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原文作者：

原文编译：Felix，PANews

加密市场的下一走势是什么？市场如战场。熊市与牛市之间的差距只会越来越大。加密分析师 Benjamin Cowen 对加密市场的未来进行了预测，认为 BTC 和 ETH 主导地位将会增强，山寨币兑比特币（ALT/BTC）的走势与 2019 年夏季类似。

要点：

• BTC 主导地位整体处于上升趋势

• 蓝筹股主导地位将进一步提升

• ETH/BNB/TON 逆势上涨

• ETH 现货 ETF 的影响或被夸大了

• 一旦市场注意力触底，山寨币便触底

ETF 对比特币的影响：

许多投资者对 ETF 持有量激增，但比特币走势却不佳而感到困惑。Ben 认为，加密市场的规模远远大于 ETF 的流量。还有许多被忽视的流动资金来源，例如鲸鱼老玩家。

为何如此痴迷于 ETF？

对 ETF 的热情很大程度上源于个人偏见。具有讽刺意味的是，「无钥即无币，币钥为一体」的支持者也在推动 ETF。这种前后不一致揭示出一股关键力量在起作用：博傻理论（注：博傻理论是指一项资产的价格是由人们的预期所决定）。

山寨币展望：未来趋势如何？

山寨币市场正处于关键的支撑。预计市场向下突破，可能引发进一步的回落。

Ben 的观点源于：大多数 ALT/BTC 都趋于震荡。

为什么看跌山寨币？

Ben 的悲观观点集中在市场注意力上。山寨币因受到关注而蓬勃发展，从而塑造了其叙事和价格走势。目前的社会风险指标（Total Social Risk）异常低，为 0.02/1 ，表明散户兴趣极小。

ALT/BTC 何时触底？

一旦社会风险指标达到更低的低点，ALT/BTC 可能会触底。当前市场情况与 2019 年夏季美联储降息前的情况类似。2019 年和 2024 年的社会兴趣在减半之前都有所反弹，但之后又有所下降。

涨跌指数（ADI）：

一种可视化山寨币资本化的方法是使用 ADI。ADI 是根据每天上涨代币数量与下跌代币数量的比率编制的指标，反映市场的总体趋势。最近行情表明，下跌的山寨币比上涨的多。不要与趋势作对。

BTC—暴风雨中的平静

虽然 Ben 对大多数山寨币持看跌态度，但 BTC 具备一定韧性。此外 Ben 还强调了 ETH、BNB 和 UNI 的相对强度。

Ben 没有详细说明为什么 ETH 和 UNI 坚挺。一个合理的理由可能是 DeFi 的韧性。在市场普遍疲软的情况下，出现了一些强劲迹象。

疲弱的 Tota l3

Tota l3 指标（除 BTC 和 ETH 之外的所有其他加密货币的总市值）仍低于其 20 W 移动平均线。

这并不意味着山寨币已经消亡，但有选择性的投资至关重要。

小市值 vs 大市值：

另一个有趣的观点是 OTHER – Tota l3 / OTHERs。这是对低市值山寨币与高市值山寨币的对比。

最近，较高市值的山寨币回报率明显优于其他代币。Ben 预计，类似于 2022 年年中，低市值山寨币可能会出现进一步下跌。

比特币的统治地位会很快达到顶峰吗?

BTC 的统治地位还没有达到顶峰。这是因为比特币没有跌破其 20 W 移动平均线。比特币保持稳定在 6 万至 7 万美元之间，而其他代币则出现下滑。

BTC 主导地位整体呈上升趋势：

这个周期的显著特征是山寨币没有出现普遍上涨。其结果就是，BTC 主导地位整体呈上升趋势。

蓝筹代币占主导地位：

这一趋势也延伸到了蓝筹代币的主导地位：BTC 和 ETH 的主导地位上涨。

预计这一数字将接近 73% ，甚至有可能达到 80% 的上限。市场近期数据约为 73% ，已进入区间上限。

BTC 主导地位（不包括 ETH）：

BTC 主导地位最近的下跌完全是由于 ETH 现货 ETF 的炒作。除 ETH 外， BTC 的主导地位仍然强劲。

ETH/BTC 展望：

现货 ETF 的炒作可能会暂时提振 ETH。不过，预计 ETH/BTC 长期来看将呈下行趋势。这是因为美国的货币政策没有改变，尽管比特币在困难时期表现出色。

ETH/BTC 何时见底？

ETH/BTC 可能会在美联储降息或量化紧缩结束后触底，但这些事件尚未发生。

在限制性货币政策的背景下， BTC 的表现可能超过 ETH 。

预测失效的条件？

Ben 对 ETH 表现出色的可能性持开放态度。特别是 ETH/BTC 在 7 月份保持牛市区间上方。值得一提的是，Ben 没有预测出 5 月底 ETH 价格飙升。因而此次预测可能再次错误。

值得注意的是，在加密领域，悲观的观点往往比乐观的观点更容易合理化。然而，重要的是不要忘记市场的非理性本质。强反身性可以在一瞬间引发巨大的价格波动。

PANews 注：反身性指价格上涨吸引买家，买家追涨进一步推高价格，直到这一过程变得不可持续。同样的过程可以是反向的，即导致价格下跌至灾难性的崩溃。

The Beacon 是 Arbitrum 基金会投资的一款肉鸽类 RPG 游戏，目前已经开启 3 个阶段先前线任务时间。2022 年底 The Beacon Demo 版本在 Arbitrum 上线一周时间，玩家数量就将近突破 20000 多，拿下了非常不错的链游数据，早期参与大概率会获得不错的收益。

Writ of Passage NFT【WL】白名单+空投预期+$ARB 代币， 0 成本建议参与一下 。WL 是 The beacon 最新发布的白名单，参考之前发布的 2 个 NFT，预计会有不错的收益：

Pets NFT 第一轮发售价是 80 U，目前地板价是 2449 U，涨了 2061% 。

Founding Characters 发售价是 40 U，目前的地板价是 112.27 U，涨了 280% 。

详细教程攻略可以看看：

保姆级视频通关攻略：

文字+视频攻略：

参与时间

第一阶段 6 月 10 日到 6 月 30 日，还有 10 天结束， 0 成本参与最好机会。

第二和第三阶段：只对 Writ of Passage NFT 的 Holders 开放。

相关链接

The Beacon 先前线任务 ：

先前线任务活动细则：

Turesure 页面：

第一阶段先前线任务包括主线任务和 2 个支线任务：

完成主线任务（社交媒体关注）可获得声望积分和 Writ of Passage NFT【WL】白名单资格：

• 和空投挂钩

• 直接参与第二阶段和第三阶段游戏

• 有资格提交关于游戏玩法的反馈，获得额外的代币奖励

铸造时间：预计在 6 月底， 7 月初。

同时完成 2 条支线任务可以积累更多的声望积分，声望积分可以用来：

• 提升等级

• 根据等级分配少量游戏治理代币

• 等级越高，获得 WL 机会越大

2、开启宝箱，包含：

• 不同稀有度勋章，稀有度等级和代币空投挂钩

• $ARB 代币： 10 – 1000 个

• Points Bumdle 声望积分： 100 – 1000 分

• 翅膀：稀有 NFT 资产

阶段一详细任务攻略

1、主线任务 -社交媒体任务

A 1、Join the ranks 【 100 声望积分】关注 the beacon 推特

A 2、Create your account 【 100 声望积分】连接钱包

A 3、Spread the word 【 200 声望积分】转推

A 4、Connect your Discord 【 100 声望积分】连接 Discord

开启宝箱 1 ： 500 积分

A 5、Join our Discord server 【 200 声望积分】 加入 DC 社区

A 6、Check the new tralier 【 200 声望积分】 开启时间： 2024 – 06 – 22 03: 30 

A 7、The world you must know 【 400 声望积分】未定

2、支线 B-场景任务

Tips：看到问号、叹号的人要点击交流，有发光特效的物件需要点击移除

B 1、And so It Begans +Share your feat【 200 声望积分】

通关点：找到带问号的角色 — 再去攻打完稻草人 — 返回找到带问号的角色

开启宝箱 2 ： 500 积分

B 2、A Test of Resilience +Share your feat【 300 声望积分】

通关点：酒馆中需要搬掉中间的花瓶 — 找到带问号的角色

B 3、 The Blacksmith’s Favor【 300 声望积分】

通关点：找到带叹号的铁匠 — 通过罐子，打碎全部罐子就要重新来 — 找到带叹号的农夫 — 找到带叹号的食物 — 返回找到铁匠

开启宝箱 3 ： 600 积分

B 4、A Lesson In Hospitality【 300 声望积分】搬箱子+推特分享

通关点：找到带叹号的女生 — 把发光的箱子搬掉 — 再次和女生交流 — 找到带问号老头

B 5、 A Guided Tour 【 300 声望积分】选择正确的物件+推特分享

通关点：找到 2 个叹号角色，进入地下关卡 — 和中间的巫师交流 — 选择中间的炸弹，其余的会出现一群怪物 — 再次和巫师交流

开启宝箱 4 ： 700 积分

B 6、Part VI — Ancient Technology 【 400 声望积分】点火炬+推特分享

通关点：找到叹号老头 — 点火炬顺序 2 – 3 – 1 – 4 

B 7、Only The Mightiest 【 400 声望积分】

通关点：找带叹号的角色交互-进入洞穴-找到黄发老头即可通关

3、支线 C-闯关任务

技能点：WASD 上下左右移动+空格是闪现技能，左键攻击，右键蓄力。

C 1、Prove Your Worth 【 300 声望积分】

评级：容易

通关点：主要是打怪，远距离攻击就行，后半部分没录上。

开启宝箱 5 ： 700 积分

C 2、Pebblemite Madness【 300 声望积分】

评级：容易

通关点：闪现加速移动，左键打怪，前几波蜘蛛出现可以边打边退，最后持续空格闪现跑过去，比蜘蛛快就能通关。

C 3、TRAPS 【 400 声望积分】

评级：一般

开启宝箱 6 ： 700 积分

通关点：躲避火焰攻击和喷射器、地钉领域不停留，多使用闪现技能增加移动速度，在安全位置等怪物过来进行攻击，最后可以闪现直接跑过去。

C 4、Mechanic Abomination 【 400 声望积分】

评级：难度增加

通关点：躲避 Boss 和怪物攻击，在短时间内打掉三个能量罐子，躲在能量罐子后面可以躲避红球，BOSS 发光时攻打掉血会比较快，空格+ 2 次左键就是快速闪现攻击 2 次，其余靠走位。

C 5、Dodge For Your Life 【 500 声望积分】

评级：难度增加

通关点：开头利用空格闪现技巧快速跑，尽量不要打怪，接着闪现攻击，躲避火焰、地钉、喷射器，其余靠走位。

开启宝箱 7 ： 700 积分

C 6、The Grin【 500 声望积分】

评级：非常难

本关 boss 共有 4 种技能，简单命名为红脸冲撞、天降陨石、圆形法球和无序法球。最佳的攻击时间是当 boss 触发圆形法球和红脸冲撞 Boss 休息的时候，而其他技能建议躲避保存血量来提高容错率。

1、天降陨石：是目前最难的技能，建议玩家首先远离 boss，需注意陨石的掉落，等紫球扩散，利用闪现和走位躲过。

2、圆形法球：以 boss 为中心散发圆形有规律顺序的法球，这里建议是离 boss 近一点，躲避的同时保证自己的左键可以打到 boss。

3、红脸冲撞：建议反方向躲避或闪现位移即可，冲撞 5 次后，boss 会进入短暂的休息状态，这个时候是攻击的最佳时间。

4、无序法球：建议频繁闪现躲避，该技能释放时能进攻的机会不多，进攻反而大概率扣血，不划算。

C 7、Dawnport’s Finest 【 1500 声望积分】

评级：非常难

包含 4 关，主要策略是躲避攻击，闪现通过。第一关多采用按鼠标右键蓄力远距离攻击；第二关躲避紫色圆球，边打边退，快速到关口，打掉火焰进入第三关；第三关 30 秒倒计时，蓄力+闪现攻击，注意躲避发射器；第四关需要杀掉 30 个怪，注意躲避墙面发射器和陨石攻击，使用闪现技能迅速通过。

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本新栏目为 Odaily 编辑部成员真实投资经历分享，不接受任何商务广告，不构成投资建议（因为本司同事都很擅长亏钱），旨在为读者扩充视角、丰富信源，欢迎加入 Odaily 社群（微信@Odaily 2018 ，，）交流吐槽。

推荐人：南枳（X：）

简介：链上玩家，数据分析师，除了 NFT 什么都玩

分享：一级行情回暖，每日新诞生一个千万美元市值 Meme 代币，重点关注两个特征：Solana 上猫狗行情复苏，头部基本为动物；同一热点常常出现多网络同时开花情况，但以太坊和 Solana 只会存活下来一个，Solana 动物占优，以太坊其他概念胜出概率大，可重点关注同时出现的热点。

推荐人：Wenser（X：）

简介： 10 U 战神，交易所卸载玩家

分享：

1. 大盘在震荡中探底，之后的关键节点成了月底 28 号的期权交割日和 7 月初的以太坊 ETF 通过消息。

2. 最近刷到一篇在川普概念币 DJT 出现后做 LP 的帖子，或许之后的热门 meme 币这块也是一个套利机会。帖子链接：

3. 其他的感觉越抄底越不知道底在哪，大家看着抄一点吧，给市场一点反应，不然进圈的人更少了，要记住：你抄的不是底，是为加密货币行业托起的希望。

推荐人：秦晓峰（X：）

简介：期权疯狗，Meme 接盘侠

分享：

1. BTC 低点不断下移，可能要下探 60000 美元大关，但个人感觉只要不破 64000 美元还是看涨的，毕竟目前机构现货 ETF 的平均持仓成本都在 6 万美元左右，微策略过去一个月的买入均价也在 65000 美元。现在的行情，只要一跟大阳线就可以收复跌势。推荐接下来每周买入当周的周五的看涨期权，为防止意外同时可以开 3 成看跌进行对冲。

2. 现货方面，昨晚领到了 ZRO 在第一时间卖了。个人感觉接下来一段时间山寨都没啥大的行情，甚至还会继续下跌 20% 以上，毕竟机构对后市行情并不确定的情况下，一般会在山寨币解锁后卖出山寨买入比特币。

推荐人：星球保安（Twitter：）

简介：无脑梭哈二级，只看多，怒锤空军狗头

分享：（大饼）目前跌得太少，跌得少就需要更多的横盘。这里相当于两个区间， 63500-71500 ，或者是更宽的 60000-72000 。两个区间的区别是：大区间意味着相对结实的底部结构，小区间需要更多的测试和交易量。小区间的话需要在 65500 和 67100 左右做相对应的拉升动作。但是大区间在 6 w 左右确认之后仅需要观察 71500 就行。中间可以忽略。

还有一个比较有用的看盘点，尤其是看大区间的：

但是目前绿色的横盘结构，第二段没有创新高，所以相对看上去比较复杂，没有明确额信号，好在目前整体的流出都被相对稳定地吃掉了，而且大区间波动里面在一些位置主力有明显的介入，空头的力量并没有想象的强，所以给我的感觉就是 6 w 这里测试之后大概率也会是一个底部区域。

推荐人：Asher（X：）

简介：低市值山寨长线埋伏、链游打金、撸毛党

分享：

1. 撸毛：ZKsync、LayerZero 空投宣布之后把以太二层各个网络的资金都归集到交易所了，未来准备关注 BTC 生态撸毛机会。

2. 链游：Pixels 第二章的更新简直就是拉胯，材料、资源等大变动让人一时间摸不到头脑，最重要的是代币收益不但没提升还有所下降，虽然今天更新后好些但目前的收益无法有效吸引新人；Mavia 虽然开放了红宝石兑换代币机制，但收益也是低的可怜，已弃坑。

3. 山寨：BWB 终于拉盘了，继续持有，目标 1 u。

往期记录

推荐阅读

Matrixport 研究院最新研究显示，近期关注重点为：

• BTC 的实现波动率正接近多年来的低点，期权投资或当时

• SEC 批准 S-1 申请几率较大，ETH 现货持仓量激增

• BTC 期权交易显现看涨情绪， 2025 年市场上涨预期升温

市场进入夏季盘整阶段，波动率的下降使投资者可以以较低成本购买期权，而不必承担过大的市场风险。法币到加密货币的兑换需求信号有所减弱，预示可能迎来一段平静时期，而错失恐惧（FOMO）情绪也相对较低。因此，投资者应采取理性的定位策略。

BTC 的实现波动率正接近多年来的低点，期权投资或当时

比特币的实现波动率正接近多年来的低点。一年前，当波动率降至类似水平时， Matrix on Target 建议投资者可以利用期权来表达其观点，同时将大部分加密资产投资于收益稳定的国债型稳定币中。

SEC 批准 S-1 申请几率较大，ETH 现货持仓量激增

截至 5 月 23 日，SEC 已正式批准了八家资产管理公司提交的 19 b-4 申请。这些公司申请在美国交易所上市和交易以太坊 ETF，但尚未完成 S-1 注册声明。因此，以太坊期货的持仓量从 75 亿美元激增至 130 亿美元，资金费率年化增至 27% 。

虽然最佳的市场时期往往是产品推出（或上市）之前即将获得 SEC 批准阶段，但往往在产品上市后会看到抛售行为，例如 2017 年 12 月的比特币期货上市、 2021 年 4 月的 Coinbase IPO、 2021 年 10 月基于期货的比特币 ETF 以及 2024 年 1 月的比特币现货 ETF 的情况皆是如此。

不过，市场认为 SEC 将很快批准 S-1 申请，并且 ETH ETF 将在今年 7 月至 9 月间上市。一旦夏季盘整期结束，市场将迎来另一波看涨行情。谨慎的投资者可以利用低波动率环境通过期权保护其投资组合，或者购买看涨期权来获取策略性上涨，同时利用主流加密货币的风险敞口获取 “无风险 ”收益。

比特币期权交易显现看涨情绪，与 BTC 价格走势背离

BTC 在过去 24 小时内下跌超过 1% ，至 64, 500 美元（数据截止至 21 日 2 PM）。但 QCP Capital 表示，过去 24 小时内大量购买 12 月和 3 月到期、行权价为 90, 000 至 100, 000 美元的期权，表明市场正在触底，并为可能持续到 2025 年的反弹做准备。期权市场的看涨情绪与比特币价格走势背离，尤其在长期市场上，显示出投资者对未来价格上涨的预期。

上述部分观点来自 Matrix on Target, 获取 Matrix on Target 完整报告。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议。数字资产交易可能具有极大的风险和不稳定性。投资决策应在仔细考虑个人情况并咨询金融专业人士后做出。Matrixport 不对基于本内容所提供信息的任何投资决策负责。

原文作者：

原文编译：深潮 TechFlow

盘整何时结束？尽管普遍存在悲观和愤怒的情绪，但  的价格仅比高点低跌了 15% 。著名交易员  带来了希望：

黎明前的黑暗，周期中期的再积累，周期高点的出现

以下是他的主要观点。

月线图：

我们在第 16 个月达到了上一个周期的历史最高点，而之前的周期则花费了超过两年的时间。目前已经是第三个月的横盘整理了。

从历史上看，$BTC 在达到历史最高点后会暂停，然后在之后达到最终的周期峰值。更长时间的横盘整理意味着下一次的上涨会更健康、更强劲。

周线图：

目前在 ETF 消息后已经进行了 14 周的盘整，从高点下跌了 12% 。在 2024 年 1 月从近期低点几乎翻倍的涨幅后，这种震荡是预期之中的。

值得注意的是， 1 月的 7 周周期低点为$ 38, 000 （价格翻倍）。

为什么市场没有走高？

Bob 指出了几个关键因素：

• 上一个周期的鲸鱼在接近 $ 60, 000 时抛售

• 对潜在的月度翻倍顶部的担忧

• GBTC 的资金流出（抛压）

• 从链上资产向 ETF 资产的转移

• ETF 预期提前被计入价格

• 2023 年第四季度的上涨由 ETF 炒作驱动

震荡何时结束？

保持耐心，自 2023 年 9 月以来已经上涨了 3 倍，需要回调蓄势。

类似于 2023 年第一季度的翻倍后周期低点，广泛的基底形成先于第四季度的上涨。

震荡可能会持续到 7 月或 8 月，完成筑底。

市场何时可能见顶？

根据 4 年周期，见顶可能还很远。

过去的周期从低点到高点通常需要 33-35 个月。

按照这个模式， 2025 年 10 月是可能的（还有 16-17 个月）。

10 个月移动平均线和价格之间的巨大差距表明可能需要回调。

为什么大家都很愤怒？

Bob 解释道，这个牛市对很多人来说感觉很艰难：

• 追逐投机性的山寨币（投资者之间的竞争非常激烈）。

• 像之前的周期一样，等待 30-35% 的跌幅，错失良机后在高点买入。

可能的走势

我们可能很快就会看到下一个局部底部，可能在月底。

看涨的迹象包括更高的低点，并且远高于 2024 年 1 月的低点，显示出市场的强劲。

在这一局部底部之后，一种情况是横扫它并夺回高点。

第二种可能的情况是继续震荡的价格走势。

这种阶段可能会持续到 9 月，形成局部底部但不会突破历史高点。

第三种可能性是再次出现 30% 的下跌，这是过去牛市中的典型情况。类似于 2017 年，但现在有了 ETF，这是一个重要的区别。

有人认为在有 ETF 的情况下，不可能到达$ 55, 000 左右，Bob 强烈不同意。

走势收敛

所有三种走势大约在 2024 年 10 月、 11 月和 12 月左右汇合，目标是突破历史最高点并进一步上涨。在此期间，比特币的走势可能会显著影响山寨币的投资回报率。

情绪的重置：

Bob 认为，在经历了四月份的暴涨之后，市场情绪重启是积极的。链上数据显示，币正向长期持有者转移。随着新持有者在更高区间内积累，形成了一个坚实的基础。下跌可能是买入机会。

Bob 的买入策略

Bob 最后一次买入是在 $ 17, 000 美元左右的周期低点附近。现在，他关注的是  在 $ 50, 000 以下区间的潜在购买机会。他建议那些仓位不足的人可以在这种震荡期间考虑加仓。

2025 年的宏观顶部

Bob 预计周期的第二阶段会更加健康。他认为市场的高点会出现在当前周期的后半段出现。

但是峰值时间可能有所不同，可能在 2024 年第二季度（第 30 个月）或更早，不太会是 2025 年第四季度。

原文作者：

原文编译：深潮 TechFlow

投资 L2 vs ETH

过去几年里，以太坊上的 Layer 2 （L2）解决方案取得了显著进展。目前，以太坊L2的总锁仓量（TVL）超过 400 亿美元，而一年前这一数字仅为 100 亿美元。在  上，你会发现超过 50 个L2项目，但前 5-10 个项目占据了 90% 以上的 TVL。

EIP-4844 提案实施后，交易费用大幅降低，在 Base、Arbitrum 等平台上的交易费用甚至低于 0.01 美元。

尽管L2在技术和使用量上取得了巨大进展，但作为流动性投资，L2代币的表现总体上较差（尽管作为风险投资，它们表现出色）。你可以找到许多关于L2代币相对于 ETH 表现不好的笑话和段子。

我们回顾了主要L2相对于 ETH 的估值情况。一个显著的观察是：尽管上市的L2数量增加了，但它们的总完全稀释估值（FDV）占 ETH 的比例保持不变。

两年前，唯一上市的L2是 Optimism 和 Polygon，它们的 FDV 占 ETH 的 8% 。今天，我们有了 Arbitrum、Starkware、zkSync 等L2项目，它们的 FDV 占 ETH 的 9% 。

每一个新的L2代币上市，实际上都在稀释之前上市的L2代币的估值。

投资于L2代币的结果是相对于 ETH 的显著表现不佳。过去 12 个月的回报率如下：

• ETH：+ 105% 

• OP：+ 77% 

• MATIC：-3% 

• ARB：-12% 

长期以来，主要的L2代币的 FDV 大约为 100 亿美元。在某种程度上，这是相当随意的，市场参与者并没有强有力的理由解释为什么是 10 亿美元而不是 20 亿美元或 3 亿美元。最终，由于需求流动性和/或大量解锁，存在显著的供应压力。

上述L2每月产生 2000 万至 3000 万美元的费用。自 EIP-4844 实施以来，费用下降到每月 300 万至 400 万美元，年化费用约为 4000 万至 5000 万美元。

包括：ptimism, arbitrum, polygon, starkware, zksync

目前，主要的L2代币的总 FDV 约为 400 亿美元，年化费用为 4000 万美元，估值倍数约为 1000 倍。

这与大型 DeFi 协议形成鲜明对比，后者的估值倍数通常在 15-60 倍之间（基于上个月的年化费用）：

• DYDX： 60 倍

• SNX： 50 倍

• PENDLE： 50 倍

• LDO： 40 倍

• AAVE： 20 倍

• MKR： 15 倍

• GMX： 15 倍

随着更多L2项目的上市，L2代币的 FDV 可能会继续受到压力和稀释。市场上供应过多，流动市场难以轻松支撑。

结束语

• 从长远来看，L2可能会产生可观的费用收入。L2每年产生 1.5 亿美元的费用（包括 Base、Blast、Scroll），随着L2活动的增加，这一数字可能会显著增长。

• 上述内容并非针对特定L2项目，而是对整个类别的广泛观察。以约 400 亿美元 FDV 和约 4000 万美元费用（1000 倍）购买一篮子L2代币，并期望其长期表现优于 ETH，似乎是困难的。

• 显然，L2、高吞吐量链（如 Solana、Sui、Aptos 等）之间的区块空间并不短缺。限制因素在于使用这些区块空间的应用。我希望未来更多的关注点放在应用层，并且流动市场在未来几年内会奖励应用层而非基础设施层。

• 在上一个周期，项目大幅提前上市的情况更为普遍。MATIC 在流动市场上以低于 5000 万美元的 FDV 上市，现在已经超过 50 亿美元，增长了 100 倍以上。然而，最近 、、、 和其他大多数最终可能上市的 L2 代币的情况并非如此。

原文作者：UkuriaOC、CryptoVizArt, Glassnode 

原文编译：陶朱，金色财经

摘要：

· 尽管价格走势混乱，但投资者的盈利能力依然强劲，平均每枚代币的未实现利润约为 120% 。

· 需求方足以吸收卖方压力和 HODLer 撤资，但不足以促进进一步的向上增长。

· 现货和套利交易仍在继续，尤其是机构交易员的增加，这暂时增强了区间交易的预期。

市场盈利能力保持强劲

横向价格波动往往表现为投资者的厌倦和冷漠，这似乎是所有比特币市场的主导反应。BTC 价格正在一个成熟的交易区间内盘整。投资者仍然处于普遍有利的地位，超过 87% 的流通供应量处于盈利状态，成本基础低于现货价格。

利用 MVRV 指标，我们可以评估普通投资者持有的未实现利润的规模。

目前，普通代币持有的未实现利润约为 +120%，这是之前市场在前一周期 ATH 附近交易的典型情况。MVRV 比率仍高于其年度基线，表明宏观上升趋势保持不变。

我们可以使用 MVRV 比率来定义定价区间，以评估投资者盈利能力相对于长期平均值的极端偏差点。从历史上看，突破 1 个标准差与长期宏观顶部形成一致。

目前，BTC 价格正在 0.5 到 1 个标准差范围内稳定和盘整。这再次凸显了尽管最近市场状况波动，但普通投资者仍持有统计层面的高利润。

当市场果断突破 2021 年 ATH 时，出现了大量投资者分配，主要由长期持有者群体推动。这反映了可观的利润，这有助于增加活跃交易和流动性供应。

通常，在新的 ATH 之后，市场需要充足的时间来整合和消化引入的供应过剩。随着平衡的建立，这会导致已实现利润和卖方压力的下降。

卖方压力和获利回吐的减少自然会降低市场阻力。尽管如此，自 3 月 ATH 以来，BTC 价格一直无法维持明显的上涨势头。这表明，虽然需求方足够稳定以保持市场区间波动，但最终增长不足以重新建立上涨势头。

交易量低迷

尽管投资者盈利能力良好，但在创下历史新高之后，比特币网络上处理和转移的交易量却大幅下降。这凸显了投机欲望的减弱和市场犹豫不决的加剧。

在评估各大中心化交易所的现货交易量时，也可以观察到类似的情况。这表明链上网络结算量和交易量之间存在很强的相关性，反映出投资者的厌倦情绪。

交易所活动大幅下降

再深入一层，我们可以检查以 BTC 面额计价的交易所的链上流入量，我们再次注意到活动量大幅减少。

目前，短期持有者每天向交易所发送约 17, 400 BTC。然而，这明显低于 3 月份市场达到 73, 000 美元高点时记录的 55, 000 BTC/天的峰值，当时投机水平变得过高。相反，长期持有者流入交易所的数量相对较低，目前每天仅有 1000+ BTC 的微不足道的流入量。

我们可以通过长期持有者余额发送到交易所的百分比来直观地看到 LTH 投资者活动的急剧下降。

LTH 将其总持有量的不到 0.006% 发送到交易所，这表明该群体已达到平衡，需要更高或更低的价格来刺激进一步的行动。

目前，获利（11000 BTC）的代币转移量多于亏损（8200 BTC）的代币转移量。这表明，尽管幅度相对较小，但总体上仍存在以获利为主导的倾向。

目前，发送到交易所的平均代币分别实现约 +5.5 万美元的利润和 -735 美元的损失。这使得平均利润比损失高出 7.5 倍，只有 14.5% 的交易日记录了更高的比率。

这意味着HODLers 仍在撤资，需求足以吸收卖方压力，但不足以推高市场价格。这表明市场结构对区间交易者和套利策略更有利，而不是方向性和趋势交易策略。

现金和套利基础交易

另一个使我们能够描述现货市场的工具是现货累计交易量增量 (CVD)。该指标描述了市场接受者买入量与卖出量的净偏差，以美元为单位。

目前，净卖方偏差主导现货市场，但市场继续呈横盘趋势。这与上述观点相吻合，即需求方大致相当于卖方压力，使市场保持区间波动。

评估期货市场时，我们注意到未平仓合约持续上涨，目前超过 300 亿美元，略低于之前的最高水平。然而，正如 WoC-23 中所强调的那样，这部分未平仓合约的很大一部分与市场中性的现货和套利交易有关。

在区间波动的市场中，未平仓合约的增加可能意味着波动性捕捉策略的增加，因为交易者可以从永续掉期、期货和期权市场中获得溢价。

芝加哥商品交易所未平仓合约大幅增长，凸显了机构投资者的参与度不断提高。芝加哥商品交易所目前持有超过 100 亿美元的未平仓合约，占全球市场份额的近三分之一。

与未平仓合约的增加形成鲜明对比的是，期货交易量与现货市场和链上转移量一样出现了类似的下降。这表明投机兴趣相对较低，而固定基差交易和套利头寸占据主导地位。

总结

尽管市场波动剧烈，但普通比特币投资者仍然基本保持盈利。然而，投资者的决断力有所下降，现货、衍生品市场以及链上结算的交易量都在萎缩。

需求和卖方似乎已经建立了平衡，导致价格相对稳定，波动性明显降低。市场走势的停滞导致投资者感到一定程度的无聊、冷漠和犹豫不决。从历史上看，这表明，无论是朝哪个方向决断价格变动都是刺激下一轮市场活动的必要条件。