间,这主要面向中国市场,2024 年下半年可能出货 70 万个单位或隐含收入 63 亿美元。

此外,台积电 CoWoS 产能的阶跃式增加也可能从供应侧支持收入的增长。

客户这边,美国的超大规模科技企业占据了NVIDIA数据中心收入的50%以上,他们最近的评论表明,NVIDIA的需求前景还将持续增加。高盛的预测模型显示,全球云计算资本支出的同比增长将分别在2024和2025年达到60%和12%,高于之前的预测(分别为48%和9%)。但也可以看出今年是增长大年,明年不可能维持一样的增长水平:

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下面总结了超大科技企业最近关于AI资本支出的评论,显示这些公司对2024年及2025年资本支出增长预期:

Alphabet: 预计将在2024年剩余时间内每季度花费120亿或更多的资本支出,总支出可能达到120亿到135亿美元。

Microsoft: 预计2025年的资本支出将高于2024年,以满足其AI和云产品的增长需求。

预计资本支出将按季度递增,以满足当前超出微软容量的云计算和AI需求。

特别是在Azure云服务的AI方面的容量限制预计将持续到2025财年上半年。

Meta: 将其2024年资本支出预期从之前的350亿至400亿美元提高到370亿至400亿美元。

预计在2025年将显著增加资本支出,因为公司计划投资以支持其AI研究和产品开发工作。

Amazon: 预计2025年下半年的资本支出将更高。

资本支出的主要部分将用于支持公司生成式AI和非生成式AI工作负载不断增长的需求。

3. 动能放缓的程度

除了大企业的支出增长在明年会放缓,NV这边业绩增速也将进一步放缓。

市场共识预期2025财年收入是 1056 亿美元,对比去年是609亿美元,增速由去年的126%放缓至73%。官方guidance Q2收入是280亿美元,市场预计会更乐观一些,但本季业绩增速将从2x%的增速区间进一步放缓至1x%的增速区间:

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需要注意的是,人工智能市场参与者越来越多:AMD的 MI300X 芯片据称在某些方面优于 Nvidia。Cerebras 已经推出整片晶圆架构的芯片,显著降低了互连和网络成本以及功耗。此外,包括谷歌、亚马逊和微软在内的主要大科技公司都在开发自己的人工智能芯片。这些都可能在未来减少对 Nvidia 产品的依赖。

不过这一担忧目前还没有足够的案例支撑其发酵,华尔街依旧预计英伟达将在数据中心芯片中保持主导地位:

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4.关注中国

在即将发布的财报展望中,NVIDIA在中国的需求趋势也将成为关注的重点,特别是市场预期H20需求增加的情况下。重点关注财报电话会议中以下信息:

  • 自H20推出以来,客户兴趣的变化情况。

  • 公司在面对国内竞对(主要是华为)时的竞争力。

  • B20(Blackwell缩水版)在2025年推出的时间安排。

5.产品线的变化

由于TSMC 芯片封装(CoWoS-L 与传统 CoWoS-S)和基于 ARM 的 Grace CPU(与传统 x86 CPU 相比)方面面临前所未有的生产复杂性,减少高带宽内存堆栈的数量,以降低封装复杂性(允许使用传统的 CoWoS-S 而不是 CoWoS-L)是可能的,例如新的NVIDIA产品B200A和GB200A Ultra可能使用旧的CoWoS-S封装,新产品在技术规格和冷却方式上的改变使得NVDA在市场上难以维持之前的高定价能力:

  1. 技术规格:新的A系列与标准版B100和B200 GPU相比性能有所降低。较低的性能意味着市场对这些新产品的价格预期也会降低。因此,B200A的平均销售价格(ASP)预计将在25,000至30,000美元之间,而之前的B100和B200 GPU的ASP则在35,000至40,000美元之间。这种规格和性能的降低直接导致了定价能力的下降。

  2. 冷却方式:预计即将推出的GB200A Ultra NVL36机架解决方案将采用空气冷却,而不是复杂的液体冷却系统。与之前的GB200 NVL36和NVL72机架相比,这种改变可能会导致更低的综合收入。

这可能对业绩产生不确定的影响,一方面可能对收入是好事,另一方面可能降低NVDA的定价权,因为相当于自己的产品线互相竞争。

6.股价波动

由于Blackwell推迟、AI叙事略遭挑战,以及整体市场回调,英伟达一度从最高点下跌30%,但投资者逢低猛买,导致股价又反弹了30%,目前市值3.18万亿美元排名全球第二,距离历史最高价只有7%的差距

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NVDA当前的估值水平基本位于过去三年中值水平,不高不低

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NVDA和竞争对手对比下市盈率绝对不低,已经达到了47.6倍,但是由于仍然保持了较高的增长预期,所以所谓的PEG ratio 也就是市盈率除以增长率的结果仍然在同行里属于最低的水平之一:

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7.牛熊假设

AI的叙事在前两个月遭遇了一些挑战,主要是从对企业营收方面贡献可能不高的角度出发的。如果基于此悲观假设,也就是与AI的投资热潮是一次性的,则NVIDIA的数据中心业务可能迅速恢复到2023年之前的趋势水平。

即假设数据中心收入在2025年下滑至690亿美元,比当前水平低38%,比基线预期低55%,作为“最悲观”情景的假设。然后以2025 数据中心收入增长达到100%作为最乐观假设。

高盛在此牛熊场景下做出的股价变化预测是:

基于当前股价124.58美元,基线预期股价135美元,Bull #1 和 Bull #2分别涨41%,89%,Bear #1Bear #2分别跌61%和26%。也就是在当前价位水平上,NVDA的潜在回报仍然小于风险。

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8.综述:趋势放缓,但保持乐观

NVDA的估值目前处于中性区间,业绩依旧令人满意,但是市场最FOMO的时候已经过去,业绩增速已经进入下行通道,NVDA价格显然难以复现当年10–100的涨幅。

最大风险是AI叙事被证伪,但只要这件事不再继续发酵,关于NVDA业绩的利空更多只是情绪波动。其它利空更多来自宏观上的利率和地缘政治不确定性。比如美国商务部将于10月份对半导体出口限制进行年度评估,可能会禁止已经削弱了性能的“特供版”H20芯片的出口,甚至影响 “阉割版” B20的获取难度。

市场上的不确定性可能会带来一些股价波动,估值倍数也有收缩的可能,但目前阶段仍然可以保持乐观,因为问题主要集中在供应链,而非需求,些供应链问题是可以解决的,不会从根本上破坏NVIDIA的长期增长势头,这家公司在未来几年内依然具有吸引力,例如最近短短几天就出现了30%的反弹可见市场抄底的热情。

尤其是,AI需求的前景可能仍在早期,例如Meta对其下一代Llama 4大型语言模型的计算量预计将比Llama 3.1高出10倍,表明长期AI 计算芯片的需求前景可能超出我们的预期。

Telegram创始人被捕余波:美俄对立、行业声援、买币明志、民众运动

原创|Odaily星球日报(

作者|Wenser(

Telegram创始人被捕余波:美俄对立、行业声援、买币明志、民众运动

Telegram 创始人 Pavel Durov 被捕事件的余波还在继续。继昨日文章提到的相关消息之后,事件最新进展为已证实 Pavel Durov 被拘留一事,并表示后续将发布正式声明。等待这位身价 155 亿美元、时年 39 岁的科技富豪的会是什么?市场予以高度关注。

Odaily星球日报将于本文对事件最新动态予以梳理总结。

各方反应不一:加密货币行业普遍支持 Pavel Durov

在 Pavel Durov 被捕超 24 小时后,与 Telegram、TON 生态联系较为紧密的俄罗斯官员方面、加密货币行业人士以及 Telegram 平台项目、TON 生态官方及项目持续发声,以下为各方具体反应:

政界人士:美俄官员立场鲜明

路透社,Telegram 创始人兼 CEO Pavel Durov 于 2021 年 8 月成为法国公民。他在 2017 年将 Telegram 搬到了迪拜,此后长居于此,据法国媒体报道,他还获得了阿联酋公民身份,此外还是加勒比地区双岛国家圣基茨和尼维斯的公民。

此前,西方官员曾在采访中,Telegram 是俄罗斯军事情报机构的工具,可以在欧洲招募人员进行破坏活动,包括试图破坏和监视北约用于向乌克兰供应物资的运输线。有欧洲高级安全官员称,Telegram 已成为俄罗斯在欧洲和乌克兰传播虚假信息的主要平台。美国独立政治评论员 Jackson Hinkle 表示,此前某反以色列黑客窃取了数十亿字节以色列敏感数据,并在 Telegram 上发布机密信息,而 Telegram 拒绝了以色列对其进行审查的请求。

正如俄安全互联网联盟负责人米祖丽娜的那样,Pavel Durov 在法国被捕的幕后力量是美国,这一点通过Pavel Durov 此前在 The Tucker Carlson Interview 采访中的也可得到侧面证实:“美国联邦调查局(FBI)和其他安全机构希望……更好地控制 Telegram。”

与之相对的,则是俄罗斯官员的“努力挽救”与“扼腕惋惜”——

俄罗斯前总统德米特里·梅德韦杰夫,Telegram 首席执行官 Pavel Durov 逃离俄罗斯并认为他永远不必在国外与安全部门合作,这是一种误判。梅德韦杰夫经常使用 Telegram 来批评西方,他说 Durov 想成为一个“出色的‘世界公民’,在没有祖国的情况下过着美好的生活。” “他算错了,”梅德韦杰夫说。“对于我们所有的共同敌人来说,他是俄罗斯人——因此是不可预测的,也是危险的。”俄罗斯外交部表示,已向巴黎发出照会,要求与 Durov 会面,尽管他已经拥有法国国籍。

,俄罗斯官员对 Pavel Durov 被捕一事表示“愤怒”,一些俄罗斯官员称此次逮捕是对俄罗斯的间接敌对行为。

值得一提的是,Pavel Durov 的经历也得到了有着类似遭遇的人们的声援:“棱镜门”披露者爱德华·斯诺登表示,“逮捕 Telegram 首席执行官 Pavel Durov 是对言论自由和结社权等基本人权的侵犯。”

刚刚退出美国总统竞选的美国政治家小罗伯特·肯尼迪也极为难得地对此表态称,“Pavel Durov 被捕凸显了维护致力于言论自由和隐私的平台的关键重要性。

加密货币行业人士:真金白银买入 TON,身体力行将声援进行到底

针对 Pavel Durov 被捕一事,加密货币行业人士的反应或许更令人懂得“患难见真情”这句话的含义。

Animoca Brands 联创 Yat Siu 就此事表示:“在这场关于自由的斗争中,我们致力于支持我们的朋友——TON 社区。去中心化是抗审查和维护我们自由的解决方案。#FREEDUROV。去中心化通过消除单点故障、增强容错性和通过审查阻力确保自由来构建弹性。TON 是 Telegram 生态确保其未来的去中心化解决方案。#FreePavel。”

DWF Labs 联创 Andrei Grachev 表示,已在公开市场购买了约 50 万美元的 TON,并将把它们保留在链上,直到 Telegram 创始人 Pavel Durov 被释放。他补充表示:“这不构成财务建议,我只是想支持抗审查和去中心化的技术。”

NFT 及 Meme 币项目 Memeland 宣布,已使用团队财库资金在公开市场买入价值 100 万美元 TON,并将一直持有到 Durov 被释放。

一贯对加密行业热点反应敏锐的波场 TRON 创始人孙宇晨也道:“对于 Telegram 创始人 Pavel Durov 的命运表示担忧,无论司法结果如何,Telegram 对数十亿人的通信自由和隐私都至关重要。希望 Durov 能够尽快以合法方式重获自由,并确保以合规的方式保护用户权益。此外,加密货币行业应该团结起来,组织一个名为#FreePavel 的去中心化自治组织(DAO),以帮助 Durov 合法获得自由。”最后,他承诺,如果这个 DAO 以去中心化的方式创建并获得足够的社区支持,他将捐赠 100 万美元。

此外,也有部分加密行业人士从行业发展和产品开发角度对此发表了观点。

Aave 兼 Lens Protocol 创始人 Stani Kulechov 表示,“鉴于 Telegram 的 CEO Pavel Durov 最近被逮捕,我一直在反思如何构建能够维护各种权利的‘有弹性的方法’,即使这些权利(如言论自由和内容审查)可能会产生相互矛盾的情况。社交网络的构建应该以弹性为重点。”

Paradigm 联创 Matt Huang 则,此事意味着整合 Telegram 群组至 Farcaster 生态最佳时机或已到来;以太坊联合创始人 Vitalik 对此予以反驳,:“Farcaster 整合 Telegram 群组时机并不成熟,需首先建立端到端加密通信体系。”

XEX 华语频道称,“Pavel Durov 被捕不会影响 Telegram 的正常运行。同样, TON 作为去中心化的社区,背靠 Telegram 8 亿用户,也不会受到太大的影响。”对 Telegram 及 TON 生态后续发展持乐观态度。

Telegram 及 TON 生态项目:有人誓言将抗争到底,有人强调不影响自身项目运行

将 Telegram 创始人 2018 年亲手绘制并命名的 Resistance Dog (反抗犬)徽标添加至头像,并响应 TON 生态官方社区 TON Society 的号召,呼吁更多人采取以下行动表示对 Pavel Durov 的支持: 1)分享帖子,并使用 #FREEDUROV 标签;2)在用户名中加入【FREE】表情符号;3)将头像更改为Resistance Dog(反抗犬)。

随后,TON 社区对此予以热烈响应——TON 社区在官方 TG 频道表示:“我们与 Pavel Durov(Telegram 创始人)站在同一战线,为了支持数字抵抗运动(DigitalResistance),我们正在 TON 社区频道中更新 Toncoin 的 Logo 和头像,将其改为数字抵抗运动的全球象征——‘Resistance Dog’。Pavel Durov 在维护 Telegram 用户隐私和保护言论自由的斗争中发起了这一运动。”

知名交易所币安官方页面,TON 代币 Logo 也已更新为 Resistance Dog(反抗犬)。

当然,相较于与 Telegram 绑定关系较为深度的 TON 生态,部分依托 Telegram 平台存在的项目则首先强调了“自身运行不受 Telegram 影响”。

Telegram Bot 项目 Banana Gun ,“关于 Telegram 创始人的情况在我们的聊天中引发了一些疑问,以及这对 Banana Gun 的影响。重要的是注意,我们的 Bot 使用起来是安全的。 Banana Gun 想向用户保证,Banana Gun 远不止是一个 Telegram Bot。事实上,Banana Gun 实际上是一个完全自定义的后端系统。虽然这个后端目前为其 Telegram 前端提供支持,但它很快也将成为许多其他前端的引擎。例如,Banana Gun 正在开发一个 API,第三方可以集成使用,同时一个 Web 应用程序也已进入最终阶段。我们对 Banana Gun 的愿景促使我们在 2024 年上半年重新设计了整个后端,将其转变为一个模块化和灵活的交易工具。我们比以往任何时候都更有信心,这项投资将带来巨大的回报。”

Telegram官方也就 Pavel Durov 被捕一事称:

  1. Telegram 遵守欧盟法律,包括《数字服务法》,平台审核符合行业标准并持续改进;

  2. Telegram 首席执行官 Pavel Durov 没有什么可隐瞒的,其经常在欧洲旅行;

  3. 声称“某个平台或其所有者应对平台上的滥用行为负责”是荒谬的;

  4. 全球近十亿用户使用 Telegram 作为通讯手段和重要信息来源;

  5. 团队正在等待此事迅速解决。

不过,从预测市场的反馈来看,此事短时间内解决的可能性较小:,当前预测 Telegram 创始人 Pavel Durov 于 8 月获释的概率已经从上周日首次创建时的 50% 下降至 29% ,受此前法国当局和司法程序将对 Pavel Durov 进行审前拘留的消息影响。

Telegram创始人被捕余波:美俄对立、行业声援、买币明志、民众运动

PolyMarket 预测活动界面

小结:Pavel Durov 命运如何取决于法国当局处理

据 TON Society 社区负责人 Viktor 在 X 平台表示,俄罗斯莫斯科当地部分民众已发起“纸飞机抗议活动”,人们选择将纸飞机投向法国驻俄大使馆,以一种相对平和的方式表达对 Telegram 平台及 Pavel Durov 的支持。

值得一提的是,Pavel Durov 曾于 8 月 14 日在个人 Telegram 频道庆祝该平台创建 11 周年,并:“ 1995 年我 11 岁时,我对自己做出了一个承诺,每天变得更聪明、更强壮、更自由。今天 Telegram 已经 11 岁了,它准备做出同样的承诺。每天,Telegram 应该变得:更智能(为用户提供更多功能);更强大(在用户中更受欢迎);更自由(更独立和自给自足)。生日快乐,Telegram!P.S.就在上次大型 Telegram 更新后的 2 周后,我们今天发布了新功能——一种新类型的频道和 3 种支持内容创作者的新方式。尽情享受吧!”

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Pavel Durov 频道发言

彼时的 Pavel Durov 或许未曾料到,在 11 天之后,自己最为渴望并努力捍卫的“自由”将成为自己抵达法国之后遇到的“最大的陷阱”。

而现在,Pavel Durov 后续的命运仍将由法国当局决定,除了以实际行动声援 Pavel Durov 以及 TON 生态以外,我们还将持续追踪事件的最新进展。