原文作者：Mason Nystrom

原文编译：Luffy，Foresight News

在过去 30 天，以太坊的订单流资金量超过了 250 亿美元，而其中近一半来自专有应用程序。随着区块空间价值不断增长并为「胖应用（fat applications）」铺平道路，订单流的私有化也会不断增长。 

来源：Orderflow.art

那么，我们是如何走到这一步的？未来又要去哪里？ 

DeFi 之夏催生了大量产消者和散户交易，随后催生了 1inch 等交易聚合器，这些聚合器通过私有订单路由为用户提供更好的价格执行。钱包（例如 MetaMask）迅速效仿，意识到他们可以通过添加应用内交换为用户提供便利性，从而获利。这证明了对于任何控制终端用户注意力（和订单）的应用程序来说，都存在一种极其有价值的商业模式。 

在过去两年中，我们看到另外两类参与者进入了私有订单流领域：Telegram 机器人和求解器（solver）网络。Telegram 机器人为用户提供了一种便利的交易方式，让他们可以轻松在群聊中交易长尾资产。截至 6 月，Telegram 机器人占交易数量的约 21% ，占交易量的 11% ，其中大部分通过私有内存池进行。

资料来源：

另一方面，求解器网络（即 Cowswap、UniswapX）也成为交易高流动性交易对（例如稳定币和 ETH/BTC）的核心场所。求解器网络通过将寻找交易最佳路径的工作外包给求解器（做市商），改变了订单流市场结构。

因此，交易场所出现了分化，便捷的前端（包括 TG Bots、钱包交换和 Uniswap 前端）主要用于长尾、低价值（低于 10 万美元）的交易，而聚合器和求解器网络则是大额交易的首选场所。 

如果更细致观察，你会注意到大多数私有订单流来自前端（TG 机器人、钱包和前端）。 

当我们考虑到只有 15-30 ％ 的以太坊交易通过私有内存池时，订单流的私有化就更加明显，这意味着私有订单流交易量的很大一部分由少数交易贡献。 

资料来源：

换句话说，有价值的订单流比订单流数量更重要。用户和订单流的幂律分布可以推导出一个必然的结论：应用程序将占据总价值的最大比例。换句话说，胖应用理论仍然有效。

走向胖应用

Uniswap 的协议层显然很有价值，但更有趣的故事发生在应用层，因为 Uniswap 努力成为一款消费者应用程序：通过扩展界面、移动钱包和聚合层的功能，垂直化其堆栈的关键组件。例如，Uniswap Labs 的应用程序（Uniswap 的前端、钱包和聚合器 UniswapX）在过去 30 天内贡献了 130 亿美元私有订单流量的近 25% ，以及总订单流量的近 40% 。

在加密货币的其他领域，Worldcoin 这样的应用程序占据了 Optimism 主网活动的近 50% ，这推动了 Worldcoin 构建自己的应用链，进一步凸显了胖应用理论的力量。

甚至像 Pudgy Penguins 这样拥有强大品牌的顶级 NFT 项目也在建立自己的链，首席执行官兼首席 Pengu Luca 解释说，控制区块空间有利于 Pudgy 品牌和 IP 的价值累积。

展望未来，应用程序应该着眼于创建新类型的订单流，包括：创建新资产（例如 Pump 和 memecoins），构建新用户场景的应用程序（如 Worldcoin、ENS），打造垂直整合的更好的消费者体验并支持有价值的交易，例如 Farcaster 和 Frames、Solana Blinks、Telegram 和 TG 应用程序，或者链上游戏。 

关于胖应用的最终想法

一旦应用链理论成为行业共识，胖应用就会成为许多人关注的焦点。

我目前对胖应用理论的看法是，我们将看到大部分价值积累到应用层，其中对用户和订单流的控制使应用程序处于特权地位。这些应用程序可能会与链上协议和原语相结合，类似于今天的 UniswapX 和 Uniswap 协议、Warpcast 和 Farcaster、Worldcoin 和 Worldchain。最终，这些协议，尤其是那些上链程度最高的协议（例如 MakerDAO）仍然可以积累可观的价值，但考虑到应用程序与用户的接近程度和为应用程序提供护城河的链下组件，应用程序可能会捕获更多价值。

最后，我仍然相信，Layer 1 区块链（例如比特币、以太坊、Solana）可以作为非主权储备资产获得重要价值。如果有足够的时间，应用程序可能会尝试构建自己的 L1，就像构建自己的 L2 一样。但构建 L2 区块空间与引导 L1 并将治理代币转变为商品和抵押资产截然不同，所以这可能是一个相对遥远的问题。

核心要点是，随着越来越多的应用程序创建并拥有有价值的订单流，加密世界将重新评估应用程序，胖应用大势所趋。 

原文作者：Outerlands Capital

原文编译：深潮 TechFlow

治理代币是一个复杂且有争议的话题，在加密投资者中存在着各种不同的看法，从“新颖的创新”到“基本不必要”。我们更倾向于前者，并认为结构良好的治理代币可以为项目增加显著价值。

关键要点

• 在本文中，我们根据代币持有人权利的可靠性和对经济价值的控制力这两个方面，提出了治理代币评估的四象限框架。

• 我们在提出框架后，通过样例案例研究每个象限中的代币，最后为构建者和投资者提供关于如何构建和评估治理代币的建议。

引言

治理代币通常被定义为在某些项目参数上授予持有者投票权的代币，这些参数可能包括实施产品更新、费用/收入获取和业务发展决策等。虽然市场参与者通常将治理代币描述为一个独特的类别，但更准确地说，治理代币是任何代币都可能具有的一种特征或属性。从 Layer 1、DeFi、基础设施到游戏，每一个加密细分市场都有治理代币的例子。

在本文中，我们探讨治理代币的效用，以及它们在何种情况下能成功或失败地释放其底层项目的价值。我们首先介绍了治理代币在加密货币中扮演的角色，回应了常见的批评，并证明了它们存在的理由。这一初步分析揭示了治理代币所需的两个关键特征：对经济价值的控制和控制的可靠性。

我们从关键特征中推导出一个框架，并将其应用于案例研究，以说明符合和不符合我们标准的项目之间的区别。最后，我们总结了项目及其潜在投资者应如何考虑治理令牌的设计和估值。

治理代币应该存在吗？

图表 1 ：自 2023 年 11 月以来新上市的 Binance 代币表现。资料来源：@tradetheflow_，Outerlands Capital Research

一些市场参与者和建设者认为，治理代币没有存在的理由，或者至少在数量上应该比现在的代币少得多。新推出的风险投资支持代币表现相对较差，估值较高，在与大市值代币和 meme 币的竞争中举步维艰，这加剧了上述观点。

常见的批评包括：

• 协议在没有去中心化治理（甚至没有代币）的情况下运作得同样好，甚至更好，代币的存在只会拉低效率。

• 许多团队仅仅是为了尽早获利而推出代币，并没有真正的理由去创造效用。

• 治理代币提供的效用对于规模较小的投资者来说往往影响不大，他们缺乏足够的影响力来真正左右项目的战略方向。

值得注意的是，对治理代币提出广泛批评的并不总是一些有影响力的人。以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 和 Flashbots 战略的负责人 Hasu 等受人尊敬的人物都对治理代币的好处表示怀疑。

图表 2 ：Vitalik Buterin 对治理代币的评论

尽管在某些情况下上述说法是正确的，但我们认为所有这些说法都是不正确的。如果结构合理，使用治理代币的项目可以保留通常有利于初创企业的集中化方面，同时释放去中心化治理的额外价值。例如，团队可以保留对项目战略方向和产品开发的控制权，同时向治理代币持有者提供对其他重要参数（如协议收入分配或新升级的批准）的控制权。项目还可以战略性地利用空投和其他社区分发计划，让那些与协议长期利益一致的人获得代币。我们认为治理代币可以通过两个主要途径实现增值：

我们认为治理代币可以通过两个主要途径实现增值：

• 治理代币可以帮助应用程序管理其业务模式中固有的风险。重要的是，它们比无令牌治理系统更能做到这一点，因为它们提供了这样做的动力。举例来说，治理代币可以帮助减轻协议内集中攻击向量带来的漏洞。尽管像 Optimism 和 Arbitrum 这样的二层网络正在不断开发自己的技术，但它们已经在链上共同容纳了数十亿美元的 TVL。如果像 Offchain Labs（Arbitrum 的开发公司）这样的中心化方能够随心所欲地升级合约或修改系统参数，将会给网络带来巨大风险。也就是说，如果某些合约突然收到恶意代码升级，资金就可能被盗。不过，该技术仍在开发中，需要升级才能保持竞争力。通过将这些决策权下放给一个分散的治理流程，项目变得更具弹性，因为没有一个实体可以成为恶意行为者的目标。

• 治理代币可以有形经济价值的形式为其持有者提供效用。一个使用案例是 GMX，这是一个加密衍生品平台，它向购买和持有其代币的人支付一定比例的平台交易费。许多集中式交易所也为其代币持有者提供交易费折扣。代币也可以为其他项目提供类似的效用，以提供经济利益来换取发展资金或调整激励机制。

有许多治理代币至少满足上述一个标准，我们对未来会有更多这样的代币持乐观态度。

Outerlands Capital 的治理代币评估框架

我们从四个象限来看待治理代币。其中，

• Y 轴表示可靠性，即赋予代币持有者权利的强度。可靠性强的代币为持有者规定了明确的权利，这些权利不会轻易改变，从而使持有者更能确定他们对给定参数的控制。与此同时，可靠性弱的代币只在名义上赋予持有者投票权，持有者的权利是否会得到团队或协议的尊重存在很大的不确定性。Chris Dixon 在 Read Write Own 一书中也提出了类似观点，强调了协议做出强有力承诺的能力的重要性。

• X 轴表示控制力，定义为代币持有者拥有的经济价值或其他效用。控制力强的代币会给生态系统参与者（用户、投资者等）很多拥有代币的理由，而控制力弱的代币则几乎没有这样做的动力。

图表 3 ：代币治理的四个象限。资料来源：Outerlands Capital Research

具有较强可靠性的代币属性

下面是 Outerlands Capital 在具有强大可靠性的代币中寻找的属性：

• 符合项目模式核心精神的强有力的章程。

• 修改章程的门槛应高于其他治理投票（例如， 2/3 的绝大多数和 10% 的法定人数）。

• 一个全面的治理过程，包括：

• 每日业务功能（如拨款、工资等）应由团队直接控制或由特定小组委员会负责，以便比标准治理允许更快地做出决策。代币持有者应仍能了解这些功能并在需要时提出异议的选项。

• 关键决策（如重大技术部署、超过一定金额的财政投资或风险管理功能）应经过较长时间（1 周以上）的多阶段讨论。

• 根据紧迫性和重要性，为兼顾效率和民主的提案提供多条轨道：

• 一个易于代币持有者访问和互动的专用论坛和投票平台。

• 代币持有者可以将其治理权力委托给知识渊博/利益一致的方。

• 一个民主选举的紧急 DAO/安全委员会，以便在黑客攻击等关键事件发生时可以响应，DAO 应能够修改或移除该委员会。

• 重要决策的链上执行/强制实施（这样代币持有者不必信任团队来履行投票结果）。这必须经过严格审计并正确构造以避免治理攻击，链上执行应包括合理的时间锁定。

• 一个在现实世界中代表 DAO 的基金会或其他法律实体（对于完全匿名的团队可能不适用）。这限制了治理参与者的法律责任，并使其他人更容易与 DAO 开展业务（因为他们可以与更传统的公司结构互动）。

• 对承诺给予代币持有者的任何特定效用（如收入分配或定期回购）实施强有力的控制。理想情况下，这可以直接在协议层面或通过智能合约（最有力的承诺）来实现，但法律保护也是一种选择。

具有强控制能力的代币属性

广义上讲，具有强控制力的代币赋予持有者对重要经济参数的控制权。投资者要寻找的最明显的机制就是那些与传统股权类似的机制。一个向持有者分配收入（持有者对分配方式拥有管理权）或在公开市场回购代币的项目，很容易根据其现金流进行评估。随着基础业务的增长，代币也会分享其成功，这意味着投资代币是押注业务的一种简单方式。投资者可以使用传统的指标，如贴现现金流分析或基于收入/盈利倍数的相对估值。

然而，除了类股权价值捕获之外，还有几个重要的控制因素可能激励持有代币。这些包括：

• 其他形式的经济效用，包括协议费折扣或持有一定数量代币的用户的优先产品访问。

• 对技术升级和新协议版本部署的控制，这可能影响利益相关者的经济利益。

• 控制与代币经济相关的变化，包括通胀/通缩和分配，这可能会影响现有代币持有人的投票权。

• 对可能影响协议财务成功的业务发展决策施加影响，如团队工资、合作伙伴关系、激励计划、向交易所和做市商等第三方支付的费用等。

评估框架案例研究

以下案例研究展示了在治理可以增强和/或削弱项目基本价值的四个象限中的代币。

强控制力，强可靠性：dYdX

去中心化衍生品交易所 dYdX（代币：DYDX）是具有强控制力、强可靠性象限的一个例子。dYdX 成立于 2017 年，提供 66 个交易对的永久合约交易（截至 2024 年 6 月）。在 2023 年 11 月，dYdX 升级到其交易软件的v4版本，包括迁移到其自己的 Cosmos 应用链，并通过对治理过程、代币实用性以及收入归集方式的变更等，显著改进了代币经济模型。

今天，DYDX 代币提供了以下控制机制：

• DYDX 是应用链的质押代币，意味着质押者通过交易费用赚取收益，以补偿他们为网络提供的安全保障。正如大多数 PoS 区块链一样，DYDX 质押者根据其质押的代币数量比例获得费用，创建了收益与购买代币之间的线性关系。不想质押的代币持有者可以将其 DYDX 委托给他人，以换取所赚取收益的一小部分。在当前的活动水平下，该链为验证者生成的年化费用超过 4300 万美元⁹。

• DYDX 持有者有权提出和投票决定提案，直接影响 dYdX 链的发展方向。最近的提案包括新的永久合约市场的引入、交易激励计划、dYdX 基金会的资金以及技术升级。

通过上述升级，DYDX 代币为利益相关者提供了许多好处，包括通过治理访问和控制协议收入，以及对未来项目开发的显著影响力。

在可靠性方面，新代币在多方面对于项目也是至关重要的。除了技术之外，dYdX 团队将其从基于以太坊的 rollup 迁移到 Cosmos 的核心原因之一是其优越的去中心化，这由分布式的 PoS 验证者集实现的。这不仅降低了运行中心化排序器的监管风险，还使得通过协议直接分配收入给代币持有者成为可能（以质押收益的形式），这一强承诺将难以逆转，相比于由团队运行的收入分享系统更为坚定。上述第三点中的其他提案也同样适用，所有这些提案在成功投票后都在链上执行。

较弱的控制力，强可靠性：以太坊名称服务（ENS）

以太坊名称服务（ENS）是一个去中心化的加密钱包、网站和操作命名服务项目，是弱控制、强可靠性象限的一个例子。

表面上看，ENS 是加密领域中较为成功的项目之一，过去一年（截至 2024 年 5 月）其收入达到了 1657 万美元，使其跻身收入前 25 位的项目（由 Token Terminal 追踪）。尽管如此，ENS 代币的市值排名远在前 100 名之外（尽管仅有约 31.5% 的供应量在流通中 12）。这种结果主要归因于 DAO 在其章程中规定的使命，其中包括：

• 费用是防止大规模抢注域名和为 DAO 运作提供资金的激励机制。利润过剩不是优先事项。平均 ENS 域名每年续费 5 美元，远低于最受欢迎的 Web2 提供商收费的一半。ENS 可能将费用提高一倍，但需求的损失会很小。

• ENS 资金池积累的收入应用于 ENS 生态系统的发展并确保其长期可行性。任何超额收入应资助 Web3 生态系统中的其他公共物品。

这并不是对 ENS Labs（负责核心软件开发的非营利组织）在将章程交给 DAO 之前对其进行编纂的明确批评。它们具备强可靠性所需的几项特质，包括投票委托、链上执行和不同的提案轨迹。开曼群岛基金会在现实世界中代表 DAO，为参与者提供有限责任（解决了 OokiDAO 案件中提到的合法法律问题）。如果其他项目希望以非营利方式运行，ENS 是一个很好的榜样。

然而，其公共利益导向的理念限制了代币持有者对项目的潜在控制。由于 ENS 未来增加费用或分配收入的可能性低，代币对投资者没有广泛的吸引力，缺乏吸引人的上升故事。即使域名销售显著增加，代币持有者也不应期望获得这些费用的一部分。ENS 章程的结构使其难以成为激进投资者的目标。正因为如此，只有少数群体有兴趣购买治理代币，包括：

• 对 DAO 有强烈兴趣并愿意为其发展和成功做出贡献的个人。这些人也更有可能成为代表，而不是为自己积累大量的代币。

• 希望与 ENS 合作的项目，这些项目必须获得或被委托至少 10 万（当前价格约为 200 万美元）代币才能提出提案。

• 已经与 ENS 集成的项目，希望保持协议作为免费的公共基础设施。

尽管这些群体并非完全没有需求，但仅凭他们无法形成像 dYdX 那样强大的经济飞轮。

强控制力，弱可靠性：Hector Network

Hector Network 是强控制、弱可靠性象限的一个项目，它是 2021 年崛起的 Olympus DAO 的众多分叉之一，声称是 DeFi 的未来储备货币。

最初是 Fantom 区块链上的 Olympus DAO 的复制品，Hector 随着时间的推移演变为一个链上资产管理者。新的投资者可以通过再基机制将资金存入其资金池并获得新代币，而现有的质押者则保持当前的索取价值。团队随后可以利用资金池中的资金开发新项目并投资资产以获取回报。同时，代币持有者被授予对重要协议参数的控制权，包括资金池投资决策，这帮助其代币在我们的框架中的控制部分排名很高。

Hector Network 团队试图通过构建多个 DeFi 专注的产品为资金池带来价值。然而，由于执行不力和 2022 年市场的下跌，这些产品未能成功。社区成员对该团队的不满与日俱增，尽管路线图失败了，该团队却为自己支付了丰厚的薪水（据说 18 个月内支付了 5200 万美元）。

当代币持有者呼吁行使其对剩余资金池的治理权时，由于缺乏法律或智能合约对 HEC 持有者的保护，Hector Network 团队开始在项目 Discord 中审查个人并实施治理限制。当该团队最终被说服提议进行资金池清算时，只剩下约 1600 万美元，而 HEC 代币的价值已从历史高点下跌了 99% 。

为 HEC 持有人提供更有力的管理保护可能会将项目推向另一个方向。受传统股权投资工具的启发，实施保护措施本将是一个良好的开端。特定的赎回期（即合约每季度开放一周）、定期回报分配和/或基于智能合约的投资锁定，本可以让 HEC 代币持有者在下跌之前按面值退出投资。在 DAO 最终解散前的几个月，许多人就已经对此敲响了警钟，但由于其治理能力的可靠性较差，他们对此无能为力。

弱控制，弱可靠性：Aragon

在某些情况下，治理代币未能提供对底层项目的控制，且在保护其赋予的权利方面不可靠。一个相关的例子是 Aragon：一个为 DAO 提供法律、技术和金融基础设施以运行其操作的项目。包括 Lido、Decentraland 和 API 3 在内的几个主要加密项目都使用了其服务。

虽然团队早期探索了 ANT 的多种用例，但由于之前的想法未能获得吸引力，该团队转向将 ANT 作为一般治理代币使用。不幸的是，所描述的模糊治理权力并未为持有者提供多少控制权，正如其缺乏有意义的提案和稀疏的社区活动所证明的 24 。

在 2022 年 6 月，这种情况有所改变，Aragon 协会及其社区通过了一项提案，计划将资金池转移到由代币持有者管理的 DAO，计划日期为 2022 年 11 月，但这一过程不断推迟，直到 2023 年 5 月才进行首次转移。此时，资金池总值约为 2 亿美元 26 ，而 ANT 由于延迟和持有者的沮丧情绪正在折价交易。

对团队信心的下降引起了激进投资者的兴趣，包括 Arca（一家加密货币对冲基金），他们开始以低于资金池的折扣价购买代币，以推动 DAO 控制权更快地过渡，提高透明度，并利用资金池中的资金回购代币，使 ANT 恢复账面价值。

然而，Aragon 协会并未让代币持有者行使其对资金池的所谓治理权，而是暂停了剩余资金的转移，禁止成员进入项目 Discord，并指责激进投资者协调了 51% 的攻击，声称持有者只有对 Aragon 构建的链上产品和协议的治理权。

随后六个月的动荡中，Aragon 的状态悬而未决，直到 2023 年 11 月 2 日，Aragon 协会内部决定解散并将资金池中的资金分配给代币持有者。团队并未允许 ANT 持有者对计划投票，理由是所谓的法律原因，尽管他们之前参与了资金池的转移。可预测的是，许多条款被持有者认为是不公平的，偏向团队，这导致了持续的法律争斗。

从一开始就赋予持有者更大控制权和可靠性的治理结构可能有助于减轻许多痛苦，可能通过在代币达到这种地步之前赋予持有者解散代币的权力，或正确设计它以类似于 ENS 的方式。在下一部分中，我们将提供建议，帮助项目创始人和投资者避免在治理中出现负面控制和可靠性情况。

建设者和投资者的考虑

我们的治理代币框架和随附的案例研究概述了我们认为强大治理代币的一般特征。然而，每个代币都是独一无二的，这意味着治理的具体功能和参数应根据项目的不同而有所变化。

然而，建设者普遍重要的是创建一个稳步朝着定义的最终状态前进的路线图。这意味着，如果项目团队决定整合去中心化治理，他们应该努力使代币持有者的权利坚实且明确，最好通过法律或智能合约机制等强有力的承诺来保护。提供模糊的治理权利然后又撤回，这比等待合适的时机去去中心化决策更糟糕。

建设者还应在发行治理代币之前确定是否有必要。回顾前面部分，治理代币可以通过管理风险和作为一种股权形式来增加价值。在风险管理方面，项目必须决定某些决策是否更适合由去中心化的代币持有者群体而非较小的中心化团队来做出。然后，他们可以设计一个治理代币，让持有者对这些参数拥有控制权。

如果治理代币不符合团队的利益，如果有其他形式的风险需要管理，仍可以提供实用性。例如，Chainlink 的 LINK 代币不赋予治理权，但具有旨在提高网络安全性的盯盘功能。LINK 也是启动 Chainlink 预言机生态系统和支付服务费用的重要资源。

如果没有风险需要代币持有者管理，视司法管辖区和团队愿意应对的监管挑战，仍可以选择加密股权路线。然而，如果投资者选择投资新的治理代币，他们应该清楚地了解他们将获得什么（对部分费用的控制、启动回购的能力等）。

关于控制，并非所有项目都希望为利润驱动的投资者设计代币。这可能是由于不确定的监管环境、对公共产品对齐的愿望（在非营利组织和公共利益公司中也可以看到）或其他原因。尽管这些原因削弱了代币的投资价值，但许多这些原因是合理的。走这条道路的项目应该相应地设定期望，让投资者了解他们所投资的是什么。

结论

加密货币治理的设计和实施问题远未解决，但如今许多具有治理功能的代币为其所代表的项目提供了明显的增值。 令人鼓舞的是，也有迹象表明，市场开始更有效地为治理代币定价，许多最严重的违规者（包括文章中重点提到的几家）被迫关闭或对其失败进行补救。

我们的治理代币评估框架旨在推动这一趋势，为建设者和投资者提供一个如何设计和投资代币的视角，最终使更多的价值流向建立了明确的代币持有者权利（控制权）并积极保护这些权利（可靠性）的项目。

最后，我们要强调的是，无论加密货币项目是全新的还是成熟的，现在发现不足并做出改变还为时不晚。 这个行业还很年轻，可以在短时间内实现从弱到强的转变，尤其是在本文所述框架的帮助下。

「每周编辑精选」是Odaily星球日报的一档“功能性”栏目。星球日报在每周覆盖大量即时资讯的基础上，也会发布许多优质的深度分析内容，但它们也许会藏在信息流和热点新闻中，与你擦肩而过。

因此，我们编辑部将于每周六从过去 7 天发布的内容中，摘选一些值得花费时间品读、收藏的优质文章，从数据分析、行业判断、观点输出等角度，给身处加密世界的你带来新的启发。

下面，来和我们一起阅读吧：

投资与创业

决定下一个现货 ETF 的两个关键因素是去中心化程度和潜在需求。经分析，如果美国允许额外的现货数字资产 ETF，Solana 将是下一个。

现货 Solana ETF 的资金流入量可能分别占比特币的 2% 、 5% 或 14% （悲观、中性、乐观）。参考现货比特币 ETF 对比特币的影响（增长 2.3 倍）结论如下图：

另推荐：《》《》《》。

文章根据代币持有人权利的可靠性和对经济价值的控制力这两个方面，提出了治理代币评估的四象限框架，通过样例案例研究每个象限中的代币，最后为构建者和投资者提供关于如何构建和评估治理代币的建议。

治理代币可以通过两个主要途径实现增值：帮助应用程序管理其业务模式中固有的风险；以有形经济价值的形式为其持有者提供效用（如 GMX）。

无论加密货币项目是全新的还是成熟的，现在发现不足并做出改变还为时不晚。

有价值的订单流比订单流数量更重要。应用程序将占据总价值的最大比例。

展望未来，应用程序应该着眼于创建新类型的订单流，包括：创建新资产（例如 Pump 和 memecoins），构建新用户场景的应用程序（如 Worldcoin、ENS），打造垂直整合的更好的消费者体验并支持有价值的交易，例如 Farcaster 和 Frames、Solana Blinks、Telegram 和 TG 应用程序，或者链上游戏。

空投

一篇故事型文章，包含独特的撸毛工作室架构，和撸毛工作室与项目方的竞争合作关系

Meme

Memecoin TVL 拉升理论认为，主要的 memecoin 或一篮子主要的 memecoin 将作为链上 TVL 的杠杆押注。

以 Base 和 TON 为例，TVL 流入 = 主要 memecoin 表现。如果能预测 TVL 增加，那么可以在该链上的主要 memecoin 上持仓，作为对 TVL 预测的杠杆押注。

预测 TVL 的增长可分为两类：长期和短期。长期预测实际上就是预测 TVL 在多个月内的流向。短期方法将积分计划或空投等短期催化剂视为 TVL 增长的原因。

以太坊与扩容

Layer 3 的总体思路是通过创建高度可定制、便宜、快速且互操作的链来进一步扩展以太坊，并具有不同程度的安全性和去中心化。Layer 3 框架的例子包括 Arbitrum Orbit 和 zkSync Hyperchains。文章对 Degen Chain（DEGEN）、Sanko（DMT）略做介绍。

另推荐：《》。

多生态

“即时性”和“促进价值信息的购买”是 Blinks 真正战场。

Blinks 在触达新用户、转换新用户、唤醒老用户三个环节起效。

潜在用例包括投资、消费、社区治理、去中心化社交、链游等。

另推荐：《》。

文章介绍了钱包、跨链桥和 CEX、部分链上应用，并认为 TG APP 的玩法，转账、交易、游戏等等都能在 TG 里完成，与其他公链相比是更手机用户友善的环境。

这篇文章则包含配置钱包、如何寻找热门 TON 生态游戏和多开游戏模拟器方法。

DeFi

山寨币价格大幅滑跌三成因：需求端增长不足，供给端超量增长，解禁潮持续不断。

关注 DeFi 正当时，因为 PMF 产品，走出泡沫期——从从业务面：拥有成熟的商业模式和盈利模型，头部项目具备护城河；供给面：低排放、高流通比率，待解禁代币规模小；估值面：市场关注度和业务数据背离，估值水平落入历史低位区间；从政策面：FIT 21 法案利于 Defi 产业合规，并可能引发潜在并购。

文章进一步以 Aave、Uniswap、Raydium、Lido、GMX 为例做分析。

关键方向：国债、信贷、房地产。私人 RWA 仍然基本未开发。监管和较差的价值累积是大风险。

另推荐：《》。

GameFi、SocialFi

如果技术强，首先考虑基于某个社交平台的去中心化的全链上休闲小游戏。

如果运营能力比较强，首先考虑基于某个社交平台的中心化 GameFi 小游戏，首选是 TON。

不建议投资/制作针对 Web3 用户的大型 3A 链游，这是个坑。

Farcaster 的总用户数量已经达到 54 万人，日活跃用户从年初的 2 k 人激增至目前的 56 k，实现了超过 28 倍的增长。

Farcaster 协议数据存储在链上和链下的 hub 中，开发者可以选择自行运行 hub 节点，也可以借助像 Neynar 这样的第三方服务提供商来获取数据。所有这些数据都是无需许可的，基于这些可用数据，开发者可以构建各种客户端和应用程序，从而大大增加了 Farcaster 生态的丰富度和创新空间。

用户可以通过 追踪生态的进展。文章还介绍了一些亮点项目：WrapCast、Jam、Clubcast、BountyCaster、AlfaFrens。

Web3

Crypto 是有边界的。它所有特性 ( 隐私也好、去中心化也罢）都来自于其的核心价值——无许可性，不是地球上大多数人用得上的。我们觉得现在没有新用户，是因为市场即将达到自己的实际 TAM 极值。

存量市场从来都不是问题，高频用户才是。Crypto 增长的本质就是培养高频和大户的过程。Crypto/Web3 需要明确的是“让他们来赚钱”，放（Admit）世界上的“商人”们来这里试着赢钱，条件是学习 Crypto 的规矩。他们赢钱的方式，就是进行涉及金流的博弈（交易、质押、借贷等），一切围着这个逻辑走。

官网列出的可用的 Snaps 数量其实还不是很多，截止 2024 年 6 月，满打满算也只有 68 个。由于可理解的安全考量，一个最基本的 Snaps 其实做不了太多事情。它的大部分功能都需要先具有相应的权限，所以 Snaps 在安装时就需要向用户申请相关的权限。可用的权限包括生命周期、交易、签名、CRON 等。相比于繁荣的 Web3 生态，目前可用的 Snaps 少的可怜。

按照 MetaMask 官网的分类，大致能分为 4 种类型：账户管理、互操作性、通知和聊天、安全。

对于 MetaMask 眼下的大部分用户来说，Snaps 确实还不算是一个特别必须的功能，MetaMask 接下来恐怕需要在如何更有效的推广方面做更多工作。但无论怎么说，它至少是由一群有激情的开发者所构建的、想要解决实际问题的产品，而不是由一群金融专家发起的骗局。

一周热点恶补

过去的一周内，；Mt.Gox 已正式开始；日本债权人：，赔付代币数量为当年持仓的 13% ；市场；彭博社：，而美联储潜在政策转变将逆转市场情绪；

此外，政策与宏观市场方面，SEC 起诉 Consensys，从事证券发售和销售以及充当未注册的经纪商；美法官二级销售及 Simple Earn 相关指控，批准其他指控继续进行；SEC 已将 S-1 表格退给 ETH 现货 ETF 发行商，并要求在 7 月 8 日之前修订；

观点与发声方面，Glassnode ：波动性继续历史性压缩，；Matrixport 投研：夏季盘整叠加“市场出货”，建议；Arthur Hayes：回首百年经济周期规律，比特币即将进入；Galaxy 研究主管：不会对比特币价格造成太大影响；Andrew Kang：可能会看到比特币极端区间；德国议员，称此举或影响加密市场稳定；Casey：符文和铭文将与比特币一样具备；Vitalik Buterin：已造成“无政府暴政”，诚信的加密开发人员被逼入绝境；Vitalik 发文探讨为以太坊用户提供的方法，；Vitalik：正成为当今两大旗舰社会认知技术；孙宇晨：今年目标将做到 10 亿美元；Starknet 创始人：了约 4 亿枚 STRK；friend.tech：已听到社区反馈，FRIEND 将不会迁出 Base；STIX 创始人：锁仓状态 ENA 的要打 70% 的折扣；

机构、大公司与头部项目方面， 2024 年上半年的波卡财库（Treasury）运营报告中高额支出引（波卡）；Telegram 引入频道所有者发布的功能，用户可用 Stars 购买；Blast 推出并发起“为 BLAST 持有者启用积分”首个提案；Blast 公布的积分分配细则，将分发 100 亿枚 BLAST；Lido 上线；Notcoin 计划推出功能以支持在 Telegram 买卖代币；Ava Labs 推出 ；ZKsync 推出 ；marginfi 将推出 mrgnswap，允许用户；Aevo 宣布推出“Aevo Strategies”；开盘不顺引争议；

数据角度，估计至少为 8.3 亿美元……嗯，又是跌宕起伏的一周。

附《每周编辑精选》系列。

下期再会~

7月5日消息，代币分发协议 Layer3 基金会公布代币 L3 经济模型，L3 的总供应量为 3,333,333,333 枚：51% （16.9 亿枚 L3）预留给社区；25.3%（8.43 亿枚 L3）分配给核心贡献者；23.2%（7.73 亿枚 L3）分配给顾问；0.5%（1600 万枚 L3）分配给顾问。 其中，TGE 时的初始空投为总供应量的 7.5%，2 亿枚 L3 (6%) 分配给早期用户和 S1 参与者，5000 万枚 (1.5%) 分配给 S2 参与者。早期用户和 S1 参与者的分配是 S2 参与者的 4 倍，早期用户和 S1 快照拍摄于 2024 年 5 月 10 日，S2 快照将于 7 月 22 日拍摄。

原文来源：Glassnode 

原文编译：Lila，BlockBeats

摘要

• 尽管比特币价格横盘或下跌，但市场中仍有很大一部分处于盈利状态，而短期持有者承担了大部分损失。

• 通过结合链上定价模型和技术指标，我们探索了市场未来的发展状况。

• 波动性继续历史性压缩，这表明投资者情绪淡漠，但也暗示未来可能会出现更大的波动。

市场盈利能力依然强劲

当比特币价格跌至 6 万美元区间时，许多数字资产投资者中出现了一定程度的恐惧和看跌情绪。当市场波动性停滞并进入休眠状态时，这种情况并不少见，因为冷漠情绪会逐渐蔓延。

尽管如此，从 MVRV 比率的角度来看，整体投资者盈利能力仍然非常强劲，平均每枚币仍持有 2 倍的利润。这通常是区分「热情」和「狂热」牛市阶段的指标或规则。

Live Chart

通过将所有持币分为未实现利润或亏损，我们可以评估每组的平均成本基础以及每枚币的未实现利润和亏损的平均幅度。

• 平均获利的币持有未实现收益为$ 41.3 k，成本约为$ 19.4 k。值得注意的是，这个数据会因被较早周期转移的币而失真，包括 Patoshi 实体、早期矿工和那些丢失的币。

• 平均亏损的币持有未实现亏损为$ 5.3 k，成本约为$ 66.1 k。这些币主要由短期持有者持有，因为很少有 2021 年周期的「顶买者」仍在持有。

这两个指标有助于识别潜在的抛售压力点，因为投资者希望持有他们的收益，或避免更大的未实现亏损。

Live Workbench

通过查看每枚币的未实现利润/亏损比率，我们可以看到持有的纸面收益幅度是纸面亏损的 8.2 倍。只有 18% 的交易日记录了更大的相对价值，所有这些数据都表明我们正处于狂热的牛市阶段。

可以认为， 3 月的历史新高（ATH）是在 ETF 批准后的几项特征与历史牛市峰值一致。

Live Workbench

确定周期中的位置

比特币价格自 3 月历史新高以来在 6 万美元至 7 万美元范围内盘整，投资者情绪淡漠和无聊情绪蔓延。这导致了多数投资者的犹豫不决，市场未能建立稳健的趋势。

为了确定我们在周期中的位置，我们将参考一个简化的框架来思考历史比特币市场周期：

• 深度熊市：价格低于已实现价格

• 早期牛市：价格介于已实现价格和真实市场均值之间

• 热情牛市：价格介于历史新高和真实市场均值之间

• 狂热牛市：价格高于前一个周期的历史新高

目前，价格仍处于热情牛市阶段，只有几次非常短暂的进入狂热区域。真实市场均值在$ 50 k，代表了每个活跃投资者的平均成本基础。

这个水平是市场能否继续宏观牛市的关键定价水平。

Live Workbench

接下来我们将查看短期持有者群体，并将其成本基础与其正负 1 个标准差的水平叠加。这提供了这些价格敏感持有者可能开始反应的区域：

• 显著的未实现利润信号潜在的过热市场，目前的值为$ 92 k。

• 短期持有者群体的盈亏平衡水平为$ 64 k，目前现货价格低于此水平，但正在尝试重新夺回。

• 显著的未实现亏损信号潜在的超卖市场，目前的值为$ 50 k。这与真实市场均值作为牛市分界点一致。

值得注意的是，只有 7% 的交易日记录了现货价格低于-1 标准差带，这是一种相对不常见的情况。

Live Workbench

随着价格低于短期持有者成本基础，需要检查这个群体中不同子集的财务压力程度。通过年龄指标的划分，我们可以解剖并检查短期持有者群体中不同年龄成分的成本基础。

目前， 1 天-1 周、 1 周-1 个月和 1 个月-3 个月的币平均处于未实现亏损状态。这表明这一盘整区间对交易者和投资者来说大多没有生产力。

3 个月-6 个月的群体是唯一一个仍处于未实现利润的子组，平均成本基础为$ 58 k。这与此次调整的价格低点一致，再次将其标记为一个关键的兴趣区域。

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转向技术指标，我们可以使用 Mayer Multiple 指标，评估价格与 200 DMA（200 日移动平均线）的比率。200 DMA 通常用作评估看涨或看跌动量的简单指标，使任何突破上方或下方的点成为关键市场枢纽点。

200 DMA 目前的值为$ 58 k，再次与链上价格模型提供了融合。

Live Workbench

我们可以使用 URPD 指标进一步评估特定成本基础群集周围的供应集中情况。目前，现货价格接近$ 60 k 和历史新高之间的大供应节点的下限。这与短期持有者的成本基础模型一致。

目前， 263 万枚 BTC（占流通供应量的 13.4% ）位于$ 60 k 至$ 70 k 区间内，小幅价格波动能够显著影响币和投资者组合的盈利能力。

总体而言，这表明许多投资者可能对任何低于$ 60 k 的价格下跌敏感。

Live Chart

波动性预期

经过几个月的区间波动价格走势，我们注意到许多滚动窗口时间帧的波动性显著下降。为了可视化这种现象，我们引入了一个简单的工具来检测实现波动性收缩的时期，这通常提供了一个即将出现更高波动性的指示。

该模型评估 1 周、 2 周、 1 个月、 3 个月、 6 个月和 1 年时间帧内实现波动性的 30 天变化。当所有窗口都表现出负 30 天变化时，触发信号，推断波动性正在压缩，投资者对未来波动性预期也在降低。

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我们还可以通过测量过去 60 天内最高和最低价格波动的百分比范围来评估市场波动性。按此指标，波动性继续压缩到罕见水平，但通常在长时间盘整之后，且在大市场变动之前。

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最后，我们可以使用卖方风险比率来增强波动性评估。该工具评估投资者锁定的实现利润和亏损的绝对总和，相对于资产的规模（实现市值）。我们可以根据以下框架考虑此指标：

· 高值表明投资者相对于其成本基础以大幅利润或亏损花费币。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，通常在高波动性价格变动之后。

· 低值表明大多数币相对于其盈亏平衡成本基础被花费，表明达到了某种程度的平衡。这种情况通常表明在当前价格范围内「利润和亏损」耗尽，并且通常描述了低波动性环境。

值得注意的是，短期持有者卖方风险比率收缩至历史低点， 5083 个交易日中只有 274 个记录了更低的值（5% ）。这表明在这一价格盘整期间已经建立了一定程度的平衡，并暗示了近期的高波动性预期。

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总结

比特币市场处于一个有趣的阶段，尽管价格比历史新高低 20% ，但冷漠和无聊情绪占主导地位。平均每枚币仍持有 2 倍未实现利润，但新买家在他们的位置上处于亏损状态。

我们还探索了投资者行为模式可能转变的关键因素。我们在链上和技术指标中寻求一定程度的融合，并得出了三个关键关注领域。

• 跌破$ 58 k 至$ 60 k 将使大量短期持有者陷入亏损，并低于 200 DMA 价格水平。

• 价格在$ 60 k 至$ 64 k 之间的波动继续了市场犹豫的当前横盘走势。

• 突破$ 64 k 将使大量短期持有者的币恢复盈利，投资者情绪可能会因此上升。

波动性在多个时间框架内继续压缩，无论是从定价还是链上数据的角度来看。诸如卖方风险比率和 60 天价格范围等指标已跌至历史低点。这表明当前的交易区间正处于向下一个区间扩展的后期阶段。

一、项目背景及简介

作为最大的加密货币，比特币不断获得采用和认可。然而，它的成功也暴露出一些限制和挑战，特别是在可扩展性方面。例如，比特币区块链在 Segwit 升级之后，将区块大小限制在 4 MB 以内，这限制了在给定时间内能处理的交易数量。随着网络的增长，这种限制导致了更长的确认时间和更高的交易费用，使得比特币在处理大规模交易量时效率下降。与其他区块链相比，除了价值转移，比特币的脚本语言目前还缺乏开发复杂智能合约所需的灵活性和表现力。为了解决这些限制，人们提出了多种 Layer 2(L2) 解决方案，如支付通道、侧链和 Rollup。它们大多旨在通过在链下处理交易来扩展比特币，试图在不影响基础层安全性的情况下提高交易吞吐量。例如，闪电网络创建了一个二层支付通道网络，允许近乎即时的小额支付。另一种方法是侧链— — 与比特币主链相连的独立区块链，拥有更大的脚本可能性和更快的交易。然而，这些解决方案往往有所取舍，如增加了复杂性、信任假设和潜在的安全漏洞。

Nervos Network 是比特币可扩展性解决方案之一，它采用了更原生的方式，修改了支撑比特币的 UTXO 模型。它改进了 RGB 协议，在无需跨链桥的情况下为比特币提供图灵完备的合约能力。Nervos Network 由 Terry Tai、Kevin Wang、Cipher Wang 和 Daniel Lv 于 2018 年第一季度立项，是一个旨在提高可扩展性的 Layer 1 区块链。为了推动网络的开发，项目团队从种子轮、私募轮和公募中筹集了超过 1 亿美元的资金。2019 年 11 月，Nervos Network 的 Layer 1 区块链 — — Common Knowledge Base（共同知识库，简称 CKB）上线。2024 年 2 月，由 Nervos 联合创始人 Cipher Wang 领导的 CELL Studio 推出了比特币一层资产发行协议 RGB++。受 RGB 协议的启发，RGB++ 协议使用 CKB 作为数据可用性和执行层，为比特币实现了智能合约能力和资产发行。自 2024 年 4 月 RGB++上线主网以来，利用 RGB++ 在比特币上发行资产的项目数量不断增加。截至 2024 年 6 月，现有的 15+ 个生态项目使 CKB 的链上活动重新活跃起来。

二、技术架构及特点

来源：Nervos Network

Nervos Network 采用分层架构，包括一个可通过支付通道和 RGB++进行扩展的L1 区块链（Common Knowledge Base，简称 CKB）。Cell 模型是比特币 UTXO 记账模型的改进版，CKB-VM 是一种定制虚拟机，它们支持了网络的分层设计。CKB-VM 为在网络上发起交易或构建应用提供了灵活的执行环境。这种设计可以让网络通过在每一层运行专用组件来进行垂直扩展，类似于模块化区块链。

Common Knowledge Base：CKB 是 Nervos Network 的底层 L1 区块链，其运行方式与比特币类似，采用工作量证明（PoW）共识机制。它使用比特币算法的升级版 NC-MAX，通过加快交易确认时间和降低孤块率来提高网络效率和响应速度。比特币以 10 分钟的区块间隔为目标，大约每两周调整一次挖矿难度。而 CKB 会根据网络活动的变化动态调整区块间隔（大约每四小时一次），从而优化性能。

CKB 使用了 Eaglesong 函数来确保网络的安全，这是一种 ASIC 中立的定制型哈希函数，可替代广泛使用的 SHA 256 哈希函数。Eaglesong 是一种海绵函数，对多个加密元素进行了优化，可提供与其他工作量证明（PoW）哈希函数同等级别的安全性，同时专门为 Nervos Network 量身定制。

来源：Nervos Network

Cell 模型 ：Cell 模型是 CKB 数据结构的核心，可以在链上存储和验证任何数据。比特币原始的脚本语言和 UTXO 模型限制了其执行智能合约所需的复杂计算的能力。相比之下，CKB 对 UTXO 模型进行了一般化处理，允许更灵活的数据存储和验证。与使用单一脚本验证交易的比特币不同，CKB 在其 Cell 模型中引入了双脚本：

Lock Script（锁定脚本）确保只有授权用户可以访问和使用 Cell 中的内容，与比特币类似。

Type Script（类型脚本）是可选的脚本，用于设定在未来交易中如何使用或更改 Cell 的规则。

与比特币的有限选项相比，这一系统使 CKB 能够支持更多的功能，使其更适合各种应用。CKB 中的每个 Cell 都是一个可编程 Cell ，可以保存不同的数据类型，如代币、智能合约和特定的应用状态。它还可以运行复杂的类似于图灵完备语言中的脚本。Cell 独立运行，这意味着它们可以在不影响区块链其他部分的情况下进行更新或引用，通过并行的方式提高可扩展性。

CKB-VM：CKB-VM 是 CKB 的执行引擎，用于运行智能合约和去中心化应用程序。该虚拟机使用 RISC-V 指令集，这是一种灵活、简单的开源硬件架构集（ISA），支持多种编程语言，包括 C 和 Rust 等流行语言。这种广泛的兼容性使 CKB-VM 有别于通常仅限于特定语言的其他区块链的虚拟机，向更广泛的开发者社区开放。CKB 网络还支持 JavaScript、Rust、Go 和 Java 等主流语言的 SDK，方便开发者使用熟悉的工具进行开发。这使得开发人员更容易使用熟悉的编程语言创建复杂的去中心化应用。

 此外，CKB-VM 的架构提供了可预测的 gas 费用、安全的执行以及与 Cell 模型的高效集成，有助于有效管理状态和验证交易。可预测的 gas 费用模型避免了意外费用，提升了用户体验，并简化了合约开发。

RGB++ 协议

来源：Nervos Network

CKB 利用 RGB++协议扩展比特币，该协议是一种资产发行标准，可在 CKB 上扩展比特币的功能。RGB++ 协议可实现复杂的智能合约和资产管理操作，而这在比特币网络上通常是不可能实现的。最初的 RGB 协议是一个 L2 解决方案，目的是在不改变比特币主网的情况下，为比特币实现智能合约和资产发行。它通过将资产绑定到特定的比特币 UTXO，使这些资产可以随着 UTXO 本身的转移而转移。RGB 协议主要依赖客户端验证，交易在链下处理和验证，从而减少了比特币网络的负载。然而，这种方法也有局限性，比如数据可用性方面的潜在问题 — — 由于数据不存储在链上，因此在需要时可能无法随时访问。此外，对客户端验证的依赖增加了复杂性，可能会影响用户体验。

Nervos Network 通过 RGB++协议解决了这些限制，该协议通过使用 CKB 作为比特币的数据可用性和执行层，扩展并增强了原始 RGB 协议背后的原理。RGB++ 通过同构绑定技术，将比特币 UTXO 映射到 CKB 的 Cell 上，实现了与 CKB 图灵完备智能合约的无缝集成。这是通过利用 CKB 的分层架构和 Cell 模型实现的，允许比特币资产与 CKB 上的 dApp 进行交互。通过使用 RGB++，CKB 可以为比特币执行更复杂的智能合约，而这在最初的 RGB 协议中是不可能实现的。RGB++ 还引入了关键交易元素的链上验证，提高了安全性和数据可用性。此外，RGB++ 协议还能实现交易折叠、共享状态的无主合约以及非交互式转账，且无需跨链桥即可实现比特币的跨链转移。

支付通道：作为底层公链，CKB 可以通过支付通道进行扩展，比如 Polycrypt 开发的支付通道框架 Perun。通过在链下处理交易和链上结算，这些支付通道可以支持从小额支付到支付网关等多种应用，从而提高 CKB 的性能。Perun 利用了 CKB 的 Cell 模型，其中 Cell 携带了 capacity、Lock Script、Type Script 和数据来管理通道的状态。通道的其中一个实现（PerunLockScript）可以管理通道实时 Cell 的访问权限，而另一个实现（PerunTypeScript）可以处理状态转换的验证逻辑。从通道获得资金到关闭，这些转换都是自动管理的。截至发稿时，Perun 仍在测试中，尚未在 CKB 主网上线。Nervos 核心开发人员还在努力将 CKB 连接到比特币的闪电网络，使用户能够在不依赖第三方的情况下交换 BTC 和 CKB。

三、代币经济模型

Nervos Network 的原生代币 CKByte（CKB）在维护网络安全和激励有效存储方面发挥着重要作用。CKB 在网络中的主要作用包括：

授予代币持有者数据存储权。

作为链上交易的手续费。

作为区块奖励发放给矿工，以确保网络安全。

此外，CKB 代币有三个来源：（1）创世区块；（2）基础发行；（3）二级发行。

创世区块： 2019 年 11 月主网启动时，创世区块铸造了 336 亿枚 CKB 代币，其中 84 亿枚 CKB 代币（占初始发行的 25% ）被立即销毁。在销毁的这 84 亿枚 CKB 中， 50.4 亿枚代币被用于链上存储（”占用链上空间”），剩余的 33.6 亿枚代币处于流动状态（”流动性”）。对这些被销毁的代币进行相应的状态分配，目的是为了让矿工在最初时至少能获得二级发行的 15% ，而国库基金至少能获得 10% 。值得注意的是，目前分配给的国库基金的 CKB 代币全部被销毁，只有通过网络硬分叉才能更改此设定。

创世区块中的 CKB 分配如下：

公募（~ 21.50% ）：创世区块的最大部分在 2018 年提供给了公募投资者，并在 2019 年 11 月主网启动时全部释放。

生态基金（17.00% ）：生态基金将支持 Nervos 生态系统内的第三方开发者。在创世区块的计划中，这笔拨款的 3% 主网启动时已经到位，其余部分将在两年内发放，到 2022 年 12 月结束。

团队（15% ）：预留给项目团队，在 2022 年 5 月结束四年的锁定期。

私募（14% ）：于 2018 年 7 月提供给私募投资者。其中 66.60% 在主网启动时释放，其余部分在 2020 年结束两年的锁定期。

合作伙伴（5% ）：这笔拨款是为帮助建立 Nervos Network 的战略合作伙伴预留的，锁定期是四年。

测试网奖励（0.5% ）：这些奖励在主网启动时全部分配给测试网和漏洞赏金计划的参与者。

销毁（25% ）：在创世区块中，这部分直接销毁，以保证矿工和国库基金持续获得二级发行。

基础发行：CKB 基础发行（一级发行）的目标是在网络的早期发展阶段提升网络的安全性。每个 Epoch 的 CKB 基础发行量固定，全部奖励给矿工，奖励他们处理网络上的交易。基础发行的上限为 336 亿枚 CKB 代币，并遵循与比特币类似的通胀时间表，即每四年减半一次，直至达到供应量的上限。2023 年 11 月，CKB 经历了首次减半事件，基础发行的年发行量从 42 亿枚 CKB 降至 21 亿枚。

二级发行：CKB 通过两种方法管理状态爆炸。首先，要在链上存储数据，用户必须锁定 CKB 代币。CKB 并不直接向锁定 CKB 代币的用户收取费用来支付状态租金，而是通过一种称为二级发行的通胀机制间接收取费用。每年， 13.44 亿枚 CKB 代币通过二级发行被铸造出来，并分配给矿工、Nervos DAO 储户以及国库基金。因此，二级发行针对存储数据的用户引入了通货膨胀，因为锁定的 CKB 代币会自动面临价值稀释，这是支付状态租金的一种间接方式。截至写文，已有超过 6 亿枚 CKB 代币作为状态租金分配给了矿工，约 11.5 亿枚 CKB 代币奖励给 Nervos DAO 储户，分配给国库基金的超过 42.7 亿枚 CKB 代币被直接销毁。

Nervos DAO：通过 Nervos DAO，CKB 代币持有者可以原生地避免被二级发行所稀释。通过将持有的 CKB 代币锁定到 Nervos DAO 智能合约中，用户可以从二级发行中获得代币奖励，确保其持有的代币免受通货膨胀的影响。Nervos DAO 储户获得的收益率与二级发行的通胀率相同，随着总供应量的增加，APR 也会继续下降。用户可以随时往 Nervos DAO 存款，最低金额为 102 CKB，但取款只能在 30 天存款周期结束后才能进行。CKB 的存入流通比为 20.84% ，在过去两年中一直呈下降趋势。这种下降趋势可能是因为 CKB 上的未花费 Cell 数量不断增加。

 四、网络活动

在过去的一年里，CKB 网络持续活跃。截至目前，CKB 的日均交易量为 43, 600 笔。与 2023 年第四季度的日均 20, 800 笔相比，增长了 110% 。在新增地址方面， 4 月份的链上活动明显增加。4 月份创建了 387, 600 个新地址，与 3 月份相比，环比增长了 181% 。自 4 月份以来，CKB 上的 Cell 活动一直在稳步增加，部分原因是 RGB++ 协议的推出。Cell 活动分为未花费 Cell 和已花费 Cell。未花费 Cell 可用于未来的交易、智能合约执行和数据存储，反映了网络活动和采用率的提高。已花费 Cell 虽然不再用作交易输入，但仍包含可访问和引用的有价值数据，有助于区块链的历史和数据可追溯性。截至 2024 年 5 月 15 日，共有 170 万个未花费 Cell ，与第一季度末相比增长了 13% 。至于已花费 Cell ，截至发稿时，CKB 上共有 5760 万个已花费 Cell 。

自 RGB++ 协议于 2024 年 4 月 3 日上线以来，已有超过 13, 200 笔交易和 4, 400 个独立地址使用该协议。整个 5 月和 6 月的网络活动呈下降趋势，但利用 RGB++ 的更多生态项目应该有助于扭转这一趋势。

五、安全性与去中心化

作为 PoW 网络，矿工通过解决加密难题来验证交易并向区块链添加新区块，从而确保 CKB 的安全。每挖出一个区块，矿工就能获得该区块的全部 “基础发行” 奖励和部分 “二级发行” 奖励。矿工还可以从处理网络交易的交易费中获得提案奖励或提交奖励。为了在不降低性能的情况下管理网络活动的变化，CKB 定制的 NC-MAX 共识协议大约每四个小时根据网络的孤块率调整一次挖矿难度。这样，网络可以优化出块时间，同时降低区块重组的可能性，因为区块重组可能会破坏网络的稳定性。

算力是对 PoW 区块链矿工基础计算能力的衡量标准。因此，算力代表着 CKB 网络的安全性。2024 年，CKB 全网算力不断刷新历史新高。4 月 27 日，CKB 的全网算力达到 397.5 PH/s，是 CKB 网络有史以来的最高算力值。算力上升的部分原因是 Binance 于 2024 年 4 月 18 日开启了 CKB 矿池。与算力类似， 2024 年的平均挖矿难度也创下了历史新高（4 月 21 日该值为 3.96 E）。

六、生态系统

Nervos Network 继续通过资金、基础设施和工具支持来促进生态系统的发展。在 2019 年 11 月主网上线时，约 57 亿 CKB（占创世区块 CKB 分配额的 17% — 写文时为 6240 万美元）被预留用于生态基金。多年来，生态基金已为多个生态发展计划提供了种子资金，以推动网络的发展计划。其中之一是 CKB Eco Fund（前身为 InNervation），该生态基金专注于孵化和投资使用 RGB++ 连接 CKB 和比特币的早期和种子轮项目。CKB Eco Fund 支持生态项目建设关键的基础设施和跨领域的去中心化应用，包括 DeFi、游戏、工具、NFT 市场等。2024 年 1 月，CKB Eco Fund 推出了 BTCKB 计划，旨在通过 PoW 共识机制和 UTXO 模型加强比特币和 CKB 区块链之间的集成。BTCKB 计划引入新的智能合约功能，将 BTC、Taproot Assets 和 RGB++ 资产纳入到 CKB 区块链中，从而增强比特币区块链的功能。作为该计划的一部分，CKB Eco Fund 还孵化了 CELL Studio，这是一家由 Nervos 联合创始人 Cipher Wang 领导的区块链软件公司，也是 BTCKB 计划的牵头者。CELL Studio 开发基础设施和应用程序，以增强和扩展 Nervos 生态系统，它与 ConsenSys 为以太坊开发 Infura 和 MetaMask 等基础工具的方式类似。截至目前，CELL studio 开发的知名生态系统工具包括：

CoTA：CKB 上 fungible 和 non-fungible token 的聚合协议。

ForceBridge：连接 CKB 和其他区块链网络的跨链互操作性协议，目前支持以太坊和 BNB 智能链。

Spore：由 CKB 支持的链上数码物（DOBs）协议。

自 2024 年 4 月 RGB++主网上线以来，已经有超过 15 个现有生态项目利用该协议进行资产发行。值得重视的生态项目包括：

UTXO Stack：基于 RGB++ 协议的比特币 L2 “OP Stack”。

JoyID：非托管钱包，利用生物识别技术进行用户身份验证，支持多个网络，包括以太坊、比特币和 RGB++ 资产。

HueHub：去中心化交易平台和 launchpad，支持比特币上的 RGB++ 资产。

Stable++：去中心化的稳定币协议，支持 CKB 和 BTC。

World 3: 基于 RGB++ 协议和 DOB 的自主世界游戏。

Nervape：基于比特币的多链可组合数码物，其 “基础资产” 在比特币上发行，“附属资产” 在 CKB 上发行。

Haste：RGB++ 资产管理解决方案。

d.id：比特币生态的去中心化身份协议。

CELL Studio 发布的 RGB++开发路线图强调了 2024 年内要完成的重要计划包括：

发布一个跨 UTXO 链发行 RGB++ 资产的跨链协议。

通过 RGB++ 协议将 Atomicals、Orderals 和其它基于 UTXO 的资产无桥跨链到 CKB。

提出并实施支持多网络的 RGB++ 扩展解决方案。

将 RGB++ 与 CKB 闪电网络连接起来。

作为 BTCKB 计划的一部分，CKB Eco Fund 还打算推出连接 BTC 和 CKB 的跨链桥和基于 UTXO 的 DEX。此外，还会利用 RGB++ 协议为 CKB 开发了一个支付通道网络，相关的概念验证已完成。该支付通道网络将连接到闪电网络，使 CKB 更具可扩展性，适合各种区块链应用。

七、竞品分析

作为比特币 L2，Nervos Network 扩展比特币的方法主要是通过 RGB++ 协议来增强比特币的功能。像 Stacks 这样的竞品提供了定制的执行环境和编程语言，而 Rootstock 则对两条链之间的交易进行挂钩。相比之下，Nervos 的目标是在不增加复杂性或损害去中心化的情况下增强原生的比特币体验。借助 RGB++ 协议，CKB 可以为比特币提供与比特币原始 UTXO 模型紧密结合的智能合约执行环境。这种设计可能会为 Nervos Network 带来优势，吸引那些对偏离比特币核心理念 ——去中心化和安全性 — — 的解决方案持怀疑态度的用户

与闪电网络这样的扩展解决方案相比，CKB 的智能合约提供了更广泛的功能，可为开发者在比特币上构建更复杂的应用程序提供服务。虽然闪电网络能有效促进快速、低成本的交易，但它并不支持复杂的去中心化应用。与此同时，Liquid Network、Merlin Chain 和 Bouncebit 等平台需要信任半中心化的联盟来管理侧链与比特币主网之间的跨链桥。CKB 使用链下计算和链上结算的方法，避免了这种程度的中心化。

尽管如此，Nervos 利用 RGB++ 协议扩展比特币的方法并非没有局限性。在数据可用性和资产发行方面对外部网络（特别是 CKB 区块链）的依赖，为比特币带来了额外的复杂性和潜在的延迟。此外，由于缺乏全面的开发工具和多方交互解决方案，限制了该协议有效支持去中心化应用的能力。最后，CKB 区块链上交易的透明性损害了 RGB 协议最初提供的隐私优势。

八、总结    

随着人们对比特币原有功能之外的可扩展性和功能的需求不断增长，比特币 L2 市场也在持续发展。各种 L2 解决方案，如闪电网络、侧链和 Rollup，旨在通过将交易移出主链来解决这些问题，从而在不影响安全性的情况下提高比特币的吞吐量。然而，这些解决方案往往会带来新的复杂性和安全挑战。Nervos 的与众不同之处在于通过 RGB++ 扩展了 RGB 协议。RGB++ 为比特币提供了原生扩展，集成了与比特币 UTXO 模型直接相关的更深层次的智能合约功能。这些功能反过来又促进了比特币实用性更加无感、更加安全的扩展。此外，将支付通道网络与闪电网络连接在一起的工作正在进行中，这将使 CKB 更具可扩展性，适用于许多区块链应用。

最终，Nervos 的目标是通过简化用户和开发者体验来加强其在比特币 L2 领域的地位。此外，Nervos 还可以优先为更广泛的资产类型和复杂应用提供 RGB++ 支持，从而提高其在比特币生态系统中的实用性。通过这样做，Nervos 可以在比特币作为去中心化应用和智能合约平台的更广泛采用和功能性方面发挥关键作用。