作者：Eric Blair 来源：eprint 译者：Kurt Pan

本文受《密码朋克宣言》和 Phillip Rogaway 对密码学的道德特征分析的启发，探讨了密码学工作和道德责任与政治行动主义（political activism）的交叉点。讨论涵盖了密码学发展的历史背景、密码朋克意识形态的哲学基础，以及大规模监控和隐私问题带来的当代挑战。通过研究这些方面，本文呼吁重新致力于开发优先考虑人权和公共物品的密码学解决方案。

引言

密码学长期以来一直是确保通信安全和保护隐私的工具。然而其作用已然超出了技术实现的范畴，涵盖了重要的政治和道德维度。由 Eric Hughes 于 1993 年撰写的《密码朋克宣言》[7] 强调了密码学固有的政治本质，并提倡将其用作确保隐私和个人自由的手段。同样，Phillip Rogaway 的工作 [10] 强调了密码学家的道德责任，特别是在大规模监视和社会影响的背景之下。

根本上看，密码学可以被视为大众保护自己的一种“武装”手段。 1993 年的宣言和 Rogaway 的工作强调了两个关键点：对政府的不信任和对集体数据的保护。这一观点在 David Chaum 的想法中得到了呼应，他提出了一种依靠强加密来保护隐私的交易模型。尽管距离这些想法首次提出已经过去了 40 多年，但保护社会免遭信息滥用的梦想仍然遥不可及。正如 Chaum 警告的：

“计算机化正在剥夺个人监督和控制关于其自身的信息的使用方式的能力。 （…）正在为一个档案社会奠定基础，在这个社会中，计算机可用于根据普通消费者交易中收集的数据推断其个人的生活方式、习惯、行踪和关系”[5]。

现实中，我们已经走向了不同的方向。今天，我们依靠这些数据来简化和改善我们的生活。此外，我们愿意提供这些数据，以使设备“更智能”，更适合我们的需求。一方面，这让我们有更多时间专注于其他任务，例如开发先进的人工智能技术。另一方面，我们也忘记了密码学为何必要的本质以及最初的梦想是什么。

从以隐私为中心的观点转向为了方便而拥抱数据共享的观点凸显了一个重大的道德困境。虽然技术进步让生活变得更加轻松，但也增加了创造出一个监控社会的风险。旨在赋予个人权力并保护他们的隐私的密码朋克精神似乎与当今实践并不一致。为了调和这些差异，密码学家和隐私倡导者必须重新点燃密码学的最初愿景——不仅将其作为一种寻求便利的工具，而且要将其作为一种维护隐私、自主和抵御不受控的监控的手段。

范式的另一个转变涉及密码学和安那其主义之间的联系。正如最初的密码安那其主义宣言中所阐述的那样，安那其主义的思想和密码学的使用是紧密地交织在一起的。从本质上讲，密码学被视为推进安那其主义原则的工具。安那其主义反对一切形式的权威并呼吁废除机构，在密码技术中找到了天然的盟友。

在某些方面，现代密码学实践继续挑战着机构权威。然而，这里存在一个悖论：虽然密码学旨在抵制中心化控制，但其开发和实现往往都是由专家决定的，并由大型科技公司和机构资助。这在安那其主义的去中心化理想与强大实体驱动的密码学创新现实之间造成了一种张力。为了真正尊重密码朋克和安那其主义的愿景，必须找到开发和部署密码学工具的方法，使得这些工具可以赋予个体权力，同时抵制任何形式的权力整合。

我们的社区还存在一个关于知识中心化的讽刺悖论。深受喜爱的 IACR（国际密码学研究协会）的政策和座右铭之一是在全世界传播知识。原始而纯粹的想法是很棒；然而，在过程中的某个地方，这个理念变质了。考虑非营利组织的目的。这里强调 “非营利”一词。然而，在每次 IACR 会议上，最先展示的一张幻灯片都是“我们拥有稳健的财务状况”。有趣的是，对于一个想要透明度的协会来说，除了参加会议之外，很难找到有关其“财务”的数据。此外，每年我们看到会议注册费和基金金额都在增加，而最初分享知识的目标似乎更加遥远了，或者只是一个乌托邦。

直说吧，我们就是利用早期的安那其主义、知名教授和构造密码学的有趣时光，在学术努力的幌子下简单地构建了一个蒙面的公司。这种背离密码朋克和安那其主义愿景基本原则的转变表明，有必要回归到密码学发展的源头——确保它仍然是赋予个体权力并保护隐私免受各种形式的中心化和控制的工具。

在本文中，我们的目标是提出一种密码学的全面的社会观点以及多年来使密码学进步成为可能的实体。我们将探讨密码学的道德伦理责任、密码学所影响的社会运动的起源以及当前密码学的发展轨迹。一个重点将是追溯密码学的历史重要性以及它是如何塑造我们社会的各个方面的。通过研究这些要素，我们希望能够更深入地了解密码学在现代世界中的多方面作用。

密码学的历史背景及其影响

最初，密码学被定义为数学和计算机科学的一个分支，专注于开发加密和解密通信的技术。然而今天，密码学的范畴已然显著扩大。虽然现代密码学仍然植根于数学，但它也涉及计算机科学、电子工程、物理学和其他几个学科。因此，现代密码学更全面的定义是：“密码学是致力于数字安全研究的多学科领域，旨在提供确保通信安全的工具。”

密码学的发展受到其在战时通信中的使用及其向数字安全应用的演变的深刻影响。一些重要的历史里程碑包括：

• 第二次世界大战和 Enigma 机：密码学在军事通信中的使用以及盟军的破解凸显了密码学工作的双重性质，既是安全工具，也是敌手的目标。

• 公钥密码学的出现：20 世纪 70 年代公钥密码系统的引入彻底改变了安全通信，为现代密码学的实践奠定了基础。

• Shor算法和素数因式分解：发展能够破解已在全球部署的现代公钥密码学的量子算法。

密码学在第二次世界大战期间取得了重大进展，这段时期的密码学和密码分析活动非常活跃。这一时期密码分析的成功彰显了严格分析的重要性以及加密方法中存在漏洞的可能性。

随着计算机行业的发展以及私有部门对安全硬件和软件需求的增长，对加密技术（最初被归类为战争设备）的国内使用和出口的限制性法规已经过时。持续的技术进步需要最先进的安全措施[6]。对数据收集和过时的法规的不信任，一起导致了对加密技术的倡导，这既成为一个市场的必需品，又成为了一种对日益增长的监控系统的抵制形式。

20 世纪 90 年代中期，随着 Shor 算法的发展，密码学领域取得了重大科学突破。这种量子算法高效地解决了整数分解和离散对数等问题，这些问题构成了 RSA 和 ECC 等许多经典密码系统的基础。Shor 算法的出现刺激了后量子密码学的发展，其目标是构造能够抵御量子攻击的密码算法。这已成为一个重要的研究领域，因为未来量子计算机的潜在实现可能会破坏当前密码系统的安全性。确保向抗量子加密方法的过渡对于维持后量子时代数字通信的完整性和安全性至关重要。

NIST（美国国家标准及技术研究所）和 ISO（国际标准化组织）等标准化机构在密码学标准的开发和采用方面发挥了至关重要的作用，确保了不同系统和应用之间的互操作性和安全性。这些标准提供了安全实现密码学算法和协议的指南，这对于保护各个领域的敏感信息至关重要。

密码学现在是区块链、数字货币、安全聊天应用和物联网 (IoT) 等现代技术的基础。例如，区块链技术依赖密码学哈希和数字签名来确保交易的完整性和真实性。同样的，Signal 和 WhatsApp 等聊天应用中的端到端加密可确保只有目标收件人才能阅读消息。

该领域还必须不断发展以应对各种密码攻击，包括侧信道攻击、暴力枚举攻击和复杂的密码分析技术。研究者也不断开发新的防御技术和密码原语，以增强数字系统的安全性并防范这些不断演变的威胁。

展望未来，密码学研究的新兴趋势包括同态加密的进步，其允许在不解密的情况下对加密数据进行计算；零知识证明，可以验证一个陈述而不泄露除了该陈述为真之外的任何信息；量子密钥分发，利用量子力学原理安全地分发密码学密钥。

密码朋克宣言：一个政治宣言

在《密码朋克：数字时代的隐私与安全》一书中[3]， Anderson 从新的哲学角度解决了有关密码朋克运动的道德伦理和宣言的几个问题。这本书相对较新，且对密码朋克运动的道德伦理采用了现代方法。

“然而，密码朋克哲学不仅涉及安全和隐私的政治。从根本上说，密码朋克的世界观从根本上来说是规范性的，意即其建立在关于人和机构 应该做什么 以及社会 应该是什么样 的主张之上。” [3]

这段引文使我们能够将其与安那其主义运动联系起来，甚至推断密码朋克哲学可以被视为一种安那其主义的数字迭代。可以与巴枯宁的早期作品进行类比，其中呼应了类似的社会规范主张：

“我们坚信，没有社会主义的自由就是特权和不公正，没有自由的社会主义就是奴役和野蛮。” [4]

这两段话都强调了社会应该如何构建以及平衡自由与正义的重要性的基本信念。Anderson的密码朋克哲学强调数字隐私和安全，而巴枯宁的安那其主义则强调社会自由和平等的必要性。它们共同反映了指导社会理想的规范原则的共同愿景。这给密码朋克运动提出了一个自然的问题：“这就是数字社会的指南吗？”

如前所述，我们必须认识到“现实”世界和“数字”世界之间的区别正变得越来越模糊。因此，另一个相关问题是：“我们是否应该更新对密码学构造的看法以反映这种统一的现实？”

《密码朋克宣言》认为密码学是数字时代保护隐私和促进个人自由的基本工具。宣言的主要原则包括：

• 隐私作为一项基本权利：主张隐私对于自由社会至关重要，个人必须有办法保护其个人信息。这种隐私权被视为其他公民自由的基石，强调没有隐私，其他自由就会受到严重损害。

• 去中心化和个体赋权：强调去中心化系统和通过高强度密码学为个体赋权的重要性。去中心化对于防止中心化实体滥用权力至关重要，从而产生更具弹性和公平的数字生态系统。

• 行动主义和实际应用：鼓励行动主义者开发和部署密码学工具，以对抗政府和企业的监视。这种行动主义植根于这样一种信念，即实用的技术解决方案对于维护数字时代的自由是必要的，而在数字时代，仅靠立法措施可能是不够的。

在数字现实和物理现实交织在一起的现代世界，《密码朋克宣言》的原则比以往任何时候都更加重要。密码学不仅仅是一种保护信息的工具，而且是确保个人主权和抵抗压迫结构的基本要素。随着技术的不断发展，宣言对隐私、去中心化和积极行动主义的呼吁为建立公平公正的数字社会提供了一种关键的框架。

密码学家的道德责任

Phillip Rogaway 在他的论文《密码学工作的道德特征》[10] 中认为，密码学研究不是价值中立的，密码学家道德上有责任考虑其工作的社会和政治影响。他提出了几个要点：

• 道德责任：密码学家应该认识到他们的道德责任以及他们的工作对社会产生的影响。

• 历史背景：密码学的发展与政府和军事利益密切相关，特别是在监视和情报收集方面。

• 监视和控制：现代密码学工作通常间接支持监视和控制系统，这可能与隐私和公民自由的价值观相冲突。

• 公共物品：密码学家应该致力于为公共物品做出贡献，开发保护个人隐私和抵制独裁主义的技术。

• 政治参与：Rogaway 鼓励密码学家参与政治并考虑其研究更广泛的社会影响。

Rogaway主张密码学进行一次范式转变，倡导研究者采取更具社会意识的方法。这不仅需要关注技术方面，还需要积极参与有关其工作的道德和政治层面的讨论。

尽管 Rogaway 的文章颇具影响力，但密码学学术中的道德挑战几乎没有改变。其中包括国际密码学研究协会（IACR），该协会仍然缺乏正式的道德指导准则。

密码学本质上是多学科的——但无论其是植根于数学、计算机科学还是工程学， 都引发了人们对其道德基础的质疑。Karst 和 Slegers [8] 强调了提供密码学教育的各部门之间道德的多元融合，强调了共有的道德标准的必要性。

相比之下，一些部门比其他部门表现出更明确的道德框架。例如，计算机协会 (ACM) 维护了详细的道德和职业行为准则，包括有关诚实、隐私和社会贡献的准则 [1]。而美国数学会 (AMS) 和美国数学协会 (MAA) 则提供了关于道德行为的更普遍的指引 [2,9]。事实上，我们可以说，职业准则只是简单地（而且非常模糊地）触及了与道德相关的问题：

“MAA 要求董事、管理人员、会员、受 MAA 报酬的人员和贡献时间的人员以及所有员工在履行职责和责任时遵守高标准的商业和个人道德。” [9]

“当数学工作可能影响公众健康、安全或公共福利时，数学家有责任在必要时向雇主和公众披露其工作的影响。” [2]

值得注意的是，工业与应用数学学会 (SIAM) 缺乏正式的道德规范。另一个重要的密码学机构 IACR 尽管专注于密码学，但同样缺乏全面的道德声明。鉴于密码学与政治和社会问题的深刻交集，这一差距令人震惊。

伦理道德的哲学讨论

由于其哲学本质和文献中的不同解释，我们难以定义何为伦理学。伦理学涉及道德、价值观、行为的正确与错误以及指导个人或集体行为的原则等问题。它研究什么构成了好的行为和坏的行为，个人在各种情况下应该如何行动，以及道德判断背后的原因[11]。

作为一个植根于数学和计算机科学的社区，密码学社区重视定义的精确性和严格的推理。然而，道德推理提供了一条通向更形式化定义的途径。它包括构造由合理论据和结论支持的论点，旨在实现准确性和逻辑连贯性。

“我们的道德思维应该有两个相辅相成的目标：正确行事，以及能够用完美的推理来支持我们的观点。我们想要真相，无论是我们对问题提出的最初假设还是最终得出的结论。但我们也想确保我们的观点得到充分的理由的支持。这为良好的道德推理提供了两个判据：第一，我们必须避免错误的信念，第二，我们的道德思维逻辑必须严密、无错误。” [11，第1章第10页]

关于密码学工作道德的争论围绕在增进技术能力和解决此类进步的道德后果之间的平衡。密码学家必须应对复杂的道德领域，他们的工作既可以保护个人隐私，又可以实现监控。密码工作的道德特征需要一种反思性的方法，考虑密码工具和技术是如何影响社会规范和价值观的。这场辩论不仅是学术性的，而且具有现实世界的影响，影响政策决策并会塑造数字时代隐私和安全的未来。解决这些道德问题需要技术专家、伦理学家、政策制定者和公众之间持续对话，以确保密码学的进步与更广泛的社会利益相一致。

换句话说，该领域缺乏行为准则和道德规范可能会损害其未来的发展，特别是当它吸引了更多来自不同背景和年龄的科学家时。我们不能假设每个人都会内在地遵守该领域的道德准则。然而，建立明确的道德准则可以确保学术协会的声明更加准确和一致，使其章程与更广泛的科学诚信和道德原则保持一致。

密码学、安那其主义和未来

正如第三节提到的，密码朋克宣言和安那其主义表现出显著的相似之处。密码学和安那其主义之间的关系植根于它们对隐私、个人自由和对抵制中心化控制的共同重视。关键的交叉点包括：

• 隐私和个人自治：安那其主义者主张个人自治和个人隐私，反对国家或其他中心化权威机构进行任何形式的控制或监视。密码学技术使个人能够在数字时代维护自己的隐私和自主权。

• 抵制中心化控制：安那其主义反对中心化控制和等级结构，主张去中心化和自愿结社。密码学通过在不依赖中心化机构的情况下实现安全的点对点通信和交易来支持去中心化系统。

• 赋予个体权力：安那其主义者旨在通过拆除压迫性制度并实现自治和互助来赋予个体权力。密码学工具使个体能够保护自己的数据和通信，使其能够控制自己的数字存在和交互。

• 匿名和假名：匿名可以是安那其主义者保护自己免受国家镇压并组织起来而不用担心报复的一种策略。 Tor 和匿名密码货币等密码技术提供匿名性和假名性，允许个体在不泄露身份的情况下进行操作。

• 哲学基础：安那其主义的哲学基础包括对个体自由、非强迫和对权威的怀疑的坚定信念。密码朋克运动倡导使用密码学来实现隐私和安全，具有相似的哲学价值观。

• 历史背景：纵观历史，安那其主义者经常使用秘密通信方法来避免被发现和镇压。现代密码技术的发展部分是出于保护个体和群体免受专制政权侵害的愿望。

从这些关键点来看，密码学显然是实现各种安那其主义目标的关键工具。密码学方法是为了满足安那其主义框架内的特定需求而定制的，例如确保安全的通信信道、保护活动人士的身份以及促进去中心化协作。通过实现私密且安全的交互，密码学可以帮助安那其主义者抵御监控并维护操作安全。这种技术赋能使得安那其主义原则的实际应用成为可能，营造一种环境，使去中心化和志愿的协会能够在没有外部干扰的情况下蓬勃发展。

然而，近年来，曾经支撑密码货币发展的价值观似乎已经被对经济利益的关注所掩盖。密码货币的兴起虽然最初符合去中心化和财务自治的理想，但现在已经日益受到投机利益和盈利动机的主导。这种向货币化的转变可能会损坏密码学的道德基础，转移走人们对其保护隐私和赋予个体权力的潜力的注意力。社区必须记住密码朋克所阐述的原始价值观，并努力平衡创新与道德考量，确保对利润的追求不会掩盖对隐私和个体自由的承诺。

自引入 Diffie-Hellman 密钥交换协议以来，密码学发生了重大变化。最初，密码学是一个高度学术和科学的领域，专注于理论进步和知识追求。然而，随着时间的推移，它已经发展成为一个商业领域，公司利用密码技术来开发和销售产品。这种商业化已将焦点从学术探索转向市场驱动的解决方案，通常将利润置于最初指导该领域的道德和科学价值观之上。对于密码学界来说，恢复其学术根源并重申其对科学严谨性和道德责任的承诺至关重要。我们需要重新关注密码学的几个关键学术方面。虽然标准化流程和安全实现很重要，但它们是否应该消耗我们所有的注意力？探索新的攻击和开发替代密码方案就不应有未来吗？

密码学和安那其主义的交叉揭示了它们在隐私、个体自由和抵制中心化控制等核心价值观方面的深刻一致性。通过详细探索这些联系，我们可以更好地理解密码技术在推进这些原则和解决出现的道德挑战方面的作用。技术专家、伦理学家和活动家之间的持续对话与合作对于确保密码学进步有助于建立更自由、更公正的社会至关重要。

另一个关键点是我们领域内学术焦点与“非营利”概念之间的距离越来越大。我们的首要目标不应该是知识的进步吗？我们什么时候失去了焦点并让大型科技公司主导了我们的会议？例如，一个没有大量资金的学生如何负担得起在苏黎世这样的城市参加会议，注册费约为 450 欧元，再加上酒店和旅行费用？虽然津贴提供了部分解决方案，但选择更便宜的地点以允许更广泛的参与不是更好吗？我们什么时候变得如此精英主义以至于无法在不太知名但更经济的城市举办会议？这种向高成本场所的转变限制了可访问性和包容性，这与学术和科学探索的基本价值观背道而驰。

参考文献

1. ACM. Acm code of ethics and professional conduct.

2. American Mathematical Society (AMS). Ethical guidelines of the american mathematical society.
   http://www.ams.org/about-us/governance/policy-statements/sec-ethics, 2024. [Online; accessed 10May-2024].

3. Patrick D Anderson. Cypherpunk ethics: Radical ethics for the digital age. Routledge, 2022.

4. Mikhail Bakunin. Federalism, socialism, anti-theologism. Bakunin on Anarchy: Selected Works by the
   Activist-Founder of World Anarchism, pages 102–147, 1867.

5. David Chaum. Security without identification: Transaction systems to make big brother obsolete.
   Communications of the ACM, 28(10):1030–1044, 1985.

6. Whitfield Diffie and Susan Landau. Privacy on the Line: The Politics of Wiretapping and Encryption.
   MIT Press, 2001.

7. Eric Hughes. A cypherpunk’s manifesto, 1993.

8. Nathaniel Karst and Rosa Slegers. Cryptography in context: co-teaching ethics and mathematics.
   PRIMUS, 29(9):1039–1059, 2019.

9. Mathematical Association of America (MAA). Welcoming environment, code of ethics, and whistleblower policy. http://www.maa.org/about-maa/policies-and-procedures/welcoming-environment-codeof-ethics-and-whistleblower-policy, 2024. [Online; accessed 10-May-2024].

10. Phillip Rogaway. The moral character of cryptographic work, 2015.

11. Russ Shafer-Landau. The fundamentals of ethics. Oxford University Press, 4 edition, 2018.

7月1日，4E“Four E for the Future”全球线下活动-泰国芭提雅站圆满落幕。本次峰会汇聚了全球区块链和Web3领域的顶尖专家、投资者和百余位东南亚地区KOL，深度剖析区块链技术赋能的最新应用、商业生态链接、前沿发展趋势等话题，共创数字经济新视界，推动Web3应用在亚洲及全球范围内的落地。

活动在Alice的热情开场致辞中正式拉开帷幕。Alice对与会嘉宾的到来表示热烈欢迎，并指出这是一个绝佳的交流与合作平台，承载着大家对未来发展的美好期待。希望大家通过此次活动，能够促成更多的合作与创新，共同推动行业的进步与繁荣。

随后，Michael登台，为大家详细介绍了4E平台的愿景使命、核心价值观和未来发展规划。在演讲中，Michael深入阐述了4E的“Empower、Enrich、Evolve和Exchange”以及在区块链技术和创新应用中的战略布局。这些举措旨在赋能用户，丰富金融产品，不断创新，并促进全球金融资产的交易和交流，为用户提供更多投资机遇。

在圆桌论坛环节，4E大中华区代表Michael、Jack和东南亚KOL代表Sandy聚焦区块链行业面临的新机遇、新挑战，阐述了全球区块链行业的新理念、新发展和新成果，在针对区块链技术与数字经济擦出更多火花的同时，为推动数字经济的蓬勃发展提供了更多可能性。

峰会的重要亮点之一是4E上线了理财产品——活期理财、定期理财和量化理财。活期理财类似于普通储蓄账户，安全保管资产，可随时申赎；定期理财提供了多种期限选择，包括7日、14日、30日和90日，期限越长，年化越高。如90天期限理财，年化4%以上；量化理财通过智能算法和数据分析，年化收益率可以做到5%以上。无论是追求资金灵活性、稳健增值，还是进行长期财务规划，4E理财都能满足用户多样化的投资需求。

此外，峰会现场还举办了多场互动环节和抽奖活动，奖品包括万元USDT赠金券、实物黄金以及阿根廷国家队限量版签名球衣等，多位幸运儿获得了丰厚奖励，现场洋溢着喜悦与兴奋的气氛。

在全球数字化转型浪潮兴起的时代背景下，建设数字基础设施和推动数字经济发展已成为国家战略的核心支柱和动力源泉。目前泰国正积极推动5G和区块链等新一代信息技术的应用，全面促进产业的数字化转型。

此次4E“Four E for the Future”全球线下活动-泰国芭提雅站的圆满落幕，是4E在东南亚的重要进展，也是国际化战略部署的重要一步。展示了4E在区块链领域的深厚积累和创新能力，并且加强了与全球行业领袖和合作伙伴的联系，共同推动整个行业的技术进步和生态发展。

据悉，近期4E全球品牌线下活动——韩国站即将启动。我们诚挚地邀请您莅临现场，与众多行业专家和爱好者齐聚一堂，一起见证这一激动人心的时刻，共同探讨区块链和Web3的无限可能!

原文标题：《From ripples to waves: The transformational power of tokenizing assets》撰文：Anutosh Banerjee，Matt Higginson，Julian Sevillano，Matt Higginson编译：Chris，Techub News代币化金融资产正从试点阶段向大规模部署迈进。虽然采用尚未普及，但涉足区块链的金融机构将拥有战略优势。

代币化是指即在区块链网络上创建代币资产过程，在经历了多年发展后已经变得相对成熟。代币化的好处包括可编程性、可组合性和增强的透明度，代币化可以使金融机构提高运营效率、增加流动性，并通过创新的方式创造新的收入机会。这些好处在今天已经得到了实现，首批采用代币化的应用每月在链上交易数万亿美元的资产。不过到目前为止代币化本身还是有一些漏洞。要将这些技术进一步整合到传统金融中，需要所有相关利益方的合作，并以稳健、安全和合规的方式进行。随着基础设施参与者从概念验证转向稳健的大规模解决方案，重新构想未来金融服务的运作方式将面临许多机遇和挑战（参见「什么是代币化？」）。

如果让我们设计未来的金融服务，我们可能会设计出包含许多代币化数字资产的特性：24 小时全天候可用性、全球抵押品的即时流动性、公平的访问、得益于通用技术栈的可组合性和受控的透明度。贝莱德董事长兼首席执行官 Larry Fink 在 2024 年 1 月表示：「我们相信，下一步将是金融资产的代币化，这意味着每一只股票、每一只债券都将记录在一个总账上。」越来越多的机构正在推出和扩展代币化产品，从代币化债券和基金到私募股权和现金。

随着代币化技术的成熟并展示出可观的经济效益，资产的数字化现在显得更加不可避免。不过代币化的广泛采用仍然遥远。目前的基础设施还并不完善，尤其是在像金融服务这样监管严格的行业中。因此，我们预计代币化的采用将分多个阶段进行：第一阶段将由可以证明投资回报和有一定规模的公司或者项目驱动。接下来是市场规模较小、收益不太明显或需要解决更棘手技术挑战的公司或者项目。

根据我们的分析，我们预计到 2030 年，总代币化市场资本化可能达到约 2 万亿美元（不包括比特币等加密货币和 USDT 等稳定币），这得益于在共同基金、债券和交易所交易票据（ETN）、贷款和证券化以及另类基金中的采用。在乐观的情况下，这一价值可能会翻倍至约 4 万亿美元。

在本文中，我们提供了我们对代币化采用的观点。我们描述了当前代币化应用的情况（主要集中在有限的资产集合上），以及更广泛代币化的好处和可行性。然后，我们研究了当前针对有意义的市场份额的用例，并为不同资产类别的增长提供了理由。对于其余的主要金融资产类别，我们研究了「冷启动」问题并提出了可能的解决步骤。最后，我们考虑了先行者的风险和收益，并提出了未来金融市场基础设施参与者的「行动呼吁」。

分阶段的代币化

由于预期收益、可行性、影响时间和市场参与者风险偏好的差异，代币化在各资产类别中的采用速度和时间将有所不同。我们预计这些因素将决定到底什么时候代币化才能得到大面积采用。市场价值较大、当前价值链摩擦较高、传统基础设施不太成熟或流动性较低的资产类别更有可能从代币化中获得超出预期的收益。例如，我们认为技术复杂性和监管考虑较低的资产类别代币化的可行性最高。

对代币化投资的兴趣可能与当前低效流程中获得的费用丰富程度成反比，这取决于功能是在内部处理还是外包，以及主要参与者及其费用的集中程度。外包活动通常达到规模经济，从而减少了破坏的动机。代币化相关投资回报的速度可以增强商业案例，从而增加追求代币化的兴趣。

特定资产类别可以通过引入更清晰的监管、更成熟的基础设施和投资来为后续资产类别的采用奠定基础。采用也将因地理位置而异，受到不断变化的宏观环境的影响，包括市场条件、监管框架和买方需求。最后，高调的成功或失败可能推动或限制进一步的采用。

最有可能采用代币化的资产类别

代币化正在逐步推进，随着网络效应的增强，预计速度会加快。鉴于其特性，某些采用代币化的资产类别可能会在十年内甚至更快地普及，未来代币化市场总额可能超过 1000 亿美元。我们预计最突出的类别将包括现金和存款、债券和 ETN、共同基金和交易所交易基金（ETF），以及贷款和证券化。对于其中的许多资产类别，采用率已经很高，这得益于区块链带来的高效率和价值增长的速度以及更高的技术和监管可行性。

我们估计，到 2030 年，代币化资产的市场总额可能达到约 2 万亿美元（不包括加密货币和稳定币），主要由下图内资产推动。我们预计代币化资产的市场总额大约是 1 万亿到约 4 万亿美元之间。我们的估计不包括稳定币，包括代币化存款、批发稳定币和中央银行数字货币（CBDC），以避免重复计算，因为这些通常作为涉及代币化资产的交易结算中的相应现金。

共同基金

代币化市场基金已经拥有了超过 10 亿美元的资产规模，这表明在高利率环境下，投资者对链上资本有需求。投资者可以选择由贝莱德、WisdomTree 和 富兰克林邓普顿等知名公司管理的基金，也可以选择由 Ondo Finance、Superstate 和 Maple Finance 等 Web3 原生公司管理的基金。在高利率环境下，代币化市场基金可能会有持续的需求，也可能会抵消稳定币作为链上价值储存的作用。其他类型的共同基金和 ETF 可以为传统金融工具提供链上资本多样化的选择。

转向链上基金可以大大提高其效用，包括即时 24 小时结算和使用代币化基金作为支付工具的能力。随着代币化基金规模的增长，更多与产品相关和运营方面的收益将逐渐显现。例如，通过数百种代币化资产的可组合性，可以实现高度定制的投资策略。使用共享账本上的数据可以减少与手动对账相关的错误，并提高透明度，从而降低运营和技术成本。虽然代币化货币市场基金的整体需求部分取决于利率环境，但它现在已经出现了很大的吸引力。

贷款和证券化

区块链支持的贷款仍处于初期阶段，但一些机构已经开始在这一领域取得成功：Figure Technologies 是美国最大的非银行房屋净值信贷额度（HELOC）贷款机构之一，起始贷款额达数十亿美元。Centifuge 和 Maple Finance 等 Web3 原生公司以及 Figure 等其他公司已经促进了超过 100 亿美元区块链贷款的发行。

我们预计贷款的代币化会有更多的采用，尤其是在仓储贷款和链上贷款证券化方面。传统贷款通常有流程复杂和高度中心化的特征。区块链支持的贷款提供了一种替代方案，具有许多好处：实时链上数据存储在统一的主账本中，作为唯一的数据来源，促进了整个贷款生命周期中的透明度和标准化。智能合约支持的支付计算和简化的报告减少了所需的成本和劳动力。缩短的结算周期和对更广泛资本池的访问可以加快交易流动，并可能降低借款人的成本。

未来，将借款人的财务元数据代币化或监控其链上现金流，可以实现完全自动化、更公平和准确的承保。随着更多贷款转向私人信贷渠道，增量成本节约和速度对于借款人来说是具有吸引力的好处。随着整体数字资产采用的增长，对 Web3 原生公司来说，需求也将随之增加。

债券和交易所交易票据

在过去十年中，全球已发行总面值超过 100 亿美元的代币化债券。最近比较显眼的发行者包括西门子、卢加诺市和世界银行，以及其他公司、政府相关实体和国际组织。此外，基于区块链的回购协议（repos）已被采用，导致北美每月交易量达数万亿美元，从现有流动中创造了运营和资本效率的价值。

数字债券发行可能会继续，因为一旦具有一定规模，其潜在收益非常高，且实现难度相对较低，这部分是由于某些地区希望刺激资本市场发展的需求。例如，在泰国和菲律宾，代币化债券的发行通过小额投资实现了投资者的包容性。虽然迄今为止的收益主要体现在发行方面，但端到端的代币化债券生命周期可以通过数据清晰度、自动化、嵌入式合规性（例如，在代币级别编码的可转让性规则）和简化流程（例如资产服务）实现至少 40% 的运营效率提高。此外，降低成本、更快的发行或分散化可以通过「及时」融资（即通过在特定时间筹集特定金额来优化借款成本）和利用全球资本池来扩大投资者基础，从而改善小型发行者的融资。

回购协议的重点

回购协议，即「repos」，是代币化采用可以观察到的一个例子。Broadridge Financial Solutions、高盛和摩根大通目前每月交易数万亿美元的回购量。与一些代币化用例不同，回购不需要整个价值链的代币化即可实现实质性收益。

金融机构通过代币化回购提高运营效率和资金运用效率。从运营方面来看，智能合约支持的执行自动化了常规运营管理（例如，抵押品估值和保证金补充）。它减少了错误和结算失败，简化了披露；24/7 即时结算和链上数据还通过短期借款的日内流动性和增强的抵押品使用提高了资本效率。

大多数回购条款为 24 小时或更长。日内流动性可以减少对手方风险，降低借款成本，使惰性现金在短时间内借出，并减少流动性缓冲。实时、24/7、跨司法辖区的抵押品流动性可以提供对更高收益、高质量流动性资产的访问，并使这些抵押品在市场参与者之间优化流动，从而最大限度地提高其可用性。

后续阶段

在许多市场参与者看来，具有巨大潜力的代币化资产是另类基金，这可能会推动管理资产的增长并简化基金管理的工作。智能合约和互操作网络可以通过自动化投资组合再平衡使管理大规模自主投资组合更高效。它们还可能为私人资产提供新的资本来源。分散化和二级市场流动性可能有助于私人基金从较小的零售和高净值个人中获取新资本。此外，统一主账本上的透明数据和自动化可以提高后台的运营效率。包括阿波罗和摩根大通在内的多家老牌公司正在进行实验，测试区块链上的投资组合管理。然而，为了充分实现代币化的好处，基础资产也必须被代币化。

对于其他一些资产类别，采用代币化可能会更慢，要么因为可行性问题，例如满足合规义务或缺乏关键市场参与者的采用激励（见图 2）。这些资产类别包括公开交易和未上市股票、房地产和贵金属。

图 2

克服冷启动问题

冷启动问题是采用代币化时的常见挑战。在代币化金融资产的世界中，发行相对容易且可复制，但只有能抓住用户的需求时才能有一定的的规模：即无论是通过可以节约成本、好的流动性，还是更合规等方面满足用户需求。

实际上，尽管在概念验证实验和单一基金发行方面取得了一些进展，但代币发行者和投资者仍然面临着冷启动问题：由于交易量不足以建立稳健的市场，有限的流动性会阻碍发行的过程；担心失去市场份额可能导致先行者通过支持传统技术的并行发行而产生额外费用；

例如债券的代币化，几乎每周都会宣布新的代币化债券发行。尽管今天已有数十亿美元的代币化债券未偿还，但与传统发行债券相比，收益是不太可观的，二级交易量仍然很少。在这里，克服冷启动问题需要构建一个用例，其中抵押品的数字表示带来实质性好处，包括更大的流动性、更快的结算和更高的流动性。实现真正的、持续的长期价值需要跨多方面价值链的协调和新数字资产类别参与者的广泛参与。

鉴于升级金融服务业基础操作平台的复杂性，我们认为需要一个最低可行价值链（MVVC）（按资产类别）来支持代币化解决方案的规模化并克服其中的一些挑战。要充分实现本文中提出的好处，金融机构和合作伙伴机构必须在共同或可互操作的区块链网络上合作。这种互联的基础设施代表了一种新范式，并引发了监管方面的担忧和一些可行性挑战（见图 3）。图 3

目前，有多个项目正在努力为机构金融服务建立通用或互操作的区块链，包括新加坡金融管理局的「守护者计划」和「受监管结算网络」。2024 年第一季度，Canton Network 试点项目汇集了 15 家资产管理公司、13 家银行，以及多家托管机构、交易所和一家金融基础设施提供商，进行了模拟交易。该试点项目验证了传统上孤立的金融系统可以成功连接和同步，利用公共许可区块链，同时保持隐私控制。

虽然在公共和私有区块链上都有成功的例子，但尚不清楚哪种区块链将承载最多的交易量。目前，在美国，大多数受联邦监管的机构被劝阻使用公共区块链进行代币化。但在全球范围内，许多机构因为以太坊网络提供的流动性和可组合性而选择它。随着统一账本的不断建设和测试，公共网络与私有网络的争论远未结束。

前进的道路

将当前金融资产代币化的状态与其他颠覆性技术的兴起进行比较，可以看出我们仍处于采用的早期阶段。消费技术（如互联网、智能手机和社交媒体）和金融创新（如信用卡和 ETF）通常在出现后的前五年内表现出最快的增长（年增长率超过 100%）。随后，年增长率放缓至约 50%，最终在十多年后实现 10% 到 15% 的较温和复合年增长率。尽管早在 2017 年就开始了试验，但代币化资产的大规模发行直到最近几年才出现。我们对 2030 年的市值估计平均假设各资产类别的年复合增长率为 75%，第一波采用代币化的资产将引领这一潮流。

虽然期望代币化推动金融行业的转型是合理的，但对于能够「赶上浪潮」的先行者来说，可能会有额外的好处。先行者可以占据超大的市场份额（特别是在受益于规模经济的市场中），提高自身效率，设定格式和标准的议程，并受益于拥抱新兴创新的声誉光环。代币化现金支付和链上回购的早期采用者已经证明了这一点。

但更多的机构处于「观望」状态，等待更明确的市场信号。我们的观点是，代币化已经处于临界点，这表明一旦看到一些重要的标志，还处于「观望」状态的机构可能会让他们跟不上时代的步伐，重要的标志包括以下方面：

• – 基础设施：能够支持数万亿美元交易量的区块链技术

• – 集成：不同的区块链之间可以无缝互联

• – 支持因素：广泛提供代币化现金（例如 CBDC、稳定币、代币化存款）以实现交易的即时结算

• – 需求：买方参与者有意愿大规模投资于链上资本产品

• – 监管：提供确定性并支持更公平、更透明和更高效的跨司法管辖区金融系统的行动，明确数据访问和安全性

虽然我们尚未看到所有这些标志的出现，但我们预计代币化的采用浪潮将会很快到来。采用代币化将由金融机构和市场基础设施参与者领导，他们将集结起来占据领先地位。我们称这些合作为最低可行价值链（MVVC）。MVVC 的例子包括 Broadridge 运营的基于区块链的回购生态系统，以及摩根大通与高盛和纽约梅隆银行合作的 Onyx。

在未来几年内，我们预计会有更多的 MVVC 出现，以从其他用例中捕获价值，例如通过代币化现金实现即时企业对企业支付；资产管理人对链上基金的动态「智能」管理；或政府和公司债券的高效生命周期管理。这些 MVVC 可能会得到由现有公司和金融科技颠覆者创建的网络平台的支持。

对于先行者来说，既有风险也有回报：前期投资和投资新技术的风险可能相当大。先行者不仅受到关注，还需要开发基础设施并在传统平台上运行并行流程，这既耗时又耗资源。此外，在许多司法管辖区，与任何形式的数字资产互动的监管和法律确定性都不足，而关键的支持因素，如广泛提供的批发代币化现金和存款用于结算，尚未得到满足。

区块链应用的历史充满了此类挑战的失败者。这段历史可能会阻止那些在传统平台上按常规业务操作感觉更安全的现有公司。但是这种策略会带来风险，包括市场份额的重大损失。由于当前的高利率环境为一些代币化产品（如回购）提供了明确的用例，市场条件有可能迅速影响需求。随着代币化采用的标志出现，如监管明确性或基础设施成熟，数万亿美元的价值可以转移到链上，为先行者和颠覆者创造一个相当大的价值池（见图 4）。

图 4

短期内的行动路径

短期内，包括银行、资产管理公司和市场基础设施参与者在内的机构应评估其产品组合，并确定哪些资产最有可能从转向代币化产品中受益。我们建议思考代币化是否可以加速战略优先事项，如进入新市场、推出新产品和 / 或吸引新客户。是否有可能在短期内创造价值的用例？以及需要哪些内部能力或合作伙伴关系来抓住市场转型带来的机会？

通过将买卖双方的痛点与买家和市场条件对齐，利益相关者可以评估代币化在哪些方面对其市场份额构成最大的风险。但要实现全部收益，需要合作创建一个最低可行价值链。现在解决这些问题可以帮助现有参与者在需求激增时避免陷入尴尬的局面。

作者：Hamster 来源：ChainFeeds

全球最大的稳定币发行公司 Tether 近日推出了一种新的稳定币 aUSD₮，旨在满足不断增长的市场需求，并为 DeFi 生态系统注入新的活力。aUSD₮ 是一种独特的数字资产，由 Tether Gold（XAUT）超额抵押，也就是说 aUSD₮ 由存储在瑞士的真实实物黄金支持。

何为 Alloy by Tether、Tethered Assets 及 aUSD₮？

近期，Tether 宣布推出新平台 Alloy by Tether，并引入了一种新型数字资产 Tethered Assets。这类资产旨在通过稳定策略（如流动资产和二级市场流动性池的超额抵押）来跟踪参考资产的价格。Tethered Assets 可以接受单一或多种类型的抵押品，并且可以跟踪大多数已知资产的价格，例如法定货币、大宗商品和其他类似产品。

Alloy by Tether 是一个开放平台，允许创建具有更广泛支持机制的不同 Tethered Assets，可能包括收益产品。这项技术还为机构提供了一种现代化的资产管理方法，即提供一种可整合到投资组合中的安全、有黄金支持的数字资产。Moon Gold NA, S.A. de C.V. 和 Moon Gold El Salvador, S.A. de C.V. 均获得了萨尔瓦多 CNAD 的授权，将负责 Alloy by Tether 的发行和管理，以满足不同的客户群和监管要求。

Alloy by Tether 代币使用 Tether Gold (XAU₮) 作为抵押物，是一种 Tethered Asset。aUSD₮ 是则首个 Alloy by Tether 代币，旨在追踪 1 美元的价值。Tether Gold 代表存储在瑞士的实物黄金，每个 XAU₮ 代币与一盎司物理黄金挂钩，符合伦敦金银市场协会（LBMA）的良好交割标准。这种组合旨在提供黄金的稳定性和可靠性，同时具备美元的交易功能和便利性。aUSD₮ 在以太坊网络上创建，整个过程由兼容以太坊的智能合约管理，确保透明度和安全性。这种方式不仅桥接了物理黄金与数字交易，还利用价格预言机实时监控代币与其底层价值之间的关系，进一步增强了稳定性。

截至 6 月 30 日，aUSD₮ 已经铸造超过 1904 万枚，抵押物黄金已超 417.23 公斤。

aUSD₮ 铸造机制：超额抵押与 Vaults 智能合约

aUSD₮ 铸造机制包括以下几个方面：

1. 超额抵押：超额抵押是 aUSD₮ 的核心特点。每个 aUSD₮ 代币由价值高于其面值的 Tether Gold (XAU₮) 支持。多余的 XAU₮ 作为缓冲，保护 aUSD₮ 免受黄金价格波动的影响。用户在铸造 aUSD₮ 时，需要存入比希望铸造的 aUSD₮ 价值更多的黄金作为抵押品，确保代币的稳定性和安全性。

2. 铸造过程：用户通过将指定数量的 Tether Gold 锁定在智能合约中来铸造相应数量的 aUSD₮。能够铸造的 aUSD₮ 最大数量由铸造价值比率（MTV）决定，最大 MTV 为 75%。整个铸造和管理过程通过兼容以太坊的智能合约（Vaults）进行，确保透明度和安全性。只要用户通过 KYC 并且其 CMP 的 MTV 不超过清算点，就可以进行铸造。

   MTV 的计算公式：

   MTV = (铸造的 aUSD₮ 价值 / 抵押的 XAU₮ 价值) * 100

   例如，如果用户抵押了价值 $10,000 的 Tether Gold 并铸造了价值 $7,500 的 aUSD₮，则 MTV 为 75%。如果比率超过 75%，该位置将面临清算。

3. Vaults 机制：Vaults 是用于存储用户抵押品和未发行的 aUSD₮ 的智能合约系统，允许对支持每个已发行 aUSD₮ 的 XAU₮ 抵押品进行独立、无权限的验证。Vaults 还存储用户的 CMP 信息以及地址指标，如已铸造的 aUSD₮ 和提供的 XAU₮ 以及头寸的 MTV。只有完成 KYC 验证的地址才能与 Vault 交互并铸造 aUSD₮，Vaults 通过预言机实时获取价格数据，监控并计算每个用户抵押位置的 MTV。

4. 预言机机制：预言机机制确保 aUSD₮ 的价值始终与美元保持 1:1 的挂钩。预言机从多个可信来源获取 XAU₮ 和美元的实时价格数据，用于计算每个用户抵押位置的当前 MTV，以确保系统的稳定性和透明度。这种机制不仅保持 aUSD₮ 的价值，还利用黄金的内在价值提供额外的稳定性和安全性。

5. 清算机制：清算发生在抵押品价值低于预定阈值时（通常设定为抵押品价值的 75%）。如果用户的抵押位置接近清算点，授权的清算人可以介入，回收用户的 XAU₮ 并退回相应数量的 aUSD₮。这一机制确保系统的完整性，并防止不足抵押的情况发生。

6. 费用结构：aUSD₮ 的铸造、赎回和清算过程都会产生一定的费用。目前，铸造和赎回费用均为 25 个基点（bps），清算费用为 75 个基点。这些费用帮助覆盖系统的运营成本，并维持其稳定性。

通过这种机制，aUSD₮ 提供了结合美元稳定性和黄金价值的数字资产，适用于各种交易和投资需求。

详细铸造流程：

抵押存款：用户首先访问 Alloy by Tether 网站 并选择开始铸造。在屏幕左侧，用户选择要提供的 Tether Gold (XAU₮) 数量，并决定铸造多少 aUSD₮。（ XAU₮ 可以通过 Tether Gold 平台或者二级市场购买）

• 设置参数：系统将显示抵押品、铸造的 aUSD₮ 数量及铸造费用、清算点、MTV、健康条、XAU₮ 价格和清算价格等信息。

• 交易概述：显示详细的交易摘要，包括钱包余额变化、CMP 影响和相关费用。

• 确认铸造：用户点击「添加抵押品并铸造 aUSD₮」按钮，确认交易并将 XAU₮ 从钱包转移到 Vault 作为抵押品，铸造的 aUSD₮ 将出现在钱包中。

• 监控 CMP：用户可以在右侧屏幕监控 CMP 和当前状态。

aUSD₮ 核心优势：黄金的稳定性与全链上透明性

aUSD₮ 核心优势主要包括以下几点：

1. 黄金支持的稳定性与直接暴露于黄金价值：aUSD₮ 由 Tether Gold (XAU₮) 作为抵押物，这些黄金存储在瑞士，确保了其价值的稳定性。通过超额抵押机制，每个 aUSD₮ 代币的面值由更高价值的 Tether Gold 支持，提供了一个缓冲，保护 aUSD₮ 免受黄金价格波动的影响。此外，aUSD₮ 提供了与法定货币类似的日常使用便利，同时由于其由 Tether Gold 支持，为用户提供了直接暴露于实物黄金价值的机会。用户既能享受黄金的安全性，又能利用 aUSD₮ 进行高效的交易和价值存储。

2. 透明度和安全性：aUSD₮ 的铸造和管理通过以太坊兼容的核心智能合约进行，这些合约能够独立和无许可地验证 XAU₮ 抵押品，确保系统的透明度。所有交互都需要经过 KYC 验证，确保只有经过验证的地址可以与智能合约交互。价格预言机持续监控代币和其底层价值之间的关系，进一步增强了系统的稳定性。

3. 流动性和效率：aUSD₮ 提供了一种简化的黄金交易途径，既可以用于日常交易，也可以作为投资者的一个稳定资产管理工具。通过兼容以太坊的生态系统，aUSD₮ 还可以与各种 DeFi 平台无缝集成，促进收益生成和资产多样化。

4. 多功能性和广泛的应用：除了稳定性和透明度外，aUSD₮ 还提供了一种全新的资产管理方式，适用于不同的金融机构和个人投资者。其设计不仅适合用于传统金融交易，还能够通过智能合约实现自动化的铸造、赎回和清算，提供一种现代化的资产管理解决方案。

5. 持续透明和可审计性：aUSD₮ 独立于银行系统运行，作为一个坚韧、完全链上的解决方案，提供了高度的透明性和安全性。

通过这些优势，aUSD₮ 为用户提供了一个稳定且高效的数字资产管理工具，结合了黄金的安全性和区块链技术的透明性和高效性，为投资者提供了一个可靠的价值存储和交易工具。

总结

Tether 的新稳定币 aUSD₮ 通过结合 Tether Gold 的稳定性与区块链技术的透明性，为用户提供了一种创新的数字资产管理工具。aUSD₮ 采用超额抵押机制和智能合约，确保其价值的稳定性和系统的透明性。它不仅能够利用黄金的内在价值提供额外的稳定性，还能通过以太坊兼容的智能合约实现自动化管理，适用于各种交易和投资需求。凭借其透明的操作和强大的安全性，aUSD₮ 为投资者提供了一个可靠的价值存储和交易工具，并为 DeFi 生态系统提供了更多的选择和可能性。