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原文作者：Pascal Hügli、Brick Towers

原文编译：Luccy，BlockBeats

编者按：随着比特币市场的成熟和各种收益产品的涌现，人们开始思考如何在保持比特币本土特性的前提下推动其金融化进程。从比特币的本土共识、资产到收益，本文讨论了不同类别的比特币收益产品，并强调了本土化设计在降低信任依赖和交易对手风险方面的重要性。

在分析现有解决方案的同时，以 Brick Towers 项目为例，Pascal Hügli 展示了如何通过结合本土比特币共识、资产和收益来实现接近完美的比特币契合度。本文强调了在数字货币金融化进程中，如何平衡创新和风险管理的重要性。尽管面临诸多挑战和未知因素，比特币作为一种开放和去中心化的协议，其本土化设计和基础特性将继续引领着金融技术的发展方向。

比特币正在经历引人注目的演变，对于它的本质存在多种观点。有些人认为它是日常交易的货币，有些人认为它是用于储存价值的现代黄金，还有人认为它是一个保护和验证链外交易的去中心化全球平台。虽然这些观点都有其合理之处，但比特币越来越多地被视为一种数字基础货币。

比特币的功能类似于实物黄金，作为持有资产、通货膨胀对冲工具，并提供类似美元的货币面值，比特币正在重塑货币基础资产的概念。其透明的算法和固定的 2100 万单位供应确保了一种非自由裁量的货币政策。相比之下，传统的法定货币如美元依赖中央权威机构管理其供应，这引发了关于其在波动、不确定、复杂和模糊（VUCA）时代中的可预测性和有效性的问题。

这种对比在诺贝尔奖得主 Friedrich August von Hayek 在其著作《知识的伪装》（The Prepense of Knowledge）中对集中货币决策的批评中尤为突出。比特币透明且可预测的货币政策与传统法定货币管理的不透明和潜在不可预测的特性形成了鲜明对比。

是否要利用比特币

对于坚定的比特币支持者来说， 2100 万的供应上限是神圣不可侵犯的。改变这一上限将从根本上改变比特币的本质，使其变得完全不同。因此，比特币社区普遍对杠杆化比特币持怀疑态度。许多人认为任何形式的杠杆操作类似于法定货币的做法，破坏了比特币的核心原则。

这种对杠杆化比特币的怀疑根植于路德维希·冯·米塞斯所概述的商品信用和流通信用之间的区别。商品信用基于真实储蓄，而流通信用则没有这样的支持，类似于无担保的借据。比特币支持者认为，杠杆操作创造「纸比特币」在经济上是有风险且不稳定的。

即使是社区内一些较为细致的观点，也对杠杆化比特币保持谨慎态度，与凯特琳·朗等人的立场一致。凯特琳·朗一直在警告杠杆化比特币的危险。2022 年，一些基于杠杆的比特币借贷公司如 Celsius 和 BlockFi 的倒闭，进一步强化了朗和其他人对杠杆化比特币风险的担忧。

Celsius 和其他公司证明了这一点

加密市场在 2022 年经历了一场类似于雷曼兄弟倒闭的重大动荡，引发了广泛的信贷紧缩，影响了加密借贷领域的多个参与者。与假设相反，大多数加密借贷活动并不是点对点的，且存在相当大的对手方风险，因为客户直接将资金借给平台，然后这些平台将这些资金投入到没有充分风险管理的投机策略中。

在 2020 年 DeFi 夏季期间，主要的 DeFi 协议的崛起提供了有前景的收益生成途径。然而，许多这些协议缺乏可持续的商业模式和代币经济学。它们严重依赖于协议代币的通货膨胀来维持吸引人的收益，导致了一个脱离基本经济原则的不可持续的生态系统。

2022 年的加密信贷紧缩暴露了集中化收益工具的各种问题，强调了关于透明度、信任以及流动性、市场和对手方风险的担忧。此外，它还突显了集中化和链下风险管理过程的缺陷，当这些过程应用于基于区块链的「银行服务」时，模仿了传统银行的缺陷。

尽管 2020 和 2021 年牛市带来了乐观情绪，但由于缺乏这些必要的流程，许多机构如 Voyager、Three Arrows Capital、Celsius、BlockFi 和 FTX 都倒闭了。无法透明和独立地实施必要的检查和平衡，常常导致过度监管以及不断出现的失败和欺诈，反映了传统银行系统的历史挑战。然而，缺乏监管也不是解决办法。

比特币收益不是可选项

那么我们该如何应对？鉴于 2022 年的这一事件，越来越多的比特币支持者提出了问题：我们是否应该接受比特币收益产品，还是它们存在过大的风险，类似于法定货币系统？虽然这些担忧是合理的，但指望比特币收益产品完全消失是不现实的。

随着新兴比特币生态系统的发展，这个问题变得越来越突出。越来越多的项目正在建立或声称在比特币上直接开发金融基础设施和应用。这是否会再次引发我们在更广泛的加密领域已经见过的问题呢？

很可能会。因为这就是游戏的本质。由于比特币是一个无许可的协议，任何人都可以在其上构建，包括那些希望建立比特币驱动的金融体系的人。而金融体系不可避免地需要信贷和杠杆。

这是一个历史事实：在任何繁荣的社会中，信贷和收益的需求自然会出现，成为经济增长的催化剂。没有信贷，欠发达经济体难以摆脱生存状态。只有通过获得信贷，才能形成更复杂和高效的经济结构。

为了实现基于比特币的经济愿景，支持者认识到需要在比特币协议之上开发信贷和收益机制。虽然比特币作为一种货币的角色常被赞誉，但现实是，为了有效地作为货币运作，它需要一个本地经济来支持它。

这凸显了基于比特币的收益产品在促进以比特币为中心的经济增长中的重要性。这样的生态系统将利用比特币作为其数字基础货币，同时利用收益产品推动其采用和使用。

这都是一个信任范围，匿名

比特币驱动的金融系统必然会分层构建。从系统角度来看，这与当前的金融系统并没有太大差别，在类似货币的资产中也存在着内在的层级。为了正确理解这些必然的权衡，我们需要一个高层次的框架来区分不同层次上的比特币实现。

在提供比特币收益时，必须理解这些选项可以沿着一个三重信任范围构建。主要要关注的是：

• 共识

• 资产

• 收益

根据比特币本土性的程度来评估比特币类资产和比特币收益产品，提供了一个有价值的框架来评估它们与比特币精神的一致性。在这个光谱上得分更高的资产和产品通常信任最小化，减少了对中介机构的依赖，转而依靠透明和有弹性的代码。

这种转变减少了对手方风险，因为依赖从链外中介机构转移到了代码。代码的透明性相比需要信任的中介机构增强了弹性。

这是一个值得探索的发展方向，为比特币创建本土收益选项应该是比特币社区的黄金标准和最终目标。

共识角度

根据比特币区块链的共识一致性，可以将比特币收益产品分为四类。

无共识：这一类别指的是基础设施仍然是链外的中心化平台。例如 Celsius 或 BlockFi 等中心化平台，这些平台完全掌控用户的资产，使用户面临对手方风险和对中介机构的依赖。尽管这些平台使用比特币，但它们的收益策略主要通过传统金融机制在链外执行。虽然这些平台是迈向比特币采用的一步，但它们仍然高度中心化，类似传统金融机构，但通常缺乏监管。

独立共识：这一类别中，基础设施是去中心化的，由以太坊、BNB Chain、Solana 等公共区块链以及其他区块链代表。这些区块链有自己独立于比特币的共识机制，并不明确与比特币的共识挂钩。

继承共识：这一类别中，基础设施是去中心化的，由比特币侧链或 Layer-2 解决方案的分布式共识代表。虽然这些侧链有自己的共识机制，但它们旨在与比特币区块链更加紧密地对齐。示例包括联邦侧链如 Rootstock、Liquid Network 或 Stacks。

本土共识：这一类别依赖比特币本身的共识机制作为基础的安全模型。它不使用独立的区块链或侧链，而是利用加密方式链接到比特币区块链的链外状态通道。闪电网络是这种方法的一个重要示例，通过完全依赖比特币的共识提供了高度的信任最小化。

比特币收益产品与比特币本土共识越接近，其与比特币的契合度就越高，通常被认为信任最小化的程度也越高。然而，在独立共识和继承共识这两类中，基础设施的去中心化程度和安全性存在细微差别。

总体来看，无共识的去中心化和信任最小化水平最低，而本土共识被认为提供了最高的信任最小化水平，尽管共识安全和去中心化的考虑仍需进一步分析。

来源: Brick Towers

资产角度

在考虑比特币收益产品所使用的资产时，可以将其与比特币的契合度分为三类。

非 BTC：这一类别包括使用 BTC 以外资产的解决方案，导致与比特币的契合度较低。一个例子是 Stack 的迭加选项，在该选项中，Stack 的原生代币 STX 用于生成 BTC 的收益。

代币化 BTC：在这里，所使用的资产是 BTC 的代币化版本，与非 BTC 资产相比，提高了与比特币的契合度。代币化 BTC 可以在公共区块链如 Ethereum（WBTC、renBTC、tBTC）、BNB Chain（wBTC）、Solana（tBTC）等上找到。此外，代币化 BTC 托管在具有继承共识机制的比特币侧链上，如 sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC 和 RBTC。

本土 BTC：这一类别的资产是链上比特币（BTC），没有涉及任何代币化版本，提供了最高水平的比特币契合度。各种 CEX 解决方案和 Babylon 的比特币质押协议直接利用 BTC。Babylon 旨在通过为比特币质押适应权益证明机制来扩展比特币的安全性。此外，像 Stroom Network 这样的项目利用闪电网络实现流动质押，用户可以通过存入 BTC 并在基于 EVM 的区块链上铸造如 stBTC 和 bstBTC 这样的包装代币来获得闪电网络收入，用于更广泛的 DeFi 生态系统。

来源: Brick Towers

收益角度

在审视比特币收益产品的收益方面时，涉及到与比特币契合度的问题，导致与资产方面类似的分类：非 BTC、代币化 BTC 和本土 BTC。

非 BTC 收益：Babylon 通过其权益证明（PoS）区块链的本地资产提供收益，通过 Babylon 的质押机制增强了区块链的安全性。

代币化 BTC 收益：Stroom Network 提供 lnBTC 代币形式的收益。在 Rootstock 上运行的 Sovryn 通过使用代币化 BTC（RBTC）作为收益，促进了比特币的借贷业务。在 Liquid Network 上，Blockstream Mining Note（BMN）在到期时提供 BTC 或 L-BTC 的收益，向合格投资者提供通过符合欧盟标准的 USDT 安全代币获得比特币算力的途径。

本土 BTC 收益：Stacks 提供各种选项，包括在某些收益应用中以代币化 BTC 支付的收益，利用 sBTC。然而，对于 Stacks 的迭加选项，收益以本土 BTC 积累。同样地，一些 CEX 提供的中心化收益产品将本土 BTC 作为收益分发给用户。

来源: Brick Towers

比特币的黄金标准：全程本土化

考虑到理想的基于比特币的收益产品，黄金标准产品将结合以下三个特点：本土比特币共识、本土比特币资产和本土比特币收益。这样的产品将模仿接近完美的比特币契合度。

目前，这样的解决方案只是开始建设。一个正在积极开发的项目是 Brick Towers。他们对理想的基于比特币的收益产品的设想涵盖了通过融入本土比特币共识、资产和收益来实现接近完美的比特币契合度。Brick Towers 专注于将比特币作为长期储蓄解决方案，旨在为客户提供最小化信任依赖和本土化方法来利用比特币。

他们计划的解决方案围绕在比特币中生成本土收益展开，利用 Brick Towers 的自动化服务为闪电网络中的其他节点。通过优化算法解决经济效益，资本被战略性地配置以满足其他网络参与者的流动性需求，从而在最小化交易对手风险的同时优化资本效率。

这种方法不仅促进了闪电网络的增长，还提升了比特币作为资产的实用性，同时为客户提供了一种无缝且安全地赚取比特币持有收益的方式。重要的是，Brick Towers 的解决方案避免使用包装币，进一步降低了交易对手风险，并强化了他们对比特币本土生态系统的承诺。

原文来源: 

编译: Odaily星球日报 Wenser

编者按：在之后，知名投研机构 10X Research 再次对比特币大盘发表最新观点。结合近期的比特币 ETF、矿工、上市矿企及比特币早期持有者的抛售， 10X Research 给出了市场下一个阶段的价格预估，而能否达到预期的点位，或将决定市场后续走向。Odaily星球日报将于本文进行编译，供读者参考。

四年周期及供应-流通模型是价格预测关键工具

作为比特币价格的预估基础，四年一度的预测性抛物线周期模式至关重要，这也是 95% 的加密货币的预估基础。尽管，这种模式常被过度夸大，暗示比特币的价值将无限上升。另一个关键工具是“供应-流通模型”，它通过强调供应量的减少以预测比特币的无限价值。

同往常一样，今年的大多数专家仍然预测比特币价格将达到新高，预测范围从 100, 000 美元到 150, 000 美元不等，甚至更高。

技术创新和人类心理（特别是贪婪和恐惧的相互作用）这两大因素，是加密货币周期性市场的关键催化剂。尽管如此，市场本质上是一种动量游戏——大多数参与者积极地推动价格上涨，并保持一贯的看涨立场。这一自我实现的预言强调了，在机会出现时果断抓住上涨动量的必要性。同时，这一现象也说明未来可能会有更多的周期。

比特币的实用价值和现金流基础上的估值应在讨论中得到处理。不同于其他资产，如果根据生产成本曲线进行估值的话，比特币与黄金类似。而随着时间的推移，购买比特币的心理变得更加复杂，因为一枚高价（如 70, 000 美元）购买的比特币，看起来似乎不如 100 美元可以购买十亿枚的加密货币那样有吸引力。Meme 币利用了这一心理，上市公司通过股票拆分也实现了同样的目的。

比特币（紫色）与资金流量指标（白色）对比图

三大群体抛售比特币，对冲基金套利机会或已消失

尽管当前市场结构并非完全看涨，但我们在三周前就基于“达到历史新高后通常会实现抛物线式上涨”这一观点，推测比特币在接近 70, 000 美元的价格时将尝试突破；而当突破失败时，风险管理则变得至关重要。彼时，我们预估较低的通胀数据会成为比特币价格上涨的催化剂，结果也确实如此，但比特币却遭到了大量抛售。

首先，与之前通胀变化带来的比特币 ETF 的积极买入相反，比特币 ETF 在过去八个交易日内抛售了 10 亿美元的资产。

其次，比特币矿工的场外销售额增长至自 3 月以来的最大单日交易量，一天内销售量突破 3, 200 枚比特币。已上市的矿企占据 3% 的市场份额，但在 5 月净卖出了 8, 000 枚比特币（6 月数据尚未公布，但矿工的卖出量显著增加）。矿工的比特币储备从 6 月 5 日的 1290 亿美元下降到现在的 1180 亿美元。

最后，另一卖家群体是比特币早期持有者，他们的卖出金额为 12 亿美元。

以上三者似乎都对以 70, 000 美元以上的价格卖出比特币感到满意。

我们预估比特币 ETF 的平均入场价格为 60, 000 美元到 61, 000 美元，价格回到这个水平可能会导致一波清算。而当比特币在 5 月 2 日跌至 56, 500 美元时，贝莱德发表声明，称“主权财富基金和养老金基金即将入场”。这在一定程度上阻止了比特币的进一步下跌，但现在，贝莱德表示他们的比特币 ETF IBIT  有 80% 的购买量来自散户而非机构（来源）。

目前， 61, 000 美元的价格水平与 21 周动态平均线一致，而在之前的周期中，这一指标在买入（比特币价格高于 21 周动态平均线）或卖出时都是很好的风险管理指标。我们预估 145 亿美元的比特币 ETF 中有 30% 的资金来自寻求套利的对冲基金，而八个交易日的 ETF 清算表明，这些基金可能没有在期货到期日（6 月 28 日）临近时延续套利交易（做多 ETF 对做空 CME 期货），因为套利机会已经消失。

比特币（白色）与其 21 周动态平均线（紫色）对比图

套利机会之所以存在，是因为高利率政策允许交易所将期货以溢价价格进行销售，并且大多数加密交易者倾向于看涨（买家方面），这助推了资金成本的上涨。2024 年比特币的平均年化资金利率为 16% ，而过去几天这个数字仅为 8-9% 。所以，这一个位数的资金利率可能无法继续维持套利游戏，因而导致比特币 ETF 的不断流出。这是我们在（自比特币价格达到 40, 000 美元以来首次采取审慎态度的发言）和等文章中解释的套利信号效应的另一面。

我们的市场结构分析对流动性组成部分进行了拆解，所以有时会提供与潜在的看涨（抛物线式）叙述相反的谨慎观点。事实上，尽管自 3 月 12 日（CPI 数据快速上升时）以来比特币 ETF 流入量明显放缓，山寨币交易量大幅下降，资金费率也随之下降，但比特币价格在过去三个月内仍然维持在一个 15% 的宽幅区间内波动。

自 4 月 21 日（比特币减半完成）以来，稳定币铸造量显著放缓。这些因素（比特币 ETF 流入和稳定币铸造暂停，山寨币和资金利率的下跌）使我们产生了比特币价格下跌至 52, 000-55, 000 美元的担忧，这一数据与市场实际表现仅仅相差 3% 左右（比特币价格最低跌至 56, 500 美元）。

5 月 15 日，在较低的 CPI 数据公布后，在接下来的 20 天内，比特币 ETF 流入资金达到了 38 亿美元。如果保持增长，我们预计较低的 CPI 数据会推动市场反弹，并预计今年晚些时候 CPI 数据会低于 3.0% 。2019 年 7 月，联邦储备局因通胀下降和经济增长疲软而降息，当时比特币跌幅高达 30% ，因此，降息的原因很重要。

然而，由于套利（资金费率）的吸引力减弱，这次比特币 ETF 的购买量未能实现增长。当美国证券交易委员会（SEC）在 5 月 20 日暗示以太坊 ETF 可能获批时，随着期货头寸的增加，市场结构得到了大幅改善。在三周左右的时间内，市场购买了 44 亿美元的以太坊期货头寸（增幅达 50% ）和 30 亿美元的比特币期货。结合 5 月 15 日的 CPI 数据，这有效地改善了市场结构并帮助比特币价格回升至 70, 000 美元，早期持有者、矿工和 ETF 因而主动选择卖出比特币持仓。

关键点位：能否守住 61000 和 65000 ？

交易始终是“风险-回报型游戏”，我们曾于指出，如果比特币价格未能在 6 月达到历史新高，ETH 期货头寸过多将会面临连带风险。自 5 月 23 日美国证券交易委员会（SEC）批准 19 b-4 文件（S-1 文件仍在审理中）以来，杠杆期货交易者一直是主要甚至是唯一的买家。他们的资金流动将比特币推回了区间顶部，再加上较低的 CPI 数据，风险/回报比例倾向于比特币的突破。

较低的通胀数据、美国大选和美股反弹是支撑今年晚些时候比特币价格上涨的非加密市场催化剂。但没有更多的稳定币铸造量、比特币 ETF 资金流入以及期货杠杆的增加或其他流动性（市场结构）指标的出现，比特币多头可能会错失上涨机会。

每次价格尝试突破失败或比特币交易回到上一轮周期的历史高点（68, 300 美元作为分界线）以下时，我们需要重新定义一个水平线以对持仓头寸进行风险管理。

在之前的多个周期中， 61, 000 美元的 21 周动态平均线一定程度上避免了更大的回调。

另一个关键点位是 65, 000 美元，这是过去三个月盘整期的价格中间值，可能预示着一个更大周期顶部的形成。

我们不会盲信那些毫无根据的说辞，我们更加信赖数据反映的信息。而从市场参与者（包括早期持有者、比特币 ETF 购买者、矿工、稳定币发行商等角色）的数量并未明显增加这方面来看，市场现状令人担忧。

因此，每个人都需要自行决定自己的风险承担能力。将风险管理和数据分析二者予以结合，交易者才能“不下牌桌”。正如 15 年前一位老交易员和我们说的那句话一样——“市场每天都会开启”，这意味着我们总会有下一次机会、下一个周期。

比特币（白色）与其月度随机指标（紫色）对比图

自2023年初以来，比特币价格已上涨了四倍，并在今年3月份达到历史新高的近74,000美元。这主要归功于市场对美国专用交易所交易基金（ETF）的需求。然而，随着ETF流入量的减少，近期涨势有所减缓。同时，一些山寨币跌幅超过10%。加密货币的总市值已降至3万亿美元以下。根据CoinGecko的数据，市值排名前20的山寨币中，近期Shiba Inu和Avalanche受创最严重，其次是Uniswap (UNI) 和 Dogecoin， Solana紧随其后。然而，似乎目前没有特别明确或直观的原因能解释这一情况，可能的原因猜测如下： 1. 宏观经济环境和货币政策

美联储持续加息：2024年，美联储继续实施紧缩货币政策，以应对通胀压力。高利率环境对风险资产不利，包括加密货币在内。根据CME集团的数据，2024年上半年，美联储多次上调利率，使得资金从高风险资产转向更安全的无风险资产，如美国国债 。 2. 监管压力

美国监管压力加大：2024年，SEC对加密货币市场的监管力度进一步加大，针对多家主要交易所及其运营模式展开调查。例如，1月份SEC对币安和Coinbase采取了更为严厉的法律行动，指控其涉及未经注册的证券交易，导致市场的不确定性上升，投资者信心受挫 。

全球监管趋严：除了美国，其他国家也加大了对加密货币市场的监管力度。欧盟在2024年实施了更加严格的《市场在加密资产中的监管》（MiCA）法规，要求加密货币项目遵循更高的合规标准。这些政策的实施导致许多项目面临更高的运营成本和合规风险 。 3. 市场流动性

ETF流入放缓：尽管2024年初比特币因ETF的需求有所回升，但随着ETF流入量的减少，比特币价格的涨势也随之减缓。根据CoinShares的数据，2024年第二季度，加密货币基金的资金流入显著减少，反映出机构投资者的兴趣减弱 。

市场深度减少：2024年，比特币和其他主要加密货币的市场深度继续下降。Kaiko的数据显示，市场买卖盘的深度显著减少，导致在市场情绪负面时，价格波动更为剧烈 。 4. 技术面因素

关键支撑位失守：2024年，技术分析显示比特币多次跌破重要支撑位，引发市场进一步看空。例如，3月份比特币跌破了关键的200日均线，导致市场恐慌情绪增加，进一步加剧了卖盘压力 。 5. 负面新闻和市场信心

负面新闻影响：2024年，多个知名加密货币项目和交易所爆发负面新闻。例如，1月份币安因涉嫌非法活动和洗钱受到多国调查，FTX的破产清算过程中也出现了资产处置不当的问题。这些负面新闻进一步打击了市场信心 。

市场情绪低迷：根据Alternative.me的加密货币恐惧与贪婪指数，2024年市场情绪长期处于“恐惧”状态。这表明投资者对市场前景缺乏信心，更倾向于抛售资产以规避风险 。

当然，除了上述可能的原因之外，也有一些行业专家发表了自己的想法。资产管理公司 Apollo Crypto 的首席投资官 Henrik Anderrson 表示：“最近对现货比特币交易所交易基金的兴趣下降可能是导致市场下跌的一个因素。据我所见，没有明显的催化剂，但看起来 BTC ETF 的负流动导致山寨币疲软，从而引发了比特币、以太坊和狗狗币杠杆多头交易者的清算。”数字资产公司 10xResearch 还将最近的山寨币崩盘与过去一周现货比特币 ETF 流量的下降联系起来——但认为两者之间的关系恰恰相反。“尽管通胀数据疲软，比特币未能反弹令人意外，但以太坊和山寨币的崩盘可能是可以预见的。”

尽管2024年上半年比特币和加密货币市场经历了波动和挑战，但市场仍然保持着活力和吸引力。从ETF流入的变化到全球监管压力的增加，种种因素共同影响着市场的走势。投资者面临着更加复杂和动态的环境，需要谨慎评估风险和机会。技术分析和市场情绪指标显示，市场可能仍面临着波动和不确定性，但长期来看，加密货币其发展潜力依然巨大。随着时间的推移，市场可能会寻找新的平衡点，并逐步回复稳定。

原文作者：火火

2024 年初比特币现货 ETF 正式通过，开启传统金融资本涌入加密世界的元年，截至 6 月 1 日，全球比特币 ETF 持仓突破 100 万枚 BTC，截至 6 月 14 日，比特币现货 ETF 总资产净值达到约 572 亿美元。

来源：https://sosovalue.xyz

在截止 5 月 15 日 提交给 SEC 的比特币 ETF 13 F（13 F 报告是指资产管理规模超过 1 亿美元的投资机构对美股公司的持股报告）文件中显示， 2024 年一季度所有已申报的比特币现货 ETF 的头寸里，共有 929 家机构，而这占比总市场的不到 20% ，还有 80.7% 的现货 ETF 持有者身份不明，BTC 现货 ETF 的持仓机构数量甚至超过黄金 ETF，已经披露的资产金额也已达百万亿美元，这揭示出传统金融对加密资产的重视。

今天，就这份文件，白话区块链给大家整理一下比特币 ETF 持有量排名前三的对冲基金、投资咨询公司和控股公司以及一些知名机构的持仓情况。

州政府投资基金、银行 （超 1 亿美金）

1）威斯康星州政府基金（ 1 亿美元）

美国首个购买比特币现货 ETF 的州政府基金，威斯康星州向美国证券交易委员会（SEC）提交了季度 13 F 报告，是第一个披露购买比特币的州。信息显示威斯康星州在今年第一季度购买了 94562 股贝莱德 iShares 比特币信托（IBIT），这些股票价值近 1 亿美元。该投资委员会还购买了灰度比特币信托（GBTC）的股票，价值约 6400 万美元。

该投资委员会又称 SWIB，成立于 1951 年，根据其网站，目前管理着超过 1560 亿美元的资产。它管理着威斯康星州退休系统（WRS）、州投资基金（SIF）和其他州信托基金的资产。

2）美国合众银行（1500 万美元）

美国合众银行是一家美国银行控股公司，它是合众银行全国协会（US Bank National Association）的母公司、美国第五大银行，有三千多家分行，主要分布于美国西部和中西部。根据最新的 13 F 文件，该公司的总投资为 718 亿美元。

美国合众银行持有价值超过 1500 万美元的现货比特币 ETF 投资。据悉，其购买了大约 87744 股 Fidelity 的 FBTC 股票，价值 540 万美元， 46011 股 Grayscale 的 GBTC 股票，价值 290 万美元，以及 178567 股 BlackRock 的 IBIT 股票，价值 720 万美元。

3）摩根大通集团（约 100 万美元）

摩根大通集团，成立于 2000 年，是一家总部位于纽约市的美国金融机构。其商业银行部旗下分行 5100 家。2011 年 10 月，摩根大通的资产规模超越美国银行成为美国最大的金融服务机构。摩根大通的业务遍及 50 多个国家，包括投资银行、证券交易及服务、投资管理、商业金融服务、私人银行服务等。

目前摩根大通持有价值约 100 万美元的 ProShares BITO、贝莱德 IBIT、富达 FBTC、灰度 GBTC 和 Bitwise BITB 市占率。

对冲基金 47 亿美元

比特币现货 ETF 中最大的类别是对冲基金，占现货 ETF 总持股量的 8.0% ，约 47 亿美元。

1）Millennium Management 约 19 亿美元

在这些大型对冲基金买家中，Millennium Management 尤为引人注目。Millennium Management 是一家知名的对冲基金，成立于 1989 年，部位于纽约市，由以色列裔美国金融家 Israel Englander 创立，目前是全球最大的对冲基金之一。

该公司持有五只比特币 ETF，总价值约 19 亿美元。持有份额如下：

• 贝莱德的 IBIT 8.442 亿美元；

• 富达的 FBTC 8.067 亿美元；

• Grayscale 的 GBTC 2.02 亿美元；

• Ark 的 ARKB 4500 万美元；

• Bitwise 的 BITB 4470 万美元。

彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 将 Millennium 描述为比特币 ETF 持有者的「王者」，并指出该公司的持股量是前 500 名新 ETF 持有者平均持股量的 200 倍，而这些比特币 ETF 的持有量的市场价值约占该对冲基金资产管理规模的 3% 。

2）Schonfeld Strategic Advisors 约 4.8 亿美元

Schonfeld Strategic Advisors 成立于 1988 年，总部位于纽约，由 Steven Schonfeld 创立。Schonfeld 起初是一家专注于自营交易的公司，后来逐步发展成为一家多策略对冲基金管理公司，以其多样化的投资策略和创新的投资方法而闻名，资产管理规模达 130 亿美元。

目前 Schonfeld 持有 BTC ETF 总计 4.79 亿美元，其中 IBIT 2.48 亿美元、FBTC 2.318 亿美元。

3）Boothbay Fund Management 3.8 亿美元

Boothbay Fund Management 是一家总部位于纽约的对冲基金管理公司，成立于 2011 年，由 Ari Glass 创立并担任总裁。公司专注于多策略投资，利用多元化的投资方法来实现稳定的回报。

Boothbay Fund Management 对现货比特币 ETF 的投资额为 3.77 亿美元，其中包括 IBIT 1.498 亿美元、FBTC 1.055 亿美元、GBTC 6950 万美元和对 BITB 5230 万美元。

Boothbay 除了比特币 ETF 投资之外，其投资组合还包括多种 ETF，例如 SPDR SP 500 ETF Trust 和 iShares Russell 2000 ETF。

4）Bracebridge Capital 3.4 亿美元

Bracebridge Capital 是一家总部位于美国马波士顿的对冲基金管理公司，成立于 1994 年。投资组合涵盖全球股票、债券、外汇、期货等多种资产类别。该公司以其专注于全球宏观投资策略、独特的研究方法和深入的市场洞察力而闻名，其投资决策通常基于对全球经济和金融市场的深刻理解，致力于为机构客户提供优良的资产管理服务。

目前 Bracebridge Capital 持有 2.62 亿美元的 ARK 21 Shares 比特币 ETF，并持有 8100 万美元的贝莱德 ETF。

5）Aristeia Capital Llc 1.634 亿美元

Aristeia Capital LLC 是一家知名的对冲基金和投资管理公司，成立于 1997 年，总部位于美国。该公司专注于多元化的投资策略，包括股票、债券、衍生品和其他金融工具的交易，以其卓越的绩效和对风险管理的严格控制而闻名，其投资策略着重于长期增长，并且在不同市场环境下表现出色，致力于为全球客户提供高效的投资管理解决方案。

目前 Aristeia Capital Llc 宣布持有 1.634 亿美元的 IBIT 投资。

6）Graham Capital Management 9880 万美元

Graham Capital Management 是美国一家知名的对冲基金管理公司，成立于 1994 年，总部位于康涅狄格州，由著名的投资经理 Kenneth Tropin 创立。

作为一家领先的对冲基金管理公司，Graham Capital Management 专注于运用量化和系统化的投资策略，以寻求在不同市场环境下的绝对回报，在全球范围内管理着大量资金，其投资组合涵盖了股票、债券、商品、外汇等多个资产类别。除了优秀的投资绩效外，Graham Capital Management 还以其严格的风险管理和对客户利益的高度责任感而闻名。

Graham Capital Management 持有 9880 万美元的 IBIT 投资和 380 万美元的 FBTC 投资。

7）IvyRock Asset Management（常春藤资产管理） 1900 万美元

IvyRock Asset Management 是一家总部位于香港的对冲基金管理公司，成立于 2009 年，主要专注于亚洲市场，通过其资产管理业务管理各种基金。

IvyRock Asset Management 持有贝莱德近 1900 万美元的现货比特币 ETF IBIT。

投资咨询公司 38 亿美元

投资咨询公司的群体约持有总计 38 亿美元的资产管理规模。

1） Horizon Kinetics LLC 9.46 亿美元

在已经披露的投资咨询管理公司里面，Horizon Kinetics LLC 持有份额最多。该公司是一家独立的投资顾问公司，成立于 1994 年，总部位于美国纽约，管理着各种投资策略的资产，包括共同基金、分离账户和另类投资。

Horizon Kinetics 一个显著特点是其对非传统和效率较低市场的重视，该公司常常寻找被市场低估或误解的机会，如小市值股票、国际股票和小众行业，旨在从长期趋势和市场的不足之处获利。

Horizon Kinetics LLC 仅且持有 Grayscale 的 GBTC 共计 9.46 亿美元，在投资顾问公司里面排第一，是 GBTC 第二大持有者（第一是后文会提到的 Susquehanna International Group)。

2）摩根士丹利 2.7 亿美元

摩根士丹利（Morgan Stanley）是一家全球知名的投资银行和财富管理公司，总部位于美国纽约。该公司成立于 1935 年，起源于美国金融巨头摩根家族。作为全球领先的金融服务提供商之一，务范围涵盖了多个领域，包括企业融资、并购咨询、证券承销、资产管理、财富管理以及投资银行业务。可以说，摩根士丹利在投资银行、资产管理、证券交易、财富管理等领域具有深厚的专业知识和经验。

目前摩根士丹利持有 2.699 亿美元比特币 ETF 的投资，全部投资于 Grayscale 的 GBTC，其成为 GBTC 的第三大持有者。

3）Pine Ridge Advisers 2.1 亿美元

Pine Ridge Advisers 成立于 2018 年，总部位于纽约，是一家知名的金融咨询公司，以其在财富管理、投资策略和财务规划方面的专业知识而出名。公司宗旨是为客户提供个性化和全面的财务解决方案，客户群涵盖从个人投资者到企业和机构的各个领域。

目前，Pine Ridge Advisers 总计持有 2.058 亿美元比特币现货 ETF，分别持有贝莱德的 IBIT 8320 万美元、富达的 FBTC 9340 万美元、Bitwise 的 BITB 2930 万美元。

4）ARK Investment Management 2.06 亿美元

ARK Investment Management 是「木头姐」凯茜·伍德（Cathie Wood）创立并领导的投资公司，于 2014 年在纽约成立，主要进行基于创新技术的主题投资，如计算机科技、能源革新、金融技术等，公司旗下多个基金都聚焦于这些主题。

ARK Investment Management 持有 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 2.06 亿美元，而首批推出的 11 支比特币现货 ETF 中，ARK 21 Shares Bitcoin ETF 也是木头姐的公司之一。自比特币 ETF 获批以来，ARK Investment Management 就在不断进行购买活动，可以说是自产自销，或许是以「自购」号召并扩大该 ETF 规模，以吸引更多投资者。

5）Ovata Capital Management Ltd（7400 万美元）

Ovata Capital 是一家总部位于香港的投资管理公司，成立于 2017 年，专注于亚洲股票，投资主要集中在四个核心策略部分：套利、相对价值、事件驱动和多空头。Ovata 的投资组合经理是曾在 Millennium Management 和 Elliott Management Corp 工作的 Jon Lowry，据相关新闻，Ovata 的基金去年上涨了 10% ，表现优于同行，今年前四个月的涨幅为 5.6% 。

目前 Ovata Capital 持有比特币 ETF 总价值超过 7400 万美元，包括 FBTC、GBTC、BITB 和 IBIT （具体份额多少未披露）。

6）Hightower Advisors 6834 万美元

Hightower 是一家知名的投资管理公司，总部位于美国芝加哥市。该公司提供一系列财富管理和投资解决方案，旨在为个人投资者、家庭办公室、财富管理公司以及机构投资者提供专业服务。他们的客户主要是高净值个人、家族基金、慈善组织和企业客户。

Hightower 持有价值超 6834 万美元的美国比特币现货 ETF，而该公司管理总资金打 1220 亿美元，目前共持有 6 只比特币现货 ETF 的仓位，其中包括：

• 4484 万美元的灰度 GBTC；

• 1241 万美元的富达 FBTC；

• 762 万美元的贝莱德 IBIT；

• 170 万美元的 ARKB；

• 99 万美元的 Bitwise BITB；

• 79 万美元的 Franklin EZBC。

7）Rubric Capital Management 6000 万美元

Rubric Capital Management 是一家总部位于美国的投资管理公司，成立于 2008 年。它专注于全球股票市场的长期投资，并且以其深度研究和高度专业化的投资方法而著称。其投资策略主要包括基本面分析、定量分析和市场调研。该公司的团队致力于挖掘具有潜力和长期增长前景的公司，并通过投资组合的构建和管理来实现客户的财务目标。

目前 Rubric Capital Management 拥有超过 6000 万美元的贝莱德比特币现货 ETF。

控股公司 13.5 亿

Susquehanna International Group 11 亿美元

在控股公司分类中，实际上只有一家投资者很重要，那就是 Susquehanna International Group 的母公司 SIG Holdings, LLC。简称 SIG ，译为海纳国际集团。

海纳国际集团（SIG）是美国的金融服务公司，总部位于宾夕法尼亚州贝尔岡市，以其专业化和技术化在金融市场中的表现而闻名，被认为是全球最大的量化交易公司之一。该公司成立于 1987 年，由 Jeff Yass、Arthur Dantchik 和 Joel Greenberg 共同创立。SIG 在全球范围内开展业务，涵盖证券交易、期权交易、期货交易、衍生品交易、资产管理和私募股权投资等领域，公司投资规模总计约 5759 亿美元，因此比特币 ETF 只是其中一小部分。

SIG 持有九支比特币现货 ETF，金额高达 13.1 亿美元，而持有最大金额的是灰度的 GBTC，共买入 1727 万股，价值高达 10.9 亿美元，是 Grayscale GBTC 的最大持有者。

总结

2024 年 1 月 11 日，，被视为数字货币市场的里程碑事件，比特币 ETF 和其他加密货币相关 ETF 的批准无疑为传统投资者打开了进入这一新兴市场的大门。

因为交易所上市的 ETF 都会受到 SEC 的监管，通过 ETF 来投资比特币，相对于直接投资比特币来说风险更低，再加上在当今国际形势动荡和美联储降息的阴霾，比特币现货 ETF 对于传统金融机构而言是一个较好的投资标的。

只是如果像 13 F 文件统计的那样，披露的大机构持仓的百亿美元份额只占 20% ，那剩下的超过 80% 资产是谁在买入？而且随着大量资金流向这些头部金融产品，是否会导致原本可能流向一级和二级市场的资金被大量吸纳，可能会导致新项目缺乏关注？欢迎评论留下你的观点。