作者：Sam Callahan，Lyn Alden；编译：白话区块链

萨姆·卡地汉 (Sam Callahan) 是一家专注于加密货币领域的金融机构Swan Bitcoin的研究分析师，他主要研究比特币的市场趋势、宏观经济动态以及数字资产与传统金融市场的交集。

最近受林恩·奥尔登(Lyn Alden)委托，他撰写了一份研究报告，探讨了比特币价格与全球流动性之间的紧密相关性。

以下为正文： 

比特币在任意12个月内有83%的时间与全球流动性走势一致，这一比例高于其他任何主要资产类别，使其成为反映流动性状况的有力指标。

尽管比特币与全球流动性之间的相关性较高，但它并非完全不受短期偏离的影响，尤其是在极端估值时期，受到特定事件或市场内部动态的干扰。

结合全球流动性状况和比特币链上估值指标，可以更细致地理解比特币的周期变化，帮助投资者识别市场内部动态可能暂时使比特币脱离流动性趋势的时刻。
理解资产价格如何随着全球流动性变化而波动，已成为投资者提高回报和有效管理风险的关键。在当今市场中，资产价格越来越受到央行政策的直接影响，流动性状况已成为推动资产价格的主要因素，而单靠基本面已不再起决定作用。

自全球金融危机（2007-2008）以来，这一点尤为明显。此后，越来越多的非常规货币政策已成为推动资产价格的主导力量。央行通过调控流动性杠杆，使市场变成了一场大交易，正如经济学家Mohamed El-Erian所言，央行已成为“唯一的主角”。

Stanley Druckenmiller也对此表示认同，他指出：“收益并不能推动整体市场；是美联储……关注央行，关注流动性的变化……市场中的大多数人都在寻找收益和传统指标，而推动市场的其实是流动性。”

这一点在研究标普500指数与全球流动性之间的紧密关联时尤为显著。

对上述图表的解释可以归结为简单的供需关系。如果有更多资金可用于购买资产，无论是股票、债券、黄金还是比特币，这些资产的价格通常会上涨。自2008年以来，央行向系统注入了大量法定货币，资产价格也随之上涨。换句话说，货币通胀推动了资产价格的通胀。

在这种背景下，了解如何衡量全球流动性以及不同资产对流动性变化的反应，已成为投资者应对流动性驱动型市场的关键。

01 如何衡量全球流动性

衡量全球流动性的方法有很多，但在本次分析中，我们将使用全球M2——一种广义的货币供应量指标，涵盖实物货币、活期存款、储蓄存款、货币市场证券以及其他形式的易于获取的现金。

Bitcoin Magazine Pro提供了一种全球M2的衡量方法，该方法汇总了八大主要经济体的数据：美国、中国、欧元区、英国、日本、加拿大、俄罗斯和澳大利亚。这一指标很好地代表了全球流动性，因为它反映了全球范围内可用于支出、投资和借贷的资金总量。换句话说，它可以被视为全球信贷创造和央行货币印钞的总量衡量。

需要注意的是，全球M2是以美元计价的。Lyn Alden在一篇文章中解释了这一点的重要性：

美元作为全球储备货币，成为全球贸易、合同和债务的主要记账单位，因此美元的强弱至关重要。当美元走强时，各国的债务负担加重；而当美元走弱时，债务负担则会减轻。以美元计价的全球广义货币供应量是衡量全球流动性的一个关键指标。法定货币单位的创造速度有多快？美元在全球货币市场中的强弱如何？

当全球M2以美元计价时，它不仅反映了美元的相对强弱，还体现了信贷创造的速度，使其成为评估全球流动性状况的可靠指标。

虽然还有其他方式可以衡量全球流动性，比如考虑短期政府债务或全球外汇掉期市场，但在接下来的文章中，当提到“全球流动性”时，我们将其视为“全球M2”。

02 为什么比特币可能是最纯粹的流动性晴雨表

多年来，与全球流动性呈现强相关性的资产之一便是比特币。随着全球流动性扩张，比特币通常表现强劲；而当流动性收缩时，比特币则往往表现不佳。这种动态使得一些人将比特币称为“流动性晴雨表”。

下图清晰展示了比特币价格如何与全球流动性变化保持一致。

同样，将比特币与全球流动性年度同比变化进行比较，也进一步突显了两者的紧密关联。当流动性增加时，比特币价格上涨；当流动性减少时，比特币价格下跌。

从上述图表可以看出，比特币的价格对全球流动性的变化非常敏感。但它真的是当今市场上对流动性最敏感的资产吗？

总体而言，风险资产与流动性状况的相关性更为显著。在流动性充裕的环境中，投资者往往倾向于采用更高风险/高回报的投资策略，将资金转向被视为风险更高的资产；相反，当流动性收紧时，投资者通常会转向他们认为更安全的资产。这可以解释为何像股票这样的资产在流动性增加时通常表现良好。

然而，股票价格也受到其他与流动性无关的因素的影响。例如，股票的表现部分受收益和股息的驱动，因此它们的价格往往与经济表现相关。这可能会削弱股票与全球流动性之间的纯粹相关性。此外，美国股票由于受到退休账户（如401(k)）的被动资金流入的影响，这种流入无论流动性状况如何都会影响其表现。这些被动资金流入在流动性波动时可能为美国股票提供缓冲，从而使其对全球流动性条件的敏感性较低。

黄金与流动性的关系则更为复杂。一方面，黄金受益于流动性增加和美元走弱；另一方面，它也被视为避险资产。在流动性收缩和市场转向避险行为时，投资者寻求安全，可能会增加对黄金的需求。因此，即使流动性从系统中流失，黄金的价格仍有可能表现良好。这意味着黄金的表现未必与流动性条件紧密相关。类似地，债券也被视为避险资产，因此它们与流动性状况的相关性可能较低。

回到比特币，与股票不同，比特币没有收益或股息，也没有结构性买盘影响其表现。与黄金和债券相比，在比特币的采用周期中，大多数资本池仍将其视为风险资产。这可能使比特币在全球流动性方面保持相对纯粹的相关性。

如果这一点成立，对比特币的投资者和交易者而言，这是一项宝贵的洞察。对于长期持有者而言，理解比特币与流动性的相关性可以提供更深入的见解，帮助分析价格走势背后的驱动力。对于交易者来说，比特币则是一种表达对全球流动性未来走向观点的有效工具。

本文旨在深入探讨比特币与全球流动性的相关性，比较其与其他资产类别的关系，识别相关性中断的时期，并分享投资者如何利用这些信息在未来获得优势的洞见。

03 量化比特币与全球流动性的相关性

在分析比特币与全球流动性之间的相关性时，必须同时考虑相关性的强度和方向。相关性的强度揭示了两个变量之间的同步程度。较强的相关性意味着全球M2的变化对比特币价格的影响更加可预测，无论是同向还是反向变化。理解这种强度是评估比特币对全球流动性波动敏感性的关键。

通过分析2013年5月至2024年7月的数据，可以清楚地看到比特币对流动性的强烈敏感性。在此期间，比特币价格与全球流动性之间的相关性达到了0.94，显示出极强的正相关性。这表明，在这一时间段内，比特币价格对全球流动性的变化高度敏感。

然而，如果观察12个月滚动相关性，比特币与全球流动性的平均相关性下降至0.51。这仍然是中等程度的正相关关系，但明显低于整体相关性。

这表明，比特币的价格在逐年基础上并未与流动性保持如此紧密的联系。此外，当观察6个月滚动相关性时，相关性进一步下降至0.36。这意味着，随着时间框架的缩短，比特币的价格与其长期流动性趋势之间的偏离加大，暗示短期价格波动更可能受到比特币自身特定因素的影响，而非流动性状况。

为了更好地理解比特币与全球流动性的相关性，我们将其与其他资产进行了比较，包括SPDR标普500 ETF（SPX）、先锋全球股票总指数ETF（VT）、iShares MSCI新兴市场ETF（EEM）、iShares 20年以上美国国债ETF（TLT）、先锋总债券市场ETF（BND）和黄金。

在滚动12个月的时间框架内，比特币与全球流动性具有最高的平均相关性，其次是黄金。股票指数的相关性稍弱，而债券指数与流动性的相关性则最低，这与预期相符。

在按年度同比变化分析资产与全球流动性相关性时，股票指数的相关性略强于比特币，其次是黄金和债券。

股票在年度同比变化中与全球流动性的相关性可能比比特币更紧密的一个原因是比特币的高波动性。比特币在一年内常常经历较大的价格波动，这可能会扭曲其与全球流动性的相关性。相比之下，股票指数通常表现出较小的价格波动，使其与全球M2的年度同比变化更加一致。尽管如此，在年度同比分析中，比特币仍显示出与全球流动性中等程度的强相关性。

上述数据强调了三个关键要点：
1）股票、黄金和比特币的表现与全球流动性密切相关；

2）比特币与其他资产类别相比，整体相关性较强，并且在12个月的滚动期间内具有最高的相关性；

3）比特币与全球流动性的相关性在时间框架缩短时会减弱。

比特币与流动性的方向一致性使其独具特色。如前所述，强正相关并不保证两个变量总是朝同一方向移动，这在比特币等波动性较大的资产中尤为明显，可能会暂时偏离与相对稳定的指标（如全球M2）之间的长期关系。因此，结合强度和方向这两个方面，可以更全面地理解比特币与全球M2之间的相互作用。

通过考察这种关系的方向一致性，我们可以更好地理解其相关性的可靠性，这对于关注长期趋势的投资者尤为重要。如果您知道比特币在大多数时间内倾向于跟随全球流动性的方向变化，那么您就可以更有信心地根据流动性状况的变化来预测其未来价格走势。

就方向一致性的稳定性而言，在所有分析的资产中，比特币与全球流动性的方向一致性最高。在12个月的时间段内，比特币与全球流动性同向移动的概率为83%，在6个月的时间段内为74%，这突显了方向关系的一致性。

下图进一步展示了比特币与全球流动性在12个月期间的方向一致性，相较于其他资产类别。

这些发现非常重要，因为它们表明，尽管相关性的强度可能因时间框架而有所不同，比特币的价格方向通常与全球流动性的方向一致。此外，比特币的价格方向比任何其他传统资产更贴近全球流动性。

这项分析表明，比特币与全球流动性之间的关系不仅在强度上显著，而且在方向一致性上也非常稳定。数据显示，比特币对流动性状况的敏感性高于其他传统资产，尤其是在较长的时间框架内。

对于投资者而言，这意味着全球流动性可能是比特币长期价格表现的关键驱动因素，因此在评估比特币市场周期和预测未来价格波动时应予以重视。对于交易者来说，这意味着比特币成为表达对全球流动性看法的高度敏感投资工具，适合那些对流动性有强烈信念的投资者。

04 识别比特币长期流动性关系中的断裂

尽管比特币与全球流动性的整体相关性较强，研究发现比特币的价格在较短的滚动周期内往往会偏离流动性趋势。这些偏差可能是由于内部市场动态在比特币市场周期的某些时刻施加了更大的影响，或是由与比特币行业特定事件引发的。

这些个别事件是指在更广泛的加密行业内发生的事件，通常会导致市场情绪迅速变化或触发大规模清算。例如，重大破产、交易平台黑客攻击、监管动态或庞氏骗局的崩溃都是这类事件的典型例子。

观察比特币与全球流动性之间的12个月滚动相关性减弱的历史实例，可以清楚地看到，比特币的价格往往在重大行业事件发生时与流动性趋势脱钩。下图展示了在这些重大事件发生时，比特币与流动性相关性的断裂情况。

关键事件，例如Mt. Gox崩溃、PlusToken庞氏骗局解体，以及因Terra/Luna崩溃和多家加密贷款机构破产引发的加密信用崩塌，都导致了恐慌和抛售压力，这些压力与全球流动性趋势大体无关。

2020年的COVID-19市场崩溃提供了另一个例子。在广泛的恐慌抛售和风险规避中，比特币最初经历了剧烈下跌。然而，随着中央银行采取前所未有的流动性注入措施，比特币迅速反弹，突显出其对流动性变化的敏感性。当时的相关性断裂主要是由于市场情绪的突然转变，而非流动性条件的变化。

尽管了解这些个别事件对比特币与全球流动性相关性的影响非常重要，但其不可预测性使得它们对投资者的可操作性降低。然而，随着比特币生态系统的成熟、基础设施的改善以及监管透明度的提高，我预计这些“黑天鹅”事件的发生频率将会随着时间推移而减少。

05 供应方动态如何影响比特币的流动性相关性

除了个别事件外，比特币与流动性相关性减弱的另一个显著模式是，这种情况往往与比特币价格达到极端估值并随后急剧下跌的时期相吻合。这一点在2013年、2017年和2021年的牛市峰值中尤为明显，在这些时段，比特币的流动性相关性因价格从高位显著回落而发生脱节。

虽然流动性主要影响需求，但了解供应方的分布模式同样有助于识别比特币可能与全球流动性长期相关性偏离的时期。主要的可供出售来源是老持有者在比特币价格上涨时的获利离场。此外，市场上还会有来自区块奖励的新发行，但这一部分相对较少，并且随着每次减半事件的发生而持续减少。在牛市期间，老持有者往往会减持并将其出售给新买家，直到新的需求达到饱和。在这一饱和点，牛市的峰值通常会出现。

评估这一行为的关键指标是比特币一年及以上的HODL波动图（HODL Wave），该指标测量持有时间至少为一年的长期投资者所持比特币占总流通供应的百分比。简单来说，它反映了在任何给定时刻，长期投资者所持有的可用供应的比例。

历史上，该指标在牛市期间通常会下降，因为长期持有者会选择卖出；而在熊市期间则会上升，因为他们会进行积累。下图强调了这一行为，红圈标记了周期峰值，绿圈则表示底部。

这说明了长期持有者在比特币周期中的行为。长期持有者在比特币被视为高估时倾向于获利离场，而在比特币被认为低估时则倾向于进行积累。

问题变成了……“如何判断比特币是否被低估或高估，以便更好地预测供应何时会涌入或被抽离市场？”

尽管数据集仍相对较小，但市场价值与实现价值Z分数（MVRV Z-score）已被证明是识别比特币是否达到极端估值水平的有效工具。MVRV Z-score由以下三个组成部分构成：

1）市场价值——当前市场市值，通过将比特币的价格乘以流通中的总币数计算得出。

2）实现价值——每个比特币或未花费交易输出（UTXO）最后一次在链上交易的平均价格，乘以总流通供应，基本上是比特币持有者的链上成本基础。

3）Z-分数——该分数衡量市场价值与实现价值之间的偏离程度，以标准差表示，并突出显示极端高估或低估的时期。

当MVRV Z-score较高时，意味着市场价格与实现价格之间存在较大差距，许多持有者享有未实现的利润。虽然从直观上看这是个好现象，但这也可能是比特币被高估或超买的信号——这意味着长期持有者可能会开始分发其比特币并获利。

相反，当MVRV Z-score较低时，市场价格接近或低于实现价格，这表明比特币被低估或超卖——这是投资者开始积累的良机。

将MVRV Z-score与比特币与全球流动性之间的12个月滚动相关性叠加时，可以开始识别出一个明显的模式。当MVRV Z-score从历史高位急剧下降时，12个月的滚动相关性似乎也会随之下降。下方的红色矩形突出了这些时期。

这一现象表明，当比特币价格达到极高的估值水平并开始调整时，其与全球流动性之间的相关性可能会减弱。这种减弱的相关性反映了供给侧动态的影响，以及市场情绪对价格行为的主导作用。在这些时期，长期持有者通常选择获利卖出，而短期交易者可能对价格波动反应过度，从而导致比特币价格的短期走势与全球流动性条件的变化之间脱节。

这一分析为投资者提供了重要的见解，帮助他们识别比特币与流动性之间关系的潜在转变，以及在高估值水平下可能出现的市场调整。

这表明，当比特币的MVRV Z-score从高位下滑并且与流动性的相关性减弱时，内部市场动态（如获利了结和恐慌性抛售）可能会对比特币价格产生更大的影响，而不是全球流动性条件。在极端估值水平下，比特币的价格走势往往更受市场情绪和供给侧动态的驱动，而非全球流动性趋势。

对于交易者和投资者而言，这一见解非常重要，因为它帮助识别那些比特币与其长期流动性相关性偏离的罕见时刻。例如，假设一位交易者坚信美元将贬值，且全球流动性将在未来一年内上升。根据这一分析，比特币将是表达这一观点的最佳工具，因为它在市场中充当了最纯粹的流动性晴雨表。

然而，这些发现表明，交易者在下单前应首先评估比特币的MVRV Z-score或其他类似的估值指标。如果比特币的MVRV Z-score显示出极端高估，尽管流动性环境积极，交易者仍应保持谨慎，因为内部市场动态可能会压倒流动性条件并引发价格修正。

通过同时监测比特币与全球流动性的长期相关性及其MVRV Z-score，投资者和交易者能够更好地预测比特币的价格如何响应流动性条件的变化。这种方法使市场参与者能够做出更明智的决策，并可能提高在投资或交易比特币时成功的机会。

06 结论

比特币与全球流动性之间的强相关性使其成为投资者和交易者的重要宏观经济晴雨表。这种相关性不仅强，还在与其他资产类别相比时表现出高度的方向一致性。可以将比特币视为一面镜子，反映全球货币创造的速度以及美元的相对强度。而且与股票、黄金或债券等传统资产不同的是，比特币与流动性的相关性保持相对纯粹。

然而，比特币的相关性并不完美。研究发现，比特币在较短时间框架内的相关性强度会下降，这强调了识别比特币与流动性之间可能破裂的相关性时刻的重要性。内部市场动态，如特有冲击或极端估值水平，可能导致比特币暂时脱离全球流动性条件。这些时刻对投资者至关重要，因为它们通常标志着价格修正或积累阶段。

将全球流动性分析与链上指标（如MVRV Z-score）相结合，有助于更好地理解比特币的价格周期，并帮助识别价格更可能受到市场情绪而非广泛流动性趋势驱动的时机。

迈克尔·塞勒曾大放厥词说：“你的所有模型都被摧毁了。”比特币代表了货币本身的范式转变。因此，没有任何统计模型能够完美捕捉比特币现象的复杂性，但某些模型可以作为决策指导的有用工具，尽管它们并不完美。正如古老的谚语所说：“世事无绝对，有些模型还是有用的。”

自全球金融危机（2007年-2008年）以来，各国央行通过非常规政策扭曲了金融市场，使流动性成为资产价格的主要驱动因素。因此，理解全球流动性的变化对任何希望在当今市场中取得成功的投资者至关重要。在过去，宏观分析师卢克·格罗门将比特币描述为“最后一台正常工作的烟雾警报”，因为它能够发出流动性条件变化的信号，这一分析也得到了支持。

当比特币的警报响起时，投资者应谨慎倾听，以便有效管理风险并适当地定位自己，抓住未来市场的机会。

作者：Lattice Fund

去年，我们发布了 2021 年种子阶段回顾，以清晰地了解当年种子阶段的趋势。有多少公司已发货到主网？有多少人发现产品适合市场？谁推出了代币？

通过 2024 年报告，我们现在将重点转向 2022 年，以更好地了解加密货币在种子阶段的进展和趋势。该报告分析了 2022 年以来超过 1,200 个公开的加密货币预种子轮和种子轮，提供了对全行业、特定部门和生态系统层面趋势的见解。

一、执行摘要

2022 届的项目们在加密货币历史上最繁荣的时期之一获得了资金。今年宣布加薪的团队可能受益于 2021 年和 2022 年初的牛市。考虑到市场的泡沫，我们预计与熊市期间融资的团队相比，这些指标可能会出现负面影响。我们的分析证实了这些预期，但也有积极的收获。

2022 年以来，近 1,200 家公司共获得了 50 亿美元的投资，比上一年增长了 2.5 倍。以下是主要亮点：

1.1 2022 年突破

任何一年都会有一些重大成功故事，2022 年也不例外。

在基础设施方面，我们看到重新抵押协议 Eigenlayer、钱包即服务提供商 Privy 和并行 EVM Sei 都筹集了种子轮资金。值得注意的是，这些团队中的每一个都帮助启动了更广泛的叙述。

在 DeFi 领域，2022 年的突破性故事是 Vertex 和 Apex 等 Perp Dex 以及专业 NFT 交易所 Blur。

游戏是消费者的主要细分领域，投资额近 7 亿美元。尽管投入了大量资金，但两个最大的成功案例筹集的资金相对较少。Pixels 和 PlayEmber 在种子轮融资中各自筹集了不到 300 万美元。

1.2 在充满挑战的市场中推出

尽管面临熊市，但近四分之三的项目已在主网上成功推出产品。与 2021 年相比，产品市场契合度 (PMF) 和后续融资变得更具挑战性，两者均同比大幅下降。

18% 的群体已关闭或停止开发，高于 2021 年的 13%。

只有 12% 的团队获得了后续风险投资，比 2021 年的 50% 大幅下降。

只有 15% 的项目推出了代币，低于 2021 年的 50%。

1.3 重新关注基础设施和 CeFi

在经历了 2021 年的绕行之后，投资者回到了基础设施和 CeFi 等更经过验证的一致领域，分别向这些领域投入了近 20 亿美元和近 4.5 亿美元，分别比 2021 年的数字增加了 3 倍和 2 倍。

80%的CeFi项目和78%的基础设施项目已在主网上线，反映出投资者对这些领域的强劲信心。

应用层的结果更加复杂，66% 的 消费级 Web3 产品 和 68% 的 DeFi 团队将产品交付到主网。

消费者团队更有可能停止运营，关闭团队的比例几乎是基础设施团队的两倍。

支付（86%）和钱包（90%）项目最有可能在主网上启动。

1.4 以太坊领先，比特币持续

就筹款而言，以太坊仍然是占主导地位的第一层生态系统，而比特币项目则继续表现出弹性。

14 亿美元投资于基于以太坊的项目，其次是近 3.5 亿美元投资于基于 Solana 的项目。

Polkadot生态系统的筹款大幅下降，同比下降40%。

基于 Solana 和以太坊构建的团队同样有可能获得后续资金。

相比之下，NEAR 生态系统中没有团队能够筹集后续资金。

币安生态系统中的项目最不可能保持活跃，三分之一的团队停止运营。Solana 的失败率也比 2021 年翻了一番，达到 26%。

比特币项目持续存在，两年后 100% 的团队仍然活跃。

二、方法论

该报告基于第一方数据的组合，并辅以 Messari、Root Data、Crunchbase 和其他来源的见解。为了评估种子阶段市场的进展，我们按阶段对每家公司进行了分类，包括“活跃但未交付”和“不再活跃”，并按生态系统和行业进行了额外细分。虽然我们已尽一切努力确保数据准确性，但我们承认由于依赖第三方数据可能会出现错误。在生态系统中，我们仅将那些能够筹集首轮融资的团队超过 15 个的生态系统包含在图表中。

此分析最具挑战性的方面之一是确定项目是否实现了产品市场契合（PMF）。与“产品交付”的客观里程碑不同，PMF 通常是主观的并且可能转瞬即逝，特别是在快速变化的加密市场中。我们结合了来自 Dune Analytics 和 DeFiLlama 等分析提供商的链上数据以及来自公司网站和博客的信息来做出这些决定。

（注：Lattice 的配图，将从左到右将被分析的产品分为活跃但未交付、产品交付、有PMF、有代币、不再活跃、被收购和关停等几个阶段）

三、种子轮项目状态

我们的种子阶段回顾始于内部分析，旨在识别那些正在获得关注但尚未筹集后续资金的项目，这些项目可能成为莱迪思的目标。然而，事实证明这些数据足以与更广泛的行业分享。

这项研究很有价值，因为它揭示了各个部门、生态系统以及更广泛的早期市场随着时间的推移的健康状况。鉴于大多数种子阶段团队筹集资金以维持大约两年的运营，我们决定利用该时间范围来回顾种子年份。

2022 年，超过 1200 家加密货币公司筹集了超过 50 亿美元的种子和种子前资金。回顾这一群体，72% 的公司已在主网或同等网络上推出，高于去年的 66%。与此同时，18%的项目要么未能交付，要么已经关闭，这与去年的数据一致。然而，最显着的下降是寻找 PMF 的团队，该数字下降至接近 1.5%。值得再次指出的是，对于链下运行的项目来说，很难评估它们实际上有多少吸引力，因此我们可能会错过一些拥有早期 PMF 的团队。

在熊市期间，随着散户兴趣减弱，吸引用户变得越来越困难。2022 年的热门行业，例如 NFT、元宇宙和游戏，现在并没有像两年前那样吸引用户。相比之下，主要为其他加密货币公司服务的基础设施项目已被证明更具弹性。最好的例子是 Eigenlayer，该公司于 2022 年 1 月宣布了种子轮融资，并成功扩大了 AVS 上市战略，中间件项目渴望合作。

这是一个很好的提醒，当今的热门行业并不总是随着投资者的兴趣而出现。例如，元宇宙领域有 75 个团队筹集了近 2.8 亿美元，但没有一个团队找到 PMF，超过 21% 的团队已经关闭，你很难听到有人谈论元宇宙。与 DePIN 或 Ai 相比，它们在 2022 年几乎没有注册，但却是当今最热门的两个话题。

（数据图显示，2022年72%的种子轮融资项目已经有了主网）

四、风投捂紧钱包

2022 年的团队在加密货币历史上最繁荣的时期之一筹集了资金。在 2022 年宣布加薪的团队很可能是在 Terra 和 FTX 崩溃之前宣布的，这导致市场陷入深度冻结。尽管总体融资额较 2021 年增长了 92%，但后续市场却讲述了不同的故事。2022 年团队中只有 12% 的团队能够在过去两年中筹集更多资金。这与 2021 年的团队形成鲜明对比，当时近三分之一的团队获得了后续资金。

有趣的是，代币发行量也逐年下降，2022 年群体中只有 15% 的团队推出了代币，而 2021 年这一比例为 50%。这一显着下降可归因于两个主要因素：1) 2022 年群体很可能错过了牛市窗口，许多团队争先恐后地在 2024 年上半年推出产品，然后在整个夏季推出就枯竭了。2) 由于 DeFi 流动性下降，去中心化交易所 (DEX) 的推出已经不再受欢迎，代币的发行已转向中心化交易所 (CEX)。CEX 现在收取高额的上市费用，通常达到七位数，并要求占代币供应的很大比例。代币市场的饱和，加上 CEX 的选择性以及 DEX 推出的吸引力的减弱，使得将代币推向市场变得更具挑战性。

五、飞往基础设施

与 2021 年相比，基础设施投资增加了两倍，反映出投资者焦点的明显转变。虽然对基础设施的兴趣似乎在 2024 年底减弱，但它是整个 2022 年和 2023 年最受青睐的行业。相比之下，DeFi 是唯一一个投资同比下降的行业，这可能是由于 DeFi 的后果2020 年夏天，快速赚钱计划和旁氏经济学激增。

投资者因追随基础设施趋势而获得回报，这些团队最有可能筹集后续资金并在主网上启动。相反，DeFi 和消费者团队更有可能推出代币，但也更有可能关闭。应用程序层感受到了压力——如果没有额外的资金，团队被迫要么推出代币，要么关闭自己。

（饼图显示，各个赛道中的种子轮融资项目，基本都有70%以上已经主网交付（黑色部分）；但大多都没有找到PMF）

六、并非所有生态系统都是平等的

跨生态系统的开发揭示了项目成功率的显著差异。近 80% 的基于以太坊的项目已经交付了产品，表现优于 Solana，后者只有 61% 交付了产品，较 2021 年的 75% 有所下降。尽管 Solana 显然很好地度过了熊市，但 2021 年底资本的大量涌入可能导致资金过剩。

2022 年种子阶段团队的失败率与 2021 年团队保持一致，但各个生态系统内出现了显着差异。正如去年所观察到的，币安生态系统内的团队最容易关闭，现在 Avalanche 生态系统中的团队也加入了这一行列。值得注意的是，基于 Solana 的项目的失败率翻了一番，超过 25% 的团队停止运营。这一增长可能是由于牛市期间投机资本的涌入，导致 FTX 后 Solana 面临的特别具有挑战性的时期出现过度扩张和随后的损耗。然而，很明显，熬过这一困难阶段的团队已经得到了回报。此外，值得强调的是比特币生态系统团队的弹性，他们不仅继续交付，而且表现出非凡的持久性，反映了比特币网络本身的可靠性。

2022 年的后续融资格局揭示了所有主要生态系统的显着下降。只有 13% 的基于以太坊的项目能够获得额外资金，低于 2021 年的 31%。同样，只有 13% 的 Solana 初创公司筹集了后续资金，比去年的 30% 大幅下降。值得注意的是，Flow、StarkNet 和 NEAR 等生态系统难以吸引更多投资，它们的项目都没有获得后续资金，这突显了这些平台在维持开发商和投资者兴趣方面面临的挑战。考虑到 2021 年末和 2022 年进入每个生态系统基础层的资金量，这一点尤其有趣，其中 Dapper Labs 在 2021 年筹集了近 6 亿美元，NEAR 在 2022 年筹集了 5 亿美元，Starkware 在 2021 年筹集了近 2 亿美元和 2022 年。

七、接下来会发生什么

2022 年年份酒的处境比 2021 年更具挑战性。在没有大量新零售净参与的横盘市场中，找到 PMF 仍然是一个挑战。一些团队已转向当今零售参与的热门行业（例如赌博相关应用程序）。此外，获得后续资金的团队大幅减少将限制这些团队转向新事物的时间。最后，随着种子阶段初创公司的显着增加和代币发行市场的收紧，意味着更多的团队试图通过更狭窄的代币发行机会。

让所有这些问题变得更加复杂的是，投资者已经转向当今更热门的行业（例如 DePIN 和 Ai）和生态系统（例如 Base 和 Monad）。这凸显出回报不是来自于追逐当下的热门，而是来自于1-2年后的热门。

我们毫不怀疑，加密货币的种子阶段市场将保持健康，几乎所有基金都积极参与，包括 a16z 新推出的加密创业学校。对于这群希望为 A 轮及以后融资的团队来说，后期市场的稳健性仍然是个问题。即使在我们自己的投资组合中，我们也看到叙事的转变会影响创始人筹集资金的能力。

八、值得关注的行业和趋势

8.1 支持隐私的应用程序

最近，对隐私增强技术的投资有所增加，过去一年出现了两种隐私基础设施趋势：零知识传输层安全 (ZK TLS) 和完全同态加密 (FHE)。ZK TLS 为当前互联网上的安全通信添加了隐私增强层。Opacity 等 ZK TLS 项目正在与 Lattice 投资组合公司 NOSH 等公司合作，让 Nosh 能够利用现有的 web2 交付市场。在此示例中，驾驶员在 nosh 驾驶员应用程序中使用 Doordash 凭据登录，该协议将其视为身份证明。当网络的需求方成熟时，司机可以在 nosh 司机应用程序中为 Doordash 进行送货，如果订单来自协议网络（而不是 Doordash），则司机可以获得代币。我们预计这种新的隐私原语会出现更多用例。

与 ZK TLS 类似，FHE 基础设施的进步可能会带来一类新的加密应用程序，从私有 Defi 到 DePINfied 数据收集。这项技术的一个早期实际例子是与人工智能公司共享敏感的健康信息。Lattice protfolio 公司 Pulse 正在使用 DePIN 飞轮来收集健康数据，这些数据可以通过允许研究人员分析加密的遗传数据来识别模式或生物标记而货币化，而无需访问原始遗传信息，从而保持机密性。随着隐私基础设施的进步并与更广泛的趋势融合——即人工智能代理和用于数据收集的去中心化物理基础设施网络（DePIN）——它可能会开启新一波以消费者和企业为中心的应用程序。

8.2 增强现实应用和基础设施

更广泛的技术趋势严重影响着加密货币创始人的努力方向和投资者资金的流向。随着 OpenAi 大规模人工智能改进之后，2023 年至 2024 年人工智能相关初创公司的激增，我们亲眼目睹了这一点。随着 Apple、Meta 和 Snap 都在 AR 领域推出重要战略，我们预计随着 AR 相关技术最终走向大众，该领域将出现越来越多的加密初创公司。Lattice 产品组合中的一个例子是 Meshmap，它正在构建一个分散的 3D 世界地图。随着 AR 设备的安装量在未来几年将呈爆炸式增长，应用程序开发人员构建体验的 3D 地图将变得至关重要。 2021 年对虚拟宇宙的兴奋可能还为时过早，但去年和今年报告的教训是，人们没有关注的是Alpha可以在哪里产生。

8.3 区块链支持的收藏品市场

收藏品交易大多与数字资产交易（特别是 NFT）相关，但区块链支持的收藏品市场正在兴起，从 BAXUS 等烈酒市场到 watch.io 和 Kettle 等平台的手表。收藏品交易已经是一个巨大的链下市场，但受到缺乏即时结算、实物保管和可靠认证等问题的困扰。

我们相信这些挑战为“区块链收藏品市场”（BECM）提供了机会，该市场是专门为满足收藏品交易商的需求而设计的。BECM 通过现金结算实现即时交易，通过使用稳定币将结算时间从数周大幅缩短至数秒，并采用 NFT 来代表受信任托管人持有的实物资产。这种模式可以统一分散的市场，增强流动性，消除个人存储负担，并通过身份验证建立信任。BECM 还支持金融创新，例如以收藏品借款，使收藏行为在财务上更具活力。随着这些效率的提高，BECM 有潜力通过引入更多的交易者、流动性和库存来显着扩大收藏品的潜在市场总量。

九、生态系统轮转

我们的表格和图表仅包括拥有超过 15 个项目筹集风险融资的生态系统，最小的数字接近 15 个项目，因此刚刚被排除。也许这并不令人意外，但我们预计生态系统会发生重大变化，考虑到我们所看到的趋势，Polkadot、NEAR 和 Avalanche 将被 L2 生态系统以及 Monad、Berachain 和 MegaETH 等新兴的 L1 和 2 生态系统所取代。

临近大选，特朗普和哈里斯之间的对决无疑更为焦灼。在加密领域，两者对抗日渐激烈，日前哈里斯也罕见发声，表示将支持数字资产，特朗普则无疑更为激进，不仅发布新NFT系列，最近更是再度为特朗普家族Defi项目World Liberty Financial站台，大肆宣扬自身的加密立场。

对于加密选民而言，左右摇摆的政客信仰似乎仍难以相信，但即使踌躇，最终他们也难免会选择两者之一投下代表自身愿景的一票。纽约客的记者Charles Bethea对这一群体颇感兴趣，他通过参加亚特兰大的一场加密聚会，对加密选民们有了更多的了解，他们会选择谁？而他们，又是谁？文中以Charles实地参与的所见所闻为记录，反映出美国典型加密爱好者的价值观与信仰论。

以下是原文编译，由于篇幅原因，有所删减：

最近，我参加了亚特兰大附近的一场主题为“比特币进入主流政治舞台”的加密货币聚会。该聚会由四十出头的房地产经纪人里奇·克拉克组织。克拉克经营着一个拥有数千名成员的社区——比特币亚特兰大 (Bitcoin Atlanta)。这也是克拉克尝试让加密货币与政治有所交集，他说，“这一直是一个敏感话题”，他提到大多数加密货币爱好者历来“对政治漠不关心”。尤其是比特币，长期以来一直与金融主权相联系，支持者倾向于批评政府过度干预，例如监管、审查和中央银行。

克拉克对加密货币的兴趣始于2012年，当时他曾两次支持罗恩·保罗担任总统。“我得出的结论是，在现有系统内运作不会给我们带来任何益处，“克拉克表示。“我们必须建立一个新系统或并行系统。”他继续说道，“与此同时，比特币也日益火爆。所以我想，这是我可以做的一件事，帮助铺设新的轨道。”

2020年末，曾担任音频工程师的克拉克开设了一家加密货币咨询公司，但随后却并未起步。在早期，他曾挖了一些比特币。“我涉足加密货币领域已经很久了，人们都以为我是个千万富翁，”他告诉我。“事实上，我把大部分钱都赌光了。但脱离金融层后反而让我看得更清楚。“自从投身加密货币领域以来，克拉克一直在总统选举中投票，“那只是勉强投票”——直到这次选举。他是7 月共和党全国代表大会的特朗普候补代表，部分原因是特朗普对加密货币的支持。

“加密货币是问题，但也涉及其他问题，“克拉克认为，让比特币而不是美元成为世界储备货币可以促进和平。“自第一次世界大战以来，美国所有战争的资金主要来自通货膨胀，”他辩称。“比特币没有中央发行机构，也没有固定的供应量，因此这种膨胀机制基本上无法实现。”克拉克并不期待特朗普能做到这一点，“但他可以给这项技术更多的喘息空间。”

我问克拉克，他是否知道特朗普最近对加密货币的支持会为他赢得选票。他讲述了一个三十多岁朋友的故事，这位朋友以前从未投票，但在特朗普表示将赦免罗斯·乌布利希后，他今年决定投票。乌布利希是丝绸之路的创始人，而丝绸之路是一个在线黑市，在被关闭之前，它通过比特币促成了无数非法交易，使比特币成为其首批主要用例之一。2015 年，他因贩毒、洗钱和计算机黑客等罪行被判处两项终身监禁，不得假释。“他是我们社区的民间英雄，”克拉克继续说道。我问他是否相信特朗普会兑现承诺。“如果你想在投票给一个明确表示喜欢加密货币并会赦免罗斯的人和对这个问题保持沉默的人之间做出权衡，我认为你必须选择前者——不管他是否在撒谎。”

会议在佐治亚州查姆布利的联合办公空间的露台上开始。8月中旬，克拉克的计划是组织三位最知名的总统候选人的代表进行辩论，但他们找不到代表副总统卡马拉·哈里斯的人，而随后罗伯特·F·肯尼迪暂停了他的竞选活动。克拉克认为，当天的与会者大多是右翼人士和男性。“当一个女人来参加加密货币聚会时，”他说，“你会惊讶，‘嘿！怎么了！’”

加密货币爱好者意识到了他们身上的刻板印象。克拉克告诉我：“我们习惯于被描绘成疯狂的边缘怪人。”7 月，同行评议期刊PLOS One 发表了一篇题为“加密货币所有权的政治、心理和社会相关性”的论文，该论文为其中部分看法提供了学术认可。这篇论文由乌斯钦斯基合著，基于2022年对两千名美国人的调查，在加密货币世界中广为流传。

克拉克从摘要中选取：拥有加密货币的个人“表现出多种政治忠诚和身份。我们还发现，加密货币所有权与对阴谋论的信仰、‘黑暗’人格特征以及更频繁地使用另类和边缘社交媒体平台有关。”社区中的许多人认为像 X 这样的社交网络是合法的新闻来源。该报道称，加密货币持有者会花大量时间上网，这是克拉克同意的少数发现之一。“这显然是带有偏见的，”他最终总结道。“但你可以自己判断你是否认为加密货币持有者有这些心理倾向。”

聚会上提供免费烧烤，我到达时，大约有30个人已到场享用。与预期一致，大多数都是男性，留着胡须，很多人都很友好。我聊的第一个人是乔伊，他是一名60多岁的戏剧导演，穿着一件印有“ SINGLE ”、“ TAKEN ”和“ HODLING ”字样的 T 恤。当我们坐下来吃牛腩时，背景中播放着Counting Crows的歌曲，乔伊告诉我，他十多年前就从他儿子那里了解到加密货币，当时他儿子正在他们家的地下室挖矿。乔伊被“比特币背后的哲学理念”所吸引——随着国家继续印钞，比特币有可能让我们拥有一个储存货币而不会贬值的空间。” 我问起特朗普。“他起码认可肯尼迪的想法，”乔伊说，并指出他更支持肯尼迪。“特朗普以前不喜欢比特币，现在喜欢了。拜登不喜欢。也许他会改变？哈里斯现在还没有发言。”肯尼迪退出竞选后，乔伊犹豫不决。

卡米尔今年 35 岁，是一名出生于波兰的机电工程师，上世纪 90 年代末加入美国国籍，自 2011 年以来一直从事加密货币交易。他曾经拥有数百个比特币，但他说：“我当时是个穷大学生，有免费的互联网资金可获取，我肯定涉足其中。”加密货币与卡米尔对“经济自由”的信仰相温和。自 2016 年首次当选以来，他一直投票给共和党，很大程度上是因为加密政策。“反对派从各个方面都强烈反对加密货币。他们想监控它、限制它甚至是征税。这当然不行。”特朗普的支持让他兴奋不已，但他怀疑许多尚未投票给共和党的加密货币爱好者会改变党派。“我希望特朗普的拥抱能打动人们，但我还没有看到人们改变他们的投票，即使是那些从中受益匪浅的人。”

五十八岁的软件开发人员安德鲁留着大胡子，站在一台扩音器旁边。他告诉我：“研究过自由货币原则的人基本上都是只关注一个问题的选民。”他指的是自由主义经济学家主要倡导的理念，即金融体系应该限制政府干预，并以有限供应的货币为基础。“首先必须解决货币问题。其他一切都在边缘徘徊。谁在这个问题上主张最好的立场，谁就是他们的选票。”他接着说，“我通常不会投票给民主党。但如果他们提出其他政见——例如拥有自己的钱包，买卖加密货币——而特朗普继续称其为骗局，我就会陷入困境。但事情并不向这样发展。”

当我坐在另一位留着胡子、戴着眼镜的男子旁边时，The Wallflowers开始播放。这位男子之前从事 IT 行业，最初他并不想透露自己的名字，但提供了他的 X 昵称。（在所有主要的社交媒体平台中，X 似乎是加密社区的最爱，这可能部分归因于埃隆·马斯克对一种名为 Dogecoin 的加密货币的热烈支持。）“纳什维尔有十位美国参议员，”他指的是比特币大会。“唐纳德·特朗普和罗伯特·肯尼迪，真是太棒了。”他称自己是一个“中间派”，“不信任任何政党”，但他已经下定了决心。“我在去纳什维尔之前就已经加入特朗普阵营了。但特朗普让我非常惊喜。我想维韦克——支持特朗普的前共和党总统候选人和企业家拉马斯瓦米告诉他，‘看，这里有自由投票。’特朗普只是去把选票捡了起来。他很务实。”

一位名叫所罗门的 IT 开发人员正在与剧院导演乔伊交谈。所罗门对特朗普“勇于挑战旧体制”的行为表示赞赏。乔伊称赞他所描述的肯尼迪的愿望“让孩子们吃好食物，预防所有这些疾病”。他们都谴责玉米补贴在财政和营养方面存在问题——他们认为最好避免市场干预和玉米糖浆。一抓住机会，我就问所罗门对特朗普的转变有何看法。“我知道一些加密货币投资者现在更支持特朗普，”他说。“他们愿意接受安抚，而婴儿潮一代有点走向‘经济一团糟，一党专制’……不仅仅是因为加密货币，也有部分其他原因。”

“我参加过四五次加密货币会议，我交谈过的人中，有80%一直支持特朗普，”乔伊反驳道。“但当肯尼迪出现时，他支持比特币，特朗普说，‘哦，我会因为比特币而失去支持者。’所以他改变了主意。他根本不知道比特币是什么，也不知道它是如何运作的。”至少在这一点上，我交谈过的大多数与会者都同意这一点。

突然下起了雨——这是几周以来的第一场雨——人群开始移动。在进去的路上，一个穿着牛仔裤和Polo衫的男人把我拉到一边。他说，他是2012年以来“唯一的自由主义者”，他悄悄地告诉我，他的大部分净资产都在比特币中。因此，有利于加密货币的政策是他的首要任务，但他认为，无论选举结果如何，加密货币最终都会成为一种广泛使用的货币。“他们无法扼杀它。所以这不重要。”他说，如果特朗普当选，“短期内可能会对我的净资产有好处，但如果你必须生活在一个灰暗帝国中，那么富有又有什么用？”他补充说，提到这次聚会，“我差点不想来。”

克拉克在麦克风前缓和了气氛。他告诉参会者，他穿着一件价值五千美元的T恤。他说。“我在 2014 年用20美元的比特币买了它。现在比特币的价值是五万美元。”他介绍了一个叫韦斯的大个子男人，韦斯为聚会提供了牛胸肉，并在2010年购买了他的第一枚比特币，这使他成为在场最早的比特币拥有者之一。韦斯做了简短的PPT演示，比较了总统候选人对加密货币的立场。当他讲述特朗普释放丝绸之路创始人罗斯·乌布利希的承诺时，许多人点头。然后他列举了特朗普的一些支持加密货币的诉求，包括他承诺解雇对加密货币持怀疑态度的美国证券交易委员会主席加里·根斯勒，并结束“敌对”监管。

“接下来是拜登，”他说。克拉克打断了他的话，这似乎是精心设计好的。“嗯，现在不是拜登了。是哈里斯。”人群笑了起来。“哈里斯不是拜登政府的一员，是吗？”韦斯说。“我想公平一点。”他列出了几项民主党提出的监管法案。人们摇了摇头。在结束演讲之前，韦斯总结道：“你们可能已经厌倦了，但我们是比特币所有者。”他接着说，“投票选出你认为对比特币所有者最有利的法案。”

有人问哈里斯的支持者是否愿意反驳，但没有人回应。

在我离开之前，克拉克把我介绍给了迈克尔·蒂德威尔，一个三十多岁的男人，穿着一件“释放罗斯”的T 恤。“拜登和哈里斯可以释放他，但他们没有，”他告诉我。“至少特朗普说他会这么做。”我问他政治立场如何。“我只是喜欢好事发生，”他补充道自己支持“真正的自由”。他用“有点愚蠢”这个词来形容肯尼迪的行为，并指出特朗普背负着“奇怪的包袱”。他接着说，“通常情况下，我不会考虑投票给这样的人。我以前从未投票给过总统候选人。”他总结道，“但如果你想让比特币取得成功，你就必须支持处于最糟糕境地的人。现在，罗斯处于最糟糕的境地。”

因此，他会投票给特朗普。

文章要点：

CoinDesk 发现有十多家加密货币公司在不知情的情况下雇佣了来自朝鲜的 IT 工作者，其中包括 Injective、ZeroLend、Fantom、Sushi、Yearn Finance 和 Cosmos Hub 等知名区块链项目。

这些员工使用假身份证，成功通过面试，通过了资历检查，并提供了真实的工作经历。

在美国和其他制裁朝鲜的国家，雇佣朝鲜工人是违法的。这也带来了安全风险，CoinDesk 发现多家公司雇佣朝鲜 IT 工人后遭到黑客攻击。

著名区块链开发者Zaki Manian表示：“每个人都在努力筛选掉这些人。”他表示，自己在 2021 年无意中雇佣了两名朝鲜 IT 工作者来帮助开发 Cosmos Hub 区块链。

2023 年，加密货币公司 Truflation 仍处于起步阶段，当时创始人 Stefan Rust 在不知情的情况下雇用了第一位朝鲜员工。

“我们一直在寻找优秀的开发人员，”Rust 在瑞士家中说道。出乎意料的是，“这个开发人员遇到了我们。”

“Ryuhei”通过 Telegram 发送了简历，声称自己在日本工作。他被录用后不久，奇怪的矛盾就开始浮出水面。

有一次，“我和那个人通话，他说他遇到了地震，”拉斯特回忆道。但日本最近并没有发生地震。然后，这名员工开始漏接电话，当他出现时，“不是他，”拉斯特说。“是其他人。”不管是谁，都去掉了日语口音。

Rust很快得知“Ryuhei”和其他四名员工（占其团队人数的三分之一以上）都是朝鲜人。Rust无意中落入了朝鲜的一项有组织的阴谋，该计划旨在为其员工提供远程海外工作，并将收入汇回平壤。

美国当局最近加强了警告，称朝鲜的IT 工作者正在渗透科技公司，包括加密货币雇主，并利用所得资金资助这个国家的核武器计划。根据2024 年联合国的一份报告，这些 IT 工作者每年为朝鲜赚取高达 6 亿美元的收入。

雇佣和支付工人的工资——即使是无意的——也违反了联合国的制裁，在美国和许多其他国家都是非法的。这也带来了严重的安全风险，因为众所周知，朝鲜黑客会通过秘密雇佣员工来攻击公司。

CoinDesk 的一项调查揭示了朝鲜求职者针对加密货币公司的积极性和频率——成功通过面试、通过背景调查，甚至在开源软件存储库 GitHub 上展示了令人印象深刻的代码贡献历史。

CoinDesk 采访了十多家加密货币公司，这些公司表示，他们无意中雇佣了来自朝鲜的 IT 工作者。

这些对创始人、区块链研究人员和行业专家的采访表明，朝鲜 IT 工作者在加密行业中比之前想象的要普遍得多。本文采访的几乎每位招聘经理都承认，他们曾面试过疑似朝鲜开发者，在不知情的情况下雇佣了他们，或者认识有人这样做过。

著名区块链开发者Zaki Manian表示：“在整个加密行业中，来自朝鲜的简历、求职者或贡献者的比例可能超过 50%。”他表示，自己在 2021 年无意中雇佣了两名朝鲜 IT 员工来帮助开发 Cosmos Hub 区块链。“每个人都在努力筛选掉这些人。”

CoinDesk 发现的不知情的朝鲜雇主中包括几个知名的区块链项目，例如 Cosmos Hub、Injective、ZeroLend、Fantom、Sushi 和 Yearn Finance。“这一切都是在幕后发生的，”Manian 说。

此次调查是这些公司首次公开承认无意中雇佣了朝鲜 IT 员工。

在许多情况下，朝鲜工人的工作方式与普通员工一样；因此，从某种意义上说，雇主基本上得到了他们所支付的报酬的交付物。但 CoinDesk 发现证据表明，这些员工随后将工资汇入与朝鲜政府相关的区块链地址。

CoinDesk 的调查还揭露了几起雇用朝鲜 IT 员工的加密项目后来遭到黑客攻击的案例。在其中一些案例中，能够将盗窃直接与公司工资单上的疑似朝鲜 IT 员工联系起来。Sushi 就是这种情况，Sushi 是一个著名的DeFi协议，在 2021 年的一次黑客事件中损失了 300 万美元。

美国财政部外国资产控制办公室 (OFAC) 和司法部于 2022 年开始公布朝鲜试图渗透美国加密货币行业。CoinDesk 发现的证据表明，朝鲜 IT 工作者早在那之前就开始以虚假身份在加密货币公司工作，至少早在 2018 年。

“我认为，很多人都误以为这是突然发生的事情，”Manian说。“这些人的 GitHub 账户和其他东西可以追溯到 2016 年、2017 年、2018 年。”（GitHub 归微软所有，是许多软件组织用来托管代码并允许开发人员协作的在线平台。）

CoinDesk 使用各种方法将朝鲜 IT 工作者与公司联系起来，包括区块链支付记录、公开的 GitHub 代码贡献、美国政府官员的电子邮件以及直接对目标公司的采访。CoinDesk 调查的朝鲜最大的支付网络之一是由区块链调查员 ZachXBT 发现的，他在 8 月发布了一份疑似朝鲜开发者名单。

此前，雇主们因为担心不必要的曝光或法律后果而保持沉默。现在，面对 CoinDesk 挖掘出的大量付款记录和其他证据，他们中的许多人决定站出来，首次分享自己的故事，揭露朝鲜渗透加密货币行业的巨大成功和规模。

伪造文件

在雇佣了这位表面上是日本员工的 Ryuhei 之后，Rust 的 Truflation 收到了大量新申请。短短几个月内，Rust 又不知不觉地雇佣了四名朝鲜开发人员，他们自称分别驻扎在蒙特利尔、温哥华、休斯顿和新加坡。

加密行业特别容易受到朝鲜 IT 工作者的破坏。加密行业的劳动力分布非常全球化，与其他公司相比，加密公司往往更愿意雇佣完全远程（甚至是匿名）的开发人员。

CoinDesk 查看了加密货币公司从各种来源收到的朝鲜工作申请，包括 Telegram 和 Discord 等消息平台、Crypto Jobs List 等加密货币专用求职板以及 Indeed 等招聘网站。

“他们最有可能被雇佣的地方是那些真正新鲜的，新崛起的团队，他们愿意从Discord中雇佣，”加密钱包应用 MetaMask 的产品经理Taylor Monahan表示，他经常发布与朝鲜加密活动相关的安全研究。“他们没有制定流程来雇佣经过背景调查的人。他们很多时候都愿意用加密货币支付。”

Rust表示，他对 Truflation 所有新员工都进行了背景调查。“他们给我们寄来了护照和身份证，给了我们 GitHub 代码库，进行了测试，然后基本上我们就聘用了他们。”

一名申请人向加密货币公司 Truflation 提交了德克萨斯州驾照作为身份证明，目前该申请人被怀疑是朝鲜公民。CoinDesk 隐去了部分细节，因为朝鲜 IT 工作者曾使用偷来的身份证件。（图片由 Stefan Rust 提供）

在外行人看来，大多数伪造的文件与真正的护照和签证难以区分，但专家告诉 CoinDesk，专业的背景调查服务很可能会发现这些伪造的文件。

ZachXBT 确认的疑似朝鲜 IT 员工之一“Naoki Murano”向公司提供了一本看似真实的日本护照。（图片由 Taylor Monahan 提供）

尽管初创公司不太可能使用专业背景调查人员，但“我们确实在大公司看到朝鲜 IT 人员，要么是真正的员工，要么至少是承包商，”Monahan说。

隐藏在众目睽睽之下

在许多情况下，CoinDesk 发现朝鲜公司的 IT 工作者使用公开的区块链数据。

2021 年，区块链开发人员 Manian 的公司 Iqlusion 需要一些帮助。他寻找自由程序员，他们可能会帮助完成一个升级流行的 Cosmos Hub 区块链的项目。他找到了两名新员工；他们表现出色。

Manian 从未亲自见过自由职业者“Jun Kai”和“Sarawut Sanit”。他们之前曾合作过一个由密切关联的区块链网络 THORChain 资助的开源软件项目，他们告诉 Manian 他们在新加坡。

“一年来，我几乎每天都和他们交谈，”Manian 说。“他们完成了工作。坦率地说，我非常满意。”

在这些自由职业者完成工作两年后，Manian 收到了一封 FBI 特工的电子邮件，该特工正在调查似乎来自 Iqlusion 的代币转账，这些转账被转至疑似朝鲜加密钱包地址。涉案转账原来是 Iqlusion 向 Kai 和 Sanit 支付的款项。

左图：一名 FBI 特工（姓名已删除）要求 Zaki Manian 提供有关其公司 Iqlusion 的两笔区块链付款的信息。右图：Manian 告知特工，这些交易是在 Iqlusion 与多名承包商之间进行的。

FBI 从未向 Manian 证实他签约的开发人员是朝鲜特工，但 CoinDesk 对 Kai 和 Sanit 的区块链地址的审查显示，在 2021 年和 2022 年期间，他们将收入汇给了 OFAC 制裁名单上的两个人：Kim Sang Man和Sim Hyon Sop。

据 OFAC 称，Sim 是朝鲜光鲜银行的代表，该银行对 IT 工作者资金进行洗钱，以帮助“资助朝鲜的大规模杀伤性武器和弹道导弹计划”。Sarawut 似乎已将其所有收入汇入Sim 和其他与 Sim 关联的区块链钱包。

2022 年 4 月至 12 月的区块链记录显示，“Sarawut Sanit”将他所有的工资都发送到与 OFAC 批准的朝鲜特工 Sim Hyon Sop 关联的钱包中。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

与此同时，Kai直接向Kim汇款近 800 万美元。根据2023 年 OFAC 咨询报告，Kim是朝鲜运营的 Chinyong 信息技术合作公司的代表，该公司“通过其控制的公司及其代表，雇佣了在俄罗斯和老挝工作的朝鲜 IT 工作者代表团。”

2021 年全年，“Jun Kai”直接向与Kim Sang Man有关的 OFAC 制裁名单上的区块链地址发送了价值 770 万美元的加密货币。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

Iqlusion 给 Kai 的工资只占他给 Kim 的近 800 万美元中的不到 5 万美元，其余资金部分来自其他加密货币公司。

例如，CoinDesk 发现，开发广泛使用的 Fantom 区块链的 Fantom 基金会向“Jun Kai”和另一位与朝鲜有关的开发者支付了款项。

Fantom 基金会的一位发言人告诉 CoinDesk：“Fantom 确实确认有两名外部人员在 2021 年与朝鲜有牵连。然而，涉事开发人员参与了一个从未完成且从未部署过的外部项目。”

据 Fantom 基金会称，“涉事的两名员工已被解雇，他们从未贡献过任何恶意代码，也从未访问过 Fantom 的代码库，Fantom 的用户也没有受到影响。”发言人表示，一名朝鲜员工曾试图攻击 Fantom 的服务器，但由于缺乏必要的访问权限而失败。

根据OpenSanctions 数据库，Kim的与朝鲜有关的区块链地址直到 2023 年 5 月才被政府公布，这距离 Iqlusion 和 Fantom 付款已经过去了两年多。

给予回旋余地

美国和联合国分别于2016年和2017年对雇用朝鲜IT工人实施了制裁。

无论你是否知情，向在美国的朝鲜工人支付工资都是违法的——这一法律概念被称为“严格责任”。

公司所在地也并不重要：对于在对朝鲜实施制裁的国家开展业务的任何公司来说，雇用朝鲜工人都会带来法律风险。

然而，美国和其他联合国成员国尚未起诉雇用朝鲜 IT 工人的加密公司。

美国财政部对总部位于美国的 Iqlusion 展开了调查，但Manian表示调查结束时并未对其采取任何处罚措施。

美国当局对于对这些公司提起指控一直很宽容——某种程度上承认，这些公司最好的情况下是遭遇了一种异常复杂和老练的身份欺诈，或者在最坏的情况下，遭遇了一种最令人羞辱的长期骗局。

除了法律风险之外，MetaMask 的 Monahan 解释道，向朝鲜 IT 工作者支付工资也是“不好的，因为你支付工资的人基本上是被政权剥削的人”。

根据联合国安理会长达 615 页的报告，朝鲜 IT 工作者只能保留工资的一小部分。报告指出，“低收入者保留 10%，而高收入者可以保留 30%”。

虽然这些工资相对于朝鲜的平均水平来说可能仍然很高，但“我不在乎他们住在哪里，” Monahan说。“如果我付钱给某人，而他们却被迫将全部薪水寄给他们的老板，那会让我感到非常不舒服。如果他们的老板是朝鲜政权，那我会更不舒服。”

CoinDesk 在报道过程中联系了多名疑似朝鲜 IT 工作人员，但尚未得到回复。

未来

CoinDesk 通过分析 OFAC 制裁实体的区块链支付记录，确定了 20 多家可能雇用朝鲜 IT 员工的公司。12 家提交了相关记录的公司向 CoinDesk 证实，他们之前曾在工资单上发现疑似朝鲜 IT 员工。

一些人因担心法律后果而拒绝进一步评论，但其他人同意分享他们的故事，希望其他人可以从他们的经历中吸取教训。

在许多情况下，朝鲜雇员在被雇用后就更容易被识别。

专注于去中心化金融的项目 Injective 的首席执行官 Eric Chen 表示，他在 2020 年与一名自由开发人员签约，但很快就因表现不佳而解雇了他。

“他没干多久，” Chen 说。“他写的代码很差劲，效果也不好。”直到去年，当美国一家“政府机构”联系 Injective 时，Chen才知道这名员工与朝鲜有联系。

几家公司告诉 CoinDesk，他们在得知一名员工与朝鲜有任何联系之前就解雇了该员工 — — 理由是工作质量不达标。

“几个月的工资单”

不过，朝鲜 IT 工作者与典型的开发人员类似，其能力也各有不同。

Manian说，一方面，你会有一些员工“来到公司，通过面试程序，就赚了几个月的工资。”“还有另一方面，当你面试这些人时，你会发现他们的实际技术能力真的很强。”

Rust回忆说，在 Truflation 时曾遇到过“一位非常优秀的开发人员”，他自称来自温哥华，但后来发现他来自朝鲜。“他真的是一个年轻人，”Rust说。“感觉他刚从大学毕业。有点青涩，非常热衷，对能有机会工作感到非常兴奋。”

另一个例子是，DeFi初创公司 Cluster 在 ZachXBT 提供证据表明两名开发人员与朝鲜有联系后，于 8 月解雇了两名开发人员。

Cluster 的匿名创始人 z3n 告诉 CoinDesk：“这些人知道的东西真的太多了，真是令人难以置信。”回想起来，有一些“明显的危险信号”。例如，“他们每两周就会更改付款地址，每个月左右就会更改 Discord 名称或 Telegram 名称。”

网络摄像头关闭

在与 CoinDesk 的对话中，许多雇主表示，当他们得知自己的员工可能是朝鲜人时，他们注意到了一些异常情况，这更有意义了。

有时这些暗示很微妙，比如员工的工作时间与其应有的工作地点不符。

Truflation 等其他雇主注意到，员工可能由多人假扮成一个人，员工会通过关闭网络摄像头来隐藏这一情况。（他们几乎都是男性）。

一家公司雇佣了一名员工，她早上参加会议，但似乎会忘记当天晚些时候讨论的所有事情，而她之前明明已经和很多人交谈过，这一怪癖就更有意义了。

当 Rust 向一位有追踪犯罪支付网络经验的投资者表达他对“日本”员工 Ryuhei 的担忧时，这位投资者很快就确定了 Truflation 工资单上的另外四名疑似朝鲜 IT 工作人员。

“我们立即切断了联系，”Rust 表示，并补充说他的团队对其代码进行了安全审核，增强了背景检查流程并更改了某些政策。其中一项新政策是要求远程工作人员打开摄像头。

价值300万美元的黑客攻击

CoinDesk 咨询的许多雇主都错误地认为朝鲜 IT 工作者是独立于朝鲜的黑客部门运作，但区块链数据和与专家的对话表明，朝鲜的黑客活动和 IT 工作者经常联系在一起。

2021 年 9 月，Sushi 建立的用于发行加密代币的平台 MISO 在一次被盗事件中损失了 300 万美元。CoinDesk 发现证据表明，此次攻击与 Sushi 雇用两名开发人员有关，这些开发人员的区块链支付记录与朝鲜有关。

黑客攻击发生时，Sushi 是新兴DeFi领域最受关注的平台之一。SushiSwap 已存入超过 50 亿美元，该平台主要充当“去中心化交易所”，供人们在没有中介的情况下交易加密货币。

当时 Sushi 的首席技术官 Joseph Delong 将 MISO 盗窃案追溯到两名参与开发该平台的自由开发人员：他们使用了 Anthony Keller 和 Sava Grujic 的名字。Delong 表示，这些开发人员（他现在怀疑是同一个人或同一个组织）向 MISO 平台注入了恶意代码，将资金转移到他们控制的钱包中。

当Keller 和Grujic受雇于管理 Sushi 协议的去中心化自治组织 Sushi DAO 时，他们提供了对于入门级开发人员来说足够典型甚至令人印象深刻的凭证。

Keller 在公众面前使用化名“eratos1122”，但当他申请 MISO 工作时，他使用了看似是他真名的名字“Anthony Keller ”。在Delong与 CoinDesk 分享的简历中，凯勒声称自己居住在佐治亚州盖恩斯维尔，毕业于凤凰城大学，获得计算机工程学士学位。（该大学没有回应是否有同名毕业生的请求。）

“Anthony Keller”自称居住在佐治亚州盖恩斯维尔，他的简历中列出了他在流行的去中心化金融应用程序 Yearn 的工作经历。

Keller的简历中确实提到了之前的工作。其中最令人印象深刻的是 Yearn Finance，这是一个非常流行的加密投资协议，它为用户提供了一种通过一系列投资策略赚取利息的方式。Yearn 的核心开发人员Banteg证实，Keller曾参与开发 Coordinape，这是一款由 Yearn 开发的应用程序，旨在帮助团队协作和促进支付。（Banteg,说，Keller的工作仅限于 Coordinape，他无法访问 Yearn 的核心代码库。）

据Delong称，Keller将Grujic介绍给 MISO，两人自称是“朋友”。与Keller一样，Grujic提供的简历上写的是他的真实姓名，而不是他的网络笔名“AristoK3”。他自称来自塞尔维亚，毕业于贝尔格莱德大学，拥有计算机科学学士学位。他的 GitHub 帐户很活跃，简历上列出了他在几个较小的加密项目和游戏初创公司的工作经验。

在他的简历中，“Sava Grujic”列举了 5 年的编程经验，并声称他常驻在塞尔维亚的贝尔格莱德。

Rachel Chu 是 Sushi 的前核心开发人员，在盗窃事件发生前曾与 Keller 和 Grujic 密切合作，她表示在黑客攻击发生之前她就已经对这两人产生了“怀疑”。

尽管两人相距甚远，但Grujic和Keller “口音相同”且“发短信的方式相同”，Chu说。“每次我们通话时，他们都会有一些背景噪音，就像在工厂里一样，”她补充道。Chu回忆说，她见过Keller的脸，但从未见过Grujic的脸。据Chu说，Keller的相机“放大”了，所以她根本看不清他身后是什么。

Grujic和Keller最终在同一时间停止了对 MISO 的贡献。“我们认为他俩是同一个人，”Delong说，“所以我们停止向他们付钱。”当时正值 COVID-19 疫情最严重时期，远程加密货币开发人员假扮多人从工资单中赚取额外收入的情况并不罕见。

在Grujic和Keller于 2021 年夏天被解雇后，Sushi 团队忽视了撤销他们对 MISO 代码库的访问权限。

根据 CoinDesk 获得的一张截图，9 月 2 日，Grujic 以他的“Aristok3”网名向 MISO 平台提交了恶意代码，将 300 万美元转移到一个新的加密货币钱包。

“Sava Grujic” 使用化名 AristoK3 向 Sushi 的 MISO 提交了受污染的代码。（截图由 Joseph Delong 提供）

CoinDesk 对区块链支付记录的分析表明，Grujic、Keller和朝鲜之间可能存在联系。2021 年 3 月，Keller在一条现已删除的推文中发布了一个区块链地址。CoinDesk发现，该地址、Grujic的黑客地址和 Sushi 存档的Keller地址之间存在多笔付款。据 Delong 称，Sushi 的内部调查最终得出结论，该地址属于Keller。

2021 年至 2022 年期间，与Keller和Grujic绑定的区块链地址将大部分资金发送到与朝鲜关联的钱包。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

CoinDesk 发现，该地址将大部分资金发送给了“Jun Kai”（Iqlusion 开发者，他向 OFAC 制裁的 Kim Sang Man 汇款）和另一个看似充当朝鲜代理的钱包（因为它也向 Kim 支付了费用）。

Sushi 的内部调查发现，Keller和Grujic经常使用俄罗斯的 IP 地址进行操作，这进一步证实了他们是朝鲜人的说法。OFAC 称，朝鲜的 IT 工作人员有时就驻扎在俄罗斯。（Keller简历上的美国电话号码已停用，他的“eratos1122”Github 和 Twitter 帐户也已被删除。）

此外，CoinDesk 还发现证据表明，Sushi在雇佣 Keller 和 Grujic 的同时还雇佣了另一名疑似朝鲜 IT 承包商。ZachXBT称这名开发人员为“Gary Lee”，他使用化名 LightFury 进行编码，并将收入汇给“Jun Kai”和另一个与 Kim 关联的代理地址。

从 2021 年到 2022 年，Sushi 还雇佣了另一名明显是朝鲜承包商的人，名叫“Gary Lee”。这名工人将自己 2021 年至 2022 年的收入汇入与朝鲜相关的区块链地址，包括 Iqlusion 的“Jun Kai”使用的钱包。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

在 Sushi 公开将攻击归咎于 Keller 的假名“eratos1122”并威胁要让 FBI 介入后，Grujic归还了被盗资金。虽然朝鲜 IT 工作者会关心保护假身份似乎有悖常理，但朝鲜 IT 工作者似乎会重复使用某些名字，并通过为许多项目做出贡献来建立自己的声誉，或许是为了赢得未来雇主的信任。

有人可能认为，从长远来看，保护 Anthony Keller 这个别名更有利可图：2023 年，即Sushi事件发生两年后，一个名叫“Anthony Keller”的人向 Stefan Rust 的公司 Truflation 提出了申请。

Coindesk尝试联系“Anthony Keller”和“Sava Grujic”寻求评论，但没有成功。

朝鲜式抢劫

据联合国称，过去七年来，朝鲜通过黑客攻击窃取了超过 30 亿美元的加密货币。区块链分析公司 Chainalysis 在 2023 年上半年追踪到的黑客攻击中，有 15 起与朝鲜有关，“其中约有一半涉及 IT 工作者相关的盗窃”，该公司发言人 Madeleine Kennedy 表示。

朝鲜的网络攻击并不像好莱坞版的黑客攻击，穿着连帽衫的程序员利用复杂的计算机代码和黑绿色的计算机终端侵入大型机。

朝鲜式的攻击显然技术含量较低。它们通常涉及某种形式的社会工程学，攻击者赢得持有系统密钥的受害者的信任，然后通过恶意电子邮件链接等简单方式直接提取这些密钥。

Monahan说：“到目前为止，我们从未见过朝鲜实施真正的攻击。他们总是先进行社会工程攻击，然后入侵设备，最后窃取私钥。”

IT 工作者很适合为朝鲜的抢劫活动做出贡献，他们要么获取可用于破坏潜在目标的个人信息，要么直接访问充斥着数字现金的软件系统。

一系列巧合

9 月 25 日，在本文即将发表之际，CoinDesk 安排与 Truflation 的 Rust 进行视频通话。计划是核实他之前分享的一些细节。

慌乱的 Rust 迟到了 15 分钟才加入通话。他刚刚被黑客入侵了。

CoinDesk 联系了 20 多个似乎被骗雇佣朝鲜 IT 员工的项目。仅在采访的最后两周，其中两个项目就遭到黑客攻击：Truflation 和一款名为Delta Prime 的加密货币借贷应用程序。

目前判断这两起黑客事件是否与朝鲜 IT 员工的无意聘用有直接联系还为时过早。

9 月 16 日，Delta Prime首次遭到入侵。CoinDesk 此前发现了 Delta Prime 与Naoki Murano之间的付款和代码贡献，Naoki Murano是匿名区块链侦探 ZachXBT宣传的与朝鲜有关联的开发商之一。

该项目损失了 700 多万美元，官方解释是因为“私钥被泄露”。Delta Prime 没有回应多次置评请求。

不到两周后，Truflation 黑客攻击事件也随之而来。在与 CoinDesk 通话前大约两小时，Rust 注意到他的加密钱包中资金流出。他刚从新加坡出差回来，正在努力弄清楚自己做错了什么。“我就是不知道事情是怎么发生的，”他说。“我把我的笔记本都锁在酒店墙上的保险箱里。我一直带着手机。”

就在 Rust 发表讲话时，数百万美元正从他的个人区块链钱包中流出。“我的意思是，这真的很糟糕。这些钱是我孩子的学费和养老金。”

Truflation 和 Rust最终损失了约 500 万美元。官方认定损失的原因是私钥被盗。

此前，VISA 的稳定币报告为我们提供了如下数据：稳定币的总供应量约为 1700 亿美元。它们每年结算价值数万亿美元的资产。链上每月约有 2000 万个地址进行稳定币交易。链上超过 1.2 亿个地址持有非零稳定币余额。

此外，报告还调研了五个主要新兴市场经济体（巴西、印度、印度尼西亚、尼日利亚和土耳其），表示稳定币在非加密交易用途方面有所增长，尤其是在新兴市场。它们被用于货币替代（以逃避波动或贬值的当地货币）、作为基于美元的银行账户替代品、用于 B2B 和消费者支付、用于获取各种形式的收益产品，以及用于贸易结算。

这些数字都表明，稳定币这个运行在区块链金融基础设施上的货币，正在重塑新兴市场的经济格局。这个平行于传统金融基础设施上的货币，五年前刚刚从零开始。

Chainalysis 团队于近期发布了关于撒哈拉以南非洲地区的加密采用报告，进一步表明这些新兴市场（撒哈拉以南非洲地区）正在充分采用稳定币进行商业支付、对冲通货膨胀，以及进行更频繁、更小额（即零售规模）的转账。加密货币正在凭借其作为金融创新和包容性的前沿地位，促进撒哈拉以南非洲地区成为加密货币如何推动现实世界影响的全球典范，特别是在传统金融体系服务不足的地区。

因此，我们已经不能再将视野局限于稳定币在原生加密市场的交易用例，应该从一个全新的视角，去看待稳定币在非加密原生场景的用例。稳定币已成为撒哈拉以南非洲地区加密叙事的重要组成部分，是抵御长期通货膨胀和货币贬值的热门对冲工具。

一、加密采用概述——撒哈拉以南非洲地区

撒哈拉以南非洲地区占全球加密货币经济的份额最小（2.7%），2023 年 7 月至 2024 年 6 月期间占全球交易量的 2.7%，这反映出该地区的国内生产总值相对于其他地区较小。尽管如此，撒哈拉以南非洲地区依旧实现了温和增长，在此期间，链上价值估计为 1250 亿美元，比去年增加了 75 亿美元。

加密货币无疑正在改变该地区的金融格局，该地区拥有许多在我们的全球采用指数中排名靠前的国家。尼日利亚保持了其全球领先地位，排名全球第二，而埃塞俄比亚（26）、肯尼亚（28）和南非（30）也进入了前 30 名。

加密货币在非洲的实际应用尤其引人注目。非洲人利用加密货币进行商业支付、对冲通货膨胀，以及进行更频繁、更小额（即零售规模）的转账。

值得注意的是，撒哈拉以南非洲地区在 DeFi 采用方面处于世界领先地位，这可能部分是由于该地区对可访问金融服务的需求日益增长所致，根据世界银行的数据，截至 2021 年，该地区只有49% 的成年人拥有银行账户。

凭借其作为金融创新和包容性的前沿地位，撒哈拉以南非洲正在成为加密货币如何推动现实世界影响的全球典范，特别是在传统金融体系服务不足的地区。

二、稳定币正在推动非洲经济发展和全球连通性

稳定币已成为撒哈拉以南非洲地区加密经济的关键要素。在一些本地货币高度波动且美元使用受限的国家，与美元挂钩的稳定币（如 USDT 和 USDC）已获得青睐，这为企业和个人提供了一种可靠的价值存储方式，同时进一步促进国际支付并支持跨境贸易。

稳定币目前约占该地区加密交易总量的 43%。

为了进一步了解稳定币日益增长的重要性，Chainalysis 团队采访了两位塑造非洲加密货币格局的关键人物：ABSA Bank、CIB 数字资产主管 Rob Downes（一家在 12 个非洲国家开展业务的非洲主要银行）以及 Yellow Card 首席执行官兼联合创始人 Chris Maurice（非洲领先的加密资产交易所之一，业务遍及非洲大陆 20 个国家）。

非洲采用稳定币的主要驱动力是许多国家面临的外汇 (FX) 危机。Maurice 解释说：“大约 70% 的非洲国家面临外汇短缺，企业难以获得运营所需的美元。”在尼日利亚等国家，当地货币奈拉 (NGN) 大幅贬值，稳定币提供了急需的替代方案。Maurice 指出：“银行没有美元，政府没有美元，即使有，他们也不会给你。”

Chainalysis 团队测量低于 100 万美元的小型到中型稳定币流入往往与奈拉的贬值保持一致。“随着奈拉贬值，我们可以看到 100 万美元以下交易的稳定币流入量有所增加，并且在货币大幅贬值时期活动更加明显。”

埃塞俄比亚是非洲人口第二多的国家，拥有 1.23 亿人口，目前是其零售规模稳定币转账增长最快的市场，同比增长 180%。

埃塞俄比亚当地货币比尔 (ETB) 7 月份贬值 30%，原因是该国政府为获得国际货币基金组织和世界银行 107 亿美元贷款而放宽了货币管制。比尔贬值可能会进一步刺激对稳定币的需求。

对于许多非洲企业来说，通过 Yellow Card 等平台获取稳定币，为无法满足其美元需求的传统金融机构提供了另一种选择。“稳定币是美元的替代品，” Maurice 说，“如果你能获得 USDT 或 USDC，你就可以轻松地在其他地方将其兑换成硬通货。”

这一现实使得稳定币对于参与国际贸易的公司来说不可或缺。从购买海外商品的小型进口商到从欧洲进口原材料的大型跨国公司，稳定币正在促进那些原本会因货币短缺而停滞的交易。

稳定币也正在彻底改变整个非洲的跨境支付。“人们不关心加密货币，” Maurice 说，他强调该地区的重点在于加密货币的实际用例。他列举了 Yellow Card 服务的企业，例如一家大型食品生产商使用稳定币向海外供应商付款。此外，许多非洲金融科技公司依靠稳定币来管理大量当地货币，然后他们可以将这些货币兑换成稳定币以促进跨境支付。

Absa Group 的 Downes 指出，南非的机构客户也存在类似的趋势。“我们的机构客户特别有兴趣使用稳定币作为管理流动性和减少货币波动风险的工具，” Downes 告诉我们。在当地货币价值波动的国家，稳定币可能是寻求对冲货币风险的企业的一个有吸引力的选择。

Downes 还指出，稳定币在汇款和国际支付中的使用日益增多。“我们认为稳定币将改变游戏规则，”他说。对于向海外家人汇款或支付费用的个人来说，稳定币提供了一种比传统汇款服务更快、更实惠的替代方案。

从 2023 年底开始，稳定币在南非当地交易所持续增长——2023 年 10 月环比增长超过 50%。稳定币已取代比特币成为近几个月来最受欢迎的加密货币。

虽然稳定币的使用正在整个非洲迅速扩大，但监管格局也在逐步演变。在南非，金融部门行为监管局 (FSCA) 通过将加密资产归类为金融产品提供了监管清晰度，尽管没有针对稳定币的具体监管规定。

“我们正在与南非储备银行等监管机构密切合作，以确保我们为稳定币监管的任何发展做好准备，我们预计这将很快成为一个主要关注领域，” Downes 补充道。

Maurice 指出，在许多情况下，稳定币处于“灰色地带”，既没有明确的监管也没有被禁止。他强调了与监管机构合作以确保稳定币用户保持合规的重要性。“我们与当地监管机构做了大量工作，” Maurice 说。“我们正在与 20 个国家的中央银行和金融当局合作，帮助他们了解如何安全有效地使用稳定币。”

展望未来，Downes 和 Maurice 都认为稳定币将继续在非洲经济中发挥核心作用。“我认为稳定币将成为未来三到五年内南非加密货币的主要用例，” Downes说。

Maurice 对此表示赞同，并补充说稳定币有助于非洲经济体向全球市场开放。“稳定币实际上正在为从未在国际上占有一席之地的非洲货币开发了一个全新的市场，”他说。通过为企业提供以非波动性货币进行交易的方式，稳定币正在提高价格透明度并鼓励外国投资。“它正在创造一个更加开放的经济，实际上鼓励投资，”Maurice 补充道。

三、尼日利亚——加密货币活动中心

近年来，尼日利亚已成为加密货币采用领域的全球领导者，这得益于应对经济挑战的创新用例。在 Chainalysis 团队的全球采用指数中，该国总体排名第二，在 2023 年 7 月至 2024 年 6 月期间，该国接收了价值约 590 亿美元的加密货币。

尼日利亚的加密活动主要由小额零售和专业规模的交易推动，其中约 85% 的转账价值低于 100 万美元。

Chainalysis 团队采访了尼日利亚加密货币交易所 Busha 的首席运营官兼联合创始人 Moyo Sodipo，以了解该国加密货币采用的实际情况。Sodipo 表示，账单支付、手机充值和零售购物等日常活动越来越多地由加密货币驱动。“人们开始看到加密货币在现实世界中的实用性，特别是在日常交易中，这与之前将加密货币视为快速致富手段的观点不同，”他解释道。

与埃塞俄比亚、加纳和南非一样，稳定币也是尼日利亚加密经济的重要组成部分，占该地区所有稳定币流入量的约 40%——是撒哈拉以南非洲地区最高的。

由于传统汇款渠道效率低下且成本高昂，许多尼日利亚人依赖稳定币进行跨境汇款。Sodipo 指出：“跨境汇款是尼日利亚稳定币的主要用途。它更快、更实惠。”

如下所示，与使用法定货币的传统汇款方式相比，使用稳定币从撒哈拉以南非洲地区汇款 200 美元的平均成本大约低 60%。

与其他非洲国家一样，尼日利亚采用稳定币的主要驱动因素是通货膨胀和奈拉贬值——奈拉在 2024 年 2 月跌至历史最低点。我们可以通过查看 100 万美元以下的转账规模来了解这一趋势的影响。2024 年第一季度，稳定币价值接近 30 亿美元，使稳定币成为尼日利亚 100 万美元以下交易中最大的部分。

尽管比特币和山寨币仍然具有重要意义，代表着数十亿美元的价值，但稳定币显然正在成为中小型交易的首选媒介，这表明它将被广泛采用。

除了稳定币的崛起，DeFi 在尼日利亚也经历了一个重要时刻，这与撒哈拉以南非洲地区成为 DeFi 应用全球领导者的广泛趋势相呼应。尼日利亚站在这一趋势的最前沿，去年 DeFi 服务的价值超过 300 亿美元。

除了传统的金融系统外，DeFi 平台还为尼日利亚人提供了赚取利息、贷款和参与去中心化交易的新机会。Sodipo 表示：“DeFi 是一个关键的增长领域，因为用户正在探索最大化回报和获得他们可能无法获得的金融服务的方法。”

2023 年 12 月，尼日利亚央行解除了对为加密货币公司提供服务的银行的禁令，这也对这一势头起到了关键作用。“自从银行禁令解除以来，它为合作和更顺畅的交易开辟了很多可能性，”Sodipo 解释道。在此基础上，2024 年 6 月，尼日利亚证券交易委员会 (SEC) 推出了加速监管孵化计划 (ARIP)，该计划旨在要求所有虚拟资产服务提供商 (VASP) 在获得全面批准之前进行注册并接受评估。“业界对 ARIP 持乐观态度；这是摆脱不确定性的转变，也是朝着监管明确性迈出的积极一步，”Sodipo 说。

尽管尼日利亚在 ARIP 等举措方面取得了进展，但由于监管方面的模糊性，许多金融机构仍对全面涉足加密货币领域犹豫不决。Sodipo 解释说：“银行仍然持谨慎态度，等待央行和证券交易委员会发出明确信号后再全面进入市场。”

尽管如此，尼日利亚的加密货币市场仍在蓬勃发展。展望未来，Sodipo 对加密货币在尼日利亚的未来持乐观态度，尤其是在正在进行的监管改革中。“与监管机构的公开对话是关键。我们希望进一步的明确性将推动更多银行和金融机构进入该领域，”Sodipo 表示。

四、南非——受 TradFi 参与的推动，加密货币市场蓬勃发展

作为非洲最大的经济体，南非已成为非洲大陆最大的加密货币市场之一，过去一年的加密货币价值约为 260 亿美元。南非的持牌公司数量显著增长，机构规模的活动也不断增加。

下图显示了机构和专业规模交易对南非的影响力日益增强，这些交易已成为总指数价值的最大贡献者，尤其是从 2023 年底到 2024 年第一季度。

这种传统金融与加密货币之间的联系在南非尤为活跃。Absa Group 的 Rob Downes 表示，南非正处于传统金融与数字资产开始融合的关键时刻。“我们看到机构客户的兴趣日益浓厚，尤其是对数字资产托管解决方案的兴趣，这将在支持这里的加密货币生态系统方面发挥关键作用，”Downes 表示。

尽管机构参与者推动了大部分市场活动，但散户和专业人士的参与度仍然稳定。为了深入了解商业环境，Chainalysis 团队采访了 MoneyBadger 的创始人 Carel van Wyk，该公司专注于为零售商整合加密支付。Van Wyk 指出，南非的加密市场一直在稳步成熟，尤其是在支付领域。

“过去，人们试图在链上付款，但这是不切实际的，因为区块链交易可能变得昂贵，并且不适合小额、快速的交易。”他谈到了 Layer2 和支付 API 的进步，这些进步使加密支付更适合日常使用，允许零售商在以法定货币结算的同时接受加密货币。

FSCA 决定根据现有金融法规对加密资产进行监管，这是市场增长的主要催化剂。这为企业和投资者提供了急需的清晰度，使持牌公司能够负责任地发展，并鼓励金融机构探索加密服务。“与其他地区相比，这里的监管环境相对有利。这让我们有信心探索更强大的解决方案，如托管和支付，” Downes 说。

与南非兰特 (ZAR) 的交易对也蓬勃发展，每月交易额达数亿美元。

ZAR 的表现表明南非的加密生态系统日趋成熟，Downes 认为这将推动进一步的机构参与。“我们看到交易所变得越来越复杂，这对于与散户和机构投资者建立信任非常重要，”他解释道。

南非的监管透明度和市场增长吸引了金融机构的兴趣。南非最大的银行之一 Absa 集团银行正在积极探索区块链和加密货币计划。Downes 强调，Absa 集团的主要重点是提供机构级加密货币托管服务，他们认为这是近期的关键机会。“我最兴奋的事情——也是我们最大的近期收入机会——是托管，”Downes 分享道。Absa 集团将安全托管服务视为机构加密货币采用的基础，为交易所、投资公司和其他大型市场参与者提供安全性和合规性。

Absa 集团和其他南非银行对参与加密货币行业的兴趣日益浓厚，尽管风险管理和合规性方面仍然存在挑战。Downes 承认，银行需要与加密货币交易所和服务提供商建立信任关系，以促进银行和支付等服务。 Downes 表示，Absa 集团采取了“学习和实验”的方法，并获得了领导层的支持。Downes 解释说：“我们刻意将我们的努力定位为相对轻松的方式，专注于学习和参与市场。” 这种探索性方法使 Absa 集团能够参与监管沙盒并与监管机构密切合作，以确保合规性，同时推进其区块链计划。

客户对加密相关服务的需求正在稳步增长。“过去 18 个月，咨询量增长了两倍，” Downes 指出，并补充说，这种兴趣涵盖加密支付、投资和交易所银行服务。机构客户，尤其是家族办公室和资产管理公司，开始探索如何将数字资产整合到他们的投资组合中。“传统金融机构在加密领域仍处于相对早期阶段，但客户的需求正在推动我们加快步伐，” Downes 补充道。

随着 Absa Group 等银行不断创新和探索区块链技术，它们正在帮助弥合传统金融与加密货币之间的差距。“传统金融机构具有独特的优势，可以利用我们的监管专业知识和控制措施来帮助引入基于区块链的金融，” Downes 表示。随着该技术的日益融合，企业和消费者的采用都将加速，进一步巩固南非在全球加密经济中的地位。

五、非洲的关键时点

尽管撒哈拉以南非洲地区在全球加密经济中所占份额相对较小，但该地区的发展势头强劲。尼日利亚和南非正引领这一趋势，推动大量链上活动，并将该地区定位为加密货币采用和金融技术日益具有影响力的中心。

稳定币已成为撒哈拉以南非洲地区加密叙事的重要组成部分，是抵御长期通货膨胀和货币贬值的热门对冲工具，目前占整个非洲大陆加密交易的大多数。与此同时，DeFi 正在蓬勃发展，该地区在去中心化平台的全球采用方面处于领先地位。

南非、尼日利亚、加纳、毛里求斯和塞舌尔等国家在建立监管框架方面取得了重大进展，而其他国家则在不断增长的交易量和加密货币需求的背景下探索监管途径。随着包括银行和其他金融机构在内的各种市场参与者不断深入参与，对明确监管的需求从未如此迫切。

非洲的加密货币实际使用案例为全球市场提供了宝贵的经验教训。凭借蓬勃发展的金融科技格局、不断扩大的移动普及率以及监管机构、传统金融和加密货币公司之间的合作潜力，非洲大陆完全有能力成为全球加密货币领导者，并有望大规模推动创新和金融包容性。